传媒行业2021年度策略.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 2021 年度 策略： 重视 互联网 等 黄金 赛道， 把握 边际 复苏 报告摘要 ： Table_Summary 年度 策略： 2021 年，随着字节、快手等标的上市，沪港通 /深港通的不断深入， 我们 预计 市场 对于互联网的重视 会持续强化；同时消费中 的 电商板块，新消费产品（如潮玩）在投资价值链中 扮演 重要角色；教育、游戏等传媒价值板块可以在分化中寻找机会；疫情之下同期明显 受 影响的电影院线把握复苏再增长的节奏。 新消费 ： 新用 户新 需 求 ， 持续 关注直播电商 和 潮流玩具 投资机会 。后疫情时代 线上消费习惯养成， 直播电商 也实现 全面爆发 。 2021 年直播电商 GMV 有望接近 2 万亿 ， 持续 贡献 电商核心增 量 ， 重点 关注 直播电商 产业链 标的， 如 星期六 。 Z 世代消费崛起 ， 充满个性的潮流玩具 已 受到市场 认可 ，预计 2021 年仍将保持 40%左右增速 ，对应 近 400 亿广阔市场空间 ，关注龙头公司泡泡玛特上市 。 视频 ： 优质内容为王， 重点 关注 “内容 +电商” 大趋势下内容 变现 效率 提升 。 长视频方面 ， 具备优质 内容 护城河 的 赛道企业强者恒强 。短视频 方面 ， 短视频仍处于 红利期 ， 重点关 注 头部 公司 快手 、 抖音上市 。 短视频 “种草”功能日益凸显，“内 容 +电商” 提振平台活跃度和交易量 显著 ， 重视 新模式 驱动的 业绩 增长 。 游戏： 买 量 价格 短期 上涨 ， 在 分化中 把握 优质公司 。 2020Q1-Q3 游戏市场 已达 2080.2 亿 ， 全年 高 增长 可期 。 且 近期买量价格受到教育、电商行业冲击短期有所上升， 2021Q1 同比 2020Q1 市场高基数 存在压力。因此我们认为游戏股 未来 会出现分化行情， 从公司基本面看，重视 平台 类 公司， 在 研发、 买量 、 运营 综合 实力 更强 的 CP 公司。 教育 ： 确定性 与 成长性 兼备 ， 重 点 关注 职业教育 与 在线教育 。 2021年 研究生招生规模预计 同比增长 20.62%， 全国 省考 、 国考 招录人数同比增长 12.42%、 65.98%， 供需 两端 双向 驱动 ， 招录 培训 赛道 具备高景气度 。 疫情 期间 在线 教育 收获 用户 增量 ， 渗透率 提升 成为 行业发展 的 长期 驱动力 。 院线： 四季度影片储备丰富，关注后续市场复苏。 截至 9 月底，全国影院复工率超 90%，影院取消“交叉隔座” 硬性 规定，上座率限制由 50%提高至 75%， 2020 年 国庆档票房 恢复 至 去年 同期 八 成 。 风险 提示： 政策 监管 风险、 疫情 出现 反复 风险、 游戏 流水 不及 预期风险、 消费意愿不达预期风险、 电影 票房 不及 预 期 风险 。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 完美世界 27.55 0.77 1.26 1.50 56.97 21.87 18.37 买入 星期六 21.18 0.20 0.26 0.79 96.67 81.46 26.81 买入 光线传媒 12.03 0.32 0.14 0.36 36.53 87.53 33.38 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 11%1%13%25%37%49%2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10传媒 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -3.05% -8.21% 26.60% 相对 收益 -5.96% -8.76% 7.15% Table_IndustryMarket 行业 数据 成分股数量（只） 177 总市值（亿） 0 流通市值（亿） 0 市盈率（倍 ） 0.00 市净率（倍） 0.00 成分股总营收（亿） 6875 成分股总净利润（亿） -121 成分股资产负债率（ %） 41.92 Table_Report 相关报告 国庆档票房复苏 8 成，影院政策进一步放开 2020-10-12 Q4 电商掘金季，积极拥抱行业大趋势投资机会 2020-09-30 国家级影像版权服务平台成立在即，版权产业新时代启航 2020-09-08 Table_Author 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号： S0550519120001 021-20363237 songyxnesc 研究 助理 ：钱熠然 执业证书编号： S0550120070036 021-20363237 qianyrnesc 研究助理：安邦 执业证书编号： S0550120070036 021-20363237 anbangnesc 传媒 发布时间： 2020-11-03 请 务必阅读正文 后的 声明及说 明 2 / 65 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 2020 市场复盘：整体表现位于中位数偏后，机构配臵拥抱龙头 . 71.1. 行业震荡中拥抱变化，板块出现明显分化 .7 1.2. 公募持仓市值提升，偏好各细分行业龙头股 .8 1.3. 细分板块核心股票走势复盘 .10 1.3.1. 直播电商：星期六 直播电商龙头企业未来可期 . 10 1.3.2. 长视频：芒果超媒 优质内容驱动业绩高增长 . 11 1.3.3. 游戏：完美世界 震荡中确立价值，精品游戏长久立足 . 12 1.3.4. 教育：中公教育 基本面长期向好，职教龙头稳健增长 . 13 2. 消费：掘金新消费，关注直播电商和潮玩赛道投资机会 . 15 2.1. 电商：后疫情时代，新用户 +新场景成长动能 .15 2.2. 潮玩： Z 世代消费崛起，潮流玩具蓄势起航 .23 3. 视频：长视频内容驱动，把握头部短视频平台上市机会 . 29 3.1. 长视频：优质内容核心竞争力，聚焦用户深化变现 .30 3.2. 短视频：头 部平台上市在即，行业仍处于红利期 .32 4. 游戏 ： 渠道变革生新机，分化中把握优质公司 . 36 4.1. 前三季度高基数奠定全年基础， ARPU 值增长成后续驱动力 .36 4.2. 游戏逐渐成为年轻用户群体的长期消费，多品类深入挖掘细分玩家市场 .39 4.3. 买量市场水涨船高，后续重视分化行情 .41 4.4. 技术变革带来新机遇，云 游戏添砖加瓦 .45 5. 教育：刚性需求叠加渗透率提升，确定性与成长性兼备 . 48 5.1. 职业教育： “稳就业 ”政策下扩招趋势显著，招录板块步入发展快车道 .48 5.2. 在线教育：短期收获大量新增用户，渗透率提升成长期驱动力 .54 6. 院线：有序复工叠加限制放宽，优质内容储备 助力行业复苏 . 57 7. 投资建议 . 61 8. 风险提示 . 63 请 务必阅读正文 后的 声明及说 明 3 / 65 Table_PageTop 行业深度报告 图表目录 图 1： 2020 年 CS 传媒指数走势图（对 比 沪深 300，截至 2020 年 10 月 16 日） . 7 图 2： 2015-2020 年传媒行业总市值变化（对比沪深 300，截至 2020 年 10 月 16 日） . 7 图 3： A 股全行业 2020 年涨跌幅对比（单位： %，算数平均，截至 2020 年 10 月 16 日） . 7 图 4： 2020 年传 媒子板块涨跌幅对比 （单位： %，截至 2020 年 10 月 16 日） . 7 图 5： 2020 年传媒子板块估值水平（截至 2020 年 10 月 16 日） . 8 图 6： 2003Q1-2020Q2 传媒 行业公募持仓市 值变化 . 9 图 7： 2003Q1-2020Q2 传媒行业公募持仓市值占比变化 . 9 图 8： 2020Q2 不同行业公募持仓市 值对比 . 9 图 9： 2020Q2 不同行业公募持 仓 比 例对比 . 9 图 10：星期六 2020 年市值变化 . 10 图 11：星期六 PE（ 2020E）变化 . 10 图 12：星期六 2018Q1-2020Q2 单 季 度营业收入及变化情况 .11 图 13：星期六 2018Q1-2020Q2 单季度归母净利润及变化情况 .11 图 14：芒果超媒 2020 年市值变化 . 12 图 15：芒果超媒 2020 年 PE（ TTM）及 PE（ 2020E）变化 . 12 图 16：芒果超媒 2018Q1-2020Q2 单季度营业收入及变化情况 . 12 图 17：芒果超媒 2018Q1-2020Q2 单季度归母净利润 及 变化情况 . 12 图 18：完美世界 2020 年市值变化 . 13 图 19：完美世界 2020 年 PE（ TTM）及 PE（ 2020E）变化 . 13 图 20： 完 美世界近 10 个季度营收及归母净 利润变化 . 13 图 21：完美世界近 10 个季度经营性现金流变化 . 13 图 22：中公教育 2020 年市值变化 . 14 图 23：中公教育 2020 年 PE（ TTM）及 PE（ 2020E）变化 . 14 图 24：中公教育近 10 个季度营收（亿元）及归母 净利润（亿元）变化 . 14 图 25：中公教育近 10 个季度经营性现金净流量（亿元）变化 . 14 图 26：网 民 规 模和 互 联网普及率 . 15 图 27：手机网民规模及其占网民比例 . 15 图 28：网购用户规模及使用率 . 15 图 29： 手 机 网购 用户规模及使用率 . 15 图 30：网上商品和服务当月零售额及同比增速 . 16 图 31：实 物商品当月 网上零售额及同比增速 . 16 图 32： 不 同 类目 实物商品网上零售额同 比 增 速 . 16 图 33：阿里年活跃买家数和移动月活跃用户数 . 16 图 34：中国移动互联网月活跃用户规模 . 17 图 35： 2020 年京东用户疫情前 后 消 费频 次 变 化 . 18 图 36： 2020 年用户线上消费品类变化趋势 . 18 图 37：实物商品当月网上零售占比 . 18 图 38：城镇 &农村互联网普及 率 . 19 图 39：下沉市场活跃用户规模 . 19 图 40： 下沉市场用户 日均使用时长 . 19 请 务必阅读正文 后的 声明及说 明 4 / 65 Table_PageTop 行业深度报告 图 41：下沉 市场细分领域新 增 用 户 . 19 图 42：下沉市场用户家庭情况 . 20 图 43： 2020 年 “618”期间综合电商典型 APP 新安装用户城际分布 . 20 图 44：中高龄 用 户 群体比例持 续上升 . 20 图 45：中高龄用户群体上网行为和评率 . 20 图 46： 2020 年 “618”期间综合电商典型 APP 新安装用户年龄分布 . 21 图 47：直播电商市场 规 模 及增 速 . 21 图 48：直播电商渗透率 . 21 图 49：直播用户规 模及使用率 . 22 图 50： 2020.01-2020.05 全网 KOL 带货转化 率 . 22 图 51：快手 TOP 200 主播合计带货 GMV . 22 图 52： 快手 TOP 200 主播合计销售量 . 22 图 53：抖音代表性主播 8 月带货 数 据 . 23 图 54：全网 TOP50 带货主播淘快抖拥有数量 . 23 图 55：直播电商 GMV 交易额预测 . 23 图 56： 2013-2019 年全国居民 人 均 可支 配 收 入 . 24 图 57： 2013-2019 年全国居民人均消费支出 . 24 图 58： 2015-2024 年中国泛娱乐行业市场规模（十亿元） . 24 图 59： Z 世代群体标签 . 25 图 60： Z 世代日常消费金额分布 . 25 图 61： Z 世代消费偏好 . 25 图 62： 2015-2024 年全球 潮 流 玩具 市 场 规模 . 26 图 63： 2015-2024 年中国潮流玩具市场规模 . 26 图 64： 2019 年中国潮流玩具竞争格局（基于零售额） . 26 图 65： 泡 泡 玛特 2017-2019 年营业收入及增速 . 27 图 66：泡泡玛特 2017-2019 年净利润及增速 . 27 图 67： 2017-2019 年自有 IP销售收入情况 . 27 图 68： 2017-2019 年独家 IP销售收入情况 . 27 图 69： 2017-2019 年泡泡玛特各类 IP销售情况（百万元） . 28 图 70：泡泡玛特零售店网络 . 28 图 71：泡泡玛特机器人商店网络 . 28 图 72：泡泡玛特天猫旗舰店 . 29 图 73：网络视频和短视频使用率 . 29 图 74：各类应 用时长占比 . 29 图 75：各大 APP 月活跃用户数变化情况 . 30 图 76：网络视频（ 含短视频）用户规模及使用率 . 30 图 77： 2017-2020H1 芒果 TV 付费会员数 . 31 图 78：芒果超媒 2017-2019 年、 2019H1 和 2020H1 会员业务收入及同比情况 . 31 图 79： 芒果 TV 部分综艺 累 计播放量（截至 2020 年 7 月底 ） . 32 图 80： 芒果 TV 部分影视剧累计播放量（截至 2020 年 7 月底） . 32 图 81： 2020 年 3 月细分行业用户使 用时长同比增量（亿小时） .