电力“十四五”发展的前瞻性研判.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息 披露 cindasc 电力“十四五 ”发展的前瞻性研判 电力行业深度研究报告 2020 年 11 月 04 日 左前 明 能源 行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 信 达证 券 股份有 限 公司C I N D A SE CUR I T I ES C O . , L T D北 京市 西 城区闹 市 口 大 街 9 号 院1 号 楼 6 层 研究 开 发中心邮 编： 100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编： 100031 电力“十四五”发展的前瞻性研判 2020 年 11 月 04 日 核心观点： 当前各界对“十四五”电力行业 发展 争议很大，尤其伴随碳排放目标更新，规划更加重视新能源发展，如何协调经济性、安全性、可消纳与碳排放等因素显得尤为重要。总体研判，“十四五”新能源将加速发展，但相对火电仍处增量替代阶段，当前资本市场或存在对新能源装机及电量预期过高的风 险，此外水电、核电将稳健增长， 电化学储能曙光初现，而煤电或因预期过于悲观从而“危中存机”。 看好新能源长期发展，但 中 短期存在不及预期风险： 2030 年前碳达峰政策目标大体对应 2025 年非化石能 源占比提前达到 20%（原方向为 2030 年达到该比例）。我们测算， 在 20%非化石能源占比条件下，“十四五”新能源装机将达到 8.5-10.5亿千瓦，即新增 3.7-5.7 亿千瓦 ； 进一步考虑电力系统整体运行，则新能源装机 超过 10 亿千瓦 的难度较大。目前权益市场存在对风电、光伏“十四五”规划装机预期过热的现象，普遍预期新能源新增 装机 高于 6 亿千瓦，或较未来公布的实际规划有较大预期差，在此提示不达预期的风险。 煤电在成本高企、电价下降、电量不足等综合因素影响下困境重重、举步维艰，建议关注容量补偿机制和辅助服务市场建设进展： 加速新能源发展压制煤电利用小时数的增长 ， 但大概率“十四五”期间煤电从装机到电量仍将总体保持增长。相比利用小时，短期更应关注动力煤价格走势。当前动力煤价格已走出谷底逐步上行，预计明年上半年煤电企业业绩下行概率较大。然而煤电、新能源博弈加剧，倒逼容量市场、辅助服务市场加快建立。建议重点关注煤电在悲观预期下超预期可能性，以 及容 量补 偿机制和辅助服务市场定价机制建立后，为煤电企业带来的额外收益下的机会。 水电 平稳发展，建议关注大型水电站投产带来的业绩增长机会： 预计“十四五“期间全国 投产常规水电 4000-5000 万千瓦，建议关注乌东德、白鹤滩、两河口、杨房沟等大型水电站投产带来的业绩增长机会。 看 好电化学储能发展，“十四五”有望开启储能在电力系统大规模应用时代： 当前电化学储能在电力系统中的应用 规模较小 ，“十四五”期间，随着“提升新能源装机 +严控煤电装机”政策组合的实施，电化学储能将在电力系统中加快应用，装机规模预计将达到千万千瓦级。 预 计 “十 四五”特 高压投资走低，叠加电网剥离装备制造业务，或将出现量价齐跌： 预计“十四五”特高压投资明显低于“十三五”，加之国家电网剥 离装备 制造业务，特高压产业链或将迎来量价齐跌 。 风险因素： 1、经济减速，用电量增速大幅下滑， 2、碳减排目标调整， 3、新能源大规模接入导致电网无法安全稳定运行等。 证券研究报告 行业研究 投资策略 电力 行业 左前明 能源 行业首席分析师 执业编号 :S1500518070001 联系电话： +86 10 83326795 邮 箱 ： zuoqianmingcindasc 本期内容提要 请阅读最后一页免责声 明及信息 披露 cindasc 目 录 电力行业发展现状 . 1 1、电力需求 . 1 2、电力供应 . 1 3、电网建设 . 3 4、“十三五”主要目标完成情况 . 4 电力行业发展展望 . 5 1、发展环境 . 5 2、发展趋势 . 7 深度转型下的电力行业分析框架 . 9 电力 “十四五 ”发展情景分析与测算 . 10 1、电力需求预测 . 10 2、电源装机测算 . 11 3、电网建设分析 . 18 电力 “十四五 ”投资分析 . 19 1、看好 新能源长期发展，但 中 短期存在不及预期风险 . 19 2、煤电 悲观预期下存在超预期可能， 建议关注容量补偿机制和辅助服务市场建设进展 19 3、水电平稳发展，建议关注大型水电站投产带来的业绩增长机会 . 19 4、看好电化学储能发展，“十四五”有望开启储能在电力系统大规模应用时代 . 20 5、预计特高压投资走低，叠加电网剥离装备制造业务，或将出现量价齐跌 . 20 风险提示 . 20 表 目 录 表 1：特高压直流在运在建情况 . 3 表 2：特高压交流在运在建情况 . 4 表 3：电力发展“十三五 ”规划主要目标完成情况 . 5 表 4：国家电网、南方电网电能替代实施情况（亿千瓦时） . 8 表 5： 2020 年前三季度用电量增长情况 . 11 表 6： 2020 年全社会用电量预测 . 11 表 7：主流研究机构对我国 2025 年能源消费总量的预测 . 13 表 8：各情景下非化石能源发电量 . 14 表 9： 2025 年常规水电、核电、生物质装机及发电量预测 . 15 表 10： 40%风电 60%光伏时装机容量（亿千瓦） . 15 表 11： 45%风电 55%光伏时装机容量（亿千瓦） . 16 表 12：关于“十四五”新能源规划装机的各方观点 . 16 表 13：既有政策情景下的电源装机和发 电量 . 17 表 14：强化政策情景下的电源装机和发电量 . 17 表 15：全球能源互联网发展合作组织关于 0 煤电增长情景测算结果 . 18 图 目 录 图 1：近十年全社会用电量及同比增速 . 1 图 2： 2020 年全社会月度用电量及同比增速 . 1 图 3：各类型装机规模（万千瓦） . 2 图 4：各类型装机同比增速 . 2 图 5：逐月风电消纳率 . 2 图 6：逐月光伏发电消纳率 . 2 图 7：电网投资及同比增速 . 3 图 8：全社会用电量的构成与趋势 . 6 图 9：中长期电力需求展望 . 6 图 10：习近平主席在第 75 届联合国大会一般性辩论上提出最新减排目标 . 6 图 11：不同情景下的我国中长期 CO2 排放情况 . 6 图 12：市场化交易电量及市场化率 . 7 图 13： 2019 年电力交易情况 . 7 图 14：全社会和一二三产、城乡居民生活用电量增速 . 8 图 15：全社会和一二三次产业电力需求弹性系数 . 8 图 16：深度转型下的电力行业分析框架 . 10 图 17：我国中长期减排路径 . 12 图 18：强化政策情景下能源消费与 CO2 排放情况 . 12 图 19：一次能源分类及利用形式 . 13 图 20：非化石能源在能源消费总量中的占比 . 13 图 21：我国能源消费总量及增速 . 14 请阅读最后一页免责 声明及信息披露 cindasc 1 电 力行业 发展现状 1、 电力需求 全社会用电量 在过去十年间保持 增长 ， 但 增速 波动 较大 ， “ 十三五 ” 期间增速波动趋于 收敛 ，年均 增速为 5.4%-5.5%。 “十二五” 期间， 全社会 用电量增速 趋势下行， 主要受 高耗能 行 业化解过剩产能影响 ， 2015 年 下降至 最低点 0.5%； “十三五” 期间 ，全社会 用电量 增 速 反弹后再次回落 ， 高点为 2018 年 的 8.5%， 主要受电能替代加速 推进 、寒冷和炎热天气增多等因素 拉动 。今年 1-9 月， 受疫情影响， 全社会用电量同比增长 1.3%， 预计 2020 年全国全社会用电量 7.41-7.44 万亿千 瓦时 ， 同比 增 长2.5%-3.0%， “ 十三五 ” 年均增速为 5.4%-5.5%。 图 1： 近十 年 全社会用电量 及同比增速 图 2： 2020 年 全社会月度用电量及 同比 增速 资料来源： 万得 ，信达证券研发中心 资 料 来源： 万得 ， 信 达证券研发中心 2、 电力 供应 发电装机呈现“总量增长，结构优化”特征 ，非化石能源发电装机 快速增长 。 截至 2019 年底，我国发电装机 总 容量达到 20.1亿千瓦，其中火电、水电、核电、风电、 太阳能 发 电 分别 为 11.9、 3.6、 0.5、 2.1、 2.0 亿千瓦，占比 59.2%、 17.7%、 2.4%、10.4、 10.2%。 太阳能发电 、核电 、风电 增速 较 高 ，拉动 非化石能源发电装机 占比提高至 近 四成 。 请阅读最后一页免责 声明及信息披露 cindasc 2 图 3： 各类型装机规模 （ 万千瓦 ） 图 4： 各类型 装 机 同比增速 资料来源： 万得 ，信达证券研发中心 资料来源： 万得 ，信达证券研发中心 电源装机结构快速变化 ， 而 协调 补偿机制不健全 ，导致 部分省市 煤电企业 大面积 亏损 ，新能源消纳压力 亦 逐 渐 加大 。 近年来 ，我国政府大 力提升 消纳 率 ， 目前已达到 95%的国际领先水平 ， 有力支撑 新能源 发电 快速增长 的同时 ， 也 产生 两方面问 题 ：一是煤电企业亏损 ， 新能源 大规模接入 ， 煤电机组 调节 压力不断加大 ， 迫切需要 加快 辅助服务市场 建设 ， 确立合理补偿机制 。二是新能源装机快速增长 ， 逐步 触及电网运行约束 ， 2020 年 5 月 ， 全国新能 源 消纳监测预 警中心 发 布 全国风电、光伏发电新增消纳能力的公告 ，明确 2020 年全国风电、光伏发电合计新增消纳能力 8510 万千瓦，其中风电 3665 万千瓦、光伏 4845万千瓦 ，这是我国首次 明确新能源消纳能力上限 。 图 5： 逐月风电消纳率 图 6： 逐月光伏发 电消纳率 资料来 源： 全国新能源消纳监测预警中心 ，信达证券研发中心 资料来源： 全国新能源消纳监测预警中心 ，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责 声明及信息披露 cindasc 3 3、 电 网建设 电网投资呈“倒 U 形” ，下行压力加大 。 我国电网投资 2011-2016 年快速上升，年均增速 7.8%； 2016-2018 年达到峰值平台，年均投资 5381 亿元； 2019 年， 降电 价 对 电网公司投资能力影响逐渐显现，加之第二轮输配电定价监审趋细趋严，电网 投 资出现下降 。 今年 为 应对疫情 影响， 托底经济增长，电网投资 或 有 小幅反弹 。 图 7： 电网投资 及同比增速 资料来源 ： 万得 ， 信 达证券研发中心 特高压 在 “ 十三五 ” 进入 发展 高峰期 ， 期间 （ 到 2020 年底 ） 建成 投运 “ 十 一 交九直 ” ， 在建工程 “ 三直 ” 。 2016 年至今 ， 我国已 投运 锡盟 -山东 、淮南 -南 京 -上海 、蒙西 -天津 南 等 十 条 特高压交流 线路 ，投运灵州 -绍兴 、酒泉 -湖南 、 锡盟 -江苏 等八条特高压直流线路 ，青海 -河南特高压直流 、 驻马店 -南阳 特高压交流 预计于 今年 年 底前 投 运 。 至年底 ， 在建特 高压 工程 将 仅剩 雅中-江西 、陕北 -武 汉 、乌东德 -广西 -广东 （ 已部分投产 ） 3 项直流工程 。 表 1： 特高压 直 流 在运在建 情况 序号 直流工程 电压等级（千伏） 设计容量（万千 瓦） 投运 时间 工程投资 （ 亿元 ） 在运 1 楚穗直流（ 楚雄 广州） 800 500 2009 年 137 2 向家坝 上海 800 640 2010 年 233 3 锦屏苏南 800 720 2012 年 220 4 普侨直流 （普洱 江门） 800 500 2013 年 187 5 溪洛渡 浙 西 800 800 2014 年 239 6 哈密南 郑州 800 800 2014 年 234 7 宁东浙 江 800 800 2016 年 237 请阅读最后一页免责 声明及信息披露 cindasc 4 8 酒泉湖南 800 800 2017 年 262 9 晋北江苏 800 800 2017 年 162 10 锡盟泰州 800 1000 2017 年 245 11 扎鲁特山东 800 1000 2017 年 211 12 新东直流（ 大理 深圳） 800 500 2017 年 222 13 上海庙山东 800 1000 2019 年 221 14 准东皖南 1100 1200 2019 年 407 在建 1 青海河南 800 800 预计 2020 年 底 226 2 乌东德广西广东 800 800 2020 年 阶段性投产（ 预计 2021 年全面建成 投产 ） 243 3 雅中 江西 800 800 预计 2021 年 244 4 陕北武汉 800 800 预计 2021 年 178 资料来源 ： 能源局 ， 信达证券研发中心 表 2： 特高压交流 在运在建 情况 序 号 直流 工程 电压 等级 （千伏） 设 计 容量（万千 瓦） 投 运 时间 工程投资 （ 亿元 ） 在 运 1 晋东南南阳荆门 1000 500 2009 102 2 淮南浙北上海 1000 764 2013 197 3 浙北福州 1000 680 2014 189 4 锡盟山东 1000 862 2016 174 5 蒙西 天 津南 1000 660 2016 175 6 淮南南京上海 1000 764 2016 261 7 胜利锡盟 1000 / 2017 50 8 榆横潍坊 1000 / 2017 242 9 雄安石家庄 1000 / 2019 34 10 苏通 GIL 综合管廊 1000 / 2019 48 11 潍 坊 临沂枣庄菏泽 石家庄 1000 / 2020 140 12 张北 雄安 1000 / 2020 60 13 蒙西晋中 1000 2020 50 在建 1 驻马店南阳 1000 / 预计 2020 年 底 （ 已贯通 ，待投运 ） 22 资料来源 ： 能源局 ， 信达证 券研发 中心 4、 “ 十三五 ” 主要目标完成情况 电力发展 “十三五” 规划 目标 完成情况 “ 喜中 存 忧 ” 。 非 化石能源 发电 ，特别是新能 源发电 装机 超预期 。 光伏 发电 、风电 、太请阅读最后一页免责 声明及信息披露 cindasc 5 阳能发电分别提前 3 年 、 1 年 、 2 年达到规划目标 ， 带动 非化石能 源发电装 机比重 、 非化石能源消 费比重 目标 提前 2 年 、 1 年完成 ； 控煤电 目标达成 。 截至 2019 年底煤电装机 10.4 亿 千 瓦 ，预计今年年底不 超过 11 亿千瓦 ； 调节型电源 与 规划目标 存较大差距 。 气电 存在 约 1600 万千瓦缺口 ；受投资不纳入输配 电价有效资产政策影 响 ， 2019 年抽水蓄能建设减速 ， 预计与规划目标缺口 500 万千瓦 ； “ 十三五 ” 规划 热电联产机 组和常规煤电灵活性改造规模分别达到 1.33 亿千瓦和 8600 万千 瓦左 右 ，截 至 2019 年底实 际改造 只有约 6000 万千 瓦 ， 未 改造 规模高达 1.5 亿千瓦 。 表 3： 电 力 发展 “十三五 ” 规划 主要目标完成情况 类别 指标 2020 年 规划目标 2019 年 底 情况 预计 2020 年 底情况 “ 十三五 ” 完成情况 电力总量 总装机 （ 亿千瓦 ） 20 20.1 21 提前一年完成 全社会用 电量 （ 万亿千瓦 时 ） 6.8-7.2 7.23 7.42 提前一年完成 电能占终端能源消费比重 27% 25.5%（ 2018 年 ） 27% 完成 电力结构 非化 石能 源消 费比重 15% 15.3% / 提前一年完成 非化石能源发电装机比重 39% 42.0% 43.6% 提前 两 年完成 常规水 电 （ 亿千瓦 ） 3.4 3.26 3.4 完成 抽水蓄能 （ 万千瓦 ） 4000 3029 3500 未完成 核电 （ 亿千瓦 ） 0.58 0.49 0.5 未完成 风电 （ 亿千瓦 ） 2.1 2.1 2.4 提前 一年 完成 太 阳 能发电 （ 亿千瓦 ） 1.1 2.0 2.4 提前三年完成 生物质发电 （ 亿 千瓦 ） 0.15 0.23 0.25 提前 两 年完成 煤电 （ 亿千瓦 ） 11 10.4 11 完成 气电 （ 亿千瓦 ） 1.1 0.90 0.94 未完 成 资料来源 ： 电力发 展 “ 十三五 ” 规划 ， 信达 证券 研发中心 电力行业发展展 望 1、 发展 环境 电力行业是关系到国计民生 的基础性行业 ，其发展受到经济社会多方面 影 响。 总体来看， 以下三方面因素 共同 构成了今后较长一段时期内电力行业 演化发展的核心 驱动 力。 一是产业结构 升级 。 全社会 用电量 由 第 一 产业、第二产业、第三产业 和 城乡居民生活用电 四部分构成 。 我国 农业现代化发展加速；第二产业转型升级持续推进， 新老基建发力 ， 高耗能行业发展 处于峰值平台期 ，高 技术 和装 备制造业保 持 较快发展；现代 服务业不断壮大 ； 城 乡居民家用电器逐渐增 多，共同支撑用电量稳步增 长。 请阅读最后一页免责 声明及信息披露 cindasc 6 图 8： 全社会 用电量 的构成与趋势 图 9： 中长期电力需 求 展望 资料来源： 万得 ，信达证券研发中心 资料来源： 国网能源研究院 ，信达证券研发中心 二是 应 对 气候变 化 。 我国积极应对气候变化， 不断加快温室气体减排步伐。 2020 年 9 月 22 日， 习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上指出，中国将提高国家自主 贡献力度，采取更加 有力的政 策和措施， 二 氧化碳排放力争 于 2030 年前达到峰值， 努力争取 2060 年前实现碳中和 ，明确了 我国减 排最新 目标 。 电力行业 温室气体 排放量巨 大，且 较其他行业而言 减排相对容易 ，因而日益成为减排“排头兵 ”，驱动风电、光伏发电、水电、核电等非化石 能 源发电装机容量快速增长。 图 10： 习近平主席在 第 75 届联合国大会一般性辩 论上 提出最新减排目标 图 11： 不同情景下的 我国 中长期 CO2 排放情况 资料来源： 新华网 ，信达证券研发中心 资料来源： 清华大学气候变化 与 可持续发展研究院 ，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责 声明及信息披露 cindasc 7 三是 深化电力体制 改革 。 自 2015 年 3 月 关于进一步深化电力体制改革的若干意 见（中发 2015 9 号） 印发以来，我国电力体制改革 加速推进 ， 目前已进入攻坚期。随着 市场化 水平的不断 提升 ， 不 同 电 源之间 ， 电源 、 电网 和用户 之 间关系将得以重塑， 逐步还原 电力的商 品 属 性 ， 电力行 业利 益格 局 将 迎来 深刻 调 整。 图 12： 市场化交易电量及 市场化 率 图 13： 2019 年电力交易情况 资料来源： 中电联 ，信达证券研发中心 资料来源： 中电联 ， 信达 证 券研发 中 心 2、发展趋势 2.1、 电量电价 走势分析 用电量 保持 中高速 增长 。 能源 绿色转型 加速 电气化水平提升 。 从 电量自身角度来看 ， 考虑 第三产业和城乡居民用电量 占比 提升且自身用电量增速 较快 ， 第二产业中 ，老基建支撑 高 耗 能行业 处于峰值平台 期， 5G 基站、数据 中心、充电 桩等新 基建 带动装备制造业用电量快速增长 ， 我国全社会用电量 有望 保持中高速增长 。 从电力需求弹性来看 ， 第三 产业 电力 需求弹性 超过 1,且基 本稳 定 ； 第二产业 电力需求弹性波动 较大 ， 但剔除 2015 年高耗能行业去产能和 2018 年高温 、严寒天气 明显增长等 特殊影响 ，近年来也 保 持相对 稳 定 ； 我国经济增长具有较强韧性 ， 因而 我国全社会用电量增速 不会失速 ， 大概率将保持在中高速增长区间 ， 缓慢下行 。