工程机械板块的思考：捕获趋势，为确定性投资.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性深度报告 【行业证券研究报告】 机械设备行业 捕获趋势，为确定性投资 工程机械板块的思考 近期，工程机械板块走强，疫情后的集中开工，数据的韧性和超预期，行业龙头的主力产品宣布涨价5-10%；整个产业处于供不应求的态势，短期趋势清晰明朗；中长期看，逆周期工具的使用是大概率事件，对行业起到支撑作用；相关投资逻辑我们将在下面进行简要展开； 核心观点 工程机械的逻辑核心是“量”，量是“预期”的函数；工程机械公司的所有主要指标，比如收入，毛利率，费用率等都是量的函数，在行业放量时，上述指标会快速修复；那么行业的核心问题是对量的判断，而我国挖机消费者来说，其购买决策的本质是对未来工程量的预期，因此政策等相关宏观的刺激总是十分有效；而由于个人机手没有办法精准计算需求数量，因此整个产业（实业和资本市场均是）本质是在捕获趋势，即趋势的判断是产业的核心； 经验主义下“趋势”的对与错，抓住趋势的“确定性”；由于量的复杂性，因此对产业的中长期判断更依赖于经验；因此也犯了两个错误：一是对产业顶的时点过早估计（估值的顶则更早），二是对龙头公司份额，报表修复能力的错判；但站在现在的时点，目前的估值具有其合理性，因为产业的增速在下降，海外进展因疫情而产生不确定性，整个估值体系也很难给出溢价；即是说，对大周期的位置的判断是：处于周期偏高的位置，但估值水平说明风险有限；因此，对中短期的趋势判断是投资决策的核心；那么中短期来看，趋势的确定性非常清晰；第一，市场已经捕获到短期的第一个趋势，即开工复工带来的增长；接下来是第二个趋势，对全年的判断或者说确认；目前来看，全年逆周期工具的投放确定性较好，力度上市场预期是基建到8-10%的增速，时点上专项债应该在5，6月前后落地，或许可能还有特殊国债；那么，全年来看，短期和中期行业数据向上有较强的确定性和可预判性，中间的断层和过度窗口也不会太长，预计不会给太大或太长时间的调整阶段； 空间如何看？如何理解“右侧和贵了”；对于目前的价格或者空间，我们有着不同思考：首先比如，三一这类龙头公司，其竞争力已经在全球客户体系内展现，因此如果我们将视野放得长远一些，三一这类龙头公司大概率会成长为工程机械领域的全球巨头（当然这个时间可能很长）；那么三一未来的收入或利润其实至少有翻倍空间（海外市场是国内的 3 倍甚至更多，10%左右的市占既能翻倍），那么三一的市值中枢至少在2500-3000亿左右；但其实上面计算的具体数值并不是那么重要；其核心是表达：第一，龙头公司的硬实力清晰毋庸置疑；第二，这条确定性道路上至少还有一倍左右的空间；第三，这种趋势还很清晰，没有“事件”正在影响这种趋势；因此，我们认为市场关注的核心仍应该是趋势，关心这种“确定性”故事有没有讲完比单独看估值或市值做决策更加重要；趋势确定时，相关公司一定具有投资价值； 投资建议与投资标的 行业供不应求下，涨价等刺激在原基础上带来5-10%业绩弹性；直接受益的主机厂龙头公司如三一重工(600031，买入)、建议关注徐工机械(000425，未评级)、中联重科(000157，未评级)； 全球产业链生产受限，竞争和成本压力下的核心零部件进口替代的加速；直接受益的液压件龙头如恒立液压(601100，买入)、艾迪精密(603638，增持)； 风险提示：宏观经济增速或投资增速不及预期，疫情的反复和波动风险，龙头市占率或产业格局变动风险等； Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2020年05月07日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyiorientsec 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 zhangshumingorientsec 执业证书编号：S0860517080001 证券分析师 刘荫泽 021-63325888-6094 liuyinzeorientsec 执业证书编号：S0860519110001 相关报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现：2020年机械行业年度策略 2019-11-27 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 捕获趋势，为确定性投资 目 录 一、核心逻辑 . 5 1.1 工程机械的核心是“量” . 5 1.2 判断量的基本逻辑和思考要素 . 5 1.2.1 工作量“预期”总是最有效的 5 1.2.2 开工小时数对量的贡献弹性是巨大 5 1.2.3 保有量的“锁死”是新增销量的来源 5 1.3 投资的核心是判断“趋势” . 6 二、该如何看待挖机销量 . 7 2.1 数据回顾和涨价分析：短期销量取决于供给，4月大概率创新高 . 7 2.2 工程机械的本质：总量原则 . 8 2.3 总量原则下：确定性机会和思考 . 8 2.3.1未来工作量预期主导购买挖机决策的核心变量 8 2.3.2 开工小时数的弹性波动和未来持续性的根本来源 9 2.3.3 挖机周转率下降存量锁定带来的增量需求 10 三、格局和未来 . 10 3.1 工程机械产品本质 . 10 3.1.1 专用 10 3.1.2 长周期 11 3.1.3 标准品 11 3.1.4 工业投资品 12 3.2 外资逐步退出，向龙头集中 . 12 四、市值的判断 . 13 4.1 股价走势的本质：捕获趋势并对周期位置的判断 . 13 4.2 目前的判断：趋势确定投资价值仍在 . 14 五、相关标的 . 15 5.1 三一重工 . 15 5.2 徐工机械 . 16 5.3 中联重科 . 16 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 捕获趋势，为确定性投资 5.4 恒立液压 . 17 5.5 艾迪精密 . 18 六、风险提示 . 18 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 捕获趋势，为确定性投资 图表目录 图1：固定资产投资完成额和挖机保有量 . 8 图2：小松开工小时数稳定在130以上 . 8 图3：国内龙头市占率提升，外资巨头份额不断丢失. 13 图4：内资挖机占比提升至62.2%（2016年为50%左右） . 13 图5：三一重工股价及估值走势图 . 14 图6：三一收入和利润（亿元）及增速 . 16 图7：三一产品综合毛利率和净利率进入上升通道 . 16 图8：徐工收入和利润（亿元）及增速 . 16 图9：徐工产品综合毛利率和净利率进入上升通道 . 16 图10：中联收入和利润（亿元）及增速 . 17 图11：中联产品综合毛利率和净利率进入上升通道 . 17 图12：恒立收入和利润（亿元）及增速 . 18 图13：恒立产品综合毛利率和净利率进入上升通道 . 18 图14：艾迪收入和利润（亿元）及增速 . 18 图15：艾迪产品综合毛利率和净利率进入上升通道 . 18 表1：开工小时数，挖机销量弹性测算表 . 9 表2：2020年度国内工程机械品牌排名 . 11 表3：量或者说规模对公司盈利能力的影响（万元）. 12 表4：部分品牌挖机经济性对比与估算 . 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 捕获趋势，为确定性投资 一、核心逻辑 1.1 工程机械的核心是“量” 首先，工程机械板块是量的逻辑；所有的指标，比如收入，毛利率，费用率基本都是量的函数；每一轮周期，当行业上量时，所有指标向好，盈利能力逐步回升；当行业曲线进入当下的“稳健增长期”，理论上是整个板块业绩释放最好的时期（不同公司因为包袱和产品结构问题，业绩弹性的释放时点有所不同）；因此，行业逻辑其实也很清晰，跟住量判断量； 1.2 判断量的基本逻辑和思考要素 但因为下游分散复杂与宏观挂钩，也导致对量的判断更具复杂性和难度；因此产业的判断更多依赖经验，涨跌的经验，周期长短的经验；但本轮，力度和持续性似乎都打破了以往的经验；市场部分经验丰富的研究员犯了两个错误，第一是过早的估计产业的“顶”（估值的顶更早到达）；第二，对龙头公司业绩释放的错判，龙头公司在份额提升，包袱出清的速度上都比想象的更快更好； 而其实对量的判断，基本逻辑和核心影响因素可提炼至如下公式中，因此整体的思考框架集中在工作量，工作小时数和保有量的影响上： 全社会土石方工作量挖机保有量挖机平均工作小时数； 1.2.1 工作量“预期”总是最有效的 所谓 “量”的本质，其背后更多是实业或者从业人员对未来工程量“预期”的判断，即从购买工程机械产品的用户角度来说，对购买决策的影响最大是其对未来工程的预期；而影响工程量“预期”最有效或者说敏感度最高的信息即是，国家在基建，相关资金的政策，产业规划及相应的态度和可以明确判断的趋势；因此，结果上来看也是这样，这类相对“大”或者宏观的信息总能有效的刺激股价或者销量上行； 1.2.2 开工小时数对量的贡献弹性是巨大 工程量说明了影响“预期”相关因素的有效性，但由于目前行业以个人机主为主的客户结构下，个人对绝对需求的判断是失真的，即行业波动是必然的，但其实也是弹性的来源；我们从最根本的，机主的角度出发思考 （1）当前经济情况下，挖机等产品的投资回报率相对于其他行业，其相对优势凸显； （2）经历过大周期杀伤后的机主，对于手里资源和变现能力（中长期的思考）更清晰，整体回报时间的容忍度增大，即年均开工小时数可以相对更低； （3）根据公式，如果开工小时数的容忍度可以下修10-15%，那么这类变化贡献可以达到20-30w的挖机增量（具体计算下文会详细展开）；即开工小时对销量贡献的弹性是巨大的； 1.2.3 保有量的“锁死”是新增销量的来源 最后，我们思考下保有量这个变量；上面，我们将行业工作量和挖机保有量用公式进行了简化连接；但在真实情况下，由于挖机存在占用，即机主一般在一个工程干满/干完再转场；由于环保和审查HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 捕获趋势，为确定性投资 趋严等原因，其对工程最直接的影响是工期延长，那么同一个项目，在土石方工作量基本相同的情况下，挖机的占用时间加长，比如工期加长10%，理论上市场保有量就减少10%，这就造成了挖机保有量的相对短缺，新机的回补也在情理之中。 全社会土石方工作量（挖机保有量/平均占用延长系数）挖机平均工作小时数； 1.3 投资的核心是判断“趋势” 前面提到，实业在跟随工作量的预期，而其在资本市场的映射即为对“趋势”或者“周期位置”的判断；因为站在现在的时点，估值体系具备其合理性而且难以给出明显的溢价（增速在下滑+海外疫情导致拓展的不确定性）；即是说，市场对大周期的位置的判断是：处于周期偏高的位置，但估值水平说明风险有限；因此，对中短期的趋势判断是当下投资决策的核心； 那么，在现在的情况下如何判断趋和龙头公司的空间： 首先我们简要说明对趋势的判断： 整体来说，板块自 2016 年下半年开始反转并持续了 40 多个月，如果根据经验，那么高峰早该出现，市场对产业高峰的“顶”到来时点的判断的确过早；但可以看到的是，以挖机为代表的销量增速在不断下降或收敛；因此，整体上看产业的确处于周期上偏高点的位置；因此，整体估值水平很难有明显的溢价或提升（这里不包括海外的进展和相关影响）。 大的位置明确后，我们将所处位置细分；之前，随着疫情或者说复工预期在2月15号前后出现拐点，市场开始寻找行业第一个确定性趋势，即下游工地开工时间； 而现阶段，行业需要去寻找或者说需要确认第二趋势，即逆周期工具和力度；首先，由于疫情对经济的杀伤，逆周期工具的持续使用的确定性较强，那么需要判断的就是力度和落地时点这两个问题；目前来看，相关专项债的使用时点在年中前后，基建等投资力度也有望回到8-10%； 因此，全年来看，短期挖机这类行业数据向上有较强的确定性和可预判性，中间的断层和过度也有望平滑，不会给太大太长的调整窗口； 最后说下空间，前面讨论了我们对目前环境下趋势的相对清晰的判断；那么市场一定会考虑价格，考虑市值或者说空间问题；首先不可否认，工程机械板块龙头公司不断创造市值新高，而且上涨时段的持久性都超出经验或市场预期，大家认为是“右侧”或者“贵了”也是合理的判断；但对于目前的价格或者空间，我们有着不同思考： 首先，市场凭借经验，过早的估计了产业的顶，也错判过行业龙头公司的利润弹性，所以我们现在不再完全依赖我们对估值和利润所谓“顶”的判断； 其次，对于三一，恒立这类龙头公司，其竞争力已经在全球客户体系内展现，因此如果我们将视野放得长远一些，三一这类龙头公司大概率会成长为工程机械领域的全球巨头（当然这个时间可能很长）；那么三一未来的收入或利润其实至少有翻倍空间（海外市场是国内的3倍甚至更多，10%左右的市占既能翻倍），那么三一的市值中枢至少在 2500-3000 亿左右（300亿左右利润，8-10倍估值）； HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 捕获趋势，为确定性投资 最后，其实上面计算的具体数值并不是那么重要；其核心是表达：第一，龙头公司的硬实力清晰毋庸置疑；第二，这条确定性道路上至少还有一倍左右的空间；因此，我们认为市场关注的核心仍应该是趋势，关心我们的故事有没有讲完比单独看估值或市值做决策更加重要； 即是说，对于目前市场最关心的问题：相关公司市值不断创历史新高，对绝对空间有所担心；我们先给出我们的思考和结论： （1）首先板块很健康很安全，短期不必有悲观或者担忧（4，5月数据大概率超预期），全年趋势较好且后续工具还没完全反应，工程机械板块很安全；分红和高roe等特点，决定其仍是现阶段配置上不可或缺的板块；而且，工程机械这种相对优势贯穿资本市场和实业（挖机收益率相对高的行业） （2）其次，整个板块仍是经验驱动；市场在周期长度和龙头公司修复报表能力上都错判过；我们前面提到的：机主对开工小时的容忍度提升，设备周转率，应用细化下沉等现象，是本轮的特征和持续超预期的根本，接下来大概率是平稳发展的不可能崩盘；因此龙头的市占，规模，管理是确定性增速的来源； （3）最后，长期的绝对空间还有一倍以上（正文中会展开）；因此趋势没断之前，龙头公司仍有望不断创新高； 二、该如何看待挖机销量 2.1 数据回顾和涨价分析：短期销量取决于供给，4月大概率创新高 我们先简要回顾下最新数据，这背后的原因和逻辑在后面展开： （1）2020年 3 月，挖机合计销量 49408 台，同比增长 11.59%；其中国内市场销售 46610 台，同比增长 11.24%；出口市场销售 2798 台，同比增长 17.71%，海外增速受疫情影响出现明显回落；吨位来看，小挖占比超过6成，也是3月增长的主要力量；2020年1-3月，挖机销量合计达到68630台，同比下滑-8.6%； （2）对 4 月的判断，就 3 月的销售情况来看，全国各大经销商反馈主力机械已经出现缺货现象；购买惯性上来说，因疫情和工程积压机采购的热情和惯性仍在持续；产业链配套和准备来说，目前行业里油缸龙头的 3，4 月排产同比大幅增加，整个产业链正积极储备；因此，4 月挖机的量更偏向或者取决于产业链的准备；目前来看，全年的高峰有望落在4月，同比增长超过50%。 （3）涨价背后的原因和可能的影响；首先，本次涨价是由龙头发起的，但目前已经蔓延到各个厂商及各个产品，因此涨价是行业性；其次，涨价的持续性，历史上来看，工程机械主机厂对价格的上调是比较谨慎的，而且一般上调后不会再轻易变动，对消费者的折让通过经销商等下级分支机构自行调整；而且本次调整是行业内表率企业首次回应协会的“可持续发展”，其本质是规避价格战并引导行业健康发展。最后，对需求的影响：第一，本次涨价可以理解为酝酿已久，但时点的选择是因为供不应求，所以销量暂时不会受到影响；第二，涨价的背后更多是新国标等新产品，产业链配套短缺等问题，客户对此有所预期；第三，长期来看，涨价是有利于用户结构和产业的可持续发张，有望引导行业稳步发展； HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 捕获趋势，为确定性投资 2.2 工程机械的本质：总量原则 对于工程机械，其本质是完成工程任务，以挖机为例，其工程作业主要集中在比如平整土地，挖沟，修坡，破碎等等土石方项目。但由于需求和应用场景复杂，那么真实反映工程和设备的关系的变量增多，其核心是各领域需求或刺激的向量加总；但整体来看，行业的本质是总工作量的分配，即总工作量分配到全部挖掘机头上，其本质是个简单的公式： 全社会土石方工作量挖机保有量挖机平均工作小时数； 简单来说，行业每一轮的上升和下跌均围绕上述公式；比如08年投资带来的土石方工作量增加的较快，开工小时数快速崛起并刺激挖机销售，进而保有量快速上升；随后单机分配到的工作小时数下降，挖机盈利能力下降，整个行业就进入下行周期； 上述公式，是理解这个行业运行的基础，等式两侧的变量亦是行业的主要变量和分析基础，是捕获行业趋势的核心；当然，上述公司可以用于计算和预测，但精确性不好，变量假设导致的计算敏感度较高；但对工程机械板块来说，捕获趋势比数据精度来的要重要的多； 2.3 总量原则下：确定性机会和思考 基于上述基本原则，我们分别从等式左右两侧进行分析；首先利用公式解决大家之前的困惑“投资增速下行下如何实现强势复苏”。首先明确一点，市场对复苏的解释多集中在更新，环保等众多因素的叠加，但这些变量其实更多是结果导向型指标（不是更新才有需求，是有需求才更新）；背后的实质仍是工作量和分配出现重大变化； 11年高峰过后（到16年挖机销售启动），国内固定资产投资总量翻了一倍左右，而挖机保有量只增长了30%左右；根据公式，单位挖机承担的任务量理论上会增加50%以上。那么，挖机利用率开始提升，挖机的投资回报率大幅提升；机主在意识到有持续性后，行业新机销量进入了至今 40多个月的上升周期；在这类确定性下，更新现象应运而生，环保等政策强化了这种需求（我们后面会单独分析）； 图1：固定资产投资完成额和挖机保有量 图2：小松开工小时数稳定在130以上 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：小松官网，东方证券研究所（目前只有 14年后的数据） 2.3.1未来工作量预期主导购买挖机决策的核心变量 050100150200250010203040506070802008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019固定资产投资完成额（左，亿元）挖机保有量（右，万台）0204060801001201401601802014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 捕获趋势，为确定性投资 目前来说，我国挖机的机主主要以个体户为主，占比在 70%上下；那么在以个人为主的采购体系下，机主的采购决策是基于自身的条件，区域特性和各自目标等因素，相对比较复杂；但可以明确的是，挖机机主的采购决策是紧跟工程预期的，是对未来工程量和回本情况的一种预判；因此，宏观的刺激，微观趋势的清晰度，主机厂或经销商的返利优惠等都会直接拉动机主的采购； （1）对未来工程量的预期上，机主会参考国家或地方的政策的刺激方向和力度；另一方面，机主会借鉴目前工程量和持续性，圈子里机主的收益情况，进而形成采购决策； （2）对收益率的预期上，除了工程量的判断外，厂商销售刺激政策也是推动机主购买挖机的主要力量之一；个人机主会对优惠（返利，抽奖，降价，送配件和保养等）、销售员提供的详细的投资和工程项目情况抱有较大的兴趣，进而形成较为积极的采购决策； 因此，整体来说，大部分挖机的采购是依托于其对未来的预期；而个人采购者对未来预期的判断一般只能做到方向正确但无法估计用量；因此，行业也更易受到一些刺激和销售政策的影响，进而在中短期内出现较大幅度销售提升和一定程度的透支；这是这个市场波动和难以预计的根本原因，但随着成熟机手、企业客户数量的增长，这类波动正不断收敛；并且随着整个产业经历的周期越多，行业的收敛性会越来越好； 2.3.2 开工小时数的弹性波动和未来持续性的根本来源 接下来，我们来讨论下开工小时数的弹性；一般来说，挖机是按台班或者工作小时计费的；因此开工小时数是和机主的收入或回报率直接相关的，因此对机主的采购决策有一定影响。那么，既然和收益率有关，那么其一定涉及“人心” ；我们对这个产业波动的把握和预期差也来自于这个指标的变化； 根据产业里的历史经验，当月度开工小时数超过 140 小时，会直接刺激挖机的销售；所以很多时候，当市场看到开工小时数下降时，就感觉行业出现问题或者销量会很快下滑；其实根据我们的总量原则，在固定资产投资增速放缓后，总工作量增长趋缓；而挖机这两年保持快速增长，因此开工小时数下滑是正常的结果，问题的核心是降到多少会杀伤购买热情； 目前来说，假设 200 型挖机的台班费在 250 元/小时左右，油耗在 16-20L/小时；如果月度平均开工小时数在 130 小时左右，大部分挖机机主的回本周期在 1-3 年不等。但本轮挖机周期，经济增速下滑，（1）挖机的收益率相对于其他行业的收益率的优势开始显现，挖机机主的回报率还是处于实业中较好的位置，仍是个赚钱的买卖；（2）经历过5年阵痛后的成熟机主，对挖机的回报期有更充足的准备，预期回本周期被拉长到3年以上；那么，根据公式，开工小时数的容忍度可以下修 10-15%；那么保有量理论上会多出 10-20%的增量空间；按照现在 150-170w 的保有量，这部分贡献可以达到20-30w的挖机增量； 表1：开工小时数，挖机销量弹性测算表 假设土方工作量 固定资产投资增速 挖机保有量（万台） 开工小时数（小时） 理论收回成本年限 A 0% 150 130 1-3 年 A*(1+5%) 5% 157.5 130 1-3 年 A*(1+5%) 5% 163.8 125 1.04-3.12 年 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业深度报告 捕获趋势，为确定性投资 A*(1+5%) 5% 170.6 120 1.08-3.25 年 A*(1+5%) 5% 186.1 110 1.18-3.54 年 数据来源：东方证券研究所 当然，如我们前面所说，这个数字的准确性并不是那么重要；更重要的是这个公式给我们揭示了，在当下经济环境和可比就业条件下，挖机机主收益的确定性和优势会有所体现；并且这个对贡献挖机销量的弹性非常大；这可能是我们错判本轮高峰持续性和数量的原因之一； 2.3.3 挖机周转率下降存量锁定带来的增量需求 在总量原则下，我们将行业工作量和挖机保有量用公式进行了简化连接；但在真实情况下，由于挖机存在占用，即机主一般在一个工程干满再转场；由于环保，除了大家常说的各项审查手续问题外，其对工程最直接的影响是工期延长，那么同一个项目，在土石方工作量基本相同的情况下，挖机的占用时间加长，比如工期加长 10%，理论上市场保有量就减少10%，这就造成了挖机保有量的相对短缺，新机的回补也在情理之中，这是我们错判行业的原因之二；为了方便理解，上述分析或者可用如下的简单，公式表示： 全社会土石方工作量（挖机保有量/平均占用延长系数）挖机平均工作小时数； 因此我们认为环保的真正作用在于对存量设备的有效利用率的打击，进而放大开工小时数刺激购买，属于明显增量；而针对工程机械的环保要求（排放标准的切换与限行），本质是出清老旧设备的过程，更加偏向存量和结构的刺激； 三、格局和未来 3.1 工程机械产品本质 对于一个产业和格局，我们还是从产品的出发；工程机械产品的本质应该是：专用，长周期，标准的工业投资品；下面我们从这类产品的本质出发，对其格局和未来进行分析； 3.1.1 专用 所谓专用，即工程机械产品有特定的应用下游，专用于工程建设领域；对于专用机械设备，产品力的提升和全球竞争力取决于下游的强弱；比如在锂电设备领域，由于 catl 在整套工艺和产品品质和方向上的把握能力较强，因此其在各个环节均具备引进国产厂商的能力；另外，由于 catl 的存在，中国成为锂电生产制造的主要市场，设备和产业链配套有较大的发展空间和机遇；而反观OLED领域，目前京东方还不能培养出具备全球竞争力的设备企业，国产化的引入和市场空间给予上暂时都不具备条件（尤其是在附加值较高的核心设备上）；即好的下游，会在技术/经验的传导上和市场空间的给予上，对设备企业的成长有较大帮助； 同样的，对于工程机械：（1）我国工程体量大，建设效率和经验世界第一；（2）我国工程企业工程能力强，施工形式和模式种类繁多； 因此，首先，我国工程机械类产品有较大的市场去成长和探索；其次，内资品牌在产品技术提升，学习曲线和相关经验上都有更好的基础和优势，工程公司引进国产产品的力度和渠道也更加顺畅；