建材行业2021年度投资策略：龙头核心资产化，周期演绎再平衡.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告 的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /年度策略 2020 年 11 月 16 日 建材 中性（维持） 鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhehtsc 武慧东 SAC No. S0570520100004 研究员 010-56793963 wuhuidonghtsc 张艺露 SAC No. S0570520070002 研究员 zhangyiluhtsc 1建材 : 需求短期无虞，长期有成长性 2020.11 2建材 : 行业周报（第四十五周） 2020.11 3旗滨集团 (601636 SH,买入 ): 行业持续高景气，玻璃龙头未来可期 2020.11 资料来源： Wind 龙头核心资产化，周期 演绎 再平衡 建材行业 2021 年度投资策略 涨价驱动板块分化明显，三条主线把握 21 年投资机会 截至 2020 年 11 月 13 日， CI 建材指数较年初上涨 32.2%，跑赢沪深 300指数 13.6pct，玻璃、玻纤及消费建材板块表现较好。目前玻璃、玻纤板块PE.TTM 估值已达 18 年以来高位，市场对 21 年景气度预期高；消费建材板块 8 月见顶后有所回落，估值趋稳下，未来上涨动力主要来自业绩。展望 21 年，我们预计机会或主要集中在三条主线： 1）受益于制造业复苏 +出口改善 +双循环新政策，复合材料及建筑工业辅材维持高景气 ； 2）地 产集中度、竣工增速和精装修比例将继续提升，消费建材龙头核心资产化 ； 3）水泥和浮法玻璃供给端再平衡，弱化行业周 期波动，价值属性提升。 逻辑一：经济复苏 +出口改善 +进口替代，工业材料迎来快速发展机遇 随着海内外疫苗的相继出台，以及国内双循环和“十四五”新规划开启未来五年新篇章，我们预计全球经济有望重回复苏，带动国内出口持续改善 。建材行业整体预计将受益 经济顺周期改善， 玻纤 新增供给边际放缓，光伏玻璃 21 年供给缺口或仍超过 10%，行业有望维持高景气。中高端制造 业相关的耐火材料、密封胶、陶瓷纤维等建筑和工业辅材有望实现景气度回升 ，且行业竞争格局分散，龙头企业积极扩产将快速提升市占率。此外，以建筑 /工业材料为主要需求的玻纤和 玻璃行业转型升级趋势明确，产品结构高端化以实现更多国产替代。 逻辑二： C 端 B 端轮动修复 ，消费建材龙头集中度持续提升 经济复苏下消费建材 需求有望持续释放， 且“三道红线”或加速地产销售和竣工周转， 我们预计 21H1 C 端仍将 向好 。 B 端地产集中度继续提升，且 低价高效的集采模式有望成为 基建采购 趋势，或成为 地产的重要 补充。行业 马太效应愈发明显，我们认为头部企业通过“基建业务延伸 +地产业务高质 发展 +品牌渠道扩张”加快集中度提升 仍是中长期逻辑。我们复盘了 东方雨虹 历史上 实现 业务 扩张和再融资的平衡 过程 ，今年 10 月的 定增或 实现新 品类的快速渗透。我们认为 雨虹 兼具扩张狼性和盈利韧性， B 端市场大 /龙头市占率提升空间大的 建筑 涂料 /五金领域或快速 孕育下一个雨虹。 逻辑三： 供给端持续收缩，周期龙头穿越通胀 我们认为长期视角下，传统周期行业供给端有望收缩，行业周期性或迎来弱化。细分来看， 1）水泥： 20/21 年行业整体 新增 供给仍可控，但西南地区压力或小增；需求端， 21 年地产投资放缓，基建投资稳健增长以及新农村建设将有效提振需求，水泥价格目前同比虽仍低于去年同期，但前三季度均价同比仍高，且 Q4 进入赶工季涨价再度开启， 21 年 价格并不悲观。2）玻璃 ： 21 年拟新点火产线仅 6 条，供给端压力较小；需求端，节能玻璃使用率增加 +出口 向好 ，玻璃需求亦有支撑。价格端，浮法玻璃价格创历史新高，供给可控下，预计未来价格周期性有望下降，或高位波动为主。 风险提示：海外需求恢复不及预期，地产投资下行，原材料涨价超预期。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300196 CH 长海股份 14.25 买入 20.20 0.71 0.76 1.01 1.32 20.07 18.75 14.11 10.80 601636 CH 旗滨集团 12.28 买入 14.62 0.50 0.73 0.86 0.98 24.56 16.82 14.28 12.53 600176 CH 中国巨石 17.23 买入 18.63 0.61 0.60 0.81 0.99 28.25 28.72 21.27 17.40 002918 CH 蒙娜丽莎 33.47 买入 44.85 1.07 1.40 1.95 2.31 31.28 23.91 17.16 14.49 002372 CH 伟星新材 19.50 买入 20.28 0.63 0.68 0.78 0.90 30.95 28.68 25.00 21.67 资料来源：华泰证券研究所 (10)723405619/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09(%)建材 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 20 年板块复盘：涨价驱动板块分化明显 . 3 玻璃玻纤价格反转，消费建材龙头强势 . 3 估值趋稳，市场重心转向业绩 . 4 逻辑一：经济复苏，首选顺周期工业材料 . 6 双重利好推动 2021 年经济复苏在即 . 6 因素之一：疫苗出台， 全球经济复苏节奏或提前 . 6 因素之二： “十四五 ”规划指引新的投资方向 . 6 玻纤：乘需求东风，迎成本红利 . 7 需求短期无虞，长期有空间 . 7 智能升级叠加二次冷修，行业成本中枢再下降 . 9 21 年新增供给边际减 少，供需格局继续好转 . 11 光伏玻璃：绿色能源革命，推动行业持续高景气 . 11 工业辅材：耐火集中度提升，密封胶需求向上 . 15 逻辑二： B 端长跑中继，消费建材龙头继续领跑 . 18 C 端边际修复快， B 端倒逼商业创新 . 18 建材社零持续修复，地产竣工有望温和复苏 . 18 地产集中度继续提升，基建集采成重要补充 . 18 装配式内装可能带动材料端革命 . 21 行业马太效应愈发明显，龙头加速扩张 . 21 B 端龙头引领，学习效应扩散有助更多龙头崛起 . 22 东方雨虹：再融资与渗透率提升的平衡过程 . 22 挖掘商业本质，寻找下一个东方雨虹 . 24 逻辑三：供给端再平衡，周期龙头穿越通胀 . 26 产能置换新办法将落地，供给侧收缩弱化周期波动 . 26 水泥：供给总体可控，价格高位维稳 . 27 浮法玻璃：价格新高，行业周期性减弱 . 31 重点推荐标的 . 37 长海股份（ 300196 CH，买入，目标价： 20.20 元） . 37 旗滨集团（ 601636 CH，买入，目标价： 14.62 元） . 37 中国巨石（ 600176 CH，买入，目标价： 18.63 元） . 37 蒙娜丽莎（ 002918 CH，买入，目标价： 44.85 元） . 37 伟星新材（ 002372 CH，买入，目标价： 20.28 元） . 37 风险提示 . 38 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 20 年板块复盘：涨价驱动板块分化明显 玻璃玻纤价格反转，消费建材龙头强势 2020 年以来，建材指数大部分时间跑赢沪深 300 和万得全 A。 截至 2020 年 11 月 13 日，CI 建材指数较年初上涨 32.2%，跑赢沪深 300 指数 13.6pct，跑赢万得全 A 指数 11.4pct。CI 建材指数年度最高录得 22.0%超额收益（较沪深 300， 8 月 19 日），最大超额回撤为6.0%（较沪深 300， 2 月 7 日）。 图表 1： 2020 年以来 CI 建材指数对沪深 300 指数相对收益 图表 2： 2020 年以来 CI 建材指数对万得全 A 指数相对收益 注 ： 截至 2020 年 11 月 13 日（后同） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 建材在一级行业中涨幅处于中上水平。 截至 2020 年 11 月 13 日， 24 个一级子行业录得 正收益，其中建材以 32.2%的累计涨幅居于第 9 位，涨幅高于建材的行业主要有：食品（ 61.1%）、电力（ 58.1%）、社服（ 54.1%）、汽车（ 47.3%）、医药（ 43.7%）、军工（ 41.9%）、电子（ 35.5%）、化工（ 34.6%） 等。我们认为系进入二季度后，受益于下游地产赶工、基建需求拉动，叠加 下半年 海外市场需求回升，供求关系紧张，建材行业整体市场景气 较高 。 图表 3： 2020 年 以来 CI 一级子行业绝对收益 资料来源： Wind，华泰证券研究所 建材细分行业中玻璃、消费建材、玻纤、减水剂获得显著的相对 收益。 截至 2020 年 11月 13 日，建材细分行业中玻璃、消费建材、玻纤、减水剂、耐火材料获得正相对收益（相对万得全 A），其中玻璃受益于下游刚需支撑，光伏玻璃供不应求，浮法玻璃快速去库，价格双双突破历史新高；消费建材受益于工程赶工以及原材料价格同比下行，且疫情加快行业出清，龙头市占率进一步提升 ；减水剂受益于 行业供给格局持续向好，龙头产能继续投放，扩大市场份额，盈利能力维持高位 ；玻纤受益 于疫情过后，国内需求逐步释放叠加海外需求恢复，下半年开始行业持续高景气。但受雨水等不利因素影响，水泥价格仍低于19 年同期，进入 Q4 赶工时期，随着雨水天气影响的消退，水泥价格仍有进一步上涨的空间，有望推升板块估值。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01-0601-1801-3002-1102-2303-0603-1803-3004-1104-2305-0505-1705-2906-1006-2207-0407-1607-2808-0908-2109-0209-1409-2610-0810-2011-0111-13累计超额收益 沪深 300绝对收益CI建材指数绝对收益-20%-10%0%10%20%30%40%50%01-0601-1801-3002-1102-2303-0603-1803-3004-1104-2305-0505-1705-2906-1006-2207-0407-1607-2808-0908-2109-0209-1409-2610-0810-2011-0111-13累计超额收益 万得全 A绝对收益CI建材指数绝对收益-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%食品电力社服汽车医药军工电子化工建材家电机械轻工计算机有色农业商贸钢铁传媒电力交运纺服非银煤炭通信建筑石油综合银行地产行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表 4： 2020 年以来建材细分行业绝对收益 图表 5： 2020 年以来建材细分行业超额收益 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 从个股层面来看，有 36 家建材企业获得超额收益（相对万得全 A），主要分布在消费建材、玻璃和水泥行业（消费建材 14 家，玻璃 7 家，水泥 5 家，玻纤 4 家，耐火材料 4 家，减水剂 2 家）。 图表 6： 2020 年以来主要建材公司超额收益 注： 坚朗五金（ 002791 CH） ,秀强 股份（ 300160 CH） ,凯伦股份（ 300715 CH），坤彩科技（ 603826 CH），科顺股份（ 300737 CH），亚玛顿（ 002623 CH），再升科技（ 603601 CH），苏博特（ 603916 CH），蒙娜丽莎（ 002918 CH，买入，目标价： 44.85元），金晶科技（ 600586 CH），北新建材（ 000786 CH），永高股份（ 002641 CH），南玻 A（ 000012 CH），中材科技（ 002080 CH），伟星新材（ 002372 CH，买入，目标价： 20.28 元），天山股份（ 000877 CH），宁夏建材 600449 CH），垒知集团（ 002398 CH），东宏股份（ 603856 CH），鲁阳节能（ 002088 CH），兔宝宝（ 002043 CH），雄塑科技（ 300599 CH），上峰水泥 000672 CH），祁连山（ 600720 CH），北京利尔（ 002392 CH），万年青（ 000789 CH），长海股份（ 300196 CH） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 估值趋稳， 市场重心 转向业绩 截至 11 月 13 日 ，建材板块 PE 估值 17.1x 左右 ， 较 19 年末 稳中有涨 。 2019 年末 CI 建材指数整体 PE(TTM)估值 13.2x，相较 2010 年底的 50x、 2016 年 9 月 的 70x 处于相对低位。 20 年初国内新冠疫情发酵，建材公司业绩整体下滑，建材板块估值随大盘下跌。二季度以来，疫情影响逐渐减弱，国内全面复工复产叠加海外需求恢复，带动板块估值回升。截至 11 月 13 日， CI 建材指数整体 PE（ TTM） 为 17.1x，较 2019 年末 稳中有涨，从近两年估值走势来看，建材板块整体趋稳，相对估值（相对沪深 300）维持在 1-1.5x 左右，我们认为随着市场整体流动性回归常态，高估值板块进一步实现估值提升或有限，未来市场关注重心或将更多依靠业绩发力 。 107.39%94.99%50.52% 46.24%30.49%7.41%0%20%40%60%80%100%120%玻璃 消费建材 玻纤 减水剂 耐火材料 水泥年初至今建材细分行业绝对收益86.61%74.21%29.73% 25.46%9.71%-13.38%-20%0%20%40%60%80%100%玻璃 消费建材 玻纤 减水剂 耐火材料 水泥年初至今建材细分行业超额收益（对万得全 A）0%50%100%150%200%250%300%350%坚朗五金福莱特三棵树秀强股份凯伦股份亚士创能坤彩科技旗滨集团东方雨虹科顺股份亚玛顿再升科技苏博特蒙娜丽莎中国巨石金晶科技北新建材北玻股份永高股份南玻A中材科技伟星新材天山股份宁夏建材垒知集团东宏股份鲁阳节能兔宝宝雄塑科技上峰水泥祁连山北京利尔万年青长海股份超额收益（对万得全 A）行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表 7： 2010 年以来 CI 建材指数 PE(TTM)估值走势 图表 8： 2010 年以来 CI 建材指数 /沪深 300 指数走势 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 从基本面来看， 20Q3 建材四大细分行业水泥、玻璃、玻纤与消费建材 的 归母净利润同比分别增加 4%、 69%、 33%、 57%，主要得益于二季度以来，国内疫情逐步得到控制，下游企业复工复产，叠加海外需求回升，建材市场特别是玻璃、玻纤供求关系紧张，量价齐升带来利润增加，消费建材仍受益于原材料成 本较低。估值端来看，玻璃、玻纤 PE.TTM分别从 19 年末的 37.4x、 20.5x 上升至当前的 45.7x、 25.6x，已处于 18 年以来较高水平，消费建材在 8 月达到 50x 之后出现回落，目前处于 32.6x 的水平，较 19 年底的 26.7x 仍有提升，水泥行业则经受疫情及雨水天气双重打击下，行业估值由 19 年底的 8.8x 下降至8.6x，但我们认为 Q4 赶工季水泥厂商涨价情绪较高，估值仍有提升的空间。 图表 9： 2018Q1-2020Q3 建材细分行业单季度净利润增速 图表 10： 2018 年以来建材四大主要板块 PE(TTM)估值走势 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0102030405060708010/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/07CI建材012345610/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/07CI建材 /沪深 300-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 2020Q22020Q3水泥 玻璃玻纤 消费建材01020304050602018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/9（倍） 水泥 玻璃玻纤 消费建材行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 逻辑一 ：经济复苏，首选顺周期工业材料 双 重利好推动 2021 年经济复苏在即 因素之一： 疫苗出台 ， 全球经济复苏节奏或提前 今年 北京时间 11 月 9 日晚，美国辉瑞公司 （ PFE） 宣布其新冠 mRNA 疫苗在 7 月下旬至今的三期临床试验中有效性超 90%（约有 4.3 万名志愿受试者参与试验），有效性好于此前预期。辉瑞公司称，该疫苗需注射两剂，其中第二剂的两个月安全性数据有望于 11 月第三周得出，获得这批必要数据后将尽快向美国食品和药品管理局申请疫苗的紧 急使用授权；并希望能在 21 年 1 月上市，预计 20 年可生产 5,000 万剂， 21 年 13 亿剂。 国内外 疫苗研发超预期或带动全球经济复苏节奏提前， 对国内企业产品出口及海外基地效益回升有明显积极意义 。 国内疫情控制效果卓越，海外疫情控制若超预期好转，海外 /国内人员流动有望边际好转，对国内消费复苏亦有积极意义。 图表 11： 目前主要的新冠疫苗试验进度及预计上市时间 技术路线 研究机构 地区 三期临床试验开始时间 预计上市时间 产能（剂） 灭活疫苗 国药集团 /武汉所 （未上市） 中国 2020/7/16 中国大陆已小规模使用 预计年产能 1 亿 国药集团 /北京所 （未上市） 中国 2020/7/16 中国大陆已小规模使用 预计年产能 1.2 亿 科兴生物 （ SVA） 中国 2020/7/6 中国大陆已小规模使用 预计年产能 1 亿 腺病毒载体 康希诺 （ 688185 CH） 中国 2020/9/2 n/a 预计年产能 3 亿 强生 （ JNJ） 美国 2020/10/12 暂停， 2020/12/23 重启 n/a 预计年产能 10 亿 牛津大学 /阿斯利康 （未上市） 英国 2020/9/8 暂停， 2020/10/23 重启 n/a 预计 2020 年底可生产 1 亿， 2021年底可生产 2 亿 加玛利亚研究所 （未上市） 俄罗斯 2020/8/11 不早于 2020/12 预计年产能 5 亿 mRNA 核酸 Moderana（未上市） 美国 2020/7/27 n/a 预计 2020 年底可生产 5 亿， 2021年底可生产 10 亿 辉瑞 /BioNTech（ BNTX） /复星医药 （ 600196 CH） 美 /德 /中 2020/7/27 2020/01 预计 2020 年底可生产 0.5 亿，2021 年底可生产 13 亿 资料来源： 疫苗量产若提前，宏观如何演变（ 2020/11/10），华泰证券研究 所 图表 12： 我国进出口金额累计同比（截 至 2020.10） 图表 13： 我国社消累计增速（截 至 2020.09） 资料来源： 海关总署， 华泰证券研究所 资料来源： 国家统计局， 华泰证券研究所 因素之 二 ： “十四五 ”规划指引新的投资方向 2020 年 11 月 3 日 ， 中共中央发布的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议（简称“十四五规划建议”）明确提出到 2035 年要实现社会主义现代化远景目标。 传统基建更加聚焦，乡村建设重视加强，城市更新或贡献更多增量。 对投资的表述方面，“十四五 规划建议”不再像“十三五规划建议”强调投资对经济的拉动作用，更侧重强调投资对供给的优化作用，并逐步培育市场化主导的投资内生增长；反映到对基建的表述层面，基建建设不再大范围“拓展”，而聚焦“统筹推进”，其中交通强国战略推进、能源革命、电力输送布局优化及水利设施建设或为“十四五”期间重点聚焦领域。 同时注意到，(30)(20)(10)010203040502012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07(%)出口金额 :累计同比 进口金额 :累计同比(25)(20)(15)(10)(5)051015202012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07(%)社会消费品零售总额 :累计同比行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 “十四五规划”对于乡村建设有较多着墨，农村基础设施建设重视程度明显加强。城镇及住房方面，坚持“房住不炒”，同时明确实施城市更新、加强老旧小区改造及社区建设，或 在“十四五”期间 贡献较多投资增量（ vs “十三五 ”为深化住房改革、加大棚户区及城市危房改造力度）。 对基本公共服务均等化要求明显提升，医疗服务 /教育 /文体 /科研等民生基建投入力度有望加强。 “十四五规划建议” 明确 “基本公共服务实现均等化，城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小”。在锚定 2035 年远景目标的基础上，十四五期间要努力实现“民生福祉达到新水平”，包括“基本公共服务均等化水平明显提高，全民受教育程度不断提升，多层次社会保障体系更加健全”（ vs “十三五规划建议” 未单独对民生福祉基础设施目标做指引，而在对“人民生活水平和质量普遍提高”一节提出“ 就业、教育、文化、社保、医疗、住房等公共服务体系更加健全，基本公共服务均等化水平稳步提高”）。相较而言，“十四五规划建议”对基本公共服务均等化要求有明显提升 ，同时明确提出要完善财政转移支付制度，资金来源层面进一步落实和明确。预计 医疗服务 /教育 /文体 /科研等 民生基建投入力度在“十四五”期间及之后一段时间有望保持较高强度。 图表 14： “十三五规划建议” 与“十四五规划建议”表述比较 项目 “十三五规划建议” “十四五规划建议” 投资 发挥投资对增长的关键作用 ， 推广政府和社会资本合作模式 。 优化投资结构，保持投资合理增长 ， 发挥投资对优化供给结构的关键作用。形成市场主导的投资内生增长机制 。 传统基建 拓展基础设施建设空间 。 加快完善水利、铁路、公路、水运、民航、通用航空、管道、邮政等基础设施网络。 完善能源安全储备制度。加强 城市公共交通、防洪防涝等 设施建设。实施 城市地下管网 改造工程。加快开放电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等自然垄断行业的竞争性业务。 统筹推进基础设施建设 。 加快建设 交通强国 ，完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络，加快城市群和都市圈 轨道交通 网络化，提高农村和边境地区交通通达深度。推进 能源 革命，加强国 内 油气 勘探开发，加快油气储备设施建设，加快全国干线油气管道建设，建设智慧能源系统，优化 电力 生产和输送通道布局，提升新能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力。加强 水利 基础设施建设。 农村建设 无详细内容 实施乡村建设行动 。 完善乡村水、电、路、气、通信、广播电视、物流等基础设施，提升农房建设质量。因地制宜推进农村改厕、生活垃圾处理和污水治理，实施河湖水系综合整治，改善农村人居环境。 新型城镇化 深化住房制度改革 。 加大城镇棚户区和城乡危房改造力度 。 实施城市更新行动 ， 加强城镇老旧小区改造和社区建设 ， 坚持 房子是用来住的、不是用来炒的定位， 推进成渝地区双城经济圈建设。推进以县城为重要载体的城镇化建设 。 生态环保 提高建筑节能标准，推广绿色建筑和建材 。 加强生态保护 /开展大规模国土绿化行动 /流域整治等 ， 创新产权模式，引导各方面资金投入。 发展绿色建筑 。治理城乡生活环境，推进城镇污水管网全覆盖，基本消除城市黑臭水体。 加强流域治理 /生物多样性保护 /开展大规模国土绿化行动等 。 区域协调及公共服务均等化 人民生活水平和质量普遍提高 。就业比较充分，就业、教育、文化、社保、医疗、住房等公共服务体系更加健全， 基本公共服务均 等化水平稳步提高 。 教育现代化取得重要进展，劳动年龄人口受教育年限明显增加。解决区域整体性贫困。 推动区域协调发展。 坚持工业反哺农业、城市支持农村，健全城乡发展一体化体制机制， 推进城乡要素平等交换、合理配置和基本公共服务均等化 。 民生福祉达到新水平 。 基本公共服务均等化水平明显提高 ，全民受教育程度不断提升，多层次社会保障体系更加健全，卫生健康体系更加完善，脱贫攻坚成果巩固拓展，乡村振兴战略全面推进。 推动区域协调发展。更好促进发达地区和欠发达地区、东中西部和东北地区共同发展。 完善转移支付制度，加大对欠发达地区财 力支持 ，逐步实现基本公共服务均等化 。 资料来源： 中国政府网， 华泰证券研究所 玻纤：乘需求东风，迎成本红利 需求 短期无虞，长期有空 间 宏观角度，我们 预计我国玻纤需求增速与 GDP增速比例短期将维持在较高水平，预计 20、21 年我国玻纤消费量 分别为 409、 469 万吨， 分别 同增 5%、 21%. 考虑到玻纤应用面广 ，我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义 。鉴于： 1）人均玻纤年消费量 显著 低于发达国家人均玻纤年消费量（ 19 年我国人均玻纤消费量约 2.8kg vs 发达国家如美国、日本、欧盟等在 4.5kg 左 右）； 2）在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率低于发达国家水平，且作为新型材料受政策引导推广， 我们认为我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例短期仍将维持在较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢 ， 中性情境假设下预计 20 年、 21 年玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 2.8、 2.5，对应玻纤需求增速分别为 5%、 21%，玻 纤消费量分别为 409、 469 万吨，占全球需求玻纤需求比例预计分别为 52.9%、 55.5%（ vs 19 年为 48.6%）。 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表 15： 结合宏观经济指标对 20 年 、 21 年 我国玻纤表观需求预测 2018 2019 2020E 2021E 中国 GDP 增速（不变价） 6.7% 6.1% 1.9% 8.2% 全球 GDP 增速（不变价） 3.0% 2.5% -4.4% 5.2% 悲观 中性 乐观 悲观 中性 乐观 中国玻纤需求增速 /GDP 增速 2.4 3.0 2.5 2.8 3.1 2.2 2.5 2.8 中国玻纤需求增速 15.9% 18.5% 4.6% 5.2% 5.7% 18.1% 20.6% 23.1% 中国玻纤表观需求量（万吨） 328.2 389.0 407.0 409.2 411.3 459.5 469.2 478.8 全球玻纤需求增速 /GDP 增速 2.0 2.0 1.0 0.8 0.6 1.5 1.8 2.1 全球玻纤需求增速 6.0% 5.0% -4.4% -3.5% -2.6% 7.7% 9.3% 10.8% 全球玻纤表观需求量（万吨） 763.0 801.0 766.1 773.1 780.0 825.3 844.7 864.4 中国玻纤表观需求量占全球比例 43.0% 48.6% 53.1% 52.9% 52.7% 55.7% 55.5% 55.4% 注 1：中国及全球 GDP 增速 预测为 IMF 预测值 注 2：因 20 年全球 GDP 预计负增长，因玻纤渗透率在提升，我们判断全球玻纤需求降幅小于 GDP 降幅，悲观 /中性 /乐观情境假设下预计全球玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 1.0/ 0.8/ 0.6； 21 年全球经济预计恢复正增长，悲观 /中性 /乐观情境假设下预计全球玻纤需求增速与 GDP 增速比例分别为 1.5/ 1.8/ 2.1 资料来源：中国玻纤工业协会， IMF， Wind，华泰证券研究所预测 图表 16： 全球玻纤消费量与全球 GDP、工业增加值变化关 系紧密 图表 17： 中国玻纤表观需求量 vs 中国 GDP 同比、工业增加值同比 资料来源： Markets and Markets， 前瞻产业研究院 ， 世界银行 ，华泰证券研究所 资料来源：中国玻纤工业