2021机械行业策略报告：乘风向上，国产崛起.pdf

乘风向上，国产崛起 2021机械行业策略报告行业研究 |工业 |资本货物投资评级推荐 维持证券研究报告 2020年 12月 7日分析师 满在朋 分析师 胡晓慧 联系人 秦亚男 联系人 李嘉伦执业证书编号 S0020519070001 执业证书编号 S0020517090003 电话 021-51097188-1956 电话 021-51097188-1956电话 021-51097188-1851 电话 021-51097188-1906 邮箱 qinyanangyzq 邮箱 lijialungyzq邮箱 manzaipenggyzq 邮箱 huxiaohuigyzq请务必阅读正文之后的免责条款部分 2核心 推荐逻辑 2021年装备制造业周期上行 ， 看中国制造自信崛起 。 按照历史经验 ， 2020年制造业将启动新一轮复苏周期 ， 但是 2020年年初爆发的新冠疫情打破了市场自身运行的节奏 ， 导致需求骤降 、 库存被动累积 ， 随后国内疫情得到控制 ， 需求逐步回暖 ， 被动上升的库存才开始去化 。 2020年 10月 ，我国工业产成品存货累计同比 +6.9%， 相比于 9月份的累计同比增速 8.2%仍有所下降 ， 我们判断 ， 随着下游需求逐渐爬坡 ， 工业生产信心持续恢复 ， 2021年我国库存周期有望从 “ 被动去库存 ” 转为主动补库存 。 观测如工业机器人 、 金属切削机床 、 叉车等主要的中游通用资本品产量数据可见 ， 产销量同比大幅增长 ， 且走势相对一致 ， 表明下游需求已率先实现复苏； 根据历史销量呈现的规律 ， 预计 2021年中游通用装备需求仍延续上升态势 。 值得关注的是 ， 在此轮叠加国内外疫情压力测试的上升周期中 ， 中国制造全球供给替代明显 ， 产业链的完整性和稳定性优势凸显 ， 逐渐承接了欧美日等国的订单 ， 替代进口的进程日益加速 。 例如 ， 工程机械领域 ， 三一重工 、 徐工机械等国内主机厂加速取代外资主机厂的历史地位 ，恒立液压 、 艾迪精密逐步取代 KYB、 川崎重工 、 力士乐等传统液压件品牌 ， 国产机器人厂商埃斯顿和机器人 “ 四大家族 ” 差距越来越小 。 国内优质装备龙头厚积薄发 ， 迎来绝佳弯道超越的历史机遇 。 通用设备：全面复苏 ， 坚定看好 。 2021年处于装备制造业全面景气上升的爆发阶段 ， 下游需求持续旺盛 ， 中游各类装备产量销量有望大幅增长 。建议重点关注国产工业机器人龙头埃斯顿 、 埃夫特 、 拓斯达 ， 激光产业链上的光纤激光器龙头锐科激光和激光切割控制系统龙头柏楚电子 ， 国产工控龙头汇川技术和信捷电气 ， 叉车行业双龙头安徽合力和杭叉集团以及机床板块的细分龙头创世纪 、 亚威股份 、 海天精工 、 国盛智科等 。 专用设备：择木而栖 ， 优选龙头 。 主线 1：工程机械 。 受益于新增投资 +更新替代 +人工替代等多重因素叠加 ， 我国工程机械行业需求韧性十足 ，仍延续景气向上趋势 。 长期看 ， 我国城镇化率不断提升以及人工成本呈现持续上升的不可逆趋势 ， 我国工程机械保有量仍有望温和上升 。 建议重点关注主机厂龙头三一重工 、 浙江鼎力 、 中联重科 、 徐工机械以及液压零部件龙头恒立液压 。 主线 2：木工机械 。 受益于地产投资韧性带动的国内竣工后周期以及家具出口超景气 ， 木工机械行业需求持续旺盛 。 建议重点关注产业链及产能布局完善并且逐渐突破大客户的弘亚数控 。 主线 3：光伏设备 。 当前硅片端扩产持续 ， 除中环 、 隆基等硅片端龙头外 ， 上机数控 、 晶科等企业也积极布局硅片端 ， 建议重点关注单晶炉龙头晶盛机电 。主线 4：油服装备 。 2020三季度起 ， 以中国和美国为代表的原油消费国经济均有好转 ， 抑制油价的主要不利因素在逐渐消除 。 国内三大石油公司“ 七年行动计划 ” 的执行带来油价恢复盈亏平衡点后国内资本支出的报复性上涨可能 。 建议重点关注杰瑞股份 、 石化机械和中海油服 。 风险提示： 固定资产投资增速下滑；市场竞争加剧；疫情反复加剧的风险 。报告要点：请务必阅读正文之后的免责条款部分重点公司盈利预测与 估值3表 ：重点公司盈利预测与估值公司代码 公司名称 投资评级 收盘价 总市值 EPS PE（元） （百万元） 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E002747.sz 埃斯顿 买入 24.87 20124.3 0.08 0.14 0.31 315.61 176.44 80.83688165.sh 埃夫特 买入 14.67 7826.7 -0.11 -0.18 -0.03 -134.46 -81.81 -527.32300607.sz 拓斯达 买入 35.36 8969.7 1.26 1.51 1.58 28.04 23.42 22.38300747.sz 锐科激光 买入 78.90 22956.5 1.69 0.97 1.56 46.58 81.18 50.52688188.sh 柏楚电子 买入 262.19 26962.0 2.46 3.47 4.67 106.45 75.65 56.15300124.sz 汇川技术 买入 84.70 132418.7 0.55 1.20 1.59 154.08 70.57 53.18603416.sh 信捷电气 买入 87.33 11486.6 1.16 2.34 2.77 75.10 37.40 31.56600761.sh 安徽合力 买入 16.21 11095.3 0.88 1.06 1.37 18.42 15.28 11.83603298.sh 杭叉集团 买入 20.87 17327.9 1.04 0.74 0.87 20.04 28.35 24.07300083.sz 创世纪 买入 9.48 11800.1 0.01 0.20 0.49 1077.27 47.40 19.35601882.sh 海天精工 买入 13.04 6143.9 0.15 0.28 0.39 88.71 45.98 33.57688558.sh 国盛智科 买入 31.26 4217.4 0.85 0.82 1.02 36.72 38.02 30.60002559.sz 亚威股份 买入 5.87 3357.0 0.17 0.25 0.32 33.66 23.07 18.31600031.sh 三一重工 买入 31.93 260289.2 1.33 1.85 2.21 24.01 17.28 14.43603338.sh 浙江鼎力 买入 106.13 50247.8 2.00 1.88 2.79 53.03 56.57 38.00000425.sz 徐工机械 买入 5.75 42615.2 0.46 0.58 0.72 12.44 9.91 7.99000157.sz 中联重科 买入 10.82 67787.1 0.56 0.87 1.00 19.49 12.40 10.87601100.sh 恒立液压 买入 98.35 119479.6 1.47 1.57 2.11 66.92 62.54 46.70002833.sz 弘亚数控 买入 41.93 8882.8 2.25 1.56 2.13 18.64 26.84 19.73300316.sz 晶盛机电 买入 29.85 36017.1 0.50 0.59 0.82 60.16 50.78 36.23002353.sz 杰瑞股份 买入 37.22 35431.0 1.42 1.89 2.25 26.20 19.69 16.51601808.sh 中海油服 买入 13.41 62412.4 0.52 0.53 0.87 25.57 25.08 15.46000852.sz 石化机械 买入 4.76 3678.1 0.03 0.02 0.02 148.29 227.65 197.48资料来源 ： Wind，国 元证券 研究所（收盘价为 2020年 11月 30日数据）请务必阅读正文之后的免责条款部分目录 第一部分：机械装备 2020年现状 第二部分： 2021年：周期上行，顺势而为 第三部分：通用设备：全面复苏，坚定看好 第四部分：专用设备：择木而栖，优选龙头请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 地产和基建投资韧性较强，制造业投资逐渐恢复受到疫情冲击影响，制造业固定资产投资完成额在 2020年 2月份增速落至最低点。 2020年 1-10月份，制造业固定资产投资增速累计同比下降 5.3%。基建和与房地产投资韧性较强，受到疫情冲击后迅速好转，房地产投资从 6月起累计同比转正，基建投资上半年累计持平。整体来看， 2020年新增投资端保持稳健增长， 1-10月份，新增固定资产投资累计同比增长 1.8%。1.1 投资端保持稳健增长，制造业投资复苏值得期待图 1：疫情后固定投资完成额持续复苏（单位： %）资料来源： Wind， 国元证券研究所-40-30-20-100102030固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比固定资产投资完成额 :房地产业 :累计同比固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2 机械行业业绩逐步回暖，全年有望显著改善6 二三季度业绩回暖，全年有望显著改善受到固定资产投资增速下滑、贸易摩擦的反复与不确定性压制企业投资意愿、部分企业大幅计提资产减值等影响， 2018与 2019年在机械行业公司保持营收增长的同时其利润端整体出现大幅下滑， 2020年虽然一季度受到疫情影响行业业绩表现较差，但从二季度开始复苏强劲，我们认为今年行业将迎来基本面反转，改善近年机械行业利润端的颓势。资料来源： Wind，国元证券研究所注：数据取自申万机械设备行业图 2：机械行业主营业务收入及同比情况资料来源： Wind，国元证券研究所注：数据取自申万机械设备行业图 3：机械行业归属母公司股东净利润及同比情况-15-10-5051015202530050010001500200025003000350040004500营业收入（亿元） 营业收入同比增长率（ %）-200-150-100-50050100-200-1000100200300400归属母公司股东的净利润（亿元）归属母公司股东的净利润同比增长率（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2 机械行业业绩逐步回暖，全年有望显著改善7 从各细分板块业绩情况来看，通用机械和专用机械设备营收和利润同比增速靠前。 专用机械中，工程机械和重型机械营业收入同比增速排名第 7位。今年通用机械显著复苏，相比 2019年前三季度的营收、利润双双下滑， 2020年前三季度营收出现增长同时利润增速超 100%。 股价表现上， 2020年年初至今申万机械指数在 28个申万行业一级指数分类中排名第 8，区间收益率 33.68%，相比申万 A股指数超额收益率14.68%，整体表现较好。表 1： 2020年前三季度机械设备细分板块情况营业收入（亿元） 同比增速 归母净利润（亿元） 同比增速SW其它通用机械 6,863 68% 699 115%SW印刷包装机械 835 38% 52 22%SW重型机械 4,070 29% 72 25%SW其它专用机械 11,266 27% 1,076 46%SW工程机械 22,807 25% 2,380 32%SW内燃机 1,342 22% 43 173%SW金属制品 9,547 18% 196 57%SW农用机械 697 17% 41 358%SW机械基础件 4,792 9% 669 186%SW仪器仪表 2,526 8% 313 8%SW机床工具 1,854 6% 10 -105%SW冶金矿采化工设备5,811 5% 193 -37%SW楼宇设备 3,405 5% 256 33%SW环保设备 1,632 -3% 137 482%SW运输设备 20,265 -4% 1,222 -12%SW制冷空调设备 1,125 -5% 98 -25%SW纺织服装设备 1,007 -18% -4 -108%SW磨具磨料 858 -20% 14 -90%资料来源： Wind，国元证券研究所图 4：机械行业年初至今涨幅靠前资料来源： Wind， 国元证券研究所 ， 截至 2020年 11月 13日收盘-40%-20%0%20%40%60%80%SW电气设备SW休闲服务SW食品饮料 SW电子SW汽车SW医药生物SW轻工制造SW机械设备SW国防军工SW家用电器 SW化工SW建筑材料 SW综合SW农林牧渔 SWA股SW计算机SW有色金属 SW传媒SW商业贸易SW纺织服装SW交通运输 SW钢铁SW公用事业SW非银金融SW建筑装饰 SW通信SW房地产 SW银行SW采掘请务必阅读正文之后的免责条款部分目录 第一部分：机械装备 2020年现状 第二部分： 2021年：周期上行，顺势而为 第三部分：通用设备：全面复苏，坚定看好 第四部分：专用设备：择木而栖，优选龙头请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1 预计 2021年通用设备需求延续上升趋势9 中国制造业发展持续向好，需求和生产两旺疫情之后，中国制造业发展持续向好，下游需求层面重要代表投资端恢复较好，且延续性较强， 2020年 1-10月，制造业固定资产投资也在逐月恢复、累计下滑增速逐渐收窄。 11月， PMI新接订单为 53.9，订单需求持续回暖。 PMI生产在 19年底即开始上升，被疫情中断后 3月后再度回升，也表明企业生产意愿正在逐步增强。疫情影响已过，中国制造业发展持续向好。资料来源： Wind，国元证券研究所图 5：下游制造业投资恢复较好（单位： %）资料来源： Wind，国元证券研究所图 6：从 PMI分项看，制造业需求和生产两旺-40-30-20-100102016-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比253035404550556017-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-11PMI PMI:生产 PMI:新订单请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1 预计 2021年通用设备需求延续上升趋势10 新一轮库存周期已开启向上通道，预计 2021年延续补库存周期。 2019年是第六个库存周期的末尾，产品存货原先有望在 2020年结束下行周期、迎来上升周期。但是 2020年年初突然爆发的新冠疫情打破了市场自身运行的节奏。 我们判断，受疫情影响的“被动的累库”正逐步去化，随着经济向好，下游需求逐渐爬坡，工业生产信心恢复即供给端在增长， 2021年有望延续主动补库存周期。 工业企业利润已出现改善迹象，支撑企业补库需求。 工业企业盈利情况具有周期性，且领先于存货数据变化 6-12月。随着疫情得到控制之后生产和需求的恢复，企业利润已出现逐月改善迹象。我们认为，企业利润的改善和增长是支撑企业主动补库存的原始动力，将有力支撑新一轮补库存的强势上行。资料来源： Wind，国元证券研究所图 7： 2000年以来我国经历 6轮库存周期，第七轮上升通道已开启资料来源： Wind，国元证券研究所图 8：一般工业企业利润总额变化领先于存货变化 6-12月左右-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-02工业企业 :产成品存货 :累计同比第 1 轮 第 6 轮第 5 轮第 3 轮第 2 轮 第 4 轮-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-50%0%50%100%150%200%00-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-02工业企业 :利润总额 :累计同比 工业企业 :产成品存货 :累计同比