瓷砖龙头企业发展新机遇：精装房带来工程业务蓝海.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 家用轻工 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 瓷砖龙头企业发展新机遇 ： 精装房带来工程业务蓝海 瓷砖市场前景广阔，格局分散品牌企业大有可为： 瓷砖行业受上游价格稳定，下游需求增长推动瓷砖市场持续发展：我国瓷砖行业上游原材料比较丰富，原材料供应充足，开采、加工企业较多，并且技术相对成熟，行业竞争充分，基本上采取市场化定价机制，因此原材料开采及加工业对瓷砖行业影响有限。下游与房地产业、建筑装修装饰行业紧密相关，房地产行业的迅猛发展和城镇化率的不断提升是瓷砖行业一直以来的发展动能。近年来， 瓷砖 行业竞争的加剧，一些缺少自主品牌、渠道建设落后、技术创新能力薄弱的低端中小型企业逐渐退出市场，少数具有规模且品牌知名度较高的建筑陶瓷企业通过独到的品牌营销战略、持续推出新产品、渠道升级等方式扩大了销售份额，进一步提升了建筑陶瓷行业整体的集中度。消费升级 +环保加码，瓷砖市场中高端化明显。 2012年中高端市场份额达到了 55.9%，在消费升级的大趋势下，近年来环保执法越来越严厉，行业内一些缺少自主品牌、渠道建设落后、技术创新能力薄弱的企业已经在激烈的市场竞争中被迫选择退出。未来，随着国内消费水平进一步提高，消费者 更加青睐高品质建筑陶瓷产品，工程单将瓷砖采购权集中于地产商手中，龙头陶瓷企业的市场份额有望进一步提升 城镇化及消费升级推动行业发展，产品升级渐次展开 ： 城镇化进程和消费升级是推动我国瓷砖行业快速发展的驱动因素，随着未来龙头企业通过研发无锆增白工艺、通体透光技术、瓷悬浮技术、 3D 立体装饰以及一砖多面技术和渗透喷墨装饰技术的实现以及功能釉的应用，品牌企业依靠生产和技术优势为客户创造更好的产品，从而赢得消费者美誉度。 工程业务成为行业集中度提升驱动力，欧神诺崛起迅猛 ： （ 1）精装房大势所趋，工程渠道市场份额上升： 目前，国内排名前三的大型房地产公司万科、恒大、碧桂园已经实行精装房多年，而其他的房地产公司也在纷纷效仿；尤其是在 2016 年 10 月开始，浙江已明确要求新建商品房交房必须为精装房，同时，上海，江苏、北京、山东、河南、浙江各省市也相继出台新房精装的要求比例和时间表， 2017 年 5 月印发的建筑业发展“十三五”规划明确提出，到2020 年，新开工全装修成品住宅面积要达到 30%，随着商品房销售面积的增加，精装房市场将逐步扩大。 （ 2）受益精装房崛起的工装瓷砖龙头欧神诺 ：欧神诺自 2011 年就进入工程渠道，目前已经和万科 、碧桂园、恒大建立了长期稳定的业务关系，在工程渠道上具有显著的优势。 2016 年，欧神诺大宗业务占比为 57.36%，蒙娜丽莎大宗业务占比为 52.62%，东鹏控股大宗业务占比为 21.95%。欧神诺大宗业务占比在行业中处于高位。 （ 3）工程业务助力瓷砖行业龙头企业发展： 我们认为以欧神诺为代表的瓷砖工程企业龙头，一方面自主生产能力强，同时通过规范外协体系高效率的为地产商提供向匹配的产品；另一方面通过较好的落地服务能力，多年来通过为头部地产商碧桂园、万科和恒大提供服务，积累了丰富的经验。我们认为随着精装房的持续推进，以 欧神诺为代表的头部瓷砖供应商市场占有率 有望 持续提升，精装房政策的推进 有望成为行业品牌企业快速发展的重要促进因素 风险提示 ： 宏观经济不振致需求大幅下滑，精装房政策推进不及预期，瓷砖行业格局发生剧烈变化 。 证券分析师：郭庆龙 电话： 010-63214658 邮箱： guoqinglonghcyjs 执业编号： S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话： 010-66500831 邮箱： chenmeng1hcyjs 执业编号： S0360518110002 联系人：葛文欣 电话： 010-63215669 邮箱： gewenxinhcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 68 1.89 总市值 (亿元 ) 4,461.33 0.73 流通市值 (亿元 ) 2,763.66 0.62 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.08 16.5 -17.71 相对表现 10.72 5.76 -13.56 卫浴行业深度研究报告：以百年国际卫浴巨头为镜，产品 &渠道成我国卫浴企业核心胜负手 2018-12-25 【华创轻工】按摩椅全球市场发展对比：日韩新加坡发展成熟，国内与欧美市场潜力大 2018-12-25 由公牛集团招股说明书看家具照明及转换器行业：强渠道能力构筑核心壁垒，全家居品类扩展前景可期 2019-03-25 -41%-27%-13%1%18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/012018-03-27 2019-03-25 沪深 300 家用轻工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用轻工 2019 年 03 月 27 日 家用轻工 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、瓷砖市场前景广阔，格局分散品牌企业大有可为 . 4 （一）瓷砖细分品类：抛光砖、抛釉砖、仿古砖三足鼎立 . 4 （二）中国是最大的瓷砖生产国，产销量稳步提升 . 7 （三） “大行业，小企业 “格局，行 业集中度提升可期 . 10 二、城镇化及消费升级推动行业发展，产品升级渐次展开 . 12 （一）城镇化及消费升级拉动瓷砖需求快速增长 . 12 （二）产品技术持续革新，技术附加 值持续提升 . 13 三、工程业务成为行业集中度提升驱动力，欧神诺崛起迅猛 . 14 （一）精装房占比提高，工程渠道将成瓷砖企业主战场 . 14 （二）受益精装房崛起的工装瓷砖龙头欧神诺 . 16 四、风险提示 . 18 家用轻工 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1：各省份纷纷推出精装修政策 . 4 图表 2：建筑陶瓷行业产业链 . 5 图表 3：陶瓷砖各细分产品及特点 . 5 图表 4： 2017 年全球瓷砖产量分布 . 7 图表 5： 2017 年全球瓷砖消费量分布 . 7 图表 6：世界前十大瓷砖生产国 . 8 图表 7：中国建筑陶瓷产量 (亿平方米 ) . 8 图表 8：中国瓷砖消费量 (亿平方米 ) . 8 图表 9：中国建筑陶瓷行业销售收入及利润率 . 9 图表 10：中国建筑装饰总产值 . 9 图表 11：主要省市瓷砖产量 . 9 图表 12：中国建筑陶瓷主要产区 . 9 图表 13：我国建筑陶瓷行业规模以上企业数量 . 10 图表 14：陶瓷砖行业金字塔型竞争格局 . 11 图表 15：陶瓷砖行业一线企业基本情况对比 . 11 图表 16：中国城镇化水平仍有提升空间 . 12 图表 17：中国建筑业房屋施工与竣工 面积（亿平方米） . 12 图表 18：中国商品房销售面积 . 13 图表 19：中国商品住宅销售面积 . 13 图表 20：我国人均可支配收入 . 13 图表 21：我国 社会消费品零售总额 . 13 图表 22：节能型球磨机 . 14 图表 23：法制粉技术 . 14 图表 24：各省市精装房政策汇总 . 14 图表 25：我国精装房渗透率明显低于平均水平 . 15 图表 26：房地产行业集中度持续提升 . 16 图表 27：万科、碧桂园、恒大销售面积 . 16 图表 28：万科销售面积及增长率 . 16 图表 29：上市瓷砖公司工程渠道占比对比 . 17 图表 30：欧神诺 2017 年前五大客户营收占比 . 18 家用轻工 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 瓷砖市场前景广阔，格局分散品牌企业大有可为 早在 2002 年我国便印发了 商品住宅装修一次到位实施细则 ，提倡“ 推行装修一次到位的根本目的在于逐步去化毛坯房，直接向消费者提供全装修成品房 ”。近年来，各省市政府纷纷推出精装房相关政策，在区域内推广精装修房，提升精装修房比例，从整个社会的角度精装房能够有效提升装修效率，由开发商以及工装企业一体化的进行装修能够减少装修损耗以及零散装修造成的污染，截止到 2018 年全国已经有接近 20 个省份推出了精装修政策， 包含湖北、河南、山西、辽宁、成都、天津、江苏等地，其中河南、天津 均规定自 2018 年起保障性住房及商业住宅全部实施精装修交付。 图表 1：各省份纷纷推出精装修政策 资料来源：搜狐家居，华创证券 精装修政策的推动让瓷砖行业迎来了变革，传统零售瓷砖因批量小、花色要求多、地域分散等特点中小企业较多，随着地产商集合采购兴起未来瓷砖行业生态有望重塑，精装房成为提升瓷砖行业集中度的有效途径，以欧神诺和蒙娜丽莎为代表的龙头企业有望依靠工程渠道的优势实现放量。 （一） 瓷砖细分品类： 抛光砖、抛釉砖、仿古砖 三足鼎立 陶瓷 按照用途 可以分为日用陶瓷、建筑陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷、特种陶瓷，瓷砖属于陶瓷制品中的建筑陶瓷，主要用于建筑物室内外地面、墙面的表面装饰及卫浴空间。 从生产角度 瓷砖 是以耐火的金属氧化物及半金属氧化物经由研磨、混合、压制、施釉、烧结等过程 形成的一种耐酸碱的瓷质或石质建筑或装饰材料，主要原材料为 坯料原料和釉料原料，同时需要液化石油气、天 然气、电力等能源行业以及各类辅料的生产制造和陶瓷加工设备。瓷砖的主要用途为建筑装修装饰，包括 住宅装修装饰和公共建筑装修装饰。 家用轻工 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 2：建筑陶瓷行业产业链 资料来源：蒙娜丽莎招股说明书，华创证券 瓷砖行业受上游 价格稳定 ，下游需求增长推动瓷砖市场持续发展： 我国瓷砖行业上游原材料比较丰富，原材料供应充足，开采、加工企业较多，并且技术相对成熟，行业竞争充分，基本上采取市场化定价机制，因此原材料开采及加工业对瓷砖行业影响有限。下游与房地产业、建筑装修装饰行业紧密 相关，房地产行业的迅猛发展和城镇化率的不断提升是瓷砖行业一直以来的发展动能。 瓷砖市场最重要的品类为 抛光砖、抛釉砖、仿古砖 。 我国建筑陶瓷品种目前已有 2,000 多种，陶瓷砖产品主要以抛光砖、抛釉砖、仿古砖为主流产品，呈现三足鼎立的市场格局。按照成型方式不同，陶瓷砖可以分为干压陶瓷砖和挤压陶瓷砖；按吸水率高低可分为：瓷质砖（吸水率低于 0.5%）、炻瓷砖（吸水率为 0.5%-3%）、细炻砖（吸水率为 3%-6%）、炻质砖（吸水率为 6%-10%）、陶质砖（吸水率大于 10%）；按照表面特性可以分为有釉砖和无釉砖；按用途分为墙砖和地砖。 图表 3： 陶瓷砖各细分产品及特点 产品名称 特点 应用场所 图示 抛光砖 通体砖坯体的表面经过打磨而成的一种光亮的砖 ，表面光洁，坚硬耐磨，在运用渗花技术的基础上，抛光砖可以做出各种仿石、仿木效果 除洗手间、厨房以外的多数室内空间中使用，如阳台、外墙装饰 家用轻工 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 产品名称 特点 应用场所 图示 抛釉砖 坯体表面施一层耐磨透明釉，然后烧制抛光而成，颜色表现很丰富，吸水率低、材质性能好、耐磨、抗腐蚀，整体釉面细腻、高档 广泛适用于休闲会所、星级酒店、商场超市、办公大楼等公共场所 仿古砖 通过施釉、印花、专门模仿各类纹理的陶瓷砖。与普通釉面砖的色彩表现不同，具有防滑、易清洁、耐磨等特点 广泛适用于客厅地面、厨房、卧室、阳台以及茶馆酒店 抛晶砖 在坯体表面施一层耐磨透明釉，经烧成、抛光制成，属于高档建筑装饰材料，具有耐磨耐压、耐酸碱、防滑、无污染无辐射等特性 广泛地应用在宾馆、酒店、娱乐中心、洗浴中心、高档别墅以及家庭装修中的玄关、地台、走道、背景墙等领域 瓷片 釉面质感好，颜色鲜艳、耐污性好、吸水率高、易于上墙铺贴 主要用于卫生间、厨房等的墙 面 家用轻工 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 产品名称 特点 应用场所 图示 资料来源： 帝欧家居公告， 蒙娜丽莎招股说明书 ， 华创证券 （ 二 ） 中国是最大的瓷砖生产国，产销量稳步提升 1、世界瓷砖市场稳步增长， 中国是全球最大的瓷砖生产国 产量方面： 2017 年世界瓷砖产量达 135.52 亿平方米，同比增长 2.2%，其中，亚洲作为新兴生产区域发展迅速，已成为世界瓷砖的主要产地。 2017 年亚洲瓷砖产量为 94.38 亿平方米，同比增长 0.9%，约占世界瓷砖产量的 69.6%。消费量方面： 2017 年世界瓷砖消费量为 132.27 亿平方米，同比增长 2.3%。其中，亚洲地区瓷砖需求量达到 89.83亿平方米，同比增长 1.6%，约占世界瓷砖总消费量的 67.7%。世界瓷砖市场稳步增长， Transparency Market Research预计，全球瓷砖市场从 2018 年至 2024 年将以 9.8%的复合年增长率扩张。 图表 4： 2017 年全球瓷砖产量分布 图表 5： 2017 年全球瓷砖消费量分布 资料来源： 陶瓷世界评论， 华创证券 资料来源： 陶瓷世界评论， 华创证券 2017 年，全球前十大瓷砖生产国分别为中国、印度、巴西、越南、西班牙、意大利、伊朗、土耳其、印尼和埃及，其瓷砖总产量约占世界产量的 82%。中国是全球最大的瓷砖生产国、消费国和出口国。 2017 年 中国 瓷砖产量为 64亿平方米，占全球总产量的 47.2%。印度是全球瓷砖生产大国和消费大国，近年来瓷砖产量增长迅速， 2017 年瓷砖产量从 9.55 亿平方米增长至 10.8 亿平方米，同比增长 13.1%，产量位居世界第二。西班牙和意大利作为传统的瓷砖生产国，凭借其先进的生产工艺、科学的管理理念和创新的设计风格引领世界潮流，产量 分别占全球产量的 3.9%、3.1%。 欧盟 , 10.1% 非欧盟国 , 4.5% 北美洲 , 2.7% 中美洲与南美洲 , 7.9% 亚洲 , 69.6% 非洲 , 5.1% 大洋洲 , 0.0% 欧盟 非欧盟国 北美洲 中美洲与南美洲 亚洲 非洲 大洋洲 欧盟 , 7.7% 非欧盟国 , 4.3% 北美洲 , 4.3% 中美洲与南美洲 , 8.7% 亚洲 , 67.7% 非洲 , 6.9% 大洋洲 , 0.4% 欧盟 非欧盟国 北美洲 中美洲与南美洲 亚洲 非洲 大洋洲 家用轻工 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 6：世界 前十大瓷砖生产国 资料来源：陶瓷世界评论，华创证券 2、 中国瓷砖行业平稳增长，广东、福建为瓷砖核心产区 近年来， 我国建筑卫生陶瓷产业持续快速发展，中国已成为世界建筑卫生陶瓷产业最大生产国、最大消费国和最大出口国。 从产量上看， 2017 年我国瓷砖产量为 64 亿平方米，占全球总产量的 47.2%，位居世界第一，按照陶瓷世界评论的统计， 2013 年 -2017 年，我国陶瓷砖产量从 57 亿平方米增长到 64 亿平方米，年复合增长率为 1.04%，整个行业在高基数水平上平稳发展。从消费量上看， 2016 年，我国陶瓷砖消费量 84.7 亿平方米，同比增长 2.9%。从出口量上看， 2017 年我国出口陶瓷砖 8.21 亿平方米，位居世界第一，出口额为 44.26 亿美元，仅次于意大利。 图表 7：中国建筑陶瓷产量 (亿平方米 ) 图表 8：中国瓷砖消费量 (亿平方米 ) 资料来源： 陶瓷世界评论， 华创证券 资料来源： 产业信息网， 华创证券 随着我国建筑装饰行业的蓬勃发展，建筑陶瓷的市场规模不断扩大， 我国 建筑陶瓷企业的 销售 收入从 2013 年的 3,964亿元增长到 2017 年的 5,155 亿元 ，年复合增长率为 6.8%，同期国内建筑装饰工程总产值从 2.89 万亿元增长到 3.92万亿元，复合增长率为 7.9%。受行业竞争影响， 2017 年销售利润率为 6.4%，同比下降 0.1%。 家用轻工 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 9：中国建筑陶瓷行业销售收入及利润率 图表 10：中国建筑装饰总产值 资料来源： 中商产业研究院， 华创证券 资料来源： 产业信息网， 华创证券 我国建筑陶瓷产业过去集中在佛山、博山（淄博）、唐山、晋江、夹江、上海，即 “三山两江一海 ”， 随着国内各区域经济发展的协调性不断深化，建筑陶瓷产业开始向全国扩张，逐渐形成较为均衡的地理格局。从 2016 年国内陶瓷砖生产量的分布来看，除了广东、福建之外，江西、山东、四川等地区均已成为建筑陶瓷的重要产地。各 建筑陶瓷产区的发展 与当地经济发展水平、基础设施建设规模、房地产市场活跃程度等因素高度相关，不同区域的总体市场规模和行业发展水平具有较强的区域性特征。 图表 11：主要省市瓷砖 产量 资料来源：产业信息网，华创证券 图表 12：中国建筑陶瓷主要产区 产区 产特点 报产能（万平方米） 生产线（条） 广东 中国陶瓷墙地砖的发源地之一，年产量占全国总产量的 50%以上。具有完善的瓷砖产业链，陶瓷企业数量全国最多、规模最大。 386203 962 福建 墙砖、地砖齐头并进，企业规模小、数量多 160041 537 江西 拥有第一个国家级建筑陶瓷产业基地，瓷 169316 372 福建 , 23% 广东 , 23% 江西 , 10% 山东 , 8% 四川 , 7% 广西 , 5% 河南 , 4% 辽宁 , 4% 湖北 , 4% 陕西 , 4% 其他 , 8% 福建 广东 江西 山东 四川 广西 河南 辽宁 湖北 家用轻工 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 产区 产特点 报产能（万平方米） 生产线（条） 土资源丰富，货运物流发达，交通便利 山东 产品以中低档为主，销售区域辐射面广，陶瓷行业门类齐全，具有原料和能源优势 97148 203 四川 “西部瓷都”，发展的时间较短，但发展迅速，能源、原材料丰富，劳动力低廉 83359 224 资料来源： 2017 年中国瓷砖产能报告，中研网， 华创证券 （三） “大行业，小企业 “格局， 行业集中度提升可期 我国瓷砖市场品牌林立，市场集中度低，市场竞争激烈， 2017 年，我国建筑陶瓷行业规模以上企业为 1551 家，企业数量庞大，企业之间竞争激烈。目前知名度较高的企业包括东鹏瓷砖、欧神诺和蒙娜丽莎等营业收入总额不足 70亿，市场占有率均合计低于 1.36%。 图表 13：我国建筑陶瓷行业规模以上企业数量 资料来源：前瞻产业研究院，华创证券 建筑陶瓷行业整体形成三个梯队的竞争格局，呈“金字塔”结构： 第一梯队企业数量相对较少，位于金字塔塔尖，具备较强市场竞争能力 ，包括东鹏、蒙娜丽莎以及欧神诺等国产品牌 ；第二梯队和第三梯队集中了数量众多的企业，其中相当一部分企业技术落后、缺乏自主品牌和渠道，市场竞争力较差。