计算机行业深度报告：云计算与基础软硬件为基，关注高景气细分.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 云 计算 与基础软硬件 为基， 关注高景气 细分 报告摘要 ： Table_Summary 云计算：企业上云背景下，云需求向 SaaS上移是大势所趋 。目前云计算产业链已相当完备，全球云计算市场发展良好，中国云计算成长迅速。目前国内 SaaS市场仍有待开拓，在新基建和新冠疫情的双重影响下，中国云计算即将迎来下一个黄金十年，云需求向 SaaS上移是大势所趋。 基础软硬件 ：聚焦基本面确定性，坚定看好国产 IT产业 。 信息安全、产业链供给安全、发展产业生态奠定国产基础软硬件行业长期核心逻辑，我们认为， 2020 年 -2021 年是行业国产化的试点阶段， 2022 年之后可能进入快速推广和放量阶段，行业市场规模远远高于党政市场，创新可信领域内的公司将迎来业绩的收获期，因此我们坚定看好行业的方向。 网络安全：市场空间广阔，行业集中度有望进一步提升。 2025 年网络安全市场空间有望超 2000亿，从合规到刚需，信息安全行业高景气确定性较强 。随着我国安全建设模式从单一的能力建设，向“规划、建设、运营”全周期防护体系的转型，运营服务有望进一 步带动行业整体规模的扩大。网络安全属于技术驱动型、人才密集型行业，具有规模效应、品牌效应。我们认为，随着龙头企业打造标品、发力渠道销售，行业集中度有望进一步提升。 看好智能驾驶、 金融科技、医疗 IT 等细分领域景气度提升。 智能驾驶进入快车道发展，溢出效应带动相关产业进度。 金融科技领域，大行纷纷加大IT 投入推高全行业 IT水平，看好金融行业信息基础设施逐步实现创新可信替代。新冠疫情加速推动医疗 IT 建设进程，行业景气度高涨。 风险提示 ： 疫情影响超预期、项目进展不及预期。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 金蝶国际 21.30 0.11 0.10 0.08 194 213 266 买入 德赛西威 63.31 0.53 0.72 1.14 119 88 56 买入 中科创达 82.85 0.59 0.90 1.16 140 92 71 买入 绿盟科技 19.44 0.28 0.39 0.55 69 50 35 买入 中孚信息 44.26 0.94 1.16 1.55 47 38 29 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 10%0%10%20%30%40%2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9计算机 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -2.48% -9.58% 23.75% 相对 收益 -3.90% -9.71% 1.86% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 260 总市值（亿） 34945 流通市值（亿） 24290 市盈率（倍） 109.78 市净率（倍） 4.11 成分股总营收（亿） 7357 成分股总净利润（亿） 221 成分股资产负债率（ %） 43.91 Table_Report 相关报告 0771 2020-03-10 IT2020 2020-12-03 Table_Author 证券分析师：赵伟博 执业证书编号： S0550520080001 15652991086 zhaowbnesc 研究助理：邵珠印 执业证书编号： S0550119110012 18811346899 shaozynesc 计算机 发布时间： 2020-10-25 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 核心观点 . 42. 云计算：企业上云背景下，云需求向上是大势所趋 . 63. 基础软硬件行业：聚焦基本面确定性，坚定看好国产 IT 产业 . 93.1. 长期核心逻辑：信息安全、产业链供给安全、发展产业生态 . 93.2. 三次行业理解，坚定对中国核心信息技术的信心 . 113.3. 聚焦基本面确定性，坚定看好国产 IT 产业 . 124. 网络安全：市场空间广阔，行业集中度有望进一步提升 . 155. 智能驾驶：快车道发展，溢出效应带动相关产业进度 . 195.1. 智能座舱落地趋势明确，行业成长空间显著提升 . 205.2. 智能座舱市场空间 3 年超过 500 亿规模 . 216. 金融 IT：新兴变化推高行业景气度，银行 IT 市场空间广阔 . 236.1. 宏观环境利好，助推银行 IT 产业景气度上升 . 236.2. 大行加大 IT 投入推高全行业 IT 水平，银行 IT 市场空间稳步提升 . 257. 医疗 IT：行业景气度高涨，推荐卫宁健康和创业慧康 . 28请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1：云计算产业链完备 . 6图 2：全球云计算市场广阔 . 7图 3：中国云计算发展动力充足 . 7图 4：全球云计算细分市场规模和增长率 . 7图 5：中国云计算细分市场规模和增长率 . 7图 6：美国对华为的制裁历程梳理 . 10图 7：中美 GDP 差距逐年缩小 . 10图 8：美国和中国独角兽初创公司占据主要份额 . 10图 9：中国基础软硬件行业图谱 .11图 10： 2016 年来国内网络安全市场规模及增速 . 15图 11： 2011-2019 年全球信息安全支出及占比情况 . 15图 12： 2016-2019 年国内各安全方向投融资情况 . 16图 13：安全建设模式从单一安全能力建设向整体规划运营服务转型 . 17图 14：网络安全新技术的发展 . 18图 15：全球智能驾驶市发展良好 . 19图 16：中国智能驾驶市场成长迅速 . 19图 17： 汽车架构正由分布式走向集中式 . 20图 18： 2020CES 智能座舱概念图 . 20图 19： 主 流品牌高端车型车内屏幕数情况 . 21图 20： 单车屏幕数持续攀升 . 21图 21： 各产品市场渗透率假设 . 21图 22： 各产品市场市场空间测算 . 22图 23：银行业金融机构 2020 年资产情况 . 23图 24：银行业金融机 构 2020 年负债情况 . 23图 25： 2011-2019 年中国银行 IT投资规模 . 25图 27：国有六大行银行 IT发展战略布局 . 27图 28： 2019 年中国银行业 IT投资比例 . 27图 29：医疗 IT行业图谱 . 28图 30：中国电子病历评价体系等级划分 . 29图 31：四种典型的医联体模式 . 30表 1：云计算相关政策列举 . 8表 2 自动驾驶等级划分 . 19表 3 国内部分车企自动驾驶计划推进表 . 20表 4 一行两会发布的金融科技政策 . 24请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 1. 核心观点 云计算：企业上云背景下，云需求向 SaaS 上移是大势所趋。 目前云计算产业链已相当完备，并广泛渗透到互联网、金融、人工智能、医疗等多个行业领域中。全球云计算市场发展良好，根据 Gartner 测算， 2019 年 -2022 年，全球云计算市场规模复合增长率预计为 115.56%，到 2022 年市场规模预计可达 5488 亿美元。目前我国云计算市场规模依旧较小，占世界市场份额很低，但成长迅速，后续发展动力充足。目前国内 SaaS 市场仍有待开拓，在新基建和新冠疫情的双重影响下，中国云计算即将迎来下一个黄金十年，云需求向 SaaS 上移是大势所趋。 基础软硬件 ：聚焦基本面确定性，坚定看好国产 IT 产业。 我们认为，信息安全、产业链供给安全、发展产业生态是国产基础软硬件行业长期发展的核心逻辑。目前信息产业已经成为全球力量交锋的重心，核心技术就是国之重器，在信息安全、产业链供给安全的威胁下，中国亟需加快补足短板从而发展产业生态，实现基础软硬件国产化。我们认为，全年基本面落地是大概率事件， 2020 年 -2021 年是行业国产化的试点阶 段， 2022 年之后可能进入快速推广和放量阶段，行业市场规模远远高于党政市场，创新可信领域内的公司将迎来业绩的收获期，因此我们坚定看好行业的方向。 网络安全：市场空间广阔，行业集中度有望进一步提升。 2025 年 网络 安全市场空间有望超 2000 亿 ，我国网络安全行业的渗透率与全球相比，处于较低水平，市场潜力巨大。短期内等保 2.0 等政策有望驱动市场的合规需求，带来 200-300 亿元的市场增量。长期来看，大量新技术的应用落地、疫情下政企业务转型的加快，都将催生大量的安全新刚需。目前我国的网络安全产业依旧以硬件支出为主， 服务增速最快。随着我国安全建设模式从单一的能力建设，向“规划、建设、运营”全周期防护体系的转型，运营服务有望进一步带动行业整体规模的扩大。网络安全属于技术驱动型、人才密集型行业，具有规模效应、品牌效应。我们认为，随着龙头企业打造标品、发力渠道销售，行业集中度有望进一步提升。 智能驾驶：快车道发展，溢出效应带动相关产业进度。 当下智能驾驶已成为未来汽车行业的重要发展方向。在国际和国内智能驾驶需求日益旺盛的同时，智能汽车全球竞争逐渐激烈化。在此背景下，国内车企开始了智能驾驶车型的升级。近年来，中国政府发布了一系 列助推智能驾驶发展的有力政策，未来智能驾驶汽车发展的溢出效应将带动更多相关产业的进度。 金融 IT：新兴变化推高行业景气度，银行 IT市场空间广阔 。 受益于国家信创发展战略与金融科技发展战略推动，我国数据库技术不断发展，国产替代目前已进入实质性阶段； 2020 年下半年央行工作电视会议指出，上半年“法定数字货币封闭试点顺利启动”，下半年将“积极稳妥推进法定数字货币研发”，央行数字货币的推进将为银行 IT 厂商带来丰富业务场景；近年来，大型银行纷纷加大金融 IT 投入占比，推动全行业加大金融科技投入，据 IDC 预测，未来 5 年内 银行 IT 投资规模增速仍将保持在 10%左右，银行 IT 市场空间广阔。 医疗 IT： 疫情加速医疗 IT建设进程，行业景气度高涨。 医疗、医保、医药三医联请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 动是我国深化医改的重要方略，围绕三医，我国医疗信息行业可以分为医疗信息化、医保信息化和医药信息化。从投入来看，我们认为电子病历建设、互联网医院建设以及公共卫生系统建设方面的投入预计可观且确定性较高。此外，疫情推动医共体、医保信息化的加速建设，行业景气度高涨。 风险提示 ：疫情影响超预期、项目进展不及预期。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 2. 云计算：企业上云背景下，云需求向上是大势所趋 云计算产业链完 备，覆盖行业领域广阔。 云计算是指基于基础平台，通过网络载体和虚拟化技术为客户提供针对性服务的综合性技术。目前，全球云计算已建立了完整的产业链。云计算产业链上游主要是设备制造商，可分为：网络设备商、服务器设备商、存储设备商三类厂商。云计算产业链中游主要是云服务提供商，分为基础设施即服务（ IaaS）、平台即服务（ PaaS）、软件即服务（ SaaS）三类厂商，基础设施即服务厂商提供 IT 基础设施，平台即服务厂商提供平台服务和系统环境，软件即服务厂商在基础设施即服务厂商、平台即服务厂商的基础上提供通用或定制化应用程序， 中游云服务提供商是云计算核心价值环节。云计算产业链下游主要是客户，包括政府和企业。云计算具有虚拟化、动态可扩展、灵活性高、可靠性高、性价比高等诸多优点，通过云计算上、中、下游的协调配合，云计算现已广泛渗透到互联网、金融、人工智能、医疗等多个行业领域中。根据中国信通院云计算发展调查报告， 2019 年中国已应用云计算企业占比 66.1%，较 2018 年上升了 7.5%，其中95%的企业认为云计算可以降低企业 IT 成本。 图 1： 云计算产业链完备 数据来源： 融中研究， 东北证券 全球云计算市场广阔，中国云计算发展后劲充足。 根据 Gartner 测算， 2019 年全球云计算市场规模已达 3556 亿美元，同比增长了 16.29%。 2019 年 -2022 年，全球云计算市场规模复合增长率预计为 115.56%，到 2022 年市场规模预计可达 5488 亿美元。 2019 年，中国云计算市场规模为 1334.5 亿元，同比增长了 38.61%。目前我国云计算市场规模依旧较小，占世界市场份额很低，但后续发展动力充足。预计到 2023年，中国云计算市场规模将达到 5381.4 亿元， 2019 年 -2020 年复合增长率为129.51%，中国云计算市场将迅速增长。从具体领域来看， 2019 年中国公有云服务市场规模为 689.3 亿元，占比 51.65%；非公有云市场规模为 645.2 亿元，占比为48.34%，公有云市场规模首次超过了私有云。未来，中国公有云市场份额将进一步提升，到 2023 年，公有云市场规模预计可达 2307.4 亿元。在全球数字经济背景下，随着新基建的推进，中国云计算即将迎来下一个黄金十年。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图 2： 全球云计算市场广阔 图 3： 中国云计算发展动力充足 数据来源： Gartner，东北证券 数据来源： 中国信通院 ,东北证券 中国 SaaS 市场有待开拓，新冠疫情助推 SaaS 服务落地。 从全球细分市场来看，全球 SaaS 市场规模最大， IaaS 次之， PaaS 最小。 2019 年，全球 SaaS 云计算市场规模已达 1095 亿美元，同比增长了 18.00%，占比 58.15%； IaaS 市场规模为 439 亿美元，同比增长了 26.15%，占比 23.31%； PaaS 市场规模为 349 亿美元， 同比增长了 23.76%，占比 18.53%。预计全球云计算 2020-2023 年仍处在快速增长阶段，到2023 年， SaaS、 IaaS、 PaaS 市场规模将分别达到 1877 亿美元、 971 亿美元、 749亿美元量级。与全球市场规律不同的是，我国当下 IaaS 市场规模最大， SaaS 次之，PaaS 最小。 2019 年，中国 IaaS 市场规模为 452.6 亿元，同比增长了 67.38%， 2015 2019年复合增长率为 181.18%； SaaS市场规模为 194.8亿元，同比增长了 34.16%，复合增长率为 137.00%； PaaS 市场规模为 41.9 亿元，同比增长了 92.20%，复合增长率为 168.48%。在企业对云服务认可度不断上升的背景下，企业通过 SaaS 实现管理和业务全面云化的需求不断增加。再加上 2020 年初新冠疫情全球范围内的扩散传播，国内远程办公、在线教育需求不断增长， SaaS 市场规模将迎来爆发式增长，云需求从 IaaS 向 SaaS 上移将是未来大势所趋。 图 4： 全球云计算细分市场规模和增长率 图 5： 中国云计算细分市场规模和增长率 数据来源：中国信通院，东北证券 数据来源： 中国信通院 ,东北证券 政策扶持进一步打开云计算市场格局。 近年来，政府发布了一系列政策文件支持“企业上云”，助推企业运用新一代信息技术完成数字化、智能化升级改造。未来，中国云技术将从粗放型向精细型转变，云计算将结合 5G、 AI、大数据等技术，进一步便利企业研发、生产、运营、管理等各个环节，为助推产业经济发展发挥更大的作用。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 表 1：云计算相关政策列举 时间 发文机构 文件名 主要内容 2020年 7月 信通院 云计 算发展 白皮书（ 2020 年） 总结出的 2020 年云计算发展：云原生、 SaaS、分布式云、原生云安全、数字化转型、新基建等六大关键词，以及六大关键词背后的重要趋势。 2020年 4月 国家发改委 关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经济发展实施方案 支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字孪生、 5G、物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新。 2020年 4月 中共中央、国务院 关于构建更加完善的要素市场化配臵体制机制的意见 鼓励运用大数据、人工智能、云计算等数字技术，在应急管理、疫情防控、资源调配、社会管理等方面更好发挥作用。 2019年 7月 网信办、发改委、工信部、财政部 云计算服务安全评估办法 规定了云计算服务安全评估内容、所需材料、负责部门、有效期限等，对提高党政机关、关键信息基础设施运营者采购使用云计算服务的安全可控水平具有重要意义。 2018年 7月 工信部、发改委 扩大和升级信息消费三年行动计算（ 20182020 年） 推动云计算服务商与行业企业深入合 作，利用云上的软件应用和数据服务提高企业管理效率，组织开展典型标杆应用案例遴选，推动中小企业业务向云端迁移。 2018年 7月 工信部 推动企业上云实施指南（ 2018 2020 年） 到 2020 年，全国新增上云企业 100 万家，形成典型标杆应用案例 100 个以上，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。 2018年 5月 工信部 工业互联网发展行动计划（ 2018-2020 年） 推动百万工业企业上云，组织实施工业设备上云“领跑者”计划， 2020 年前推动 30 万家工业企业上云。 数据来源： 中国政府网、东北证券 推荐标的 金蝶国际：云计算带来新机遇，转型深化业务稳健发展。 云带来的机遇。 目前，金蝶在转型时点、产品布局以及对 SaaS 商业模式的理解上均领先于同业。我们强调云计算的重要意义，云为企业带来的变化： 1）提升客户生命周期总价值； 2）平滑企业周期性波动； 3）长期提升净利率水平。 获客速度快，留存率高，产品力表现优异。 SaaS 企业的发展可以通过四个经营性的指标进行追踪： 1）客户数： 2020 年 Q2，星空（ 1.57w 家）、精斗（ 13.7w 家）已具备一定客户基数，苍穹达到 106 家。 2）客户留存率 ： 2020 年 Q2，星空续费率为 87%，精斗云续费率为 72%、管易云续费率为 84%。 3）客单价：苍穹突破百万量级，星空稳定 5-10 万。 4） LTV/CAC=3.61，公司的云业务处在较稳定、且具备竞争力的发展阶段。 进入转折之年， 2019 金蝶的重大变化。 公司在 2019 年迎来了历史性的转折点： 1）坚定的商业模式变革 业务全面向订阅制推进。 2）客户结构的改善，有望向大客户市场拓展。 3）多年布局的星空达到盈亏平衡。 4）利润未来表现 2019 年开始进入下滑年份， 2021 年核心业务利润或为负。我们认为，金蝶的转型正在深化 ，业务层面的布局、经营层面的指标都能够显示出公司转型的稳健。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 3. 基础软硬件行业： 聚焦基本面确定性，坚定看好国产 IT 产业 3.1. 长期核心 逻辑：信息安全、产业链供给安全、发展产业生态 国产 基础软硬件行业 长期核心逻辑：信息安全、产业链供给安全、发展产业生态。2013 年，棱镜门事件爆发， 各国 军事、政治、经济等涉密信息面临威胁 ； 2018 年，美国商务部对中兴实施制 裁， 2019 年，美国开启对华为制裁，其海外业务遭受损失；因此从信息安全和产业链供给安全角度，发展国产基础软硬件是大势所趋。此外，从发展产业生态来看，乐观看，信创领 域未来可能会有 1 亿台创新架构电脑，保守估计为 3-5 千万，庞大的基数，将诞生一个新 的产业生态系统 。 信息产业成为全球力量交锋的重心 ， 核心技术是国之重器 。 近年来， 网络安全漏洞已经成为有组织且具国家背景支持的黑客组织进行网络攻击的战略武器库，攻击带有政治目的和战略目标 ，特别是 几大国家背景的 APT 军团攻防技术对抗正在持续升级，如 海莲花、摩诃草、蔓灵花、蓝宝菇等，网络信息安全 事件频发，如 伊朗核设施遭受“震网”攻击、乌克兰电网攻击事件、“永恒之蓝”事件、委内瑞拉全国停电事件 、 DDoS 攻击事件、台积电遭到勒索病毒事件 等 。 2016 年 4 月 19 日，习近平总书记在网络安全和信息化工作座谈会上强调指出：互联网核心技术是我们最大的“命门”，核心技术受制于人是我们最大的隐患。核心技术是国之重器，最关键最核心的技术要立足自主创新、自立自强。 市场换不来核心技术，有钱也买不来核心技术，必须靠自己研发、自己发展。 2018 年 4 月 20 至 21 日， 习近平总书记在全国网络安全和信息化工作会议上再次强调指出： 核心技术是国之重器 。 国产 基础软硬件行业 长期核心逻辑 ： 产业链供给安全 。 由于我国核心产业供应链环节的缺位，导致我国企业频频受美国技术霸权的欺压。美国 商务部于 2016 年 -2019年期间对中兴和华为两家通信巨头进行了打压，致使两家企业海外业务损失惨重，中兴频遭巨额罚款 。 2019 年 5 月 15 日，美国商务部将华为及其 68 家子公司列入“实体清单（ Entity List）”，获得美国商务部颁发的许可证 后 才 可以购买美国技术， 有关许可证的申请应按照出口管制条例的审查标准 。 2020 年 5 月 15 日，美国商务部工业与安全局（ BIS）官方宣布将严格限制华为使用美国的技术、软件设计和制造半导体芯片进而保护美国国家安全。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图 6： 美国对 华为 的制裁历程梳理 数据来源：东北证券 ，新闻整理 中美经济差距减小 ，二者将 在未来技术创新中处于主导地位 。 美国 GDP 全球占比从 1986年的 30.31%下降至 2018年的 23.88%，中国 GDP 全球占比由 1986年的 1.99%上升至 2018 年的 15.86%， 二者 经济 体量 差距 逐年 减小。 此外， Digitimes 的 数据 显示， 截至 2019 年 6 月，全球十大科技公司中有六家来自美国，两家 （阿里巴巴和腾讯） 来自中国，台湾和韩国各一家 ； CB Insights 的数据 表明，截至 2019 年 6 月 ，全球共有 360 家独角兽初创公司，其中 177 家（ 49）来自美国， 90 家 （ 25） 来自中国， 英国 和印度分别有 19 家和 16 家。 图 7： 中美 GDP 差距逐年缩小 图 8： 美国和中国 独角兽初创公司 占据主要份额 数据来源：东北证券 ，世界银行 数据来源：东北证券 Wintel 体系主导的全球 IT产业格局，中国 在 基础软硬件领域 加快补足短板发展产业生态。 从 全球 IT 信息产业 来看， 底层骨干 是 Intel 的 x86 芯片与微软的操作系统 ，