立讯精密vs鸿腾精密vs安费诺：连接器产业链竞争格局如何？.pdf

发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 立讯精密 vs 鸿腾精密 vs 安费诺：连接器产业链竞争格局如何？ 今天我们要研究的这条产业链，是很多电子领域的必需零部件。 它，就是连接器。主要用于实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接，从而起到传输能量和交换信息的作用。 连接器这条产业链，从上游到下游，依次为： 上游 金属材料、电镀材料、塑胶材料、架构材料等原材料供应商，代表公司主要包括日本可乐丽、日本村田、国风塑业、精诚铜业、西部材料等。 中游 连接器制造商，代表公司主要包括泰科、安费诺、 Molex、鸿腾精密、立讯精密等。 下游 终端客户，代表公司主要包括特斯拉、通用、华为、苹果等。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：产业链结构 来源：塔坚研究 看到这里，对于这条产业链，我们需要深入思考的几个问题： 1）连接器领域，未来的增长驱动力是什么？ 2）这条产业链的竞争格局究竟如何？几家龙头对比起来，什么地方才是竞争力的核心？ 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （壹） 接下来，我们围绕三家龙头厂商：立讯精密（内地） vs 鸿腾精密（中国香港上市） vs 安费诺（美），梳理他们的对比逻辑。 从收入结构上来看，三家公司随均主营连接器，但下游的应用领域略有不同，其中： 立讯精密 消费电子占比 83.16%，电脑互联产品及精密组件占比6.58%，汽车互联产品及精密组件占比 3.78%，通讯互联产品及精密组件占比 3.58%，其他连接器及其他业务占比 2.9%； 鸿腾精密 移动设备（手机）占比 39.8%，通讯基础设施占比 20.2%，电脑及消费性电子占比 18.2%，汽车、工业及医疗占比 2.9%，智慧家庭占比 6.1%，智能配件占比 12.8%； 安费诺 工业占比 20%，信息科技和数据通信占比 19%，汽车占比 19%，移动设备占比 13%，军事占比 12%，移动网络占比 8%，商业航空航天占比 5%，宽带通信占比 4%。 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：收入结构 来源：塔坚研究 接着，我们从 2020 年中报数据，分别对比一下各家的增长情况： 图： 2020 年中报数据 来源：塔坚研究 从收入体量来看，立讯 安费诺 鸿腾精 密。 对比三家公司的收入增速来看， 2020 年上半年仅有立讯精密收入取得较大幅度的增长，实际上，另外两家连接器龙头的收入均出现下滑。其中： 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 立讯精密 收入快速增长（ 70%），主要受益于其负责组装的AirPods 系列产品的出货量保持高增长，从而拉动其消费电子业务快速增长。 鸿腾精密 其收入小幅度下滑，主要由于受中美关系及业务调整等因素影响，其光模块出货量下降，从而拖累其通讯基础设施业务下滑；加之，欧美地区卫生事件的确诊人数从 2020 年 3 月中旬开始迅速增加，使实体通路关闭，导致其智慧家庭、智能配件业务的收入出现下滑。 安费诺 其收入出现下滑，主要由于 2020 年上半年，受卫生事件影响，其下游汽车、移动网络和商业航空航天领域出现了下滑，导致其收入出现下降。 对比完 2020 年半年报数据，我们再复盘一下近十个季度，回顾一下中期视角下，这三家公司的增长情况： 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：季度收入增速 来源：塔坚研究 通过对比，同样是全球连接器巨头，我们发现立讯精密近十个季度的收入增速均保持在高位（ 60%左右），而鸿腾精密和安费诺则增速较低（ 10%左右），且持续下滑。其中： 立讯精密 主要受益于 AirPods 系列的销量快速增长，加之，其LCP 天线、线性马达 等业务逐渐放量，使其收入增速始终保持在 40%以上的水平。 鸿腾精密 其收入增速持续下滑，一方面，由于从 2018 年发布的iPhone XS 开始，苹果取消了 Lightning to 3.5mm 转换头，导致其移动设备业务收入增速较低；另一方面，由于数据中心设备去库存，发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 导致其 CPU 插槽、记忆卡插槽产品下降，加之，受国际宏观形势影响，部分光模块需求下降，导致其通讯基础设施业务收入下滑。 安费诺 其收入增速逐年下滑，主要受汽车行业、通讯行业景气度下降影响。 （贰） 对比完收入增速，我们来对比三家公司的回报水平： 图：回报数据 来源：塔坚研究 从回报层面上来看，安费诺的回报较高；而立讯精密近三年回报逐年上升， 2019 年已经与安费诺接近；鸿腾精密则持续维持在较低水平。我们通过杜邦分析，来看原因在哪： 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：杜邦分析 来源：塔坚研究 通过对比，我们可以发现： A、安费诺的回报率较高，主要由于其业务以连接器为主，且其产品以壁垒和毛利较高的汽车、工业、通讯领域为主，因此，其毛利率、净利率均较高。而 2017 年，其净利率偏低，主要由于当年美国税改，导致所得税升高所致。 B、立讯精密近年来回报率持续上升，主要受益于其负责组装的AirPods 系列出货量快速增长，使其 存货周转率快速增长所致。 看到这里，值得注意的是： 2019 年之前，立讯的收入体量其实和鸿腾精密接近，但二者区别在于，立讯的增速显著高于鸿腾精密，这是因为其增长策略更明确，一方面，受益于苹果 airpods 组装订单的驱发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 动（ 2019 年，立讯从首位大客户那获得的收入增速是 115.49%），另一方面，通过并购，持续扩大业务版图，其增长目标已经不仅限于连接器领域，而是基于连接器的优势，不断跨品类拓展，如 LCP 天线、无线充电等。 那么，单看连接器产业链的前景如何，增长驱动力是什么？ （叁） 2019 年，全球连接器市场规模为 734 亿美元，同比增长 6.84%，近五年年复合增速为 8.95%。其中，我国大陆地区的市场规模为 227 亿美元，同比增长 8.4%，占全球市场规模的 31.4%，是排名首位的连接器销售市场。 不过，需要注意，我国生产的连接器以中低端为主，高端连接器仍以欧美日厂商为主。 从下游应用领域上来看，连接器主要应用于汽车（ 24%）、通信及数据传输（ 22%）、消费电子（ 13.5%）、工业（ 12%）、军工航天（ 6%）等领域。 对于连接器行业未来的增长，我们可以用如下公式表示： 发布于 2020 年 12 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 连接器行业增速 =（ 1+下游应用场景出货量增速）（ 1+单机使用连接器数量增速） *（ 1+价值量增速） -1。 下面，我们按照下游领域，分别来看其未来增长情况。先来看汽车领域： 2019 年，全球汽车连接器市场规模约为 176 亿美元， 2014 年 -2019年，全球汽车连接器市场年复合增速为 7.99%。 1）汽车销量 2019 年，我国汽车销量为 2576.9 万辆，同比下降 8.2%。虽然传统燃油车的需求在持续萎缩，但未来随着新能源汽车的渗透率逐渐提高 ，汽车行业的整体销量增速将维持低速增长。 根据我们此前在 产业链报告库 中，对汽车行业增速的假设， 2020 年受卫生事件影响，汽车销量维持 2019 年水平，此后将以 2%增速增长。其中，新能源汽车的渗透率从 2019 年 4.68%，逐渐上涨至 2025年的 20%。 2）单车连接器用量