工程机械：供需两端趋势向好，静待行业春暖花开.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 工程机械：供需两端趋势向好，静待行业春暖花开 工程机械短期有所承压，长期向好趋势不改。1-2 月挖掘机销量1.92 万台，同比下滑 37.0%。国内市场销量 1.47 万台，同比下滑 46.5%。同比大幅下滑的原因是受到疫情影响，下游项目复工进度慢于同期。但随着国内疫情拐点进一步验证，前期压制需求有望释放。3 月 10 日，习近平总书记专门赴湖北省武汉市考察疫情防控工作，肯定了湖北和武汉疫情防控形势发生积极向好变化，取得阶段性重要成果，表明国内疫情阴霾正在逐渐消散。另外，受疫情影响虽然一季度工程机械销量有所承压，但考虑到工程机械下游相关项目施工周期较长，且需求有一定的刚性，长期来看疫情冲击更多的是对需求的推迟，而非消灭。随着国内疫情演变逐步向好，未来工程机械积压需求有望迎来反弹，预计需求高峰或推迟4-8 周左右，在47月到来。 需求端：逆周期政策力度预期加强，工程机械板块有望直接受益。1-2 月地方政府债券计划发行规模达到 12271.5 亿元，同比增长 56.9%。从结构来看，专项债占比从 42%增长至 77%，其中 60%投向基建领域，而去年同期不足 30%。并且，近期新基建政策不断加码，有利于工程机械长期需求景气度的提升。另外，中央银行通过降息、定向降准等货币政策改善了流动性缓解了基建投资有可能面对的源头无水的情况。逆周期政策对基建投资产生一定的支撑，有望提振工程机械需求景气度。 供给端：战疫保生产，复工情况良好。根据我们的调研，龙头液压件厂商多为本地员工，构成相对简单，基本达到 100%复工，而主机厂员工多为所在地周边省市的员工，所在厂区受疫情影响程度相对较轻，截止 3 月11 日复工率达90%以上。另外，工程机械企业面对疫情积极应对，调整供应链，以消除部分地区供应链和员工不能到位的影响，并纷纷发行债券，募集资金保证公司防疫工作和补充现金流。目前，龙头企业复工情况良好，有能力应对滞后的需求高峰。 主机厂市占率有望提升，液压件国产化进程或有加快： 对于工程机械主机厂龙头而言，后续市占率有望继续提升。受疫情影响，企业自身停工和供应链的物流受到一定的影响，导致主机厂库存相对较低，特别是作为我国工程机械企业长期痛点的液压件，除了龙头企业的三一重工、徐工机械、中联重科以外的主机厂备货普遍不足，可能会影响后续需求高峰交机的数量，因此备货相对充足的龙头主机厂市占率有望继续提升。另外，重大项目的复工进度快于小型项目，尤其是超大型项目，例如矿山设备春节停工率相对较低，因此对于大型挖掘机、大型汽车起重机、大型塔式起重机等大吨位设备，疫情影响对其销量的影响小于小吨位产品。综上所述，龙头主机厂核心产品的市占率有望持续提升，持续推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、中联重科。 液压件受海外疫情蔓延影响，进口可能受阻，国产化进程有望加速。国内工程机械包括泵阀在内的液压件主要依赖进口，以川崎重工、力士乐、KYB、Husco为代表的世界级液压件龙头占据了我国工程机械液压件的主要市场。但受海外疫情蔓延影响，世界液压件龙头企业经营受到了一定的影响，我国液压件进口可能受阻。而目前国内液压件供给端复工情况良好，液压件龙头恒立液压和艾迪精密均已接近 100%复工，有能力应对未来需求快速增加的情况，液压件国产化进程有望加快，持续推荐液压件龙头企业恒立液压、艾迪精密。 风险提示：海外疫情大幅扩散、宏观经济大幅下滑、地产投资增速大幅下滑 Table_Tit le 2020 年03月12日 工程机械 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600031 三一重工 - 买入-A 000425 徐工机械 - 买入-A 000157 中联重科 - 买入-A 601100 恒立液压 - 买入-A 603638 艾迪精密 - 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.53 -5.48 -21.11 绝对收益 4.58 0.57 -7.96 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3essence 赵靖博 报告联系人 zhaojbessence 021-35082016 相关报告 -3%5%13%21%29%37%45%2019-03 2019-07 2019-11工程机械 沪深300 行业深度分析/工程机械 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 工程机械：短期有所承压，长期向好趋势不改. 3 1.1. 受疫情影响，工程机械销量短期承压 . 3 1.2. 现有需求只是推迟并非消失，需求高峰或推迟4-8 周左右 . 4 2. 需求端：逆周期政策力度预期加强，工程机械板块有望直接受益. 6 2.1. 货币政策合理充裕，基建投资有望开源 . 6 2.2. 财政政策持续发力，基建投资改善明显，工程机械有望直接受益. 8 3. 供给端：产业链逐步复工，积极备产应对积累错峰需求.11 3.1. 设备开工率稳步回升，已接近 2019 年节后水平 . 12 3.2. “战疫”保生产，主机厂和液压件供应商复工情况良好 . 12 4. 主机厂市占率有望提升，液压件国产化进程或有加快 . 14 4.1. 危中有机，主机厂市占率有望提升 . 14 4.2. 海外进口受阻，液压件国产化有望加速 . 14 5. 风险提示. 15 图表目录 图 1：2015-2020M2 挖掘机、装载机行业销量增速. 3 图 2： 2019-2020M2 全国开工率同期趋势对比 . 4 图 3：全国疫情现状地图（截止 2020年3 月 11 日） . 4 图 4：2014-2020M1 行业挖掘机销量（台） . 5 图 5：2014-2019 行业汽车起重机销量（台） . 5 图 6：2018-2020M1 社会融资规模及其同比增速 . 8 图 7：2015-2020M1 一年和五年期 LPR 利率 . 8 图 8：2019M1-2 地方债计划发行额及其结构 . 8 图 9：2020M1-2 地方债计划发行额及其结构 . 8 图 10：2019M1-2020M2 地方政府专项债券去向（亿元） . 9 图 11：2019M1-2及 2020M1-2 各地地方债计划发行规模. 9 图 12：大型施工企业开工设备工况分布（截止3 月9 日） . 12 图 13：个人机主开工设备工况分布（截止3月 9 日） . 12 图 14：全球新冠疫情地图（截止3月 9 日） . 15 表 1：全国各省/直辖市/自治区启动中大突发公共卫生事件响应时间及级别 . 3 表 2：各省企业及重点项目开复工情况. 5 表 3：近期央行货币政策及其目的. 7 表 4：全国各省重点项目工程投资额及方向. 10 表 5：历次项目资本金调整情况 .11 表 6：工程机械企业复工时间及进度 . 12 表 7：工程机械龙头企业工厂所在地及其所在地疫情情况（截止2020年3 月9 日） . 13 表 8：工程机械企业“疫情防控债”发行情况. 14 表 9：国外液压件企业所在地及其新冠疫情情况（截止3 月9 日） . 15 cVaXoXtVgZlWlXdUNApPpO8OaO7NoMoOsQmMkPpPmPkPpOpMbRnMtRvPqNpONZoPvM行业深度分析/工程机械 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 工程机械：短期有所承压，长期向好趋势不改 1.1. 受疫情影响，工程机械销量短期承压 受疫情影响，工程机械销量短期承压。1-2 月纳入统计的 24 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品 19222 台，同比涨幅-37.0%。国内市场销量 14667 台，同比涨幅-46.5%。出口销量 4555 台，同比涨幅 48.2%。1-2 月份国内挖掘机销量同比大幅下滑的核心原因是受到疫情影响，下游项目复工进度慢于同期。其中，1 月份工程机械销量同比有所下滑的主要原因为春节前新机采购量降低和春节假期停工因素，以及 1 月 23 日之后全国陆续进入一级突发公共卫生事件应急响应状态，最后一周基本没有实现交机，去掉最后一周影响之后，销量与去年同期基本持平。2 月份国内需求大幅下滑的核心原因是受疫情影响，下游项目一直没有复工。 图 1：2015-2020M2挖掘机、装载机行业销量增速 资料来源：工程机械协会，安信证券研究中心 表 1：全国各省/直辖市/自治区启动中大突发公共卫生事件响应时间及级别 日期（公历） 日期（农历） 重大突发公共卫生事件响应级别 省份/直辖市/自治区 2020/1/22 腊月二十九 二级 湖北 2020/1/23 除夕 一级 浙江、广东、湖南 2020/1/24 春节 一级 湖北、安徽、天津、北京、上海、重庆、四川、江西、云南、贵州、山东、福建、广西、河北 2020/1/25 初二 一级 江苏、海南、新疆、河南、黑龙江、甘肃、辽宁、山西、陕西、内蒙古、吉林、宁夏 2020/1/26 初三 一级 青海 2020/1/27 初四 一级 西藏 资料来源：各地地方政府公告，安信证券研究中心 一季度工程机械销量受疫情影响较大，但需求只是推迟而非消失。受疫情影响，各地下游施工项目纷纷停滞，另外出于对疫情影响相对不确定的担心，工程机械购买的意愿受到了一定的抑制，预计一季度工程机械销量会受到一定的影响。设备开工率可以一定程度上反映工程机械的需求状态，由于存在一部分在设备维护、保养或者运输等非正常状态，一般而言正常的设备开工率在 60%左右，低于 50%表示开工率处于偏低状态，高于 70%就意味着市场上的设备供不应求，而根据铁甲工程机械网的数据，截止 2020 年3月 10 日，三月份工程机械的开工率是 30%左右，远低于正常开工率，但回升速度较快，因此我们判断，3 月份市场需-100-500501001502002503003502016年1月 2016年8月 2017年3月 2017年10月 2018年5月 2018年12月 2019年7月 装载机销量同比（%） 液压挖掘机销量同比（%） 行业深度分析/工程机械 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 求和去年同期相比还是会有下降，但下降速度相对于二月会有明显回升。 图 2： 2019-2020M2全国开工率同期趋势对比 资料来源：铁甲工程机械网，安信证券研究中心 国内疫情拐点进一步验证，前期压制需求有望释放。3 月 10 日，习近平总书记专门赴湖北省武汉市考察疫情防控工作，肯定了湖北和武汉疫情防控形势发生积极向好变化，取得阶段性重要成果。截至3 月 11 日16 时，全国累计报告确诊病例 80963 例，现有确诊病例 16211例，累计死亡病例 3162 例，累计治愈出院 61590 例，7 成以上确诊病例出院，表明我国疫情拐点得到了进一步的验证。另外，受疫情影响虽然一季度工程机械销量有所承压，但考虑到工程机械下游相关项目施工周期较长，且需求有一定的刚性，长期来看疫情冲击更多的是对需求的推迟，而非消灭需求，随着国内疫情阴霾逐渐消散，未来工程机械积压需求有望迎来反弹。 图 3：全国疫情现状地图（截止 2020年 3月 11日） 资料来源：百度疫情地图，安信证券研究中心 1.2. 现有需求只是推迟并非消失，需求高峰或推迟4-8周左右 工程机械行业销售高峰期一般在每年的 3-5月。一般情况下，每年工程机械行业销售的高峰期与工人返乡、返工情况密切相关，一般为农历元宵节之后，下游工人陆续到位，项目逐渐开始复工，因此销量高峰期在每年的 3-5 月。以 2019 年为例，2019 年3-5 月挖掘机销量占全年的 39%，汽车起重机销量占全年的 38%。 行业深度分析/工程机械 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4：2014-2020M1行业挖掘机销量（台） 图 5：2014-2019行业汽车起重机销量（台） 资料来源：工程机械协会，安信证券研究中心 资料来源：工程机械协会，安信证券研究中心 受疫情影响，工程机械需求高峰或推迟 4-8周左右。根据国务院规定，我国国计民生领域复工时间为 2 月 3 日，其他大多数地区一般企业可申请复工时间为2 月 10 日，但是各地政府出于疫情防控的需要，对所在辖区工程项目的复工进度审批较为严谨。根据我们的统计，全国各地重点项目的复工时间在 2 月底、3 月初左右，滞后于正常进度4 周左右。中小型项目的复工时间取决于农民工返岗的进度。根据国务院联防联控机制新闻发布会公布的数据，截止 3月 7 日下午，目前返岗复工的农民工达到 7800 万，占今年春节返乡的 60%，并且根据我国交通运输部的预测，4 月上旬农民工返岗运输将基本完成，滞后于正常进度 8 周左右。据此我们推测，2020 年下游工程项目的正常施工进度预计会有 4-8 周左右的推迟，往年出现在 3-5 月份的工程机械需求高峰今年可能会在 4-7 月份出现。 表 2：各省企业及重点项目开复工情况 省份 国计民生领域复工时间 一般企业可申请复工时间 重点项目复工情况 浙江省 2020/2/3 2020/2/10 截至 2月 25日，省本级 551 个省重点项目已全部实现复工，复工强度（到岗率）为 58.7%；11个设区市2151 个重点项目，除温州 2个项目外，均已实现复工建设。截至 2月 24 日，全省企业复工率指数为 80.13，全省企业产能恢复率指数为 55.24。2 月 29 日，11个设区市，除温州根据疫情把握外，产能恢复率均要达到 75%以上。 河南省 2020/2/10 截至 2 月底，全省规上工业企业复工率突破90%，复产人数达到 245.24 万人、复产率61.84%， 已有 10 个省辖市的规上工业企业复工率超过95%。 江苏省 2020/2/10 2020/2/10 截至 3 月 4 日，全省在建过江通道全部实现复工；全省在建6 条铁路已全面复工。 湖南省 2020/2/3 2020/2/10 截至 3 月 3 日，173 个在建省重点建设项目 3668 个市州重点项目已全部复工。 云南省 2020/2/3 2020/2/10 截至 3 月2 日，全省4315 家规模以上工业企业已复工 3919家，复工率90.82%。 陕西省 2020/2/10 2020/2/10 截至 2 月 25 日，500 个省级重点建设项目已开复工175 个，年度计划投资1922 亿元。 山西省 2020/2/10 2020/2/10 截至 3 月 2日，全省共有 78 个省级重点工程项目开复工，开复工率达 45.8%。续建项目复工 67 项，复工率达 51.1%，其中 32 项为提前复工项目；新建项目开工 11 项，开工率达 28.2%，全部是提前开工项目，其中包括 3 个前期项目履行完相关手续后提前开工。 宁夏 2020/2/10 确保 3 月底前开复工率达到 80%以上，其余重点项目力争在上半年开工建设。 安徽 2020/2/10 2020/2/10 截至 2月 28日，全省规模以上工业企业 17616个，复工 17160 个，复工率 97.4%；复工人数 176.2万人，占全省上年同期人数的67.1%。 湖北 2020/3/10 湖北目前防控还未解除，工程项目无复工消息。 吉林 2020/2/3 2020/2/10 全省高速公路、普通国省干线公路续建项目将在 4月 10 号前全面复工；截至 2月 25 日全省规上工业企业有 2328 户复工，复工率 87.6%。50 户重点监测企业 49 户复工，重点调度的 500户企业 444户复工，复工率 88.9%。吉林石化、首钢通钢、吉林油田等 493 户重点企业春节和疫情期间保持连续生产，中国一汽、中车长客等重点大型企业已全面复工复产。复工率88.9%。 黑龙江 2020/2/10 2020/2/10 3 月 3 日，黑龙江省“百大项目“中全部公路续建项目已组织制定疫情防控方案、应急预案和复工方案，开展人员返岗和施工设备检修等工作，并向属地政府对项目开工情况进行备案。目前全省公路“百大项目“返岗人数已达 620 人，确保 3月 30日前全面复工 010000200003000040000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020010002000300040005000600070001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 2017 2018 2019行业深度分析/工程机械 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 江西 2020/2/10 2020/2/10 截至 3月 3 日，全省共有在建房屋市政项目 4945 个，已复工 4516 个，复工率 91.3%；2 月 29日，江西省境内在建铁路项目全面复工。 福建 2020/2/10 2020/2/10 截至 2 月 26 日，在建省重点项目已复工 960 个、复工率 92.7%。其中，省管重点项目复工 67个、复工率 85%；市管省重点项目复工 893 个、复工率 93.3%；厦门的省重点项目已全面复工，泉州、三明、莆田、南平复工率已达 95%以上，福州 92.6%，漳州、龙岩、宁德、平潭都在 85%以上。 重庆 2020/2/10 2020/2/10 2 月 28 日，全市 38 个在建城市道路重大项目全部复工。 广西省 2020/2/10 2020/2/10 截至 3 月5 日，859 个自治区层面统筹推进的在建重大项目已复工857 个项目，复工率99.8%； 2 月底前，全区 59 个交通建设重大项目已全部实现复工。 甘肃省 2020/2/3 截至 3 月 1 日，省内48 个公路续建项目实现复工。 天津市 暂不复工，另通知 截止3月5日，轨道交通集团在建项目100%复工；市级房屋建筑和市政基础设施重点项目复工率达99%；，中交天航局在建海外项目10 项，全部处于施工状态，复工率达100% 北京市 2020/2/10 2020/2/10 截至 3 月 3 日，全市开复工工地489 项，预计到3 月底全市大部分建筑工地将陆续复工。 辽宁省 2020/2/10 2020/2/10 截至 3 月 7 日，全省已有71 个总投资5 亿元以上、年度投资 5000 万元以上项目开复工。 河北省 2020/2/10 2020/2/10 2020 年省重点项目计划中，除去张家口、承德、秦皇岛地区的项目因气候原因无法建设外，续建和保投产项目共计 189 个，截至 3 月 3日，共有 152 个项目实现复工，复工率 80.4%。此外，省重点项目全年计划开工项目 163 个，截至 3月 6日，新开工建设 62项，开工率达到38%。 内蒙古 2020/2/10 2020/2/10 贵州省 2020/2/10 2020/2/10 2 月 27日，贵州省 1963 个在建省重大工程项目复工率达到 100%。同时，新开工重大项目 371 个、占一季度计划开工项目数的85.9% 山东省 2020/2/10 2020/2/10 截止 2 月 24 日，全省54 个交通重点建设项目已经全面复工，复工率达到 100% 海南省 2020/2/10 2020/2/10 截止 3 月 3 日，全省重点公路项目陆续复工，9个在建重点公路项目已复工8 个，返岗人员近6 成。 上海市 2020/2/10 2020/2/10 截至 2 月 25 日，全市重大工程已复工 18项。 广东省 2020/2/10 2020/2/10 截至 3 月 3 日，广东交通集团 22个在建重点高速公路项目如期复工。 新疆 自 3 月 5 日起，全区14 个公路项目将陆续复工，至3 月底全面复工。 西藏 截至 2 月 29 日，阿里联网工程、西藏三区三州深度贫困地区电网建设等工程项目已复工 338 个，参建人员达到 2800 多人，西藏电网重点工程项目开复工率达到 75%；截至2 月 25 日，全区共有规模以上工业企业 144 家，开复工 67家，开复工率47%，累计开复工到岗人数0.8万人。 青海 2020/2/3 2020/2/3 3 月 6日，西宁机场三期扩建工程土方及地基处理试验段项目全面复工建设；2月 28日，青海省十三五期间重点规划改建项目格尔木至老茫崖公路开工建设。 四川 企业自行决定 企业自行决定 截至 3月 1日，全省公路水运重点项目 100%复工，复工项目达到 236 个、总投资达到 9556 亿元，涉及全省 21 个市（州）；在建重大水利工程全部复工 资料来源：地方政府公告，安信证券研究中心 综合来看，受新冠疫情影响，工程机械销量短期有所承压，但长期来看需求端逆周期政策力度预期加强，工程机械板块有望直接受益，供给端产业链逐步复工，积极备产应对积累错峰需求，行业供需两端趋势向好，有望迎来明显修复。 2. 需求端：逆周期政策力度预期加强，工程机械板块有望直接受益 2.1. 货币政策合理充裕，基建投资有望开源 货币政策从保证短期流动性充裕逐步转为恢复经济增长。缓解市场紧张情绪、稳定市场信心，央行在春节之后连续多天以逆回购的方式投放巨量短期流动性，流动性规模同比增加超万亿。从保证金融市场短期流动性充足供给，逐渐转为着眼于投放中长期资金，修复受疫情影响的实体经济，支持国民经济复工复产，尽快恢复经济增长。 行业深度分析/工程机械 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3：近期央行货币政策及其目的 时间 措施 目的 2020/1/21 开展 2020 年第一期央行票据互换(CBS)操作 提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力 2020/1/20 开展 2500 亿元逆回购，LPR不变 持续开展公开市场操作，除前期缴税高峰到来和跨节流动性投放需求，这也是为了配合地方债发行缴款需要 2020/1/21 开展 1000 亿元逆回购，中标利率不变 为对冲现金投放高峰等因素的影响，维护春节前银行体系流动性合理充裕 2020/1/22 开展 300 亿元逆回购，中标利率不变 对冲政府债券发行、现金投放高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕 2020/1/23 续做 2405 亿 MLF 引导申请银行加大对民企小微的融资支持力度 2020/2/3 开展 1.2万亿逆回购操作，利率调低 10 个基点 为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕， 2020/2/4 逆回购投放资金 5000 元，两日投放流动性累计达 1.7 万亿元 两日累计投放 1.7万亿元充分显示央行稳定市场预期、提振市场信心的决心。超预期流动性投放推动货币市场和债券市场利率下行，并将进一步推动贷款市场利率下行，有利于降低资金成本，缓解企业特别是小微企业的财务压力，扩大融资规模，支持实体经济。 2020/2/7 设立 3000 亿元专项再贷款 支持打赢疫情防控阻击战，进一步加大对疫情影响较大地区融资支持，引导金融机构加大对疫情防控领域信贷支持，加大货币信贷支持力度，维护市场稳定、对冲疫情对经济的短期冲击 2020/2/10 开展 9000 亿元逆回购操作 对冲公开市场逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕 2020/2/11 开展 1000 亿元 7 天期逆回购操作 对冲公开市场逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕 2020/2/17 开展 1000亿元逆回购操作；进行 2000亿元中期借贷便利（MLF）操作 对冲央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕 2020/2/20 降息，1 年期 LPR 降至4.05 引导实体经济利率降低，降低资金成本 2020/2/26 增加 5000 亿元再贷款再贴现专用额度，定向降准 认真贯彻稳健的货币政策要更加注重灵活适度的要求，确保疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行 2020/2/28 开展 2020 年第二期央行票据互换(CBS)操作 提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本 资料来源：中央银行公告，安信证券研究中心 货币政策合理充裕，基建投资有望开源。2020 年1 月社会融资规模新增 5.07 万亿元，预期4.29 万亿元，前值 2.1 万亿元，地方债发行较多是社融新增规模超预期的主要原因。另外，为了支持国民经济复工复产，尽快恢复经济增长，中央银行通过降息、定向降准等货币政策改善流动性。流动性的改善缓解了基建投资有可能面对的源头无水的情况，对基建投资产生一定的支撑，提振工程机械的下游需求。 行业深度分析/工程机械 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6：2018-2020M1社会融资规模及其同比增速 图 7：2015-2020M1一年和五年期LPR利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2. 财政政策持续发力，基建投资改善明显，工程机械有望直接受益 地方政府债券计划发行规模大幅增加，结构上专项债券占比大幅增加。根据 Wind 的数据显示，2020 年前两个月地方政府债券计划发行规模达到12271.5 亿元，相比去年同期的 7821.4亿元增长 56.9%。其中，一般债券的计划发行额为2774 亿，同比增长-15.0%，专项债券的发行额为 9497.42 亿元，同比增长 108.3%。从发行结构来看，专项债券的占比从 42%增长至 77%，专项债券的占比大幅增加。 图 8：2019M1-2地方债计划发行额及其结构 图 9：2020M1-2地方债计划发行额及其结构 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2020 年专项债券用于基础设施建设领域的资金无论是规模还是占比均大幅增加。我国地方政府专项债券可以分为普通专项债券与项目收益专项债券。普通专项债券用途包括重大基础设施建设、城镇化项目、公益性事业发展项目、脱贫攻坚等，仅用于公益性资本支出，不得用于经常性支出；项目收益专项债券直接对应项目资产和收益，有一定的收益要求。2020年以来，我国地方债中直接用于基础设施建设相关的资金预计在 70%以上（除直接标明用于基建的资金，收费公路、园区建设、社会事业及民生工程、以及普通专项债券均有部分用于基础设施建设），相较于去年同期大幅增长。另外，分地区来看，专项债券发行规模较高地区和工程机械销量较高的地区重合度比较高，未来工程机械销量有望受到明显拉动。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%01000020000300004000050000600002018/1/1 2018/8/1 2019/3/1 2019/10/1社会融资规模（亿元） 同比增速（右轴） 0%1%2%3%4%5%6%Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年 3261.2, 42% 4560.2, 58% 2019 一般债券（亿元） 专项债券（亿元） 2773.5, 23% 9497.9, 77% 2020 一般债券（亿元） 专项债券（亿元） 行业深度分析/工程机械 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10：2019M1-2020M2地方政府专项债券去向（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 11：2019M1-2及 2020M1-2各地地方债计划发行规模 资料来源：Wind，安信证券研究中心 新基建提升工程机械长期需求弹性。为了应对疫情对经济的冲击，实现保增长的目标，各地方政府均陆续出台了 2020 年重点建设项目及投资清单，总投资超过 40 万亿元。从具体投向来看，传统基建投资仍占据大头，但 5G、电子通信、信息技术等新基建力度也明显加大。总体而言新基建分为两种类型：一是新型数字化基础设施，比如云计算、大数据、5G 等；二是传统基础设施的数字化改造，比如环保、市政、能源、水利、交通等项目与互联网结合。无论基建或者是老基建都需要工程机械参与其中，且新基建的提升对于优化基建投资结构、打开基建存量空间的意义重大，可以有力的提升工程机械长期需求弹性。 0100020003000400050006000700080002019M1 2019M2 2019M3 2019M4 2019M5 2019M6 2019M7 2019M8 2019M9 2019M102019M112019M12 2020M1 2020M2专项一般债券 医疗卫生 乡村振兴 土地储备 铁路建设 水资源配置与治理 收费公路 生态保护 社会事业 其他 棚户改造 民生工程 经济园区建设 教育 基建 轨道交通 020040060080010001200140016001800广东省 山东省 四川省 江西省 福建省 北京 云南省 江苏省 湖南省 浙江省 河南省 广西 天津 安徽省 山西省 重庆 上海 新疆维 河北省 甘肃省 陕西省 湖北省 贵州省 内蒙古 辽宁省 海南省 青海省 黑龙江省 吉林省 2020计划发行规模(亿) 2019计划发行规模(亿) 行业深度分析/工程机械 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 4：全国各省重点项目工程投资额及方向 省份 总投资 项目细节 资金安排 北京 300 个重点工程，计划完成投资 2523 亿元 北京城市副中心站综合交通枢纽、丰台火车站、环球主题公园一-期等 以民间投资为主的社会投资项目数占比不低于 50%，投资额占比不低于 70% 天津 重点建设项目 346 个，总投资10025亿元，年度投资2105亿元；重点储备项目 304 个，总投资 6989 亿元 做到两战并重、实现双胜双赢。推动工业优势产业发展，聚焦重大基础设施建设。加快铁路、高速公路、港口水运等大交通体系建设，推进京津冀区域交通一体化