高端装备行业之工程机械篇：不畏浮云遮望眼.pdf

Table_Yemei0 行业研究深度报告 2020 年 11 月 11 日 Table_Title1 高端装备行业 之 工程机械篇 不畏浮云遮望眼 Table_summary1 工程机械产品包罗万象，应用场景丰富，房地产和基建是行业发展的核心驱动力 。 工程机械是装备制造行业的重要组成部分，各类工程机械广泛应用于房地产、基建，以及以机场、港口、桥梁为代表的重大项目。在上一轮工程机械周期 1996-2015 年间，房地产和基建投资增速与工程机械销售额的变动呈现极高的联动效应，是工程机械需求的核心驱动力。 市场回归理性，未来十年景气度有支撑 。经过工程机械上一轮完整周期的洗礼，严格的信用销售政策（首付比例 20%-30%以上）和健康的经营现金流体现了主机企业对市场周期的敬畏，中国工程机械市场回归理性。中国工程机械市场近年来的亮眼表现主要由城镇化建设拉动，预计 2030年中国城市化率将达到 75%，未来十年中国房地产和基础建设投资有足够的体量和增速支撑本土工程机械市场总体保持一定的景气度。 中国市场格局：国产品牌强势崛起，行业向头部集中 。，中国工程机械市场已由国产品牌占据主导地位，如国产挖掘机品牌市场份额目前已达 60%以上。中国工程机械市场格局的另 一特点表现为头部集中，强者恒强。挖掘机 CR4已提升至 60%；汽车起重机 CR3 已达 90%以上，弱势企业的市场份额不断被压缩，展望未来工业互联网时代，工程机械各细分领域排名前两名公司对于下游客户数据护城河的构建将进一步压缩其他企业的生存空间。 全球格局：中企出海竞争新兴市场，已经成为中国工程机械企业突破成长天花板的不二选择。 展望 2030年，届时中国国内市场中，无论国产品牌的市场占有率，亦或工程机械市场的需求规模都将趋近于天花板。从全球工程机械市场需求看，全球工程机械市场的核心驱动将向其他新兴经济体转移，复制 海外巨头“本土化 海外布局 全球化”的发展路径，出海竞争新兴市场，已经成为中国工程机械企业的必然选择。 业务建议与风险提示。 （ 招商银行各部如需报告原文，请参照文末联系方式联络研究院） Table_Author1 王宝权 行业研究员 ： 0755-83161565 ： wangbaoquancmbchina 杨荣成 行业研究员 ： 0755-82901273 ： yangrongchengcmbchina 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行业研究深度报告 1/3 目 录 1. 工程机械行业概况 . 1 1.1 产品包罗万象，应用场景丰富 . 1 1.2 市场需求：房地产和基建是核心驱动力 . 3 1.3 市场规模：新兴市 场增速更高，中国市场贡献率最大 . 3 2. 中国市场：市场回归理性，景气度具备坚实基础 . 5 2.1 回顾：市场终归理性，城镇化建设推动中国市场走出低谷 . 5 2.2 展望：未来十年景气度有支撑 . 7 2.3 需求结构：环保趋严加速更新，新农村建设是新驱动 . 8 3 市场格局：国产崛起，头部集中，海外拓土 . 10 3.1 中国品牌格局：国产品牌，乘势崛起 . 10 3.2 中国公司格局：头部集中，强者恒强 . 13 3.3 全球格局：中国企业出海 . 14 4. 业务建议与风险提示 . 17 4.1 业务建议 . 17 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行业研究深度报告 2/3 图目录 图 1：工程机械产品包罗万象，挖掘机械、混凝土机械和起重机械是其中主要大类 . 1 图 2：工程机械的主要下游应用领域 . 1 图 3：挖掘机、起重机、混凝土机械是工程机械的主要大类 . 2 图 4：挖掘机用途最为广泛 . 2 图 5：工程机械下游应用占比 . 3 图 6：挖掘机下游应用占比 . 3 图 7：房地产和基建是工程机械需求的核心驱动力 . 3 图 8：全球主要国家的城镇化率水平（ %）（ 2019 年） . 4 图 9： 2006-2018 年全球工程机械销售额（亿美元） . 4 图 10：全球工程机械市场分布情况 . 5 图 11：全球主要地区工程机械市场增速 . 5 图 12：中国工程机械市场销售额 . 6 图 13：头部企业经营性现金净流量 /营业总收入（ %） . 7 图 14：日本工程机械国内出货金额与公共需求和房地产投资 . 7 图 15：日本城市化建设与公共需求和房地产投资 . 8 图 16：中国城镇化率仅为 60% . 8 图 17：挖掘机内销数量（台） . 9 图 18：挖掘机农村需求占比持续提升 . 10 图 19：中国五大工程机械产业集群 . 10 图 20：近 20 年中外挖掘机品牌市占率 . 11 图 21：主要工程机械品类国内市场份额三甲 . 12 图 22：国产品牌凭借研发投入与技术创新在产品力上与国外品牌处于同一水平 . 12 图 23：中国工程机械市场挖掘机 CR4 市场份额 . 14 图 24：三一重工挖掘机市占率持续提升 . 14 图 25：城镇化建设后期对工程机械需求的拉动边际递减 . 15 图 26： 2003 年日本工程机械出口规模超过本土市场 . 15 图 27：中国挖掘机出口量（台）增长迅速 . 16 图 28：中国龙头企业出口规模较小（ 2019） . 16 图 29：中国龙头企业全球市占率较低（ 2018） . 16 图 30：相较于 美国、日本，中国工程机械行业处于全球化初期 . 17 表目录 表 1： 2012 年部分品牌销售政策 . 6 表 2： 2019 年全球工程机械前 20 强中有 4 家中国企业 . 11 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行业研究深度报告 3/3 表 3：工程机械核心零部件（发动机、液压件、底盘）主要供应商 . 13 表 4：工程机械企业在中国的服务资源（中国企业有更强的服务能力） . 13 Table_Yemei1 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 1/18 1. 工程机械行业概况 1.1 产品包罗万象，应用场景丰富 工程机械是装备制造行业的重要组成部分，由多种不同类型的设备组成，包括 挖掘机械、混凝土机械、起重机械、铲土运输机械、压实机械、桩工机械和路面机械等 。各类工程机械广泛应用于房地产、基建，以及以机场、港口、桥梁为代表的重大项目。 图 1： 工程机械产品包罗万象，挖掘机械、混凝土机械和起重机械是其中主要大类 资料来源： 工程机械协会， 招商银行研究院 图 2： 工程机械的主要下游应用领域 资料来源：招商银行研究院 工程机械挖掘机械挖掘机隧洞掘进机混凝土机械搅拌机搅拌站搅拌运输车起重机械塔式起重机轮式起重机铲土运输机械推土机铲运机装载机压实机械压路机夯实机捣固机桩工机械钻孔机打桩机路面机械平整机道碴清筛机凿岩机械凿岩台车凿岩机其他工程机械架桥机气动工具房地产 轨交公路机场港口 桥梁Table_Yemei1 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 2/18 挖掘机械、混凝土机械和起重机械是工程机械的主要大类 。 挖掘机械用途最为广泛 ，其主要作修建地基、挖渠等泥土移除用途。挖掘机下游需求来自房地产、水利、铁路公路、建筑和采矿等行业的固定资产投资。 混凝土机械 主要包括：混凝土泵车、混凝土拖泵、混凝土搅拌运输车和混凝土搅拌站等。混凝土机械主要用于房地产和大型建筑项目铁路、公路、地铁、水电站、冶金建筑工程等。 起重机械 主要包括移动式起重机和塔式起重机，其中移动式起重机又可以细分为随车起重机、汽车起重机、越野轮胎起重机、全路面起重机和履带式起重机。移动式起重机主要可用于房地产、道路建设、水利发电、工业建设等行业，而塔式起重机主要应用于高层建筑。 图 3：挖掘机、起重机、混凝土机械是工程机械的主要大类 资料来源： 三一重工 、招商银行研究院 图 4：挖掘机 用途最为广泛 资料来源：招商银行研究院 挖掘 机 起重机 混凝 土泵车 混凝 土搅拌车Table_Yemei1 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 3/18 1.2 市场需求：房地产和基建是核心驱动力 尽管应用场景十分丰富， 房地产和基础设施建设始终是工程机械最重要的应用领域。 以中国大陆为例，在工程机械下游需求中，房地产和基建（主要包括公路、铁路和水利水电）占比分别在 45%和 20%左右，两者对挖掘机的下游需求贡献合计高达 75%。作为工程机械最大的两个需求领域，在上一轮工程机械周期 1996-2015年间，两者投资增速与工程机械销售额的变动呈现极高的联动效应，可以说 房地产和基建是工程机械需求的核心驱动力。 图 5： 工程机械下游应用占比（ %） 图 6： 挖掘机下游应用占比 资料来源： 工程机械工业年鉴 、招商银行研究院 资料来源： 工程机械工业年鉴， 招商银行研究院 图 7：房地产和基建是工程机械需求的核心驱动力 资料来源： Wind、招商银行研究院 1.3 市场规模：新兴市场增速更高，中国市场贡献率最大 房地产与基建投资主要由城镇化和工业化建设所拉动，差异化的城镇化及工业化水平将全球工程机械市场区分为成熟市场和新兴市场。 成熟市场包括美45%20%20%15% 基建房地产矿山其他40%35%25% 房地产基建其他- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 0工程机械销售额（亿元） 基建与房地产投资增速 - 右轴 工程机械销售额 Y O Y - 右轴Table_Yemei1 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 4/18 国、日本、英国、德国、法国和加拿大等。新兴市场包括社会及商业活动出现快速增长、城镇化及工业化进程的发展中国家，包括中国、印度、巴西、墨西哥、南非、巴林及印度尼西亚等。 在新兴市场，对工程机械的需求一般由政府对公共基建的新开支所推动，而在发达国家对工程机械的需求一般由维护及复修现有基建设施所推动。 图 8： 全球主要国家的城镇化率水平（ %）（ 2019 年） 资料来源： WIND、 招商银行研究院 根据英国工程机械咨询公司 Off-Highway Research 统计， 2018 年全球工程机械（产品范围：沥青混凝土摊铺机、挖掘装载机、履带式推土机、履带式装载机、液压挖掘机、小型挖掘机、平地机、铲运机、非公路自卸车、越野叉车、滑移 -转向装载机、轮式装载机，下同）销售额高达 1100 亿美元，同比增长 25%。 2017 年以来，全球工程机械市场的大幅增长与全球经济景气回暖关系密切。 全球 GDP 增速在 2016 年处于 3.2%的低谷，而在随后的两年回升到3.7%-3.8%的水平。同期，全球投资占 GDP 的比重也增加了一个百分点。投资回升带来了新增需求，而且环境法规升级进一步加快了更新需求 。 图 9： 2006-2018 年全球工程机械销售额（亿美元） 资料来源：英国工程机械咨询公司 Off-Highway Research、招商银行研究院 92 92 91 87 86 84 83 82 81 81 80 80 80 77 75 74 74 70 64 59 55 34 01020304050607080901 0 0- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 02 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8销售额（亿美元） 销售额 Y O Y - 右轴Table_Yemei1 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 5/18 图 10： 全球工程机械市场分布情况 资料来源：英国工程机械咨询公司 Off-Highway Research、招商银行研究院 从 2018 年市场分布上看，北美仍是全球最大的市场，占比高达 31%，销售额约为 340 亿美元，中国紧随其后，占比 23%达到 253 亿美元。从市场增量来看，新兴市场中国和印度是全球增速最高的市场，分别为 38%和 29%。中国凭借较大的市场规模和最高的增长速度成为增量市场贡献率最高的经济体 ，高达 32%，大幅超过北美市场 25%的贡献率。 图 11： 全球主要地区工程机械市场增速 资料来源：英国工程机械咨询公司 Off-Highway Research、招商银行研究院 2. 中国市场：市场回归理性，景气度具备坚实基础 2.1 回顾：市场终归理性，城镇化建设推动中国市场走出低谷 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8中国 北美 西欧 日本 印度 其他地区- 8 0 %- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8中国 北美 西欧 日本 印度 其他地区Table_Yemei1 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 6/18 全球第一的市场贡献率使中国成为全球工程机械市场最重要引擎， 2016年新周期以来中国工程机械市场的理性回归，则进一步夯实了中国市场的重要地位。 2006-2011 年，中国工程机械市场经历了快速增长继而疯狂扩张的六年。伴随城镇化进程，地产和基建拉动工程机械需求快速增长，继而推动行业产能和信用疯狂扩张。一方面各大主机企业投放大量产能，另一方面增加信用销售力度，首付比例降至 10%甚至零首付，行业需求被透支且有极大库存压力。2012-2016 年，伴随坏账处理和资产整合，行业进入去库存周期，部分激进或渠道体系脆弱的企业几乎丧失市场竞争力。 表 1： 2012 年部分品牌销售政策 资料来源： 广发证券 、招商银行研究院 图 12： 中国工程机械市场销售额 资料来源： 工程机械协会 、招商银行研究院 2016 年中国工程机械市场触底反弹，同比增长 5%。 2019 年行业规模达到6681 亿元，较 2018 年增长 12%，巩固了 2016 年以来的增长趋势。经过工程机械上一轮完整周期的洗礼，严格的信用销售政策（首付比例 20%-30%以上）和健康的经营现金流体现了主机企业对市场周期的敬畏，中国工程机械市场回归理性。 小松 三一 斗山 现代 雷沃 徐工20 10 15 15 10 10大挖 4 3 3 3 3 3小挖 3 3 3 3 3 3首付比例（% ）融资租赁政策（年）-20%-10%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600070001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019工程机械销售额（亿元） 工程机械销售额 YO Y - 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