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请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 光伏 报告原因 ： 定期报告 2021 年 光伏行业年度 策略 维持评级 全球光伏加速增长，关注成长确定性龙头 看好 2020 年 12 月 17 日 行业 研究 /深度报告 光伏行业 近一年市场表现 投资要点： 国内市场：明年高景气持续，“十四五”年均新增装机或超 70GW。 2020年补贴退坡的情况下， 全年 新增 装机 需求 预计 约 40GW， 同比 增 34.05%，显著 回暖 。 光伏发电成本不断下降，已在多个 地区 成为最便宜的电力来源，2021 年将迎来平价时代。我们预测，在 2025 年末可再生能源在一次能源中的消费占比为 19.5%的合理预期下，“十四五”期间光伏新增装机量将达到约 358.4GW，年均约 71.7GW，比“十三五”期间 年均 装机量 增长约 78%。 海外市场：主要市场后劲充足，新兴市场加速崛起 。 全球光伏市场发展迅速， 2019年 GW级市场增至 16个，国内组件出口向新兴市场转移 。目前来看，疫情对于全球光伏新增需求的影响较小，预计 2020年全球光伏新增装机量约为 118GW， 2021/2022年全球光伏新增装机可达 161/197GW。 组件需求扩张叠加盈利改善，垂直一体化组件龙头受益 。 2020年下半年，多晶硅及光伏玻璃价格出现较大涨幅，后续随着新产能陆续落地，硅料及光伏玻璃价格有望下行，从而释放组件端利润 。 另外，容配比放开将在相同装机容量下增加组件需求， BIPV将为组件企业带来新的业绩驱动。随着组件市场集中度继续提升，垂直一体化布局的组件龙头企业将受益。 分布式占比上升，组串式 +储能逆 变器企业将受益 。 逆变器市场进入难度较大，企业一旦形成规模将会具备较强的竞争壁垒 。 目前逆变器出口市场的毛利率水平较高，国内企业打开国外市场的努力已见成效，产品出口占整体销售的比例持续提升，这将有效提高逆变器企业的盈利能力。分布式光伏在整体中的占比提升带来组串式逆变器渗透率的提高，光储一体化将成为未来光伏产业发展的趋势，在该领域先行布局的企业将受益。 投资策略 ： 在 全球平价及增长多元化的背景下，“十四五”期间光伏将迎来全球范围的高速增长期， 维持行业 看好 评级， 建议关注两条投资主线： （ 1）受益原材料价格下降及需求上 升，具备较强盈利能力的垂直一体化组件龙头企业： 隆基股份、晶澳科技 。 （ 2）受益于分布式光伏占比提升，在储能领域有领先布局，具备竞争优势的逆变器龙头企业： 阳光电源、锦浪科技 。 风险提示： 新能源消纳不及预期；“十四五”期间新能源规划落地不及预期；国外经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；国外市场加征关税风险等 。 分析师： 平海庆 执业 登记 编码 ： S0760511010003 电话 ： 010-83496341 邮箱 ： pinghaiqingsxzq 研究助理： 潘海涛 电话： 010-83496305 邮箱 ： panhaitaosxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 光伏行业综述：年内股价涨幅领先，业绩同环比维持增长 . 6 1.1 行业整体涨幅居前，重点概念板块领涨 . 6 1.2 主材价格稳中有降 ，辅材价格出现上涨 . 7 1.3 行业三季报业绩同环比实现增长 . 8 2. 光伏平价时代来临，全球增长多元化 . 9 2.1 国内市场：退补不减投资热情，政策保障顺利并网 . 9 2.2国内市场：成本持续降低，明年大概率开启平价时代 . 13 2.3 国内市场：碳排放目标助力长期成长， “十四五 ”期间年均装机或超 70GW . 15 2.4海外市场：新兴市场不断涌现，预计 2020年全球新增装机可达 118GW . 16 3. 组件需求扩张叠加盈利改善，垂直一体化组件龙头受益 . 20 3.1硅料玻璃供给释放，组件端盈利水平改善 . 20 3.2容配比放开加大组件 需求， BIPV成业绩新驱动 . 21 3.3集中度不断提高，垂直一体化布局企业拥有更高毛利 . 23 4. 分布式占比上升，组串式 +储能逆变器企业将受益 . 24 4.1行业进入壁垒高，出口毛利率较高 . 24 4.2分布式占比提升，组串式 逆变器迎来机遇 . 27 4.3光储一体化是未来发展趋势 . 29 5. 投资策略 . 31 6. 标的推荐 . 32 6.1 隆基股份（ 601012.SH） . 32 6.2 晶澳科技（ 002459.SZ） . 33 6.3 阳光电源（ 300274.SZ） . 33 6.4 锦浪科技（ 300763.SZ） . 34 7. 风险提示 . 35 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表目录 图 1：年初至今光伏行业涨幅 . 6 图 2：年初至今光伏板块总市值（亿元） . 7 图 3：年初至今光伏板块涨幅 . 7 图 4：年初至今光伏板块涨幅排名前十 . 7 图 5：年初至今光伏板块 PE（ TTM） . 7 图 6：年初至今光伏主材价格涨跌幅 . 8 图 7：年初至今部分光伏辅材价格涨跌幅 . 8 图 8： 2020年前三季度光伏行业营收状况 . 8 图 9： 2020年前三季度光伏行业净利润状况 . 8 图 10： 2020年单季度光伏行业营收状况 . 9 图 11： 2020年单季度光伏行业净利润状况 . 9 图 12： 2020年单季 度光伏行业现金流量净额 . 9 图 13： 2020年单季度光伏行业毛利率状况 . 9 图 14： 2020年月度新增装机量 (GW) . 10 图 15：历年累计装机量（ GW） . 10 图 16：截至 10月底各省纳入 2020年国家财政补贴的户用装机量占比 . 11 图 17：各省拟纳入 2020年光伏发电国家竞价补贴项目容量占比 . 11 图 18：全国弃光率月度变化情况（ % ） . 11 图 19： 2020年各电网经营区域新增消纳空间（ GW） . 11 图 20：截至 9月底各地区累计弃光电量（亿千瓦时）及弃光率 . 12 图 21： 2010年以来，可再生能源发电成本不断下降 . 13 图 22： 2020H1各国最便宜的新建发电来源 . 14 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 23：我国地面光伏系统初始全投资变化趋势（元 /W） . 14 图 24：我国工商业分布式光伏初始全投资变化趋势（元 /W） . 14 图 25： 2019年全球各地区光伏新增市场份额（ % ） . 17 图 26： 2019光伏新增装机 TOP10国家或地区 . 17 图 27：全球各地风能及光伏发电占发电量比例 . 17 图 28：全球 GW级市场数量（个） . 18 图 29： 2019中国组件出口目的国排名 . 18 图 30：全球光伏新增装 机 (GW) . 19 图 31：下半年以来光伏产业链价格涨幅（ % ） . 20 图 32：光伏玻璃企业毛利率走势（ % ） . 20 图 33：超配前后光伏逆变器输出功率对比 . 22 图 34：容配比与 LCOE关系图 . 22 图 35：光伏系统各环节损耗组成 . 22 图 36： 2019年组件企业市场份额 . 23 图 37：全球组件 CR5市占率不断提升 . 23 图 38：各公司组件毛利率（ % ） . 24 图 39：逆变器企业国内及海外业务毛利率 . 26 图 40： 2019年全球逆变器企业市占率（出货量计） . 27 图 41：国内逆变器企业全球市占率（ % ） . 27 图 42：国内分布式新增装机及占比 . 28 图 43：国内历年户用光伏新增装机量（ GW） . 28 图 44：全球各类逆变器渗透率 . 28 图 45：储能的应用场景 . 30 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 46：全球储能逆变器市场规模（ GW） . 30 表 1： 2020年光伏补贴情况 . 10 表 2： 2020年各地消纳政策不完全整理 . 12 表 3： 2020年光伏补 贴情况 . 13 表 4：集中式不同等效利用小时数 LCOE测算 /元 . 15 表 5：分布式不 同等效利用小时数 LCOE测算 /元 . 15 表 6： 2020年下半年关于发展新能源的重要讲话 . 15 表 7： “十四五 ”期间光伏新增装机预测 . 16 表 8： “十四五 ”期间光伏新增装机预测 . 17 表 9：各国光伏补贴支持政策 . 18 表 10： 2020年 8月份各环节企业 毛利水平分析 . 20 表 11：光伏玻璃需求测算 . 21 表 12：单面组件容配比典型地区算例结果 . 22 表 13：普通彩钢瓦屋顶与隆顶性能对比 . 23 表 14：逆变器产品的技术要求及作用 . 25 表 15：光伏逆变器主要市场认证标准 . 25 表 16：逆变器企业主要客户情况 . 26 表 17：逆变器企业主要客户情况 . 27 表 18：各省最新出台的分布式光伏鼓励政策 . 29 表 19： 2020年各省发布储能政策梳理 . 31 表 20：重点公司盈利预测 . 35 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1. 光伏行业综述 ： 年内 股价 涨幅领先，业绩 同环比维持 增长 1.1 行业整体涨幅居前， 重点概念 板块 领涨 2020年初至今（截至 12月 17日）， Wind光伏指数跑赢 沪深 300指数，涨幅超过 28个申万一级行业中的 25个。 其中，上证指数上涨 11.63%，沪深 300上涨
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