餐饮行业投资研究：利空出尽业绩拐点，海底捞和九毛九机会涌现.pdf

2020年 7月利空出尽业绩拐点，海底捞和九毛九机会涌现 时代性大趋势系列：餐饮行业投资研究分析师 邱冠华 联系人 余剑秋证书编号 S1230520010003 邮箱 yujianqiustocke摘要2为什么这个时间点推荐关注海底捞 、 九毛九 ?1、 利空出尽 。 1） 企业盈利利空出尽 。 上半年餐饮行业受疫情影响暂停营业逾 40天 ， 对上市公司业绩造成较大冲击 ， 海底捞 20H1收入同比 -20%， 预计亏损 9-10亿元 （ 去年同期盈利 9.1亿元 ） ， 九毛九 20H1预告收入同比 -23%， 预计亏损不超过 1.2亿元 （ 去年同期盈利 1亿元 ） ， 我们认为 ， 企业盈利最坏时光已过； 2） 食品安全事件利空出尽 。 近期海底捞与九毛九均有零零星星与食品安全相关的负面新闻 ，我们认为 ， 事件发生存在一定偶然性因素 ， 不影响公司发展大局 。2、 业绩拐点 。 1） 从门店指标来看 ， 海底捞从 3月份开始 ， 月均新开店 30-40家 ， 依据海底捞 APP统计 ， 截止七月底 ， 约有 920多家 ， 如果算上未录入系统的门店 ， 门店数量近千家 ， 上半年门店数量同比增长超过 50%；九毛九上半年新增门店数量较快 ， 单月新开店数均超过去年同期水平 ， 表现优异 。 2） 从门店收入与翻台来看 ， 九毛九先于海底捞恢复 ， 这与我们判断疫情之后餐饮恢复的顺序：婚庆商务 时尚快餐 休闲聚餐相一致；目前 ， 海底捞与九毛九持续恢复中 ， 且恢复情况有望超预期 。 3） 从疫情因素来看 ， 目前国内疫情已基本控制 ，仅有少数点状爆发 ， 对整体餐饮行业利好 。3、 筹码锁定 。 1） 大股东持股比重 。 海底捞 （ 大股东占 84%） 与九毛九 （ 大股东 68%） 的大股东持股比例较高； 2） 长线资金较多 ， 基本盘稳定 。 投资海底捞和九毛九的长线资金较多 ， 利空出尽 +业绩拐点出现 ， 更易于触发单边行情 。4、 看长做短 。 1） 餐饮与餐饮供应链变革是时代性机遇 。 餐饮是社零中单一体量最大 ， 增速快 ， 高度分散亟待整合的好行业 ， 大企业在成本和效率开始不断碾压小企业 ， 随着移动支付普及 +餐饮食材可扣税 ， 加速餐饮连锁化进程 。 如果把这个时代性机遇聚焦到标的上 ， 首选海底捞和九毛九 ； 2） 多年的积累 ， 海底捞与九毛九有具备把握机遇的资源和禀赋 。 二者均在食材供应链和运营机制管理上 ， 打造了一套较为成熟且符合自身模式的体系 ， 完成了从小作坊到工业化 ， 再到品牌化的进程 。风险提示31、 疫情对线下环境影响的风险线下客流量恢复进展 、 商场等公共场所管控措施等存在不确定性 ， 如果疫情防控情况出现变动 ， 则对餐饮门店经营产生较大影响 。2、 社零增速不及预期的风险如果社会零售增速持续放缓 ， 则容易导致公司成长压力大 、 行业竞争加剧等 。3、 自身发展不及预期的风险如果品牌 、 客户 、 渠道等拓展工作未取得预期效果 ， 则对经营战略和经营业绩会产生较大影响 。4、 其他风险如行业技术更新换代 、 公司人才流失等 。目录C O N T E N T S餐饮与餐饮供应链面临什么样的时代性趋势？需求端： 吃喝是单一体量最大增速最快行业，高度分散亟待整合供给端：餐饮经历着成本与效率博弈，大企业碾压小企业010203二十年海底捞、九毛九积累了什么样的资源和禀赋？海底捞：食材稳定性及 供应链的积累 +服务业管理水平的积累九毛九： 食材稳定性 及供应链的优化 +年轻人文宣的打造为什么这个时点推荐关注？连锁 餐饮 投资的 三要素：品牌、 效率和扩张从当前时点观察： 利空出尽 +业绩拐点 +筹码锁定4时代趋势01Partone1.1 需求端：增速高 +待整合1.2 供给端：效率碾压成本1.3 新变化：财务模型清晰1.4 新变化：基础设施搭建5需求端：吃喝是单一体量最大增速最快行业，高度分散亟待整合6 单体体量最大 ， 最具结构性消费的行业 。 4万亿餐饮市场 ， 30%在外用餐 、 70%在家用餐 增速最快的单一行业 ，高度分散亟待整合 。 增速是 GDP增速的 2-3倍 ，进入门槛低 ， 细分领域众多 ， 玩家高度分散 。社零40万亿汽车家电穿吃喝用的石油制成品其他吃餐饮消费电子其他零售食品调料酒水4万亿，占 10%16万亿，占 40%4万亿，占 10%12万亿，占 30%20万亿，占 50%4万亿，占 10%2万亿，占 5%2万亿，占 5%6万亿，占 15%6万亿，占 15%服装 7：2：1餐饮产业链：规模体量的不同增长方式的不同需求频次的不同1.1资料来源： 国家统计局， 浙商证券研究所供给端：餐饮小企业与大企业成本和效率博弈关系发生变化1.27 站在更大的视角看餐饮变革 ， 本质上是一场效率与成本的博弈 ， 小企业和大企业终将达到动态平衡 。 餐饮行业的博弈正处于效率刚刚开始碾压成本的阶段 ， 大变革时代即将到来 。 这几年 ， 餐饮行业一面是 4-5万亿规模双位数增长 ， 一面是 7赔 2平 1赚钱的无奈；一面是人均消费量与连锁化率的巨大空间 ， 一面是人口红利稀释 、 活跃度降低和成本费用加大；一面是数字化转型 ， 科技手段提高效率 ， 线上线下融合发展；一面是情怀记忆和工匠精神 。 矛盾与冲突让餐饮行业前所未有的推到风口浪尖 ， 大变局时代即将到来 。小企业 大企业房租税收 低，但向上 高，但持平低，但向上 高，但向下食材调料 低，但向上 高，但向下曝光量 低，难变化 高，持续上爬坡期 慢，难变化 快，效率化成本人工 低，但向上 高，但向下效率资料来源： 浙商证券研究所添加标题1.38资料来源： 国家税务总局，百度图片， 浙商证券研究所供给端 变化 1：移动支付 +食材抵扣 增值税，引发餐饮 融资潮添加标题菜肉原料 餐饮店 电子支付餐饮行业支出与收入端信息透明化引发投资浪潮支出端：原料账目清晰，成本可掌控 收入段：电子支付普及，营收更透明时间2012 年2014 年2015 年变化餐饮收入透明化移动支付普及之前：依赖人工记账 + 现金盘点，翻台率、客均单价等数据统计难度大、现金收入暗箱操作空间大；移动支付普及之后：账单数量、单价、总收入一目了然，收入端情况透明化。事件支付宝推出二维码支付业务中国银联与 20 余家商业银行正式推出银联云闪付产品微信二维码支付借由打车软件进入市场，掀起第三方支付补贴大战一般纳税人 小规模纳税人税种 营业税 增值税 增值税性质 价内税 价外税 价外税税率/ 征收率 5% 6% 3%当期税负 收入 5%不含税收入 6% ( 销项税 )-可抵扣进项税不含税收入 3%对比变化餐饮支出透明化案例茶叶 + 鸡蛋 = 茶叶蛋2016 年 5 月 1 日之前税 率 涨 了 ， 但 实 际 税 负 可 能 降 低 ， 关 键 在 于 增 值 税 进 项 税 ： 例 如 农 副 产品原料可按照增值税发票、农产品收购发票等凭票抵扣或计算抵扣。2016.5.1 之前纳营业税，主要看卖了多少 “ 茶叶蛋 ” ；2016.5.1 以后纳增值税，还要考虑买 “ 茶叶 ” 和 “ 鸡蛋 ” 的支出及相关票据。2016.5.1 前：按收入 5% 缴纳营业税，税负重点在 “ 收入 ” ；2016.5.1 后：符合规定的成本可抵扣增值税， “ 收入 ” 和 “ 支出 ” 同样重要。2016 年 5 月 1 日之后供给端 变化 1：移动支付 +食材抵扣 增值税，引发餐饮 融资潮1.39 继 2016年营改增 +手机支付逐步普及后 ，餐饮行业迎来融资潮 。 并展现以下几大趋势： 1） 餐饮供应链服务商成为投资重点 。英国供应链管理专家马丁 克里斯托弗Martin Christopher在 1992年指出 :21世纪的竞争不再是企业和企业之间的竞争 ,而是供应链和供应链之间的竞争 。餐饮供应链服务商或供应链完善的连锁餐饮 ， 成为资本宠儿 。 2） 资金愈加向优质龙头聚拢 。 根据 中国餐饮报告 ， 2018年整个餐饮行业已披露投融资项目较 2017年减少约 30%， 但投资额略超 2017年 ， 这意味着资本市场助力行业分散 集中洗牌 。32%30%21%17%餐饮供应链服务商 餐饮品牌餐饮零售与电商 餐饮食品品牌50%8%17%28%餐饮供应链服务商 餐饮品牌餐饮零售与电商 餐饮食品品牌图： 2014-2018年餐饮产业投融资案例金额分布表： 2018年资本青睐助力行业龙头整合104 231 471 360 278 96 254 182 120 117 0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 00501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 05 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8披露投融资规模 ( 亿元） 披露投融资数量 ( 项 )图： 2014-2018年中国餐饮供应链及服务商领域投资情况时间 主投资方1 月 加华伟业天图投资启明创投阿里巴巴龙珠资本5 月 美团9 月 -10 月 百福控股餐饮 S a a S 服务提供商屏芯科技被全资收购美团点评 / 海底捞在港上市3 月新辣道 87% 股份被并购4 月喜茶完成 4 亿元 B 轮投资投融资事件老乡鸡餐饮获 2 亿元 A 轮投资奈雪的茶完成数亿元 A+ 轮融资连咖啡获 1 . 5 8 亿元 B+ 轮投资饿了么被全资收购图： 2014-2018年餐饮产业投融资案例数量分布资料来源： 美团点评 餐饮老板内参，中国餐饮报告 ， 艾媒网， 浙商证券研究所供给端 变化 2：上游 供应链 集中化 ，连锁基础设施不断完善1.310 肯德基： 1860-1950年前后 ， 美国 2C零售模式集中化 ， 大渠道带来大需求 ， 大需求带来农业和食品加工业的规模化整合 ， 肯德基麦当劳创业之时 ， 优质成熟的供应链企业已存在近百年 ， 餐厅不需要考虑食材和底料来源问题 。资料来源： 公司官网，百度图片， 浙商证券研究所1865年 嘉吉鸡牛猪肉等1867年 雀巢牛奶等饮品1869年 亨氏番茄酱1886年可口可乐可乐等1889年McCormick酱料1929年 辛普劳薯条1952年肯德基 海底捞： 1994年海底捞成立 ， 其上游供应链小且高度分散 ， 公司创业之时 ， 均是以海底捞底料食材部门 、 物流部门 、 人力资源部门等形式存在 ， 随着规模体量的扩大 ， 其各自部门演化成对外开放的餐饮供应链企业 ， 并在餐饮食品化上越走越远 。1994年海底捞2007年属韵东方餐厅设计施工2011年 蜀海菜品采购 /仓储物流2013年 海晟通业务培训 /管理咨询2016年颐海国际火锅底料2016年每客美餐外卖业务2016年底红火台餐饮信息化