计算机行业2021年投资策略：云化、智能化、国产化，驱动IT产业高景气.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 11 月 23 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 宝幼琛 S0350517010002 baoycghzq 证券分析师： 任春阳 S0350517100002 rencyghzq 联系人 ： 张若凡 S0350119070030 zhangrfghzq 云化 、 智能化 、 国产化 ， 驱动 IT 产业高景气 计算机 行业 2021 年投资策略 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机 -5.4 -9.7 20.0 沪深 300 3.5 4.8 28.4 相关报告 计算机行业周报： AI 商业化加速落地，行业进入黄金发展期 2020-11-22 计算机行业周报：人工智能进入大规模商用阶段 2020-11-15 计算机行业周报：重卡安装智能视频监控预期开始明确 2020-11-08 计算机行业事件点评报告：政策推动重卡安装智能视频监控 2020-11-05 计算机行业周报：板块业绩持续恢复，公募持仓降低 2020-11-01 投资要点： 计算机板块业绩持续改善， 估值 到达低点 。 我们从行情、估值、业绩、持仓四个维度回顾了 2020 年的计算机板块 。 行情角度来看， 2020年计算机板块整体表现不佳，计算机指数收益率低于沪深 300，但板块 仍有阶段性 （ 2 月 、 6-7 月 ） 和结构性 （ SaaS、互联网医疗、智能汽车等）获得超额收益 的 机会。 估值角度来看，目前计算机板块整体 P/S 约为 3 倍，处于在历史较低水平。业绩表现来看，受疫情影响 2020 前三季度计算机板块业绩表现较差，但 2019 年业绩显示计算机行业仍处于营收稳步增长、利润持续改善的 状态中 。持仓情况来看， 在经历了 2018 年开始的两年持续加仓后， 2020Q3公募基金 大幅 减仓计算机， 目前已经达到 相对低配 的水平 。 2021 年 关注 科技 三大 进化方向：云化、智能化、国产化。 2020 年计算机板块 表现不佳 受疫情、注册制、流动性预期、美国大选等 多个负面因素 的影响 ，这些负面因素正逐渐消退。我们认为， 目前计算机板块内公司基本面稳健向好，板块估值和公募持仓都在较低水平，外部负面风险 逐渐释放 ，正处于合适布局时点。 从技术 进步 和产业 落地 角度来看 ， 2020 年 以来 科技 发展脉络更加清晰 ，云化、智能化、国产化 趋势确立，将成为未来科技进化的三个确定性方向 ，关注七大子板块：云化（ SaaS、 工业互联网 ）、智能化（ 无人驾驶、机器人 ）、国产化（信创、工业软件、 银行 IT、 网络安全）。 云化： SaaS 渗透率提升， 估值中枢进一步上移 。 疫情 使得 远程办公，线上教育等 SaaS 应用 渗透率快速提升，美股云转型和 SaaS 公司的成功使得 A 股投资者对于 SaaS 的商业模式理解更加深刻，但对于 SaaS 公司如何估值仍然较为困惑。通过对美股 SaaS 行业 和代表公司 的回溯，我们认为 SaaS 估值方法随着公司发展阶段有所调整，早期、中期、后期分别适用 P/S、 P/FCF、 P/E 指标估值，同时应该 关注营收增速和 FCF 占营收比例 。 智能化： 人工智能 进入大规模商用阶段。 随着 算力 提升、 算法优化 、数据量激增， 人工智能技术不断发展， 同时叠加 2020 年 疫情的推动，人工智能技术在医疗、教育、 汽车、 金融、城市治理等领域有较多落地成果，与传统行业融合 加速，开始进入大规模商用阶段 。作为国家发展战略之一，十四五期间被放在首要位置，预计未来 5 年国-2 0.00%-1 0.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%计算机 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内人工智能行业平均复合增长率高达 42.25%， 2024 年将达到7993.9 亿元，市场空间大即将步入黄金发展期 。 国产化： 关注 信创、工业软件、 银行 IT、 网络安全 国产化机会 。信创： 2020 年是信创大规模落地元年，但党政集采量和价格均低于市场预期 。但 IT 产业核心产品国产化是不可逆的趋势，格局稳定后党政采购量和价格均有望逐步抬升，同时运营商、金融等行业信创快速推进，我们看好信创行业 2021 年表现； 工业软件： 工业软件是软件化的工业技术，随着我国工业企业数字化转型，以及高端工业的发展，工业软件重要性凸显。作为工业信息化的关键基础性产品，国产化的工业软件将进入黄金发展期 ； 银行 IT： 2019 年开始银行 IT已经进入新的景气周期， 2020-2021 年将成为景气高点 。银行核心系统也已经进入去“ IOE”进程中， 我们预计本轮银行 IT 景气的高度和持续性超过以往 。银行全面 拥抱金融科技，银行 IT 长期成长空间 同样 巨大 ； 网络安全： 云计算、物联网、工业互联网驱动下，新形式的网络空间正在形成，网络的边界逐渐消失，同时需要保护的系统和设备重要性不断提升 ， 主动安全手段应对安全威胁和风险将成为主流 ， 安全服务、安全运营、云安全是网络安全未来的必然趋势 ， 数字安全时代的网络安全服务市场将得到壮大。 重点推荐个股： 维持计算机行业“推荐”评级。 重点推荐以下标的：1） SaaS 及工业互联网： 广联达、用友网络、金山办公 、光云科技、捷顺科技、汇纳科技 、 上海钢联、国联股份； 2）人工智能： 科大讯飞、锐明技术、 石头科技、九号公司、 四维图新、中科创达 、同为股份 ； 3）信创： 中国软件、诚迈科技 、中科曙光、中国长城、东方通 ； 4）工业软件： 中望软件、 鼎捷软件 、 宝信软件、 能科股份 、中控技术 ； 5）银行 IT： 宇信科技、高伟达 、长亮科技 、科蓝软件 ； 6）网络安全： 奇安信、 深信服、 安恒信息 、 格尔软件、绿盟科技、启明星辰。 风险提示： 1）发生系统性风险，计算机板块整体估值中枢下移； 2）SaaS、 工业互联网 、 人工智能 、信创、 工业软件、银行 IT、网络安全 等行业进展不及预期； 3）相关公司业绩不及预期的风险 ； 4）系统性风险。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-11-20 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 000066.SZ 中国长城 15.1 0.38 0.39 0.50 39.65 38.43 30.21 未评级 002230.SZ 科大讯飞 40.92 0.39 0.56 0.8 104.92 73.07 51.15 买入 002405.SZ 四维图新 16.23 0.17 0.19 0.27 95.47 85.42 60.11 买入 002410.SZ 广联达 68.13 0.21 0.35 0.49 324.43 194.66 139.04 买入 002439.SZ 启明星辰 31.43 0.89 0.91 1.16 35.31 34.61 27.06 未评级 002609.SZ 捷顺科技 11.33 0.22 0.29 0.41 51.5 39.07 27.63 买入 002835.SZ 同为股份 15.63 0.14 0.44 0.53 111.64 35.52 29.49 增持 002970.SZ 锐明技术 67.99 2.25 1.56 2.11 30.22 43.58 32.22 买入 300226.SZ 上海钢联 61.39 1.13 1.65 2.53 54.33 37.21 24.26 买入 300348.SZ 长亮科技 20.45 0.27 0.45 0.62 75.74 45.44 32.98 买入 300369.SZ 绿盟科技 17.17 0.32 0.45 0.6 53.66 38.16 28.62 买入 300378.SZ 鼎捷软件 29.92 0.39 0.47 0.61 76.99 64.16 48.98 未评级 300379.SZ 东方通 34.67 0.5 0.84 1.32 69.02 41.39 26.32 未评级 300454.SZ 深信服 208.57 1.86 2.10 2.88 112.39 99.34 72.41 未评级 300465.SZ 高伟达 14.17 0.3 0.4 0.52 47.23 35.43 27.25 买入 300496.SZ 中科创达 96.55 0.59 0.81 1.19 163.64 119.2 81.13 买入 300598.SZ 诚迈科技 123.8 2.12 0.94 1.36 58.46 131.69 90.94 未评级 300609.SZ 汇纳科技 29.65 0.68 0.7 0.95 43.6 42.36 31.21 增持 300663.SZ 科蓝软件 25.34 0.16 0.21 0.30 153.76 120.38 84.24 未评级 300674.SZ 宇信科技 33.62 0.69 0.87 1.13 48.72 38.64 29.75 增持 600536.SH 中国软件 71.99 0.13 0.58 1.12 553.77 124.12 64.28 买入 600588.SH 用友网络 45.75 0.47 0.29 0.38 96.83 158.36 121.00 未评级 600845.SH 宝信软件 62.27 1.01 1.09 1.36 61.65 57.32 45.80 未评级 603019.SH 中科曙光 36.29 0.66 0.53 0.69 55.03 67.88 52.25 未评级 603232.SH 格尔软件 30.21 0.58 0.48 0.73 52.28 63.25 41.11 未评级 603613.SH 国联股份 88.61 1.13 1.31 2.04 78.51 67.79 43.49 未评级 603859.SH 能科股份 40.33 0.65 0.93 1.09 62.05 43.37 37.0 买入 688023.SH 安恒信息 240.58 1.25 1.81 2.63 193.24 132.97 91.48 未评级 688111.SH 金山办公 314.52 0.87 1.79 2.63 361.97 175.33 119.60 未评级 688169.SH 石头科技 835.0 15.66 18.38 22.46 53.33 45.42 37.17 未评级 688365.SH 光云科技 34.65 0.27 0.26 0.32 129.73 131.65 109.31 未评级 688561.SH 奇安信 104.09 -0.86 -0.34 0.17 -121.03 -306.15 612.29 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 未评级公司 盈利预测取自 wind 一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 计算机板块处于正合适布局时点 . 7 1.1、 计算机板块估值到达低点 . 7 1.2、 疫情影响消退，板块业绩持续 改善 . 8 1.3、 公募基金相对低配计算机 . 10 2、 云化： SaaS 渗透率提升，工业互联网赋能 B 端 .11 2.1、 SaaS：疫情推动加速渗透，估值体系重构 .11 2.2、 工业互联网：智能制造的关键，互联网的下半场 . 17 3、 智能化：人工智能进入大规模商用阶段 . 20 3.1、 人工智能：商业化加速落地，行业即将快速发展 . 20 4、 国产化：关注信创、工业软件、银行 IT、网络安全国产化机会 . 24 4.1、 信创： IT 底层产品国产化持续推进 . 24 4.2、 工业软件：智能 制造的关键，国产替代势在必行 . 28 4.3、 银行 IT：行业高景气，去 “IOE”进程深化 . 33 4.4、 网络安全：产品层级外延，服务本质体现 . 39 5、 重点推荐个股 . 43 6、 风险提示 . 45 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1： 2020 年初至今计算机指数跑输市场 . 7 图 2： 2020 年初至今各行业收益率比较 . 7 图 3：计算机板块 PE（ TTM） . 8 图 4：计算机板块 PS（ TTM） . 8 图 5：计算机板块业绩增速（整体法） . 8 图 6：计算机板块业绩增速（中位数法） . 8 图 7：计算机板块资产减值损失（亿元） . 9 图 8：计算机板块资产减值损失拆分 . 9 图 9：计算机板块经营性现金流净额（全年） . 9 图 10：计算机板块经营性现金 流净额（三季度） . 9 图 11：计算机板块单季业绩同比增速（中位数法） . 10 图 12：公募基金信息传输、软件和信息技术服务业持有市值 . 10 图 13：公募 基金信息传输、软件和信息技术服务业持仓情况 . 10 图 14：中国企业级 SaaS 市场规模 .11 图 15：中国和全球企业级 SaaS 市场增速 .11 图 16：美股 SaaS 板块 P/S（ NTM）情况 . 12 图 17： Adobe SaaS 订阅收入占比 . 13 图 18： Adobe 营收情 况 . 14 图 19： Adobe 息税折旧摊销前利润（ EBITDA）情况 . 14 图 20： Adobe 净利率 . 14 图 21： Adobe 自由现金流及其占营收比例 . 14 图 22： Adobe P/S（ NTM）变化情况 . 15 图 23： Adobe P/FCF（ NTM）变化情况 . 15 图 24：美股 SaaS 板块 P/FCF（ NTM）变化情况 . 15 图 25：美股 SaaS 板块公司净利率变化情况 . 16 图 26：美股 SaaS 板块公司 FCF 占营收比例变化情况 . 16 图 27：美股 SaaS 板块公司 PS 与营收增速 . 17 图 28：美股 SaaS 公司 PSG（ LTM）情况 . 17 图 29：我国就业人口 增长率 . 18 图 30：我国制造业工资指数与美国对比（ 2007 年 =100） . 18 图 31：工业互联网业务视图 . 18 图 32： BAT占据 C 端各个高频应用场景 . 19 图 33：腾讯木星云技术架构 . 20 图 34：富士康 BEACON 平台总体架构 . 20 图 35：各种芯片算力功耗对比 . 22 图 36： AI算力发展情况 . 22 图 37：近些年全球数据量快速增长 . 23 图 38：全球人工智能市场规模 . 24 图 39：中国人工智能市场规模 . 24 图 40：计算产业自主可控全景图 . 25 图 41： PK 体系生态 . 26 图 42：华为鲲鹏计划合作伙伴 . 26 图 43：工业软件产业链示意图 . 29 图 44：全球工业软件市场规模及增速 . 30 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 45： 2018 年全球工业软件市场区域结构及增速 . 30 图 46：中国工业软件市场规模及增速 . 31 图 47： 2018 年全球工业软件市场区域结构及增速 . 31 图 48：全球 PC软件盗版率 . 33 图 49：中国银行 IT 投资规模 . 34 图 50：中国各类银行 IT 投资比例（ 2018 年） . 34 图 51：中国银行业 IT 投资分类（ 2018 年） . 34 图 52：中国银行业 IT 解决方案市场规模及增速 . 35 图 53：中国银行业 IT 解决方案市场规模占 IT投资比例 . 35 图 54：银行 IT 解决方案主要厂商市场份额（ 2018 年） . 36 图 55：银行核心系统发展历程 . 36 图 56：银行 IT 去 “IOE”. 38 图 57：部分海外银行 IT 支出以及占总资产比例（ 2018） . 39 图 58：中国大型银行科技投入及占总资产比例（ 2019） . 39 图 59：网络 安全产业链 .