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敬请参阅最后一页之特别声明 37 行情展望螺纹供应 宽松 ，热卷需求 较好 ，卷强螺弱 ， 2021 年 螺纹指数运行范围为 3100， 3900，热卷 指数 运行范围为 3500， 4300。 主要逻辑1. 供给端， 钢铁 产 能 置换后新设备实际产能高于原设备 ，钢材供应端逐渐宽松，明年置换产能进度或将放缓，电炉产能进一步投放，环保限产继续弱化，钢铁产能产量充裕尤其长材端。废钢国内供给将继续回升，进口政策存在放开可能性，废钢供需缺口缓解 ，长短流程成本差缩小。 2. 需求端，地产开发商 在 2020 年 项目滞后的影响下， 年初 螺纹需求有 支撑 ，下半年 新开工率 将降低， 预计 2021 年地产 业二线以下城市走弱； 基建节奏投资增速放缓； 汽车行业 因政策扶持或迎来加速增长 ， 家电、汽车出口需求增加；需求 总量偏稳，结构分化 。 策略推荐螺纹 1-5、 5-10 正 套逻辑，逢高做空； 热卷 逢低做多 ， 逢低 多卷 05 空螺 05。 风险提示1. 地产“ 三 条红线 ” 政策 执行 弱 于预期。2. 钢厂高利润 下 品种间 转产 超预期。3. 热卷需求弱于预期 。政策 分化 卷强螺弱 黑色建材之钢材研 究报告 Z.C. R而当钢材价格快速下降造成电炉吨钢毛利迅速挤压的时候，电炉主动减产使得宽松的基本面平衡。就今年备受关注的废钢进口问题，中钢协提议，应以标准完善升级为抓手，在标准规范引领下培育一批优质废钢加工行业的龙头企业，规范废钢回收环节的秩序，解决废钢行业“小散乱”的局面，为明年废钢进口做好充足的准备。因此我们判断，华北钢厂在基本完成大规模超低排放改造的情况下将享 受新的退税政策，叠加进口废钢的政策放开， 2021 年炼钢用废钢增量因逐步进入第一阶段的部署将进入爆发前期，增量大约在铁水产量的 2%左右，或能看到供需缺口缓解及长短流程成本差缩小，废钢价格在钢材产能相对充足下将成为成本重要变量尤其螺纹钢。 图 4：长流程产量（万吨） 图 5：短流程周产量（万吨） -5051015生铁 粗钢 钢材(1000.0)(800.0)(600.0)(400.0)(200.0)0.0200.0400.0600.0退出炼铁产能 炼铁产能（右） 退出炼钢产能 炼钢产能（右）2002402803203601/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/311/312/32016 2017 20182019 2020 01020304050601/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/311/312/32016 2017 20182019 2020研 究报告 Z.C. R&D Center 40 敬请 参阅最后一页之特别声明 图 6：全国钢厂废钢库存（不含华南）（万吨） 图 7：全国废钢日耗（不含华南） （万吨） 资料来源：富宝资讯， 中财期货研究院 2.3 环保影响继续 减弱 ，产能置换政策趋严 2020年炼铁去产能基本完成，炼钢 产能小幅上升 ， 政策层面对于去产能力度逐渐削弱。随着钢厂脱硫脱硝设备的提升，大多数企业满足了超低排放改造标准。近期或推出一些新的出口退税政策，完成钢铁企业超低排放改造的企业可以享受，政策端利好环保达标企业。在严禁环保限产一刀切且在国内经济快速修复的背景下，预计整体环保限产对钢材供应端的影响继续走弱。 就工信部表态来看，钢铁行业产能置换实施办法今年有修订并推出可能，产能去化比例在环境敏感区域上调比例由 1.25： 1至 1.5： 1，钢铁项目建设已由国家层面核准改为地方备案，钢铁产能“退城入园”政策上态度更为审慎，鼓励“城市钢厂”优先选择就地改造，实现“产城共融”。产能置换政策趋严下置换节奏将放缓。 2.4 钢坯、普碳长材进口增多，出口转移向高附加值产品 自供给侧改革以来，国家为鼓励高附加值钢材出口，限制低附加值钢材出口，取消了部分钢材的暂定关税，将不锈钢和涂镀板等钢材的出口退税率上调至 13%。这些出口政策有 效促进了高附加值产品的出口，冷轧薄板、涂镀板、电工钢板、无缝钢管等出口占比逐年提升。同时，随着我国钢材产量和质量的不断提升，进口钢材在国内市场的竞争力整体有所减弱，所占据的内需缺口正逐渐被国产精品钢材所取代，因此进口总量呈下降趋势。但今年以来钢坯、普碳长材进口量大涨，主要原因在于海外疫情控制较差国内需求较好下国外钢材价格优势凸显，但这种情况长期预计难以持续。一是国外钢材价格明年疫情缓解后或将逐步上涨，国内长材价格驱动明年将弱于今年，届时内外钢材价差将缩减，进口钢材尤其是钢坯的数量将有所减少，进出口供需将重新 回归平衡。 1002003004005006001-2 2-2 3-2 4-2 5-2 6-2 7-2 8-2 9-2 10-211-212-22017 2018 2019 2020101520253035401-2 2-2 3-2 4-2 5-2 6-2 7-2 8-2 9-2 10-2 11-212-22017 20182019 2020研究报告 Z.C. R&D Center 敬请 参阅最后一页之特别声明 41 图 8：世界各地螺纹价格（美元） 图 9：国际钢铁价格指数 资料来源： Wind，中财期货研究院 三、下游需求出现分化，卷强螺弱 3.1 三条红线政策确定， 地产 新开工将缓慢下行 2020 年下半年，房地产行业的超预期表现为钢材需求提供了保障，但进入四季度增速已有所放缓，在国家十四五定下“三条红线”强调房住不炒并对于地产信托、信用债、资产管理、海外融资等渠道进行限制的背景下，行业景气度确认即将转弱。房产融资监管部门制定了 3 年内完全落实评级政策具体如下： 红线一：剔除预收款的资产负债率不得大于 70%；红线二：净负债率不得大于 100%；红线三：现金短债比不得小于 1 倍。根据 “ 三道红线 ” 的触线情况，将房企分为 “ 红、橙、黄、绿 ” 四挡：红色档： 触碰 三条红线不得新增有息负债；橙色档： 触碰 两条红线负债年增速不得超过 5%；黄色档： 触碰 一条负债年增速不得超过 10%；绿色档：三条线都未 触碰 负债年增速不得超过 15%。 2021 年 三条红线政策逐步执行，房地产拿地、新开工、销售将有所下降，导致整体用钢需求缓慢下行。在融资渠道被限制的背景下，地产开发商资金较为紧缺，对土地市场的影响逐步 显现，预计 2021 年地产投资将压力倍增。 2020 年末地产施工数据上涨较快，下游市场旺盛，但长期来看 对于下游需求的持续性仍需谨慎看待。 2020 年末新立项和已过 批的项目将于 2021 年春节后至 5 月逐步进场，预计上半年 钢价因需求未受较大影响会有所支撑，但下半年政策面和资金面的压力料将传导到地产市场，需求将迎来下滑。 图 10： 房屋新开工面积累计同比 图 11： 房屋施工面积 累计 同比 资料来源： Wind， 中财期货研究院 250.00350.00450.00550.00650.00750.00850.00950.002018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-23螺纹钢 :中国 :市场价 螺纹钢 :土耳其 :市场价螺纹钢 :独联体 :市场价 螺纹钢 :日本 :市场价螺纹钢 :欧盟 :市场价 螺纹钢 :美国 :市场价100.00150.00200.00250.00300.00国际钢铁价格指数 (CRU):全球国际钢铁价格指数 (CRU):扁平材国际钢铁价格指数 (CRU):长材0481216200246810研 究报告 Z.C. R&D Center 42 敬请 参阅最后一页之特别声明 具体来看， 2020年 年末开始， 房地产销售与土地购置数据并不乐观， 房地产销售市场热度整体继续回落，房地产业一、二线城市库存虽处于较低位置，但三线及以下城市本轮涨幅基本落地且库存较高。房地产业在十月资金回笼后表现不如预期，未来一年因“三条红线”规定拿地意愿及新立项意愿降低，当前 销售面积 增速仍处低位，对地产项目的回款造成压力，进而会影响到土地购置与施工情况。且当下城市土地价值洼地基本被拉平，某些较偏远地区价格虽然较低，但风险系数过高销售周期拉长。预计在今年年末招投标项目在 2021年 5月左右落地后，房地产业拿地、新开工数据将迎来一波萎缩，持续时间可能要到 2022年逐渐调整投资、负债、资金结构后才 会有所好转。 图 12：土地购置面积累计同比 图 13： 商品房销售面积累计同比 资料来源： Wind， 中财期货研究院 3.2 基建投资增速或将放缓 基建方面，自 2020年下半年密集批复项目以来，专项债等基建资金投放明显前置。在资金投放支撑下，基建投资完成额快速回升，整体表现弱复苏至 2019年年底的较低增速水平。在经济上行的背景下基建投资或将放缓，政策层面偏向于基建补短板；自 RECP签署过后，区域性港口产能整合、运输网一体化等将成为新的主题， 因此 2021年基建发力可能会在用钢量较小的项目上。 图 14：基建投资完成额累计同比 图 15：基建投资完成额（不含电力）累计同比 资料来源： Wind， 中财期货研究院 -40-30-20-1001020-100102030-30-20-1001020-40-30-20-100102030研究报告 Z.C. R&D Center 敬请 参阅最后一页之特别声明 43 3.3 汽车、家电行业 需求爆发式增长 汽车需求占热卷总需求近 30%，近年来决定了热卷需求主要波动方向。从 2018年 7月起，汽车行业需求持续低迷，自今年 4月以后产销量迅速回升并保持相对正增长，汽车行业显现复苏迹象。 2020年 1-10月，汽车制造业固定资产投资同比降幅继续呈小幅收窄，但仍然明显低于同期全国固定资产投资水平，总体来看，汽车制造业投资信心和能力还有待进一步激发，在国家政策颁布对新能源汽车及汽车下乡鼓励政策后， 2021年有望在产销两方面形成突破。 整体看来，汽车行业处于爆发的前夜，销量的稳定增长使得钢厂汽车板订单情况回升迅速，冷热轧价差明显拉大。随着陆续出台刺激汽车消费和鼓励新能源汽车的政策，以及新能源汽车配套设施的逐渐普及、新基建带动下的物流需求提 升和宏观经济上行，车市 2021有向上驱动力。 图 16： 汽车产量当月 及累计 同比 图 17： 汽车销 量当月及累计 同比 资料来源： Wind， 中财期货研究院 家电行业复苏明显，因国外疫情控制不力，外贸订单尤其是冰箱需求爆发，产量达到近几年的高位并有望明年持续高需求；销量回升速度较快，但只统计国内销量的情况下， 2021地产销售数据可能会有所下滑，家电作为地产后周期产品的需求变化也有待数据进一步确认。 图 18： 家电 产量 当月同比 图 19：家电销量累积同比 资料来源： Wind， 中财期货研究院 -60-40-2002040当月同比 累计同比-100-80-60-40-2002040100000015000002000000250000030000003500000汽车当月销量（量） 汽车当月销量同比（ %）-60-40-200204060802017-9 2018-3 2018-9 2019-3 2019-9 2020-3 2020-9空调产量 冰箱产量 洗衣机产量-40-30-20-100102030402017-2 2017-8 2018-2 2018-8 2019-2 2019-8 2020-2 2020-8空调销量 冰箱销量 洗衣机销量研 究报告 Z.C. R&D Center 44 敬请 参阅最后一页之特别声明 3.4 外贸出口或将带来需求增量 根据海关总署数据显示， 2020年 10月我国出口钢材 403.9万吨，环比增加 21.2万吨，同比下降 15.5%； 1-10月累计出口钢材 4442.5万吨，同比下降 19.3%。 10月我国进口钢材 193.2万吨，较上月减少 95.3万吨，同比增长 88.5%； 1-10月我国累计进口钢材 1770.5万吨，同比增长 73.9%。 自 2017-2019年钢材出口由于供给侧改革、去产能导致钢价上涨而逐年下滑。今年因疫情影响，出口明显下滑、进口大幅增加，但拉涨周期来看高附加值钢材出口将成为发展趋势。 2018年底国家取消了部分钢材的暂定关税， 2019年将不锈钢和涂镀板等钢材 的出口退税率上调至13%，出口政策有效促进了高附加值产品的出口，冷轧薄板、涂镀板、电工钢板、无缝钢管等出口占比逐年提升，如电工钢板在出口明显下滑的情况下逆势上涨 10%。据悉，今年 10月，中钢协做了四篇与进出口相关的专题报告，提议优化资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录，适 当提高增值税退税比例，统一所得税核定方法，有望在 2021年推出一些新的出口税退税政策，完成钢铁企业超低排放改造的企业可以享受这些退税政策以刺激钢材出口。总体来看，国内钢铁企业因疫情治理较好取得了对国外钢企的先发优势， 2020年 11、 12月的出口量将明显增加，而 2021年将有进一步的提高。若明年国外疫情未能得到缓解，家电行业出口火爆将会间接拉动国内钢材尤其是板材和高附加值其他钢材的出口；若明年国外疫情得到有效的缓解，国外复工带来的钢材消费提前于生产，将会拉动钢材直接出口。品类而言，出口钢材对价格的正向影响对热 卷大于螺纹。 四、总结 钢铁置换产能经历 19、 20 两年大年后 ，技术的提升使置换后新设备实际产能高于原设备，钢材供应端逐渐宽松，明年置换比例及退城入园政策趋严，置换产能进度或将放缓，电炉产能进一步投放，且随着钢厂超低排放达成比例的进一步提升下环保限产继续弱化，钢铁产能产量充裕尤其长材端 。 废钢国内供给将继续回升，进口政策存在放开可能性，或能看到废钢供需缺口的缓解及长短流程成本差缩小，废钢价格在钢材产能相对充足下将成为成本重要变量尤其螺纹钢。 需求端， 2021 年随着地产三条红线政策的逐步执行，房地产拿地、新开工、 销售将有所下降，导致整体用钢需求缓慢下行，尤其下半年政策面和资金面的压力将传导到地产市场，全年需求预计前高后低，总量预计小幅下跌；在经济上行的背景下基建动作将有所放缓，政策层面偏向于基建补短板，项目用钢量可能偏小；家电行业 2021 年将迎来热潮，汽车行业整体向上但仍面临国外品牌的挑战，制造业需求增长，出口需求或在疫苗推出后贡献增量，需求结构上板材相对较好。 综合以上，预计明年卷强螺弱，螺纹指数运行范围为 3100， 3900， 2021 年 热卷 指数 运行范围为 3500， 4300。 中财期货有限公司地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 (200120)总机：021-68866666 传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：zcqh济南营业部山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200无锡营业部江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808A座1808电话：0510-81665833郑州营业部河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室电话：0371-65611075太原营业部山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室电话：0351-7091380长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860日照营业部山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109厦门营业部福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235常州营业部常州市钟楼区怀德中路48-601-6002、6003、6004常州市钟楼区怀德中路48-601-6002、6003、6004电话：0519-86805786宁波营业部浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202扬州营业部扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-8786699浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800电话：025-58836800中原分公司郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室电话：0371-60979630成都分公司成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室广场A座2703室电话：028-62132736上海陆家嘴环路营业部中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866520北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197电话：023-67634197沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499杭州营业部杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563南通营业部江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555
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