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强者恒强延续，个股分化之始证券分析师 :邢瀚文电话 : 021-51097188-1833 E-MAIL : xinghanwengyzqSAC执业资格证书编码 :S0020520010001 证券研究报告 2020年 12月 2021年家电行业年度策略家用电器行业 投资评级中性 维持请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略 行业龙头依然强者恒强； 个股独立行情或将开启 。2请务必阅读正文之后的免责条款部分目录 第一部分：疫情影响已过，行业重回正增长 第二部分：营收下滑，三大白净利润占比提升 第三部分：强者恒强与个股分化 第四部分：投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分疫情影响已过，行业重回正增长 居民可支配收入增速下滑，家电增速逐步转正4 2020年前三季度全国居民可支配收入增速下滑，人均可支配收入达到 23781元，同比增长 3.9%； 月度社零增速由 2020年 2月的 -20.5%回升至 2020年 10月的 4.3%。疫情影响居民人均可支配收入增速降低 10月社零总额已经转正资料来源： Wind，国家统计局，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分疫情影响已过，行业重回正增长 家电增速重回 5%增长区间5 家电行业受到疫情影响，限额以上家电零售增速由 2018年 5%左右波动区间降低至 2020年 -30%， 2020年 10月逐渐回到5%的增长区间 ； 2020年 1-9月主要品类增速均出现下滑，新品类增长有亮点。根据奥维云网统计， 2020年 1-9月份空调销售额 1222亿元，同比降低 23.4%，冰箱销售额 630亿元，同比降低 4.1%，洗衣机销售额 427亿元，同比降低 12.7%，厨电销售额 370亿元，同比降低 13.9%，小家电销售额 342亿元，同比降低 17.7%。新品类中，洗碗机继续保持 20%以上增长，增速达到 24.7%，微蒸烤复合机同比增长 53.4%。限额以上家电增速回到之前增长平台 细分行业增速各异资料来源： Wind，国家统计局，奥维云网，国元证券研究所630784271222370176 17634257 19 27 40155 13820-4.1%-11.8%-12.7% -23.4%-13.9%-18.0%-22.6%-17.7%24.7%-29.9%53.4%-34.7%-27.6%10.8%-18.8%-60%-40%-20%0%20%40%60%0200400600800100012001400零售额（亿元） 零售额同比（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 两头挤压，现金流大幅下降 家电上市公司营收继续维持高于行业增速的增长 。从 2020年行业三季报情况来看，家电行业营收 8289.4亿元，同比降低 2.9%，净利润 602.1亿元，同比降低 14.2%； 受盈利能力与原材料价格两头挤压，经营活动净现金流大幅下降。 2020年前三季度，家电行业提供商品劳务收到现金流 7392.3亿元，同比降低 7.0%；购买商品支付现金流 5462.2亿元，同比提升 1.6%。这使得经营活动产生现金流净额大幅降低 45.8%至 457.9亿元。疫情影响已过，行业重回正增长6资料来源： Wind，国元证券研究所家电上市公司营收继续维持高于行业增速的增长 行业现金流大幅下降4659.75191.37012.28085.4 8537.3 8289.4344.02 431.47 530.51 610.43 701.97 602.09-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060007000800090002015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3营业总收入（亿元） 净利润（亿元）营收 yoy（ %） 净利润 yoy（ %）33.6%-17.9%-30.3%31.8%65.4%-45.8%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008009002015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3经营活动产生现金流净额（亿元） yoy（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分疫情影响已过，行业重回正增长 原料下降，毛利率提升7 由于原材料价格上升，行业毛利率同比下降 2.4pct至 23.5%，行业净利率降低 0.9pct至 7.3%。整体费用率受销售费用率降低 1.4pct、管理 +研发费用率提升 0.3pct的影响，降低 0.9pct达到 16.1%。毛利率下降 2.4pct 总费用率降低 0.9pct2020年主要原材料回到 18年初水平资料来源： Wind，国元证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%LME铜相对涨跌幅（ %） LME铝相对涨跌幅（ %）塑料相对涨跌幅（ %）25.5% 27.0% 25.3% 25.3% 25.9%23.5%7.4% 8.3% 7.6% 7.5% 8.2% 7.3%13.6% 14.6% 13.9% 14.4% 14.6% 13.6%0%5%10%15%20%25%30%2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3毛利率（ %） 净利率（ %） 毛销差（ %）16.9% 17.3% 17.0% 16.6% 17.0% 16.1%-5%0%5%10%15%20%2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3销售费用率（ %） 管理 +研发费用率（ %）财务费用率（ %） 总费用率（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分行业转型高质量发展 行业涨幅超过上证 50，细分结构出现分化8 截止 2020年 11月 27日涨幅达到 23.6%，位列全行业涨幅第十一。行业市盈率（ TTM，整体法）由年初的 21增长至 2020年 11月 27日的 29； 2020年行业增长出现分化。 从个股涨跌幅来看，小熊电器（ +90.2%）美的集团（ +50.9%）、海尔智家（ +45.3%）、格力电器（ +1.6%）。由于线上化及数字化差异，行业公司出现分化。家电企业涨幅出现分化家电行业市盈率由年初 21提升至 29中信家电指数涨幅排名全行业第十一资料来源： Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分目录 第一部分：疫情影响已过，行业重回正增长 第二部分：营收下滑，三大白净利润占比提升 第三部分：强者恒强与个股分化 第四部分：投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分 白电：渠道变化加速，龙头集中度持续提升 行业增速下滑使得白电上市公司营收增速负增长。 2020年前三季度白电营收 5607.9亿元，同比降低 3.7%，较 2019年同期降低 8.9pct。 2020年前三季度行业净利润 462.8亿元，同比降低 19.7%，较去年同期降低 34.6pct。 行业强者恒强趋势延续。 格力、美的、海尔三大龙头营收比重降低 1.5pct至 89.1%；而净利润比重提升至 115.1%，较上年提升 18.3pct。营收下滑，三大白净利润占比提升10资料来源： Wind，国元证券研究所白电行业营收净利均出现下滑 三大白利润占比大幅提升-7.8%10.0%44.6%17.1%5.2%-3.7%3.1%15.0%29.3%22.4%14.9%-19.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600070002015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3营业总收入（亿元） 净利润（亿元）营收 yoy（ %，右轴） 净利 yoy（ %，右轴）80%85%90%95%100%105%110%115%120%2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3营业总收入（ %） 净利润（ %） 经营活动产生现金流净额（ %）
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