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申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 通信 板块 2020年 中报总结 业绩持续承压 光通信及 IDC表现亮眼 通信 投 资摘要 ： 通信 版块 2020年 中 报 总结 ： 业绩持续承压 光通信及 IDC表现亮眼 2020 上半年，面临疫情造成的供应链损伤及下游需求的衰退，通信板块整体业绩依然承压，盈利能力下滑。 2020 上半年，通信板块整体实现营业收入3829.22亿元，同比增长 1.08%。增速同比 2019上半年的 1.46%，再度下滑0.38pp。实现归母净利润 136.68亿元，同比下降 14.84%，增速由正转负。毛利率小幅下滑至 25.34%，去年同期为 26.42%。综合费用率 18.78%，同比下降 1.18pp。其中，销售、管理及财务费用率小幅下降，研发费用率小幅增长。 2020Q2 疫情影响逐步缓解，通信板块回归常态增长能力。 2020Q1，通信板块营收及归母净利增速均出现了加大幅度的下滑，呈现负增长。拆分来看，2020Q2，通信板块已走出疫情阴影。实现营业收入 2142.65亿元，同比增长11.87%。实现归母 净利润 97.9 亿元，同比增长 14.16%。相比 Q1 的下滑，Q2业绩已回归常态增长能力。 通信各子板块业绩表现显著分化，光通信及 IDC 板块呈现高增长态势。 细分来看， 2020上半年， 仅有光模块、光器件、 IDC、北斗导航、专网、云视频、通信运营板块实现了营收及归母净利的双增。其中，光模块、光器件 受益于数据中心高端光模块需求和 5G电信光模块需求的双增长，实现 营收及归母净利的双增。 IDC板块 则受益于国内数据中心建设规模的扩大，业绩 显著增长。 公募基金通信行业持仓占比回落 ， 光模块、 IDC 板块获青睐。 2020Q2，公 募基金通信行业持仓市值 621.16亿元，占比 1.95%；较 2020Q1下降 0.79pp；较 2019年底上升 0.17pp。从市值来看， 2020Q2通信行业公募基金前十大重仓股分别为中兴通讯、亿联网络、新易盛、光环新网、中天科技、中际旭创、光迅科技、星网锐捷、天孚通信。其中，除中兴通讯外，其余个股均得到了增持。 2020Q1公募重仓的烽火通信退出前十位置。光模块、 IDC及存在估值修复空间的相应标的获得了显著增持。 投资策略： 展望下半年，疫情影响有望解除，通信板块投资重点关注以下方向： 5G投资：市场对 5G建设规模预期相比前期已有所回落，关注下一轮 5G网络建设及 2021年资本开支规划情况； 光通信：上半年光模块板块呈现出极强的业绩增长能力。我们认为在数通和5G需求的共同推进下，光模块市场有望持续保持高增速； 物联网：车联网及工业互联网等 To B 场景 5G 最有望落地的应用方向，物联网行业有望受益，进入增长周期； 云计算：数据上云热潮下，数据中心建设提速。从时间顺序上看， IDC， IaaS、PaaS、 SaaS行业有望受益。 推荐关注 5G设备龙头中兴通讯，数通设备商星网锐捷、紫光股份、光模块厂商新易盛 、中际旭创 ，物联网 模组厂商移远通信、有方科技、广和通， IDC供应商奥飞数据、宝信软件、数据港。 风险提示 ： 5G发展不及预期； 云计算 发展不及预期； 物联网发展不及预期；疫情控制不及预期；贸易摩擦加剧。 评级 增持 （ 维持 ） 2020年 09月 06日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号： S1660519040001 行业基本资料 股票家数 107 行业平均市盈率 132.89 市场平均市盈率 23.52 行业 表现 走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、通信行业研究周报： 700M设备成熟电网等物联需求加速释放 2020-08-30 2、通信行业研究周报：运营商加码5G+工业互联网 有望率先规模商用2020-08-24 3、通信行业研究周报：运营商 To C业务改善 To B业务增长强劲 2020-08-17 -20%-10%0%10%20%30%2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09通信 沪深 300通信 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 17 证券研究报告 内容目录 1. 通信板块 2020年中报总结：业绩持续承压 光通信及 IDC表现亮眼 . 4 1.1 疫情之下 2020H1通信板块业绩持续承压 费用率小幅下降 . 4 1.1.1 业绩承压 大量公司营收下滑 . 4 1.1.2 归母净利增速转负 板块整体盈利能力仍未改善 . 5 1.1.3 行业景气度不足 毛利水平小幅下滑 . 5 1.1.4 疫情下业务拓展放缓 费用率小幅下降 . 6 1.1.5 经营性现金流净额大幅改善 . 7 1.2 疫情缓解 2020Q2通信板块回归常态增长能力 . 7 1.3 子板块业绩分化显著 光通信及 IDC板块表现亮眼 . 8 1.3.1 光模块：业绩表现优异 5G与数通需求支撑长期增长 . 9 1.3.2 光器件：天孚通信、博创科技、仕佳光子业绩高增 . 9 1.3.3 IDC：上云需求带动 IDC业绩增长 . 10 1.4 通信板块持仓回落 光模块及 IDC获青睐 . 10 2. 投资策略 . 12 3. 风险提示 . 13 4. 行情回顾 . 14 图表目录 图 1： 2016-2020H1通信板块营收及增速 . 4 图 2： 2016-2020H1通信板块营收及增速（剔除联通、中兴） . 4 图 3： 2018-2020H1通信板块营收增速分布情况 . 4 图 4： 2016-2020H1通信板块归母净利及增速 . 5 图 5： 2016-2020H1通信板块归母净利及增速（剔除联通、中兴） . 5 图 6： 2018-2020H1通信板块归母净利增速分布情况 . 5 图 7： 2016-2020H1通信板块毛利率水平 . 6 图 8： 2018-2020H1通信板块毛利率分布情况 . 6 图 9： 2016-2020H1通信板块费用率水平 . 6 图 10： 2015-19年通信板块经营性现金流净额 . 7 图 11： 2015-19年通信板块经营性现金流净额 /营业收入 . 7 图 12： 2016-2020上半年通信板块经营性现金流净额在营业收入中占比 . 7 图 13： 2017-2020Q1&Q2营业收入（亿元） . 8 图 14： 2017-2020Q1&Q2归母净利（亿元） . 8 图 15： 2017-2020Q1&Q2营业收入增速 . 8 图 16： 2017-2020Q1&Q2归母净利增速 . 8 图 17： 2019-2020H1通信各子板块营业收入（亿元） . 8 图 18： 2019-2020H1通信各子板块归母净利润（亿元） . 8 图 19： 2019-2020H1通信各子板块营收增速 . 9 图 20： 2019-2020H1通信各子板块归母净利增速 . 9 图 21： 2019年光模块板块营收及归母净利增速 . 9 图 22： 2018-2019年板光模块块毛利率 . 9 图 23： 2019年光器件板块营收及归母净利增速 . 10 图 24： 2018-2019年光器件板块毛利率 . 10 图 25： 2019年 IDC板块营收及归母净利增速 . 10 通信 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 17 证券研究报告 图 26： 2018-2019年 IDC板块毛利率 . 10 图 27： 2013-2020H1公募基金通信行业持仓占比 .11 图 28： 2012至今通信板块动态市盈率 . 12 图 29： 前 5个交易日申 万一级行业涨跌幅 . 14 图 30： 年初至今申万一级行业涨跌幅 . 14 图 31： SW通信估值水平 . 14 图 32： 前 5个交易日申万通信个股涨跌幅前十 . 15 表 1： 2020Q2通信板块公募基金持股市值排行前十 .11 表 2： 2020Q2通信板块公募基金持股数量排行前十 .11 通信 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 17 证券研究报告 1. 通信 板块 2020 年 中报总结 ： 业绩 持续 承压 光通信及 IDC表现亮眼 我们以 SW 通信为样本，剔除 深桑达 A、 *ST 高升、 ST 新海、 *ST 北讯、 *ST 信通、 *ST 九有、 *ST 信威、 *ST 实达 ，并添加 当虹科技、安恒信息、数据港、宝信软件、号百控股、奥飞数据、振芯科技、数码科技、三川智慧、天源迪科、华力创通、路畅科技、世嘉科技、海格通信、深南股份、和而泰、科华恒盛、北斗星通、华工科技、紫光股份、烽火电子 ，共 122 家上市公司作为整体 半 年报分析的样本 。 1.1 疫情之下 2020H1通信板块业绩 持续 承压 费用率小幅下降 1.1.1 业绩承压 大量公司营收下滑 2020上半 年 营收增长依然承压 ，增长乏力 。 2020上半年 ，通信板块整体实现营收3829.22亿元，同比增长 1.08%。增速同比 2019上半年 的 1.46%，再度下滑 0.38pp。剔除影响较大中国联通和中兴通讯后，通讯板块总营收 1853.37 亿元，同比 下降2.08%， 增速同比 2019上半年 的 16.43%，大幅下滑 4.48pp，由负转正 。 2020上半 年 ， 我国通信产业仍处于 5G初级 阶段， 下游 新 应用 尚未完全展开 。同时疫情影响下，企业经营及业务拓展受阻， 使得整体行业增长承压。随着 疫情缓解、新基建的全面启动及后续新应用的发展，通信板块的业绩增长能力有望实现触底反弹。 图 1： 2016-2020H1通信板块营收及增速 图 2： 2016-2020H1通信板块营收及增速（剔除联通、中兴） 资料来源： Wind， 申港证券研究所 资料来源： Wind， 申港证券研究所 少数公司实现营收增长，大部分公司营收增速下滑。 2019年共有 64家公司营收出现了下滑，相比 2019上半 年的 40家大幅增加。营收增速在 0-30%的公司共计 44家，上年同期为 50家。营收增速在 30%以上的公司共计 14家，上年同期为 25家。 图 3： 2018-2020H1通信板块营收增速分布情况 资料来源： Wind， 申港证券研究所 2,986.283,418.183,733.86 3,788.44 3,829.3314.46%9.24%1.46% 1.08%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1营业收入（亿元） YOY1,106.161,496.471,848.47 1,892.81 1,853.3735.28%23.52%2.40%-2.08%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1营业收入（亿元） YOY642611 72 4 7 1010203040506070100%2018H1 2019H1 2020H1通信 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 17 证券研究报告 1.1.2 归母净利 增速转负 板块整体盈利能力仍未改善 板块整体净利继续下滑 ，中兴及联通的增长未能挽回板块 颓势 。 2020 上半 年通信板块整体实现归母净利润 136.68亿元，同比下降 14.84%， 增速由正转负 。 通信板块权重股中兴通讯在 2020上半年 实现归母净利 18.57亿元， 同比增长 26.29%；中国联通在 2020上半年实现归母净利 33.44亿元，同比增长 10.89%。两家公司的净利增长 未能改变板块 在疫情下 整体净利下滑的状态。 剔除影响较大的中国联通和中兴通讯 后 ，通信板块整体实现归母净利润 84.67 亿元，同比下降 26.78%， 增速同比降低 26.97pp。三峡新材 大幅亏损 6.43亿元， 拖累 板块整体表现 。 图 4： 2016-2020H1通信板块归母净利及增速 图 5： 2016-2020H1通信板块归母净利及增速（剔除联通、中兴） 资料来源： Wind， 申港证券研究所 资料来源： Wind， 申港证券研究所 疫情下， 通信板块 超 半数公司出现了净利负增长 ，表现分化 。 2020上半年 共有 70家公司 归母净利 出现了下滑，占整体样本的 57.38%， 上年同期为 55家 ，同比大增15 家 。 归母净利 增速在 0-30%的公司共计 21 家，上年同期为 28 家 ，同比下降 7家 。 归母净利 增速在 30%以上的公司共计 31家，上年同期为 32家 ，同比仅下降 1家 。 图 6： 2018-2020H1通信板块归母净利增速分布情况 资料来源： Wind，申港证券研究所 1.1.3 行业景气度不足 毛利水平 小幅 下滑 通信板块 毛利率 整体 同比小幅下降 。 2020 上半年 ，通信板块整体毛利率 25.34%，去年同期为 26.42%。共有 73家公司实现了毛利率的同比增长，占整个板块 120家公司 的 59.84%。 其中，有 10家公司毛利率低于 10%，上年同期 仅 5家 。 68家公101.01135.6763.00160.50136.6834.31%-53.56%154.76%-14.84%-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001201401601802016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1归母净利（亿元） YOY78.88104.96115.41 115.6384.6733.05%9.96%0.19%-26.78%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201402016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1归母净利（亿元） YOY7010 4 72 213 1401020304050607080100%2018H1 2019H1 2020H1通信 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 17 证券研究报告 司毛利率处于 10%-30%之间，上年同期为 70家。 44家公司毛利率大于 30%，上年同期为 47家。 图 7： 2016-2020H1通信板块毛利率水平 资料来源： Wind，申港证券研究所 图 8： 2018-2020H1通信板块毛利率分布情况 资料来源： Wind，申港证券研究所 1.1.4 疫情下业务拓展放缓 费用率 小幅 下降 疫情之下， 通信行业业务开展放缓， 销售 、管理及财务费用率小幅 下降，研发费用率小幅增长 。 2020上半年 年，通信板块 综合费用率 18.78%，同比下降 1.18pp。其中， 销售费用率为 7.22%，同比降低 1.1pp；研发费用率 5.01%，同比增长 0.14pp；管理费用率 5.86%，同比 降低 0.18pp；财务费用率 0.69%，同比 降低 0.03pp。 图 9： 2016-2020H1通信板块费用率水平 资料来源： Wind，申港证券研究所 26.88%25.78%25.09%26.42%25.34%24.00%24.50%25.00%25.50%26.00%26.50%27.00%27.50%2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1毛利率1030382111 120510152025303540450-10% 10-20% 20-30% 30-40% 40-50% 50%2018H1 2019H1 2020H12.36% 2.00% 1.48%4.87% 5.01%10.13%8.95% 8.25% 8.33%7.22%7.47% 7.59% 8.02%6.04% 5.86%0.85% 1.10% 0.52% 0.72% 0.69%20.81%19.63%18.27%19.96%18.78%0%5%10%15%20%25%2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1研发费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 综合费用率通信 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 17 证券研究报告 1.1.5 经营性现金流 净额 大幅改善 通信板块经营性现金流 净额 获得显著改善 。 2020 上半 年 ，通信板块整体经营性现金流净额 440.79亿元，同比大幅增长 36.06%。剔除权重股中国联通和中兴通讯后，经营性现金流净额 -65.99 亿元，同比 改善 47.03%。 经营性现金流在营业收入中的占比实现触底反弹，增长至 11.51%。 图 10： 2015-19年通信板块经营性现金流净额 图 11： 2015-19年通信板块经营性现金流净额 /营业收入 资料来源： Wind，申港证券研究所 资料来源： Wind，申港证券研究所 图 12： 2016-2020上半年通信板块经营性现金流净额在营业收入中占比 资料来源： Wind， 申港证券研究所 1.2 疫情缓解 2020Q2通信板块 回归常态增长能力 通信板块已在 Q2走出疫情影响，增长能力回归常态。 受疫情影响， 2020Q1，通信板块营收及归母净利增速均出现了加大幅度的下滑，呈现负增长。拆分来看，2020Q2，通信板块已走出疫情阴影。 实现营业收入 2142.65亿元，同比增长 11.87%。实现 归母 净利润 97.9 亿元，同比增长 14.16%。相比 Q1 的下滑， Q2 业绩已 回归常态增长能力。 412.74349.20 356.71323.97440.79-20%-10%0%10%20%30%40%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1经营性现金流（亿元） YOY-51.36-105.54-116.37-124.57-65.99-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-140.00-120.00-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.002016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1经营性现金流（亿元，剔除联通、中兴） YOY13.82%10.22%9.55%8.55%11.51%7%8%9%10%11%12%13%14%15%2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1经营性现金流净额 /营业收入通信 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 17 证券研究报告 图 13： 2017-2020Q1&Q2营业收入（亿元） 图 14： 2017-2020Q1&Q2归母净利（亿元） 资料来源： Wind， 申港证券研究所 资料来源： Wind， 申港证券研究所 图 15： 2017-2020Q1&Q2营业收入增速 图 16： 2017-2020Q1&Q2归母净利增速 资料来源： Wind， 申港证券研究所 资料来源： Wind， 申港证券研究所 1.3 子板块 业绩分化显著 光 通信 及 IDC板块 表现亮眼 2020上半 年通信各子板块业绩 表现显著分化 ，光通信 及 IDC板块呈现高增长态势。细分来看， 仅有光模块、光器件、 IDC、北斗导航、专网、云视频、通信运营板块实现了营收及归母净利的双增。其中，光模块、光器件 及 IDC板块营收及 归母净利呈现显著增长。 营业收入方面： 网络优化、光模块、光器件、 IDC、北斗导航、云视频、专网、通信运营、光纤光缆、通信设备 板块实现了营收的增长。 技术服务、物联网、超高清、射频 &天线、军用通信、广电 板块则出现了营收同比下降。 归母净利润方面： 专网、北斗、光模块、 IDC、光器件、通信运营、云视频、军用通信 板块实现了归母净利的增长。 通信设备、局属服务、 射频 &天线 、光纤光缆、物联网、超高清、网络优化、广电 板块 归母净利则同比 下降 。 图 17： 2019-2020H1通信各子板块营业收入（亿元） 图 18： 2019-2020H1通信各子板块归母净利润（亿元） 资料来源： Wind，申港证券研究所 资料来源： Wind，申港证券研究所 1,615.121,819.29 1,899.53 1,915.232,142.6505001,0001,5002,0002,5002016 2017 2018 2019 2020Q1 Q263.0383.5555.8285.7697.900204060801001202016 2017 2018 2019 2020Q1 Q212.64%4.41%0.83%11.87%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2017 2018 2019 2020Q1 Q232.57% -33.19% 53.62% 14.16%-200%0%200%400%600%800%1000%2017 2018 2019 2020Q1 Q201,0002,0003,0004,0005,0006,000专网云视频 物联网网络优化 通信运营 通信设备 射频&天线军用通信 技术服务广电光纤光缆光器件 光模块 超高清北斗导航IDC2019H1营业收入 2020H1营业收入-50510152025303540 2019H1归母净利