5G系列报告之MLCC深度：国产替代多维驱动，5G需求放量周期切成长.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 08 月 18 日 5G 系列报告之 MLCC 深度 国产替代多维驱动， 5G 需求放量周期切成长 MLCC-通信上游 电子元件中的 “ 皇冠 ” ，工艺、粉体制造筑 高行业 壁垒。MLCC 是 用于旁路、储能、去耦 的一种被动元件，具备体积小、 耐高压 、运作温度范围广 等优良特性，占据整个陶瓷电容器市场 约 93%市场份额。MLCC 制造工艺多样，干式流延工艺由于具备投资小和生产效率高的特点被国内厂商广泛使用 ，其中叠层印刷、共烧技术难度较大 。 从 上游材料端看，主要为金属电极材料和陶瓷粉体材料，而陶瓷粉体材料是制备 MLCC的关键，该材料成本 占比较高，在高容和低容 MLCC 中分别占比 35-45%与 20-25%， 核心技术目前被日、美供应商 掌控， 国内厂商正加大研发力度， 着力突破关键技术国产替代。 5G 推动下游需求持续增加， MLCC 迎来新一轮成长。 MLCC 广泛应用于手机、 PC、基站、物联网、汽车及军工等领域，受 18 年消费电子需求萎靡影响，行业进入近一年的去库存周期， 19 年底去库存基本结束叠加下游需求复苏进入上行周期， MLCC 迎来新一轮成长期。 5G 基站数量增加、基站结构变化致单基站 MLCC 数量增加；随着 5G 基础设施逐步完善，智能手机端将持续发力，物联网相关智能终端亦有望成为 MLCC 市场新的增长点。此外，汽车电子受益于汽车智能化程度提高和新能源汽车渗透率的提升，车规 MLCC 市场进一步扩容。军工电子方面，国防装备信息化建设加速，军用 MLCC 市场迎来新的上行周期。 日韩退出 +下游推动，国产替代提升市占率正当时。 2018 年 3 月 村田宣布减产 0402、 0603、 0805、 1206 等尺寸的低毛利产品，日系退出的这部分产能正是中国大陆厂商生产的主力型号，国内通用型 MLCC 供应商有望接替这一部分产能。另外，由于疫情影响，国外厂商的复工复产情况不佳导致产出乏力，近期大陆厂商如风华高科、三环集团、宇阳科技等国产厂商积极扩产，以弥补日韩产能缺口， MLCC 公司下游客户亦积极推动国内产商扩产以保证供应链的长期稳定。三环集团在公告中指出，以最近三年每年平均进口 MLCC 数量 2.4 万亿只测算，若国产厂商能替代进口量的50%，国产替代市场规模将高达 1.2 万亿只。 推荐标的： 国产龙头顺势崛起，重点推荐三环集团：电子陶瓷平台型企业，扎根粉体与关键设备工艺自研技术，光纤陶瓷插芯、燃料电池隔膜板、 PKG陶瓷基座等多个细分领域的冠军，多年研发积累有望在 MLCC 领域开辟新天地。 其他标的包括：风华高科、火炬电子（电子组覆盖）等。 风险提示 ： 5G 进度不达预期；扩产进度不及预期；产品价格下跌风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 分析师 郑震湘 执业证书编号： S0680518120002 邮箱： zhengzhenxianggszq 相关研究 三环集团（ 300408.SZ）：半世纪电子陶瓷龙头，双轮驱动再迎佳绩 2020-03-01 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300408 三环集团 买入 0.50 0.68 0.90 1.09 56.00 41.18 31.11 25.69 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2019-08 2019-12 2020-04 2020-08通信设备 沪深 3002020 年 08 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资要件 . 5 2. 技术端：电子元件中的 “皇冠 ”，粉体、工艺筑高行业壁垒 . 6 2.1 被动元件应用广泛，陶瓷电容器优势凸显 . 6 2.2 MLCC 向 “五高 一小 ”演进， 性能优异成就 “电子工业大米 ” . 7 2.3 陶瓷粉体、制造工艺共筑两大技术壁垒 . 9 3. 市场空间：多维助力，市场规模迈上新台阶 . 11 3.1 全球市场千亿级别，国内市场增速领先 . 12 3.2 全方位助力， MLCC 市场潜力静待释放 . 12 4. 竞争格局：进口产品技术占优，国产替代稳步推进 . 15 4.1 国际格局： MLCC 行业集中度高，日系厂商独占鳌头 . 15 4.2 国内格局：民用市场竞争充分，军用领域门槛较高 . 16 4.3 国产替代：迎来时代机遇，龙头积极扩产乘胜追击 . 17 4.4 扩产进程：国产龙头紧抓时代机遇，积极扩产 . 21 5. 价格周期复盘：去库存阶段结束，有望迎来新一轮景气周期 . 22 5.1 销售网络复杂，易出现短期价格波动 . 22 5.2 2017-2019Q4 产业周期复盘，新一轮上升周期拉开帷幕 . 23 6. 增长驱动：多方位助力需求增长，激发 MLCC 市场潜力 . 24 6.1 5G 建设不断提速， MLCC 需求持续走高 . 24 6.2 汽车电子成为高端 MLCC 发展新蓝海 . 29 6.3 国防装备信息化建设加速，军用 MLCC 迎推力 . 30 7. 投资标的：推荐三环集团，关注风华高科、国瓷材料、火炬电子（电子组覆盖） . 31 7.1 三环集团：持续加码研发投入，粉体自制优势突显 . 31 7.2 风华高科：聚焦 MLCC 主业，产能释放正当时 . 36 7.3 国瓷材料：内生外延布局四大业务板块，业绩增长动力足 . 38 8. 风险提示 . 41 图表目录 图表 1：电子元器件分类情况 . 6 图表 2：主动元件与被动元件的作用 . 6 图表 3： 2019 年 被动元件产值分布结 构 . 6 图表 4： 2020 年 被动元件下游应用估计分布 . 6 图表 5： 2018 年各类电容器市场份额 . 7 图表 6：不同种类电容器优缺点、应用范围（按介质划分） . 7 图表 7：不同种类陶瓷电容器优缺点、应用范围（按结构划分） . 7 图表 8： MLCC 结构 . 8 图表 9： MLCC 高低端规格对比 . 8 图表 10： 1996-2020 年 MLCC 产品结构变化 . 8 图表 11： 2015-2023 年智能手机 MLCC 整体电容值变化（单位： F） . 8 图表 12： 2017 年各类陶瓷电容器市场规模占比 . 9 图表 13： MLCC 产业链 . 9 图表 14： MLCC 成本结构 . 9 图表 15： 2017 年全球主要电子陶瓷粉体生产企业市场份额 . 10 图表 16：干式流延工艺流程 . 11 2020 年 08 月 18 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 17： MLCC 三种制造工艺优缺点 . 11 图表 18： 2019-2023 年全球 MLCC 市场规模及预测 . 12 图表 19： 2019-2023 年中国 MLCC 市场规模及预测 . 12 图表 20： 2020 年 MLCC 下游应用占比 . 13 图表 21： 2023 年全球通信基站 MLCC 市场规模（倍数） . 13 图表 22：中国消费电子 MLCC 市场规模 . 14 图表 23： 2023 年全球汽车电子 MLCC 市场规模（倍数） . 14 图表 24：全球汽车 MLCC 增量需求 . 15 图表 25： 2014-2020 年中国军用 MLCC 市场规模及预测 . 15 图表 26：全球 MLCC 行业竞争格局 . 16 图表 27： 2019 年全球 MLCC 主要厂商市场份额情况 . 16 图表 28： 2019 年全球 MLCC 产能构成（单位：亿只 /月） . 16 图表 29：国内 MLCC 厂商产能情况 . 17 图表 30：国内厂商毛利率对比 . 17 图表 31： 2013-2017 年中国 MLCC 市场供需情况 . 17 图表 32： 2017-2019 年中国 MLCC 进口情况 . 18 图表 33：国际主流 MLCC 厂商历史产能退出情况 . 18 图表 34：日韩厂商高端 MLCC 产品新增投资情况 . 18 图表 35：中国制造 2025 五大工程及其进程 . 19 图表 36：三环集团 MLCC 规格及对应容量范围 . 19 图表 37：风华高科 MLCC 规格及对应容量范围 . 19 图表 38：日本村田 MLCC 所有产品电容量 -体积分布 . 20 图表 39：三星电机 MLCC 所有产品电容量 -体积分布 . 20 图表 40：三环集团 MLCC 规格及对应额定电压分布 . 20 图表 41：风华高科 MLCC 规格及对应额定电压分布 . 20 图表 42：三星电机 MLCC 所有产品电压 -体积分布 . 20 图表 43：日本村田 MLCC 所有产品电压 -体积分布 . 20 图表 44：三星电 机、日本村田、三环集团、风华高科生产的 MLCC 规格汇总 . 21 图表 45：国内主要厂商扩产计划 . 22 图表 46： MLCC 销售模式 . 23 图表 47：国巨 2016Q1-2020Q1 库存情况 . 24 图表 48：国巨 2016Q1-2020Q1 营收和利润率 . 24 图表 49： 5G 宏基站和小基站协同部署 . 25 图表 50：新增宏基站数量预测 . 25 图表 51： Massive MIMO 天线网络覆盖 . 25 图表 52： 5G 基站包含 AAU 和 BBU . 25 图表 53： 4G/5G 基站功耗对比 . 26 图表 54：国内 5G 手机出货量及占 同期手机出货量比例 . 26 图表 55：手机射频前端元器件和模组供应链 . 27 图表 56： iPhone 手机 MLCC 使用量（单位：只） . 27 图表 57：不同制式手机平均 MLCC 估计用量（单位：只） . 27 图表 58： 2017-2022 年全球车联网与国内车联网规模 . 28 图表 59： 2020-2025 年 5G 拉动物联网连接数 . 28 图表 60： Amazon Alexa 引领智能家居 . 28 图表 61： 2017-2023 年全球可穿戴设备出货量情况级预测 . 29 图表 62：国内可穿戴设备出货量及增长率 . 29 2020 年 08 月 18 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 63： MLCC 在汽车电子中的应用 . 29 图表 64：单车 MLCC 总需求量（单位：只） . 30 图表 65： 2011-2019 年新能源汽车产销量及支持政策 . 30 图表 66：国防信息化产业 . 30 图表 67：三环集团发展历程 . 31 图表 68：三环集团主要产品的生产工序及完成主体 . 32 图表 69：三环集团三大业务板块产品 . 32 图表 70： 2019 年三环集团业务架构 . 33 图表 71： 2017-2019 年三环集团营收结构 . 33 图表 72： 2017-2019 年中国 MLCC 进口情况 . 33 图表 73：三环集团研究院结构 .