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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 industryId 汽车 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS（元） 2020E 2021E 拓普集团 0.68 0.90 三花智控 0.56 0.69 均胜电子 0.62 0.93 银轮股份 0.49 0.57 中鼎股份 0.18 0.29 华域汽车 1.68 1.92 德赛西威 0.90 1.26 relatedReport 相关报告 特斯拉 20Q2 财报 点评： 20Q2销量与营收环比小幅提升，三地工厂加速产能扩建 2020-07-23 特斯拉都卖到了哪里？ 特斯拉销量专题 2020-03-19 国产特斯拉需求几何 中美比较视角的定量测算 2020-02-09 emailAuthor 分析师： 戴畅 daichangxyzq S0190517070005 董晓彬 dongxiaobinxyzq S0190520080001 赵季新 zhaojixinxyzq S0190519110002 assAuthor 研究助理： 刘洁 liujie20xyzq 投资要点 summary 智能手机 VS 电动汽车： 电动车远期空间大于智能手机 ， 当前处于加速渗透期，未来 潜力巨大 。 市场规模 ： 当前智能手机全球 /中国 市场规模 3.1/0.8万亿 元 ，市场趋于成熟 ； 当前 电动车全球 /中国 市场规模约 0.31/0.15 万 亿元， 中 期 为 5.4/1.8 万亿元（假设 2030 年 40%渗透率，单车 ASP 15 万元） ，接近智能手机市场 2 倍 ， 且 正 处于加速渗透期 。 竞争格局： 智能手机头部集中 ， CR5 近 80%；电动车市场 暂时 较为分散， CR5 为 46%， 特斯拉 当前 市占率 17%。 苹果 VS 特斯拉：科技先锋，异曲同工。 苹果与特斯拉虽处不同行业领域，但有诸多共通之处 。 1） 品牌塑造： 创始人 均 自带光环， 塑造高端先锋 产品形象； 2） 产品策略： 均 为 大单品策略， 最大化规模效应； 3） 技术创新 ：重新定义产品，引领行业创新； 4）渠道变革： 开创直营模式，提升品牌认可度 。 5）商业模式： 均软硬一体化，创新行业商业模式。 苹果产业链 VS 特斯拉产业链： 前者引领消费电子黄金十年， 后者 将开启相关产业链 赤金十年 。 苹果产业链造就了消费电子黄金十年的三波机会 ：1） 2009-2012 年 ， iPhone4 问世后苹果手机销量持续超预期带来产业链的上涨，先涨估值后涨业绩 ； 2） 2013-2017，苹果新品持续 销量超预期，且产品创新带来产业链新趋势机会， 16-17 年智能手机销量已经达到顶峰，但苹果引领的全面屏、 FaceID、玻璃机身等新领域依然具有机会 ； 3）2019-2020，苹果横向拓展到可穿戴设备 Airpods，相关产业链再度受益 。在黄金十年中，持续伴随苹果成长的标的主要 有两类： 1） 单一 优质 赛道纵向延伸 ， 处于优质赛道， 如声学赛道歌尔，光学赛道欧菲光 ； 2） 认准新产品趋势，成功 多赛道横拓展：从单品类到多品类 ，如立讯精密 。 对比苹果产业链，我们认为当前 特斯拉产业链 相当于 苹果 链 的 前期（ 2009-2012）， 产业链上涨来自特斯拉销量的高预期对估值的拉动，后续产业链机会还会来 自 ： 1)特斯拉销量带来的产业链 业绩兑现或者超预期 ；2） 特斯拉定义的新产品趋势在中期孕育的第二波大机会 ，包括：智能座舱（中控大屏）、全景天幕玻璃、域控制器与高算力芯片、热泵热管理、轻量化底盘等等 ； 3） 特斯拉后续围绕汽车生态圈的拓展带来的新机会 。 寻找未来十年 特斯拉产业链 赤金时代的 Tenbegger！ 电动车远期空间 远大于 智能手机， 主机厂角度 未来 会有中国的“华为”、“小米”； 产业链角度未来 会有 电动车产业链的 “立讯精密”们。从苹果链 判断 特斯拉链 趋势 ，后者机会才刚 开始 ， 后续还会有销量持续超预期 的业绩超预期 ，以及新产品 趋势引领的新机会 ， 而特斯拉链 Tenbegger 选择的核心是 看公司是否具备 单一 优质 赛道的深度挖掘 或者 看准产品趋势 并进行 多赛道拓展 的能力。基于此 我们推荐： 1） 单一 优质 赛道 纵向延伸： 优质赛道伴随 特斯拉 共同成长 ， 我们 看好 三花智控（热管理系统）、银轮股份（热管理系统）、福耀玻璃（汽车玻 璃） ， 以及潜在可能进入 特斯拉链 优质赛道 的 德赛西威（中控屏、 雷达 、域控制器 ）、 中鼎股份（ 空气悬架 ） 。 2） 多赛道 横向拓展：看准产品趋势实现多赛道拓展 从而做大做强， 我们 推荐 拓普集团（内饰、底盘 、 汽车 电子） 、 均胜电子（内饰、 安全、汽车电子） 、 华 域 汽车 （ 内饰、底盘、雷达摄像头、智能驾驶 ） 。 风险提示 ： 特斯拉产销量不及预期； 特斯拉国产化进度不及预期； 电动车行业渗透率不及预期； 行业政策变动风险； title 黄金十年苹果链，赤金时代特斯拉 从苹果链机会演变看特斯拉链后续机会 createTime1 2020 年 08 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、 智能手机 vs 电动汽车：电动车方兴未艾，市场更为广阔 . - 5 - 1.1、 市场空间：手机全球规模 3.1 万亿，电动车空间大于智能手机 . - 5 - 1.2、 竞争格局：手机头部集中，电动车集中度尚低，特斯拉龙头领先 . - 7 - 1.3、 技术变革：需求推动技术迭代，技术变革加速产业链分化 . - 8 - 2、 苹果 vs 特斯拉：科技先锋，异曲同工 . - 10 - 2.1、 品牌塑造：创始人光环，行业科技先锋 . - 10 - 2.2、 产品策略：高举高打，大单品战略 . - 13 - 2.3、 核心竞争力： 科技创新，引领变革 . - 14 - 2.4、 渠道变革：开创直营新零售模式，提升品牌认可度 . - 25 - 2.5、 商业模式：软硬一体化，创新商业模式 . - 26 - 3、 苹果产业链 VS 特斯拉产业链：后者将开启未来赤金十年 . - 27 - 3.1、苹果产业链复盘：黄金十年，三波机会 . - 27 - 3.2、特斯拉产业链展望：开启未来十年的赤金时代 . - 33 - 4、 把握特斯拉产业链机会 . - 40 - 4.1、三重比较核心结论：他山之石，可以攻玉 . - 40 - 4.2、三重比较核心启示：特斯拉产业链机会才刚开始 . - 43 - 4.3、核心标的推荐逻辑 . - 45 - 4.4、风险提示 . - 49 - 图 1、 手机及智能手机的产品生命周期分析（单位：亿部， %） . - 5 - 图 2、 汽车及电动汽车的产品生命周期分析 （单位：万辆， %） . - 6 - 图 3、 手机和智能手机历史品牌份额变迁（单位： %） . - 7 - 图 4、 2019 年全球电动车分品牌销量（单位：万辆） . - 8 - 图 5、 2019 年全球电动车市场份额（单位： %） . - 8 - 图 6、新能源乘用车市占率变化（单位： %） . - 8 - 图 7、传统燃油车部件成本构成（单位： %） . - 10 - 图 8、纯电车型部件成本构成（单位： %） . - 10 - 图 9、随自动驾驶的发展，车均采用的传感器将显著增多 . - 10 - 图 10、乔布斯 . - 11 - 图 11、马斯克 . - 11 - 图 12、苹果极简设计 . - 12 - 图 13、 Model 3 简约中控内饰 . - 12 - 图 14、 iPhone 优化用户界面 . - 12 - 图 15、 Model S 中控屏集成诸多功能 . - 12 - 图 16、苹果 iOS 14 APP 分类界面 . - 13 - 图 17、特斯拉 Cybertruck 前卫外观设计 . - 13 - 图 18、苹果主要产品及价格区间（单位：元） . - 13 - 图 19、特斯拉主要产品及价格区间（单位 :元） . - 13 - 图 20、主要汽车品牌在售车型数量（单位：个） . - 14 - 图 21、主要手机品牌官网在售机型数量（单位 :个） . - 14 - 图 22、 2007 年人气机型诺基亚 N95. - 15 - 图 23、 2007 年发布的初代 iPhone . - 15 - 图 24、 2012 款奔驰 S 级内饰 . - 16 - 图 25、特斯拉首款 Model S 创新内饰设计 . - 16 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 图 26、苹果历代 iOS 系统对 iPhone 机型支持时间 . - 16 - 图 27、苹果用户最舍不得离开的 iPhone 特性（单位： %） . - 17 - 图 28、移动端 CPU 单核跑分排行榜 . - 18 - 图 29、特斯拉自动驾驶传感器 . - 19 - 图 30、特斯拉 Autopilot 界面 . - 19 - 图 31、特斯拉 FSD 芯片 . - 21 - 图 32、 NHTSA 检测汽车伤害发生概率排名 . - 21 - 图 33、 OTA 优势 . - 21 - 图 34、特斯拉历年 OTA 升级次数（单位：次） . - 21 - 图 35、特斯拉 Model Y 线束专利 . - 22 - 图 36、 Tesla 经典车型线束长度（单位：米） . - 22 - 图 37、特斯拉 Model 3 “区域 Zone”EEA . - 22 - 图 38、 Model 3 配电控制模块 . - 22 - 图 39、特斯拉压铸一体化图示 . - 23 - 图 40、 Model 3 与国内主流电动车续航及百 公里电耗比较（单位 :km， km/百公里）. - 23 - 图 41、特斯拉全球充电站分布 . - 24 - 图 42、苹果相关产品互联互通 . - 24 - 图 43、封闭生态带来产品高度协同 . - 25 - 图 44、特斯拉 OTA 升级 . - 25 - 图 45、特斯拉通过 OTA 升级刹车系统 . - 25 - 图 46、苹果线下体验店 . - 26 - 图 47、特斯拉线下直营门店 . - 26 - 图 48、苹果 iOS 软硬一体化商业模式 . - 27 - 图 49、苹果历年收入及占比（单位： %） . - 27 - 图 50、 A 股苹果产业链标的市值变化（单位：亿元） . - 29 - 图 51、苹果指数与沪深 300 指数表现 . - 29 - 图 52、苹果指数历史涨跌幅（单位： %） . - 29 - 图 53、 A 股苹果产业链核心标的 PE-TTM . - 30 - 图 54、 A 股苹果产业链核心标的 PB-LF . - 30 - 图 55、欧菲光 A 股市值与扣非归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 31 - 图 56、歌尔股份 A 股市值与扣非归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 31 - 图 57、水晶光电 A 股市值与扣非归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 31 - 图 58、长电科技 A 股市值与扣非归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 31 - 图 59、德赛电池 A 股市值与扣非归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 32 - 图 60、立讯精密 A 股市值与扣非归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 32 - 图 61、立讯精密成长路径 . - 33 - 图 62、特斯拉总市值（单位：亿美元） . - 33 - 图 63、特斯拉 PB-MRQ 与 PS-TTM . - 33 - 图 64、特斯拉产业链核心标的 PE-ttm . - 34 - 图 65、特斯拉产业链核心标的 PB-lf . - 34 - 图 66、宁德时代 A 股市值与扣非归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 34 - 图 67、三花智控 A 股市值与扣非归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 34 - 图 68、拓普集团 A 股市值与扣非 归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 34 - 图 69、旭升股份 A 股市值与扣非归母净利润 TTM（单位：亿元） . - 34 - 图 70、特斯拉产能预测（单位：万辆） . - 35 - 图 71、特斯拉 Model S 中控大屏 . - 36 - 图 72、特斯拉 Model 3 中控大屏 . - 36 - 图 73、荣威 RX5 中控大屏 . - 37 - 图 74、比亚迪宋 MAX 中控大屏 . - 37 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告 图 75、特斯拉 Model S 天幕玻璃 . - 37 - 图 76、特斯拉 Model 3 天幕玻璃 . - 37 - 图 77、 UNIT 全景天幕天窗玻璃 . - 37 - 图 78、吉利几何 C 采用全景天幕玻璃 . - 37 - 图 79、特斯拉域控制器 . - 38 - 图 80、奥迪 A8 zAFS 域控制器 . - 38 - 图 81、特斯拉 Model S/X 空气悬架 . - 38 - 图 82、蔚来 ES6 空气悬架 . - 38 - 图 83、 Model 3 轻量化底盘 . - 39 - 图 84、 Model 3 车身轻量化 . - 39 - 图 85、 Model Y 底盘采用压铸一体化技术 . - 39 - 图 86、苹果核心供应商数量演变 . - 43 - 表 1、电动汽车潜在市场规模敏感性分析（单位：万元，万亿元） . - 6 - 表 2、中国新能 源乘用车分品牌销量及市占率（单位：辆， %） . - 8 - 表 3、 iPhone 的物料成本变化趋势（单位：美元， %） . - 9 - 表 4、乔布斯生平职业轨迹 . - 11 - 表 5、马斯克职业轨迹 . - 11 - 表 6、初代 iPhone 和诺基亚 N95 对比（单位：英寸， MHz，美元等） . - 15 - 表 7、特斯拉首款 Model S 动力参数（单位： KW,Nm,Km/h 等） . - 15 - 表 8、特斯拉 Autopilot 进化史 . - 19 - 表 9、 Model 3 与国内主流电动车比较（单位：万元， km 等） . - 20 - 表 10、特斯拉快充技术演变 . - 24 - 表 11、苹果直销分销优缺点比较 . - 26 - 表 12、特斯拉直营与 4S 店模式优缺点比较 . - 26 - 表 13、特斯拉付费升级项目 . - 27 - 表 14、 A 股苹果产业链相关标的梳理 . - 28 - 表 15、特斯拉三大工厂生产车型时间表 . - 35 - 表 16、特斯拉未来销量预测（单位： 万辆， %） . - 36 - 表 17、上市公司所处赛道及所处赛道单车配套价值（单位：元） . - 40 - 表 18、上市公司所处赛道及潜在提升空间（单位：元） . - 40 - 表 19、三重比较核心总结 . - 42 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告 报告正文 1、 智能 手机 vs 电动 汽 车 ： 电动 车 方兴未艾，市场更为广阔 1.1、 市场空间 ：手机全球规模 3.1万亿，电动车空间大于 智能 手机 从 市场 空间看，电动车市场空间 中期 是智能手机近两倍，这意味着电动车市场能容纳更多或者更伟大的产业链公司；从发展阶段看，智能手机从总量上接近成熟，而电动车刚刚度过导入期即将进入高速放量的成长期 ，孕育着巨大的增长潜力。 智能手机全球市场 年市场规模 3.1 万亿元 ， 中国市场规模 0.8 万 亿元 。 根据 IDC统计， 2019 年全球智能手机出货约 13.9 亿部， 总体市场规模约 4403 亿美元，约合 3.1 万亿人民币；国内智能手机出货 3.72 亿部，市场规模 8258 亿元；均价约为2220 元人民币。 以全球 32 亿智能手机用户数估计，每年约 43.4%的用户会进行换机，推算平均换机周期为 2.3 年。目前智能手机已经进入成熟阶段，出货量缓慢下滑，但 ASP 略有提升。在智能手机替代品出现前，预计整体市场规模基本稳定。 智能手机 从销量看 已经进入 较为稳定的成熟状态 。 智能手机在经历了 20102014年的渗 透率快速提升的高速成长期后，当前从销量上已经进入了成熟阶段，表现出两个特征： 1）行业销量增速趋缓 ,2015 年 2019 年智能手机出货量的复合增长率仅为 1.9%，而 上一阶段 2010 年 2014 年智能手机出货量的复合增长率高达42.9%； 2）行业格局洗牌完成，品牌趋于高度集中。 2014 年行业 CR5=57.5%， 2019年行业 CR5=76.6%。 图 1、 手机及智能手机的产品生命周期分析 （单位：亿部， %） 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %05101520251 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9智能手机出货量 ( 亿 ) 非智能手机出货量 ( 亿 ) 智能机渗透率（ % ）非智能机萌芽期（ - 2 0 0 2 ）非智能机成长期（ 2 0 0 3 -非智能机成熟期（ 2 0 0 9 - 2 0 1 2 ）非智能机衰退期（ 2 0 1 3 - ）智能手机萌芽期（ - 2 0 0 9 ）智能手机成长期（ 2 0 1 0 - 2 0 1 4 ）智能手机成熟期（ 2 0 1 5 - ）初代 i P h o n e 发布资料来源： Gartner， Strategy Analytics，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告 当前全球电 动汽车的市场规模约 0.3 万 亿， 远期全球市场规模约 5.4 万亿 。 2019年，全球电动车销量 208 万辆，中国电动车销量 106 万辆。我们以单车均价 15万人民币估算，全球市场规模在 3122 亿元，中
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