建筑装饰行业深度报告：装配式建筑跨越式发展元年，引领板块估值提升.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 装配式 建筑跨越式发展元年，引领板块估值提升 报告摘要： Table_Summary 装配式建筑政策扶持力度加大，龙头企业规模优势日渐凸显。 2016年，关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见 提出十年内全国建筑装配化率达 30%的发展目标，成为装配式建筑政策推进的元年。 2016-2019 年间全国装配式建筑新开工面积实现三倍增长 。各地方政府相继发布优惠、补贴 及推广钢结构住 宅试点的政策，带 动了以鸿路钢构为代表的龙头企业崛起，规模效应日益显现 。基于我国建筑业转型和化解钢产能过剩的战略考虑， 未来 装配式建筑政策利好仍将 持续。 装配式设计是前端 。 装配式建造具备技术前臵特点，在实际设计过程中更加注重过程协同性，有效保障建筑安全性和建造便捷性。 BIM 技术助力信息集成贯穿装 配式建造全产业链，施工效率及精确度显著提升。华阳国际、汉嘉设计 等优势企业立足装配式和信息化建造，装配式设计业务大有可为 。 装配式构件是装配式建筑的核心 。 装配式构件分为混凝土结构、钢结构和木结构 2019 65.4%30.4% 预计 2020年装配式混凝土建筑市场将达到 7637 亿元 。钢结构是未来装配式建筑的发展趋势， 市场占比有望持续扩大。 装配式施工高效便利，产业集成叠加 EPC 总承包，市场迎来新机遇。装配式施工特 点鲜明，相较传统建造模式更加快速高效，市场扩张能力有望持续提升。 装配式建造叠加 EPC 总承包模式大力推广，市场迎来全新机遇。中国建筑为世界最大工程承包商，装配式施工和 EPC总承包整合效能提升，有望提高整体的业绩和估值水平 。 装配式装修承接装配式建筑概念， 潜在 市场巨大。 装配式装修 克服了传统装修的诸多 弊端， 建筑装饰企业可 通过装配式装修渗透率的提升实现业绩增长 。装配式装修在很大程度上顺应国家全装修的政策要求， 同时由于装配式装修标准化、量产化等特点，建筑装饰行业有望实现行业集中度的提升，行业内优势企业也有望扩大市场份额 。广田集团、亚厦股份、中装建设 、全筑股份 等公司已 在此领域 积极 布局。 风险提示： 装配式政策推进不及预期，宏观经济风险 。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 华阳国际 34.22 0.69 0.90 1.10 49.59 38.02 31.11 买入 汉嘉设计 14.45 0.41 0.59 0.80 35.24 24.49 18.06 买入 中国建筑 5.30 1.00 1.09 1.18 5.30 4.86 4.49 增持 广田集团 3.89 0.09 0.16 0.18 43.22 24.31 21.61 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 9%- 1%7%15%23%31%2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7建筑装饰 沪深300Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 0.01% 8.40% 9.50% 相对 收益 4.48% -8.42% -16.96% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 133 总市值（亿） 15206 流通市值（亿） 12690 市盈率（倍） 8.09 市净率（ 倍） 1.12 成分股总营收（亿） 56116 成分股总净利润（亿） 1569 成分股资产负债率（ %） 74.90 Table_Report 相关报告 元成股份（ 603388）：优化主营业务结构，布局休闲旅游转型发展 -20200730 汉嘉设计（ 300746）：民营装配式建筑设计隐形冠军 -20200730 隐形冠军 -20200730 延华智能（ 002178）：建筑智能 化与智慧医疗双主业并行 -20200716 疗双主业并行 -20200716 华阳国际（ 002949）：受益装配式建筑趋势，设计业务值得期待 -20200713 Table_Author 证券分析师：王小勇 执业证书编号： S0550519100002 075533685875 wangxiaoynesc 建筑装饰 发 布时间： 2020-08-17 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 装配式行业崛起，政策助力正当时 . 41.1. 装配式建筑曲折发展，寒冬之后是新春 . 41.1.1. 2016 年重磅政策出台，开启装配式政策推进元年 . 51.1.2. 2017 年以来装配式建筑发展迅猛，规模效应形成 . 61.1.3. 钢构龙头 崛起，政策利好不断 . 81.2. 支持性政策接连发布，装配式建筑蓬勃发展 . 101.2.1. 国务院、住建部确立装配式建筑发展基调 . 101.2.2. 地方政府积极落实具体目标措施 . 111.3. 展望未来，政策利好仍可持续 . 122. 装配式建筑设 计 是 前端 . 132.1. 装配式建筑设计思路 . 132.2. . 132.3. BIM 技术广泛应用，提高装配式建筑设计水准 . 142.3.1. BIM 技术应用广泛，重要程度提升 . 142.3.2. BIM 全 产 业链参与，提高资源整合度 . 142.3.3. BIM 预拼装技术有效缩短施工时间 . 152.4. 重点标的公司 . 153. 装配式结构构件是装配式建筑的核心 . 183.1. 预制混凝土（ PC）构件应用最为广泛 . 183.2. PC构件市场规模巨大，行 业集中度有望提升 . 183.3. PC构件在工期、节能、环保等方面具有明显优势 . 193.4. 现阶段装配式混凝土建筑成本偏高，规模效应尚未凸显 . 193.5. 钢结构是未来装配式建筑的发展趋势 . 223.5.1. 钢结构优势明显 . 233.5.2. 钢结构产量逐年增加，预计 2020 年超 8000 万吨，渗透率有待提升 . 243.5.3. 高额建筑成本不利于钢结构的发展 . 253.5.4. 行业集中度将提升，利好龙头企业 . 254. 装配式施工引领建筑工业化潮流 . 264.1. 装配式施工大力推广，驱动建筑工业化发展 . 264.2. 装配式施工特点突出，行业发展空间广阔 . 274.3. 装配化施工优势明显，产业协同创新发展趋势 . 284.4. 工程总承包叠加装配式建造，行业迎来新机遇 . 295. 顺承装配式建筑与全装修趋势，装配式装修市场潜力巨大 . 315.1. 装配式装修 流程标准化，同时兼具个性化 . 315.2. 多系统式装修法，相比传统装修优势显著 . 325.3. 精装房渗透率提高与政策驱动，装配式装修或进入商品房新领域 . 335.3.1. 当下商品住宅建设难以维持高速增长，装饰行业增长模式有待改变 . 33请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 5.3.2. 全装修政策频出，利好装配式装修行业发展 . 355.4. 装配式装修将提升行业集中度，装饰行业龙头正在积极布局 . 375.4.1. 建筑装饰行业较为分散，优势企业市占率不高 . 375.4.2. 亚厦股份：量产能力已初步具备 . 395.4.3. 广田集团： “GT 装配化 ”研发为重点 . 405.4.4. 中装建设：定制化向标准化过渡，把握装配式建筑上升周期 . 405.4.5. 全筑股份：走特色的工业化装配式装修之路 . 426. 风险提示 . 43请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 1. 装配式行业崛起，政策助力正当时 装配式建筑作为 20 世纪早期就被提出的 概念，因其具有建造速度快、生产成本低、工艺现代化等优点而被广为推崇，目前发达国家建筑装配化率普遍达 70-90%。我国装配式建筑行业起步较晚，但随着近年来政策利好的不断出现，国内装配式建筑行业日益升温。 1.1. 装配式建筑曲折发展，寒冬之后是新春 装配式建筑是指把传统建造方式中的大量现场作业工作转移到工厂进行，在工厂加工制作好建筑用构件和配件，运输到建筑施工现场，通过可靠的连接方式在现场装配安装而成的建筑。根据连接方式的不同，又分为全装配式建筑和半装配式建筑。 表 1：装配式建筑分类连接方式 适用 全装配式建筑 现场进行吊装和拼接预制件，不用混凝土浇筑 对抗震无较高要求 半装配式建筑 现场用混凝土浇筑结合 预制件装配 对抗震有一定要求 数据来源：东北证券、中国产业信息网 装配式建筑的主体是预制的建筑结构件，因此其产业链上游为结构件的设计和制造；中下游则为施工方、装修公司和销售单位。设计企业根据开发商的要求对工程项目进行个性化的设计，图纸下发制造商对建筑结构件进行预制，然后运输至施工现场完成后续施工和装修，最终由销售单位完成出售。 装配式建筑具有个性化程度高、从设计到制造到施工装修各环 节联系紧密的特点，因此装配式建筑产业链垂直程度较高。制 造业依赖于上游个性化的设计，也需要依托下游较强的交通运输能力，否 则会造成生 产线上预制件的积压。施工和装修也对设计和制造的精度以及运输公司对预制件的保护有较高要求。因此，传统分开承包的扁平管理模式与较垂直的装配式建筑产业不够契合，工程总承包（ EPC）是更适合装配式建筑的管理模式，可以大幅降低产业链上各环节间的对接成本，一体化程度较高。 图 1：装配式建筑产业链数据来源：东北证券、公开资料整理 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 中央和地方政府的政策主要从四个环节影响装配式建筑的产 业链： 1）政府设立建筑装配化率目标，补贴鼓励设计院研 发和设计预制结构件； 2）政府为预制构件制造商提供减税和补贴政策支持 ； 3）政府 为开发商和施工方提供容积率优惠 ； 4）政府降低建筑开发成本、降低房价，鼓励消费者消费。 截至 2018 年 5 月，我国总建筑装配化率仅为不到 10%。 2019 年，装配式建筑以新开工面积计算的渗透率达 13.4%，较 上年有所增长，但仍与世界发达国家存在较大差距，装配式建筑发展空间极大。 图 2：截至 2018 年 5 月中国与部分发达国家建筑装配化率 数据来源：东北证券、住建部 大力扶持和发 展装配式建筑 ，既可以降成本提效率促环保，又能化解钢产能过剩的危机，具有战略意义。对标海外发达国家的建筑装配化率水平，我 国装配式建 筑发展空间极大，历年来不断有相应的支持性政策出台。 1.1.1. 2016 年重磅政策出台，开启装配式政策推进元年 自建国以来至今，我国的装配式建筑的过往发展大致可分为发展初期、发展起伏期和快速发展期三个阶段。根据我国基本国情和建筑行业的发展情况，不同时期国家对待装配式建筑的政策态度不同，发展装配式建筑业务的企业所面临的市场环境也不尽相同。 表 2：我国装配式建筑 发展历程 阶段 时间 文件 进 展 发展初期 1949- 1978 关于加强和发展建筑工业的决定 我国预制构件生产技术取得长足进步，预制梁柱、空 心楼板、预 制屋架等构件大量使用；大型砌块、楼板、墙板等结构构件的施工技术也发展起来；建筑设计标准化成效显著，设计效率极大提高。我国的装配式建筑技术体系确立起来，如大板住宅体系，大模板“内浇外挂”住宅体系和框架轻板住宅体系等逐步得到大量工程应用 发展起伏期 1978- 2010 无相关文件 随着市场经济的发展，原有的定型产品规格逐渐不能满足人们对住宅建筑多样化的需求，并且由于之前经济、技术、 材料、工艺的相对落后，前期兴建的大量装配式建筑逐渐暴露出在建筑物理性能方面的缺陷和弊端。随着商品混凝土 的兴起、大模板浇 筑技术的进 步，现浇建设方式开始显露优势，同时大量农民工涌入城市，提供了充足的廉价劳动力来源，使得现浇建设方式逐渐发展到近乎全面占领了国内住宅建筑市场，而装配式建筑一度停滞不前 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 快速发展期 2010-至今 绿色建筑行动方案 关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见等 新时代装配式建筑政策支持体系开始建立，提出十年期发展目标：大力推广装配式建筑，力争用 10 年左右的时间，使装配式建筑 占新建建筑的比例达到 30% 数据来源：东北证券、各部委网站2015 年以前，装配式建筑在我国面临着比较恶劣的市场 环境，原因 主要有三：大基建时代繁荣的使得钢筋混凝土现场施工成为建筑行业的主流，占据大部分市场份额；技术的限制使得装配式建筑的质量有较大的方差，无法成为传统现场施工的良好替代；支持性政策的缺位 使 我国装配式建筑行业初期投资回报率低，不利于吸引资本，行业发展缓慢。 2016 年重磅政策关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见出台，提出十年内使建筑装配率达到 30%的发展目标，成为装配式建筑政策 推进的元年。 1.1.2. 2017 年以来装配式建筑 发展迅猛，规模效应 形成 装配式建筑的纲领性文件出台以后，全国装配式建筑新开工建 筑面积逐年 稳定增长， 2019 年新开工建筑面积达到了 2016 年的四倍，其中 2018 年相比 2017 年新开工面积增长了 80%。装配式建筑行业发展初期体现出规模报酬递增的特点，目前规模效应 已经形成。 图 3：全国装配式建筑新开工建筑面积（万平米） 数据来源：东北证券、住建部 装配式建筑的快速发展 离不 开 行业标准体系的完善。 作为装配式建筑结构主体的混凝土，其结构技术规程早在 2014 年就已经发 布，而在 2017 年以后，装配式相关的其他技术标准也已经得到完善。例如 ， 2018 年住建部发布的装配式整体卫生间应用技术 标准， 2019 年住建部 发布的装配式钢结构住宅建筑技术标准等。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 图 4：不同结构形式在装配式建筑中的占比 数据来源：东北证券、 Wind 表 3：装配式技术标准发布时间 技术标准 发布时间 装配式混凝土结构技术规程 2014.02 装配式整体卫生间应用技术标准 2018.12 装配式钢结构住宅建筑技术标准 2019.01 装配式铝合金低层房屋及移动屋 2019.01 装配式住宅建筑检测技术标准 2019.11 数据来源：东北证券、住建部 建筑技术的进步 、管理体制 的创新也是装配式建筑崛起的重要原因。 装配式建筑对于预制件的精度和现场装配的技术要求较高，传统流行的工图绘制和装配技术不能完全满足装配式建筑的要求，而近些年来发展起来的建筑信息模型（ BIM）使装配式建筑突破了技术桎梏。在管理上，由于装配式建筑在产业链上各环节对一体化的要求较高，传统的设计 制造 施工 装修分开承包的管理模式不利于降低成本、提高效率，工程总承包（ EPC）作为更适合 装配式行业的管理模式近年来开始被大量采用，为装配式建筑的发展提供了良好的环境。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 图 5： EPC 模式流程 图 6：历年 EPC 项目 中标数量与增速 数据来源：东北证券、公开资料整理 数据来源：东北证券、筑龙大数据应用研究院 装配式建筑行业依赖于规模效应，政策扶持使装配式建筑度过了艰难的发展初期，规模优势不断凸显。 装配式建筑发展初期所需投入大，且政策出台前装配式建筑税率高于传统建筑。但 2017 年之后地方减税和优 惠政策的陆续出台提高了装配式建筑的资本回报率，资金融通更加顺畅，加之消费者对于装配式建筑接受程度的 提高，装配式建筑规模 逐渐扩大， 资本回报率进一步提高，形成了吸引投资的 正反馈。随着近两年装配式建筑产业链上部分龙头企业的崛起，规模效应 预计还会延续。 1.1.3. 钢构 龙头 崛起，政策利好不断 钢构行业是装配式建筑产业链中提供预制构件的重要上游，行业龙头的规模优势十分显著。 钢构龙头可获得较低的钢原材料采购价。 钢构行业的上游是钢厂，由于钢厂对钢构龙头的采购订单承接意愿更强，具有规模优势的钢构龙头钢材采购价每吨可比市场价低 100 元 。 此外，钢构行业的规模优势也体现在行业龙头产能大、布局广。 1）大产能使公司短时间内可制作体量更大的 钢构件。由于装配式 预制构件个 性化程度较高，且通常接到设计图纸和 提交钢构件的时间间隔较短，工期紧张对钢构件制造效率的要求高，因此钢构龙头更容易接到制造订单。 2）广布局 可以大大降低钢结构件运输半径的限制，降低运输成本。由于装配式建筑对钢结构预制件精度要求高，长途运输会增加预制构件的磨损。以龙头企业鸿路钢构为例，其产能分布在安徽合肥、湖北武汉、江西南昌，覆盖区域广。 2016 年国务院发布装配式建筑的纲领性文件后，鸿路 钢构新签订单高速增长， 2016-2019 年新签订单总额涨幅超过两倍。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 图 7：鸿路钢构新签合同额（亿元） 数 据 来源：东 北证券、 Wind 钢构龙头的崛起，除了自身的规模优势助力改善供给，也得益于相关政策的加持改善需求。截至 2020 年 8 月，多省市已获得住建部关于同意开展钢结构装配式住宅试点的批复。 表 4： 2019 年以来住建部批复各省钢结构装配式住宅试点情况 地点 试点目标 浙江 到 2020 年，全省累计建成钢结构装配式住宅 500 万平方米以上，占新建装配式住宅面积的比例力争达到 12%以上，试点地区 累计建成钢结构装配式住宅 300 万平方米以上。到 2022 年，全省累计建成钢结构装配式住宅 800 万平方米以上，其中农村钢 结 构装配式住 宅 50 万平方米 山东 到 2020 年，初步建立符合山东省实际的钢结构装配式住宅技术标准体系、质量安全监管体系，形成完善的钢结构装配式住宅产业链条。到 2021 年，全省新建钢结构装配式住宅 300 万平方米以上 湖南 力争 3 年内初步建立切合湖南省实际的钢结构装配式住宅成熟的技术标准体系，培育 5 家以上大型钢结构装配式住宅工程总承包企业，完成 10 个以上钢结构装配式住宅试点示范项目 四川 到 2022 年，全省培育 6 8 家年产能 8 10 万吨钢结构骨干企业，培育 2 3 个钢结构产业重点实验室或工程技术研究中心。新开 工钢结构装 配式住宅 500 万平方米以上 江西 到 2020 年底，全省培育 10 家以上年产值超 10 亿元钢结构骨干企业，开工建设 20 个以上钢结构装配式住宅示范工程，建设轻钢结构农房示范村不少于 5 个，试点工作取得阶段性成效 河南 到 2022 年，培育 5 家以上省级钢结构装配式产业基地和 2 3 家钢结构总承包资质企业，建成 10 项城镇钢结构装配式住宅示范工程，积极开展装配式农房试点，探索建设轻钢结构农房示范村 1 2 个 青海 通过 3 年的试点初步建立适合青海省实际的钢结构装配式技术标准体系、质量安全监管体系。到 2022 年，建成 3 项城镇钢结构装配式示范工程和 1 2 个轻钢结构农房示范村，为规模化推广应用树立标杆，积累经验 数据来源：东北证券，住建部 2020 年 7 月，住建部等部门继续出台三大重磅政策关于大力发展钢结构建筑的意请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 45 Table_PageTop 行业深度报告 见（征求意见稿） 、 绿色建筑创建行动方案 、 关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见，推动装配式钢结构加速发展。政策提及加强 BIM 和 EPC 的应用，目的是大力发展装配 式建筑，推动建立智能建造产业体系。我国装配式建筑提升空间巨大，在中长期内，政策利好还将持续。 1.2. 支持性政策接连发布，装 配式建筑蓬 勃发展 装配式建筑行业发展初期规模经济递增的效应虽然有加速发展的优异成长性，但初期的投资低回报率也导致资金流入不畅，政策的扶持是行业发展的关键。结构形式上，一般是国务院或住建部发布纲领性的政策，具体细节则由各地方政府及城市规划部门进行补充完善。 1.2.1. 国务院、住建部确立装配式建筑发展基调 除 了 前 文 提及 的 由国务院颁发的装配式建筑纲领关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见外，国务 院和住建部还颁发了其他装配式建筑的支持性政策文件，主要是针对建筑装配化率、减税补贴、 推广钢结构提出了意见。 表 5：全 国性政策 部门 时间 名称 内容 备注 国务院 2016.9 关于大力发展装配式建筑的指导意见 明确提出推进装配式建筑的保障措施，包括加大政策支持，给予相关企业政策优惠、税收优惠、土地保障等 补贴支持政策 住建部 2017.3 “十三五”装配式及建筑行动方案 提出到 2020 年全国装配式建筑占新建建筑比例达到 15%以上，其中重点推进地区、积极推进地区和鼓励推进地区分别大于 20%、15%和 10% 明确提出要落实支持政策，包括鼓励各地创新支持政策，加强对供给侧和需求侧双向支持力度，加强土地保障，税收优 惠等，同时 可将装配率水平作为支持鼓励政策的依据 建筑装配化率相关、补贴支持政策 住建部 2017-2018 装配式混凝土建筑技术标准 装配式钢结构建筑技术标准 装配式木结构建筑技术标准 装配式建筑评价标准 明确规定被评定为装配式建筑的单体建筑需满足下列条件： 1）竖向承重构件为混凝土材料时，预制部品部件比例不应低于 50%； 2）竖向承重构件为金属材 料、木材及非水泥基 符合材料时 ，竖向构件 应全部采用预制部品部件； 3）楼盖构件比例不低于 70%； 4）外围护墙 比例不低于 80%； 5）内隔墙 不低于 50%； 6）采用全 装修 建筑装配化率相关 住建部 2019.3 住房和城乡建设建筑市场监管司 2019 年工作要点 提出开展钢结构装配式住宅建设试点。选择部分地区开展试点，明确试点工作目标、任务和保障措施，稳步推进试点工作。推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、异地扶贫撤迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，跟踪试点项目推进情况 推广钢结构试点住宅 建设 住建部 2020.7 关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿） 大力推广钢结构公建，积极稳妥推进钢结构住 宅和农房； 推广重点为学校 /医院 /办公楼 /酒店等公建、三馆 /交通枢纽等大跨度建筑；建立基于 BIM 技术的钢结构建筑标准化部品部件库；鼓励工程总承包模式 推广钢结构试点住宅建设、 EPC、BIM