塑料管道行业深度报告：从需求、规模、品牌等角度分析龙头企业的成长性.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2020 年 08 月 18 日 塑料管道 /建筑材料 从需求、规模、品牌等角度分析龙头企业的成长性 -塑料管道行业深度报告 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 电话： 021-20315782 Email： sunyingr.qlzq 研究助理：朱晋潇 Email： zhujxr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 82 行业总市值 (百万元 ) 13157 行业流通市值 (百万元 ) 10750 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 中国联塑 15.76 0.80 0.98 1.10 1.22 4.28 9.18 12.98 11.68 2.66 伟星新材 14.96 0.62 0.63 0.65 0.73 24.05 23.93 22.96 20.41 6.81 买入 永高股份 8.50 0.22 0.46 0.63 0.75 14.97 10.21 13.58 11.30 2.70 买入 雄塑科技 15.05 0.67 0.77 0.93 1.15上 15.07 13.63 16.20 13.12 2.97 买入 备注 ： 股价取自 2020 年 8 月 17 日收盘价 ， 伟星新材 为中泰盈利预测；中国联塑、永高 股份、雄塑科技 为 WIND 一致预期 Table_Summary 投资要点 塑料管道 3600 亿市场空间， 预计 20 年需求增速 为 8%。 我国塑料管道行业在经历了产业化高速发展阶段后，进入 稳定成熟的阶段 。 2019 年塑料管道产量 1606 万吨，同比增长 2.5%， 预计 销售额 3312 亿。 B 端 工程管道和新开工、施工相关度高， C 端跟竣工相关度高。 随着 竣工 回暖、 基建 和 旧改提速 、地下综合管廊建设， 将 持续 拉动塑料管道需求。我们预计 2020 年塑料管道行业市场需求达 3600 亿，增长 8%，其中基建对需求的贡献最大，达 4.8%。 下游集中度提升 +行业标准趋严 +龙头产能持续扩张 ，集中度 有望持续 提升。塑料管道行业进入技术和资金壁垒较低，行业高度分散 。 随着龙头产能加速扩张 ， 落后产能 逐渐 淘汰 ， 2015 至 2019 年 行业产量 CR5/CR3 由 18%/16%提升 5pct/4pct 至 23%/20%，其中中国联塑以 15%的市占率位居首位 。 随着下游地产 集中度提升 、 精装房占比提升， 基建 央企 集中度提升 ， 地产商 与基建工程 对相对隐蔽的管材的性能 标准趋于严格 ， 产能规模大、布局广； 品质占优 ； 配套服务能力强 的 龙头 企业市占率 有望进一步提升 。 联塑产能规模和布局绝对领先；永高 深耕华东，绑定万科和恒大等地产商；伟星 C 端品牌力最强，持续双轮驱动； 雄塑新增产能多 ，具备成长性。 B 端 品牌 联塑、永高位居前二 ： 20 年地产商品牌首选率中国联塑以 29%位居第一 ， 其次是永高股份 ， 首选率 14%。 头部企业 产能规模大、布局广、品牌和品质好， 配套服务能力强 。 伟星深耕 C 端，近年来逐步与地产商合作，首选率为 2%。 产能及其 布局 ： 联塑 永高 雄塑 伟星， 已投产产能分别为 278/60/36/24万吨，联塑 /永高 /雄塑 在建产能 20/13/15 万吨。中国联塑产能布局全国，除华东外，均处绝对领先地位 。 永高、伟星深耕华东，正逐步布局中西部。雄塑主要产能布局在华南。 产品结构： 伟星新材 PPR 产品占比高达 51%，毛利率 58%显著高于其他产品。其他企业， 联塑 /永高 /雄塑 /顾地均以 PVC 管道为主， 19 年营收占比分别为 62%/48%/72%/56%。 渠道、客户结构 ： 管材企业渠道方面多侧重于经销，现金流一般较直销模式好，雄塑 /伟星 /永高 /联塑经销占比分别为 80%/70%/70%/65%。客户结构方面， 2C 占比较高的是伟星新材，主要面向消费者和小型装修公司，企业议价能力强，故毛利率高， ROE 持续处于行业第一位置，同时销售以现货为主，回款能力较强。其他企业以 2B 为主 ，除了绑定大地产商之外，也通过经销商 对接 小地产 、 基建 及 市政项目 。 盈利能力： 伟星 毛利率最高， 19 年达到 46.2%； 联塑 由于规模大布局广毛利率也 较高为 28.6%， 永高、雄塑毛利率 为 25.8%和 25.2%，差别不大。毛利率水平与客户结构、销售模式等相关性较高，伟星侧重零售故毛利率较高。 2B 端 产能规模 越大 ，一般单位成本越低， 毛利率 高。 销售渠道和客户结构影响费用率高低 ， 2C 客户一般 销售 费用率较高 （伟星期间费用率21%高于联塑的 12%） 。 伟星新材： PPR 产品为主， 持续推行零售 +工程双轮驱动，另外加快扩展净水和防水等新业务 。 19 年伟星塑料管道吨价 19627 元 /吨， 高于永高和联塑的9951 和 9887 元 /吨 。 19 年应收账款周转率为 15.5 次 ，位居行业最高。 19 年经营活动 现金 净 流 量 9 亿元 ，延续了现金流充沛的经营态势 。 中国联塑： 全国最大规模的塑料管道公司， 产能 278 万吨，远超其他公司，- 2 0 . 0 %- 1 0 . 0 %0. 0%1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %建筑材料 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 深耕华南，布局全国 。 20 年地产商品牌首选率 29%， 自 15 年 以来持续 保持第一 。 15 年至 19 年产量市占率由 11.5%提升至 15.2%， 是行业集中化的核心受益者 。 中国联塑 由于规模最大且 布局最广 ，在原材料成本上具备规模优势 且运输成本也较低 。 19 年中国联塑毛利率 /净利率分别为 28.6%/11.5%， 位居行业前列 。 2019 年固定资产周转率 3.1 次，高于 2.9 次的 2014-18 年平均值 。 2019 年经营性 现金 净 流 量 53 亿元，高于 30 亿元的 净利润 。 永高股份： 华东区域塑料管道龙头， 年产能 60 万吨， 规模位居行业 第二，旗下品牌“公元”广受欢迎， 20 年地产商品牌首选率 14%。 永高股份自 15 年内部管理不断升级，地产业务由原来的经销商配送转变为公司直接配送，配送费用显著降低，管理费用率从 15 年 11%降至 19 年的 5%，盈利水平也将稳步提升。公司运营能力强， 19 年总资产周转率为 1.1 次 ，位于行业第一。公司 新 建产能 天津永高、重庆永高今年经营情况有所改善， 在建产能 湖南永高和迪拜永高预计 2021 和 2022 年投产 。 雄塑科技： 华南老牌塑料管道企业，费用管控低，运营能力强，负债率行业最低，随着 20/21 年江西、河南项目投产，公司进入新一轮增长期，杠杆 率仍有一定提升 空间 。随着产能的投放带来营收增长、成本和费用率的边际下降，未来 ROE 有望进一步增长。 投资建议 ： 行业需求稳中有升，下游集中度提升 +行业标准趋严 +龙头产能持续扩张，集中度有望持续提升。 建议积极关注港股 中国联塑 、 A 股 伟星新材、永高股份、雄塑科技 。 风险提示： 基建项目增速不达预期；海绵城市管网推进缓慢；新冠疫情不确定性 ；房地产施工、竣工增速可能不及预期 ； 原材料价格波动 ；地产客户应收账款风险 ；市场空间测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 内容目录 塑料管道 3600 亿市场规模，整体处于成熟发展阶段 . - 6 - 我国塑料管道 19 年销售额 3300 亿 . - 6 - 行业下游应用广泛，产品以 PVC 为主 . - 7 - 海绵城市拉动 50 亿增量，洪涝严重城市管网更受重视 . - 10 - 需求测算：施工 +基建 +旧改，预计 20 年塑料近 3600 亿市场空间，增长 8%- 13 - 下游集中度提升 +标准趋严 +龙头产能扩张，集中度有望持续提升 . - 17 - 行业 CR5 占比仅 23%，提升空间广阔 . - 17 - 行业标准趋严，落后产能淘汰趋势加剧 . - 18 - 下游集中度提升趋势持续演绎，龙头规模、品牌、品质、服务优势明显 . - 19 - 从产能规模、销售模式、产品结构、财务数据对比行业龙头 . - 22 - 中国联塑产能绝对领先 . - 22 - 渠道和客户结构： 伟星以 2C 为主，其他多为 2B . - 25 - 行业公司财务对比 . - 27 - 风险提示 . - 32 - 图表目录 图表 1：我国塑料管道行业发展阶段 . - 6 - 图表 2： 2012 年 -2019 年行业产销量稳步增长 . - 6 - 图表 3： 2019 年塑料管道行业销售额超过 3300 亿 . - 6 - 图表 4： 2012 年 -2019 年塑料管道行业产销率 . - 7 - 图表 5： 2009 年 -2017 年塑料管道出口量 . - 7 - 图表 6： 2009 年 -2017 年塑料管道出口额 . - 7 - 图表 7： 塑料管道 行业上下游结构 . - 7 - 图表 8：永高股份 19 年营业成本结构 . - 8 - 图表 9：华东区域聚氯乙烯 PVC（乙烯法）市场价 . - 8 - 图表 10：高 密度聚乙烯 HDPE 市场价 . - 8 - 图表 11：聚丙烯无规共聚物 PP-R 市场价 . - 8 - 图表 12： 塑料管道行业主要产品及应用领域 . - 8 - 图表 13：各类管材性能特性 . - 9 - 图表 14： 2014 年 -2018 年 塑料管道分产品类型占比 . - 9 - 图表 15：海绵城市示意图 . - 10 - 图表 16： 2009-2018 年市政排水管道长度 . - 10 - 图表 17：海 绵城市及地下综合管廊相关政策 . - 11 - 图表 18： 2009-2018 年市政排水投资额及占比 . - 11 - 图表 19：“十三五”城镇污水处理及再生设施投资 . - 11 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 20：海绵城市重点项目与排水管道密切相关 . - 12 - 图表 21：三 峡下游水位对比（单位：米） . - 12 - 图表 22：城市内涝防治设计重现期 . - 12 - 图表 23：房屋新开工面积及累计同比增速 . - 13 - 图表 24：房屋施工面积及累计同比增速 . - 13 - 图表 25：房屋竣工面积及累计同比增速 . - 13 - 图表 26： 7 月工程挖 掘机销量同比增长 54.8% . - 14 - 图表 27：基础设施建设投资 :累计同比（ %） . - 14 - 图表 28：各省基建投资恢复状况（ 2 季度 -1 季度， %） . - 14 - 图表 29：老旧改造与排水管道密切相关 . - 15 - 图表 30：旧改市场需 求测算 . - 15 - 图表 31：塑料管道行业市场需求测算 . - 16 - 图表 32： 2017 年塑料管道企业规模 . - 17 - 图表 33：塑料管道企业亏损企业占比高居不下 . - 17 - 图表 34：中国联塑稳居龙头 . - 17 - 图表 35： 2019 年 CR5 产量占比合计仅 23% . - 17 - 图表 36：管材行业波特五力分析 . - 18 - 图 表 37： 1997 年 -2019 年行业标准变化 . - 18 - 图 表 38： 1997 年 -2019 年行业标准变化 . - 19 - 图 表 39：室外排水标准：雨水管渠设计重现期（年） . - 19 - 图表 40：房地产行业销售面积市场集中度逐年提升 . - 20 - 图表 41：精 装修率持续提升 . - 20 - 图表 42：精装住宅开盘量持续提升 . - 20 - 图 表 43：地产商 500 强首选管材类供应商品牌前十名 . - 21 - 图表 44：建筑行业订单快速向央企集中 . - 21 - 图表 45：国内塑料管道企业个数区域分布 . - 22 - 图表 46：行业公司 2019 年分区域营收情况（亿元） . - 22 - 图表 47：行业公司 15 年 -19 年总营业收入（亿元） . - 22 - 图 表 48：公司产能产线布局情况 （截至 20 年 7 月已投产） . - 23 - 图表 49：行业公司重要在建拟建项目（截至 19 年末） . - 23 - 图表 50： 19 年末行业龙头在建工程 /固定资产（ %） . - 24 - 图表 51： 2019 年各公司分产品营收（亿元） . - 24 - 图表 52：中国联塑 2015 年 -2019 年分产品营收占比 . - 24 - 图表 53：永高股份 2015 年 -2019 年分产品营收占比 . - 25 - 图表 54：雄塑科技 2015 年 -2019 年分产品营收占比 . - 25 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 55：伟星新材 2015 年 -2019 年分产品营收占比 . - 25 - 图表 56：顾地科技 2015 年 -2019 年分产品营收占比 . - 25 - 图表 57：管材行业公司经销、直销占比 . - 26 - 图表 58：管材行业公司终端应用领域对比 . - 26 - 图表 59：塑料管道行业公司销售模式比较 . - 26 - 图表 60：行业公司塑料管道吨价（元 /吨） . - 26 - 图表 61：行业公 司毛利率对比 . - 26 - 图表 62：经营活动现金净流量 /净利润 . - 27 - 图表 63：行业公司应收账款周转率对比 . - 27 - 图表 64： 行业公司 ROE 比较 . - 27 - 图表 65：行业公司净利率比较 . - 28 - 图表 66：中国联塑 2015 年 -2019 年产品毛利率（ %） . - 28 - 图表 67：永高股份 2015 年 -2019 年产品毛利率（ %） . - 28 - 图表 68：雄塑科技 2015 年 -2019 年产品毛利率（ %） . - 28 - 图表 69：伟星新材 2015 年 -2019 年产品毛利率（ %） . - 28 - 图表 70：顾地科技 2015 年 -2019 年产品毛利率（ %） . - 28 - 图表 71：行业公司期间费用率比较 . - 29 - 图表 72：行业公司销售费 用率比较 . - 29 - 图表 73：行业公司管理费用率比较 . - 29 - 图表 74：行业公司财务费用率比较 . - 29 - 图表 75：公司 总资产周转率比较 . - 30 - 图表 76：行业公司应收账款周转天数比较（天） . - 30 - 图表 77：行业公司存货周转率比较 . - 30 - 图表 78：公司 资产负债率比较 . - 31 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 塑料管道 3600 亿市场 规模 ，整体处于成熟发展阶段 我国塑料管道 19 年销售额 约 3300 亿 我国塑料管道行业 19 年产量 超 1600 万吨 。 我国塑料管道的发展大致经历了研究开发、推广应用和产业化发展三个阶段。 2008 年，我国超过美国成为世界最大塑料管道生产国，塑料管道产量达 459 万吨。 2019 年塑料管道产 量 1606 万吨， 同比增长 2.5%， 2012-2019 年复合增长率为5.6%。 我们 预计 2019 年销售额 3312 亿，同比增长 2.5% 图表 1：我国塑料管道行业发展阶段 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 图表 2： 2012 年 -2019 年 行业产销量 稳步增长 图表 3： 2019 年塑料管道行业销售额 超过 3300 亿 来源： 中国塑料加工协会 、中泰证券研究所 （备注： 19 年数据为永高股份19 年年报 预测 数据） 来源： 中国塑料加工协会 、中泰证券研究所 （备注： 19 年销售额以 19 年产销量为基准测算） 1100121013001380 14361522 1567160610951183 12351305 1376 14651524 15621 0 . 0 % 1 0 . 0 %7 . 4 %6 . 2 %4 . 1 %6 . 0 %3 . 0 % 2 . 5 %8 . 0 %4 . 4 %5 . 7 % 5 . 4 %6 . 5 %4 . 0 %2 . 5 %0 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 2 . 0 %0200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产量（万吨） 销量（万吨）产量增长率（ % ） 销量增长率（ % ）225326362792 28013058 29613231 33121 7 . 0 %5 . 9 %0 . 3 %9 . 2 %- 3 . 2 %9. 1%2 . 5 %- 0 . 0 500 . 0 50 . 10 . 1 50 . 205001000150020002500300035002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019销售额（亿元） 增长率（ % ）请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 4： 2012 年 -2019 年塑料管道行业产销率 来源： 中国塑料加工协会 、中泰证券研究所 塑料管道出口业务 仅占比约 5%，但 增速较高。 我国塑料管道 产能利用率低，产能远大于需求，随着“一带一路”战略推进，塑料管道行业出口业务也迎来机遇。 自 2009 年起， 塑料管道出口量、出口额稳步提升，2009 到 2017 复合增长率分别为 9.6%/13.8%。 2017 年塑料管道出口量/出口额为 66.01 万吨 /24.20 亿美元， 分别 占比 4.5%/5.6%， 同比增长13.19%/12.98%。 图表 5： 2009 年 -2017 年塑料管道出口量 图表 6： 2009 年 -2017 年塑料管道出口额 来源：中国塑料加工协会、中泰证券研究所 来源：中国塑料加工协会、中泰证券研究所 行业 下游 应用 广泛， 产品以 PVC 为主 塑料管 道 应用广泛， 原材料与原油价格相关度高 。 行业 上游主要是 石化产品 和金属材料，主要原材料包括聚氯乙烯（占比 51%）、聚丙烯（占比 33%） ， 价格受石油石化产品波动影响较大 ， 与原油价格相关性较强。20 年年初，受国内外疫情及国际形势变化，原油 价格波动较大。 2020年 16 月份， PVC 管、 PE 管、 PPR 管材的原材料成本同比下降 8%、20%、 15%。 下游主要是市政、建筑、农业、电力、通信、燃气等行业，其中占比最大为农业 /市政 /建筑用管为 27%/24%/16%。 9 9 . 5 %9 7 . 8 %9 5 . 0 %9 4 . 6 %9 5 . 8 %9 6 . 3 %9 7 . 3 % 97. 3%9 2 . 0 %9 3 . 0 %9 4 . 0 %9 5 . 0 %9 6 . 0 %9 7 . 0 %9 8 . 0 %9 9 . 0 %1 0 0 . 0 %2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产销率（ % ）3 1 . 83 9 . 64 4 . 948. 95 2 . 85 6 . 7 5 4 . 5 5 8 . 36 6 . 0- 1 2 . 4 %2 0 . 0 %1 3 . 2 %9 . 0 % 7 . 8 %7 . 5 %- 3 . 9 %7 . 1 %1 3 . 2 %- 1 5 . 0 %- 1 0 . 0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %0102030405060702009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017出口量（万吨） 出口量增长率（ % ）8 . 61 1 . 61 5 . 01 8 . 72 1 . 52 2 . 9 2 2 . 12 1 . 42 4 . 2- 1 4 . 5 %2 6 . 0 %2 9 . 3 %2 4 . 5 %1 4 . 9 %6 . 9 %- 3 . 5 % - 3 . 2 %1 3 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 5 . 0 %- 1 0 . 0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %3 0 . 0 %3 5 . 0 %0510152025302009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017出口额（亿美元） 出口额增长率（ % ）图表 7： 塑料管道行业 上下游结构 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 8： 永高股份 19 年营业成本结构 图表 9：华东区域聚氯乙烯 PVC（乙烯法）市场价 来源：永高股份 2019 年年报、中泰证券研究所 来源： WIND、中泰证券研究所 图表 10： 高密度聚乙烯 HDPE 市场价 图表 11： 聚丙烯无规共聚物 PP-R 市场价 来源： WIND，中泰证券研究所 来源： WIND，中泰证券研究所 PVC、 PE 和 PPR 是最主流的三种塑料管材，各具优势。 塑料管道一般是以合成树脂即聚酯为原料、加入稳定剂、润滑剂、增塑剂等，按材质可分为聚氯乙烯（ PVC）管、聚乙烯（ PE）管、聚丙烯（ PP）管、聚丁烯（ PB）管、丙烯腈 -丁二烯 -苯乙烯（ ABS）管等，各自凭借其自身优势在各细分市场被广泛应用，不存在绝对的相互替代关系。 图表 12： 塑料管道行业主要产品及应用领域 86%4%6%3% 2%原材料 直接人工 制造费用 能源及动力 外购商品4000500060007000800090001000014-01 14-09 15-05 16-01 16-09 17-05 18-01 18-09 19-05 20-01市场价 ( 中间价 ): 聚氯乙烯 P V C( 乙烯法 ): 华东地区（元 /吨）80009000100001100012000130001400014-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01HD PE 市场价（元 / 吨）8000900010000110001200013000140001500014-01 15- 01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01PP - R( 热水管 ,0 .3 6 ,燕山石化 C4 2 2 0 ) 市场价（元 /吨）PP -