2019年信托投资策略报告.pdf

报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 1 - 目录： 一 、 2019 年 经济形势和金融市场展望 二、 2019 年信托资管市场预测 三 、 2019 年信托投资策略 四、 2019 年信托理财寄语 关于用益 声明 联系人 用益服务电话 专家热线： 4008-898-959 财富专线： 4006-930-888 用益电子邮箱 业务合作： businessusetrust 客户服务： serviceusetrust 研究合作： studiousetrust 用益微信公众号 用益观察 （ usetrust） 用益研究 （ trustforward） 用益投资 （ usefinance） 尤斯财富 （ yscftz） 用益 官方 网站 用益信托网 （ usetrust） 尤斯财富 （ usewealth） 主要观点： 基于国际国内形势的预判， 2019 年我国经济下行压力依然很大。我们预计 2019 年经济增速会在 6.4%左右，下行压力主要体现在上半年。 2018 年资管新规及一系列配套政策的出台，标志新的资管体系的形成，这意味着牌照红利让位于主动管理能力，不同类型的资管机构被拉到同一个起跑线上，资管市场将迎来结构性变局。 预计 2019 年集合信托产品的平均预期年收益将总体呈现下降态势， 月度均值 大概率会跌破 8%，但不会降至 7%以下。 尽管 2018 年信托产品的风险爆发数量远远高于往年，但这 并不意味着信托公司的风险管理能力在下降，而是特殊的经济环境和金融监管导致的短期现象，与其他资管产品和私募基金相比，信托的风险系数依然是最小的。 2019 年投资者在选择基础产业类信托项目时，不仅 要 关注收益和抵押担保等一般要素，更 要 了解当地的经济 健康 状况和发展后劲；同时要规避一些频繁与多家 金融 机构融资的地区 或 平台，对一些借新还旧的项目也要 谨慎，避免做 接盘侠。 房地产开发的高利润时代已经过去，房地产企业盈利水平的降低也意味着房地产信托的投资收益已趋于合理水平，所以，靠投资房地产信托来获取更高收益已经成 为历史。 2019 年工商企业类信托风险形势依然相当严峻。值得注意的是，由于 2018 年工商企业类风险项目得到了充分的释放， 2019 年新增的风险项目有可能减少，更多可能要聚焦到出险项目的风险处置上来。 投资者在选择信托产品的时候，除了关注项目本身的风险防范措施和这家发行机构的风险记录外，还要对这家公司的综合实力及背景也要有一定的了解。 用益 -2019 年信托投资策略报告 报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 2 - 一、 2019 年经济形势 金融市场 展望 1、 2019 年中央经济工作会议解读 2019 年 中央经济工作会议 于 2018 年 12 月 19 日至 21 日 在北京 召开 ， 会议 对当前经济形势进行 了非常清晰务实的 研判，并定调明年经济政策。会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。会议对货币政策的定调是，稳健的货币政策要松紧适度。 纵观整个报告的内容，从投资理财的角度来看，我们认为有以下几点值得关注： （一）直面当前经济下行压力，不回避问题。 可以看到，此次中央经济工作会议对 当前 经济形势的描述要比以往更加 直白 ， 对面临的问题和困难不避讳。 “经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力” ， 这样的表态 ，说明我 国经济虽然取得了可喜的成绩，但问题也相当突出，形势依然非常严峻。而 当前经济指标回落 、 消费疲软、工业生产刷新全年新低、投资低位徘徊、外贸数据大幅回落的现实 ，能使得我们保持清醒头脑，对未来增强忧患意识，这也有利于在制定 2019 年的工作计划时更加有针对性， 是做好政策应对，稳定信心的第一步。 （二） 强调防范经济风险和“六稳” 。基于对当前国内外经济形势的理性分析，在定调 2019 年工作的目标和任务（即稳中求进）就顺理成章了。但如何稳？显然，“六稳”（ 稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期 ）和防范和化解重大风险 是关键。只有做到了这“六稳”，才可能 提振市场信心，保 证 2019 年经济运行处于合理区间 ，从而实现全面各项目标任务， 以优异成绩庆祝中华人民共和国成立 70 周年。 （三）货币政策有亮点，但更大亮点在财政政策。 与 2018 年 中性 偏紧 的 货币政策 相比，2019 年中央经济工作会议取消了“中性”表述， 取而代之的是“ 松紧适度，保持流动性合理充裕 ”的货币政策 。 结合当前 TMLF 定向降息， 以及 降准、支持小微企业与民营企业融资等情况来看，货币政策宽松的态势是明显的， 但不会出现以往大水漫灌的情况 。 我们认为， 在货币政策 边际效应递减的 背景下 ， 这次中央经济工作会议也强调 财政政策 “ 要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模 ” ， 这对于稳经济的作用更大、更有效，更值得期待。当然，随之而来的财政 赤字率 可能 会 上升 到 3%左右 。另外， 大规模的减税降费，不仅是市场长久以来的呼声，也是中央决策层 最近 以来一直强调的未来宏观经济政策的大方向 ，预计 2019 年在这方面会有大的动作 。 2、 2019 年国内外经济形势预判 国外： 从全球经济走势来看，在经历了 2016-2017 年全球经济同步复苏的阶段之后， 2018 年全球经济又从同步复苏进入到一 个周期分化的阶段， 2018 年唯有美国一枝独秀，欧洲报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 3 - 和日本表现平淡，而中国经济已经进入到一个衰退早周期的阶段，美国是在一个繁荣的后周期阶段。 2018 年下半年以来，全球主要经济体复苏动力减弱，增速出现放缓迹象，给世界经济前景蒙上 一层 阴影。面对多种变数，主要国际经济组织纷纷下调预期。国际货币基金组织（ IMF）最新预测 2019 年世界经济增长 3.7%，比此前预测值下调 0.2 个百分点。 目前可以看到的是， 2018 年北美主要经济体的增长动能已经明显不足，需求出现回落，未来新的需求增长点寥寥无几。 美联储去年 12 月发布 的预测数据显示， 2019 年美国经济增速将放缓至 2.3%，明显低于 2018 年。 欧洲央行 则 预计 2019 年欧元区经济增速为 1.7%，较此前预测值下调了 0.1 个百分点。欧洲央行行长德拉吉明确表示，由于地缘政治因素、保护主义威胁、新兴市场脆弱性和金融市场波动相关的不确定性持续存在，欧元区经济增长前景正在转向下行。 2018 年以来，全球范围内经贸摩擦骤然增多，政策风险重新上行，基于规则的多边贸易体制被削弱，成 为世界经济面临的主要威胁之一。分析普遍认为，经贸摩擦一旦升级，将对 2019 年世界经济造成重大冲击。 国内： 2019 年 ，中国经济能否在外部环境复杂严峻 、 经济面临下行压力的当下 仍然能够 持续健康发展，受到 投资者普遍 关注。深化多领域改革，推动高水平开放 去年 12 月召开 的中央经济工作会议 已经 为 2019 年的 中国经济把向定调 。从这次会议的内容和精神来看，高层特别 致力于进一步提升 中国 经济的“安全系数”和“信心指数”， 就是要向市场传递了明确信号，增强了外界对中国经济发展的信心。 基于 国际国内形势的 预判 ， 2019 年我 国经济下行压力 依然很大 。 中央经济工作会议 的宏观政策 已 定调，着眼于稳定总需求的财政与货币政策将更加 积极和灵活 ，应对中美贸易摩擦等复杂国际问题 也 将 理性 温和且更具弹性。如果上述政策措施能够顺利落实，宏观经济与金融市场有望从二季度 就 开始逐步 企稳回升 ，实现平稳增长。 综合各种因素及国内外权威机构和专家的分析，我们 预计 2019 年经济增速 会 在 6.4%左右，下行压力主要体现在上半年 。 随着宏观政策效果显现，下半年经济运行将趋好转，全年经济增速 会出现 前降后稳 的形态 。 3、 2019 年国内金融市场预测 在中央经济工作会议上，有涉 及不少关于 2019 年金融政策目标的表述。 从中 可以看出，中央对 2019 年的 金融 工作 高度重视，已经不再局限于对货币政策目标的制定，而是对金融风险防范和深化金融体制改革倾注更多关注和 期望 。本次会议对金融体制改革目标的制定可谓非常具体，涉及城商行、农商行等区域性银行回归本源，完善金融基础设施、资本市场改革、财税体制改革、转变政府职能等多方面。可以预见， 2019 年金融领域将迎来更多体制机制变革的“大事件”。 下面就几个主要方面做一个初步分析报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 4 - 和预测。 （一） 货币政策结构性特征明显 。 2019 年的 货币政策仍旧稳健， 并更加灵 活，但 不会“大放水”，否则资金可能又流到房地产等领域。 同时，货币的传导机制将进一步完善和优化 。货币政策 工具将会更 精准、 有效 ，近期央行创设 TMLF 定向降息，下调的也是定向利率，支持小微企业、民营企业。 （二）利率下降的空间不大，降准的次数 2-3 次。尽管美联储有可能减少 2019 年的降息次数，但中美利差已经非常接近，降息将对人民币汇率将产生较大压力，同时，也不利于银行信贷的积极性。 不过降准 还 存在 一定的 空间，我 国 的 存款 准备金率在国际上比较 仍然 处于较高水平 。但要让 降准 发挥应有的 效果，还 是 要疏通货币政策传导机制，而定 向货币政策就是疏通传导机制的 有效 方式之一。 （三）人民币汇率。这里主要讨论对美元的汇率。本次中央经济工作会议没有提及人民币汇率，说明当前情况下我国的汇率政策不会有大的变化，也说明汇率改革目前还不是最紧迫的任务，只要保持稳定就可以了。因此，我们认为， 2019 年人民币汇率将保持相对稳定的状态，尽管波动可能会更大，但人民币对美元突破 7 的可能性不大，因为 “ 7” 一个 很重要 点位 ，如果跌破了关键点位，稳定汇率付出的代价 或将 更大，也不利于目前国内外条件下，我国经济的 稳定和 发展。 （四）社融和 M2。我们预计 2019 年的社 融和 M2 增速会有所上升， 原因 有两个：第一，之前的 强力 金融 结构性 去杠杆已 基本结束，进入调整阶段 。金融去杠杆有两个特征，减少通道业务和表外融资表内化，通道 业务 现在已经 减得 差不多，没有多少 空间；而银行理财子公司也陆续成立 。 年前 央行行长易纲也提到，虽然影子银行风险较高，但是规范的影子银行也是 我国 金融市场的一个必要补充。第二， 由于 2018 年中性偏紧的货币政策，导致 M2 已经连续一段时间背离传统的“ GDP+CPI+2 个百分点”了， 2019年这种状况将不会继续存在， M2 增速上升应在情理当中，我们预计全年增幅将在 10%左右 。 （五）资本市场。这次 中央经济工作会议提出要以金融体系结构调整优化为重点深化金融体制改革 ，而 当前金融体系结构亟待优化的领域就是提高直接融资比重， 显然，这就需要重点发展资本市场 。这次 会议也对 2019 年如何打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 作了 详细表述 ，包括 吸引更多中长期资金进入，将直接和间接融资比重、资本市场中长期和短期资金结构作为金融体系的突出结构问题 加以解决等等 。 我们预计 2019 年的资本市场改革和开放举措将会在上半年陆续出台，不仅是科创版的推出， A 股市场也或将迎来新的发展机遇。 二、 2019 年信托资管市场预测 1、资管市场迎来结构性变局 2018 年资管新规及一系列配套政策的出台，标志新的 资管体系的 形成， 并 明确了未来报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 5 - 资管市场的发展方向， 这 意味着牌照红利让位于主动管理能力，不同类型的资管机构被拉到同一个起跑线上，资管市场将迎来结构性变局。 主要体现在以下几个方面： （一） 信托公司 凭借制度优势和先发优势有望在资管市场中保持自己的地位 。信托公司开展非标业务具有较强的先发优势和人才优势， 2018 年 7 月发布的资管细则对非标业务监管有所放宽，非标业务在未来相当长一段时期内仍将是信托公司主营业务的重要部分。此外， 信托公司凭借其特有的制度优势和机制优势，回归本源，仍然可以进行更多的产品创新和业务合作。 由于理财子公司在标的投资管理方面经验不足，其资金在投资非标资产时，仍然需要委托信托等第三方进行投资和管理，银信业务合作仍有发展空间。 （二）银行 理财子公司 将 重塑 资管 行业竞争格局。与其它资管机构相比，银行理财子公司拥有母行的销售渠道，在获客方面具有得天独厚的优势；而与原本的银行资管部门相比，通过子公司开展理财业务的优势也是显而易见的， 既 可以充分享受到理财、销售门槛降低和投资灵活性提高等政策红利 ，还可以拓宽业 务领域，完成资管业务全牌照 的渗透，成为未来资管市场的主导力量，但 在 短期内 还是 难以根本改变目前理财市场的格局。 （三） 证券类资管机构 分化 愈加明显。在 资管新规及证监会的强力 监管环境下， 证券类资管业务纷纷减少或推出通道业务及非标业务。由于发展战略面临大的调整，证券类资管子公司需要回归本源，寻找新的发展方向，增加 主动管理 型 业务的开拓 力度，但由于先天因素 资管子公司的 转型难度较大 。 不能 转型成功的券商资管机构和基金子公司 或 将逐步失去市场竞争力，面临 业务大幅收缩甚至出现 生存危机，而具备业务 创新能力 及主动管理能力的头部机构 有望 进一步发展壮大。 （四） 政策助推私募 行业规范健康 发展。 受中央经济工作会议高度重视发展资本市场的政策影响，私募行业或将迎来一个重大的发展机遇。 目前科创板的细则尚未出台，但监管层已经 在加紧政策的制定和出台 。 IPO 是私募股权退出的第一大途径，设立科创板并试点注册制，对于私募股权机构完善资金退出渠道，加快收益兑现节奏意义重大，同时也会吸引更多资金进入。 同时，主板市场也迎来改革红利，随着更多外部资金和长线资金的涌入，证券二级市场将出现重大的投资机会，这无疑对证券投资类私募基金来说也是一个发展的良机。 2、 2019 或将成为信托业转型关键年 信托行业经历了十年的扩张期，已经成为广义资管中仅次于银行理财的第二大子行业，然而资管新规的落地将改变信托业原有的发展模式，信托业正在经历十年来最 为 关键一次的转变 。 2019 年是资管新规过渡期的第二年，信托业转型将面临经济下行压力增大、资产规模萎缩、经营业绩下降等诸多挑战， 如何突破原有业务结构，找到新的增长点和盈利模式，在未来理财管市场竞争中占据一席之地， 2019 年 或将成为信托业转型中的关键年。 （一） 信托业转型 已 迫在眉睫。按照资管新规的要求，信托资管业务存在多层嵌套、报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 6 - 期限错配 、不合规的通道业务、产品分级比例不合规、产品净值化改造等诸多问题，这些涉及产品层面的问题解决难度较大，很多公司还未实施改进。然而，这些任务必须要在 2020 年底资管新规过渡期结束前完成， 这 意味着留给信托公司的时间不多了。 （二） 经济下行压力增大 ，但危中有机 。一方面，在 贸易 保护主义抬头和 全球 经济增速放缓环境下， 市场动荡及 外需走弱可能比预期大，具有 更大 不确定性；另一方面，我国仍处在新旧动能转换时期，原有传统产业 面临转型升级 ，而新兴产业没有成长起来 ，而长期积累下来的矛盾和问题依旧需要深化改革开放来化解，这其中，有 风险，也有机遇。 随着资管行业规范化、养老保障制度化、 消费金融化、 资本市场国际化、投资者教育进一步深化， 信托 行业已迈入新的转型深化发展阶段，呈现出许多新的迹象和趋势。 信托公司只有 顺势而为， 才能 拥抱新变化、抢占新机遇、谋求新发展。 （三） 信托资产规模持续下降 ，业务模式亟待升级 。 2018 年 受到 资管新规以及强 监管、去通道等因素影响，信托资产规模出现近十年来首次下降，从 2017 年底的 26.25 万亿元下降到 2018 年三季度的 23.14 万亿元。 另一大方面，从 61 家信托公司在银行间市场披露了未经审计的 2018 年 财务数据 来 看 ， 61 家公司共实现净利润为 558.27 亿元， 同比 下降 6.56%。 信托行业发展迎来真正的拐点，信托公司以通道业务为主的业务模式和以收管理费为主的经营模式面临前所未有的压力和 挑战 ，信托业要可持续发展就必须创新业务模式和经营模式，否则，面对新的市场环境和竞争格局，信托业有可能在未来的理财市场中被逐步地边缘化，甚至被替代。 3、集合信托市场挑战与机遇并存 2019 年是信托业转型的关键之年，监管收紧仍是信托业面临的主要问题。资管新规过渡期时间只剩下不到两年的时间，信托公司面临的形势 日益 严峻。一方面是在存量资产上 ，在过渡期内完成大量的合规整改工作，任务艰巨；另一方面新业务的开展同样是阻碍重重。短时期内提升主动管理能力，完成专业人员、风控机制以及信息披露机制等系列问题的 存在较大 难度。 图 1 2016-2019 年集合信托产品发行成立走势图 数据来源：用益金融信托研究院 从存量 信托资产 来看，一是存量项目违约可能性增加，违约风险 依然不减 。 2019 年的报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 7 - 违约形势依旧严峻，非标资金池类业务流动性风险累积，传统融资类业务的信用风险存在爆发的可能。二是存量项目转型艰难，资金承接是大问题。现阶段信托业仍保有大量的诸如非标资金 池业务，在经济下行的大环境下，其流动性风险逐步积聚，资金承接完成平稳过渡将是一项重大考验。 从 新增 业务来看， 集合信托或将面临资产荒与资金荒的双重压力。 从资产端来看，优质资产难寻。 2019 年预期经济下行趋势不变，企业整体的营收能力下滑，优质资产规模或将继续 缩减 ； 而较为宽松的货币政策使得 市场资金供给充裕，机构资金对优质项目的 争夺将更加 激烈。从资金端来看，资金募集 也面临 困难。资管新规的出台和银行理财子公司的异军突起限制了理财资金 对接信托产品 ， 另一方面，受体制和机制的约束 目前绝大多数信托公司 尚未建立完善 的 销售服务 体系 ， 而 银行和第三方理财平台的代销受监管限制， 产品销售已经成为目前多数信托公司的 突出 短板 。 从产品创新来看，尽管前期信托公司进行了大量的创新尝试，但都没有形成规模效应，不是市场空间有限，就是发展条件尚不成熟，导致目前集合信托市场还是主要依靠传统业务维系客户，无法满足当前和未来高净值客户的多样化需求。这其中最根本的还是缺乏产品创新能力，而创新能力最重要的是要有一支高水平的研发团队。这也是目前信托业与银行、证券、基金等行业相比最大的软肋，不解决这个问题，信托公司未来在理财市场竞争中难以 取胜 ，而谁先意识到这个问 题，肯长期投入巨额的研发费用，谁就有机会脱颖而出，笑 到 最后。 4、信托产品预期收益将稳中有降 我们预计 2019 年集合信托产品的平均预期年收益将总体呈现下降态势， 月度均值 大概率会跌破 8%，但不会降至 7%以下。理由如下： （一）为实现中央经济工作会议的稳中有进总体目标和“六稳”方针， 2019 年货币政策整体将较为宽松，流动性偏紧的状态将大大缓解，资金成本将不可避免地下移，这个态势使得信托融资的成本失去了上升的基础。预计 2019 年 M2 的增速将突破 10%，相较 2018 年上升 2 个百分点左右，而融资成本则会降低 1 个 百分点左右。因此，我们认为 2019 年集合信托产品的预期年收益率平均下降 0.5 至 1 个百分点。 （二）监管层除了放松货币，对于中小企业融资难、融资贵的问题也高度重视，央行的 货币政策 也更加 精准、定向 。 近期以来，监管部门已经提出一系列措施打通货币政策传导机制，提高金融机构服务实体经济的意愿和能力， 结合当前 TMLF 定向降息，此前央行 出台 支持小微企业与民营企业融资等情况来看， 2019 年货币政策的传导机制将更加完善，企业的融资环境将大大改善，信托融资成本自然也会随之下 调 。 （三）积极的财政政策和重视发展直接融资市场也 为社会总体融资成本的下降提供了更多空间。 自 2018 年 7 月国常会定调“促投资、稳增长”以来， 当 年全国财政赤字率目标下调至 2.6%，同时将地方政府专项债务的新增计划提高到 13500 亿元。 根 据 这 次中央经济工作会议 精神 ， 2019 年积极的财政政策 将 加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模 ，这将大大缓解地方政府基础建设的融资需求。另外，中央经济工作会报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 8 - 议确定要发展直接融资，并将提高 直接融资比重 作为 2019 年金融工作的重点，特别是加快推出科创版，这对于缓解创新企业融资需求具有更重要意义。以上这些政策和计划的实施，对于降低企业整体融资成本具有积极的作用。 图 2 2008-2018 年信托平均收益， CPI， GDP 比较 数据来源：用益金融信托研究院 （四）尽管 2019 年的金融市场政策和环境更加宽松和改善，但并不能很快从根本上改变我国当前金融体系的结构性矛盾，信托作为影子银行，依然有存在的价值和空间，依然是我国金融体系的重要补充，依然是一些企业不可或缺的融资渠道。从这点来说，信托的融资成本是市场选 择的结果，不会快速下降，更不会消失。因此，信托 投资收益 也不会因为外部环境的改善而出现大幅下降。 5、信托理财将继续成为高净值人士的投资首选 从配置资产的种类来看， 目前我国 高净值人群的 投资型资产 主要集中在信托、 资管、银行理财 、 基金 、股票以及 房地产 等领域 。 从目前我国的股票市场来看 ， 由于 A 股的散户特征及市场环境 和 ，除非是职业股民，作为 非 专业 的 投资者，直接投资股市的风险远远大于收益，是绝大多数高净值人士应该回避的市场。 房地产投资方面，在 连续十几年高速繁荣之后，房地产市场已经趋于饱和，要继续 投资 已经过了最佳时期，而 且在当前 “住房不炒” 调控 原则下， 投资的风险已经高于收益。 从与信托类似的理财产品来看，资管产品在经历了监管层一轮整治之后，已经基本退出非标类产品的竞争；而银行理财产品尽管是信托最有力的竞争者，但由于投资受限而收益低，目前还难以和信托产品抗衡；私募基金由于还处在发展的初级阶段，鱼龙混杂，特别是在监管环境还不是特别完善的条件下，私募基金的投资风险远远高于公墓基金和资管产品，更不用说信托了。 信托产品从其诞生起，就因其高收益和低风险得到高净值人士的追捧，但随着我国经济增长由高速发展转入中高速发展轨道，特别时资管新规的要求下，信托赖以生存和报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 9 - 发展的外部环境已经发生了根本的变化，但作为具有金融百货之称的信托业，凭借其积累的发展经验和灵活的经营 机制 ，依然可以在理财市场中占得一席之地，成为投资者的重要资产配置品种。 表 1 2019 年政策变化对各类资产价格的影响 理财品种 股票 债券 理财产品 基金 房地产 货币政策 （宽松性） 有助于股市上涨 资金相对宽松 有助利率下行 预期年化收益率下降 股票型基金有望走出低迷 宽松货币有利房价上扬 财政政策 （积极性） 有利于股市向好方向发展 债券融资成本可能上扬 抬高企业融资成本 债基和货基金有望持续上涨 在房地产税出台前利大于弊 金融新政 获得持续增长 内生动力 对债市利好 有利于降低企 业融资成本 有利私募基金 规范发展 面临持续严格 的政策压制 民企新政 中长期利好 流动性紧张情 况有望缓解 有助于改善融 资环境 面临较大的政 策利好效应 房企融资困境 得以缓解 数据来源： 用益金融信托研究院 整理 总体来看， 2019 年 因为 货币 政策 和 金融 市场 出现 了 积极 的 变化 ， 一些 金融 资产 的 价格朝着 有 利于 投资 的 方向 发展 ， 但 综合 考虑 各种因素 和 风险 ， 固定 收益类 产品 投资 依然是 高净值 人群 资产 配置 的 主要 品种 ； 另一方面 ， 尽管 2018 年信托产品的风险爆发数量远远高于往年，但这并不意味着信托公司的风险管理能力在下降，而是特殊的经济环境和金融监管导致的短期现象，与其他资管产品和私募基金相比，信托 的风险系数依然是最小的。这也是为什么信托产品一直成为高净值人群的主要选择，而且会继续保持下去的重要原因。 三、 2019 年信托投资策略 1、 基础产业类信托应关注地方经济可持续发展能力 结合去年政信类信托项目违约情况分析可知，出现问题的原因主要来源于两个层面：一是信托公司，二是 地方融资平台 。来源于信托公司的因素主要 集中在 信托项目事前风险 把控能力 和信托项目过程管理存在薄弱环节 ， 如对交易对手财务及债务信息了解不充分 ，不能 准确评估交易对手的 可持续 经营 能力和抗风险 能力 ，不能 准确评估 当地经济发展状况与政府融资能力的匹配 等 。 而来源于 地方 融资 平台 （ 交易对手 ） 自身的风险因素则有： 平台 企业 发生变故 、恶意 欺瞒 、经营管理不善等。 关注地方经济是否具备可持续发展能力 是投资者判断基础产业信托风险的 首 要依据。其次，还 要看当地基础 建设（信托）融资 占当地财政收入占比情况，如若占比过高，则需 结合当地经济结构、产业布局、人口流动等 因素 综合 考虑，以防出现 经济波动导致 政府 融资平台 资金流动性不足 ， 项目延期甚至难以兑付的情况出现。 第三则 要看当地政府财政收入对房地产的依赖程度如何，如若依赖程度较大，需谨防由于房地产过热增长所带来的泡沫经济危机，从而引发财 政收入不平衡，影响投资于基础建设资金的正常运行，从而出现项目风险事件的发生等。 报告（ Report） Use Finance & Trust Research Institute - 10 - 图 3 中国地方债务风险敞口图 数据来源：财政部、 WIND、 CEIC，人行和穆迪投资者服务公司 从基础产业信托的收益走势来看， 2018 年下半年开始，由于经济下行压力加大，宏观政策有所调整，国家开始加大基础建设的 支持 力度 。 由于货币政策依然从紧，基础产业信托的融资成本 逐步 抬升，并超过房地产信托成为收益最高的产品品种。但随着 2019年货币政策的松动，加上对地方政府专项债券发行的支持，基础产业信托的融资成本有望 下降 ，但部分热点 区域，特别是一些欠发达地区的债务风险依然较大，信托融资成本也 恐 难下 落 ，这类地区的投资风险不可忽视。 总的来看 ， 2019 年投资者 在 选择 基础产业类信托项目时， 不能仅仅关注收益和抵押担保等一般 性 风控 要素， 还 应该了解当地的经济 健康 状况和发展后劲，特别是当地政府的财政收入以及 债务 情况 ；同时 要规避一些频繁与多家 金融 机构融资的地区 或 平台 企业 ，而对一些借新还旧的项目也要重点关注 当地 经济 可持续发展能力 ，避免成为别 人的接盘侠。 2、 房地产类信托须规避三四线城市开发项目 2018 年的房地产信托融资市场可谓春风得意，在央行货币从紧政策和 各 地 房地产市场的 严厉调控下，房地产开发企业的融资渠道受到了极大的 限制 ，信托融资成为众多房地产开发企业的救命稻草，房地产信托也成为 2018 年信托市场的主力军。而从风险爆发情况来看， 2018 年房地产项目出险率 较 低，表明出房地产信托的投资风险系数也是相对较低的。事实上，经过十几年来的发展，房地产信托已经成为 部分 投资者较为青睐的 投资 产品之一，甚至出现了一些专买房地产信托产品的投资者。但随着我国 大部分地区 房地产市场趋于饱和以及一直上涨的房价，房地产信托的市场风险也在逐步提升，投资者在选择房地产信托产品时，既要关注项目本 身的风险，也要关注房地产开发项目所在地的 经济 发展前景。