光伏行业年度策略报告：平价引领能源革命，龙头从周期走向成长.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 5264 沪深 300 指数 4890 上证指数 3347 深证成指 13555 中小板综指 12232 相关报告 1.光伏中长期趋势明确，丰田新一代Mirai 发布 -新能源与电力设 .， 2020.12.13 2.中电建组件集采风向标，电车产品多元化推力 -新能源与电力设备行 .， 2020.12.6 3.关于玻璃供需和硅片尺寸，屏蔽噪音抓住核心 - 新 能 源 与 电 力 设 备 行 . ，2020.11.29 4.光伏再迎积极信号，电车新势力盈利拐点渐近 - 新 能 源 与 电 力 设 备 行 . ，2020.11.22 5.光伏玻璃技术路线明确，优质电车供给促需求 - 新 能 源 与 电 力 设 备 行 . ，2020.11.16 姚遥 分析师 SAC 执业编号： S1130512080001 (8621)61357595 yaoy gjzq 宇文甸 联系人 yuwendian gjzq 平价引领能源革命，龙头从周期走向成长 行业观点 平价及龙头固化驱动估值提升： 光伏行业作为典型的周期成长型行业，市场对其“强周期属性”的印象，主要来自补贴 /政策周期、技术周期、产能周期，以及与行业龙头改朝换代的阶段性共振。随着平价上网实现（补贴周期影响消除），以及各环节龙头地位的固化，光伏行业成长属性（尤其是龙头的成长属性）将逐步加强，进而驱动板块和龙头估值的提升。 全球对光伏认知觉醒： 全球宏观风向积极， 光伏 确定性成为新增电力装机之新王；能源革命及碳中和最高指示下，并网消纳等阻力因素终将靠边站。 2021 年需求 展望 ， 海外相对刚性，国内价格敏感： 预计 2021 年海外100110GW 的新 增装机需求具有一定刚性，但国内 50GW+的预计新增装机需求对成本高度敏感，未来一年产业链各环节的降本贡献（玻璃 大尺寸 硅片 硅料）有望令组件价格降至 1.5-1.55 元 /W 区间 ，叠加大尺寸组件带来的 BOS 成本节省，将能够充分保证 2021 年仍享有政策红利的 国内平价项目需求的释放 ， 且国内需求释放仍将呈现较显著的前低后高 态势 。 产业链各 环节“绝对景气度”展望： 硅料 玻璃 逆变器设备 胶膜 组件硅片电池，该排序仅代表对各环节基本面的预测 判断（非推荐排序） ，且 由于 当前市场对相关企业的 一致 盈利预期和给予的 PE 估值大体符合这一景气度假设，因此最终决定相关公司股价表现的将是实际景气度表现和该“一致预期”的差异。 一句话总结各环节 2021 年要点： 硅料： 新增供给少但整体够用，受益硅片 大幅扩张导致 的 产业链 利润转移； 玻璃： 供需关系“总量紧、趋势松”，优良格局难破坏，大尺寸将享溢价； 逆变器： 格局 &盈利能力稳定，受益国内市场高增与出口替代共振； 设备： 产能尺寸迭代 +PERC 大量交付 +新技术订单快速增长的最甜蜜阶段； 硅片 &组件： 我们认为存在预期差的环节，市场预期偏低，但实际景气度及龙头盈利能力表现超预期的可能性大 （详见正文 深度分析）。 硅片尺寸与电池技术 争议意义不大，格局颠覆很难发生 ： 从 产业链成本和产能结构角度看好 182 在 2021 年占上风，但长期看 尺寸 因素 不会成为企业竞争的 关键胜负手 ；异质结 方向确定性提升， 但由于“后验性价比”的技术特点，渗透率提升速度不会太快，对当前主产业链龙头也很难起到颠覆效果 。 投资建议 2020 年光伏板块的上涨伴随对以往估值折价的部分修复，但远未达泡沫化程度，我们预计随着“平价驱动全球需求及龙头业绩增长”的逻辑逐步兑现， 2021 年光伏板块的整体估值水平仍有一定提升空间， 围绕十四五新能源发展的政策制定和拜登清洁能源政策的推进或是阶段性催化剂 。 建议基于“超额增量”逻辑和预期差角度，布局 2021 年光伏板块机会，其中“超额”来源于三种途径： 1）技术路线变化：玻璃、电池设备； 2）集中度提升：组件、玻璃、逆变器、硅料； 3）单 W 价值量 、单位产能收入 &盈利 提升：玻璃、跟踪支架、胶膜。以及 4）有望受到政策催化的新增市场：储能（设备 +系统集成），以及摆脱补贴拖欠问题后的优质电站运营商。 核心推荐标的： 隆基股份、信义光能、福莱特 (A/H)、通威股份、阳光电源（完整推荐组合详见报告正文）。 风 险提示： 国际贸易环境恶化；疫情反复影响经济复苏；政策支持力度不足。 2832321836053991437747635150191216200316200616200916国金行业 沪深 300 2020年 12月 14 日 新能源与汽车研究部 电力设备与新能源 研究 买入 （ 维持评级 ） ) 光伏行业年度策略报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 0、光伏行业 2021 年策略核心观点 .5 主要推荐标的 .7 1、平价上网终实现，全球宏观暖风频吹，需求持续较快增长可 期 .9 1.1 能源 /电力行业的第一性原理：清洁 +便宜，从量变积累到质变 .9 1.2 中国十四五规划展望：边界条件切换，最高指示与利益博弈共同影响 . 11 1.3 需求展望：光伏成为全球新增电力之王，保守预测 2025 年 300GW+.12 2、企业融资提速，集中度提升 &一体化趋势明确且互相促进 .13 2.1 光伏企业融资及扩产提速，然而并非一定导致严重产能过剩 .13 2.2 集中度提升 &一体化趋势明确且互相促进 .14 3、产业链核心环节 2021 年景气度及竞争格局分析 .15 3.1 单晶硅片： 格局虽有恶化，但龙头仍有能力保持健康盈利水平 .15 3.2 组件：集中度提升空间大，盈利有修复空间，供应链管理 2021 影响大 18 3.3 玻璃： 2021 供需 “总量紧、趋势松 ”，竞争格局难破坏，大尺寸将溢价 .22 3.4 硅料：整体供需紧平衡，关注颗粒硅技术新进展 .23 3.5 逆变器：出 口替代加速推进，产品延伸打开天花板 .25 3.6 跟踪支架：大市场 +有壁垒 =可能诞生大公司 .27 4、 182、 210 与电池技术路线之争，技术迭代与“格局颠覆”的迷思 .28 5、 2025/2030 年产业链市场空间测算 .30 6、风险提示 .31 图表目录 图表 1：光伏与主流成长板块近两年走势对比 .5 图表 2：光伏与主流成长板块 PE/G 估值对比 .5 图表 3：主要原材料价格变 动对光伏组件成本影响 .5 图表 4： 2020Q4 2021E 光伏组件国内现货价格下降路径预测 .6 图表 5： 2015-2020 年 EVA 树脂价格走势（元 /吨） .6 图表 6： 2015-2020 年白银价格走势（元 /kg） .6 图表 7： 2020Q12021Q4E 中国光伏新增装机量及预测（ GW） .6 图表 8：主要推荐标的盈利预测及估值 .8 图表 9： 2020 年全球主要经济体 政府、企业、金融市场对清洁能源尤其是光伏积极支持 .9 图表 10：光伏平价上网的不同阶段及其意义 .10 图表 11： 2019 年全球新增电源装机构成（ GW） .10 图表 12： 2019 年以来全球部分低于 3 美分 /度的光伏项目中标电价 .10 图表 13： 2015 年以来全球光伏招标电价统计（美元 /MWh） .10 图表 14：十二五规划目标多次上调，十三五大幅超规划目标 . 11 图表 15：全球光伏新增装机及 2020-2025、 2030 年预测（ GW） .12 图表 16： 2019-2020 上市光伏企业资本市场融资情况 .13 行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17：融资方式统计 .14 图表 18：融资规模占企业净资产比例（均值 56%） .14 图表 19：募资投向统计 .14 图表 20：募资投向占比 .14 图表 21：光伏产业链分工演变趋势 .14 图表 22：单 /多晶硅片市场份额占比及预测 .15 图表 23：单晶硅片（期末时点）产能统计及 2021 年硅料有效供给 .15 图表 24： 单晶硅片历史现货成交价格区间及高低端价差 % .16 图表 25： 隆基硅料长单及需求覆盖度情况 .16 图表 26：主要单晶硅片供应商历年研发投入金额对比 .17 图表 27：隆基与主要竞争对手硅片业务毛利率对比 .17 图表 28：金博股份（热场）收入及毛利率情况 .17 图表 29：石英股份（坩埚及材料）收入及毛利率情况 .17 图表 30： 20132017 年单晶硅片价格 vs.隆基单季毛利率 .17 图表 31： 2011 年以来光伏产业链价格周度涨跌幅统计 .18 图表 32： 20092020E 年全球组件出货量排名前十企业 .18 图表 33：近十年光伏组件行业集中度变化趋势及预测 .19 图表 34：典型一体化企业各环节毛利率模拟拆分 .19 图表 35： 2020 年部分央企组件集采中标情况统计（浅蓝色柱体为该标段开标报价区间） .20 图表 36： 2021 年光伏企业长协订单覆盖情况（硅料） .21 图表 37： 2021 年光伏企业长协订单覆盖情况（硅片） .21 图表 38： 2021 年光伏企业长协订单覆盖情况（玻璃） .21 图表 39： 2021 年光伏压延玻璃产能释放节奏（各季度有效产能环比增幅） .22 图表 40： 2017-2020 年光伏玻璃价格变动趋势 .23 图表 41： 2019-2022 年多晶硅产能及扩产规划（万吨） .23 图表 42： 2021 年多晶硅产能及成本曲线 .24 图表 43：西门子法制备的多晶硅为棒状 /块状 .24 图表 44：硅烷流化床法制 备的多晶硅为颗粒状 .24 图表 45： 2010-2020 年不少企业逐渐退出逆变器市场 .25 图表 46：全球逆变器厂商出货排名变化 .25 图表 47：逆变器龙头海外出货占比在 531 后加速提升 .26 图表 48：逆变器 企业 A 储能业务收入情况（百万元） .26 图表 49：逆变器企业 B 储能业务收入情况（百万元） .26 图表 50：逆变器企业储能业务收入占比提升 .26 图表 51：逆变器企业储能 业务毛利率稳步上升 .26 图表 52：平单轴跟踪支架 .27 图表 53：跟踪支架龙头各地区营收占比 .27 图表 54：不同地区采用跟踪支架后系统成本的变化幅度 .27 图表 55： 210&182 阵营主要企业 .28 行业中期年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 56： 2020 年底大尺寸组件产能情况（ GW） .28 图表 57：不同硅片尺寸对应主流组件产品参数 .28 图表 58： 210 不同产能结构 /良率水平下与 166/182 组件全成本对比 .28 图表 59：光伏行业已经发生、正在发生、未来可能发生的重大技术迭代 .29 图表 60：光伏产业链各环节市场空间测算 .30 行业中期年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 0、光伏行业 2021 年策略 核心观点 板块估值提升的 核心 逻辑： 光伏行业作为典型的“周期成长型”行业，市场对其 “ 强 周期 属性”的印象，主要 来自于补贴 /政策 周期、技术周期、产能周期 ，以及与 行业龙头 “改朝换代”的 阶段性 共振 。随着 现阶段全球平价 /光储平价 的逐步实现（补贴周期影响消除）， 以及 主产业链 各环节龙头地位 的 固化， 光伏行业 周期属性 将逐步 减弱、成长属性 （尤其是行业龙头的成长属性）将 加强， 进而 驱动板块估值 提升，并逐步向主流成长性板块估值水平靠拢 。 2020 年光伏板块的整体上涨伴随了一定程度的估值提升，但我们认为这种 提升 应更 多看作对以往估值折价的一种修复，还远未达到任何“泡沫化”的程度，我们预计随着平价驱动全球需求及龙头业绩增长的逻辑逐步兑现， 2021 年光伏板块的整体估值水平仍有一定提升空间。 图表 1： 光伏与主流成长板块 近两年走势 对比 图表 2：光伏与主流成长板块 PE/G 估值 对比 来源： Wind， 国金证券研究所 来源： Wind， 国金证券研究所 2021 年需求展望，海外有一定刚性，国内仍价格敏感 ： 预计 2021 年 海外100110GW 的新增装机 需求具有一定刚性，但国内 50GW+的预计 新增装机 需求对成本高度敏感，尤其是其中占到大比例的平价项目需求 释放有赖于 产业链价格的全面下降， 我们认为 未来一年 产业链各环节对光伏系统建设成本下降 贡献 度 排序 为 ：玻璃 大尺寸 硅片 硅料 ，此外， 银浆 、 胶膜也有望对降本产生贡献，但需依赖白银、 EVA 树脂原料的降价 。 综合来看 ， 2021 年单晶 PERC 组件主流价格从 2020Q4 的 1.7 元 /W左右的现货价格降到 1.5-1.55 元 /W 是可以实现的，而这一价格 再叠加182/210 大尺寸组件带来的 BOS 成本节省， 将能够 充分 保证国内平价项目的需求释放。 目前预计已备案未建设的国家层面平价项目（包括 2019 年第一批、2020 年第二批，以及 2020 年竞价转平价）超过 40GW，这些项目虽然没有补贴了，但只要在 2021 年底前全容量并网，则仍能够享受“以项目备案时的当地火电标杆电价上 网”这一政策红利，因此只要建设成本落入可接受范围，业主完成项目建设的动力充足。 图表 3： 主要原材料价格变动对光伏组件成本影响 来源：国金证券研究所 测算 硅料涨幅（元/ k g ) 10 20 30 40G 1 硅片成本增幅（元/ 片） 0 . 1 6 2 0 . 3 2 4 0 . 4 8 5 0 . 6 4 7电池/ 组件成本增幅（元/ W ） 0 . 0 2 8 0 . 0 5 7 0 . 0 8 5 0 . 1 1 4银价涨幅（元/ k g ） 1000 2000 3000 4000电池/ 组件成本增幅（元/ W ） 0 . 0 2 0 0 . 0 4 0 0 . 0 6 1 0 . 0 8 13 . 2 m m 玻璃涨幅（元/ 平米） 5 10 15 20单玻组件成本增幅（元/ W ） 0 . 0 2 5 0 . 0 5 0 0 . 0 7 5 0 . 1 0 0双玻组件成本增幅（元/ W ） 0 . 0 3 8 0 . 0 7 5 0 . 1 1 3 0 . 1 5 0注：假设双玻用2 .0 m m 玻璃涨幅为3 .2 m m 的7 5 % ；行业中期年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4： 2020Q4 2021E 光伏组件 国内 现货价格下降 路径 预测 来源：国金证券研究所 测算 图表 5： 2015-2020年 EVA 树脂价格走势 （元 /吨） 图表 6： 2015-2020 年白银价格走势 （元 /kg） 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 全年 需求释放节奏： 我们预计 2021 年全年需求（尤其是国内）仍然是 较显著的 前低后高 ，大概率类似 2020 年情况 ， 在 2021Q2 见到需求和各环节产品 的 价格低点 。国内以电力央企为代表的业主，在吸取了 2020 年的经验教训之后，若能够在 Q2 的集采招标中取得较低的中标价格，或将有意识 地 平滑 （提前） 组件采购需求，进而支撑产业链价格的企稳甚至反弹。 图表 7： 2020Q12021Q4E 中国光伏新增装机量及预测 （ GW） 来源： 国家能源局， 国金证券研究所 行业中期年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 产业链主要环节 2021 年“绝对景气度”展望： 硅料 玻璃 逆变器 设备 胶膜 组件 硅片 电池。 需要强调和特别说明的是： 我们 在这一景气度排序中强调“绝对”二字，是因为这一排序仅代表了对各环节产业基本面的预测判断（而非我们的推荐排序），且当前市场对相关企业的一致盈利预期和给予的 PE 估值也大体符合这一景气度假设。因此， 最终决定相关公司股价表现的将是实际景气度表现和该“一致预期”的差异。 硅料 ： 2021 年新增供给 少，但整体供应量够用，受益硅片产能大幅扩张 带来 的产业链利润转移。 玻璃：供需关系“总量紧、趋势松”， 龙头企业 YoY 仍然量价齐升。 逆变器：格局 &盈利能力稳定，受益国内市场高增与出口替代共振。 设备：处于产品尺寸迭代期 +PERC 订单大量交付 +新型高效技术订单快速增长的最甜蜜阶段。 硅片 &组件： 存在预期差的环节， 市场预期 偏 低， 但 实际景气度 及龙头盈利能力 表现超预期的可能性大。 硅片 尺寸 与电池技术路线 之争 ： 182&210 的尺寸之争不会成为企业竞争的关键差异点；异质结 难以 “颠覆”主产业链 格局，主要投资机会在设备 。 硅片尺寸问题： 1） 182/210 面向 同一 细分市场， 2021 年 需求旺盛但总供给受制于 大尺寸 玻璃产能 （ 50GW 上下 ） ； 2）两者份额高低 由各环节综合 生产良率 及 两 大 阵营产能结构 特点共同决定 ； 3） 尺寸选择更多由企业中短期经营策略决定， 不会成为企业之间长期竞争力差异的胜负手 。 电池技术路线： HJT 成为下一代主流技术的可能性有所提升，但由于“后验性价比”的技术特点，渗透率提升速度不会太快，对当前主产业链龙头也很难起到“颠覆”效果，当前主要投资机会在设备环节。 基于 “超额增量” 逻辑和预期差 角度，布局 2021 年 光伏 板块机会 ，其中“超额”来源于三种途径 ： 1） 技术路线变化带来 的 高于行业 平均 的产品需求增速：过去十年的单晶硅片，当前及未来的 玻璃、电池设备 。 2） 企业市占率提升（龙头优势明显 +当前集中度低）： 组件、玻璃、 逆变器、 硅料 。 3） 单 W 价值量、单位产能收入 &盈利 的提升： 玻璃、跟踪支架、胶膜 。 此外，有望受到政策催化的新增 市场： 储能 （设备 +系统集成） ，以及摆脱补贴拖欠问题后有望成为稳定回报资产的 优质电站运营商 。 主要推荐标的 A 股：隆基股份、通威股份、阳光电源、福莱特、晶澳科技、电池设备（捷佳伟创、迈为股份、金辰股份） 港股：信义光能、福莱特玻璃 、信义能源 美股：晶科能源 、大全新能源 此外建议关注：受益 产能限制 政策有望放开的二线光伏玻璃企业（亚玛顿、金晶科技），格局较好的核心辅材供应商（金博股份、赛伍技术、福斯特） 。 行业中期年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8：主要推荐标的盈利预测及估值 公司名称 代码 货币 收盘价 市值 （亿） PE 净利润 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 信义光能 0968.HK HKD 13.58 1,156 48 33 24 24.16 35.36 47.99 信义能源 3868.HK HKD 4.10 292 33 30 30 8.91 9.66 9.66 福莱特玻璃 6865.HK HKD 21.25 415 49 24 15 7.17 14.31 24.16 福莱特 601865.SH CNY 32.55 636 89 44 26 7.17 14.31 24.16 隆基股份 601012.SH CNY 72.80 2,746 52 32 24 52.80 85.98 113.96 通威股份 600438.SH CNY 30.75 1,384 53 28 24 26.35 49.48 56.79 福斯特 603806.SH CNY 75.23 579 60 48 40 9.57 11.98 14.35 大全新能源 * DQ.N USD 43.14 30 102 19 13 0.30 1.54 2.37 晶科能源 * JKS.N USD 53.00 24 18 15 10 1.29 1.59 2.44 晶澳科技 * 002459.SZ CNY 34.81 555 44 35 25 12.52 15.78 22.34 阳光电源 * 300274.SZ CNY 54.10 788 88 44 31 8.93 18.01 25.39 捷佳伟创 * 300724.SZ CNY 134.83 433 113 73 50 3.82 5.91 8.59 迈为股份 * 300751.SZ CNY 611.00 318 128 87 63 2.48 3.65 5.07 金辰股份 * 603396.SH CNY 40.98 43 72 47 35 0.60 0.92 1.24 金晶科技 * 600586.SH CNY 5.21 74 76 19 9 0.98 3.98 8.26 亚玛顿 * 002623.SZ CNY 39.45 63 -65 60 30 -0.97 1.06 2.08 金博股份 * 688598.SH CNY 123.35 99 127 68 43 0.78 1.45 2.30 赛伍技术 * 603212.SH CNY 37.00 148 78 73 37 1.90 2.01 4.01 来源： Wind，国金证券研究所 （标 *公司盈利预测采用 Wind 一致预期 ，其余公司采用国金证券预测值 ，净利润货币单位同公司财务报表货币 ） 行业中期年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、 平价上网终实现， 全球宏观暖风频吹，需求持续较快增长可期 1.1 能源 /电力行业的第一性原理：清洁 +便宜，从量变积累到质变 2020 年以来， 全球主要经济体政府、大型能源 /装备企业、金融市场，对清洁能源尤其是光伏的认知觉醒 ，疫情之后的“绿色复苏”理念流行全球 ： 中国： 9 月 22 日，习近平 主席 在 联合国大会 上提出， 中国将采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 之后金砖领导人会议、利雅得峰会多次强调“说到做到”。 国内 几大发电集团 纷纷 公布“十四五”规划新能源装机目标， 相比“十三五”期间均有大幅增长 。 美国： 7 月 14 日，拜登 承诺在未来 4 年投资 2 万亿美元加强美国的 清洁能源基础设施建设， 并 力争在 2035 年前实现无碳发电 。 欧洲： 10 月 6 日，欧洲议会投票通过 2030 年减排目标从 40%提升到60%， 高于 此前 欧盟委员会提出的 55%的目标。 图表 9： 2020 年 全球主要经济体 政府、企业、金融市场对清洁能源尤其是光伏积极支持 国家 和地区 主要内容 中国 9 月 22 日，习主席联大讲话：中国碳排放 2030 年达峰、 2060 年碳中和，之后金砖领导人会议、利雅得峰会多次强调“说到做到”。 10 月 8 日，国家能源集团提出 2020-2025 年增加 25-30GW 光伏装机容量。 11 月 19 日 ， 北京通知对 2020-2021 年幵网的分布式光伏项目给予 连续五年的 0.3-0.4 元/kWh 度电 补贴 。 11 月 27 日，华能集团提出“十四五”新增新能源装机 80100GW，平均 2025GW/年；三峡新能源提出“十四五”新增新能源装机 15GW/年。 12 月 1 日， A 股市场首只光伏 ETF 发行。 12 月 3 日，广州通知 对分布式光伏项目给予 0.15-0.3 元 /kWh 补贴（ 2020-2025 年）。 美国 7 月 14 日，拜登公布 2 万亿美元清洁能源计划，推劢美国电力行业向可再生能源转型。 9 月 21 日，通用电气（ GE）宣布退出新建煤电市场。 欧洲 7 月，德国政府立法明确 2038 年前终止燃煤发电。 9 月 25 日，法国能源巨头道达尔（ Total）签署史上最大企业 PPA，涉光伏装机 3.3GW。 10 月 6 日，欧洲议会投票通过 2030 年减排目标从 40%提升到 60%。 来源： 公开资料整理， 国金证券研究所 2020 年新能源全球大风劲吹背后的本质： 光伏 /电动车的经济竞争力从量变积累到了 临近 质变，促使全球政府、企业、金融市场重新认知评估其在未来全球能源领域中的重要地位，两个行业 还 将通过锂电储能产能爆发力巨大的交集，并进一步促进两者自身的发展。 “光储平价”是下一个行业重大转折点。 持续降低的度电成本 ： 全球大部分国家 /地区的光伏度电成本 较五年前降低约 50%，已降至 2-6 美分 /kWh， 低于 大部分 煤电成本，完成了用电侧到发电侧的平价甚至低价上网 ，逐渐摆脱补贴的束缚 。 “ 增量 替代” 进程过半，“存量替代”亦不遥远 ： 光伏作为 目前 最具经济性 和灵活性 的清洁能源， 成为了新增电源装机的首选， 2019 年光伏新增装机占到全球新增 发电 装机近一半 。随着“ 增量 替代”进程的完成和光伏成本进一步降低，光伏将进入“存量替代”时代，对全球能源格局将产生重大影响。 “光储平价” 将 大幅推升光伏渗透率的天花板 ： 储能及光伏本身成本的持续下降，将令光伏 +高比例储能的配置逐步具备经济性，这将彻底解决光伏高比例渗透所面临的出力波动、与日内负荷曲线匹配等问题，进而大幅推升光伏发电的渗透率天花板，令真正的 100%可再生能源电力系统成为可能。 行业中期年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10： 光伏平价上网 的不同阶段及其意义 来源：国金证券研究所 绘制 图表 11： 2019 年全球新增电源装机构成（ GW） 图表 12： 2019 年 以来 全球 部分低于 3 美分 /度的 光伏 项目中标电价 来源： BNEF，国金证券研究所 来源： 公开资料整理 ，国金证券研究所 图表 13： 2015 年以来全球光伏招标电价统计（美元 /MWh） 来源： 公开资料整理 ， 国金证券研究所绘制