疫情影响矿端专题之一：矿端偏紧支撑铜价走强.pdf

1 疫情影响矿端专题之一：矿端偏紧支撑铜价 走 强 主要观点： 铜价支撑的核心在矿端 。疫情下铜价走出一波流畅的 “ V ”行情，归根结底在于上半年铜矿端因疫情扰动供给偏紧，进而导致冶炼加工费的持续走低， 供应端有力支撑铜价 上涨至年前高位。 新冠疫情对全球铜矿生产均产生了不同程度的扰动，产量下降较多的铜企受新冠疫情扰动较为明显。 上半年产量严重下滑的事实面前，各大铜企纷纷下调了全年产量预期 ， 2020 年全年铜产量下降成为板上钉钉的事实，预计全年受疫情影响产量将达到 30-40 万吨。 根据上半年各企业财报信息来看，各铜矿企业净利润均有较大幅度的下滑，全年资本开支预计亦作了不同程度的下调，这说明疫情对铜矿企业收入端已产生非常明显的冲击。铜矿企业运营端低利润甚至是负利润叠加企业资本开支预期缩减，侧面印证了疫情对 上半年 铜 矿 生产 产生了严重扰动，未来 项目进度 亦将受到影响。 未来 来看 铜矿 生产 ， 近期 如智利国家铜业、 加拿大 泰克公司等铜业巨头均 开始 或计划 重启因疫情关闭的新建项目， 预计全球矿端 供给 将缓慢恢复 ， 但年内暂看不到逆转当前紧供给局面的可能。 综合来看 ，我们认为 铜矿 供给 支撑铜价能力仍 较强，中长期 仍看多 铜价 。 2020-08-24 周蕾 金属研究员 投资咨询编号： Z0014242 联系电话： 0571-28132615 邮箱： zhouleicindasc 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： cindaqh 2 一、 新冠疫情对铜矿生产影响较大，扰动不断 新冠肺炎疫情自爆发以来，已席卷全球 216 个国家和地区，截止 8 月 4 日，累计确诊 18415195 例，死亡 695964 例，全球累计确诊病例破万的国家和地区有 81 个。疫情对全球生产、建设、经贸、生活等方面都产生了巨大的负面影响，铜矿生产自然也不能幸免。 全球铜矿资源 分布 最多的两个国家是智利和秘鲁，其 19 年铜精矿年产量占世界的比例分别为 28%和12%。 2019 年全球产量排名前 10 的铜矿中，有 6 座位于拉美，而这些铜矿都位于智利和秘鲁境内，分别为智利的 Escondida、 Collahuasi、 EI Teniente 和 Los Bronces 铜矿以及位于秘鲁境内的Bambas 铜矿，其年产量均超过 40 万吨，其余产量较多的还有印度尼西亚 Grasberg 铜 矿（年产 78 万吨）、 美国 Morenci 铜矿（年产 52 万吨）和墨西哥 Buenavista del Cobre 铜矿（年产 52 万吨）。 图 1：全球主要铜矿 2019 年产量概况 资料来源： ICSG、 SMM、信达期货研发中心 本次新冠疫情，智利、秘鲁等铜矿资源国均成为了“重灾区” 。 以这两国为例，智利新冠疫情在经过4 月 -6 月爆发阶段后，现已持续放缓，总确诊人数曲线较为符合逻辑斯蒂曲线，现已进入减速期，日新增确诊人数持续下降；相对而言，秘鲁的疫情防控形势还很严峻，日新增确诊人数仍在 5000-15000 区间 震荡，总确诊人数呈直线上升趋势。 3 图 2：智利 、 秘鲁 两国 新增确诊情况 单位：人 图 3：智利 、 秘鲁 两国 总 确诊总数情况 单位：人 资料来源： WIND、信达期货研发中心 资料来源： WIND、信达期货研发中心 全球视角来看， 3 月中旬各铜矿资源国新冠肺炎新增确认人数均开始上行， 3 月下旬各国纷纷对矿山生产和港口运输开始加以限制，全球各地铜矿供应端扰动不断。初步统计，全球受疫情扰动影响的规模铜矿达 25 个， 2019 年这些铜矿的产量达 729 万吨之多 。 表 1：截止目前疫情对铜矿生产扰动情况汇总 资料来源：公司财报、新闻整理、信达期货研发中心 时间 运营企业 国家 影响铜矿 举措 2 0 1 9 年产量（万吨）3 月1 5 日 Hudbay 秘鲁 constancia 采矿作业将进行1 5 天的维护和保养 11.43 月1 6 日 自由港 秘鲁 Cerro Verde 暂时过渡到维护状态 45.53 月1 7 日 英美资源 秘鲁 Quellaveco 放缓新建项目施工进度 未投产3 月1 9 日 英美资源 智利 Los Bronces运营规模已经缩减至确保“运营连续性”所需的最低限度33.53 月1 9 日 必和必拓 智利 Escondida 工会呼吁停产 1203 月1 9 日 五矿资源 秘鲁 Las Bambas 减少铜矿运作 38.33 月1 9 日 英美资源 智利 EI soldado 降低运营比例、减缓生产 5.43 月2 2 日 Minera Lumina 智利 Caserones 运营暂停四成 13.73 月2 3 日 Ecuacorriente 厄瓜多尔 Mirador减少工人数量、业务规模缩减至最低限度63 月2 3 日 安托法加斯塔 智利 Los Pelambres 扩产步伐放缓 36.33 月2 5 日 智利国营铜业 智利 Chuquicamata 推迟新建计划1 5 天 38.53 月2 5 日 智利国营铜业 智利 Andina 推迟新建计划1 5 天 173 月2 5 日 智利国营铜业 智利 Salvador 推迟新建计划1 5 天 5.64月 南方铜业 墨西哥 Buenavista 降低采矿业活动 33.84月 南方铜业 墨西哥 La Caridad 降低采矿业活动 13.34 月2 日 必和必拓 智利 Spence 扩产计划延期 19.84 月7 日 第一量子 巴拿马 Cobre Panama 暂停铜矿运营 14.74 月9 日 必和必拓、嘉能可 秘鲁 Antamina “战略性停产”至少两周 454 月1 0 日 嘉能可 智利 Collahuasi 降低运营比率 56.54 月1 1 日 自由港 美国 chino 暂时关闭 7.94 月2 7 日 自由港 秘鲁 El Abra 铜加工规模缩减4 0 % ，并进行裁员 16.35 月7 日 中国铝业 秘鲁 Toromocho 暂停生产 205 月1 8 日 自由港 印度尼西亚 Grasberg 仅留下“骨干人员”维持运营 787 月1 日 必和必拓 智利 Cerro Colorado 缩减开采活动规模 6.77 月4 日 智利国家铜业 智利 El Teniente 暂停扩产施工 464 二、 2020 年上半年主要铜矿企业产量同比下滑 沪铜在 3 月 23 日走出“金针探底”形态，之后在 37000 点位开始走出一波非常流畅的上涨走势，上涨超过 15000 点， 究其原因，铜矿供给端持续偏紧 是价格推动因素之一 。 铜产业链中矿端利润占比 高 达九成，铜矿企业拥有更高的议价能力，而冶炼厂商往往议价能力较弱 ， 矿端的产量下滑 会 导致 成本 压力 沿着产业链向下游传导，拉低冶炼企业加工费定价， 而 铜加工费是铜冶炼企业的主要盈利来源 。 近年来加工费的低位运行 不仅 体现出铜精矿供应的紧张局面，也与冶炼企业产能扩张 有关。 从图 5 我们可以看到 ， 与铜价走势明显相反， 今年 3 月以来铜加工费走势 一路下行， 从 74 美元 /吨区间高点 下探至 50 美元 /图 4、 沪铜主力日 K 线图 单位：元 /吨 图 5、 铜 价与 粗炼加工费 单位： 元 /吨， 美元 /吨 资料来源： 博易大师 ，信达期货研发中心 资料来源： WIND，信达期货研发中心 企业视角来看矿端生产， 全球主要铜矿企业上半年铜矿产量同比减少，疫情对矿山生产扰动影响显著。 我们选取了在中国大陆以外市场上市，且年产量超过 50 万吨的 9 家铜矿企业，数据显示， 2020 年上半年 这 9 家铜企 总产量 477.68 万吨，较去年同期减少 6.87 万吨，其中 2020 年一季度产量同比增加 2.15万吨，二季度 则 同比减少 9.01 万吨，铜矿产量明显的季度差异和疫情爆发的时点相吻合，全球疫情蔓延始 于 3 月中旬，因此对一季度产量影响较小，减产主要体现在二季度的财报中。 表 2：主要铜矿企业产量情况 单位：千吨 资料来源： 公司财报 ，信达期货研发中心 公司名称 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 20H1-19H1 20Q1-19Q1 20Q2-19Q2必和必拓 419.7 444.3 429.5 455.4 425.3 413.9 -24.8 5.60 -30.40 智利国营铜业 371.0 398.0 440.0 497.0 387.0 409.0 27.0 16.00 11.00自由港 353.8 352.0 391.9 373.8 331.6 347.9 -26.3 -22.23 -4.08 嘉能可 320.7 342.3 352.8 355.4 293.0 295.0 -75.0 -27.70 -47.30 墨西哥铜业 261.3 288.6 286.3 283.0 272.6 285.8 8.6 11.32 -2.76 安托法加斯塔 188.6 198.6 197.0 185.8 194.0 177.7 -15.5 5.40 -20.90 第一量子 137.0 168.4 192.5 204.3 195.2 169.1 58.9 58.20 0.70英美资源 161.1 159.1 158.9 158.8 147.0 167.0 -6.2 -14.10 7.90力拓 143.9 137.1 157.9 138.7 132.9 132.8 -15.3 -11.04 -4.31 总计 2357.2 2488.4 2606.8 2652.2 2378.6 2398.2 -68.7 21.5 -90.1 5 上半年同比减产的企业有 6 家，其中嘉能可、自由港、必和必拓、安托法加斯塔、力拓产量下滑较大，英美资源产量下降较小。总的来看，影响因素主要有疫情、矿石品位、罢工、按期停产、政府行为等。 嘉能可（ Glencore） 嘉能可上半年产量同比下降 7.5 万吨，成为铜矿企业中降幅最大的一个。其中，赞比亚的 Mopani 铜矿因与当地政府矛盾进入维护与保养状态；刚果金的 Mutanda 铜矿正式停止运营；位于秘鲁的 Antamina铜矿“战略性停产”至少两周，以减轻新冠肺炎造成的影响； Antapaccay 铜矿因矿石品位下降上半年产量同比下降 1.94 万吨。 表 3：嘉能可旗下铜矿山产量概况 单位：千吨 资料来源： 公司财报 ， 信达期货研发中心 自由港（ Freeport-McmoRan） 自由港麦克莫兰公司 2020 年上半年铜矿产量同比下降 2.63 万吨。其中，秘鲁 Cerro Verde 铜矿受疫情影响最为严重： 3 月 17 日因秘鲁政府宣布国家紧急状态后， Cerro Verde 铜矿暂时进入为期 15 天的维护与保养状态， 3 月 26 日自由港公司经与秘鲁政府协商后开始进行有限度的运营；美国新墨西哥洲的 Chino铜矿在 4 月 11 日宣布关闭； 印尼的 Grasberg 铜矿因确诊人数增多，仅留下“骨干人员”维持运营 。 表 4：自由港旗下铜矿山产量概况 单位：千吨 资料来源：公司财报，信达期货研发中心 所处地区 矿山 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2019H1 2020H1 20H1-19H1智利 Collahuasi(44%) 57.3 54.7 64.5 72.3 66.5 75.6 112 142.1 30.1秘鲁 Antamina(33.75%) 35.9 38.8 39.1 37.6 33.1 17.8 74.7 50.9 -23.8 秘鲁 Antapaccay 47 53.5 49.6 47.5 38 43.1 100.5 81.1 -19.4 智利 Lomas Bayas 19.9 20.1 19.7 19.2 18.4 18.5 40 36.9 -3.1 刚果金 Katanga 57.2 52.5 59.4 65.4 67.3 67.1 109.7 134.4 24.7刚果金 Mutanda 28 25.7 31.5 18 - - 53.7 0 -53.7 赞比亚 Mopani 10.1 14.3 4.5 3.3 - 6.7 24.4 6.7 -17.7 澳大利亚 Mount Isa等 4个 34.2 51.8 51.7 56.9 43.6 43.6 86 87.2 1.2所处地区 矿山 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2019H1 2020H1 20H1-19H1美国 Morenci（ 72%） 75.7 82.1 90.7 82.6 78.5 83.9 157.9 162.4 4.5美国 Bagdad 24.9 25.9 26.3 21.8 20.9 26.8 50.8 47.6 -3.2 美国 Safford 12.7 12.7 12.7 11.8 13.2 19.1 25.4 32.2 6.8美国 Sierrita 16.3 17.7 19.1 19.5 18.6 21.8 34.0 40.4 6.4美国 Miami 1.4 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 3.2 3.6 0.5墨西哥 Chino 15.9 21.8 20.9 20.9 19.1 8.2 37.6 27.2 -10.4 墨西哥 Tyrone 5.4 5.9 5.4 5.4 5.0 5.4 11.3 10.4 -0.9 秘鲁 Cerro Verde （ 53.56%） 118.4 108.4 106.1 122.0 92.1 80.7 226.8 172.8 -54.0 智利 El Abra（ 51%） 17.2 19.1 22.2 23.1 19.1 18.1 36.3 37.2 0.9印度尼西亚 Grasberg（ 48.76%） 65.8 56.7 86.6 66.2 63.5 82.1 122.5 145.6 23.16 必和必拓（ BHP Billiton） 必和必拓上半年产量下降 2.48 万吨。其中， 其 与嘉能可共同运营的秘鲁最大铜矿 Antamina 4 月份宣布“战略性停产”至少两周，以减轻新冠肺炎造成的影响； 4 月 20 日， Spence 铜矿项目（位于智利 Pampa Norte）扩产计划因新冠肺炎疫情导致工作人员数量减少而延期； 7 月 1 日，必和必拓宣布 ，因疫情 缩减旗下 Cerro Colorado 铜矿（位于智利 Pampa Norte）的开采活动。 表 5：必和必拓旗下铜矿山产量概况 单位：千吨 资料来源：公司财报，信达期货研发中心 安托法加斯塔（ Antofagasta PLC） 安托法加斯塔 2020 年上半年铜矿产量同比下降 2.09 万吨，矿山的开发和维护一度因疫情爆发而被限制，企业采用安全的管理方法后这些地区的工作才得以恢复。旗下 Centinela 铜矿因矿石品位下降的问题而大量减产； Zaldivar 和 Centinela 铜矿在 7 月初面临工人罢工威胁，最终经协商劳资双方达成和解。 表 6：安托法加斯塔旗下铜矿山产量概况 单位：千吨 资料来源：公司财报，信达期货研发中心 力拓 (Rio Tinto) 力拓公司 2020 年上半年铜矿产量同比下降 1.53 万吨，其中，旗下 Kennecott 铜金矿因美国犹他州 5.7级地震暂时关闭，产量影响较大，同比下降 2.21 万吨； Oyu Tolgoi 铜矿地下项目的开发受到蒙古政府加强商品和人员流通控制的影响而减产 0.45 万吨 ，管控目的为减少疫情传播风险 ； Escondida 铜矿因疫情影响减少了劳动力，但因选矿效率增高铜矿产量反而增加 1.15 万吨。 表 7：力拓旗下铜矿山产量概况 单位：千吨 资料来源：公司财报，信达期货研发中心 所处地区 矿山 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2019H1 2020H1 20H1-19H1智利 Escondida(57.5%) 267.8 287.6 292.9 308.7 289.7 294 555.4 583.7秘鲁 Antamina(33.8%) 34.5 37.4 37.6 36.2 32.9 17.8 71.9 50.7 -21.2 智利 Pampa Norte 67.2 74.1 63.9 60 64.3 54.5 141.3 118.8 -22.5 澳大利亚 Olympic Dam 50.2 45.2 35.1 50.5 38.4 47.6 95.4 86.0 -9.4 所处地区 矿山 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2019H1 2020H1 20H1-19H1智利 Los Pelambres 89.2 91.2 90.6 92.4 93.3 89.9 180.4 183.2 2.8智利 Centinela 68.8 73.1 73.2 61.5 66.5 55.1 141.9 121.6 -20.3 智利 Antucoya 17.9 19.6 18.7 15.7 20.2 20.2 37.5 40.4 2.9智利 Z a l d v a r （5 0 % ） 12.7 14.8 14.5 16.1 14 12.5 27.5 26.5 -1.0 所处地区 矿山 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2019H1 2020H1 20H1-19H1美国 Bingham Canyon 52.5 41.1 57.8 35.4 35.0 36.5 93.6 71.5 -22.1 智利 Escondida（ 30%） 76 82.7 90.5 92.3 86.2 84.0 158.7 170.2 11.5蒙古 Oyu Tolgoi（ 34%） 15.4 13.1 9.5 11.0 11.8 12.2 28.5 24.0 -4.5 7 英美资源（ Anglo American） 英美资源产量下降 0.62 万吨。 3 月 16 日， 秘鲁因疫情宣布进入国家紧急状态， 英美资源放缓位于秘鲁的 Quellaveco 铜矿项目的施工进度，只有关键领域的项目继续正常进行； 4 月 23 日，英美资源集团将今年的资本支出目标削减约 10 亿美元，并表示将削减成本以抵御新冠肺炎疫情的影响。 表 8：英美资源旗下铜矿山产量概况 单位：千吨 资料来源：公司财报，信达期货研发中心 反观上半年实现同比增产的企业 ， 虽然智利国营铜业、墨西哥铜业、第一量子 2020 年上半年产量有不同程度的增加，但也受到了疫情的扰动。其中，墨西哥铜业受疫情影响较小， 智利国营铜业、 第一量子铜矿生产和项目建设受疫情影响较大。 智利国营铜业（ Codelco） 智利铜业公司上半年铜矿产量共 79.6 万吨，相比于 19 年同期增加 2.7 万吨，增幅 3.5%。产量增加主要得益于 Chuquicamata,、 Salvador、 Andina 和 Gabriela Mistral 铜矿的增产。智利铜业上半年受疫情扰动影响较多。 3 月 25 日，公司暂时推迟部分新建计划 15 天，以减轻新冠疫情的扩散，影响包括 Chuquicamata分部、 Andina 分部以及 Salvador 分部； 4 月 8 日，公司暂停部分项目和矿山的第三方合同； 6 月 20 日，暂停位于智利北部的建设项目； 6 月 25 日，停止 Chuquicamata 分公司最大的冶炼厂行业精炼厂运作 ，旨在防止新冠病毒进一步蔓延； 7 月 4 日，公司为防止疫情扩散，暂停 El Teniente 铜矿的扩产施工。 表 9：智利国家铜业旗下铜矿山产量概况 单位：千吨 资料来源：公司财报，信达期货研发中心 所处地区 矿山 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2019H1 2020H1 20H1-19H1智利 Los Bronces(50.1%) 91.7 91.2 80.4 71.7 68.7 80.7 182.9 149.4 -33.5 智利 Collahuasi(44%) 57.3 54.7 64.5 72.2 66.5 75.7 112.0 142.2智利 El Soldado(50.1%) 12.1 13.2 14 14.9 11.9 10.4 25.3 22.3 -3.0 所处地区 矿山 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2019H1 2020H1 20H1-19H1智利 Chuquicamata 84 82 96 123 82 98 166 180 14智利 Radomiro Tomic 60 67 70 69 65 61 127 126 -1 智利 Gabriela Mistral 19 23 30 32 27 23 42 50 8智利 Ministro Hales 32 40 38 42 30 34 72 64 -8 智利 Salvador 8 7 12 24 11 15 15 26 11智利 Andina 45 39 42 44 45 47 84 92 8智利 El Teniente 94 109 121 136 102 104 203 206 3智利 El Abra (49%) 8 10 11 11 9 9 18 18 0Anglo Am20%） 21 21 19 17 16 18 42 34 -8 8 第一量子（ First Quantum） 第一量子公司旗下位于巴拿马的 Cobre Panama铜金矿 2020年二季度产量下滑较为严重，环比下降 3.45万吨，主要因为公司在 4 月初收到巴拿马共和国卫生部的命令，暂停了 Cobre Panama 铜矿的运营，且直到 7 月 8 日才获批恢复运营。 表 10：第一量子旗下铜矿山产量概况 单位：千吨 资料来源：公司财报，信达期货研发中心 三 、 各 铜企 纷纷下调 2020 年全年预期产量 受新冠疫情、环境保护、自然灾害、政府行为等突发事件的影响，各大铜矿企业纷纷调整了各自 2020年全年的预期产量。其中最主要还是受应对新冠肺炎疫情所采取对策的影响，铜矿企业旗下部分铜矿暂时关闭运营或者保持低负荷的运营，以减少新冠疫情蔓延扩散的风险。 我们共统计了 8 家铜矿企业（必和必拓 2020 财年为 2019 年 7 月 -2020 年 6 月，因此不加入统计）的近年 生产情况 与 2020 年产量预期情况，几乎所有铜矿企业都根据自身上半年 实际 产量下调了 2020 年全年预期产量， 8 家企业共下调预期产量 50.4 万吨，只有英美资源一家公司未下调预期产量， 仍 保持 19 年四季度财报时的预期。 各企业预期产量的下调表明， 2020 年铜矿产量下降几成定局。整体来看，预计 海外受疫情影响的铜矿产量为 33 万吨，预计全年受影响产量为 40 万吨。 表 11：主要铜企 2020 年全年预期产量概况（ E1、 E2、 E3 分别对应 19Q4、 20Q1、 20Q2 的预测） 单位：千吨 资料来源： 公司财报 ，信达期货研发中心 所处地区 矿山 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2019H1 2020H1 20H1-19H1赞比亚 Kansanshi（ 80%） 53.9 58.6 58.9 60.8 55.6 58.8 112.5 114.4 1.9赞比亚 Sentinel 57.7 55.0 56.4 50.9 56.6 60.8 112.7 117.4巴拿马 Cobre Panama 0.0 30.9 56.2 60.3 56.2 21.7 30.9 78.0西班牙 Las Cruces 10.6 10.4 9.5 17.6 15.3 16.6 21.0 31.9 10.9毛里塔尼亚 Guelb Moghrein 7.4 7.8 6.2 8.2 7.0 7.4 15.2 14.4 -0.8 土耳其 ayeli 4.9 3.9 3.2 4.7 3.0 2.6 8.8 5.6 -3.2 芬兰 Pyh salmi 2.3 1.9 2.1 1.7 1.5 1.2 4.2 2.7 -1.6 企业名称 2016 2017 2018 2019 2020E1 2020E2 2020E3 预期差智利国营铜业 1827.0 1842.0 1806.0 1706.0 1777 1705 1705 -72 自由港 1915.1 1695.1 1729.5 1472.8 1590 1406 - -184 嘉能可 1425.8 1309.7 1453.7 1371.2 1 3 0 0 5 0 1 2 5 5 4 5 1 2 5 5 3 5 -45 墨西哥铜业 1054.4 1010.6 1002.1 1119.2 1145 1118 - -27 安托法加斯塔 709.4 704.3 725.5 770.0 725-755 725 725 -15 第一量子 539.5 574.0 605.9 702.1 830-880 755-805 725-770 -108 英美资源 577.0 579.3 668.3 638.0 620-670 620-670 620-670 0力拓 523.3 478.1 607.6 577.4 530-570 475-520 475-520 -53 9 四、铜业巨头上半年利润大幅缩减，全年资本性开支计划下调 净利润能够比较直观地体现铜矿企业受疫情冲击影响的程度，从已披露数据来看，上半年各大铜企的净利润都有明显的同比下降，有的企业降幅甚至超过 1000%。 智利国家铜业上半年实现净利润 7.26 亿美元，同比下降 5.29 亿美元，降幅 42%；嘉能可 19 年上半年实现净盈利 2.26 亿美元， 20 年上半年则净亏损 26 亿美元，主要原因 是 商品价格的下降和新冠疫情带来的运营成本增加；自由港 今年 上半年亏损 4.38 亿美元，亏损同比增加 3.97 亿美元；力拓净利润从 去年同期 0.41 亿美元下降至 0.33 亿美元，同比降幅 20%；第一量子去年同期净利润 1.5 亿美元， 20为 净亏损 2.79 亿美元；英美资源 19 年上半年实现净利润 18.83 亿美元，今年上半年该项数据为 4.71 亿美元，同比降幅 达 75%；墨西哥铜业集团净利润从 10.04 亿美元下降至 6.87 亿美元，降幅 32%。 表 12： 2020 年上半年企业净利润额全年资本性开支预计概况（ E1、 E2 分别对应预期前值与现值） 资料来源： 公司财报 ， 信达期货研发中心 另一项能够对矿端减产进行确认的指标是资本支出。资本支出（ Capital Expenditure）亦称“收益支出”。是指企业为取得长期资产而发生的支出。或为了取得为一个以上会计期间提供效益的财产或劳务所发生的支出，一般是指企业购置固定资产、无形资产的支出以及与之相关的贷款利息支出。铜矿企业资本开支 作用于生产 一般用于新建项目的投资与采矿设备的维修。 受智利、秘鲁等铜矿资源国疫情持续蔓延影响，各铜矿企业纷纷推迟新建项目 ，或 暂停在产项目，以抵御疫情冲击。铜企在经营端往往面临较大的压力，结合上半年企业净利润大幅下降的现实，调低全年资本开支预计能从企业经营成本端着手，使全年利润不至于过大幅度的下滑。 根据各铜矿企业 2020 年二季度财报，主要铜矿企业结合上半年实际情况，均下调了各自企业 2020年全年的资本开支预期，铜矿未来产量或面临较大的下行压力。具体数据显示，五家铜企资本支出 7 月份预测值较前值下调约 50 亿美元，降幅达 23.36%。 其中，嘉能可将全年资本开支从年初的 55 亿美元下调至 40-45 亿美元，降幅 23%；自由港麦克莫兰公司下调 8 亿美元，至 20 亿美元，降幅 29%；力拓下调资本支出数量最多，从 70 亿美元下调至 50-60 亿企业 19H1 20H1 20H1-19H1 同比 20E1 20E2 20E2-20E1 变化智利国家铜业 1255 726 -529 -42%嘉能可 226 -2600 -2826 -1250% 55 40-45 -12.5 -23%自由港 -41 -438 -397 -968% 28 20 -8 -29%力拓 41.3 33.2 -8.1 -20% 70 50-60 -15 -21%第一量子 150 -279 -429 -286% 8.5 1.75-6.75 -4.25 -50%英美资源 1883 471 -1412 -75% 50-55 40-45 -10 -19%墨西哥集团 1004 687 -317 -32%净利润（单位：百万美元） 全年资本性开支预计（单位：亿美元）10 美元，降幅 21%；第一量子从 8.5 下调至 1.75-6.75 亿美元，降幅高达 50%；英美资源从 50-55 亿美元下调至 40-45 亿美元，降幅 19%。 图 6： 主要企业 上半年净利润同比概况 单位：百万美元 图 7： 主要企业全年资本开支预期概况 单位：亿美元 资料来源： 公司财报 ， 信达期货研发中心 资料来源：公司财报，信达期货研发中心 五 、 总结 铜价支撑核心在矿端，上半年疫情通过影响铜矿产量供应，进而拉低加工费，支撑铜价上行。 新冠疫情之下，全球主要铜矿生产都受到了较大的影响，主要铜矿企业上半年铜矿产量大多明显下降，产量下降较多的铜矿企业明显受新冠疫情扰动较为明显。 在产量下滑严重的现实下，铜矿企业纷纷下调了全年产量预期， 2020 年全年铜产量下降成为板上钉钉的事实。 预计全年受疫情影响产量达 30-40 万吨。 此外，根据上半年各企业财报信息来看，各铜矿企业净利润均有较大幅度的下滑，全年资本开支预计亦作了不同程度的下调，这说明疫情对铜矿企业收入端 已产生负面影响，预计项目进度亦受影响。 近期智利国家铜业和 加拿大 泰克公司相继重启因疫情关闭的 工程项目， 后续各铜企 预计也将陆续 重启各自的 新建项目，全球铜矿生产会呈现一个缓慢复苏的态势，但年内暂看不到逆转当前紧供给局面的可能。综合来看 ， 我们 认为 中 长 期 铜价走势仍将偏强。