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安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 供需偏紧 ， 前高后低 国投安信期货 2021 年 铁矿石 年 度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 2020 年铁矿石行情简要回顾 2 2. 2021 年铁矿石需求将恢复性增加 3 2.1. 经济复苏下，海外需求回补性大幅增长 3 2.2. 产能置换叠加环保影响边际减弱，国内需求小幅增加 4 3. 2021 年铁矿石供给端增量有限 5 3.1. 主流矿山供给增量有限 5 3.2. 非主流矿山恢复性增产 7 3.3. 国内矿山难有显著增量 8 4. 铁矿石行情分析及展望 8 4.1. 铁矿石供需整体偏紧，价格重心有所上移 8 4.2. 价格前高后低走势，但扰动性因素仍存 9 4.3. 高低品价差维持偏低水平，仍有一定结构性支撑 10 免责声明及联系方式 12 张贺佳 高级分析师 从业 资格证号： F3003915 投资咨询号： Z0012043 近期相关报告： 高位风险加剧，铁矿后市展望 20201227 “强预期良现实”下，铁矿 仍 将 阶 段 走 强 20200804 铁矿石强势上行，后期走势如何 20200601 铁矿石：国内需求良好，海外风险发酵 20200319 钢厂低利润，铁矿难走远 20200221 “灰犀牛”下铁矿仍将调整 20200215 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 预计 2021 年 全球铁矿石供应增加约 8000 万吨 /3.7%，需求恢复性增加约 11912 万吨/5.4%，供需差由 -566 万吨扩大至 -4478 万吨 。 其中 ， 国内铁矿石供需差由 -377 万吨扩大至-1493 万吨，使得铁矿石价格重心上移且呈现前高后低走势，均价由 106 美元 /吨大幅上涨至136 美元 /吨的近年高位，主要波动区间也将上升至 110200 美元 /吨。 1. 2020 年 铁矿石 行情简要回顾 回顾 2020 年 ， 铁矿石 市场受到新冠疫情 、 全球货币宽松及国内外钢铁产量 “劈叉”等因素影响， 价格整体呈现先抑后扬走势 。 年初 ，在 疫情影响下 ， 市场情绪悲观 且部分国内钢厂减产，铁矿石期现货价格大幅下跌，Mysteel62%粉矿价格 指数于 2 月 3 日下跌至年内低点 79.9 美元 /干吨，较年初大幅下跌 13.4美元 /干吨。 随后，受益于我国强大的综合管控能力， 3 月我国疫情已经得到 基本 控制 下开始逐步复苏 ，包括钢铁生产消费在内的社会经济迅速恢复，铁水产量及铁矿石需求同比大幅提升 ， 同时海外疫情 大范围爆发，海外钢铁产业链相关企业经营困难下陆续限产、停产，且在天气、海外疫情及巴西 vale 溃坝后生产恢复缓慢等影响下，铁矿石供给端整体偏低，日、韩、及欧洲等国铁矿 石虽然 纷纷转口至中国， 但 均被我国旺盛的消费所消化。因此，国内铁矿石期现货价格触底后开始震荡向上， Mysteel62%粉矿价格 指数于 12 月 21 日 上涨至 2011 年 9 月 20 日以来的 高点 176.05 美元 /干吨 ，随后进入了高位震荡行情。 总体来看 ， 2020 年铁矿石市场供给整体受限 ， 需求虽然 “ 国内强 、 海外弱 ” ， 但总体增幅较大，使得铁矿石供需基本面先弱后强，价格先抑后扬并在年末加速上行， 达到 近 9 年高位水平。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 图 1： 62%粉矿 价格 指数 （美元 /干吨） 资料来源 ： Mysteel，国投 安信期货整理 2. 2021 年 铁矿石需求将恢复性增加 2.1. 经济复苏下，海外需求回补性大幅增长 2021 年，“新冠疫苗”可能于年初从主要经济体开始大范围接种，且欧美等国将继续推出财政“刺激政策”，使得海外主要经济体逐步复苏，且作为经济基础材料的海外钢铁行业将在经济复苏早期率先恢复。但也应防范海外疫情防治再次受挫的可能，届时将对海外需求复苏节奏产生重大影响。 目前，韩国及印度等海外主要钢铁大国的钢铁生产恢复较快，而日本、欧洲、美国等国钢铁生产恢复相对缓慢。 据世界钢铁协会数据测算 ， 2020 年 1 月至 10 月 海外铁矿石消费量 同比 大幅 下降 8430 万 吨 /11.5%，但自 2020 年 5 月 后呈逐步回升态势， 2020 年 10 月海外铁矿石消费量同比仅小幅下降 140万吨 /2%， 在海外主要经济体逐步复苏背景下，估算海外 2021年铁矿石需求回补性同比大幅增长约 9583 万吨 /9.6%。 4060801001201401601801/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/32017年 2018年 2019年 2020年安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 图 2：海外铁矿石消费量（万吨） 资料来源： Wind， Mysteel，国投安信期货 2.2. 产能置换叠加环保 影响 边际 减弱， 国内需求小幅增加 据 国家统计局 等数据测算 ， 2020 年 1 月至 11 月 ，国内铁矿石消费量大幅增加， 同比上升约 5990 万吨 /4.9%。 2021 年，疫情推迟的钢铁置换产能和按计划置换的产能将陆续投放，整体投放量相对集中，将使得钢铁产量及铁矿石需求有所增加；同时，经过“蓝天保卫战三年行动计划”的改进，多数钢厂环保设备陆续达标，且政府相关部门始终强调禁止“一刀切”，将使得环保限产对铁矿石需求的边际影响继续减弱。 因此，估算国内 2021 年铁矿石需求将同比增长约 4330 万吨/3.1%。 500060007000800001/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/012017年 2018年 2019年2020年 2020E安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 5 各项声明请参见报告尾页 图 3：中国铁矿石消费量（万吨） 资料来源： Wind， Mysteel，国投安信期货 综合分析 ， 2021 年海外主要 经济体将逐步复苏，海外铁矿石需求将回补性大幅增长。国内钢铁置换产能投放较为集中，环保设备陆续达标且各地严格禁止“一刀切”，使得国内铁矿石需求小幅增加。 因此，预计 2021年全球铁矿石需求量将同比 大幅 增加约 11912万吨 /5.4%。 3. 2021 年铁矿石供给端增量有限 3.1. 主流矿山供给增 量有限 据统计， 2021 年全球新增大型矿山主要为替代项目 ，且 VALE 复产增量略低于市场预期，使得主流矿山产能增量相对有限， 预计 2021 年主流矿山 增产约 3500 万吨 。 具体来看：（ 1）淡水河谷方面，是全球铁矿增量的主要贡献者，复产矿山主要为北部 Serra Leste、 Morro1，东南部 Brucutu、 Timbopeba 及南部 Vargem Grande、 Fbrica 等矿山，据 VALE 宣称 2021 年产量目标为 3.153.35 亿吨，预计 2021 年产量增加 3000 万吨至 3.3亿吨 ，略低于市场预期。（ 2）力拓方面，将新投产 Robe River Joint Venture、 Western Turner等项目 ， 主要是增加 SP10 矿产量替代 PB 粉块 ， 保证 PB 矿质量 ， 预计总体产量持平至 3.3亿吨 。（ 3） BHP 方面 ，将投产 8000 万吨产能的 South Flank 项目，以替代日益枯竭的杨迪800090001000011000120001300001/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/012017年 2018年 2019年2020年 2020E安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 6 各项声明请参见报告尾页 矿，预计 2021 年产量增加 200 万吨至 2.86 亿吨 。（ 4） FMG 方面 ，将 投产 3000 万吨产能的 Eliwana 项目，该项目主要为替代项目，预计 2021 年产量增加 300 万吨至 1.8 亿吨 。（ 5）Roy Hill 仍将致力于保持高的生产水平， 预计总体产量持平至 0.6 亿吨 。 表 1： 淡水河谷 产量变化预测 公司 矿山 产量变化 （万吨 ) 变化情况 北部系统 Serra Leste 450 2021 年产量达到 400-500 万吨 Morro1 409 复产 700 万吨产能 东南部系统 Brucutu 993 复产 1700 万吨产能 Timbopeba 623 复产 800 万吨产能 南部系统 Vargem Grande 175 复产 300 万吨产能 Fbrica 350 复产 600 万吨产能 合计 3000 数据来源：国投安信期货整理自官网发布信息及 Bloomberg， Mysteel 表 2：主流矿山产量预测 公司 2020E （亿吨） 2021E （亿吨） 增减 （万吨） 说明 VALE 3 3.3 3000 矿山复产 力拓 3.3 3.3 0 SP10 粉块替代 PB 粉块 必和必拓 2.84 2.86 200 South Flank 项目 FMG 1.77 1.8 300 Eliwana 项目 Roy Hill 0.6 0.6 500 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 7 各项声明请参见报告尾页 合计 11.51 11.86 3500 数据来源：国投安信期货整理自官网发布信息及 Bloomberg， Mysteel 3.2. 非主流矿山恢复性增产 2021 年 ， 海外非主流矿山产量变化主要来自于 疫情减轻后 的 复产，预计 恢复性增产约3500 万吨 。 主要包括 ：澳大利亚， Mineral resource 预计增产约 450 万吨 57%品位矿粉 ；巴西， Samarco 于 2020 年 12 月底开始复产一条球团产线 ，预计 2021 年增产约 650 万吨 ，Minas-rio 预计增产约 200 万吨精粉 ；南非， Kumba、 Assmang 等 自疫情 下 恢复性增产约500 万吨 ； 加拿大 ， IOC、 Champion Iron 等 自疫情 下 恢复性增产约 400 万吨精粉 ； 美国 ，Cliffs 自疫情 下 恢复性增产约 300 万吨 ；印度、智利、秘鲁等其它地区，自疫情下恢复性增产约 1000 万吨 。 表 3：非主流矿山产量预测 国家 矿山 产量增减 （万吨） 说明 澳大利亚 Mineral resource 450 增产 57%品位矿粉 巴西 Samarco 650 复产一条球团产线 巴西 Minas-rio 200 疫情 下 恢复性增产 南非 Kumba、 Assmang 500 疫情 下 恢复性增产 加拿大 IOC、 Champion Iron 400 疫情 下 恢复性增产 美国 Cliffs 300 疫情 下 恢复性增产 其它 1000 疫情 下 恢复性增产 合计 3500 数据来源：国投安信期货整理自官网发布信息及 Bloomberg， Mysteel 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 8 各项声明请参见报告尾页 3.3. 国内矿山难有显著增量 据统计局数据， 2020 年 1-10 月国内原矿产量为 71450 万吨，同比微幅增加 290 万吨/0.4%。展望 2021 年，据 Mysteel 等统计，国内 共有 约 1300 万吨新增 矿山 产能投产 ， 多 数新增产能 在 2-3 季度 投产，且高矿价下 国内矿 商将保持很好的 生产积极性 ，努力提升在产矿山的生产效率，但考虑到矿山资源禀赋较差，相关的安监、环保政策仍将保持严格， 预计 2020年国内铁矿石产量小幅增加约 1000 万吨 。 图 4：国产铁精粉产量 （万吨） 图 5： 126 家地矿产能利用率（ %） 资料来源： Wind， Mysteel，国投安信期货 资料来源： Wind， Mysteel，国投安信期货 综合分析 ， 2021 年 海外 矿山 自事故和疫情中的 复产 使得产量有所增加， VALE 复产 略低于市场预期使得主流矿山增产有限，南非、印度、美国等非主流矿山自疫情下恢复性增产，在资源禀赋及环保、安监限制下，国产铁矿石产量小幅增加。 因此，预计 2021 年全球铁矿石 产量将同比增加约 8000 万吨 。 4. 铁矿石行情分析及展望 4.1. 铁矿石供需整体偏紧，价格重心有所上移 展望 2021 年 ，需求端： 海外主要 经济体逐步复苏下，作为经济基础材料的海外钢铁行业将在经济复苏早期率先恢复，估算海外铁矿石需求将回补性同比大幅增长约 9583 万吨 /9.6%，中国钢铁置换产能集中投放叠加环保影响边际减弱，估算国内需求将同比增长约 4330 万吨1500180021002400270001/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/012017年 2018年 2019年2020年 2020E55575961636567697101/04 03/04 05/04 07/04 09/04 11/042017年 2018年 2019年 2020年安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 9 各项声明请参见报告尾页 /3.1%。因此，预计 全球铁矿石需求量将同比 大幅 增加约 11912 万吨 /5.4%。 供给端 ： 2021 年全球新增大型矿山主要为替代项目 ，且 VALE 复产增量略低于市场预期，预计 2021 年全球铁矿石 产 量将同比增加约 8000 万吨 /3.7%。其中，随着海外钢厂的陆续复产，海外矿 山向中国发运比例将有所下降，中国供给量同比仅增加约 3214 万吨 /2.3%,而海外供给量将恢复性大幅增加约 4786 万吨 /6.1%。 综合分析 ， 我们 预计 2021 年全球铁矿石供需差由 -566 万吨大幅扩大至 -4478 万吨 。其中，中国 铁矿石供需差由 -377 万吨扩大至 -1493 万吨 ，海外 铁矿石供需差由 -189 万吨扩大至 -2985 万吨 。 同时 ， 将推动铁矿石 均价由 106 美元 /吨 大幅上涨至 136 美元 /吨的近年高位，主要波动区间也将上升至 110200 美元 /吨。 表 4：全球铁矿石供需及价格预测（万吨，美元 /吨，品位： 62%） 总供给 同比 总需求 同比 供需差 均价 价格范围 全球 2020e -0.1% -0.7% -566 106 80-170 2021E 3.7% 5.4% -4478 136 110-200 中国 2020e 5.7% 5.0% -377 2021E 2.3% 3.1% -1493 海外 2020e -9.0% -9.5% -189 2021E 6.1% 9.6% -2985 数据来源：国投安信期货整理自官网发布信息及 Bloomberg， Mysteel 4.2. 价格前高后低走势，但扰动性因素仍存 2021 年 ， 供给端 VALE 等复产项目多是 二季度 及之后启动 ，而海外主要经济体“补库周期”下对铁矿石等商品的需求已开始恢复性增加，使得矿山对中国的发运比例将随之下降 。 国内在“六稳六保”政策下经济稳步增长，铁矿石需求将维持高位水平，因此上半年国内铁矿石供需整体将呈现偏紧态势。下半年，随着矿山增产项目的持续增加，且国内货币、地产等政策
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