轻工行业2020年中报总结.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年 09 月 05 日 跟随大市 (维持 )证券研究报告 行业研究 轻工制造 轻工行业 2020 年中报总结 复苏趋势明确，结构性机会 显现 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：蔡欣 执业证号： S1250517080002 电话： 023-67511807 邮箱： cxinswsc Table_QuotePic 行业 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础 数据 Table_BaseData 股票家数 137 行业总市值（亿元） 11,431.32 流通市值（亿元） 11,241.73 行业市盈率 TTM 30.79 沪深 300 市盈率 TTM 15.1 相关 研究 Table_Report 1. 轻工行业周报（ 8.24-8.30）：博汇纸业股权变更落地，白卡行业竞争格局大幅改善 (2020-08-30) 2. 轻工行业周报（ 8.17-8.23）：白卡超预期提价，行业格局改善显著 (2020-08-23) 3. 造纸系列专题（二）：白卡行业新与旧的转变 边际改善最明显板块 (2020-07-24) 4. 造纸系列专题（一）：看好下半年文化纸投资机会 (2020-07-01) 5. 轻工行业工程业务专题：精装渗透率提升趋势不改，龙头业绩确定性较高 (2020-03-25) 6. 办公用品行业专题报告：群雄并起，逐鹿万亿市场 (2019-12-04) Table_Summary 上半年 走势回顾： 上半年 受疫情影响，申万轻工板块整体 增速放缓 ， 20H1 实现营收 2195.6 亿元，同比增长 2.4%；实现归母净利润 115 亿元，同比下降21.4%。 其中 Q2 板块营收同比增长 4.8%，归母净利润同比下滑 0.5%，随着疫情得到控制 ， 行业趋势向好，二季度业绩修复明显。 家居方面 ， 上半年 家居 板块业绩承压， 二季度 大幅改善 。 20 H1 板块 实现营收418.9 亿元 （ -11.8%），归母净利润 23.6 亿元（ -45.8%）；其中 Q2 营收为258.1 亿元，增速转正至 0.9%，归母净利润达到 25.9 亿元，降幅收窄至 -6.5%。定制 方面， 上半年受 线下客流减少 影响 业绩承压 ， 收入同比下滑 13.3%， 但Q2 疫情对生产和销售的负面影响已大幅减弱，预收账款 同比增加 8.1%， 在手订单充裕 ，预计三季度开始板块将有 新 增量；软体家具方面 ，上半年 主要软体企业 营收为 92.5 亿元，同比增长 7.2%，其中 Q2 实现营收 51.8 亿元，同比增长 14%，收入回暖 迅速。这 主要由于软体对线下门店的依赖程度相对较低， 企业 迅速发力线上得以补充线 下订单的不足，且行业竞争格局相对较好，精装冲击小，零售龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长。 工程业务 方面， 上半年主要工程企业的营收增速达到 16.9%。在 竣工回暖 +精装渗透率提升 +行业集中度提升三重逻辑下，工程标的业绩在疫情中体现出较强确定性 ，与地产商的合作关系 也 从业务模式向资本模式深化 。 下半年在竣工逐步恢复下，工程业务有望保持高增长态势，且项目回款有望加速 。家居出口方面， 受益于疫情期间海外居家办公需求提升，跨境电商 销售迅猛上涨 ， 20H1 主要出口家具企业总营收为 65.9 亿元，同比上升 18.6%，拥有 自有海外销售渠道和仓储布局的企业将率先获益 。 海外疫情 防控常态化 下，板块下半年增速有望继续提升，行业中长期发展逻辑明显改善，办公家居出口迎来爆发期。 造纸方面 ， 上半年板块营收同比降幅收窄至 -3.9%，净利润同比增长 0.1%，其中 Q2 营收增速恢复至 1.6%，净利润 同比 下滑 11%。随着需求回暖，纸价在 5月见底后开始反弹，造纸及纸制品业 PPI 环比降幅自 5 月开始收窄，周期上行趋势确立。分纸种看，木浆系 竞争 生态相对较好。文化纸过上半年 调整，渠道库存去化顺畅，下半年将迎来三季度旺季并有党建期刊的需求支撑；白卡纸行业格局大幅改善， 8 月底，博汇纸业股权变更落地，实际控制人变为金光集团，二者合并后白卡产能市占率达 48%， 产业链 议价力明显提升 。 下半年新固废法实施叠加新“限塑令”政策出台，将催生白卡对不可降解塑料的需求替代，白卡是边际改善最显著的纸种，未来吨盈利有大幅上升空间 。生活用纸企业受益于浆价低位盘整， 业绩高增长，考虑到未来阔叶浆产能投放较大，浆价大幅上行空间有限，且企业低价库存较多，高毛利率有望维持。 包装方面 ， 上半年 国内包装企业受终 端消费和出口影响较大 ，业绩增速先抑后扬， 板块收入和归母净利润的同比增速分别从 Q1 的 -12.9%/-33.2%、上升至Q2 的 20.5%/3.5%，业绩改善明显 。 下半年随着新机型推出，消费电子产业链有望迎来新一波换机潮，催生消费电子包装的周期性向上， 增量可期 。 此外，劲嘉股份、东风股份和集友股份是探索新型烟草组件的先行者，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望迎来发展新机遇。 -9%-1%8%16%24%33%19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9轻工制造 沪深 300 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 文娱用品方面 ： 上半年文娱板块受 疫情期间 居家娱乐需求增长 拉动，整体收入和利润实现较快增长。 2020H1 板块实现总营收 119.3 亿元，同比增长 4.8%；实现归母净利润 15.2 亿元，同比增长 54.3%。 传统文具零售方面， Q1 学汛期推迟，线下渠道受冲击，传统文具销售受阻，但由于文具属刚性消费， Q2 门店恢复营业，部分学校开学后需求明显回暖，企业库存周转加速，板块业绩出现回升。三季度开学期顺利进行，预计下半年将进入上行期。企业集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业（齐心、晨光、得力）将持续受益，集采的格局有望进一步集中。 推荐标的 ： 重点推荐 四 条主线： 1）家居零售标的订单修复，重点关注三季度业绩向上弹性较大的标的，推荐欧派家居（ 603833）、志邦家居（ 603801）、顾家家居（ 603816）； 2）工程业务保持高增长，精装红利确定性高，推荐江山欧派（ 603208）、皮阿诺（ 002853）； 3）周期修复，纸价反弹，推荐太阳纸业（ 002078）、博汇纸业（ 600966） ； 4）具有必选品属性的文具龙头晨光文具（ 603899）。 风险提示： 家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险 ； 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险； 海内外疫情影响扩大的风险 。 轻工行业 2020 年中报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 家居：定制业绩承压，软体及工程业务回暖较快 . 2 1.1 定制家具：业绩复苏，经营指标有亮点 . 3 1.2 软体家具：电商渠道优势显现，业绩恢复较快 . 8 1.3 工程业务：率先复苏，龙头先发优势明显 . 10 1.4 出口家具：居家办公需求增长，跨境电商迎来爆发期 . 11 2 造纸板块 ：需求回暖，纸价底部反弹，白卡纸竞争格局大幅改善 . 13 3 包装：终端需求逐步恢复，板块盈利持续修复 . 17 4 文娱用品：业绩改善明显，“企业集采”放量在即 . 18 5 推荐标的 . 19 6 风险提示 . 20 轻工行业 2020 年中报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1： 2020H1 申万二级行业营收增速 . 1 图 2： 2020H1 申万二级归母净利润增速 . 1 图 3： 2015-2020H1 申万轻工制造板块营收及净利润增速 . 1 图 4： 2018Q1-2020Q2 申万轻工制造板块营收及净利润增速 . 1 图 5： 2015-2020H1 家具板块营收及增速变化 . 2 图 6： 2015-2020H1 家具板块归母净利润及增速变化 . 2 图 7： 2018Q1-2020Q2 家具板块单季度营收变化（亿元） . 2 图 8： 2018Q1-2019Q2 家具板块单季度归母净利润变化（亿元） . 2 图 9： 2019H1 家居板块龙头公司营收增速 . 3 图 10： 2019H1 家居板块龙头公司净利润增速 . 3 图 11： 2015-2020H1 定制家具板块营收及增速变化 . 4 图 12： 2015-2020H1 定制家具板块净利润及增速变化 . 4 图 13： 2015-2020H1 定制家具板块毛利率和净利率变化 . 4 图 14： 2015-2020H1 定制家具费用率变化 . 4 图 15： 2018Q1-2020Q2 定制家具板块预收账款（亿元） . 5 图 16： 2018Q1-2020Q2 定制家具经营性现金流量净额（亿元） . 5 图 17： 2020H1 定制家居公司营收增速对比 . 6 图 18： 2020H1 定制家居公司净利润增速对比 . 6 图 19： 2015-2020H1 定制家具大宗渠道收入占比 . 6 图 20： 2020H1 定制家具大宗及零售渠道收入增速对比 . 6 图 21： 2016-2020H1 定制家具公司现存门店数 . 6 图 22：定制家具单店收入（万元） . 6 图 23： 2019-2020H1 欧派和 尚品整装收入及占比 . 7 图 24：定制家具橱衣柜增速与总收入增速对比 . 7 图 25： 2015-2020H1 软体家具营收及增速 . 8 图 26： 2015-2020H1 软体家具归母净利润及增速 . 8 图 27： 2015-2020H1 软体家具线上营收占比 . 9 图 28： 2015-2020H1 软体家具线上营收及增速情况 . 9 图 29： 2015-2020H1 软体家具毛利率变化 . 9 图 30： 2015-2020H1 软体家具期间费用率变化 . 9 图 31： 2015 至今 TDI 价格走势（元 /吨） . 9 图 32： 2015 至今 MDI 价格走势（元 /吨） . 9 图 33： 2012-2020H1 TOP5 房企销售面积集中度 . 10 图 34： 2012-2020H1 TOP10 房企销售面积集中度 . 10 图 35： 2015-2020H1 工程标的营收及增速 . 11 图 36： 2015-2020H1 工程标的归母净利润及增速 . 11 图 37： 2015-2020H1 工程标的毛利率和净利率情况 . 11 图 38： 2019Q1-2020H1 工程标的现金流对比（亿元） . 11 图 39： 2015-2020H1 出口家具营收及增速 . 12 轻工行业 2020 年中报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 40： 2015-2020H1 出口家具归母净利润及增速 . 12 图 41： 2015-2020H1 出口家具海外业务占比 . 12 图 42： 2015-2020H1 出口家具海外业务营收及增速情况 . 12 图 43： 2015-2020H1 出口家具毛利率及净利率变化 . 12 图 44： 2015-2020H1 出口家具期间费用率变化 . 12 图 45：造纸板块营业收入及增速（右轴） . 13 图 46：造纸板块净利润及增速（右轴） . 13 图 47： 2015-2020H1 造纸板块毛利率和净利率情况 . 13 图 48：造纸板块 2015-2020H1 存货及存货周转率变化 . 13 图 49：木浆系纸价走势（元 /吨） . 14 图 50：废纸系纸价走势（元 /吨） . 14 图 51：木浆三大港口库存量（万吨 ） . 15 图 52：文化纸 &白卡纸企业库存量（万吨） . 15 图 53： 2019 年铜版纸产能集中度情况 . 15 图 54： 2019 年双胶纸产能集中度情况 . 15 图 55：金光收购博汇后白卡纸 产能集中度情况 . 15 图 56：白卡纸企业库存量（万吨） . 15 图 57：生活用纸价格走势（元 /吨） . 16 图 58：生活用纸企业库存量（万吨 ） . 16 图 59：箱板瓦楞纸吨毛利走势（元 /吨） . 16 图 60：箱板瓦楞纸企业库存量（万吨） . 16 图 61：包装板块 2015-20H1 营业收入及增速（右轴） . 17 图 62：包装板块 2015-20H1 归母净利润及增速（右轴） . 17 图 63：包装板块 2015-20H1 毛利率及净利率变动情况 . 17 图 64：包装板块 2015-20H1 存货金额及存货周转率（右轴） . 17 图 65：文娱用品板块 2015-20H1 毛利率及净利率变动情况 . 19 图 66：文娱用品 2015-20H1 归母净利润及增速（右轴） . 19 图 67：文娱用品板块 2015-20H1 毛利率及净利率变动情况 . 19 图 68：文娱用品板块 2015-20H1 存货金额及存货周转率（右） . 19 表 目 录 表 1：定制品牌非第一大品类收入及占比（亿元） . 7 轻工行业 2020 年中报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 轻工板块业绩承压，二季度业绩修复明显 ： 20 年上半年，受疫情影响，申万轻工板块整体业绩承压，实现营收 2195.6 亿元，同比增长 2.4%，营收增速在申万 28 个行业中排名第