三井化学：全球知名的综合性化工巨头.pdf

Table_Info1 化工化工 TABLE_TITLE 三井化学 ：全球 知名的 综合性 化工 巨 头 证券研究报告 2020年 12月 04日 Table_Info3 基本数据 Table_Info7 总股本 (百万股 ) 204.6 流通股本 (百万股 ) 204.6 总市值 (亿日元 ) 5990.9 流通市值 (亿日元 ) 5990.9 52周最高 /最低价 (日元 ) 3070/1762 相对市场表现 Table_Pic1 Table_Author1 分析师 先进制造研究团队 张新和 xinhe.zhangnomuraoi-sec SAC执证编号： S1720519120001 TABLE_SUMMARY 他山之石、可以攻玉 。 由于和国内企业业务存在竞争或者 是作为 全球的龙头企业，日本企业的发展经历对于国内企业或具备借鉴意义。 三井化学 是全球综合性化工 巨头 ，历史 长逾百年 。 三井化学的历史最早可追溯到 1912 年， 最早由煤化工起家，在 1912-1950 年代间 逐步发展相关技术，打牢根基；在 1950-1970年代，公司 顺应潮流，由 聚乙烯制造技术 切入石油化工 并 陆续推出多种产品，成为了领域内的龙头企业。 80 年代起，公司 不断扩张 ，先后在多个国家地区成立分部。 1997 年 起 公司确立全球化战略， 步入 国际拓展 阶段，至今分支机构已遍布世界各地 ， 发展 成为全球综合性化工龙头 。 业务 聚焦 五大板块， 海外占比持续提升。 三井化学 的 业务 目前 主要由五大板块组成： 1）移动事业； 2）医疗保健事业； 3）食品及包装事业； 4）基础材料事业； 5）次时代事业 。其中，前四大板块是主要营收来源， 2019财年 营收占比分别为 27.46%、 10.68%、 14.48%、 46.07%。 公司海外业务营收占比为 45.36%，呈持续提升趋势。 公司 产品应用于多个领域，其中在半导体领域内有十余个品类，技术全球领先。 营收规模区间震荡，盈利水平波动较大。 近 20年来，公司营收规模总体上维持了区间震荡的情况， 其中 在 2007 年到达高点 ， 2008 年后多年 持续 亏损，至 2014年才走出困境，随后 2017年 收入 达到相对高点后又由于市 场因素 出现 回落。 2019 财年公司实现总营收 13389.87 亿日元， 同比下降9.71%；实现净利润 505.56亿日元，同比下滑 32.14%；综合毛利率 21.19%，净利率 3.78%， 研发投入占营收的 2.72%。 受业绩拖累，近年来公司估值 未见起色， PE中枢近 15x， PB中枢近 1x。 国内企业 崭露头角 ， 盈利能力较好 。 三井化学是综合性化学巨头， 产业链涉及诸多行业。国内企业起步较晚，但近年来已经在 相关 细分领域内出现行业龙头， 如 聚氨酯领域的万华化学、 塑料领域的金发科技、石油化学领域的恒力石化与荣盛 石化 、 光伏封装领域的福斯特等。随着相关企业的 竞争力逐渐提升， 各企业 在细分市场已经占据 相当市场份额，产品也逐渐从国内走向海外 。 部分企业的盈利能力已经超越三井化学 ，未来发展值得期待 。 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 收盘价 （元） 市值 (亿元 ) EPS(元 ) PE(X) ROE(%) FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 三井化学 4183.T 184.17 376.83 22.54 24.25 12.26 11.43 7.10 7.66 17.74 14.01 9.37 万华化学 600309.SH 84.33 2,648.69 4.09 3.88 3.23 9.32 7.21 17.41 52.90 34.75 26.61 金发科技 600143.SH 17.87 455.27 0.20 0.23 0.47 32.58 21.55 15.05 5.60 6.19 11.98 恒力石化 600346.SH 25.69 1,768.22 0.61 0.68 1.44 20.26 20.15 11.29 26.42 19.13 31.37 荣盛石化 002493.SZ 25.55 1,703.79 0.52 0.27 0.35 27.36 39.49 35.32 14.86 9.14 10.15 福斯特 603806.SH 70.14 541.38 1.46 1.44 1.83 23.43 18.64 26.54 11.86 14.20 15.85 备注：股价为 2020年 12月 4日收盘价。 三井化学 财年为次年 3月末截止，其他 A股为当年 12月。汇率换算 2020年 12月 4日， 约 为 100日元 =6.29人民币。 资料来源： Bloomberg， WIND， 野村东方国际证券 。024682001/12003/32005/52007/72009/92011/112014/12016/32018/52020/7X 三井化学 日经 225Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 三井化学：全球知名的综合性化工巨头 .3 由煤化工起家的化工巨头 .3 布局五大业务板块，海外占比逐步增长 .4 营收规模区间震荡，盈利水平波动较大 .7 公司估值中枢： PE近 15x， PB近 1x .9 国内企业崭露头角，内生 +外延快速发展 . 11 风险提示 .13 图表目录 图表 1：公司发展历史 .4 图表 2：公司主要业务 .5 图表 3：三井化学硅片正面保护膜市占率 .6 图表 4：公司各业务营收占比情况 .7 图表 5：公司国内外收入占比情况 .7 图表 6：公司营业收入及增速 .8 图表 7：公司净利润及增速 .8 图表 8：公司毛利率与净利率变化 .8 图表 9：公司主要业务营业利润率情况 .8 图表 10：公司研发投入与研发占比 .9 图表 11：三井化学估值变化（ PE倍数） .9 图表 12：三井化学估值变化（ PB倍数） .10 图表 13：中日企业毛利率对比 .12 图表 14：中日企业净利率对比 .12 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 3 三井化学 ： 全球知名 综合性 化工巨头 由 煤化工 起家的化工巨头 三井化学 （ Mitsui Chemicals， 4183.T） 的历史最早可以追溯到 20世纪初 。 彼时三井矿山于 1912年 成立 ，以 煤化工 事业为开端，开始进行各类化学事业 。 在之后的一百余年 间 ，公司 陆续合并了多家企业 ， 最终形成了今天的三井化学集团。 1912-1950年 代 是公司 煤化工 事业的发展期 。 煤化工 是指利用 高温干馏 煤炭 后获得 的 煤焦油 来提取 燃料原料 “苯胺 “，以及 合成氨、塑料、苯及甲苯等溶媒产品的制造。 该时期的起点是三井矿山在 1912年于大牟田工厂开始开展化学业务，并建设了日本 最初的科泊尔式焦炉。 其后，三井矿山自 1913年起开始对靛蓝 进行研究开发， 1932年实现生产 ；自 1928年进入合成氨领域 ，后于 1948年建成世界首座大 型 尿素 生产 工厂。 在此期间，三井合成工业、三井化学工业、东洋高压工业陆续成立 ，并在 50-60年代间分别合并成立了三井化学前身三井东压化学与三井石油化学工业。 自 1950年代 起， 全球 化学工业以 煤化工 为轴心，进行化学肥料、苏打等无机化学产品的生产 ，因而 自此至 1970年 代 ， 公司石油化学事业 也步入了发展阶段 。 三井化学 的石油化学工业基础是齐格勒法聚乙烯制造技术。 1954年三井化学工业的石田健社长在视察欧美途中拜访齐格勒博士，开始了这项研究。 1955年 公司买下该技术， 1956年实现工业化量产，公司的生产重心自此开始向石油化学倾斜 ，并于 1958年建成日本 首家综合石油化学联合厂 。 在此期间，公司陆续推出 “ Hi-ZEX” 聚乙烯膜 、 “ TAFMER” -烯烃 共聚物等产品 ， 拥有了领先的聚烯烃 等石油化学技术。 80年代起， 随着技术与产品的逐渐成熟，公司逐渐进入了拓展阶段， 开始在全球各地开办分部 。 1997年 三井东亚化学与三井石油化学工业合并，成立了三井化学，并确立了“全球化”为公司战略。 自此，三井化学逐渐进入了在各国设立分支机构与开展业务的国际拓展阶段 ，先后在美国、德国、英国、中国、印度、巴西 、韩国等主要经济体成立分公司 。 目前，三井化学已成长为全球性的化工产业龙头，业务主要由 五 大板块组成： 1）移动事业； 2）医疗保健事业； 3）食品及包装事业； 4）基础材料事业 ； 5）次时代事业 。 截至 2019财年末 （财报期 2019年 4月 1日至 2020年 3月 31日，下同） ，三井化学 在全球设立的分支机构已超过 150家， 覆盖了欧洲、南北美洲、东亚、东南亚等地区 ， 雇佣 员工人数 17979人 。 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 4 图表 1： 公司发展历史 资料来源： 公司官网， 野村东方国际证券 布局五 大业务板块， 海 外 占比 逐步增长 经过 百 余 年 的发展， 三井化学 目前的主要业务 板块 如下： 1） 移动事业 。 以汽车相 关的产品为主 ，如保险杠材料、外装材料、燃料箱材料、内饰表皮、车门密封材料、齿轮油添加剂等 。 涵盖 弹性体 （ 乙烯丙烯橡胶、 -烯烃共聚物、液状聚烯低聚物 等 ）、 功能性复合材料（ 粘结性聚烯烃、热可塑性弹性体、工程塑料 等）、 功能性聚合物 （ 特殊聚烯烃 、 半导体材料 （光罩保护膜） 等 ） 、海外 PP合成材料等 。 2） 医疗保健事业 。 涵盖 视力保健材料 （ 树脂眼镜片材料 、 光敏眼镜片材料 、高功能透镜材料、镜 片涂层材料 等 ） 、 无纺布 （ 无纺布 、透气膜、合成纸浆 等 ）、 个人护理材料 （ 丙烯酰胺、医药原料、生物化学、医学材料、家庭护理材料 等 ） 、 齿科材料 （ 填充材料 、粘结材料、人工牙齿、义齿材料、齿模材、数码设备 /材料） 。 3） 食品及食品包装事业 。 涵盖 涂料功能性产品 （ 聚氨酯树脂、烯烃树脂、包装用粘结剂、涂料用原料树脂、显示器用的封装胶 等 ）、 包装膜（ 双向拉伸聚丙烯薄膜、无延伸聚丙烯薄膜、直链低密度聚乙烯薄膜等） 、产业用的薄膜片材（ 半导体 电子产品制造工序中使用的保护膜 、发泡板材、太阳能电池用的密封膜）、农业化学品（杀虫剂、杀菌剂、除草剂、生活环境用药剂、宠物用药剂原料） 。 4） 基础材料事业 。主要涵盖 石化产品 （ 乙烯、丙烯、高密度聚乙烯、茂金属直链低密度聚乙烯、直链低密度聚乙烯、聚丙烯、烯烃聚合催化时间 事件 时间 事件1912三井矿山在大牟田正式开展化学业务（现大牟田工厂）建设日本最初的科泊尔式焦炉1986三井石油化学工业 新技术研发中心（现袖浦中心）奠基应本田技研的邀请，在美国现地建厂生产母料成立了第一家美国生产企业 C&CT 公司（现 A dvanced Com posites, “ A CP“ ）1915 开始生产日本最初的合成染料 茜素 1987在新加坡成立三井东压化学亚洲（现 MI T SUI CHEMI CA L SA SI APA CI FI C, “ MCA P“ ）1916在大牟田开始生产苯酚组建日本首个煤炭化学联合装置1988 成立三井化学美国（ MCA ）1928 三井矿山化学正式开展合成氨以及硫安业务 1990成立三井东压化学欧洲（ MI T SUI CHEMI CA LS EUROPE,“ MCE“ ）同时，成立德国和英国的销售公司， 整备了欧洲市场的营销体系1932 开始生产合成染料 靛蓝 1994 成立了墨西哥首个聚丙烯复合材料生产基地1933 成立东洋高压工业 1997 三井石油化学工业与三井东压化学合并 ,三井化学由此诞生1941 成立三井化学工业 1999 成立三井化学上海（ 现三井化学（中国）管理有限公司 , “ MCCN“ ）1944 开始生产人造石油 2000 成立三井化学资产（ 三井石化资产与三井东压建设资材合并）1948 开始大量生产日本最初的肥料用尿素（北海道） 2001 成立 Mitsui E lastom ers Sin gapo re1950 成立名古屋工业所（现名古屋工厂） 2005 普瑞曼聚合物公司开始营业（与出光兴产进行聚烯烃事业的统合）1951在名古屋工业所（现名古屋工厂）正式生产聚氯乙烯树脂（ PV C ）2008 成立三井化学印度1955 成立三井石油化学工业 2009成立三井化学 Fine （三井化学 Fine 与三井东压无机药品合并）成立三井化学 A gro （整合三井化学 A gro 与三井化学的农业化学药品1958岩国大竹工厂开始运转构建日本首个石油化学联合装置开始销售聚乙烯 (HI -ZEXTM)2010成立三井化学巴西成立三井化学东赛璐公司（东赛璐与三井化学 FA BRO 的薄膜 片材事业的统合）1960与美国杜邦合资成立新公司（现 Dow-Mitsui Po lychem icals)开始生产低密度聚乙烯2012 大牟田工厂成立 100 周年1962 在日本首次生产聚丙烯（岩国大竹） 2013 收购 Heraeus Holding Gm bH 的牙科材料业务1964 大阪工业所（现大阪工厂）开始运转 2014 在大牟田工厂新建世界第一台 X DI 大型装置1966首次进行海外投资， 在新加坡成立 Singapore A dhesive andChem icals （ SA C ）公司2015 与韓国 SKC 公司合资的三井化学 SKC 聚氨酯公司开始营业1967 千叶工厂（现市原工厂）开始生产乙烯 2016三井化学韩 国（ MCKR ）开始营业新加坡的 (EvolueTM) 装置正式启动1968 东洋高压工业与三井化学工业合并， 成立三井东压化学 2017成立三井化学泰国三井化学创立 20 周年1970向罗马尼亚出口高密度聚乙烯生产技术首次向东欧出口石油化学技术，其技术的优越性被全世界认可2018 收 购全球开发支援企业亚克（ A RRK ）公司的股票1972 在 T hai Plastic and Chem icals （ T PC ）开始生产聚氯乙烯业务 2020在欧洲第一个聚丙烯复合材料自营生产工厂正式开工运转（ Mitsui P rim e A dvance d Com posite s Euro pe B. V ., “ A CE“ ）1975 开始正式销售聚烯烃基粘着剂（ A DMERTM）三井化学合并成立国际拓展时代煤炭化学时代石油化学时代Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 5 剂 ） 、 基础化学品（苯酚、双酚 A、丙酮、异丙醇、甲基异丁基甲酮、精对苯二甲酸、 PET树脂、环氧乙烷、乙二醇、对苯二酚、间 /对甲酚、氨、尿素、三聚氰胺、半导体用工业气 体）、聚氨酯原料（ TDI、MDI、 PPG） 。 5） 次时代事业 。 在 2025年长期经营计划中新增的事业群，目的是 创立成长三领域的新事业和综合这三大领域边缘及外援领域的综合解决方案事业 。 涵盖 医疗解决方案事业 （ 细菌快速检查系统 、 酵素试剂盒 、 DNA提取试剂盒 等）、 新移动事业开发室 （ 模具等解决方案事业 、 电池材料 、 异种材料接合部材 ）、 新事业开发中心 （ 能源解决方案事业 、 农业解决方案事业 、 IoT解决方案事业 、 ICT材料事业、机器人材料事业等） 。 图表 2： 公司主要业务 资料来源： 公司公告， 野村东方国际证券 在半导体材料方面，公司的产品涉及多个 领域 ，足有十余个品种，在多方面具备领先地位。 例如，对于 硅片正面保护膜（用于半导体制造过程中对硅片非回路形成面进行打磨加工时保护硅片回路形成面的保护膜），三井化学是所有生产企业中唯一进行树脂生产与制造的企业。由于在树脂设计和制膜加工技术方面的差别化优势，三井化学目前是 硅片正面保护膜 市占率最高的企业。 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 6 图表 3： 三井化学硅片正面保护膜市占率 资料来源： 公司官网， 野村东方国际证券 公司的主要业务包括 移动事业、医疗保健事业、食品及包装事业、基础材料事业 。 截至 2019财年末， 上述四大 业务营收分别占总营收的 27.46%、 10.68%、14.48%、 46.07%，各业务详细情况如下： 移动事业 ： 受全球汽车生产下降 及 2020年初疫情 的影响， 2019财年 公司弹性体材料与功能性复合物销量下滑 。 而 功能性聚合物的需求则在全球信息及通信市场趋弱的情况下依旧维持了较为稳定的 局面 。 2019财年公司 移动事业 的营收下滑约 7.02%至 3676.26亿日元，营业利润也由 2018财年的 427.36亿日元下滑 8.29%至 391.93亿日元。 受新冠疫情的影响， 2020财年上半年 除信息传播技术相关 产品 外 的 部分产品 销量下降 ，导致营收与营业利润 分别 进一步下滑至 1320亿日元（同比下降29.56%）与 82亿日元 （同比下降 63.56%） 。预计 下半年 汽车业生产会出现复苏， 或支持 公司业绩 得到 一定好转 。 医疗保健事业 ： 2019财年公司 视力保健材料的销量持稳，无纺布业务与2018财年基本维持一致，齿科材料受疫情影响在部分地区出现波动， 但 整体依旧保持稳定 。 2019财年公司 医疗保健事业 实现营收 1439.16亿日元 ，同比下滑2.44%，实现营业利润 138.33亿日元，同比 上升 1.55%。 2020财年上半年 视力保健材料与齿科材料受疫情冲击，销量有所下滑，但无纺布业务 （ 尤其是口罩、医用罩衣、 一次性纸尿裤等 ） 的销售较为 活跃 。整体来看， 2020财年上半年公司医疗保健事业实现营收 660亿日元， 同比下滑5.44%，实现营业利润 72亿日元，同比上升 22.03%，是公司表现较好的业务之一 。 食品及包装事业 ： 2019财年 公司涂料功能性材料业务销量出现下滑，但由于原材料价格下滑 ，业务 出进口价 比率有所提升 ； 功能性薄膜与包装膜业务的销量有所下滑；产业用膜销量总体维持稳定；农业化学品销量有所下滑。2019年公司食品及包装事业实现营收 1938.22亿日元，同比下滑 2.81%；实现营业利润 181.17亿日元，同比上升 1.83%。 2020财年上半年 涂料功能性材料业务受疫情冲击，销量有所下滑，但 产业用膜与 农业 化学品业务则依旧维持稳定。 2020财年上半年公司食品及包装事0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年三井化学 其他竞争者Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 7 业实现营收 896亿日元，同比下降 7.25%，实现营业利润 95亿日元，同比上升 21.79%。 基础材料事业 ： 2019财年 石脑油裂解装置的开工率由于 市原工厂的设备问题及台风影响有所下降；聚乙烯与聚丙烯 销量由于包装应用需求下滑以及疫情导致的旅游业不景气而出现下滑；在烯烃与苯酚方面， 海外市场环境也处于较低的水准。 2019财年公司基础材料事业 营收与营业利润分别 为 6168.78亿日元与 86.42亿日元，分别同比下滑 13.91%与 68.89%。 2020财年上半年公司 基础材料事业相关业务需求受新冠疫情冲击，石脑油裂解装置 开工率不及预期，但丙酮业务由于全球对洗手液 /消毒 剂 的需求上升而状况较好。 2020财年上半年公司基础材料事业 营收 为 2426亿日元， 同比下滑23.23%，营业利润则下滑至 -46亿日元，同比下降 166.67%。 从海内外业务结构来看，公司的国内外市场分布较为均衡，历史上主要以国内市场为多，但随着 公司在海外 业务 的 持续 推广 ，海外营收占比 总体呈现出逐渐扩大 的趋势 。 2019财年 公司海外业务营收占比为 45.36%，较 2005年的35.54%提升近 10%，是公司全球化战略的体现。 图表 4： 公司各业务营收占比情况 资料来源： Bloomberg，野村东方国际证券 图表 5： 公司国内外收入占比情况 资料来源： Bloomberg，野村东方国际证券 营收规模 区间 震荡 ，盈利 水平波动较大 由于汽车市场需求下滑以及财年末期新冠疫情影响， 2019财年 公司营收与利润整体上出现下滑。 2019财年公司总营收约 13389.87亿日元，同比下降9.71%；实现净利润 505.56亿日元，同比下 滑 32.14%。 从历史情况来看，自 2003年来公司营收 经历多次震荡 ， 2008年后一直没能恢复到 2007年的高位 ， 2003财年至 2020财年 CAGR约为 1.30%。 净利润方面，公司 在 2008年后长期处于亏损 ， 2014年起才走出困境， 至 2017年达到高点 852.60亿日元，但近年来 因 汽车市场需求 等市场因素 而 又再次 下降 。 公司 2020财年上半年（报告期 2020年 4月 1日初至 2020年 9月 30日）实现营收 5370亿日元，同比下降 20.91%；实现净利润 186亿日元，同比下滑 53.15%。 业绩下滑主要是因为疫情影响 。 目前 公司各业务的 市场需求已经出现回暖 迹象 ，因此公司对全财年的营收 预期进行调整 ，预计至财年末将 实现0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY移动事业 医疗保健事业 食品及包装事业基础材料事业 其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY其他地区营收占比 日本营收占比Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 8 全年营收 11750亿日元， 营业利润 240亿日元。 图表 6： 公司营业收入及增速 资料来源： Bloomberg，野村东方国际证券 图表 7： 公司净利润及增速 资料来源： Bloomberg，野村东方国际证券 注：同比增速数据由于公司业绩扭亏导致数据表现异常，不显示 2019财年公司综合毛利率为 21.19%，同比上升 0.86个百分点，净利率为3.78%，同比下降 1.25个百分点。 2020年上半年公司毛利率为 22.34%，比 2019年末 上升 0.15个百分点，净利率为 3.57%，同比下降 0.21个百分点 ， 整体 上维持稳定 。 分业务来看，公司各项主要业务的营业利润率趋势都各有不同。其中， 移动事业 业务 的 营业利润率 最高，一直都在 10%以上，但近年来有所下行 ，至2019财年末为 10.66%。 食品及包装 事业 业务的营业利润率 先降后升 ，至 2019财年末为 9.35%。 医疗保健事业 则 逐渐走高 ， 至 2019财年末为 9.67%。基础材料事业的营业利润率 一直 是最低的，近年来更是下滑明显，至 2019年末为1.40%。 图表 8： 公司毛利率与净利率变化 资料来源： Bloomberg，公司公告，野村东方国际证券 图表 9： 公司主要业务营业利润率情况 资料来源： Bloomberg，公司公告，野村东方国际证券 公司研发投入 较为稳定，近年来有小幅提高 ， 2019财年研发投入为 364亿日元，同比增长 1.69%。从长期来看 ， 公司的研发投入总体保持在占营收的2.5%左右。 公司目前共建有 4个研究所 、 2个研究中心 和 1个企划管理部， 核-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000140001600018000200002003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY亿日元 营收（左轴） 同比增速（右轴）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-1,000-800-600-400-20002004006008001,0002003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY亿日元净利润（左轴） 同比增速（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY毛利率 净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY移动事业 医疗保健事业食品及包装事业 基础材料事业Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 9 心技术包含精密合成技术、聚合物技术、及生产过程技术。 图表 10： 公司研发投入与研发占比 资料来源： Bloomberg，公司公告， 野村东方国际证券 公司估值 中枢 ： PE近 15x， PB近 1x 公司历年来的估值大多数情况 都 维持在较为稳定的状态，波动幅度较小。PE方面，公司 PE倍数长期维持在 15倍 上下 。 公司的 PB倍数则在 2008年之后直线下滑，之后虽然 曾 有所回升，但 近年 来又再次下跌， 目前 低于 1倍。 图表 11： 三井化学 估值变化（ PE倍数） 资料来源： Bloomberg， 野村东方国际证券 注：仅选取 0-80区间的数据 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%050100150200250300350400450亿日元 研发投入（左轴） 研发占比（右轴）010203040506070802005/3/1 2007/3/1 2009/3/1 2011/3/1 2013/3/1 2015/3/1 2017/3/1 2019/3/1Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 10 图表 12： 三井化学 估值变化（ PB倍数） 资料来源： Bloomberg， 野村东方国际证券 00.20.40.60.811.21.41.61.82005/3/1 2007/3/1 2009/3/1 2011/3/1 2013/3/1 2015/3/1 2017/3/1 2019/3/1PB