家电行业2021年度策略：温柔的双击：行业红利延续，蓝筹估值提升.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 温柔的双击 ：行业红利延续，蓝筹估值提升 家电行业 2021 年度策略 家电板块的戴维斯双击值得期待 ： 2021 年我们将进入后疫情时代 ，虽然生活大体恢复常态，但生活习惯 和消费习惯 具有一定的趋势性。 家电行业的四大红利（ 电商红利 、 出口红利 、 地产 后周期 红利 、 居家红利 ）仍将继续， 其持续性有望超出资本市场的预期 。 我们判断行业基本面的超预期，以及蓝筹标的的估值提升，将带来家电板块 的 投资 机会 。 后疫情时代，品质生活提升家电需求： 消费者在疫情期间养成的生活习惯得到延续，加上居家时间延长的影响，消费者更加关注家庭生活品质和环境健康，对厨房电器 、 环境电器的需求上升。 而大家电消费表现为需求升级，高端、大容量的冰箱 和 洗衣机， 以及带新风和自清洁功能的空调在疫情后的销量增速明显优于其他品类。我们认为，疫情对高品质家电消费只起到催化作用，而消费者对品质生活的需求提升才是决定因素。另外， 线上消费的优质体验推动线下流量持续向线上转移 ， 后续“宅经济”有望带动新一轮电商红利。 地产走势向好，利好家电销售 ： 近期住宅销售复苏，有望提振未来家电需求。根据国家统计局数据， 2020 年 110 月，受疫情影响，国内住宅商品房销售面积 YoY+0.8%。我们测算，新房销售有望滞后 45 个季度提振大家电购臵需求（从 2021Q2 起），厨电、空调、冰箱、洗衣机行业将受益 ， 龙头公司弹性更大。 海外需求有望维持增长： 一方面，后疫情时代，消费者居家时间 有望 得到永久性延长， 宅经济将持续刺激海外家电需求 。 另一方面， 海外复工复产尚需时间，海外订单向国内转移的趋势未变。新冠疫苗将于 2020 年 12 月开始相继获批上市，但疫苗广泛接种至海外供应链完全复工复产亦需要一段过程。我们判断，因疫情原因转移向国内的海外订单短期内并不会减少。 投资建议 ： 当前资本市场对家电 行业 红利的 持续性 预期不足，兼之蓝筹标的的估值仍有进一步提升的潜力，由此带来投资机会 ： 治理结构完善、相关多元化布局和改革成效持续兑现的 美的集团 ；改革 有望带来经营管理改善的格力电器、海尔智家 ；行业 成长 空间打开的细分板块龙头 浙江美大、海容冷链、石头科技 ；受益于地产后周期红利的 老板电器 、 华帝股份 、 欧普照明 ；受益于电商红利、出口红利的 小熊电器 、 新宝股份 、 苏泊尔 、 九阳股份 、 北鼎股份 ；混改主题标的 海信家电 、 海信视像 亦值得关注 。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、 人民币大幅升值、地产竣工不及预期 Table_Tit le 2020 年 12 月 13 日 家电 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000651 格力电器 买入 -A 600690 海尔智家 买入 -A 000333 美的集团 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.43 4.55 -18.74 绝对收益 2.10 10.22 4.48 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517070005 zhanglcessence 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520020001 liyz4essence 0755-82825392 韩星雨 报告联系人 hanxyessence 余昆 报告联系人 yukunessence 相关报告 后疫情时代，衣食住行变化影响家电消费 2020-12-06 2020 年 10 月地产后周期景气追踪 2020-11-16 Q3 基金重仓家电比例基本持平，个股持仓继续分化 2020-11-01 家电行业 2020 年 9 月房地产开发投资和销售数据点评 2020-10-19 家电行业三季报前瞻与后期展望 2020-10-11 -17%-9%-1%7%15%23%31%39%2019-12 2020-04 2020-08家电 沪深 300 行业深度分析 /家电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资摘要 . 5 2. 后疫情时代，品质生活提升家电需求 . 6 2.1. 疫情后消费者居家时间延长，品质生活需求提升 . 6 2.2. 家电品 质需求提升，消费升级持续推进 . 6 2.3. “宅经济 ”有望带动新一轮电商红利 . 9 3. 海外需求有望维持增长 .11 4. 地产走势向好，利好家电销售 . 13 5. 行业进一步出清，竞争格局优 化 . 14 6. 子板块回顾与前瞻 . 15 6.1. 家电行业：国内需求复苏，外销景气度提升 . 15 6.2. 白电：行业持续复苏，外销高增长 . 17 6.3. 黑电： Q3 外销高景气 . 20 6.4. 厨电： Q3 行业景气恢复， Q4 表现可期 . 22 6.5. 小家电： Q3 新式小家电和清洁电器表现亮眼 . 25 6.6. 业绩前瞻：原材料价格、汇率波动带来的不确定性风险总体可控 . 27 7. 风险因素 . 30 图表目录 图 1：城乡居民生活用电量同比增速 . 6 图 2：后疫情时代，居家时间变长 . 6 图 3：干衣机线上销量和销额同比增速 . 7 图 4：洗衣机线上销量和销额同比增速 . 7 图 5： 10 月洗衣机销量前 30 中洗烘一体机机型数量 . 7 图 6：洗衣机分容量段销量同比增速 . 7 图 7：厨房小家电线上销量同比增速 . 7 图 8：洗碗机、电蒸箱线上销量同比增速 . 7 图 9：冰箱分产品类型销量同比增速 . 8 图 10：冰箱分容积段销量同比增速 . 8 图 11：环境电器月销售额同比增速 . 8 图 12：新风空调线上零售额及同比增速 . 8 图 13：线上 “双 11”自清洁产品 零售额渗透率 . 8 图 14： 2020 年九号公司 “618”销售战报 . 9 图 15： 2020 年九号公司 “双十一 ”销售战报 . 9 图 16：实物商品网上零售额占社会零售总额比重 . 9 图 17：空调线上销量增速持续高于线下 . 9 图 18： 冰箱线上销量增速持续高于 线下 . 10 图 19：洗衣机线上销量增速持续高于线下 . 10 图 20：消费者居家时间相对基准日的同比变化 .11 图 21：各国家电电商渗透率 .11 图 22：疫情加速美国零售业电商渗透率提升 .11 图 23：美国住房销售数量 Q3 开始高速增长 . 12 图 24：空冰洗对美出口金额（亿美元） . 12 图 25：家电出口 Q3 快速增长 . 12 行业深度分析 /家电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 26：国内首套、二套房利率处于低位 . 13 图 27：住宅销售与烟机内销量增速（ 3 个月移动平均） . 13 图 28：今年国内 住宅商品房售价呈现上升态势 . 13 图 29：受疫情影响，亏损企业数量增加 . 14 图 30：空调龙头国内零售量份额提升 . 14 图 31：国内冰箱零售量 CR2 上升 . 14 图 32：洗衣机龙头零售量份额提升 . 14 图 33：油烟机国内零售量 CR4 上升 . 14 图 34：行业收入及增速 . 16 图 35：行业净利润 . 16 图 36：行业净利率、毛利率、销售费用率 . 16 图 37：行业经营现金净流入 . 16 图 38：行业被下游占款 . 17 图 39：行业对下游占款 . 17 图 40：行业被上游占款 . 17 图 41：行业对上游占款 . 17 图 42： 白电行业收入及增速 . 18 图 43：白电行业预收款及增速 . 18 图 44： 空冰洗内销量同比增速 . 18 图 45：空冰洗外销量同比增速 . 18 图 46：空调线下零售均价 YoY . 18 图 47： 空调线上零售均价 YoY . 18 图 48：冰箱线下零售均价 YoY . 19 图 49： 洗衣机线下零售均价 YoY . 19 图 50：白电行业净利润 . 19 图 51： 白电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 19 图 52：白电行业经营现金净流入 . 20 图 53： 白电行业被下游占款 . 20 图 54：白电行业对上游占款 . 20 图 55： 白电行业预付款 . 20 图 56：黑电行业收入及增速 . 21 图 57：黑电行业预收款及增速 . 21 图 58： 32 寸面板价格持续提升 . 21 图 59： 55 寸面板价格持续提升 . 21 图 60：黑电行业净利润及增速 . 21 图 61：黑电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 21 图 62：黑电行业经营现金净流入 . 22 图 63：黑电行业被下游占款 . 22 图 64：黑电行业对上游占款 . 22 图 65：黑电行业预付款 . 22 图 66：厨电行业收入及增速 . 23 图 67：厨电 行业预收款及增速 . 23 图 68： Q3 集成灶行业恢复快速增长 . 23 图 69：厨电行业净利润 . 24 图 70： 厨电行业净利率、毛利率、销售费用率 . 24 行业深度分析 /家电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 71：厨电行业经营现金净流入 . 24 图 72： 厨电行业被下游占款 . 24 图 73：厨电行业对上游占款 . 24 图 74： 厨电行业预付款 . 24 图 75：小家电行业收入及增速 . 25 图 76：小家电 行业预收款及增速 . 25 图 77： Q3 扫地机器人行业线上销售额同比增速环比 Q2 提升 . 26 图 78：小家电行业净利润 . 26 图 79： 小家电行业净利率、毛利率、销售费 用率 . 26 图 80：小家电行业经营现金净流入 . 27 图 81： 小家电行业被下游占款 . 27 图 82：小家电行业对上游占款 . 27 图 83： 小家电行业预付款 . 27 图 84：铜价持续上涨 . 27 图 85：塑料价格持续上涨 . 27 图 86：空调毛利率对成本变动的敏感性 . 28 图 87： 冰箱毛利率对成本变动的敏感性 . 28 图 88：洗衣机毛利率对成本变 动的敏感性 . 28 图 89： 美元兑人民币汇率走势图 . 28 图 90：新冠肺炎海外确诊病例 . 28 表 1：家电子板块个股 . 15 表 2： 行业及子板块重点财务指标 . 15 表 3： 重点个股盈利预测 . 28 行业深度分析 /家电 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 投资摘要 2020 年是疫情暴发之年 ， 2021 年我们将进入后疫情时代。 疫情改变了消费者的衣食住行，也影响了对家用电器的消费习惯。 国内疫情基本得到控制，生活大体恢复常态，但 一些疫情期间养成的生活习惯得到延续，加上居家时间延长的影响，消费者更加关注家庭生活品质和环境健康。 值得关注的投资机会包括： 疫情得到控制之后 ， 国人的 居家时间 较疫情前 变长 。 消费者 对家居环境的关注度提升 ，叠加消费升级背景， 厨房小电、环境小电直接受益，厨电、大家电长线受益。 海外 消费者 的 居家时间 也 延长 了 ， 宅经济将持续刺激海外家电需求 。 海外疫情得到控制之后，产能的恢复也是缓慢的过程。我们判断 家电出口仍将维持 较 高景气，利好外销占比较高的企业。 近期 住宅销售复苏，有望提振未来家电需求 ， 厨电、空调、冰箱、洗衣机 行业 将受益 ，龙头公司弹性更大。 疫情过后，龙头企业恢复速度更快，市场份额将会得到提升 。且白电龙头的改革持续推进，经营管理有望调整改善 。 扫地机器人行业 空间有望打开， 马太效应凸显，龙头公司技术领先、性价比突出，行业格局将集中。 有别于市场的观点： 部分投资者 认为后续生活恢复常态后，疫情催化的小家电红利将消退。但我们 判断 生活习惯具有一定的趋势性，未来 1-2 年，消费者居家时间将 明显 变长，也将 更加关注家庭生活品质和环境健康 。 “ 宅经济 ” 将持续刺激 国内 外家电需求 。厨房小电、环境小电的高景气度将延续。 海外复工复产尚需时间，海外订单向国内转移的趋势未变。新冠疫苗将于 2020 年 12 月开始相继获批上市，但我们认为疫苗的上市、量产到广泛接种尚需经历一段时间，疫苗广泛接种至海外供应链完全复工复产亦需要一段过程。中国家电的产业链优势也有助于出口订单的留存。我们判断，因为疫情原因转移向国内的海外订单短期内并不会减少，家电出口仍将维持高景气。 线下客流向线上转移的趋势在 2021 年将延续。 国家统计局数据显示，下半年我国居民线上消费依然保持较快增速， 10月