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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2005-2020： 银行股历史行情深度复盘 本文回顾了过去十五年银行股 有行情的历史区间， 通过分析 各段行情的 驱动因素， 以期 为研判银行股后续走势提供借鉴。 把“申万一级银行指数连续两个月及以上兼具绝对收益和相对收益”作为银行股有行情的必要条件，发现从 2005 年至今，银行板块有行情的区间共有14 个，每轮行情持续时间 2-10 个月不等，具体 如下： 2005.4-2006.2 宏观经济高增长，银行剥离不良提估值 2006.8-2006.12 经济延续高景气，信贷投放超预期催化 2007.6-2007.10 牛市后期低估值板块补涨 2008.12-2009.1 四万亿救市，信贷规模高增加持经济预期好转 2009.5-2009.6 小盘股估值虚高后，投资风格切换至蓝筹 2011.1-2011.4 货币政策转向带动风险偏好下降，蓝筹股配臵价值凸显 2011.10-2012.1 汇金增持引燃行情，政策利好纷杳而至 2012.10-2013.1 经济企稳预期强化，板块估值首次破净提供抄底良机 2013.8-2013.10 经济延续弱复苏态势，央行态度短暂缓和 2014.10-2014.12 无风险利率下行、增量资金进场推升银行股牛市 2017.5-2017.7 经济韧性超预期和监管节奏边际放缓的双轮驱动 2017.11-2018.1 四轮驱动下的脉冲行情 2018.7-2018.10 去杠杆节奏缓和，货币政策由紧转松 2019.9-2019.10 前期高涨幅行业寻求落袋为安，买入经济企稳正向期权 初步观察可以发现 ： 1) 银行板块阶段性行情的持续时间越来越短 ； 2) 银行板块在三季度中后期、四季度和跨年时容易有行情 ，或与年末估值切换、来年年初易有天量信贷催化以及年底机构投资者倾向于锁定收益、风险偏好下降等因素有关。 如果进一步 从 宏观经济、货币政策、行业监管、银行基本面、板块估值五个维度进行归因分析，总结 共性 如下： 1) 宏观经济景气向上，或者（预期）企稳复苏是银行股行情最重要的驱动因素。 14 轮行情中只有 3 轮这个因素缺席； 2) 货币政策由紧转松，或者不管政策如何，实际仍维持宽货币宽信用，是银行股行情次重要的驱动因素。在经济环境不支持的情况下，这个要素几乎是必需的； 3) 银行财报表现（预期）向好是经济逻辑的延续，往往充当行情的催化剂； 4) 低估值低仓位是银行股行情的必要非充分条件，可以作为推荐的前提，但不能作为推荐的核心理由。 风险提示： 经济预期外下行；资产质量显著恶化 Table_Tit le 2020 年 08 月 15 日 银行 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.39 -4.90 -25.18 绝对收益 4.55 15.34 2.18 张宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1450519030001 zhangyu6essence 李双 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520070001 lishuang1essence 刘源 报告联系人 liuyuan2essence 相关报告 信贷结构好于预期，社融增速继续上行，银行板块配臵价值凸显 7 月信贷社融点评 2020-08-11 货币政策总量适度结构宽松，边际上新发放总贷款的利率有企稳迹象 2020 年二季度货币政策执行报告点评 2020-08-06 银行业中期策略 2020-06-28 企业中长期贷款继续改善是亮点 5 月信贷社融点评 2020-06-10 深度综述 | 银行一季报何以超预期 2020-05-03 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2019-08 2019-12 2020-04银行 沪深 300 行业深度分析 /银行 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 银行股历史行情回顾 . 7 2. 复盘银行股有行情的历史区间 . 7 2.1.1. 2005.4-2006.2 宏观经济高增长，银行剥离不良提估值 . 7 2.1.2. 2006.8-2006.12 经济延续高景气，信贷投放超预期催化 . 10 2.1.3. 2007.6-2007.10 牛市后期低估值板块补涨 . 13 2.1.4. 2008.12-2009.1 四万亿救市，信贷规模高增加持经济预期好转 . 16 2.1.5. 2009.5-2009.6 小盘股估值虚高后，投资风格切换至蓝筹 . 18 2.1.6. 2011.1-2011.4 货币政策转向带动风险偏好下降，蓝筹股配臵价值凸显 . 21 2.1.7. 2011.10-2012.1 汇金增持引燃行情，政策利好纷杳而至 . 25 2.1.8. 2012.10-2013.1 经济企稳预期强化，板块估值首次破净提供抄底良机 . 28 2.1.9. 2013.8-2013.10 经济延续弱复苏态势，央行态度短暂缓和 . 32 2.1.10. 2014.10-2014.12 无风险利率下行、增量资金进场推升银行股牛市 . 36 2.1.11. 2017.5-2017.7 经济韧性超预期和监管节奏边际放缓的双轮驱动 . 40 2.1.12. 2017.11-2018.1 四轮驱动下的脉冲行情 . 44 2.1.13. 2018.7-2018.10 去杠杆节奏缓和，货币政策由紧转松 . 47 2.1.14. 2019.9-2019.10 前期高涨幅行业寻求落袋为安，买入经济企稳正向期权 . 51 3. 总结 . 54 图表目录 图 1： 2004-2006 年 GDP 单季同比增速（ %） . 8 图 2： 2005-2006 年工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 8 图 3： 2005-2006 年 CPI 与 PPI 走势 （ %） . 8 图 4： 2004-2008 年我国外汇储备及同比增速 . 8 图 5： 2004-2006 年 M1 与 M2 增速（ %） . 9 图 6： 2004-2006 年金融机构贷款余额同比增速（ %） . 9 图 7： 2002-2006 年我国银行业不良贷款余额（亿元）及不良贷款率走势 . 9 图 8： 2006.1-2007.6 GDP 单季同比增速（ %） .11 图 9： 2006.1-2007.6 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） .11 图 10： 2006.1-2007.6 CPI 与 PPI 走势 （ %） .11 图 11： 2006.1-2007.6 M1 与 M2 增速（ %） . 12 图 12： 2006.1-2007.6 金融机构贷款余额同比增速（ %） . 12 图 13： 2006Q1-2007Q2 银行业不良贷款余额与不良率走势 . 12 图 14： 2005-2006 上市银行营业收入同比增速 . 12 图 15： 2005-2006 上市银行归母净利润同比增速 . 12 图 16： 2006.1-2007.6 银行（申万）指数 PB_LF 估值走势 . 13 图 17： 2006.7-2008.6 GDP 单季同比增速（ %） . 13 图 18： 2006.7-2008.6 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 13 图 19： 2006.7-2008.6 CPI 与 PPI 走势 （ %） . 14 图 20： 2006.7-2008.6 M1 与 M2 增速（ %） . 14 图 21： 2006.7-2008.6 金融机构贷款余额同比增速（ %） . 14 图 22： 2004-2008 年我国外汇储备及同比增速 . 14 图 23： 2007 年间央行多次提准加息 （ %） . 14 图 24： 2006-2007 上市银行（非次新股）业绩同比增速 . 15 行业深度分析 /银行 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 25： 2006Q3-2007Q4 银行业不良贷款余额与不良率走势 . 15 图 26： 2008-2009 GDP 单季同比增速（ %） . 16 图 27： 2008.1-2009.6 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 16 图 28： 2008.1-2009.6 CPI 与 PPI 走势 （ %） . 17 图 29： 2008.1-2009.6 金融机构贷款余额同比增速（ %） . 17 图 30： 2008.1-2009.6 M1 与 M2 增速（ %） . 17 图 31： 2008.1-2009.6 贷款基准利率和存款准备金率变化情况（ %） . 17 图 32： 2008H-2008A 上市银行业绩同比增速 . 18 图 33： 2008Q1-2009Q2 银行业不良贷款余额与不良率 . 18 图 34： 2008.1-2009.6 银行（申万）指数 PB_LF 估值走势 . 18 图 35： 2008-2009 GDP 单季同比增速（ %） . 19 图 36： 2008.7-2009.12 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 19 图 37： 2008.7-2009.12 CPI 与 PPI 走势 （ %） . 19 图 38： 2008.7-2009.12 M1 与 M2 增速（ %） . 19 图 39： 2008.7-2009.12 金融机构贷款余额同比增速（ %） . 19 图 40： 2008A-2009H 上市银行业绩同比增速 . 20 图 41： 2008Q4-2009Q4 期间银行业不良贷款余额与不良率 . 20 图 42： 2008.7-2009.12 银行（申万）指数 PB_LF 走势 . 20 图 43： 2009.1-2009.6 申万行业指数累计涨幅（ %） . 21 图 44： 2010-2011 年 GDP 单季同比增速（ %） . 22 图 45： 2010.7-2011.12 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 22 图 46： 2010.7-2011.12 CPI 与 PPI 走势 （ %） . 22 图 47： 2010.7-2011.12 M1 与 M2 增速（ %） . 22 图 48： 2010.7-2011.12 金融机构贷款余额同比增速（ %） . 22 图 49： 2010.7-2011.12 存款准备金率和贷款基准利率走势 （ %） . 23 图 50： 2010Q3-2011Q1 老十六家银行业绩同比增速 . 24 图 51： 2010Q3-2011Q1 老十六家银行规模同比增速与净息差 . 24 图 52： 2010Q1-2011Q4 银行业不良贷款余额与不良率（亿元） . 24 图 53： 2010Q1-2011Q4 银行业拨备覆盖率 . 24 图 54： 2010.7-2011.12 银行（申万）指数 PB_LF 走势 . 24 图 55： 2011-2012 年 GDP 单季同比增速（ %） . 25 图 56： 2011.1-2012.6 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 25 图 57： 2011.1-2012.6 CPI 与 PPI 走势 （ %） . 26 图 58： 2011.1-2012.6 M1 与 M2 增速（ %） . 26 图 59： 2011.1-2012.6 金融机构贷款余额同比增速（ %） . 26 图 60： 2011Q2-2012Q1 老十六家银行业绩同比增速 . 27 图 61： 2011Q2-2012Q1 老十六家银行规模同比增速与净息差 . 27 图 62： 2011Q1-2012Q2 银行业不良贷款余额与不良率（亿元） . 27 图 63： 2011Q1-2012Q2 银行业拨备覆盖率 . 27 图 64： 2011.1-2012.6 银行（申万）指数 PB_LF 走势 . 28 图 65： 2012-2013 年 GDP 单季同比增速（ %） . 29 图 66： 2012.1-2013.6 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 29 图 67： 2012.1-2013.6 CPI 与 PPI 走势 （ %） . 29 图 68： 2012.1-2013.6 M1 与 M2 增速（ %） . 30 图 69： 2012.1-2013.6 金融机构贷款余额同比增速（ %） . 30 行业深度分析 /银行 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 70： 2012.1-2013.12 存款准备金率和贷款基准利率走势 （ %） . 30 图 71： 2012Q2-2013Q1 老十六家银行业绩同比增速 . 31 图 72： 2012Q2-2013Q1 老十六家银行规模同比增速与净息差 . 31 图 73： 2012Q1-2013Q2 各类银行不良率 . 31 图 74： 2012Q1-2013Q2 银行业拨备覆盖率 . 31 图 75： 2011Q4-2013Q4 老十六家银行资产质量相关指标 . 31 图 76： 2008-2013 年间老十六家银行平均 ROA 与 ROE 变化 . 31 图 77： 2011Q1-2013Q1 主动型基金持有老十六家银行仓位 . 32 图 78： 2012.1-2013.6 银行（申万）指数 PB_LF 走势 . 32 图 79： 2013-2014 年 GDP 单季同比增速（ %） . 33 图 80： 2013.1-2014.6 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 33 图 81： 2013.1-2014.6 CPI 与 PPI 走势 （ %） . 33 图 82： 2013.1-2014.6 M1 与 M2 增速（ %） . 34 图 83： 2013.1-2014.6 金融机构贷款余额同比增速（ %） . 34 图 84： 2013Q1-2013A 老十六家银行业绩同比增速 . 35 图 85： 2013Q1-2013A 老十六家银行规模同比增速与净息差 . 35 图 86： 2012Q4-2014Q4 老十六家银行资产质量先行指标 . 35 图 87： 2012Q3-2014Q2 银行业拨备覆盖率 . 35 图 88： 2012Q1-2014Q1 主动型基金持有的老十六家银行仓位 . 35 图 89： 2013.1-2014.6 银行（申万）指数 PB_LF 走势 . 35 图 90： 2014-2015 年 GDP 单季同比增速（ %） . 36 图 91： 2014.1-2015.6 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 36 图 92： 2014.1-2015.6 CPI 与 PPI 走势 （ %） . 36 图 93： 2014.1-2015.6 M1 与 M2 增速（ %） . 37 图 94： 2014.1-2015.6 金融机构贷款余额同比增速（ %） . 37 图 95： 2014.9 起市场无风险利率快速下行 （ %） . 38 图 96： 2014.1-2015.12 存款准备金率和贷款基准利率走势 （ %） . 38 图 97： 2014Q2-2015Q1 老十六家银行业绩同比增速 . 39 图 98： 2014Q2-2015Q1 老十六家银行规模同比增速与净息差 . 39 图 99： 2013Q4-2015Q4 老十六家银行资产质量相关指标 . 39 图 100： 2013Q3-2015Q2 银行业不良率和拨备覆盖率走势 . 39 图 101： 2013Q1-2015Q4 主动型基金持有老十六家银行仓位 . 40 图 102： 2014.1-2015.6 银行（申万）指数 PB_LF 走势 . 40 图 103： 2016Q3-2018Q2 GDP 单季同比增速（ %） . 41 图 104： 2016.7-2017.12 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 41 图 105： 2016.7-2017.12 CPI 与 PPI 走势（ %） . 41 图 106： 2016.7-2017.12 M1 与 M2 增速（ %） . 41 图 107： 2016.7-2017.12 社融与金融机构贷款余额同比增速（ %） . 41 图 108： 2016-2017 老十六家银行业绩同比增速 . 43 图 109： 2016-2017 老十六家银行规模同比增速与净息差 . 43 图 110： 2015Q4-2017Q4 老十六家银行资产质量相关指标 . 43 图 111： 2016Q1-2017Q4 银行业不良率和拨备覆盖率 . 43 图 112： 2016Q1-2017Q4 主动型基金持有老十六家银行仓位 . 43 图 113： 2016.7-2017.12 银行（申万）指数 PB_LF 走势 . 43 图 114： 2017Q1-2018Q4 GDP 单季同比增速（ %） . 44 行业深度分析 /银行 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 115： 2017.1-2018.6 工业增加值同比增速和 PMI 走势（ %） . 44 图 116： 2017.1-2018.6 CPI 与 PPI 走势（ %） . 44 图 117： 2017.1-2018.6 M1 与 M2 增速（ %