中兴通讯公司深度报告：新基建白马启航，5G龙头奏华章.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 行业深度报告模板 新基建白马启航， 5G 龙头 奏华章 中兴通讯 (000063.SZ) 推荐 （ 维持 评级 ） 核心观点 合理估值区间 37.32-43.71 元 全球 排名第四的通信 主设备商。 中兴通讯主营 运营商网络、政企、消费者 业务 ， 运营商业务 2019 年收入占比 为 73.38%。公司 是全球排名 第 四的通信 设备供应商， 2019 年全球市场份额为 10%。 公司法人 代表 为李自学，第一大股东为中兴新通讯有限公司 ，持股 22.44%。 公司 2019 年 /2020Q1-3分别实现营业收入 907.37亿元 /741.29亿元，分别同比增长 6.11%/15.39%；分别实现 净利润 51.48 亿元 /27.12 亿元，分别同比增长 173.71%/-34.3%。扣非净利润分别同比增长 114.27%/103.59%， 公司近年经营和业绩 复苏 。 5G 建 网 周期全面启动， 主设备商 受益确定 性高 。 据 GSMA 预测，全球运营商 2020 年 -2025 年资本支出总额 约 1.1 万亿美元，其中 5G 投资占78%。 2019 年 9 月底起 我国 运营商开启 5G 建设 ，运营商基站设备及传输设备需求 回暖 。公司作为头部主设备商 ， 4G 时代国内市占率超 30%，目前已 获得 超过 47 个 5G 商用合同。公司有望充分享受 5G 建设 红利。 持续研发投入构筑深厚技术护城河。 公司研发能力强， 在 5G 三个阶段测试中同步或领先。 2019 年 公司 研发投入 为 125.48 亿元， 占营业收入的比例为 13.83%， 在 研发投入前 20 的 A 股企业 中 排名 高居榜首 。 中兴通讯申报的 5G 标准专利族占全部 5G 标准专利族的 11.89%，比 4G（占比7.22%）提高 4.67pct，为所有公司提升最高。 公司持续多年研发投入构筑了高技术壁垒 ，有望为公司 5G 业务保驾护航 。 成本优势明显 ，运营商网络 占比 提高 增强 盈利能力 。 2015-2019 年，中兴人均创收薪酬比 明显 高于爱立信和诺基亚， 公司 产出比较高 ，或持续受益工程师红利 。公司对高管和骨干共 6123 人实施股权激励 ，有望 激发活力 。 公司 2019 /2020H1 运营商业务收入占比 分别 为 73.38%/74.09%，该业务毛利率较高 。 随着运营商业务占比 的 提升，公司盈利能力优化 。 行业持续整合优化，市占率有望提升。 全球通信设备商 经过多年 持续整合，市场上只剩下中兴、华为、爱立信、诺基亚等巨头。 公司 全球市占率从 2009 年的 7%上升到 2020H1 的 11%。我国 5G 投资有望提速，国外5G 建设受疫情的拖累。中兴坐拥国内市场优势，未来市占率 或持续 提升。 芯片设计处于第一梯队， 产业链协同效应增强 。 公司控股子公司中兴微电子 专注通信芯片设计，营收规模 位居国内前 六 。 公司公告受让国家大基金持有的中兴微电子 24%的股权，公司产业链协同效应有望增强。 新基建获政策加持 ， 龙头 或 长期受益。 新基建 是我国经济转型升级的关键抓手， 在国家政策的 推动 下 或将 迎来快速发展。公司是我国 5G 基站建设龙头之一，未来国内市场份额有望超过 30%。公司积累了丰富的数据中心业务经验，积极布局工业互联网业务，有望长期受益新基建建设。 投资建议：预计公司 2020-2021 年 EPS 分别为 1.02/1.19 元 /股，对应动态市盈率分别为 34.58/29.45 倍，维持 “推荐 ”评级。 风险提示： 1、 国别 风险。 2、 知识产权风险。 3、 5G 建设不及预期 的风险 。 4、 运营商资本开支不及预期的风险 。 分析师 龙天光 ： 021-20252621 :longtianguang_yjchinastock 分析师登记编码 ： S0130519060004 特此鸣谢：宋宾煌 table_report table_report 单季度业绩 元 /股 3Q/2020 2Q/2020 1Q/2019 4Q/2019 0.59 0.40 0.17 1.22 市盈率 43.9 总市值（亿元） 1638 相对沪深 300表现 图 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 相关研究 table_report -20%-10 %0%10 %20%30%40%50%60%2020-012020-012020-012020-022020-022020-032020-032020-042020-042020-052020-052020-062020-062020-072020-072020-072020-082020-082020-092020-092020-102020-102020-11沪深 300 中兴通讯table_research 公司深度报告 通信 行业2020 年 11 月 18 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 table_page 公司深度报告 /通信 行业 目录 一、 5G 建设带动通信行业景气度上行 . 2 （一）通信技术更新换代， 5G 建设提速 . 2 （二）通信产业链共享 5G 建设红利 . 6 （三）基站与传输设备为 5G 确定受益方向 . 7 （四）全球四大设备商角逐 5G 市场 . 12 二、全球通信主设备龙头涅 槃 重生 . 15 （一）全球领先通信信息解决方案提供商 . 15 （二）位于产业链中游，聚焦三大主营业务 . 18 （三）制裁事件后经营全面恢复 . 26 （四） 5G 建设提速，盈利能力显著提升 . 27 三、研发夯实技术壁垒， 5G 建设受益 . 29 （一）研发投入筑牢技术壁垒 . 29 （二）中国本土龙头设备商区域优势明显 . 33 （三）中标多个集采项目，国内市占率有望提升 . 34 （四）芯片设计实力位居前列， 产业链协同有望增强 . 35 （五）新基建乘风上，龙头 扬帆起航 . 37 四、估值与投资建议 . 41 （一）核心驱动因素 . 41 （二）关键假设和盈利预测 . 42 （三）估值分析 . 43 （四）投资建议 . 45 （五）风险提示 . 45 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 公司深度 报告 /通信行业 一 、 5G 建设 带动 通 信 行业景气度 上行 （一） 通信技术更新换代， 5G 建设提速 （ 1）需求、技术和应用驱动 5G 时代来临 通信行业兼具周期与成长属性，行业发展呈螺旋上升态势。 通信行业属于周期行业，行业周期主要受技术进步驱动，典型的是 1G 到 5G 甚至 6G 的演进。技术进步催生新的用户需求，反过来促使运营商开启资本开支周期，然后沿着产业链逆向传导，往复循环。通信行业也属于成长行业，信息传输速度和质量在香农定律约束下不断演进，数据流量呈几何爆发增长，反过来促进通信基础设施建设 的投资 大幅增长。总体来看，通信行业的成长属性强于周期属性，行业在周期与成长中螺旋式上升。 图 1： 2009-2020 年中国电信业务收入增速 资料来源： Wind，工信部，中国银河证券研究院 4G 提速红利接近末期， 5G 开启加大景气上升斜率。 传统移动通信主要利用移动台技术、基站技术、移动交换技术，对移动通信网络内的终端设备进行连接，解决移动体之间或移动体与固定体之间的通信。经过模拟制式的移动通信系统、数字蜂窝通信系统、移动多媒体通信系统和高速移动通信系统等四代技术的发展，速度不断提升，延时与误码现象减少，技术的稳定性与可靠性不断提升，为生产生活提供了灵活的信息交流方式。 2019 年起，随着全球各国牌照政策纷纷落地，全球正式进入了第五代移动通信技术时代（ 5G）。 图 2： 1G-5G 历代技术与支持应用 资料来源： Accenture，中国银河证券研究院 5G 包括 超高可靠低时延、增强移动带宽、海量机器通信三大场景。 1G 通信采用模拟通信- 5%0%5%10%15%20%2009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-04电信营业收入 : 累计同比3G 建网4G 建网5G请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 公司深度 报告 /通信行业 系统，存在例如串号等缺陷 而 影响正常使用。 2G（我国 1995 年进入了 2G 时代）从 1G 的模拟调制进入到数字调制。 2G 具备高度的保密性，系统的容量也在增加 ，能 有效提高移动通话质量。2G 主要受语音通话应用驱动，移动电话通话时长自 1995 年起高速增 长 ， 2001 年以后增速放缓，边际推动效果减少明显 。 3G（我国 2009 年开启 3G 时代）解决了移动互联网使用的问题，可实现上网等功能，但速度较为有 限，使用高速音乐视频等应用仍存在困难。 2013 年移动互联网接入户均流量增速不再增加，中低速移动互联网边际提高红利减弱。 4G（我国 2013 年底开启 4G时代）提升上网速度，移动互联网高速大流量应用驱动通信技术进步。经过 2014-2015 两年的4G 渗透率爬坡过程后， 2016-2018 三年间移动互联网接入户均流量与移动互联网数据收入再次迎来爆发 式 加速增长， 4G 红利充分释放。 2019 年 是 5G 元年 ， 超高可靠低时延、增强移动带宽、海量机器通信成为 5G 三大应用场景 ，峰值速率提 20 倍，空间容量提高 100 倍 。 表 1：历代移动通信特点及标准 通信网络 特点 通信标准 1G 语音 +模拟调制，品质差，大哥大，摩托罗拉。 AMPS， NMT， TACS 2G 语音 +低速上网 +数字调制，保密，诺基亚崛起。 GSM， TDMA， CDMA， PDC 3G 语音 +高速上网。 WCDMA,CDMA2000,TD-SCDMA，WiMAX 4G 语音 +图片 +视频。 LTE， TD-LTE， FDD-LTE 5G 超高可靠低时延、增强移动带宽、海量机器通信。峰值速率 20 倍，空间容量 100 倍等。 - 数据来源：工信部，电子发烧友，中国银河证券研究院 2018 年底 -2019 年，移动终端新应用开发进入瓶颈期，移动 互 联网流量增速下滑，移动互联网收入增长几乎陷入停滞 。 此时 ，急需下一代通信技术创造和满足新应用的需求，重新拉动全行业增长。相较 4G， 5G 通信网络标准需要满足支持三大应用场景： eMBB（移动宽带增强）、uRLLC（超高可靠、超低时延通信）、 mMTC（ 海量机器物联 ）。 5G 在各项指标要求上显著提高，在单个终端峰值速率，空间容量和连接密度三个维度分别提高 20、 100 倍和 10 倍。 终端需求 “质 ”（单个终端流量）与 “量 ”（ 终端数量）的双重提升将以往流量增长模式从一维升级为多维。 表 2： 5G 相比 4G 断代需求指标比较 指标 峰值速率 体验速率 频谱效率 空间容量 移动性能 网络能效 连接密度 时延 4G 1Gbps 10Mbps 1X 0.1Mb/s/m2 350km/h 1X 10 万终端 /平方公里 10ms 5G 20Gbps 100Mbps 3X 10Mb/s/m2 500km/h 100X 100 万终端 /平方公里 1ms 5G 提升 20 倍 10 倍 3 倍 100 倍 1.43 倍 100 倍 10 倍 10 倍 资料来源：工信部， 3GPP， IMT-2020，中国银河证券研究院 5G 核心技术沿着香农定律演进。 香农三大定理是信息论的基础理论。香农第一定理是可变长无失真信源编码定理。香农第二定理是有噪信道编码定理。香农第三定理是保 失真度 准则下的有失真信源编码定理。 香农 第二 定 律给出了信道信息传送速率的上 限和信道信噪比及带宽的关系。改善数据传输效果 有几种方法。 首先，可以 通过 降低 n 值，提高网络密度，增加小基站数量，减少每个基站的用户数。其次，增加 M 值，利用 MIMO 技术，提高 MIMO 阶数，增加天线的发射与接收数量。第三，增加 BW 值，拓宽信道宽度，可以采取增加频段与载波聚合方式。第四，提高信噪比，利用高阶调制提高频谱效率。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 公司深度 报告 /通信行业 图 3：香农 第二 定律 资料来源： 电子发烧友 ，中国银河证券研究院 “需求 -技术 -应用 ”循环反复出现在移动通信各代演进当中，应用的需求促使新一代技术产生，是推动技术进步的第一动力。 历史上，每代技术部署商用之后各类相关应用纷纷涌现，这些应用借助每代技术的新特点发掘出新需求，并开拓大片新市场。随着相关市场空间渐渐饱和，新技术带来的优势逐渐不再明显，整个行业发展进入瓶颈期，各类发展开始放缓。于此同时新需求也会被发掘出来，影响下一代技术的发展方向、需求与新特征。最后，直到新一代技术确立与部署，行业再次进入一次高速发展期。 图 4： 1995-2017 中国移动电话通话时长 图 5： 2000-2018 中国固定与移动电话普及率 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 2009 年至今我国互联网接入用户人均流量爆发式增长 ， 移动互联网数据收入大幅提升。 流量爆发 一 是 受益于智能手机 普及， 二是 受益于通信网络演进，信息传输速度和质量 大幅 提升。2020H1， 我国 移动互联网累计流量达 745 亿 GB，同增 34.5%。 其中，通过手机上网的流量达720 亿 GB，同比增长 30.4%，占移动互联网总流量的 96.6%。 移动互联网流量延续高增长势头。 图 6： 2009-2019 中国全年移动互联网接入用户月均流量 图 7： 2013-2019 中国移动与固定互联网数据收入 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 - 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 01995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017移动电话通话时长（亿分钟） Y O Y0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018固定电话普及率 移动电话普及率0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %1 6 0 %1 8 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 00 0 02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全年移动互联网接入用户均流量（ M/ 月 / 户） Y O Y01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019移动互联网数据收入（亿元） 固定互联网数据收入（亿元）香农第二定律 克劳德 .香农 美国数学家 信息论创始人 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 公司深度 报告 /通信行业 （ 2）全球主要国家加码 5G，中国处于第一阵营 自 2018 年 6 月全球首个 5G 标准（ R15）冻结落地起，我国政策密集出台加速 5G 商用。2018 年 12 月中央经济工作会议提出要加快 5G 商用步伐，同月完成国内三大运营商 5G 频谱划分方案； 2019 年两会期间 5G 首次被写入政府工作报告，产业链的前期投入得到明确肯定。 2019年 6 月工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照； 2019 年 9月工信部副部长与中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔董事长共同启动 5G 商用； 2019年 9 月，中国联通宣布与中国电信共建共享 5G 无线网； 2020 年 2、 3 月，中央政治局和发改委等密集宣布强调加速发展 5G 等新基建； 2020 年 5 月，中国移动与中国广电开展 5G 共建 共享以及内容和平台合作，全国两张网格局确立，各地方也均颁布 5G 相关政策。 韩国和美国率先实现商用 5G，各国加速布局 5G 市场。 2019 年 4 月 3 日，在获得政府批准后，韩国最大的三家运营商 SK Telecom、 KT 和 LG Uplus 宣布开始提供 5G 商用服务。随后，美国最大移动运营商 Verizon 也宣布在芝加哥和明尼阿波利斯推出商用 5G 网络。全球移动供应商协会 (GSA)数据显示，截至 2020 年 7 月，全球目前已有 92 张 5G 商用网络，分布 在 38 个国家和地区， 126 个国家和地区的 392 家运营商宣布正开展 5G 方面投资。根据 CTIA，中国、韩国、美国、日本处于全球 5G 建设第一阵营，商用时间介于 2019-2020 年。欧美地区的英国、德国、法国、加拿大等处于第二阵营，商用时间介于 2020-2021 年。 表 3： 2020 年中国各部门 5G 政策 时间 部门 内容 2020/01/03 工信部 为中国广播电视网络有限公司（中国广电）颁发 4.9GHz 频段 5G 试验频率使用许可。 2020/01/06 工信部 工信部近日公布了中国联通关于采用 eSIM 技术物联网设备试验方案的请示的批复结果，同意在中国联通在全国范围内开展物联网等领域 eSIM 技术应用服务。 2020/01/06 国家广播电视总局 国家广播电视总局印发的关于加强广播电视公共服务体系建设的指导意见对外发布。 2020/01/07 工信部 工信部批准 5G 移动通信网核心网总体技术要求等 32 项通信行业标准。 2020/02/21 中央政治局 中共中央政治局 2 月 21 日召开会议，会议强调推动 5G 网络、工业互联网等加快发展； 2020/02/22 工信部 工信部召开全系统电视电话会议，强调要加快 5G 商用步伐，具体措施包括加强统筹协调，加快 5G 网络尤其是 5GSA 建设进度，推动 5G 融合发展（研究出台 5G 跨行业应用指导政策和融合标准等），丰富 5G 应用场景。 2020/02/25 工信部 工信部正式公布 81 个 2019 年工业互联网试点示范项目 2020/03/04 中央政治局常务委 员会 要把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来，把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来，使实物消费和服务消费得到回补。要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。 2020/03/06 工信部 召开加快 5G 发展专题会，研究部署加快 5G 网络等新型基础设施建设，服务疫情防控和经济社会发展工作。 2020/03/12 工信部、发改委 为推进新型基础设施建设，国家发展改革委、工业和信息化部联合组织实施 2020 年新型基础设施建设工程，5G 领域共有 7 大 5G 创新提升工程。 面向重大公共卫生突发事件的 5G 智慧医疗系统建设 面向互联网 +协同制造的 5G 虚拟企业专网建设 面向智能电网的 5G 新技术规模化应用 基于 5G 的车路协同车辆网大规模验证和应用 5G+智慧教育应用示范 5G 智慧港口应用系统建设 5G+4K/8K 超高清制播系统基础设施建设 2020/03/13 国家发展改革委、中 央宣传部等 23 部门 发布关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见，加快构建 “智能 +”消费生态体系 2020/03/20 工信部 发布关于推动工业互联网加快发展的通知。通知提出，加快工业互联网等新型基础设施建设，推动工业互 联网在更广范围、更深程度、更高水平上融合创新，培植壮大经济发展新动能，支撑实现高质量发展。 2020/03/24 工信部 发布关于推动 5G 加快发展的通知，明确提出加快 5G 网络建设部署、丰富 5G 技术应用场景、持续加大5G 技术研发力度、着力构建 5G 安全保障体系、加强组织实施等五方面 18 项措施。 2020/04/21 国家发改委 新 基 建 包括 3 个方面内容 。 一是信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。 二是融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。 三是创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。 资料来源：工信部，发改委，中国银河证券研究院 5G 方兴未艾，多国着手 6G 布局 ，中国正式启动 6G 研究 。 6G 的数据传输速率或将达到5G 的 50 倍，时延缩短到 5G 的 1/10，在峰值速率、时延、流量密度、连接数 密度、移动性、频谱效率、定位能力等方面远优于 5G。近年来 多国 开始布局 6G 项目， 预计 2025 年将启动 6G技术的标准化， 2028 年投入商用， 2030 年正式提供服务。中国率先开启 6G 技术研发工作， 2020年 11 月 6 日，中国成功发射了全球首颗 6G 试验卫星 “电子科技大学号 ”。该卫星搭载了由电子请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 公司深度 报告 /通信行业 科大与国星宇航设计开发的太赫兹卫星通信载荷，将在卫星平台上建立收发链路并开展太赫兹载荷试验，这也将成为太赫兹通信在空间应用场景下的全球首次技术验证。太赫兹通信具有频谱资源丰富、传输速率高、易实现通信感知一体化等优势，是 6G 的关键 技术之一。未来我国有望在 6G 市场 保持技术领先地位。 图 8： 各国开启 6G 前瞻布局 资料来源： 工信部 ， C114，电子发烧友， 中国银河证券研究院 （二）通信产业链共享 5G 建设红利 5G 通信产业链可分为四部分，上游元器件，中游设备商和下游运营商与客户，其中运营商在产业链中占据重要位置。 上游 （芯片、光器件、模块市场、天线射频和线缆光缆等） 各技术已趋于成熟，中国除高端芯片和部分射频器件外均基本实现自主可控；中游 （ 基站、传输设备和基站天线等 ） 是实现 5G 全面覆盖的关键，中国具有全球最大的基站市场空间，网络部署覆盖和成本优化环节具有较强实践优势；下游 （ 运营商市场和终端用户 ） 可实现丰富多样的 5G应用场景， 诸 如 无人驾驶、智慧城市、物联网、智能医疗等。 图 9： 5G 通信产业链 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 中兴通讯位于产业链中游位置，为基站设备与传输设备提供商。 通信设备商行业准入门槛较高，需要巨额的研发投入与技术、工程积累。 工程实施积累角度：为保证使用稳定性与连续性，运营商的网络升级一般采用 “不断演进，向前兼容 ”模式，而非采用完全替代。因此在 5G时代运营商仍然保留着 以前 的 第 三代网络。多代网络共存的协同和维护需要技术与工程的积累和对网络的深刻理解。技术研发角度：每代通信网络技术升级都是建立在上一代技术经验和未满足新应用需求之上，需要长期的基础性研发。 4G 时代的四大设备商研发费用率达 10%以上，为 5G 奠定新技术基础。 5G 国际标准专利声明数量排名居前的也是传统几家设备商。 20182019美国联邦通信委员会批准了利用 9 5 G H z 以上频谱进行实验，开放为 6G网络服务的“太赫兹”频谱。201920192020诺基亚贝尔实验室与芬兰奥卢大学、芬兰国家技术研究中心等宣布合作实施“ 6 G e n e s is 支持 6G 的无线智能社会与生态系统”项目。6G 是韩国通信企业的前瞻重点，三星电子公司和 LG 电子公司设立 6G 研究中心。中国科技部会同发展改革委等多部门在北京组织召开 6G技术研发工作启动会，我国正式启动第六代移动通信技术研发工作。日本总务省发布了 2 0 2 5年在国内确立 6G 主要技术的战略目标。计划以日本信息通信研究机构为中心，主导 6G 国际标准制定的相关讨论。 芯片 光 器件、模块 射频 天线 射频 器件 光缆电缆 配套 连接器 宏（微）基站 基站 天线 传输 设备 终端设备 个人用户 企业 用户 行业 用户 中国移动 中国电信 中国联通 中国广电 海外运营商元器件 运营商设备商 用户请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 公司深度 报告 /通信行业 5G 是全球未来 5 年内信息领域最重要的基础建设项目，中国 5G 网络建设自身价值有望超1 万亿元，带动全产业链和相关新应用增量投资价值强劲 增长。 1） 5G 延续移动流量红利，超高清视频、 AR/VR 等新应用为人们带来极致体验，移动数据消费保持强劲增长； 2）以 5G 为核心的物联网基础设施不断融合发展， 5G 行业应用如自动驾驶、智能制造等，将为 ICT 产业带来全新业务模式，打开市场增长空间。 图 10： 5G 应用场景 之 AR/VR 图 11： 5G 应用场景 资料来源： 谷歌 ，中国银河证券研究院 （三）基站与传输设备为 5G 确定受益方向 （ 1）运营商资本开支回升， 5G 建设基站先行 5G 建设 中 无线网占比最大，基站建设最先受益 。 根据 IHS 数据，全球 5G 市场主要集中在亚太地区， 2019-2022 年全球 5G 投资额有望保持高速增长。 无线网设备主导 5G 投资， 2021-2023年 为 核心网 投资高峰期， 投资有望加速。 图 12： 2018-2023 年全球各地区市场 5G 投资额（百万美元） 图 13： 2018-2023 年全球 5G 各板块投资额（百万美元） 资料来源： IHS Markit，中国银河证券研究院 资料来源： IHS Markit，中国银河证券研究院 国内运营商主导移动通信网络建设投资， 2020 年三大运营商 的 5G 资本开支 有望 同比大幅增长，占全年资本开支预算 50%以上。 2020 年三大运营商 预计 资本开支合计 3348 亿元，同比增长 14.9%，其中，中国移动、中国联通、中国电信资本开支分别约为 1798 亿元、 700 亿元、850 亿元。 2020 年三大运营商 5G 相关的资本开支合计 1803 亿元，同比增长 337.6%，其中，2020 年中国移动、中国联通、中国电信的 5G 资本开支分别为 1000 亿元、 350 亿元、 453 亿元。三大运营商 5G 资本投入占全年资本开支预算的 50%以上，大力推动我国 5G 网络建设进程。 0%514%79% 78%22%- 1%- 1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %4 0 0 %5 0 0 %6