IDC行业深度报告之二：行业供需格局研究——天花板和成长空间在哪里.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title IDC 行业深度报告之二 ： 行业供需格局 研究 天花板和 成长空间 在哪里 Table_Title2 通信行业 Table_Summary 人才储备成 约束 短期供给的关键因素 ， 一线城市能耗指标长期面临客观 约束， 稀缺性凸显 短期来看， 能耗指标审批趋向宽松，各 IDC 运营商积极扩产。 但 由于 IDC 技术人才 供给短期刚性 ， 因此技术人才配备完善的高质量 IDC 项目仍保有稀缺价值 ， 光环新网、万国数据等 技术人才储备 充分 的 传统 IDC 运营商更为受益。 长期来看，受能耗供需地区分布失衡和一线城市产能结构失衡两大客观因素影响，一线城市能耗指标稀缺性凸显，在一线地区保有更多资源储备的 光环新网、万国数据和宝信软件 等公司更为受益。 短期内 大型客户 贡献确定性 需求 ，长期看好视频传媒 企业定制化需求 和传统企业 私有云 需求 释放 短期 来看， 受 互联网产业格局迅速变迁 和 宏观经济增速放缓影响 ， 中小型互联网客户需求波动较大 。 公有云和大型互联网客户贡献确定性需求，与这两类客户深度绑定的数据港、万国数据等公司更为受益 。长期来看， 参考海外 IDC 龙头公司客户结构的变迁历程， 我们认为 在公有云客户持续贡献定制化需求的同时， 内容（视频传媒）企业随着业务规模扩张， 其定制化 IDC 需求有望迎来高速增长 ， 具备丰富定制化项目经验的万国数据、数据港等公司受益 。 此外，随着我国信息化进程持续推进， 传统企业的私有云需求 有望在后期释放 ， 具备丰富的传统企业项目销售经验的 光环新网等 公司 有望受益。 投资建议 行业 供需格局 短期 以技术人才供给刚性和公有云等大型客户需求旺盛为主要特征，利好和大型客户合作关系深厚并具有丰富技术人才储备的传统 IDC 运营商；长期 将以一线城市能耗供应短缺 同时视频媒体 企业和传统企业需求高速增长为背景，核心地区资源储备以及相应项目经验丰富的公司有望受益。推荐 光环新网 （核心地区资源优势，传统企业 项目经验丰富 ） ， 奥飞数据 （ 扎根零售市场， 积极承接阿里定制化 项需求 ） （华西通信 &计算机联合覆盖） ，和 沙钢股份 （收购优质海外 IDC 资产，抢占国内企业出海机遇） （华西通信 &钢铁联合覆盖） 。其他相关 受益 公司包括 数据港 （ 深度绑定阿里， 享公有云扩容红利 ） （华西通信 &计算机联合覆盖） ， 宝信软件 （上海地区资源占优，股东优势有望助力获取能耗指标） ， 城地股份 （募资新建太仓 IDC，承接上海 IDC 需求） ， 杭钢股份 （子公司依托土地与电力资源优势顺利转型 IDC 运营商）。 其中数据港为首次覆盖，给予“增持”评级。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：宋辉 邮箱： songhuihx168 SAC NO： S1120519080003 研究助理：柳珏廷 邮箱： liujthx168 SAC NO： S1120119060016 -9%-2%6%13%21%28%2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07通信 沪深 300证券研究报告 |行业 深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 08 月 02 日 证券研究报告 |行业 深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 相关政策风险； 全球疫情持续和不确定的国际贸易形式带来业务扩张不确定性 ； 云计算厂商 Capex 不及预期风险；短期疫情持续影响企业上云需求风险 ；系统性风险。 证券研究报告 |行业 深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 供给端：短期呈供大于求趋势，长期能耗指标受电力供应的两大客观限制影响稀缺性凸显 . 5 1.1. 短期趋势：全国各地区供需情况分化明显，一线能耗指标暂时放开供大于求成短期趋势 . 5 1.2. 长期趋势：能耗指标约束 IDC 长期供给，电力供需地区分布失衡和产能结构失衡导致一线城市能耗指标将长期稀缺 . 8 2. 需求端：短期内公有云、大型互联网客户贡献确定性需求，长期看好视频传媒和传统企业的需求释放 . 12 2.1. 短期趋势： IDC 下游需求不确定性较大，市场追捧业绩高确定性标的 . 13 2.2. 长期趋势：公有云和视频企业定制型需求长期向好，传统企业私有云需求后期有望释放 . 15 3. 投资建议 . 28 3.1. 总结：短期内市场供不应求，确定性成高价值属性；长期一线能耗指标稀缺性依旧，传统企业上云需求方兴未艾 . 28 3.2. 光环新网：环京地区资源储备深厚，定增募资支持上海地区项目开发 . 30 3.3. 奥飞数据：深耕广深市场，外延并购拓张京沪布局 . 31 3.4. 宝信软件：依托股东资源深耕上海市场，布局武汉等核心节点城市 . 36 3.5. 数据港：阿里战略合作伙伴，受益公有云扩容需求 . 32 3.6. 沙钢股份： GS 持续加码海外核心资源拓宽成长空间 . 34 3.7. 可比公司估值 . 36 4. 风险提示 . 37 图 目录 图 1 传统 IDC 运营商大规模新建 IDC 项目 . 7 图 2 IDC 行业内技术人才面临增量端和存量端两方面负面冲击，扩产质量面临考验 . 8 图 3 国内 IDC 单位面积能耗提升，相较土地，能耗供需形势更为严峻 . 10 图 4 我国 IDC 能耗占总发电量比例持续提升，相较国际仍有较大提升空间 . 11 图 5 未来我国 IDC 能耗占总发电量比例提升趋势不改 . 11 图 6 IDC 能耗供给地区分布失衡 . 11 图 7 地区产能结构失衡 . 11 图 8 阿里资本开支波动幅度较大 . 14 图 9 腾讯资本开支波动幅度较大 . 14 图 10 细分行业景气度变迁，冲击存量需求 . 14 图 11 主流 APP 用户增速波动大，扩容需求难以预见 . 14 图 12 2019 年以来市场更为认可业绩高确定性标的 . 15 图 13 公司为 AWS 北京区域云服务的独立运营商，完善了基于 AWS 的上至 IDC 下至云服务的云计算产业链条 . 17 图 14 2019Q4 万国数据客户收入比 . 22 图 15 2020Q1 万国数据客户收入比 . 22 图 16 公司提供包含 IDC、云服务和 VPN 业务的多元综合服务 . 23 图 17 Equinix 传统企业客户占比提升相对明显，云及 IT 服务客户占比仅略微提升 . 26 图 18 Digital Realty 公司云客户占比显著提升 20%，内容客户占比提升较大 . 27 图 19 主流公司在建项目交付节奏差异明显（单位：个机柜） . 29 图 20 万国资源分布均衡，光环、世纪聚焦北京 . 29 图 21 北京、上海 地区光环、万国和宝信存量占优 . 29 图 22 云计算业务增长较快， IDC 业务增长平稳 . 30 图 23 云计算收入占比较大，一季度继续提升至 80%左右 . 30 图 24 IDC 项目销售顺利，上电率提升带动净利增长 . 31 图 25 以 IDC 服务为核心，多元业务联动发展 . 31 图 26 公司 IDC 项目加速上电，大幅提升净利 . 36 证券研究报告 |行业 深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 27 公司以钢铁信息化业务为主，外包服务增长较快 . 36 图 28 公司聚焦 IDC 主业，短期业绩受到影响 . 32 图 29 公司是纯粹 的定制型 IDC 运营商 . 32 图 30 GS 营收增长逐步加速（百万英镑） . 35 图 31 客户应收减值拖累 EBITDA 增长（百万英镑） . 35 表 目录 表 1 一线地区资源供给相对紧张，其他地区资源供给充裕，地区分化明显 . 6 表 2 一线城市对 IDC 项目能耗指标审批短期内有放开趋势 . 7 表 3 转型企业积极部署 IDC 项目 . 7 表 4 主流公司项目储备相对充分，扩容空间大 . 9 表 5 2020 年内各公司加大融资力度，排除资金限制 . 9 表 6 国家和地区纷纷出台环保政策，限制火电产能扩张 . 12 表 7 客户的差异化需求是最终客户需求的体现，客户实力和 IDC 的价值定位会影响机房交付模式和定价 . 16 表 8 亚马逊、金融客户的 IDC 租赁业务盈利质量更高 . 18 表 9 公 司新近为阿里建设的项目多为 BTS 模式的 L3 项目 . 19 表 10 公司与公有云客户合作较深。阿里 BTS 项目中公司缺乏主动权、盈利较低，但仍为相对最优业务选择 . 19 表 11 公司自身禀赋相对优异，可以相对全面地覆盖市场主流需求 . 20 表 12 公司以互联网企业零售业务为主，盈利能力较高但客户经营风险较大影响盈利稳定性 . 21 表 13 业务模式多元以云客户定制为主，一线资源丰富储备赢得客户高承诺租用 . 22 表 14 微软、 IBM 等海外云客户盈利质量较高，世纪互联开始导入阿里等国内云客户的批发定制需求 . 24 表 15 转型钢企客户选择相对局限，阿里等云客户项目从短期盈利能力和长期发展机会来看是最优选择 . 25 表 16 云计算和互联网企业是国内 IDC 运营商的主要客户，各公司云客户收入占比差异较大 . 26 表 17 不同业务模式的 IDC 运营商客户结构变迁情况差异较大 . 28 表 18 公司聚焦北京、上海核心资源，加速推进新项目建设 . 31 表 19 广深地区资源储备丰富，外延拓张开拓北京、上海市场 . 32 表 20 深耕上海市场，积极拓展核心节点城市 IDC 项目 . 36 表 21 公司是阿里深度合作伙伴，新建项目较比极大业绩释放可期 . 33 表 21 数据港财务预测表 . 33 表 22 公司储备有丰富的核心 IDC 资源，业务规模较大可承接大型客户项目需求 . 35 表 22 可比公司估值 . 37 证券研究报告 |行业 深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 1.供给端： 短期呈供大于求趋势， 长期能耗指标受电力供应的两大客观限制影响稀缺性凸显 短期来看， 为响应推进“新基建”建设的号召，一线城市 暂时 放开能耗审批限制，行业供需格局迎来革新： （ 1） 此前，国内一线城市和其他地区 IDC 供需格局明显分化，一线城市 IDC 供不应求，而其他地区 IDC 供给冗余明显 ； （ 2） 当前，国内 IDC 行业政策和产业形势变化明显， IDC 供给大幅提升。 从政策面来看， 为响应推进“新基建”建设的号召，一线城市 暂时 放开能耗审批限制。从产业面来看， 各主流 IDC 运营商和转 型企业紧抓机遇大幅扩张产能。 我们认为， IDC 市场短期内将呈现供不应求的趋势。 但由于转型企业技术人才相对缺乏，其项目质量还待观察，因此传统 IDC运营商质量合格的 IDC项目在市场内仍保有稀缺价值。 长期来看， 土地和资金对 IDC 产能扩张的约束力趋于弱化。 和市场一般认为的“能耗指标供给长期趋向宽松”的观点不同，我们认为决定长期 IDC能耗指标供给的不是政府审批等主观因素，而是各地电力资源供给能力等客观因素。 一线城市能耗供给面临 IDC 能耗供需失衡和产能结构失衡两大问题： （ 1）由于北京、上海两大城市信息产业景气度和电力产业发展水平不匹配，IDC 能耗供需失衡的情况难以改变； （ 2）北京、上海两大城市由于自然资源限制，火电占比畸高，在环境政策影响下总体电力供应增长面临明显瓶颈。 两大客观因素决定了北京上海两大一线城市的 IDC 能耗供给将长期处于紧缺状态，当地 IDC 资源稀缺性凸显。 1.1.短期 趋势 ：全国各地区供需情况分化明显，一线能耗指标暂时 放开供大 于求成短期趋势 此前， 国内一二线城市 IDC供需情况分化明显 ，一线城市 IDC资源供不应求，其他地区供给冗余 。 一线城市 人口以及互联网用户密度领先全国 ，数字经济产业蓬勃发展 ， IDC 需求旺盛 。 而受限于一线城市较严的能耗审批政策， IDC 供给相对稀缺，导致了一线城市较大的 IDC 供需缺口。而国内其他地区供求情况相反，供给存在冗余。短期来看，云计算、工业互联网等新兴科技产业仍将以一线及周边地区为布局核心，其他地区供给相对冗余的情况改变可能性较小。 证券研究报告 |行业 深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 表 1 一线地区资源供给相对紧张，其他地区 资源供给充裕，地区分化明显 资料来源： 全国数据中心应用发展指引 2018， 华西证券研究所整理 当前，一线城市响应“新基建”号召，逐步放开能耗审批限制。 IDC 运营商纷纷紧抓机遇扩张产能， IDC 市场供大于求将成短期趋势。 从政策端看， 短期 能耗指标 限制放开， 释放产能扩张信号。 2018 年 12 月，中央经济工作会议首次提出“新基建”概念。 2020年 3月，中共中央政治局提出加快“新基建”建设进度，我国“新基建”建设正式进入加速期。 IDC 作为信息产业的基础设施 是“新基建”版图的重要组成部分，在中央政府明确推进“新基建”建设后，地方政府纷纷出台鼓励 IDC 项目部署的政策和办法。 北京地区相关政策聚焦 IDC 产业供给侧改革，促进小规模、低效率的零散 IDC 向集约型、高效率 IDC 转变 。区域内落后产能有望清退，份额向头部公司集中。 上海地区则明确指示统筹全市能耗指标，向 IDC 项目适当倾斜。区域内 IDC 项目能耗指标放开趋势明确。对于上海市 IDC 建设规划，上海市经济信息化委副主任张建明表示：“在已建 12 万机架数据中心基础上，明年一季度前，上海市将新增 6 万机架供给，直接投资约 120 亿元，将带动投资超过 380 亿元。” 广深地区 据信通院测算在 2019 年可用机柜数约为 15.1 万个，而据广东省新近政策指示：到 2022 年底，规划机柜数折合标准机柜约 47 万个，到 2025 年底可达 100万个。区域供给呈明显的放开趋势。 证券研究报告 |行业 深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 表 2 一线城市对 IDC 项目能耗指标审批 短期内 有 放 开趋势 资料来源： 政府网站， 华西证券研究所整理 从产业端看，行业内传统企业开启大规模 IDC 项目建设，转型企业积极部署 IDC项目，行业内供给旺盛。 在政府鼓励政策的支持下，行业内公司纷纷开启产能扩张的进程。从传统企业在建项目占总项目的比例可以看出，近年来各公司纷纷新开大规模项目。其中数据港新增在建项目机柜数占所有规划项目的比例高达 70.80%，位居行业首位，主要系阿里基地型项目需求旺盛同时以超大型数据中心为主。 而转型钢企、转型房企也都在近年大规模开启业务转型进程。沙钢股份已于2019年完成对 GS的控股，目前正处于重组阶段，重组完成后将正式转型为钢铁、 IDC双主业企业。杭钢股份则依托子公司废弃钢铁基地转型建设杭钢云计算数据中心，规划机柜数达 9670 个， 主要承接 阿里需求。而城地股份则聚焦上海市场需求，一方面依托子公司启斯云计算新取得的 3000 个机柜的能耗指标推进上海城底临港智能科技创新产业园项目的建设；另一方面于江苏太仓新建沪太智慧云谷数字科技产业园项目，合计规划机柜数达 12000，主要承接上海地区 IDC 需求。 图 1 传统 IDC 运营商大规模新建 IDC 项目 表 3 转型企业积极部署 IDC 项目 资料来源： 各公司 公告 ， 华西证券研究所整理 资料来源： 各公司公告，华西证券研究所整理 值得注意的是， 转型企业大量涌入 IDC 市场所带来的供给增量，由于其技术人才的储备和培养相较传统 IDC 运营商仍有较大差距，因此其项目质量能否满足客户需求还有待观察。目前，我国 IDC 行业普遍存在技术人才短缺的问题 。 在人才培养 方面，证券研究报告 |行业 深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 数据中心的人员配置需求非常复杂，需要配备电力供应、可靠冷却、网络连接等专业人员， 多元化的人才需求使得搭建全面人才培养体系的难度大幅提升，影响专业人才供给 。 在存量人才方面，国际 IDC 产业萌芽于 20 世纪 60 年代，而我国在 20 世纪 90 年代初的微计算 产业繁荣中开启了数据中心产业加速发展的历程。 30 年的产业发展使得最早一批经验丰富的技术人才已逐步走 到 退休阶段，据工信部估计，当前IDC 经验丰富的技术人员退休人数每四年将翻一番。人才增量的阻力和人才存量的减少对我国 IDC 产业技术人才储备产生了负面冲击。转型企业在存量人才储备和增量人才培养方面皆存在劣势，技术型人才对其项目质量的影响更为明显。 我们认为 在 当前 IDC 市场供不应求的表象下，质量合格的 IDC 项目仍为稀缺资源。 图 2 IDC 行业内技术人才面临增量端和存量端两方面负面冲击， 扩产质量面临考验 资料来源：工信部， 华西证券研究所整理 综合来看 ， 5G 新应用场景落地和数据流量爆发时点难以准确预见，在一线城市短期能耗指标放开同时行业内企业积极扩张产能的情况下， IDC 市场短期内供大于求的趋势逐渐显现。 但由于转型企业技术人才相对缺乏，其项目质量还待观察，因此传统 IDC 运营商质量合格的 IDC 项目在市场内仍保有稀缺价值。 1.2.长期 趋势 ： 能耗指标约束 IDC 长期供给，电力供需地区分布 失衡和产能 结构失衡导致一线城市能耗指标将长期稀缺 长期来看， 土地和资金对 IDC产能扩张的约束力趋弱。和市场一般认为的 “ 能耗指标审批长期 趋向 宽松 ” 的 观点 不同 ，我们认为决定长期 IDC能耗指标供给的不是政府审批等主观因素，而是各地电力资源供给能力等客观因素。 一线城市能耗供给面临 IDC 能耗供需失衡和产能结构失衡两大问题。一方面，由于北京、上海两大城市信息产业景气度和电力产业发展水平不匹配， IDC 能耗供需失衡的情况难以改变；另一方面，北京、上海两大城市由于自然资源限制，火电占比畸高，在环境政策影响下总体电力供应增长面临明显瓶颈。两大客观因素决定了北京上海两大一线城市的 IDC 能耗供给将长期处于紧缺状态，当地 IDC 资源稀缺性凸显。 1.2.1.供给约束： 长期来看土地和资金对产能扩张影响弱化，能耗指标成供给扩张核心约束 证券研究报告 |行业 深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 IDC 产业的 供给 约束主要受限于资源禀赋和人才储备。长期来看，专业人才培养不存在明显限制，而以“土地、资金和能耗指标”为核心的资源禀赋是约束 IDC 运营商 供给 扩张的主要因素。 土地储备： 主流 IDC运营商现有项目土储丰富，扩容空间大，对供给扩张限制较小。 主流 IDC 运营商获取土地资源的形式一般以租用和外延并购取得工业用地指标为主，龙头公司在近年加大了自有土地的储备力度。从目前主流 IDC 运营商的存量项目来看，各 公司近期在建项目土地储量相对丰富，后期扩容空间基本在 50%以上，土地对 IDC 运营商的供给限制相对较小。 资金： 各公司加大融资力度缓解短期资金压力，公募 REITs有望疏通产业融资渠道，资金对供给的限制趋于弱化。