2018年计算机行业研究报告.pdf

春暖夏来，右侧花开2018年计算机观点（一）报告日期： 2018年 3月 25日证券研究报告 |信息技术 | 计算机联系人：张陈乾zhangchenqiancmschina首席：刘泽晶S1090516040001- 2 -六大预测一、政策支持力度持续超预期，计算机 行情迎来拐点二、行业经历了 2年多的调整， 2018年二季度迎来 业绩拐点三、龙头公司估值接近历史底部，有望 触底反弹四、 17年是机构持仓计算机板块底， 18年机构资金涌入五、 产业思维 逐步替代博弈思维，成为 2018年行业主要投资逻辑六、 4000点是计算机（中信）指数底部， 4月是最佳建仓期- 3 -政策 V型底 已经出现1、 2017年 7月的 新一代人工智能发展规划 ，奠定了计算机行业的政策的 拐点 。2、 2017年 12月习主席召开中央政治局集体会议，提出 国家大数据战略 ，明确了计算机行业政策向上的方向 。业绩 U型底 正在形成1、截止 2017年底，计算机 29家头部公司收入增速连续 2个季度回升。2、行业整体费用率 2017年步入下降通道，预计 2018年费用率在低位。 机构持仓底到 2017年底，公募基金对于计算机板块的持仓比例创历史新低（不到 1%）。最后的风险在 4月份： 2017年报的商誉减值风险2015/2016年，计算机板块商誉减持家数分别为 25/29家，截止 2018年 2月底，已公布商誉减值 9家，我们预计 2017年报的商誉减值家数不会低于 2016年的数量， 4月份行业调整压力大，是难得的买入时机。核心观点：政策 V底，业绩 U底，机构持仓底- 4 -政策 V底：习主席主抓的科技条线 习主席主抓的科技领域：网络安全，大数据。 2014年 2月 27日，中央 网络安全 和 信息化 领导小组成立，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平亲自担任组长。 2017年 12月 8日 ， 中共中央政治局就实施国家大数据战略进行了集体学习时，习主席提出： 大数据是信息化的新阶段！ 我们回顾了 2012年 11月习近平任中央委员会总书记以来 6年的新闻联播，关于习总书记的报道涉及科技领域的仅仅只有 7个，长时段报道国家大数据战略更突出其重要性。图： 2012-2018新闻联报关于习总书记涉及科技领域的报道资料来源： 招商证券时间 事件2013年 6月 19日 习近平对天河二号超级计算机系统研制成功作出重要批示2013年 7月 18日 科技体制改革、创新驱动发展策略2013年 10月 2日 中央政治局集体学习：参观中关村科技创新企业、科研单位重要创新成果。2014年 2月 28日 网络安全与信息化座谈会2016年 4月 20日 网络安全与信息化座谈会2016年 10月 10日 中央政治局集体学习：就实施网络强国战略进行集体学习2017年 12月 9日 中央政治局集体学习：实施国家大数据战略加快建设数字中国- 5 -政治局集体学习：国家大数据战略2017年 12月 8日 ， 十九大结束之后，政治局第二次集体学习即“审时度势精心谋划超前布局力争主动，实施国家大数据战略加快建设数字中国”，本次中央政治局集体学习， 习主席明确指出大数据是信息化发展的新阶段 ， 更突显国家大数据战略在国家持续发展中的核心地位！我们回顾第十八届（ 2012-2017）中央政治局 43次集体学习，其中，内容涉及科技领域的仅仅两次，分别是： 13年9月 30日“敏锐把握世界科技创新发展趋势，切实把创新驱动发展战略实施好”和 16年 10月 9日“实施网络强国战略实施网络强国战略”。图： 中央政治局集体学习（十八届）相关内容资料来源： 人民网，招商证券- 6 -政治局集体学习（十八届） 汇总图： 中央政治局集体学习（十八届）相关内容资料来源： 人民网，招商证券类别 次序 时间 主题 类别 次序 时间 主题政治第 43次 2017/9/29 当代世界马克思主义思潮及其影响社会第 39次 2017/2/21 我国脱贫攻坚形势和更好实施精准扶贫第 37次 2016/12/9 我国历史上的法治和德治 第 23次 2015/5/29 健全公共安全体系第 35次 2016/9/27 二十国集团领导人峰会和全球治理体系变革 第 21次 2015/3/24 深化司法体制改革、保证司法公正第 31次 2016/4/29 历史上的丝绸之路和海上丝绸之路 第 14次 2014/4/25 切实维护国家安全和社会安定第 28次 2015/11/23 马克思主义政治经济学基本原理和方法论 第 10次 2013/10/29 加快推进住房保障体系和供应体系建设第 27次 2015/10/12 全球治理格局和全球治理体制 第 4次 2013/2/23依法治国、依法执政、依法行政共同推进，坚持法治国家、法治政府、法治社会一体建设第 25次 2015/7/30 中国人民抗日战争的回顾和思考党建第 33次 2016/6/28 严肃党内政治生活、净化党内政治生态第 20次 2015/1/23 辩证唯物主义基本原理和方法论 第 26次 2015/9/11 践行“三严三实”第 18次 2014/10/13 我国历史上的国家治理 第 24次 2015/6/26 加强反腐倡廉法规制度建设第 11次 2013/12/3 历史唯物主义基本原理和方法论 第 16次 2014/6/30 加强改进作风制度建设第 7次 2013/6/25 在对历史的深入思考中更好走向未来 交出发展中国特色社会主义合格答卷 第 5次 2013/4/19 积极借鉴我国历史上优秀廉政文化 不断提高拒腐防变和抵御风险能力第 3次 2013/1/28 坚定不移走和平发展道路军事第 42次 2017/7/24 推进军队规模结构和力量编成改革，重塑中 国特色现代军事力量体系第 2次 2012/12/31 以更大的政治勇气和智慧深化改革 第 34次 2016/7/26 深化国防和军队改革第 1次 2012/11/17 深入学习贯彻党的十八大精神 第 17次 2014/8/29 世界军事发展新趋势和推进我军军事创新经济第 40次 2017/4/25 维护国家金融安全文化第 29次 2015/12/30 中华民族爱国主义精神的历史形成和发展第 38次 2017/1/22 深入推进供给侧结构性改革 第 13次 2014/2/24 培育和弘扬社会主义核心价值观、弘扬中华 传统美德第 32次 2016/5/27 我国人口老龄化的形势和对策 第 12次 2013/12/30 提高国家文化软实力第 30次 2016/1/29 “十三五”时期我国经济社会发展的战略重 点环境第 41次 2017/5/26 推动形成绿色发展方式和生活方式第 22次 2015/4/30 健全城乡发展一体化体制机制 第 6次 2013/5/24 坚持节约资源和保护环境基本国策 努力走向社会主义生态文明新时代第 19次 2014/12/5 加快自由贸易区建设科技第 36次 2016/10/9 实施网络强国战略实施网络强国战略第 15次 2014/5/26 使市场在资源配置中起决定性作用和更好发 挥政府作用 第 9次 2013/9/30 敏锐把握世界科技创新发展趋势，切实把创 新驱动发展战略实施好其他 第 8次 2013/7/30进一步关心海洋、认识海洋、经略海洋，推动我国海洋强国建设不断取得新成就- 7 -国家大数据战略我们认为市场并没有认识到党中央把发展大数据产业升级为国家战略的重大历史意义，以及未来在大数据相关新兴产业方面可能的政策倾斜！ 国家对大数据产业的重视程度、支持力度、发展期望在科技领域前所未有！2017年 12月 8日，十九大之后， 中共中央政治局 就实施国家大数据战略进行了集体学习。本次中共中央政治局集体学习是十九大之后第二次集体学习（第一次学习内容：深入学习贯彻党的十九大精神）。图： 大数据提升到国家战略资料来源： 招商证券- 8 -国家大数据战略本次中央政治局集体学习， 习主席明确指出大数据是信息化发展的新阶段 ，并从五个方面规划了大数据产业的发展方向：推动产业创新、构建数字经济、提升治国水平、改善民生、保障数据安全。图： 大数据提升到国家战略资料来源： 招商证券目标 详述大数据是信息化发展的新阶段随着信息技术和人类生产生活交汇融合，互联网快速普及，全球数据呈现爆发增长、海量集聚的特点，对经济发展、社会治理、国家管理、人民生活都产生了重大影响。世界各国都把推进经济数字化作为实现创新发展的重要动能，在前沿技术研发、数据开放共享、隐私安全保护、人才培养等方面做了前瞻性布局。推动大数据技术产业创新发展我国网络购物、移动支付、共享经济等数字经济新业态新模式蓬勃发展，走在了世界前列。我们要瞄准世界科技前沿，集中优势资源突破大数据核心技术， 加快构建自主可控的大数据产业链、价值链和生态系统 。要加快构建高速、移动、安全、泛在的新一代信息基础设施，统筹规划政务数据资源和社会数据资源，完善基础信息资源和重要领域信息资源建设，形成万物互联、人机交互、天地一体的网络空间。要发挥我国制度优势和市场优势，面向国家重大需求，面向国民经济发展主战场，全面实施促进大数据发展行动，完善大数据发展政策环境。要坚持数据开放、市场主导，以数据为纽带促进产学研深度融合，形成数据驱动型创新体系和发展模式，培育造就一批大数据领军企业，打造多层次、多类型的大数据人才队伍。构建以数据为关键要素的数字经济建设现代化经济体系离不开大数据发展和应用。我们要坚持以供给侧结构性改革为主线，加快发展数字经济，推动实体经济和数字经济融合发展， 推动互联网、大数据、人工智能同实体经济深度融合，继续做好信息化和工业化深度融合 这篇大文章，推动制造业加速向数字化、网络化、智能化发展。要深入实施工业互联网创新发展战略，系统推进工业互联网基础设施和数据资源管理体系建设，发挥数据的基础资源作用和创新引擎作用，加快形成以创新为主要引领和支撑的数字经济。运用大数据提升国家治理现代化水平要建立健全大数据辅助科学决策和社会治理的机制，推进政府管理和社会治理模式创新，实现政府决策科学化、社会治理精准化、公共服务高效化。要 以推行电子政务、建设智慧城市等为抓手 ，以数据集中和共享为途径，推动技术融合、业务融合、数据融合，打通信息壁垒， 形成覆盖全国、统筹利用、统一接入的数据共享大平台，构建全国信息资源共享体系 ，实现跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务的协同管理和服务。要充分利用大数据平台，综合分析风险因素，提高对风险因素的感知、预测、防范能力。要加强政企合作、多方参与，加快公共服务领域数据集中和共享，推进同企业积累的社会数据进行平台对接，形成社会治理强大合力。要加强互联网内容建设，建立网络综合治理体系，营造清朗的网络空间。运用大数据促进保障和改善民生大数据在保障和改善民生方面大有作为。要坚持以人民为中心的发展思想，推进“互联网 +教育”“互联网 +医疗”“互联网 +文化”等，让百姓少跑腿、数据多跑路，不断提升公共服务均等化、普惠化、便捷化水平。要坚持问题导向，抓住民生领域的突出矛盾和问题，强化民生服务，弥补民生短板，推进教育、就业、社保、医药卫生、住房、交通等领域大数据普及应用，深度开发各类便民应用。要加强精准扶贫、生态环境领域的大数据运用，为打赢脱贫攻坚战助力，为加快改善生态环境助力。切实保障国家数据安全要切实保障国家数据安全。要 加强关键信息基础设施安全保护，强化国家关键数据资源保护能力，增强数据安全预警和溯源能力。 要加强政策、监管、法律的统筹协调，加快法规制度建设。要制定数据资源确权、开放、流通、交易相关制度，完善数据产权保护制度。要加大对技术专利、数字版权、数字内容产品及个人隐私等的保护力度，维护广大人民群众利益、社会稳定、国家安全。要加强国际数据治理政策储备和治理规则研究，提出中国方案。- 9 -2018政府工作报告落实习主席科技战略2017年 12月政治局集体学习“国家大数据战略” 2018年政府工作报告推动互联网、大数据、人工智能同实体经济深度融合，继续做好信息化和工业化深度融合这篇大文章。做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用。要以推行电子政务、建设智慧城市等为抓手，以数据集中和共享为途径，推动技术融合、业务融合、数据融合，打通信息壁垒，形成覆盖全国、统筹利用、统一接入的数据共享大平台，构建全国信息资源共享体系政务信息化：加快政府信息系统互联互通，打通信息孤岛。要坚持以人民为中心的发展思想，推进“互联网 +教育”“互联网 +医疗”“互联网 +文化”等。在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+” 。发展智能产业，拓展智能生活。2018年政府工作报告提到的与信息化相关的内容均可在中央政治局“国家大数据战略”集体学习中找到对应 。 政治局集体学习中习主席的讲话，已经自上而下逐步推进。- 10 -网络安全与信息化2014年，中央网络安全和信息化领导小组成立，网络安全提高到由国家领导人直管。2015年，新国家安全法首次将网络空间正式上升成为我国继海、陆、空、天后 的第五疆域，将网络安全建设上升为国家战略高度。2016年，网络安全法推出，作为我国第一部全面规范网络空间安全管理的基础性法律，它的施行，标志着我国网络安全从此有法可依，网络空间治理、网络信息传播秩序规范。基于网络安全法，网络安全的消费群体进一步扩大，行业增速有望再上台阶。图： 网络安全相关法律法规资料来源： 招商证券时间 发布部门 重要法规 /重大事件2007年 公安部等四部委 网络安全等级保护管理办法2009年 工信部 互联网网络安全信息通报实施办法2010年 工信部 通信网络安全防护管理办法2012年 12月 全国人大常委会 全国人大代表大会关于加强信息保护的决定2014年 2月 最高领导人 中央网络安全和信息化领导小组成立2015年 7月 全国人大常委会 中华人民共和国国家安全法2016年 9月 工信部 互联网网络安全管理系统使用及运行管理办法2016年 11月 全国人大常委会 中华人民共和国网络安全法2017年 1月 工信部 信息通信网络与网络安全规划（ 2016-2020年）- 11 -业绩 U底：收入拐点 头部公司收入增速连续 2个季度回升。 按照我们的分类：头部公司 29家 2017年收入 812亿；非头部 63家， 2017年收入 667亿； 头部公司： 市值在 100亿以上的公司（剔除中国长城、神州数码、同方股份、联络互动、捷成股份、恒泰艾普、安洁科技、广电运通、浪潮信息、航天信息、科士达、实达集团等分销、非计算机、业务异常波动、制造业等公司）； 非头部公司： 2015年之前上市、市值不足 100亿的公司；图： 2012-2017计算机板块收入增速（季度累计收入）资料来源： wind，招商证券图： 头部公司收入表现显著强于板块（季度累计收入）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%12Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q213Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4头部公司（ 29个） 非头部公司（ 63个）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%12Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q213Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4- 12 -管理费用边际下降 计算机板块管理费用增速经历 12-15年持续提升之后， 15年底开始下滑； 头部公司管理费用率相对平稳，非头部公司管理费用率持续下降。图： 2012Q3-2017Q3计算机板块管理费用增速资料来源： wind，招商证券16%18%20%22%24%26%28%2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3头部公司 非头部公司0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%12Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q213Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3头部公司 非头部公司图： 2012-2017计算机板块管理费用率变化- 13 -销售费用边际下降 计算机板块销售费用增速经历 12-15年持续提升之后， 15年底开始下滑； 头部公司销售费用率相对平稳，非头部公司销售费用率持续下降。图： 2012Q3-2017Q3计算机板块销售费用增速资料来源： wind，招商证券10%11%12%13%14%15%16%17%12Q3 13Q3 14Q3 15Q3 16Q3 17Q3头部公司 其余公司-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%12Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q213Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3头部公司 其余公司图： 2012-2017计算机板块销售费用率变化- 14 -利润增速将迎拐点 我们看到头部公司业务竞争力更强，收入增速更高，同时持续的管理和销售投入，使得竞争优势进一步提升。头部公司利润增速近两年来显著高于非头部公司。 2017年 Q4，如果头部公司中去掉卫宁健康（ 16年非经常性收益过高），东华软件（商誉减值），同花顺（ 2017Q4年受检查影响），其余公司合计利润增速达 18.4%，头部公司业绩拐点将更加明确。图： 2012-2017计算机板块利润增速资料来源： wind，招商证券-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%12Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4头部公司 非头部公司- 15 -并购数量和金额持续下降 2017年计算机板块合计发生 187个并购事件，总金额 468.5亿，较 2016年继续保持下降。 2018年受独角兽回归的预期影响以及政策方向，行业并购有望触底回升。 从 2017年看，驱动板块收入增长（特别是头部公司收入高增长）的核心动力主要是 业务内生的成长性 。图： 2013-2018计算机板块并购事件数量资料来源： wind，招商证券71176347225187320501001502002503003504002013 2014 2015 2016 2017 2018至今102.7312767.4720.9468.560.301002003004005006007008009002013 2014 2015 2016 2017 2018至今图： 2013-2018计算机板块并购金额总计（亿）- 16 -指数 PE失真，部分个股已到历史底部 目前计算机板块 TTM整体法估值 50倍，较 2015年已经大幅下降。板块估值从 169倍跌到 50倍的过程中，板块估值体系也出现了非常明显结构性特征：1）少数大市值公司的业务承载了市场较高的预期，而短期盈利能力还未充分体现，当期 PE较高。如：科大讯飞，四维图新，中科曙光等。该部分公司 2017年大幅上涨，而板块指数大幅下跌 18.8%，这部分大市值、高估值公司拉高了板块整体估值。2） 2015年之后上市的次新股，体量小，估值高。 2015年之后上市的次新股 2017年前三季度收总计 87亿，占计算机行业 2017年前三季度总收入比例不到 1/10。 我们剔除科大讯飞，四维图新，恒生电子，用友网络，中科曙光，浪潮信息等 PE超过 100倍的大市值公司和 2015年之后上市的次新股之后，计算机行业 TTM估值 40倍，较剔除之前估值进一步下降 20%，自下而上来看，部分计算机公司已经下跌到历史估值低点。图： 2005-2017计算机板块 TTM估值资料来源： wind，招商证券41500204060801001201401601802002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018计算机指数（剔除 15之后上市的次新股，剔除用友网络等 6个公司） 中信计算机指数- 17 -相对 A股的估值溢价已触底 经过 16-17年两年的大幅下跌，中信计算机板块相对全市场估值溢价已经回到创业板创立以来的历史低位附近（ 2010年以来）。 我们剔除科大讯飞，四维图新，恒生电子，用友网络，中科曙光，浪潮信息等 PE超过 100倍的大市值公司和 2015年之后上市的次新股之后（红线），其余公司整体估值溢价已触底。图： 2005-2017计算机板块相对全部 A股估值溢价资料来源： wind，招商证券0.01.02.03.04.05.06.07.02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中信计算机 PE/全部 A股 PE 计算机指数（剔除 15之后上市的次新股，剔除用友网络等 6个公司） PE/全部 A股 PE- 18 -公募持仓 5年新低 我们根据 2012 2017年各公募基金定期报告披露的全部持股明细数据，对持仓的计算机行业股票市值进行加总求和，并计算其在当期基金产品股票配置总规模中的占比。由于目前多数基金产品还未发布 2017年年报，我们使用 2017年四季报中披露的前十大持仓中计算机行业股票的总市值进行计算，这一数值在基金股票总规模中占比为 0.75%（因仅统计前十大持仓，这一数字偏小），但可以看出 公募基金对计算机板块的持仓创近 5年新低 。图： 公募基金持仓创历史新低资料来源： wind，招商证券2.40% 2.19%3.19%4.92%7.36%5.93%10.52%9.70%6.84%4.72%3.12%0.75%0%2%4%6%8%10%12% 公募基金持有的计算机行业股票总市值当期公募基金股票总规模- 19 -绝对收益看涨跌规律 涨不过三年，跌不过两年（钢铁、煤炭除外）图： 2005-2017中信行业年度收益率资料来源： wind，招商证券- 20 -相对收益看涨跌规律 行业之间的比较：好不过三年，差不过三年（钢铁、煤炭除外）图： 2005-2017中信行业年度收益率资料来源： wind，招商证券- 21 -商誉减值或成 2018年最后风险2015年商誉减值明细（万） 2016年商誉减值明细（万）雷柏科技 51477 东华软件 20977银江股份 29490 启明星辰 6198三五互联 7905 新北洋 5128神州泰岳 4072 鼎捷软件 4768思创医惠 2677 东方国信 3683中海达 2370 石基信息 3481新北洋 2268 银江股份 3069神州易桥 1932 联络互动 2576远望谷 1896 辉煌科技 2167达实智能 1704 *ST智慧 1896东软集团 1617 安硕信息 1371长亮科技 1323 四维图新 955辉煌科技 1265 暴风集团 606四维图新 1136 东软集团 533广联达 600 天泽信息 434鼎捷软件 469 达实智能 413汉鼎宇佑 395 万达信息 296*ST智慧 360 美亚柏科 291暴风集团 291 汉得信息 287中国软件 192 汇金股份 257东方国信 97 神州泰岳 204天泽信息 96 三五互联 174天喻信息 47 神州易桥 162蓝盾股份 17 荣科科技 131同方股份 3 创意信息 96用友网络 77金财互联 42航天信息 9同方股份 42017年商誉减值情况全志科技 计提商誉减值对净利润影响 900万元全通教育 对湖北音信数据通信技术有限公司计提部分商誉减值东方通 对北京惠捷朗科技有限公司计提商誉减值准备汇金股份 计提商誉减值准备信雅达 对上海科匠计提商誉减值准备 1.8-2.2亿思创医惠 计提商誉减值准备中科金财 对天津滨河创新科技有限公司计提商誉减值准备辉煌科技 计提商誉减值准备东华软件 计提商誉减值准备2015 2016 2017E计算机板块商誉总计（亿） 500 947 -计算机板块商誉减值公司数量 25 29预计不低于 30个（业绩快报仅披露了 9个公司的商誉减值 ）计算机板块商誉减值公司规模（亿） 11.37 6.03 -计算机板块商誉减值比例 2.27% 0.64% - 22 -个股推荐股票代码 股票名称 市值 净利润 2017 净利润 2018 净利润 2019 2017PE 2018PE 2019PE 评级002410 广联达 256 4.72 6.27 7.89 54 41 32 强烈推荐 -A002439 启明星辰 206 4.51 5.85 7.60 46 35 27 强烈推荐 -A600570 恒生电子 304 5.10 6.71 7.80 60 45 39 强烈推荐 -A300188 美亚柏科 121 2.71 3.85 5.05 45 31 24 强烈推荐 -A600588 用友网络 486 3.98 6.84 11.15 122 71 44 强烈推荐 -A000503 海虹控股 344 0.13 1.67 8.90 2578 206 39 强烈推荐 -A300271 华宇软件 131 3.82 5.21 6.84 34 25 19 强烈推荐 -A002405 四维图新 271 2.57 4.04 5.92 106 67 46 强烈推荐 -A300036 超图软件 68 1.96 2.70 3.64 35 25 19 强烈推荐 -A300033 同花顺 252 7.84 9.81 12.74 32 26 20 强烈推荐 -A表： 个股估值表（单位：亿） 从产业复苏逻辑看，我们认为 2018年计算机的主线机会是：细分行业龙头！ 主推 “十大金龙头” ：广联达、启明星辰、美亚柏科、用友网络、恒生电子、海虹控股、同花顺、华宇软件、四维图新、超图软件。（其中，华宇、海虹替换原来的石基信息、东方网力）- 23 -负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘泽晶： 2014/15 年新财富计算机行业团队第三、第五名， 2014 年水晶球团队第三名。中央财经大学硕士毕业， 6 年从业经验。张陈乾： 招商证券计算机行业高级分析师，北京邮电大学学士、硕士， 4 年公募基金，保险资管从业经验。宋兴未： 招商证券计算机行业分析师，美国波士顿大学计算机工程系硕士，上海交通大学电子工程系学士。 2016年加入招商证券研究所。刘玉萍： 招商证券计算机行业分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士，对外经济贸易大学经济学学士。 2017年加入招商证券研究所。范昳蕊： 招商证券计算机行业分析师，美国本特利大学商业分析专业硕士，中央财经大学管理科学学士， 2017年 8月加入招商证券研究所。分析师承诺- 24 -公司短期评级以报告日起 6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间回避： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数投资评级定义- 25 -本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明