2021年电子行业投资策略：一季度春回大地暖，明主线紧抓确定性.pdf

请务必阅读尾页重要声明 主 要观点： 消费电子创新延续 电子品牌迎新时代 中国手机品牌海外市占率在今年呈现稳健上升的趋势，主要得益于国内有效的疫情管控下产业供应链得到有效复工复产。展望未来，拥有智能终端产品品牌的企业将持续获得海外市场开拓的成长空间。 5G 手机市占率快速上升，射频芯片产业空间持续提升，中美贸易摩擦背景下，关注射频芯片国产化投资机遇。手机用 HDI 和 FPC 产业链东移持续，5G 手机带来相关产业景气度提升，关注 A 股产业链结构机会。 商用车智能化 拐点已现 关注政策与市场双向推动 各国针对车联网发展推出大量产业政策。 特别关注商用车增配自动紧急制动系统。我国各类卡车年出货量在 300 万量以上，另外叉车、非道路移动器械、客车等年出货 170 万量。货车厂商集中度高，前 5 厂商市占率大约 30%。庞大的载货车出货量为商用车辅助驾驶市场奠定基础，同时载货车较高 的市场集中度有望为辅助驾驶方案商业绩增长带来脉冲效应。 投资建议： 智能硬件创新 延续及电子品牌崛起带来持续投资看点，相关公司包括传音控股、环旭电子、东山精密； 商用车智能化赛道关注鸿泉物联 、锐明技术 。 风险提示： （ 1） 中美贸易摩擦升级导致半导体上游供应紧张 ;（ 2）商用车智能驾驶落地弱于预期 。 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 传音控股 688036.SH 145.57 2.42 3.30 4.65 60.15 44.11 31.31 11.98 增持 环旭电子 601231.SH 22.00 0.58 0.81 1.10 37.93 27.16 20.00 4.37 增持 东山精密 002384.SZ 27.87 0.44 0.95 1.29 63.34 29.34 21.60 3.82 增持 锐明技术 002970.SZ 57.98 1.13 1.23 2.04 51.31 47.14 28.42 6.93 增持 鸿泉物联 688288.SH 40.08 0.70 0.81 1.29 57.26 49.48 31.07 4.55 增持 资料来源：上海证券研究所 ；股价数据为 2020 年 12 月 2 日收盘价增持 维持 日期： 2020 年 12 月 3 日 行业：电子行业 分析师：袁威津 Tel:021-53686157 E-mail: yuanweijinshzq SAC 证书编号： S0870520020001 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号： 一季度春回大地暖 明主线紧抓确定性 2021 年 电子 行业投资 策略 证券研究报告 /行业研究 /年 度 策略 年度策略 目 录 一 . 三季度业绩增速回暖 明年业绩展望乐观 . 1 1.1 消费电子结构性机会延续 . 5 1.2 半导体自主可控加码产业景气 . 7 1.3 造车新势力崛起 汽车电子迎来行业拐点 . 8 1.4 5G 时代数据量迎爆发 人工智能产业值得关注 . 9 1.5 军费补偿 性落地 军工电子业绩反转 . 9 1.6 关注面板供给格局优化 行业盈利能力有望改善 . 10 1.7 直下式背光应用启程 LED 结构机会显现 . 10 1.8 手机及车用 PCB 产业链孕育新机遇 . 11 二 . 消费电子创新延续 电子品牌迎新时代 . 11 2.1 国产手机海外扩张显著 电子品牌机遇显现 .11 2.2 5G 手机渗透率提升 射频芯片 国产化进程持续 . 14 2.3 关注手机 PCB 产业国产化 . 20 2.4 制造业资本开支有望回暖 关注 3C 设备 . 30 三 . 汽车电子拐点临近 关注重卡智能化趋势 . 32 3.1 造车新势力崛起 . 32 3.2 商用车智能化趋势明确 关注产业空间拐点机遇 . 33 四 . 投资标的与 投资建议 . 38 五 . 风险提示 . 40 年度策略 图 图 1 前三季度各细分行业累计营收（百万元） . 2 图 2 前三季度各细分行业营收增速（ %） . 2 图 3 电子各细分板块前三季度累计归母（百万元） . 3 图 4 电子各细分板块归母同比增速（ %） . 3 图 5 电子各细分板块前三季度 累计扣非归母（百万元） . 4 图 6 电子细分板块扣非归母同比增速（ %） . 4 图 7 各细分板块毛利率情况一览 . 5 图 8 各细分板块净利率情况一览 . 5 图 9 全球当季手机销量（百万部） . 12 图 10 2020Q3 手机出货量与份额 . 12 图 11 国内手机市场出货量 . 12 图 12 国内 5G 手机出货量及占比 . 12 图 13 国内手机品牌海外销量一 览 . 12 图 14 传音控股海外销量一览 . 12 图 15 海外重点手机市场市场格局一览 . 13 图 16“一带一路 ”多边合作 打开出口大门 . 13 图 17 RCEP 签署加快海外市场开拓 . 13 图 18 智能手机通信系统结构示意图 . 16 图 19 5G 将增加 29 个新频段 . 17 图 20 频段数量增加带动射频器件数量增加 . 17 图 21 iPhone 手机历年支持频段数量 . 17 图 22 2017-2023 年射频前端市场空间 . 18 图 23 2018 年 -2025 年射频前端模组市场空间 . 18 图 24 SiP 模组需求量逐渐提升 . 18 图 25 手机射频前端器件模组分类（不完全统计） . 19 图 26 iPhoneXR 射频模组一览 . 19 图 27 各类型 HDI 板 . 20 图 28 手机主板 /射频板演进概览 . 22 图 29 iPhoneXR 射频模组一览 . 22 图 30 HDI 工艺流程概览 . 23 图 31 PCB 成本分析 . 23 图 32 HDI 产品覆铜板从 370 系列向 390 系列升级 . 23 图 33 鹏鼎控股 HDI 产线设备投资占比分析 . 24 图 34 奥宝科技 LDI 设备型号及性能 . 25 图 35 三菱镭射机三代机向五 代机升级 . 25 图 36 mSAP、 amSAP、 SAP 工艺与线宽线距范围 . 25 图 37 iPhone 各款手机 HDI 板表观面积与实际面积 . 26 图 38 iPhoneX 三明治结构及其透视光照 . 26 图 39 FPC 主要应用领域终端产品 . 29 图 40 苹果手机 FPC 应用 . 29 图 41 FPC 市场空间 . 30 图 42 苹果手机 FPC 供应商营收（百万美元） . 30 图 43 苹果手机 FPC 供应商营收（百万美元） . 30 年度策略 图 44 设备商营收 与 ODM 企业资本开支高度相关 . 31 图 45 各类设备价格（万元） . 31 图 46 EMS 产线价值量拆分 . 31 图 47 中美汽车销量一览 . 32 图 48 新能源车销量同比 . 32 图 49 特斯拉汽车销售额及同比 . 32 图 50 造车新势力销量一览 . 32 图 51 部分商用车车型示例 . 33 图 52 商用车智能驾驶应用案例 . 33 图 53 商用车智能化架构一览 . 36 图 54 商用车智能化硬件现状与未来趋势 . 36 图 55 中国载货车年出货量 . 36 图 56 中国载货车行业集中度情况 . 36 图 57 中国客车年出货量 . 36 图 58 中国客车行业集中度情况 . 36 表 表 1 今年前三季度各版块营收合计及同比 . 1 表 2 今年前三季度各版块归母净利润及同比 . 2 表 3 今年上半年各版块扣非归母净利润及同比 . 3 表 4 今年上半年各版块毛利率一览 . 4 表 5 今年上半年各版块净利率 . 4 表 6 消费电子板块相关企业业绩一览 . 5 表 7 半导体板块相关公司业绩一览 . 7 表 8 汽车电子板块企业业绩一览 . 8 表 9 人工智能板块企业业绩一览 . 9 表 10 军工电子板块企业业绩一览 . 9 表 11 面板板块相关公司业绩一览 . 10 表 12 LED 板块企业业绩一览 . 10 表 13 PCB 板块企业业绩一览 . 11 表 14 A 股电子品牌相关公司 . 13 表 15 今年 5G 新机发布统计 . 14 表 16 射频前端元器件及功用一览 . 16 表 17 射频前端模组简介 . 18 表 18 A 股电子板块中相关公司一览 . 19 表 19 手机 HDI 分类 . 21 表 20 2019 年发布的主流 5G 手机 . 22 表 21 2019 年发布的主流 5G 手机主板与射频板堆叠工艺 . 26 表 22 HDI 升级对单机价值量的影响（安卓系） . 26 表 23 HDI 前十企业营收及市占率分析 . 27 表 24 HDI 头部企业产能情况 . 28 表 25 A 股 HDI 企业概况（除鹏鼎） . 28 表 26 手机新机发布整理 . 29 表 27 A 股相关公司 . 31 表 28 乘用车汽车电子相关企业一览 . 32 年度策略 表 29 车联网产业政策一览 . 33 表 30 商用车辅助驾驶升级政策一览 . 34 表 31 车联网政策推升公司业绩与股价 . 35 表 32 商用车 AEBS 市场空间测算 . 36 表 33 行业竞争格局 . 37 年度策略 请务必阅读尾页重要 声明 1 一 . 三季度业绩增速回暖 明年业绩展望乐观 我们 针对 LED、 PCB、安防、半导体、军工电子、面板、汽车电子、人工智能、软件、消费电子、智能制造几个方向 进行业绩梳理 。由于疫情扰动， 各版块 业绩 在一二季度呈现显著下滑。随着国内疫情的有效控制，各行业复工复产，行业业绩增速在三季度快速回暖。 表 1 今年 前三季度 各版块营收合计 及同比 细分板块 营收 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3 消费电子营收合计（百万元） 866039.3 175251.3 402807.9 669485.5 同比 10.50% 15.50% 13.90% 面板营收合计（百万元） 223048.6 45719.1 104810.4 177369.9 同比 -26.40% -6.70% 5.70% 半导体营收合计（百万元） 138799.1 32633.8 72675.7 118256.9 同比 19.00% 18.10% 19.80% PCB 营收合计（百万元） 95860.2 20786.2 47108.2 74435.6 同比 3.30% 8.50% 7.40% 安防营收合计（百万元） 84329.6 13087.5 34391.7 58568.9 同比 -9.00% -1.60% 3.40% 汽车电子营收合计（百万元） 84732.6 12482.8 32380.9 53359.8 同比 -24.00% -17.70% -7.70% Led 营收合计（百万元） 55792.4 9953.6 21081.6 34513 同比 -41.90% -18.50% -14.20% 人工智能营收合计（百万元） 14546.9 1585.2 6267.2 11597.1 同比 -25.50% -8.80% 12.10% 软件营收合计（百万元） 14912.3 2014 6039.7 10502.1 同比 6.70% 15.50% 24.80% 军工电子营收合计（百万元） 8643.8 1885.4 4379.5 7057.1 同比 11.20% 13.90% 20.80% 智能制造营收合计（百万元） 9560.5 1044.6 4288.2 6707.0 同比 3.90% 3.70% 10.70% 数据来源：中关村、上海证券研究所整理 从 前三季度累计营收来看，消费电子、面板、半导体、 PCB、安防分别达到 6694.86 亿元、 1773.70 亿元、 1182.57 亿元、 744.36亿元、 585.69 亿元；从 三季度营收增速来看，排名前五的细分板块包括软件、军工电子、半导体、消费电子、人工智能 ，同比增速分别为 24.8%、 20.8%、 19.8%、 13.9%、 12.1%，安防、汽车电子与LED 营收增速相对较弱，同比分别为 3.4%、 -7.7%和 -14.2%。 年度策略 请务必阅读尾页重要 声明 2 图 1 前三季度 各细分行业 累计营收（百万元） 图 2 前三季度 各细分行业 营收增速（ %） 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 前三季度各版块归母净利润见表 2。 表 2 今年 前三季度 各版块归母净利润及同比 细分板块 归母净利润 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3 消费电子归母合计（百万元） 48659.4 7644.3 22599.5 39264.3 同比 21.3% 41.7% 29.5% 半导体归母合计（百万元） 11540.7 2236.9 6981.5 13385 同比 46.5% 73.3% 68.1% 安防归母合计（百万元） 15684.4 1844.5 6036.9 11305.2 同比 1.0% 9.9% 13.3% PCB 归母合计（百万元） 6701 1567 4313.6 6840.4 同比 16.5% 25.7% 12.6% 面板归母合计（百万元） 7035.4 1252.4 3290.5 6699.4 同比 -39.9% -29.1% 4.7% 汽车电子归母合计（百万元） 7140.3 1054.7 3773.1 5908.2 同比 -13.1% -2.6% 2.7% Led 归母合计（百万元） 3062.1 669.4 1426.5 2594.2 同比 -48.9% -31.7% -19.9% 军工电子归母合计（百万元） 1139.1 309.1 875.2 1477.6 同比 77.8% 62.3% 85.0% 人工智能归母合计（百万元） -730.3 57.6 306.4 924.9 同比 -68.7% 139.0% -589.3% 智能制造归母合计（百万元） 1030.5 -15.7 360.7 584.3 同比 -125.5% 3.2% 12.4% 软件归母合计（百万元） 1801.7 -515.7 -50.8 220.5 同比 50.0% -54.8% -380.6% 数据来源：中关村、上海证券研究所整理 从前三季度累计 归母净利润 来看， 消费电子、半导体、安防、PCB、面板分别达到 392.6 亿元、 133.9 亿元、 113.1 亿元、 68.4 亿元、 67.0 亿元；从前三季度 归母增速来看，军工电子、半导体、消费电子、安防、 PCB 分别为 85.0%、 68.1%、 29.5%、 13.3%和 12.6%，增速较弱板块分别为面板、汽车电子和 LED，增速分别为 4.7%、2.7%和 -19.9%。 年度策略 请务必阅读尾页重要 声明 3 图 3 电子各细分板块前三季度累计归母（百万元） 图 4 电子各细分板块归母同比增速（ %） 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 前三季度各版块扣非归母净利润见表 3。 表 3 今年 前三季度 各版块 扣非 归母净利润及同比 细分板块 扣非归母净利润 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3 消费电子扣非归母合计（百万元） 40990 6946.9 20450 35501 同比 38.10% 56.30% 39.80% 安防扣非归母合计（百万元） 15116.6 1799.9 5796.6 9815 同比 3.50% 10.10% 2.60% 半导体扣非归母合计（百万元） 6402.1 1436.6 4828.4 9365.9 同比 669.00% 74.80% 81.90% PCB 扣非归母合计（百万元） 5929.1 1320.9 3679.8 5846.5 同比 19.90% 21.40% 9.40% 汽车电子扣非归母合计（百万元） 5820.2 932.8 3391.1 5255.4 同比 3.40% 1.30% 7.10% 面板扣非归母合计（百万元） 1155.5 -407.1 776.7 3678.3 同比 -137.50% -53.80% 80.70% 军工电子扣非归母合计（百万元） 995.9 289.9 822.3 1387.8 同比 72.50% 62.60% 96.80% Led 扣非归母合计（百万元） 1317.5 186.5 485.2 993.7 同比 -70.80% -57.50% -47.60% 人工智能扣非归母合计（百万元） 590.3 3.7 145.6 606.8 同比 -66.40% -79.50% -34.80% 智能制扣非归母合计（百万元） 769.9 -46.9 237.9 356 同比 -703.80% -8.00% 3.90% 消费电子扣非归母合计（百万元） 40990 6946.9 20450 35501 同比 38.10% 56.30% 39.80% 数据来源：中关村、上海证券研究所整理 从前三季度累计 扣非 归母净利润来看，消费电子、安防、半导体、 PCB、汽车电子分别达到 355.01 亿元、 98.15 亿元、 93.66 亿元、58.47 亿元、 52.55 亿元；从前三季度归母增速来看， 排名靠前的板块中 军工电子、半导体、面板、 消费电子、 PCB 分别达到 96.8%、81.9%、 80.7%、 39.8%和 9.4%，增速较弱的板块包括安防、人工智年度策略 请务必阅读尾页重要 声明 4 能 、 LED，增速分别为 2.6%、 -34.8%和 -47.6%。 图 5 电子各细分板块前三季度累计扣非归母（百万元） 图 6 电子细分板块扣非归母同比增速（ %） 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 从板块毛利率来看，软件、安防和军工电子毛利率分别达到55.8%、 46.9%和 42.5%， PCB、 面板 和 消费电子 分别为 23.9%、 16.0%和 15.6%。 表 4 今年 前三季度 各 板块 毛利率 一览 细分板块 毛利率 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3 软件 60.10% 55.60% 57.10% 55.80% 安防 44.40% 47.70% 49.20% 46.90% 军工电子 36.50% 40.70% 42.70% 42.50% 智能制造 31.70% 27.60% 30.40% 29.90% 人工智能 35.10% 41.40% 38.90% 28.90% LED 28.80% 29.10% 29.40% 28.60% 汽车电子 25.50% 26.90% 27.40% 27.40% 半导体 24.90% 24.60% 26.10% 26.60% PCB 23.50% 22.70% 23.80% 23.90% 面板 15.10% 13.10% 14.70% 16.00% 消费电子 14.50% 13.90% 15.20% 15.60% 数据来源： Wind、上海证券研究所整理 从板块净利率来看， 军工电子、安防 、半导体和汽车电子靠前，分别达到 20.9%、 19.3%、 11.3%和 11.1%。 软件和面板净利率较低，分别为 2.1%和 3.8%。 表 5 今年 前三季度 各 板块 净利率 细分板块 净利率 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3 军工电子 13.20% 16.40% 20.00% 20.90% 安防 18.60% 14.10% 17.60% 19.30% 半导体 8.30% 6.90% 9.60% 11.30% 汽车电子 8.40% 8.40% 11.70% 11.10% PCB 7.00% 7.50% 9.20% 9.20% 智能制造 10.80% -1.50% 8.40% 8.70% 年度策略