智能制造（机械）行业2021年度策略报告：库存周期行情未结束，全球经济复苏有望成为新主线.pdf

智能制造（机械）行业 2021 年度策略报告 库存周期行情未结束，全球经济复苏有望成为新主线 行业年度策略报告 行业报告 智能制造 2020 年 12 月 09 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业双周报 *智能制造 *光伏产业链加速扩产，设备企业持续受益 2020-11-22 行业周报 *智能制造 *光伏设备三季报表现突出，大尺寸、异质结先后成为订单增长新动力 2020-11-08 行业动态跟踪报告 *智能制造 *智能装备三季度业绩亮眼，景气度可持续性怎么看？ 2020-11-03 行业周报 *智能制造 *持续关注通用设备需求好转的机会 2020-10-26 行业点评 *智能制造 *9 月国内工业机器人产量增速 +51.4% 2020-10-20 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298PINGAN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128PINGAN 智能装备是典型的顺周期产品， 判断库存周期的方向和持续性对相关领域的投资至关重要， 我们 认为 2021上半年国内库存周期 将继续向上 ： 智能制造 (机械 )行业，即使是其中成长性的细分赛道，也难免会受到宏观经济周期 波动 等因素的影响。从历史数据来看，国内 PMI 指数、工业企业存货同比增速、金属 切削 机床产量同比增速、工业机器人产量同比增速等数据之间 ，有高度的相关性。 库存周期是 2020 年 智能制造 (机械 )行业的投资主线，其后续的走向和持续性，也是当前市场最主要的分歧 所在 。 回顾 2020， 业绩估值双击，智能制造的大行情 ： （ 1）股价上看， 2020 年1 月 1 日 -2020 年 12 月 4 日，申万机械、通用设备、专用设备三大指数分别上涨了 29.94%、 34.11%、 39.85%，分别跑赢沪深 300 指数 6.28、 10.45、16.19 个百分点。（ 2） 业绩 方面 ， 2020 年 Q1-Q3，申万机械、及通用设备、专用设备等细分板块的业绩均加速向上，申万机械行业 Q1、 Q2、 Q3的单季度 净利润 同比增速分别为 -43.4%、 43.7%、 44.8%；（ 3） 从 动因上说 ， 我们认为主要是我国制造业 处于 库存周期 景气 上行 阶段 ， 2019 年底我 国 库存周期见底企稳，但受到疫情的影响，典型的 主动 补库行情才刚刚开始。 展望 2021， 库存周期行情未结束，全球经济复苏有望成为 新 主线 ： 库存周期的走向和持续性，是当前市场最主要的分歧， 对把握智能制造 (机械 )行业的投资主线来说至关重要。我们认为 2021 上半年 国内库存周期仍将持续向上， 利好智能制造 (机械 )行业， 理由有 四 点：（ 1） 历史上库存周期上升阶段的平均长度为 23 个月，本轮从 2019 年 10 月份算起，仅经历了15 个月 ；（ 2） 社融增速等前瞻 性 指标显示， 2021 上半年制造业盈利性向好的可能性大 ；（ 3）海外主要经济体库存见底，有望迎来补库 行情 ，带动全球经济复苏和 国内进出口， 并 对国内库存周期形成支撑；（ 4）疫情在一定意义上提升了 市场对 国产高端装备的认可度。 风险方面， 提示国内 融资环境收 紧 可能带来的风险，建议密切关注。 投资建议： 展望 2021 年，我们认为国内制造业库存周期仍将继续向上，全球经济复苏有望成为新主线，基于此判断建议关注如下板块： （ 1）库存周期在 2021 上半年将保持向上，推荐工业机器人、激光设备等通用设备板块，建议关注埃斯顿、拓斯达、锐科激光等标的； （ 2）若 全球 疫情逐步得到控制， 海外主要经济体 的 补库 需求将带动 全球经济 的 复苏，利好冷链设备、缝纫机械、油服设备、锂电设备等板块，建议关注海容冷链、杰克股份、杰瑞股份、先导智能、联赢激光等标的； （ 3）受益于大尺寸硅片、 HJT 等行业技术变革，光伏设备仍是值得关注的板块，建议关注迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、 奥特维 等标的。 -20%0%20%40%60%Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20沪深 300 智能制造证券研究报告 智能制造 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 25 风险提示： （ 1） 国内货币金融环境发生重大变化的风险：如果国内货币金融环境出现大幅紧缩，将对制造业的下游需求、投资积极性、乃至估值均有不利的影响； （ 2） 全球疫情持续恶化的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对设备行业的需求有负面影响； （ 3） 国内经济周期下滑的风险：周期有自身涨落的规律，若国内制造业周期下行，智能装备的需求 将受到 负面影响； （ 4） 光伏等行业技术 变革进度 不及预期的风险：光伏行业对于 HJT 电池产线的投入，仍有赖于技术的成熟和成本的下降，若 HJT 技术推进不及预期，将影响相关设备的采购。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-08 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 埃斯顿 002747 25.71 0.08 0.19 0.23 0.28 328.50 135.32 111.78 91.82 推荐 拓斯达 300607 35.79 0.70 2.34 1.56 1.92 51.00 15.29 22.94 18.64 推荐 海容冷链 603187 55.51 1.38 1.69 2.07 2.50 40.20 32.85 26.82 22.20 推荐 先导智能 300450 67.60 0.85 0.80 1.06 1.31 79.28 84.50 63.77 51.60 推荐 迈为股份 300751 529.00 4.76 7.01 9.52 12.83 111.12 75.46 55.57 41.23 推荐 锐科激光 300747 77.80 1.13 0.91 1.38 1.62 68.90 85.49 56.38 48.02 中性 杰克股份 603337 29.48 0.68 0.70 1.05 1.35 43.59 42.23 27.96 21.81 未评级 杰瑞股份 002353 36.94 1.42 1.77 2.10 2.45 26.00 20.86 17.62 15.11 未评级 联赢激光 688518 17.25 0.24 71.61 未评级 捷佳伟创 300724 124.78 1.19 1.84 2.67 3.51 104.95 67.86 46.70 35.58 未评级 帝尔激光 300776 125.08 2.88 3.66 4.89 6.39 43.37 34.20 25.60 19.58 未评级 奥特维 688516 79.03 0.74 1.29 2.17 2.95 106.19 61.04 36.40 26.77 未评级 注：未评级公司为 wind一致预期 智能制造 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 25 正文目录 一、 前言 .6 二、 回顾 2020，业绩估值双击，智能制造的大行情 .6 2.1 2020 年，智能制造 (机械 )行业业绩、估值双击向上 . 6 2.2 2020 年，库存周期是主线，疫情带来预期差 . 10 三、 库存周期还能持续向上吗？ .13 3.1 多维度判断， 2021 上半年，库存周期仍将持续向上 . 13 3.2 风险可能来自融资环境收紧和 2021 下半年面对的高基数 . 16 四、 库存周期继续向上，全球经济复苏有望成为新主线 .18 4.1 继续推荐工业机器人、激光设备为代表的高端通用设备 . 18 4.2 推荐锂电设备：新一轮产能扩张期将来，设备采购有望迎来新高潮 . 19 4.3 冷链设备：国内冷藏柜龙头趁疫情突破更多海外客户，发展进入新阶段 . 21 4.4 光伏设备： HJT技术即将进入大规模投建期，设备价值量大幅提升 . 21 五、 投资建议 .23 六、 风险提示 .24 智能制造 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 25 图表 目录 图表 1 近三年来申万机械行业股价表现，及平安证券智能制造团队观点 . 6 图表 2 2020 年初至今申万机械设备指数走势 . 7 图表 3 2020 年初至今申万通用机械指数走势 . 7 图表 4 2020 年初至今申万专用设备指数走势 . 7 图表 5 2020 年初至今，申万机械指数成分股中上涨者数量占比（ %） . 7 图表 6 2020 年初至今，申万机械指数成分股中实现股价翻倍以上涨幅的个股比例（ %） . 8 图表 7 2020 年初至今，申万机械指数成分股中实现股价 50%以上涨幅的个股比例（ %） . 8 图表 8 2020 年至今申万机械行业股价涨幅前 30 名个股名单 . 8 图表 9 2020 年 Q1-Q3申万机械、通用机械、专用设备板块的收入、归母净利同比增速（ %）9 图表 10 2020 年 Q1-Q3申万机械、通用设备、专用设备单季度净利润同比增速（ %） . 9 图表 11 2020 年 Q1-Q3申万机械、通用设备、专用设备单季度收入同比增速（ %） . 9 图表 12 国内金属切削机床产量（万台）及增速（ %） . 10 图表 13 国内工业机器人月度产量（台 /套）及增速（ %） . 10 图表 14 国 内工业机器人季度销量（台 /套）及增速（ %） . 10 图表 15 国内 PMI 指数走势 . 11 图表 16 国内工业企业存货月度累计值（万亿元）及同比增速（ %） . 11 图表 17 我国工业企业存货同比增速与 PPI走势 . 12 图表 18 我国工业企 业存货同比增速与 PMI 走势 . 12 图表 19 我国金属切削机床产量同比增速与 PMI 走势 . 12 图表 20 我国工业机器人产量同比增速与 PMI 走势 . 12 图表 21 我国地产开发投资累计值（亿元）及增速（ %） . 12 图表 22 我 国挖掘机月度累计销量（台）及增速（ %） . 12 图表 23 国内新冠肺炎新增病例数 . 13 图表 24 全球新冠肺炎新增病例数 . 13 图表 25 1996 年以来我国库存周期上行阶段时间长度示意图 . 13 图表 26 社融增速指向盈利修复持续强劲 . 14 图表 27 上市公司单季度购建固定资产等支付的现金增速 . 14 图表 28 BCI 企业投资前瞻指数持续回升，反映企业信心修复 . 14 图表 29 我国进出口总额增速、我国工业企业库存增速、美国社会库存增速对比 . 15 图表 30 国内进出口总额（亿美元）及增速（ %） . 15 图表 31 国内出口商 品总额（亿美元）及增速（ %） . 15 图表 32 美国库存总额（亿美元）及增速（ %） . 15 智能制造 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 25 图表 33 美国零售商库存总额（亿美元）及增速（ %） . 15 图表 34 我国高 功率激光器产量（台）及国产化率（ %） . 16 图表 35 我国市场国产机器人的市占率（ %） . 16 图表 36 我国社融规模当月值（亿元）及增速（ %） . 16 图表 37 国内人民币存款准备金率（ %） . 16 图表 38 国内贷款基础利率（ %） . 17 图表 39 国内中期贷款利率（ %） . 17 图表 40 A 股申万机械行业整体市盈率 (倍， TTM) . 17 图表 41 A 股申万机械行业整体市净率 (倍， TTM) . 17 图表 42 申万一级行业市盈率对比 -机械第 12 名 . 18 图表 43 申万一级行业市净率对比 -机械第 12 名 . 18 图表 44 我国工业机器人产量（万台）及增速（ %） . 19 图表 45 各厂商激光切割机产品毛利率（ %） . 19 图表 46 预计未来几年产 业链利润分布情况示意图 . 19 图表 47 部分工业机器人及核心零部件厂商毛利率（ %） . 19 图表 48 2021 年全球主要动力电池龙头产能预测（ GWh） . 20 图表 49 2019-2020 年锂电池制造商二级市场融资情况 . 20 图表 50 全球动力电池需求测算 . 20 图表 51 我国消费者信心指数 . 21 图表 52 海容冷链的海外收入占比 . 21 图表 53 各尺寸（ mm）硅片未来产量占比预测 . 22 图表 54 182 尺寸电池片每个环节均有 2-4 个合格的设备供应商 . 22 图表 55 异质结电池优势 . 23 图表 56 HJT电池工艺流程及对比分析 . 23 智能制造 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 25 一、 前言 智能制造 (机械 )行业，即使是 其中 成长性的 细分 赛道，也难免会受到宏观经济周期 波动 等因素的影响。2018 年中，基于对贸易战等因素的判断，我们下调了行业评级至“中性”； 2019年底，我们指出“周期向下、预期转折”、 2019年中指出“风雨未霁”，继续维持了行业的中性评级。 期间 机械 板块 股票的表现，符合我们的判断： 2018年、 2019年申万机械指数分别跑输沪深 300指数 13.2、 11.2个百分点。 2019 年 12 月，我们在 “ 2020 年度策略” 中，旗帜鲜明的提出 2020 年国内库存周期将见底向上 ，看多机械行业， 提 出 “智能制造 18、 19深蹲， 20、 21起跳” 的观点 ，并上调了行业评级至“强于大市” ； 2020 年 2 月，在疫情肆虐 、 市场整体悲观之时，我们坚定指出“尽管疫情对经济复苏有影响，但不会改变周期的走向” 。 2020 年 初至今 (2020 年 12 月 4 日 )， 申万机械指数跑赢沪深 300 指数 6.28 个百分点 ，且机械设备行业的业绩在疫情之后快速反弹 。 时至今日， “库存周期 向上 ”已成为了市场的共识。 但 好的行情能持续多久？ 站在当前时点，我们认为 很有必要对库存周期的 方向和 持续性做一个判断，并对来年的投资主线做以探讨。 图表 1 近三年来申万机械行业股价表现，及 平安证券 智能制造团队观点 资料来源 :wind， 平安证券研究所 二、 回顾 2020， 业绩估值双击，智能 制造 的大行情 2.1 2020 年，智能制造 (机械 )行业业绩 、 估值双击 向上 2020 年，智能制造（机械） 行业 股价表现优秀： 2020年 1月 1日 -2020年 12月 4日，申万机械、通用设备、专用设备三大指数分别上涨了 29.94%、34.11%、 39.85%，分别跑赢沪深 300 指数 6.28、 10.45、 16.19 个百分点 。 申万机械行业中， 63.5%的个股实现了股价上涨， 20.6%的个股涨幅在 50%以上， 8.1%的个股实现了翻倍及以上的增长。 跑赢沪深 300 指数 6.28 个百分点 智能制造 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 25 图表 2 2020 年初至今申万机械设备指数走势 资料来源 :wind， 平安证券研究所 注：最新价格截止到 2020 年 12月 4 日 图表 3 2020 年初至今申万通用机械指数走势 图表 4 2020 年初至今申万专用 设备 指数走势 资料来源 :wind，平安证券研究所 注：最新价格截止到 2020 年 12月 4 日 资料来源 :wind，平安证券研究所 注：最新价格截止到 2020 年 12 月 4 日 图表 5 2020 年初至今 ， 申万机械 指数 成分 股 中上涨者数量占比 （ %） 资料来源 :wind， 平安证券研究所 注：最新价格截止到 2020 年 12月 4 日 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12机械设备 (申万 ) 沪深 300-20%-10%0%10%20%30%40%通用机械 (申万 ) 沪深 300-20%-10%0%10%20%30%40%专用设备 (申万 ) 沪深 300申万机械一级股价上涨比例 , 63.5%其他 , 36.5%智能制造 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 25 图表 6 2020 年初至今 ， 申万机械 指数 成分 股 中实现股价翻倍以上涨幅的个股比例 （ %） 图表 7 2020 年初至今 ，申万机械指数成分股 中实现股价 50%以上涨幅的个股比例 （ %） 资料来源 :wind，平安证券研究所 注：最新价格截止到 2020 年 12月 4 日 资料来源 :wind，平安证券研究所 注：最新价格截止到 2020 年 12 月 4 日 2020 全年涨幅前 30 名 的 个股中，最具代表性的有三个 细分板块 ： （ 1）光伏设备， 如上机数控、迈为股份、捷佳伟创等； （ 2）工程机械， 如恒立液压、杭叉集团、浙江鼎力、三一重工等； （ 3）机器人 及其他高端 通用设备 ， 如铂力特、埃斯顿 、绿的谐波 等。 图表 8 2020 年至今 申万 机械 行业股价涨幅前 30名个股名单 序号 证券代码 证券简称 2020年 初至今股价 涨跌幅 (%) Q1-Q3 净利润增速(%) 单 Q3 净利润增速(%) 专用 /通用 细分 领域 1 603185 上机数控 448.47 125.56 241.20 专 光伏设备 2 002975 博杰股份 356.08 131.07 273.48 通 系统集成 3 300751 迈为股份 255.80 49.47 42.62 专 光伏设备 4 300724 捷佳伟创 221.32 32.18 82.48 专 光伏设备 5 300151 昌红科技 206.78 183.53 105.40 通 模具 6 601100 恒立液压 196.81 60.50 97.27 专 工程机械 7 603985 恒润股份 184.39 182.78 187.73 专 风电设备 8 603638 艾迪精密 168.23 63.30 66.57 专 工程机械 9 002444 巨星科技 158.75 50.44 63.30 通 手动工具 10 300171 东富龙 154.33 375.33 418.27 专 制药机械 11 300293 蓝英装备 152.73 -481.60 -6,163.41 通 工业机器人 12 002980 华盛昌 144.79 327.29 85.17 通 系统集成 13 688333 铂力特 136.01 -149.93 -114.70 通 3D 打印 14 603298 杭叉集团 131.09 31.06 66.94 专 工程机械 15 603187 海容冷链 129.57 20.10 62.12 专 冷藏柜 16 300549 优德精密 125.97 -30.70 398.74 通 模具 17 002747 埃斯顿 114.03 48.96 3,574.78 通 工业机器人 18 002651 利君股份 112.54 27.39 167.67 专 矿山设备 19 002026 山东威达 110.23 62.33 152.17 通 钻夹头 20 603338 浙江鼎力 106.30 39.82 15.49 专 工程机械 21 300095 华伍股份 102.09 147.72 130.63 通 工业制动器 22 300720 海川智能 99.62 59.37 107.66 通 系统集成 申万机械股价翻倍及以上比例 , 8.1%其他 , 91.9%申万机械股价上涨50%及以上比例 , 20.6%其他 , 79.4%智能制造 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 25 23 688017 绿的谐波 98.12 65.78 16.83 通 减速器 24 002884 凌霄泵业 97.26 35.29 41.17 通 泵 25 002430 杭氧股份 96.49 21.48 75.41 通 工业气体 26 603131 上海沪工 95.54 30.52 34.85 通 焊接设备 27 603915 国茂股份 94.73 21.73 15.23 通 减速器 28 600031 三一重工 91.49 34.69 56.88 专 工程机械 29 300648 星云股份 88.80 724.90 293.63 专 锂电设备 30 603488 展鹏科技 86.94 22.30 17.62 专 电梯 资料来源： wind，平安证券研究所 注： 股价 涨幅 等 数据 截止到 2020 年 12 月 4 日 从业绩的表现来看， 尽管 2020年 Q1新冠疫情带来了阶段性的负面影响，但行业盈利能力在疫后出现了快速反弹，申万机械行业 Q1、 Q2、 Q3的单季度 净利润 同比增速分别为 -43.4%、 43.7%、 44.8%。 图表 9 2020 年 Q1-Q3 申万机械、通用 机械 、专用设备 板块 的 收入 、归母净利 同比增速 （ %） 资料来源 :wind， 平安证券研究所 图表 10 2020年 Q1-Q3申万机械、通用设备、专用设备单季度 净利润 同比增速 （ %） 图表 11 2020年 Q1-Q3申万机械、通用设备、专用设备单季度 收入 同比增速 （ %） 资料来源 :wind，平安证券研究所 资料来源 :wind，平安证券研究所 更加高频的 行业数据 也 显示 ， 2020年我国智能装备的 需求 在疫情后 加速恢复， 2020 年 10月，我国金属切削机床、工业机器人当月产量同比增速分别达 29.0%， 38.5%，均为两年内 较 高 水平 。 国内咨询机构 MIR睿工业的数据 也 显示， 2020年 Q1、 Q2、 Q3我国工业机器人的单季度销量分别达到27919 台 (套 )、 43353 台 (套 )、 44222 台 (套 )，分别同比增长 -14.1%、 16.4%、 27.7%，下游市场的6.6219.301.2284.0412.50 18.540.25-7.59-20020406080100收入同比增速 (%) 归母净利润同比增速 (%)SW机械设备 SW通用机械 SW专用设备 沪深 300-43.3343.76 44.79-25.03129.58177.61-38.4248.80 33.99-18.32 -17.2612.26-100-50050100150200Q1 Q2 Q3SW机械设备 SW通用机械SW专用设备 沪深 300-14.0212.2419.21-20.414.5714.82-11.1422.16 25.79-6.811.75 5.39-30-20-100102030Q1 Q2 Q3SW机械设备 SW通用机械SW专用设备 沪深 300智能制造 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 25 需求恢复呈加速趋势。结合我们的调研情况，我们认为各类智能装备需求的快速恢复，主要原 因有三点： （ 1） 受到新冠疫情的影响， 2020 年 Q1 国内各类制造业按下暂停键， Q2-Q3，随着疫情得到控制，前期积累的需求集中释放； （ 2） 智能装备是典型的顺周期产品，我国制造业本身处在一轮库存周期的景气向上阶段过程中，疫情并未改变周期的走向； （ 3） 疫情期间 ， 下游制造业企业受到员工无法及时回岗、被迫无法开工的影响，对于设备换人的迫切感在提升。 其中我们认为 库存周期的景气向上，是最主要的原因。 图表 12 国内金属切削机床产量 （万台） 及增速 （ %） 资料来源 :wind， 平安证券研究所 图表 13 国内工业机器人 月度 产量 （台 /套） 及增速 （ %） 图表 14 国内工业机器人季度销量 （台 /套） 及增速 （ %） 资料来源 :wind，平安证券研究所 资料来源 :MIR 睿工业 ，平安证券研究所 2.2 2020 年， 库存周期是主线，疫情带来预期差 PMI指数是反 映 制造业景气度最重要的指标。从国内 PMI指数 走势 来看，我国制造业自 2018年 H1开始，进入了一轮景气下滑的周期，直到 2019年 Q4开始，才呈现出恢复的迹象； 2020年 Q1，新-40-30-20-1001020304050024681012产量 :金属切削机床 :当月值 月 万台 产量 :金属切削机床 :当月同比 月 %-右38.50-40-200204060801001200500010000150002000025000产量 :工业机器人 :当月值 月 台 /套产量 :工业机器人 :当月同比 月 %-右-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05000100001500020000250003000035000400004500050000国内工业机器人季度销量 (台套 )YoY(%)-右