2021年有色钢铁行业年度策略报告：把握顺周期，着眼新赛道，21迎大年.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业 证券研究报告】 有色金属行业 把握顺周期，着眼新赛道， 21 迎大年 2021 年有色钢铁行业年度策略报告 核心观点 把握顺周期： 铜价或再上台阶，电解铝高利润或维持，工业金属迎来大年。供给、需求端交替作用，以铜、铝为代表的工业金属在 2020 年走出波澜壮阔的上涨行情 ， 2020 年初新冠疫情下极度悲观的经济预期 带动铜 铝价格大幅下跌，随后受供给紧张、需求趋旺影响 强势反弹 。展 望 2021 年， 需求端，2021 年 全球或将进入库存周期以及朱格拉周期的上行阶段，以历史经验规律判断，以铜、铝为代表的工业金属需求或将进入扩张期。 供给端， 低资本开支下全球铜矿产量增速较低， 2021 年新增供给中约 70%集中于下半年，2021 年上半年新增供给较少 ； 电解铝 产能走向刚性 ， 氧化铝产能过剩严重 ，电解铝与氧化铝产能利用率差距或持续走阔，带动电解铝毛利维持高位。 着眼新赛道： 需求趋强新能源金属高景气，内循环下高端特钢充分受益 。（ 1）锂： 从需求看， 2020-2022 年全球锂需求（以 LCE 计）分别为 27.45、34.30、 41.91 万吨，同比增速分别为 9.39%、 24.94%、 22.19%； 从供给看 ， 2020 年和 2021 年全球锂 供给（以 LCE 计） 分别为 47.50 和 58.31 万吨，同比增速分别为 16.0%、 22.8%。 从供需平衡看 ， 2020E、 2021E 全球（供给 -需求） /需求分别为 73.0%、 70.0%， 2021 年过剩幅度较 2020 年缩小，同时伴随 Altura 的破产，西澳矿山进一步出清，碳酸锂价格有望企稳反弹。 （ 2）镍： 从需求看， 预计 2020-2022 年全球镍需求分别为 247.44、259.56、 273.60 万吨 ； 从供给看， 预计 2020-2022 年，全球镍产量（以金属镍计）将分别达到 241.45、 255.14 和 263.26 万吨 。 从供需平衡看， 预计 2020-2022 年全球镍供需缺口将分别为 5.99、 4.42 和 10.34 万吨 ， 2020-2022 年全球镍供需或呈紧平衡，预计镍价将在三年维度保持景气。 （ 3） 高端特钢： 从占比看 ， 在高端特钢需求增长的背景下，高端特钢进口量占比已从 2014 年的 45%下滑至 2020 年 1-10 月 的 23%；从 空间 看 ： 2020 年 1-10 月 我国特钢进口总规模为 337 亿元 。 高端特钢进口替代趋势凸显，内循环背景下有望充分受益 。 投资建议与投资标的 综上所述，我们认为 2021 年在经济复苏、供给受限情况下顺周期工业金属板块将大放异彩，铜价有望继续走强，电解铝利润有望维持高位。低谷之后，新能源浪潮或在 2021 年加速，锂行业供给逐步出清、镍行业 供给出现空间和时间的错配，锂价格或继续企稳回升、镍价或继续保持强势。内循环大背景下，国内中高端特钢进口替代进程加速，龙头企业或最为受益。 （ 1）工业金属 ： 建议关注 紫金矿业 (601899，未评级 )、 西部矿业 (601168，未评级 )、江西铜业 (600362，未评级 )、 云南铜业 (000878，未评级 )、 云铝股份 (000807，未评级 )、 明泰铝业 (601677，未评级 )等。 （ 2）能源金属： 建议关注 赣锋锂业 (002460，未评级 )、 华友钴业 (603799，买入 )（东方证券新能源汽车产业链团队覆盖）、 雅化集团 (002497，未评级 )、盛新锂能 (002240，未评级 )、盛屯矿业 (600711，买入 )等。 （ 3）高端特钢 ：建议关注 中信特钢(000708，买入 )、 ST 抚钢 (600399，未评级 ) 、 天工国际 (00826，买入 )、久立特材 (002318，未评级 )。 风险提示 宏观经济增速放缓 ； 原材料价格波动 ； 镍下游需求出现大幅波动 ； 镍主要供给国相关产业政策出现变化 ；新能源车相关政策波动风险。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2020年 12月 19 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3orientsec 执业证书编号： S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888*4037 suntianyi1orientsec 执业证书编号： S0860519060001 相关报告 铜： 2020 波澜壮阔， 2021 更上层楼： 20-22 年铜行业供需深度分析 2020-11-22 三年景气度波动向上，青山产业链大有可为： 镍资源卡位战专题二：全球供需大格局 2020-09-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 2 目 录 一、前言：工业金属涨势如虹，能源金属触底回暖， 2021何去何从？ . 5 1.1 商品：工业金属涨势如虹，能源金属触底回暖 . 5 1.2 板块表现：有 色板块强势上涨，钢铁板块涨势较弱 . 6 二、把握顺周期：铜价或再上台阶，电解铝高利润或维持，工业金属迎来大年 8 2.1 需求：库存、朱格拉周期或开启上行期， 21年铜、铝需求或保持强劲 . 8 2.2 供给： 2021年矿铜供给压力小、电解铝供给走向刚性 . 14 三、着眼 新赛道：需求趋强新能源金属高景气，内循环下高端特钢充分受益 21 3.1 新能源金属： 21年新能源需求趋强，锂、镍或持续高景气 . 21 3.2 高端特钢：高端特钢进口替代趋势凸显，内循环背景下有望充分受益 . 31 四、投资建议：把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 . 35 风险提示 . 35 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 3 图表目录 图 1： LME铜和 LME铝价格（单位：美元 /吨） . 5 图 2：普钢价格指数（单位：元 /吨） . 5 图 3： COMEX黄金期货价格（单位：美元 /盎司） . 6 图 4： COMEX白银期货价格（单位：美元 /盎司） . 6 图 5：锂盐价格（单位：元 /吨） . 6 图 6： LME镍价格（单位：美元 /吨） . 6 图 7： LME铜、 LME铝现货结算价走势 . 8 图 8： 2018年铜全球需求 . 9 图 9： 2018年铜国内需求 . 9 图 10： 2018年铝全球需求 . 9 图 11： 2018年铝国内需求 . 9 图 12：库存周期四阶段 . 10 图 13：美、中库存周期 . 10 图 14：美、中库存周期与 LME铜价波动同步 . 11 图 15：美、中库存周期与 LME铝价波动同步 . 11 图 16：美国商品进口金额同比与库存总额同比 . 11 图 17：中国出口金额同比与工业产成品库存同比 . 11 图 18：全球铜价波动 与朱格拉周期（单位： %，美元 /磅） . 12 图 19：全球铝价波动与朱格拉周期（单位： %，美元 /吨） . 12 图 20：世界银行 GDP增速预测（单位： %） . 13 图 21：全球前 10 铜企历年资本开支 (单位：亿美元 ) . 14 图 22： 2020、 2021年预计精炼铜产量增速在 1989年以来仅分别位于 23%、 40%分位 . 15 图 23： 2019年以来国内电解铝产能利用率跃升新台阶 . 17 图 24：电解 铝吨毛利测算 . 18 图 25：电解铝主要成本分项（单位：元 /吨） . 18 图 26： 2019年以来国内氧化铝产能利用率大幅下降导致氧化铝价格低迷 . 19 图 27：氧化铝进口数量与国内外氧化铝价差的关系 . 19 图 28：氧化铝、电解铝产能扩张速度对比 . 20 图 29：电解铝和氧化铝产能利用率之差与电解铝毛利 的关系 . 20 图 30：经测算， 2019年全球锂资源 46%用于传统工业，动力电池占比 32% . 21 图 31：预计到 2025年全球锂资源仅 21%用于传统工业，而动力电池占比将提升至 62% . 21 图 32： 2020-2022年全球锂电池装机量预测（单位： GWh） . 25 图 33： 2019年锂在传统工业中 48%用于玻璃陶瓷， 13%用于润滑脂 . 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 4 图 34：预计到 2025年锂在传统工业中 48%用于玻璃陶瓷， 14%用于润滑脂 . 26 图 35： 2018年全球镍资源 69%用于不锈钢生产，动力锂电池占比仅为 4% . 30 图 36：预计到 2040年全球镍资源 47%将用于不锈钢生产，而动力锂电池用量占比将提升至31% . 30 图 37： 2011年以来我国特钢进口总量及同比增速 . 32 图 38： 2011年以来我国特钢进口金额及同比增速 . 32 图 39：特钢进口量 /表观消费量 . 32 图 40： 2010年以来我国自日本、韩国等 10国进口特钢的均价水平（单位：美元 /吨） . 33 图 41：高端特钢 /特钢进口量 . 33 图 42：经我们测算，特钢进口替代总空间 337亿人民币（汇率： 1美元 =6.5301人民币） . 34 表 1： 2020年上证指数及申万有色、钢铁二级板块表现 . 7 表 2： 2020-2022年全球矿产铜及精炼铜产量定量测算（单位：万吨） . 15 表 3： 2021年全球矿产铜增量分解（单位：万吨） . 16 表 4：分地区电解铝淘汰产能和产能 指标交易情况（单位：万吨） . 16 表 5： 2020-2022年动力电池装机量预测 . 22 表 6： 2020-2022年不同型号动力电池装机占比预测 . 22 表 7： 2020-2022年不同型号动力电池锂消耗强度预测 . 22 表 8： 2020-2022年动力电池对锂的需求量（以 LCE计）预测 . 23 表 9： 2020-2025年消费电池装机量预测 . 23 表 10： 2020-2022年不同型号消费电池锂消耗强度预测 . 23 表 11： 2020-2022年消费电池对锂的需求量（以 LCE计）预测 . 24 表 12： 2020-2022年储能电池装机量预测 . 24 表 13： 2020-2022年不同型号储能电池锂消耗强度预测 . 24 表 14： 2020-2022年储能电池对锂的需求量（以 LCE计）预测 . 25 表 15： 2020-2022年传统工业锂需求（以 LCE计）预测（单位：万吨） . 27 表 16： 2020-2022年全球锂需求（以 LCE计）预测（单位：万吨） . 27 表 17： 全球主要盐湖锂产量情况（单位：万吨 LCE） . 28 表 18： 全球主要硬岩锂矿山锂产量情况（单位：万吨 LCE） . 28 表 19： 全球主要锂云母矿锂产量情况（单位：万吨 LCE） . 29 表 20： 全球锂产量情况（单位：万吨 LCE） . 29 表 21： 全球锂供需平衡表 （单位：万吨 LCE） . 29 表 22： 2020-2022年全球镍金属供需平衡表（单位：万吨） . 31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 5 一、前言 ： 工业金属涨势如虹，能源金属触底回暖，2021 何去何从？ 1.1 商品 ： 工业金属涨势如虹，能源金属触底回暖 （ 1）工业金属 铜、铝价格在 2020 年 呈深 V 反弹 走势 ，普钢价格从 5 月起 企稳抬升 。铜、铝方面， 2020 年第一季度铜价由 6166 美元 /吨大幅下跌 22.6%至 4772 美元 /吨，其后 铜价强势反弹 59.3%至 7600 美元/吨附近； 2020 年第一季度 LME 铝价由 1772 美元 /吨一路下跌 17.4%至 1464 美元 /吨，其后一路上行 36.6%至 2000 美元 /吨附近。 普钢方面， 2020 年 1 月至 5 月，普钢价格从 3953 元 /吨下跌8.7%至 3610 元 /吨； 5 月开始普钢价格稳步提升， 12 月已上涨至 4300 元 /吨附近。 图 1： LME铜和 LME铝价格（单位：美元 /吨） 图 2： 普钢价格指数（单位：元 /吨） 数据来源： LME， 东方证券研究所 数据来源： LME， 东方证券研究所 （ 2）贵金属 2020 年 贵金属 在前 三季度大幅上涨，四季度小幅回调。 2020 年一、二季度，黄金价格从 1532 美元 /盎司震荡上行 16.1%至 1779 美元 /盎司，三季度大幅上涨 6.3%至 1891 美元 /盎司，四季度回调至 1842 美元 /盎司。白银价格上半年在 14-19 美元 /盎司附近震荡，三季度大幅上涨 42.1%至 27 美元 /盎司附近，四季度回调至 24 美元 /盎司。 050010001500200025003000400050006000700080002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12现货结算价 :LME铜 现货结算价 :LME铝（右轴）25003000350040004500 价格指数 :普钢 :综合 元 /吨有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 6 图 3： COMEX黄金期货价格（单位：美元 /盎司） 图 4： COMEX白银期货价格（单位：美元 /盎司） 数据来源： COMEX， 东方证券研究所 数据来源： COMEX， 东方证券研究所 （ 3） 能源金属 2020 年 氢氧化锂价格 从 55000 元 /吨下跌至 49000 元 /吨，碳酸锂价格从 50000 元 /吨下跌至 41000元 /吨后于 10 月开始反弹 ， LME 镍价 在一季度 下跌后震荡上升。 锂盐方面， 氢氧化锂价格从 2020年 6 月的 55000 元 /吨下跌 10.9%至 8 月份的 49000 元 /吨 后保持稳定 。碳酸锂价格在 2020 年一、三季度较为稳定，在第二季度由 47000/元 /吨下跌 12.8%至 41000 元 /吨，第四季度触底反弹。 镍方面， 2020 年第一季度 LME 镍价由 14075 美元 /吨下跌 20.2%至 11235 美元 /吨，其后震荡上行至 16020 美元 /吨附近。 图 5： 锂盐价格（单位：元 /吨） 图 6： LME镍价格（单位：美元 /吨） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： LME， 东方证券研究所 1.2 板块表现 ：有色板块强势上涨，钢铁板块涨势较弱 今年申万有色二级板块均 大幅上涨 ，申万钢铁子板块 涨幅不及大盘 。 今年来申万有色二级板块 中 黄金、稀有金属 板块 涨幅分别为 45.57%、 25.35%，远高于上证指数涨幅； 而 工业金属、金属非金属新材料 板块 涨幅分别为 17.71%、 14.80%。申万钢铁子板块钢铁 板块 从年初至今涨幅为 4.48%。 8001000120014001600180020002200 期货收盘价 (活跃合约 ):COMEX黄金 美元 /盎司05101520253035 期货收盘价 (活跃合约 ):COMEX银 美元 /盎司300004000050000600007000080000 价格 :碳酸锂 99.5%电 :国产 元 /吨价格 :氢氧化锂 56.5%:国产 元 /吨80028004800680088001080012800148001680018800 现货结算价 :LME镍 美元 /吨有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 7 表 1： 2020年 上证指数及申万有色、钢铁二级板块表现 二级板块 近一月 年初至今 上证指数 - 3.15% 12.02% 申万有色 黄金 1.48% 45.57% 稀有金属 12.26% 25.35% 工业金属 14.13% 17.71% 金属非金属新材料 4.31% 14.80% 申万钢铁 钢铁 2.45% 4.48% 数据来源： Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 8 二、把握顺周期 ： 铜价或再上台阶，电解铝高利润或维持，工业金属迎来大年 供给、需求端交替作用，以铜、铝为代表的工业金属在 2020 年走出波澜壮阔的上涨行情。（ 1）铜方面， 2020 年初新冠疫情下极度悲观的经济预期带动铜价短期内跌至全球铜矿 90 分位成本线，LME 铜价从 1 月 16 日的 6301 美元 /吨下跌至 3 月 23 日的 4618 美元 /吨，跌幅达 27%； 2020 年3-9 月，由于南美智利、秘鲁等产铜大国产量受疫情干扰严重，供给持续紧张，铜价强势反弹至 6800美元 /吨一线； 10 月份起，智利、秘鲁铜矿疫情影响逐步趋弱，铜价走势开始进入交易需求预期阶段，铜价屡创近年新高，截止至 2020 年 12 月 4 日， LME 铜价达 7742 美元 /吨，刷新了自 2013年以来的新高。 （ 2）铝方面， 与铜类似，年初新冠疫情导致铝价由 1772 美元 /吨大幅下跌至 2020年 4 月 6 日的 1425 美元 /吨，跌幅达 20%。 2020 年 4 月之后，受需求趋旺、电解铝产能投放不及预期、库存大幅下降影响， LME 铝价单边上行，至 2020 年 12 月 4 日， LME 铝价达 2028 美元 /吨，刷新了自 2019 年下半年以来的新高。 图 7： LME铜、 LME铝现货结算价走势 数据来源： LME，东方证券研究所 2.1 需求 ： 库存、朱格拉周期或开启上行 期 ， 21 年铜 、铝 需求或保持强劲 以 铜 、铝为代表的工业金属受 下游终端消费 与宏观经济特别是工业部门的固定资产投资密切相关，即中期看，其受朱格拉周期对其影响较大。铜方面， 根据 国际 铜研究小组 (ICSG)发布的 The World Copper Factbook 2019，全球 铜 下游 终端消费 主要集中于 设备、建筑和基建、交通运输以及其他工业用途 ，占比分别为 31%、 28%、 16%、 13%和 12%， 其与宏观经济特别是工业部门的固定资产投资 周期 密切相关 。 铝方面， 根据 CRU 数据 ，全球铝下游终端消费主要集中于交通运输（如轨道交通、汽车等）、建筑、包装、电力、机械设备等，占比分别为 27%、 25%、 16%、 13%和 9%。而以 设备更新换代 等固定资产投资 为驱动 的经济周期为朱格拉周期， 为典型的中周期经济规律 。因此铜、铝等工业金属需求受中周期的朱格拉周期影响较大。 10001200140016001800200022002400260028003000300040005000600070008000900010000110002010/11/12011/2/222011/6/172011/10/62012/1/272012/5/232012/9/132013/1/42013/4/262013/8/162013/12/52014/3/282014/7/222014/11/102015/3/32015/6/252015/10/142016/2/42016/5/272016/9/162017/1/92017/5/22017/8/212017/12/82018/4/42018/7/252018/11/132019/3/62019/6/282019/10/172020/2/72020/6/22020/9/21现货结算价 :LME铜 (美元 /吨 ) 现货结算价 :LME铝 (美元 /吨 )(右轴 )有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 9 图 8： 2018年铜全球需求 图 9： 2018年 铜国内需求 数据来源： ICSG，东方证券研究所 数据来源： ATK，东方证券研究所 图 10： 2018年 铝全球需求 图 11： 2018年 铝国内需求 数据来源： CRU，东方证券研究所 数据来源： ATK，东方证券研究所 另外，铜、铝等工业金属需求还会受到其下游产成品自身库存周期的影响。 产成品库存周期的 基本驱动是工业企业产成品库存或存货随经济预期变化带来的波动。当经济预期向好、产成品库存水平较低时，工业企业通常将主动补库存来应对未来更为旺盛的需求，从而拉动其上游原料或中游半成品的短期需求，驱动原料价格上涨。 Equipment31%Building Construction28%Infrastructure16%Transport13%Industrial12%电力电缆53%电器16%空调14%机械设备9%电子3%汽车1%其他4%Transport27%Construction25%Foil&Packaging16%Electrical Engineering13%Machinery&Equipment9%Consumer goods5%Other5%建筑31%交通运输14%电力13%耐用品10%机械设备9%包装7%其他16%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 把握顺周期，着眼新赛道， 21迎大年 10 图 12： 库存周期四阶段 数据来源：东方证券研究所 2.1.1 库存周期： 全球产成品库存或进入主动补库周期 库存周期又称基钦周期，与朱格拉周期（投资周期）以及库兹涅茨周期（建筑业周期）等中长周期不同，库存周期为典型的短周期经济波动规律。 历史经验看，美国和中国库存周期是国际铜价的同步指标。美国、中国为