区块链行业深度：百链争锋，蚂蚁链优势与挑战何在？.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 |行业深度 2020 年 10 月 29 日 区块链 百 链争锋 ， 蚂蚁链 优势与挑战 何在 ？ 事件： 7 月 20 日 ， 蚂蚁集团公布科创板与港交所上市计划 。紧接着， 7 月 23 日 ，蚂蚁区块链宣布更名为 “蚂蚁链”，称将致力于让区块链像移动支付一样改变生产和生活。 11 月 ， 蚂蚁集团将登陆 “ A+H”股。 我们在 8 月发布的报告蚂蚁链亮相，开启区块链商用新纪元中 梳理了 蚂蚁链的发展史、发展原因与背景和发展现状，并对其与竞争对手和区块链产业的长远发展做出了展望，本篇报告聚焦于蚂蚁链作为蚂蚁集团重要科技力量面对的竞争格局、优势与挑战。 联盟链赛道， BATJPH 巨头优势突出 ， 但同质化竞争激烈 。 当前蚂蚁链所属的赛道为联盟链 ，这一赛道尚处于发展的初期，竞争分散。与 BTJPH（ 百度 、腾讯、京东 、平安、华为） 等互联网与云服务巨头的区块链服务相似 ， 蚂蚁链 所服务 的应用场景也较为多样，侧重于搭建底层平台，并且拥有大量 C 端 （个人） 客户和较强的云计算服务能力，这是它们相较于 以趣链 、 布比等为代表的区块链产业 “原生”机构的优势。在这一赛道上，还有 新晨科技 、 四方精创 、 东港股份等有 “传统”产业主营业务 （如银行 IT） 的公司，它们侧重于服务细分场景。 BATJPH 的区块链服务可比性较强 ，具体而言，可以发现它们具有如下特征： 1）品牌上，均有独立品牌名； 2）技术上，均一心一意做底层平台，有多家推出了安全多方计算平台服务； 3）商业模式上，均与云服务，尤其是 SaaS 深度绑定 ， 应用场景集中在 溯源 、 存证等领域 。可以说， 当我们谈联盟链的竞争，其实是在谈各企业本身的生态与技术整合能力，尤其是隐私计算、生态丰富程度、云计算服务能力（尤其是 SaaS）。 蚂蚁链在联盟链这一巨头的竞赛中仍具备相对优势 。包括：基础性能较强，部署便利；跨链交互能力强；多方安全计算平台服务能力强；传统业务生态繁荣，有助于链上生态建设。 但不可忽视的是 ， 蚂蚁链还面临很多挑战 。 首先， 竞争日趋白热化，同质化明显 。百度区块链 SaaS、 华为云区块链基础服务已经开始免费 ，在产品差异化不明显的当下， 给了 BATJPH 中的其他机构降价压力 。 其次 ， 区块链产品与市场需求的匹配度还需提升 。区块链是作为比特币、以太坊等加密资产的底层技术而为世人所知的，其关键作用是通过去中心化、加密算法等一系列制度安排实现链上信息难以篡改，从而为链上交易增信，这一安排牺牲了效率。联盟链与前述公有链技术不同，效率较高，某种程度上也能实现链上信息难以篡改的目的，但像其他技术一样，不仅是销售新技术，而是要做流程改造，有其实施成本，在某些场景性价比不一定高，因此推广需要时间。 最后， 跨生态数据共享、互操作困难 。当区块链走向主流，链与链之间 又会形成数据孤岛，具备跨链能力的机构具备领先优势，而留给蚂蚁的时间窗口可能有限。 投资建议 ：推荐关注： 1）蚂蚁相关公司：蚂蚁集团、阿里巴巴（ BABA）等； 2）与蚂蚁有合作关系的区块链应用服务商：东港股份； 3）区块链芯片研发商：嘉楠科技、亿邦国际； 4）区块链应用服务商：吉宏股份、安妮股份 （溯源） ；易见股份、浙商银行、金融壹账通 （ OCFT） 、京东 （ JD.O） 、百度 （ BIDU） 等。 风险提示 ： 宏观经济下行，企业投资意愿弱；产业区块链发展不及预期。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 研究助理 孙爽 邮箱： sunshuanggszq 分析师 任鹤义 执业证书编号： S0680519040002 邮箱： renheyigszq 相关研究 1、区块链： PayPal 平台支持购买比特币，瑞士政府启动区块链立法磋商 2020-10-26 2、通信： B 端应用与 C 端需求共振，通信景气度修复中 2020-10-25 3、区块链：灰度以太坊信托获 SEC 批准，传统资本加速布局加密货币资产 2020-10-19 -16%0%16%32%2019-10 2020-02 2020-06 2020-10通信 沪深 3002020 年 10 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 蚂蚁链发展现状 . 3 1.1 战略地位：向移动支付看齐 . 3 1.2 架构：在蚂蚁有独立事业群，与阿里云不直接相关 . 4 1.3 技术：自研，可兼容 Hyperledger 与企业以太坊；专利数冠绝全球 . 4 1.4 应用与商业模式：存证表现亮眼，已开始商用 . 6 2 联盟链竞争格局 . 7 2.1 BATJPH 多链争锋，竞争分散 . 7 2.2 品牌：均有独立品牌名 . 8 2.3 技术：均采用联盟链，一心一意做底层平台 . 8 2.4 商业模式：与 云服务深度绑定，已经进入免费时代 . 9 3 蚂蚁链在产业上链过程中探索出多项优势 . 10 3.1 基础性能强，部署便利 . 10 3.2 打通产业链生态，跨链交互能力强 . 10 3.3 多方安全计算助力数据隐 私保护，监管审计友好 . 11 3.4 传统生态繁荣，助力链上生态建设 . 12 4 蚂蚁链面临的挑战 . 14 4.1 竞争日趋白热化，同质化明显 . 14 4.2 区块链产品与市场需求的匹配还需提升 . 15 4.3 跨生态数据共享、互 操作困难 . 15 5 投资建议 . 16 风险提示 . 16 图表目录 图表 1：蚂蚁发展里程碑 . 3 图表 2： 2013-2019 年中国第三方支付交易规模业务结构 . 4 图表 3： 2013-2020 年中国第三方移动支付交易规模与增速 . 4 图表 4： 2019 年中国第三方移动支付交易规模市场份额 . 4 图表 5：蚂蚁区块链服务平台（ BaaS）的技术架构 . 5 图表 6：蚂蚁在区块链领域的技术研究 . 5 图表 7：蚂蚁区块链专利数 20172019 年连续三年全球第一 . 6 图表 8：蚂蚁司法链示意 . 7 图表 9：蚂蚁、腾讯、京东、百度、平安、华为的区块链服务比较 . 9 图表 10：腾讯区块链致力于打造数字经济时代信任基石 . 9 图表 11：百度推出“无门槛上链”服务 . 9 图表 12：蚂蚁链跨链数据连接服务产品构架 . 11 图表 13：蚂蚁链跨链数据连接服务优势 . 11 图表 14：数据隐私、数据协同 、价值挖掘和监管审计闭环 . 12 图表 15：蚂蚁集团拥有规模强大的产业生态 . 13 图表 16：蚂蚁链已成为蚂蚁集团能力平台的基础 . 14 图表 17：技术优势 +生态规模优势助力蚂蚁链打造产业链的链上生态 . 14 图表 18：蚂蚁链主要解决方案（部分） . 14 图表 19：京东智臻链链主要解决方案 . 14 图表 20：产业上链面临的优势与成本需要权衡 . 15 图表 21： 2018 年 IDC 全球行业 IT 及通信市场调研 . 16 股票报告网整理nxny2020 年 10 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1 蚂蚁链发展现状 1.1 战略地位 ：向移动支付看齐 图表 1： 蚂蚁发展里程碑 资料来源： 蚂蚁集团招股书， 国盛证券研究所 蚂蚁发轫于支付 宝 ， 近年来， 支付宝还与财付通 通过补贴、入股线下场景公司等方式 ，共同带领中国电子支付从银行卡收单走向 移动 支付时代 。 2016 年以前，银行卡收单规模在第三方支付占比最高。 随着电商市场的成熟、智能手机和 4G 网络的普及 ，移动 支付加速发展 ， 交易规模占比不断提高 ， 截至 2019 年，移动支付交易规模占比已增至 62.8%，成为当前主流支付方式。 支付宝占据了移动支付市场“半壁江山”。 支付宝和财付通 分别以 54.4%和 39.4%的份额占领市场，二者总额高达 94%。 支付宝在蚂蚁体系内的根基地位也得以加强。 而根据蚂蚁链官方宣传稿， 蚂蚁希望“让区块链像移动支付一样改变生产和生活”，体现出蚂蚁对区块链的高度看重 ，其战略地位向移动支付看齐 。 支付宝创立，首创在线担保交易解决方案。推出移动端支付宝 APP。快捷支付正式推出，首推基于场景的线上保险产品。首推二维码支付。余额宝推出。花呗推出，支付宝母公司更名为蚂蚁金服，阿里巴巴集团 33%入股达成协议。借呗推出，芝麻分推出。蚂蚁森林推出。蚂蚁链 BaaS平台推出，相互宝推出。阿里巴巴集团取得33%股份。支付宝 APP数字生活战略发布，更名为蚂蚁集团。2004年2009年2010年2011年2013年2014年2015年2016年2018年2019年2020年股票报告网整理nxny2020 年 10 月 29 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 支付宝 , 54.4%财付通 , 39.4%壹钱包 , 1.5%京东支付 , 0.8%联动优势 , 0.7%快钱 , 0.6%易宝 , 0.5% 银联商务 , 0.4%苏宁支付 , 0.2%其他 , 1.5%图表 3： 2013-2020 年中国第三方移动支付交易规模与增速 图表 4： 2019 年中国第三方移动支付交易规模市场份额 资料来源： 艾瑞咨询， 国盛证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询， 国盛证券研究所 1.2 架构 ：在蚂蚁有独立事业群， 与阿里云不直接相关 不同于腾讯、京东等互联网公司的区块链与云计算 业务高度相关的架构，蚂蚁仅在早期与阿里云合作推出了区块链服务平台，当前蚂蚁链似乎有了更独立的地位，这可以当前难以在阿里云页面看到区块链内容窥见一斑。蚂蚁链在蚂蚁集团拥有独立事业群（智能科技事业群），与支付宝（数字金融）、保险、国际事业群并列。智能科技事业群由蒋国飞领衔，其亦为蚂蚁集团副总裁、阿里巴巴达摩院金融科技实验室负责人。 1.3 技术 ： 自研 ， 可兼容 Hyperledger 与企业以太坊 ； 专利数冠绝全球 2018 年 6 月，蚂蚁链上线了基于蚂蚁金服联盟链技术和阿里云的 BaaS（ Blockchain as 1.2 6 12.258.8120.3190.5226.1 249.2391.3%103.5%381.9%104.7%58.4%18.7%10.2%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020e0501001502002503003504004505002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020e交易规模（万亿元） 环比增长率图表 2： 2013-2019 年中国第三方支付交易规模业务结构 资料来源： iResearch， 国盛证券研究所 51.8% 53.0% 59.1%39.5% 32.2%27.7% 27.2%38.9% 26.8% 20.1%15.3%12.8%10.3% 9.9%8.6% 19.9% 20.6%45.1% 55.0%61.9% 62.8%0.7% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019预付卡发行及受理 移动支付 互联网支付 银行卡收单股票报告网整理nxny2020 年 10 月 29 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 a Service， 区块链即服务 ） 平台 ， 该平台至今在蚂蚁链体系都占据基础平台地位 。蚂蚁BaaS 技术为自主研发 ， 同时支持开源体系 ， 包括企业级区块链服务的代表性技术 中的企业 以太坊 Quorum 和 Hyperledger（超级账本） Fabric。在蚂蚁链的努力下，阿里巴巴还是超级账本亚太区第一家、全球第二家认证供应商（ HCSP）。另外，蚂蚁还开发了跨链服务 ODATS （ Open Data Access Trusted Service）。 图表 5：蚂蚁区块链服务平台（ BaaS）的技术架构 资料来源： 蚂蚁金服（ jianshu/p/ae790014f5b7）， 国盛证券研究所 蚂蚁集团持续投入区块链核心技术的研发，在数字经济时代打造面向未来的信任基础设施。基于区块链技术，连接产业生态实现资金全链路可信流转，通过价值流转平台促进产业发展。蚂蚁在大规模共识算法、智能合约技术、软硬件隐私保护、跨链协议等方面拥有领先的技术。 图表 6： 蚂蚁在区块链领域的技术研究 技术 重点研发方向 业内水平 大规模共识算法 基于分片协议和分层架构，构建大规模节点网络和海量账户、高吞吐、低延时的共识机制。 业内领先 智能合约技术 通过形式化证明技术验证合约的逻辑安全性，通过多语言虚拟机确保合约的高效执行。 业内领先 软硬件隐私保护 基于同态加密和零知识证明的密码算法优化，基于可信计算硬件的高效安全虚拟机执行技术。 业内领先 跨链协议 可验证的跨链基础设施，打通和其他区块链网络的可信接口 业内领先 区块链存储 基于拜占庭容错数据结构和算法，打造高效区块链存储和索引引擎。 业内领先 资料来源： 蚂蚁集团招股书， 国盛证券研究所 股票报告网整理nxny2020 年 10 月 29 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 根据知识产权产业媒体 IPRdaily2017-2019 年排行榜 ，蚂蚁区块链专利申请数连续三年全球第一，其中 2019 年其总数达 1005 件，超 2-4 名总和。 2020 年 4 月，蚂蚁链自主研发的全球首个可商用落地的链上隐私保护技术正式对外开放，相关技术论文入选了数据库顶级会议 ACM SIGMOD 20，该方案基于硬件搭建 TEE（可信执行环境），核心 由数据加密传输协议、数据加密存储协议、远程认证及密钥协商协议和一个基于 TEE 的智能合约引擎组成。 图表 7： 蚂蚁区块链专利数 20172019 年连续三年全球第一 资料来源： CSDN， 国盛证券研究所 1.4 应用 与商业模式 ：存证表现亮眼，已开始商用 根据蚂蚁链 2020 年 7 月举办的品牌升级发布会，其已有 50+落地场景。我们认为， 区块链作为一种技术可以商用的关键在于，它有助于本不信任彼此的各方基于对区块链技术的信任达成共识与合作，有望降低信任成本 ，提高交易效率 。 这似乎与当年淘宝、支付宝推出 时打造陌生人之间的交易信任有异曲同工之处，只不过支付宝是中心化载体，而区块链将更多依赖于代码。 股票报告网整理nxny2020 年 10 月 29 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：蚂蚁司法链示意 资料来源： CSDN， 国盛证券研究所 我们注意到，蚂蚁链已进入商用阶段，产品与收费标准大致可分为两类 *： 行业链 面向特定行业的解决方案，例如，金融、政务等。 价格 ： 约 10 万以上 。 区块链平台 ： BaaS：联盟链盟主独享一条链，可按需添加成员，或对外提供服务，刊例价约为 50 万元以上 。 开放联盟链平台 ： 多家生态共享一条链 ；较 BaaS 门槛更低 ，经支付宝实名认证即可加入。 一般成员 ： 100999 元 （企业版 4888 元 /年） 。 节点 ： 15 万元 （仅限受邀或达标用户） 。 资料来源 ：蚂蚁开放联盟链是个啥？与蚂蚁其他区块链产品的差异，developer.aliyun/article/762595?spm=a2c6h.14164896.0.0.17d82aa0rfCEgG，冒顿单于， 2020.5 2 联盟链竞争格局 2.1 BATJPH 多 链争锋 ，竞争分散 当前蚂蚁链所属的 赛道为 联盟链 ， 这一赛道尚处于发展的初期，竞争分散， 主要 “玩家”可以分 为 三类： 第 一类 是 BATJPH（ 百度 、 阿里 /蚂蚁、腾讯、 京东 、 平安、华为 ） 等互联网 与云服股票报告网整理nxny2020 年 10 月 29 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 务 巨头 ； 第二类 是以趣链 、 唯链、 布比等为代表的区块链产业 “原生”机构； 第三类 是新晨科技 、 四方精创 、 东港股份等有 “传统”产业主营业务（如银行 IT）的公司 。 其中，第一类与第二类提供的区块链服务类似， 所服务的应用场景较为多样，侧重于搭建底层平台， 主要区别在于第一类机构有大量 C 端（个人）客户和较强的云计算 服务能力，第三类提供的区块链服务则与自身的主营业务较为相关，聚焦于细分场景。 第一类与蚂蚁链可比性较大，因此本报告选择重点对比第一类赛道中的机构。 比较它们， 可以发现 如下 特征 ： 2.2 品牌 ： 均有独立品牌名 品牌上， 当前 BATJPH 均有独立的 中文和 /或英文 区块链服务名称 。 2.3 技术 ：均采用联盟链，一心一意做底层平台 1） 开源 方面 ，仅京东开源了区块链底层引擎 JD Chain； 2） 与其他区块链 和 技术的兼容方面 ， 仅蚂蚁链兼容企业以太坊 ， 仅蚂蚁链 、 百度 、华为支持超级账本 （ Hyperledger） ，仅 蚂蚁、京东、华为表示支持跨链； 3） 可信计算平台服务方面 ，蚂蚁、平安、华为有 可信计算平台服务或支持零知识证明等技术； 4） 硬件方面 ， 仅蚂蚁推出了一体机 ； 5） 支持的交易量方面 ， 蚂蚁最高 ， 可达 10 万笔 /秒 ，腾讯最低，为 5000 笔 /秒，其余约为 1 万笔 /秒；支持的账户方面，蚂蚁与京东均表示可支持 10 亿账户 ； 总体来说 ， BATJPH 所应用的 均为联盟链 ， 而非不经允许即可参与记账的公有链 ， 而基本是“将数据加密上链，不同权限的节点可解密不同数据” ，也就是说，区块链对互联网巨头而言营销工具和流量入口的属性较强 。在此背景下，我们认为，区块链产业未来竞争的关键在于生态的繁荣度，我们看好蚂蚁链依托的阿里与支付宝生态及蚂蚁链的发展，蚂蚁链有望将区块链打造为新的增长引擎，并借此实现业务闭环。 股票报告网整理nxny2020 年 10 月 29 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： 蚂蚁、腾讯、京东、百度、平安、华为的区块链服务比较 资料来源： 各公司官网， 国盛证券研究所 2.4 商业模式 ： 与云服务深度绑定，已经进入免费时代 1） 将区块链整合为平台服务是主流 。 仅华为未提出“区块链平台（ Blockchain as a Service）”概念，其他均“借鉴”了这一云计算中的 表达方式； 2） 仅支持自有云服务 。 华为区块链服务为华为云旗下服务 ， 其他机构的区块链服务也与本集团或 兄弟公司的云服务有密切关系 ， 几乎都仅支持自身体系的云服务 ； 3） 应用 场景相似 ，存证、供应链金融、溯源等领域受捧； 4） “上链”竞争白热化， 已经 进入免费时代 ； 图表 10： 腾讯区 块链致力于打造数字经济时代信任基石 图表 11： 百度推出“无门槛上链”服务 资料来源： 腾讯区块链官网， 国盛证券研究所 资料来源： 百度超级链官网， 国盛证券研究所 股票报告网整理nxny2020 年 10 月 29 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 3 蚂蚁链在 产业上链 过程中探索出多项优势 3.1 基础性能 强， 部署便利 联盟链作为去中心化数据库，与传统中心化数据库在技术、应用融合上还有待进一步挖掘潜力，突破技术瓶颈。 在实际应用中，区块链需要与 现存的各节点中心化数据库系统做对接。这其中既有挑战，也有 机遇 即进一步促进全产业链在线化运作水平。 尤其是 近期 为应对疫情对社会和企业 生产运行的影响，线上化办公、在线商业运作越来越成为市场的关注点 ， 产业上链 有望补足在线化运作短板。近阶段，区块链在 促进 产品溯源、供应链管理、 供应链金融、税务、社会募捐等场景在线化运作 方面显示出极大的潜力，产业需求有望推动区块链基础设施的技术进步。 蚂蚁链推出的 BaaS 平台方便企业快捷部署高性能区块链。 蚂蚁链 BaaS 平台是 自主研发的具备高性能、强隐私保护的区块链技术平台， 目标是帮助客户 打造一站式应用开发平台及服务，帮助客户及合作伙伴 快速轻松的搭建各类业务场景下的区块链应用，助力实体经济发展。 平台依托蚂蚁集团支付宝的海量并发技术经验，交易支持秒级确认。提供海量数据存储，具备万级 TPS 的处理能力。 在支持自研引擎的同时也支持 Fabric、 Quorum 等开源框架，同时也相应提供完善的 PaaS 层服务能力，满足不同企业对底层框架的选型要求。简单说， BaaS 服务理念就是部署便捷，尤其是对众多无意于在区块链底层技术研发投入过多资源的中小企业，可以实现快速上链。 依托集团在平台技术方面的深厚积累（在 2019 年“双十一”全球购物狂欢节 期间公司的峰值支付处理量达到每秒 45.9 万次），平台在基础性能方面优势明显：持 10 亿 +的链上账户数，以及链上各类交易 10 亿 笔 /天的处理能力，支撑亿级 并发的城市区块链服务平台的建设；具备 10 万 +跨链信息处理能力跨链中继组件性能具备横向扩展能力，能同时处理十万级别的跨链流量，且实现端到端延时毫秒级；具备 2.5 万笔 /秒（ TPS）存证能力在及 严格的全局共识和单片条件下，存证性能达到每链 2.5 万笔 /秒（ TPS） 。 当然，实体经济 产业上链 是一个长时间推进、不断深入场景的过程，联盟链作为去中心化的基础设施，基础技术和设施性能必然存在一个不断探索和优化的过程，这是全行业都要面临的技术门槛。 3.2 打通产业链生态 ，跨链交互能力强 目前，针对多个行业应用 、 多个业务场景间不同的基础区块链，链与链之间的互操作、数据的可信计算成为 区块链 基础 设施亟待 解决 的难点。 例如 ABS、存证 场景，区块内 加密的 哈希 数据 是无法跟其他链上区块内哈希数据 直接 交互 因为哈希映射只有单向性 ，哈希 数据 所对应的内容对不持有私钥权限的节点来说是不可见的。 同时，在数据流转的过程中，隐私保护又是一个绝对的前提。可以说，跨链（业务线、链上链下）数据交互与隐私保护融合是产业面临的一个突出难题。 蚂蚁链推出跨链数据连接服务打通跨链、链上链下的数据交互，推动产业链链上生态。蚂蚁链跨链数据连接服务利用蚂蚁链领先技术实现的跨链数据连接服务 Open Data Access Trusted Service(ODATS)。通过制定标准化的区块链全栈跨链协议，保证跨链交易的安全性、可扩展性及可靠性，打破区块链数据孤岛，实现同构及异构链之间的可信互通，助力企业之间可信协作，促进 产业生态可信融合。 股票报告网整理nxny