五问朝核：解析关于朝核问题的常见误区.pdf

HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1376698287 1259939731 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【投资策略证券研究报告】 五问朝核：解析关于朝核问题的常见误区 研究结论 美朝首脑定于 5 月内会面。 双方从剑拔弩张，突然转向和风劲吹，短短数周内的巨大反差，也引发了对美朝关系未来走向、以及对华影响究竟如何的热烈讨论，各方观点出现较大分歧。本文 目的在于帮助 投资者理清 、把握 朝美关系的本源，消除一些常见误区 ，建立起合理预期 。 1、美朝要对话了，朝核问题即将解决吗？ 我们认为直接对话虽然提升日程， 但美朝之间的根本矛盾依然存在，除非有一方做出底线问题上的重大让步，否则 谈判过程必然异常艰辛，甚至 无法达成任何协定。 直接对话只是解决朝核问题的第一步，还远远不是解决朝鲜问题的重大突破。美方的要求是朝鲜 必须在 2018 年内完成 弃核，且必须是全面、可验证、不可逆转地放弃核武器。而朝鲜现阶段能够接受的还是冻结核试验与导弹试验， 离美国的要求距离尚远。 2、没有“中间商”赚差价了，美朝对话能更快取得效果？ 现在恰恰不是没有了中间商，而是韩国文在寅政府不甘于朝核问题上的边缘角色，主动担当起过去由中国担任的传话者和协调者的角色。 到目前为止的朝美表态，主要都是发生在韩国国家安保室长郑义溶访问团传话的基础上。韩国的主动出击，确实为美朝对话打开了局面，但也导致各方对首脑会晤的期待大大提高，一旦无法取得突破，可能留下的机会窗口就不大了。 3、朝鲜会“带枪投靠”吗，冷战时期尼克松访华的例子会否重现？ 朝鲜“带枪投靠”不等于美国就会直接“带枪收编”。且不说朝鲜的力量和地位，和当时的中国无法相提并论。 美国国内的政治气氛、国际上的竞争格局，都和冷战时期有根本的差异。 从通俄门事件可以看出，美国政坛的“政治正确”导致特朗普联俄制华无法实现，联朝则更不可能。且朝鲜一旦加入美国阵营，将导致美方难以继续团结日、韩等传统盟友。 4、中国被边缘化了吗？美朝缓和后会“失去朝鲜”，成为“最大输家”吗？ 本轮美朝走近的根本动力并非特朗普 /金正恩的推动，而是中国严格落实了 联合国制裁。 朝鲜的粮食和其他战略资源高度依赖进口，只有继续落实极限施压才能改变过去朝核问题中朝鲜的反复无常。朝鲜去核符合中国利益，中国正在改革的重大历史节点，并不希望周边出现一 个有核的、生乱的朝鲜 。且和谈的准备和后续的发展依然绕不开中国。金氏政权已经错过了最好的开放窗口， 未来也不可能真正实现中国式的改革开放道路，因此 渐进、 适度 的 开放，争取和中国的经济合作，继续罗先经济开发区的合作模式，是朝鲜最有可能选取的道路。 5、美朝对话的最可能结果是什么？ 美国会通过 4月 朝韩 领导人 会谈的结果，判断朝鲜的弃核诚意，并调整 对朝态度。美国已经放弃克林顿时期对朝“奖赏”式的去核模式，在朝鲜实质弃核之前不会放弃对朝的最严制裁。只有美国认定朝鲜态度诚恳，确实在打算弃核，那么特朗普才有可能与金正恩进一步讨论弃核的步骤、方式、时间表、原则、监督人等等。 预计届时朝鲜的态度会比现阶段更加软化，在核导之间放弃至少一个，若朝鲜不愿妥协，则局势将重归进展，甚至战争也可能成为备选方案。 风险提示 朝核问题导致地缘政治紧张的风险。 报告发布日期 2018 年 03 月 22 日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxiaorientsec 执业证书编号： S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejunorientsec 执业证书编号： S0860515100002 联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnanorientsec 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1orientsec 相关报告 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018 年两会政府工作报告点评 2018-03-11 美国 2 月非农数据解读 2018-03-11 一周股市回顾 2018 年 3 月第 2 周 2018-03-10 投资策略 朝鲜半岛局势继朝韩同意 4 月板门店会谈后，持续变化发展， 3 月 6 日，朝鲜领导人金正恩转达了向美国总统特朗普会面的意愿， 3 月 8 日，特朗普同意在今年 5 月前与金正恩实现会面。美朝首脑对话若能实现，预计将是 2018 年度东北亚最重大的地缘政治变化。 双方从剑拔弩张，突然转向和风劲吹，短短数周内的巨大反差，也引发了对美朝关系未来走向、以及对华影响 究竟如何 的热烈讨论， 各方 观点出现较大分歧。 资本市场也非常关心这一问题， 为此本文 目的在于 从事实依据、严格推理出发， 帮助投资者理清、把握朝美关系的本源，消除一些常见误区，建立起合理预期。 1、美朝要对话了，朝核问题即将解决吗？ 首先要明确一点， 美朝之间 只是对话，不是谈判。 我们认为 虽然 5 月美朝 将实现首脑会晤，但也 并不是友好的外交活动，而是两个对立国家的一次相互摸底。 直接对话虽然提上 日程， 但 由于 美朝 双方的底线 和核心利益 有矛盾之处 ，因此双方 之间的谈判过程 必然会异常 艰辛， 达成双方都可以接受的协定 会 非常 艰难。 1、 朝鲜 的底线： 希望先美国给安保承诺，而且是信得过的安保承诺 ， 然后再弃核。 历史上美国在国际问题上毁约早有无数先例。远有卡扎菲、萨达姆，近有特朗普上台以来多次威胁撕毁的伊朗核协议，若下一届总统（尤其若轮到民主党上台）不承认特朗普当政时达成的美朝和平协议，依然随时都有推翻的可能。 就是朝鲜本身，也曾经历过美国毁约的经历。 1998 年金正日与克林顿几乎达成核协议，朝鲜也根据协议内容暂停、销毁了部分核设施，但国会和克林顿关系恶化，最终没有在国内立法通过，而小布什上台以后，又一次把朝鲜视为敌国，列入“邪恶轴心”名单 2、 美国希望朝鲜先弃核（以及停止发展导弹）， 再谈和平协定 。 至于后续 谈出什 么不确定，因为 即使弃核，朝鲜的意识形态、政治体制、 政权结构 都不符合美方价值观，美国依然随时有可能将朝鲜列入“邪恶轴心”、“支恐名单”等 。 必须注意的是， 美朝 双方 的分歧 属于底线 问题上的巨大差异，这 不是可以让步、妥协的空间，尤其 在 朝鲜 看来，拥核就是生存的根本。 表 1：美朝在朝核问题上的底线差异明显 底线差异 目前对朝核问题立场 美国 朝鲜弃核是美朝和谈的前提 美朝谈判前， 冻结核试验与导弹试验 朝鲜 美朝和谈是朝鲜弃核的前提 2018 年内全面、可验证、不可逆转地 放弃核武器 数据来源：新华网，东方证券研究所 因此， 直接对话只是解决朝核问题的第一步，还远远不是解决朝鲜问题的重大突破。 双方目前最大的差异体现在： 美方的要求是朝鲜必须在 2018 年内完成弃核，且必须是全面、可验证、不可逆转地放弃核武器。而朝鲜现阶段能够接受的还是冻结核试验与导弹试验，离美国的要求距离尚远。 朝鲜方面 ： 愿意弃核的表述并非来自朝鲜官方或金正恩本人，而是由韩国代表之口转达，其真实性和诚意仍有待观察。 从朝鲜的意图来看，弃核很可能和过去金日成、金正日时期一样，是一个缓兵之计。若美国态度、立场出现放松，朝鲜可能会重回强硬政策；而美国继续保持强硬政策，才会让朝鲜 清醒意识到不得不弃核。 美国方面： 特朗普 已经充分吸取了过去的经验， 表示 不会因为朝鲜的表态而放松制裁，也不会让谈判无限制拖下去。 目前特朗普撤换蒂勒森，启用对朝采取强硬政策的蓬佩奥为国务卿候选人，对朝“极限施压”不会停止 ， 4 月的美韩联合军演也不会延期或停止 。 图 1： 在国际要求下， 朝鲜 一度炸毁宁边核设施，但由于朝鲜认为美国不愿给予安全保障， 2013 年宣布重启核设施。 图 2： 克林顿时代几乎就朝鲜核问题达成协议，但遭到国会和小布什否定。 数据来源： 新华网， 东方证券研究所 数据来源： 新华网， 东方证券研究所 对于朝鲜能否真正弃核，许多美国政府和智库研究人员都表示怀疑。例如 美国驻联合国前大使博尔顿、朝鲜问题专家亚当芒特等均认为，朝鲜核武已经“实质拥核”，经历过重重封锁、制裁，到了拥核门槛，这个阶段再弃核的历史上前所未有（乌克兰、哈萨克斯坦属于 苏联解体后 继承拥有核武器的特例）。 当然了，能够谈起来，至少双方都迈出了解决问题的第一步。但对于解决朝核问题本身来说，这可能更像是一场政治“豪赌” ： 1） 对于金正恩来说，他可以实现与美国直接对话这一多年夙愿， 总比军事对立、隔空威胁喊话要好得多； 2） 对于特朗普来说，正处于内政困局中的他若能解决朝核问题，将大大提升国际声望，反过来促进下半年即将展 开的中期选举。 因此，这是一场双方都需要的“政治秀”，而非立刻解决问题的“临门一脚”。 特朗普具有典型的商人思维和目标导向，他 的目标是下半年的中期选举， 为此他 当然希望能够不诉诸武力就解决朝核问题，迅速 在国内 积累人气和威望，但若他发现朝鲜采取“拖延战略”，就像 1994 年和 2002 年那样故伎重演，那么特朗普大概率会停止和朝鲜的接触，继续加大对朝“极限施压”，甚至在准备充分之后采取动武。 而 若朝鲜态度诚恳，确实在打算弃核，那么特朗普才有可能与金正恩进一步讨论弃核的步骤、方式、时间表、原则、监督人等等。 因此 4 月先期举行 的朝韩领导人会谈就显得至关重要，美国会通过朝韩会谈的结果，判断朝鲜的弃核诚意，并 随之 调整对朝态度。 不过好消息是 ， 美朝开始启动对话准备 ， 可以打破过去双方关系的僵局 ， 领导人直接对话让局势走向变得更加开放 ，效率可以大大高于行政官僚程式化的对话。 图 3： 特朗普真正在意的是中期选举，这是他急于在 2018 年内解决朝核问题的动力所在。图上蓝色代表转而支持民主党的州、红色代表转而支持共和党，灰色的保持上一届的支持立场不变。 数据来源： 纽约时报民调， 东方证券研究所 2、没有“中间商”赚差价了，美朝对话能更快取得效果？ 首先， 中国并不是 所谓的“ 中间商 ” ，过去中国曾组织 朝核问题 六方会谈，但这一机制已停办多年，目前中国政府对金正恩政权的政策取向也没有太多的干预能力。 现在恰恰不是没有了中间商，而是韩国文在寅政府不甘于朝核问题上的边缘角色，主动担当起过去由中国担任的传话者和协调者的角色。 此次美朝走近的过程，就是韩国总统文在寅导演、韩国国家安保 室长郑义溶主演的 “ 年度大戏 ” 。 就在郑义溶访问美朝前，双方的立场还是剑拔弩张的。朝鲜外务省表示“即便与美国对话也不会讨论无核化问题”， 而 美国国务院则 3 月 5 日还因为马来西亚杀害朝鲜籍人士（金正男）临时追加了对朝制裁 。 而这次震惊世界的大新闻，并非来自两国的政府机构，而是来自作为中间人的韩国特使团。 由外国官员宣布美国总统在重大国际问题上的决定，极其不同寻常。 到目前为止的朝美表态，主要都是发生在韩国国家安保室长郑义溶访问团传话的基础上。 韩国不想再像过去那样扮演一个无足轻重的角色，希望能够在半岛核危机中发挥主导权， 因此此次主动出击。韩国代表团 的两位主要人物： 1、 国家安保 室长郑义溶，是韩国安全事务的直接负责人，类似美国的国家事务助理和国土安全部长的结合。每周都和美国国家安全事务助理麦克马斯特通话，关系密切。 2、 国家情报局长徐薰，与美国白宫以及 CIA 都关系密切，与美国中情局局长蓬佩奥（特朗普的心腹， 即将接任 国务卿）保持热线联系。 在文在寅的指示下，韩国的主动出击确实为美朝对话打开了局面，改变了过去多年来的僵局。 但 过快推进美朝对话， 也导致各方对首脑会晤的期待大大提高，一旦无法取得突破，可能留下的机会窗口就不大了。 如果双方届时不能达成一致，那么半岛的局势并 不会缓和，甚至会进一步反弹激化。 图 4： 过去中国牵头的六方会谈 ，但朝鲜不愿意加入多边会谈，只愿意和美方单独谈判。 图 5： 韩国代表团长郑义溶在白宫发布特朗普将会见金正恩的消息 ，达到了让美朝领导人直接对话的目的。 数据来源： 新华网， 东方证券研究所 数据来源： 青瓦台网站， 东方证券研究所 3、朝鲜会“带枪投靠”吗，冷战时期尼克松访华的例子会否重现？ 现阶段 部分 人担心朝美 和解以后 ， 朝鲜会 “带枪投靠” ，被纳入美国的同盟体系，成为对抗中国的工具 。甚至拿出冷战时期中美走近共同制衡苏联的先例，认为朝美走近，中国“恐成最大 输家 ” 。 但我们认为，朝鲜有“带枪投靠”的意愿，不等于美国就会直接“带枪收编”。 1、 朝鲜方面， 无论能力还是 意愿 都不可能抗衡中国 。 首先在意愿上，冷战时期苏联采取扩张政策，陈兵百万于中苏边界，甚至曾爆发“珍宝岛事件”等局部冲突，正是在苏联的扩张政策下，中美才因为共同的威胁走到一起。而对朝鲜而言，中国并未威胁其政权的延续，甚至正是中国的反对态度，才 在朝鲜开始核试验后的 20 多年间阻止了美国用军事手段解决朝核问题的企图。此外，中国还是朝鲜外部资金、物资的最大来源国，没有中国出于人道主义目的的无私帮助，朝鲜政权在国际压力下恐怕早已崩溃。 其次在能力上，中国是具有世界影响力的 政治 大国，即使是最困难的时期，中国的影响力也 不可小觑。尽管中国视苏联为“老大哥”，但更多的出于尊重苏联在经济、技术、意识形态上的指导，而并非完全受苏联的战略指导。在社会主义阵营内，中国被苏联承认为亚洲地区的领导者。中国可以和美苏构成“战略大三角”，而朝鲜完全不存在独当一面或构成中美之间另 一极的能力。 2、 美国国内的政治气氛、国际上的竞争格局，都 无法接收朝鲜为盟友 美国国内 舆论、政治气氛， 和冷战时期有根本的差异。 冷战时美苏高度紧张的对立局势，使得美国国内可以想尽一切办法、团结一切力量去打击对手。同时当时也只有尼克松资深共和党人、传统反共斗士的身份，也让其政治选择不会被政敌抨击为通敌。 但 目前全球并未出现一个美国的真正对手，中国只是在经济领域与美国开展竞争，完全不是冷战时期那种意识形态、政治模式、经济力量、科技水平的全面争霸。 从 “ 通俄门 ”事件可以看出，美国政坛的“政治正确”导致特朗普联俄制华无法实现，联朝则更不可能。 有着“通俄”嫌疑的特朗普团队，更不可能为自己吸引火力。 且朝鲜一旦加入美国阵营，将导致美方难以继续团结日、韩等传统盟友。 美国驻军在日韩长期存在的理由之一，便是朝鲜的威胁。若朝核问题接触，日韩国内的民族主义分子，完全有可能要求美国驻军撤离，独立发展军事力量。 图 6： 通俄门调查已接近特朗普本人，特朗普及其团队要尽力避免“通敌”嫌疑，不可能与朝鲜走近 数据来源： CNN， 东方证券研究所 4、中国被边缘化了吗？美朝缓和后会“失去朝鲜”，成为“最大输家”吗？ 本轮美朝走近的根本动力并非特朗普 的神机妙算，抑或 金正恩的 见缝插针 ，而是 中国严格落实了联合国制裁。 中国非但没有被边缘化，而且是美朝走近的关键动力。 在去年 7 月联合国“最严”制裁之前，有一种普遍的看法是朝鲜领导人“油盐不进”，甚至认为在朝鲜体制下即使“百姓吃草，也不可能弃核”，制裁并不会收到效果。但我们当时就认为这一观点完全错误， 朝鲜本国耕地不多且气候条件差，不适宜生产粮食，其他原油等各类战略物资也极度依赖进口，一旦掐断其国外通道，后果可以 参考 90 年代国际 制裁导致 的 被称为“苦难行军 ”的困难阶段， 人口 遭遇 百万级减员。 因此，若 制裁得到强力执行，朝鲜国内统治发生危机，领导层必然 妥协。 即使未来朝核问题得到初步缓解，中国也不可能成为半岛的“局外人”，作为地区大国，中国的作用必然无法绕开。 1、中国是朝鲜半岛安全的“担保人”。 朝鲜的安全保障，归根结底要靠中国“东北亚不生战”的要求，正是中国拒绝美军越过三八线的立场，让朝鲜在美国高压下得到生存空间。若中国从半岛抽身，即使朝鲜拥核也无法阻止美 军。况且美国政府政策不具有延续性，就像特朗普不愿意接受奥巴马遗留的“伊朗核协议”，未来的美国总统也未必会接受特朗普版的“朝鲜核协议”，朝鲜的安全寄托于美国身上是不现实的。 2、 若朝鲜逐步开放，中国将是 重要的合作方 。 金正恩 有过海外留学的经验，也清楚朝鲜目前的经济困境需要通过改革打破。他 上台 后 改国防委员会为国务委员会， 并在劳动党大会 报告中大提改革，说明他 并 不是不想改， 而 是 目前的 外部形势 没有改革的空间 。 若外忧减轻，朝鲜开启初步 改革，能给予朝鲜最多的资金、物资， 也愿意 进行经贸合作的也是中国。 结合我们策略报告提到重点关注的“冰上丝绸之路”，若朝鲜问题得到解决，对中国东北振兴都是重大的利好。 图 7： 已基本暂停的罗先经济贸易区，原先是中朝经济合作的尝试 图 8： 金正恩 2016 年规划的平壤经济特区，改变经济萧条的现状 数据来源： 新浪， 东方证券研究所 数据来源： 朝中社， 东方证券研究所 金氏家族想要打开国门，已经错过了 最好的开放时间窗口 冷战结束。 尽管朝鲜国内不愿意承认，但经济 体量 的不对称性和意识形态的崩塌威胁，已经决定了 朝鲜若 现阶段完全开放就会立刻就会被韩国同化、吸收 ，这一局面显然不利于 政权 的维系 。 因此短期内朝鲜 也不可能真正实现中国式的改革开放道路， 渐进、 适度 的 开放， 争取和中国的经济合作，继续罗先经济开发区的合作模式，是朝鲜最有可能选取的道路。 作为中国而言，做出战略判断需要首先明确， 我们 到底要的是怎样的朝鲜？ 我们要的 并不是要一个有核的 、贫困的、 生乱的朝鲜 ，而是一个无核的、对中国心怀感激的、在重大战略问题上愿意对话合 作的朝鲜 。 中国的国内改革到了关键时刻，不愿意因为朝鲜等周边的不安定因素牵扯过多精力，朝核问题的解决，某种程度上对中国也是卸下包袱。因此，美朝之间无论双边还是多边对话，我们都欢迎。 因此综上所述，中国并非美朝对话的输家，甚至美朝对话就是我们所期待的局面。 正如在 3 月 9 日晚间 习主席和特朗普通话中所说，中方“ 希望美朝双方尽快启动接触对话，争取取得积极成果 ”，外交部发言人也提到“ 我们希望各方都拿出政治勇气 ， 作出政治决断 ”。 从官方表态可以确定，中国并不介意做美朝直接对话的“旁观者”。 5、美朝对话的最可能结果是什么？ 美朝对话已经提上日程，大家最期待的是最终会达成何种结果。对这一问题，我们认为美方将视朝鲜的举动而定。 首先， 美国会通过 4 月 朝韩 领导人 会谈的结果，判断朝鲜的弃核诚意，并调整对朝态度。过去美国经常采取“援助换去核”的办法，但屡次证明不过是朝鲜的缓兵之计。 如今美国已经放弃克林顿时期对朝“奖赏”式的去核模式，在朝鲜实质弃核之前不会放弃对朝的最严制裁。 只有美国认定朝鲜态度诚恳，确实在打算弃核，那么特朗普才有可能与金正恩进一步讨论弃核的步骤、方式、时间表、原则、监督人等等。 我们 预计届时朝鲜的态度会比 现阶段更加软化。 制 裁不到半年已经使朝鲜的行为模式发生巨大改变，若再过 2 个月，朝鲜国内政局更加不稳以后，金正恩会更加为了急于结束制裁而做出妥协。 美国会要求朝鲜 在核 弹、 导 弹 之间放弃至少一个， 甚至全部放弃。 无论是特朗普、还是新提名的国务卿蓬佩奥，都认为导弹对美国的威胁甚至大于核弹本身。 且美国并不满足于朝鲜的冻结、暂停，或者部分放弃等等，而是要求朝鲜必须在 2018 年内完成弃核，且必须是全面、可验证、不可逆转地放弃核武器。 我们认为朝鲜大概率会采取妥协，包括承诺放弃核武，换取美国的和平协定。 而 美国 也会 给 出 安全承诺， 并视朝鲜弃核过程的 表现，逐步提升美朝关系，例如 先 在平壤 设办事处，甚至 有条件地 将建交提上日程。 有一点可以肯定的是，特朗普的耐心是有限的。特朗普是一个典型的问题导向者，解决朝鲜 问题的目的是为下半年的中期选举积攒政治资本 。 因此 若朝鲜不愿妥协，则 局势将重归紧张 ，甚至战争也可能成为备选方案。 风险提示 朝核问题导致地缘政治紧张的风险。 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新 我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 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