电气设备行业策略：电动车跨越拐点一往无前，风光平价初年空间可期.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2020 年 12 月 22日 电气设备 电动车跨越拐点一往无前 ， 风光平价初年空间可期 新能源车：长短周期共振，拐点之后趋势确定。 中、欧、美 Q3 新能源车销量拐点向上， 2021 年销量望全面实现高增 。 1）国内：国家级补贴政策退坡幅度温和， 不同类型“优质供给”驱动 2020 年的消费需求， 2020 年销量超预期， 2021 年优质新能源车供给不断涌现，销量高增可期 。 2）欧洲 ： 在碳排放政策压力下， 1-2 月销量同比增长 124%/106%，增长强劲。 3-4 月疫情爆发，销量同比 44%/-12%，需求有韧性 ， 5 月 补贴政策超预期，高增势头持续，全年销量同比望翻倍 ， 展望 2021 年 更多元的供给望驱动欧洲市场的延续高速增长。 3）美国： 8 月起美国新能源车销量同比转正， 9 月销量继续攀升 ， 销量拐点已现，伴随新能源车相关政策转暖及特斯拉新车型上市，2021 年销量或呈高增趋势。 我们预计全球新能源车 2021 年销量望至 465万辆，同比增长 51%。 产业链中游 2020 年 7 月排产重新回升， Q4“淡季不淡”继续上行。需求的快速上行使中游部分环节供需改善，价格开启上涨通道，其中六氟磷酸锂：2020 下半年维持紧平衡，价格已进入上涨通道。磷酸铁锂：渗透率有望提升，价格正稳中有升。铜箔：供需格局持续改善，价格触底反弹。产业链部分环节涨价是阶段性供需偏紧的结构，但侧面证明需求增长超出此前预期。我们建议紧握新能源车产业链赛道价值，以成长视角把握投资机会。推荐 3条主线： 1）一线龙头，业绩确定性高： 宁德时 代、天赐材料、亿纬锂能、恩捷股份、当升科技、璞泰来、宏发股份、新宙邦 ； 2）阶段性供需错配，有涨价预期的高景气环节： 天赐材料、嘉元科技、德方纳米 ； 3）二线标的，存在较大预期差： 中科电气，星源材质 。 光伏：行业需求稳步增长，龙头集中度有望再度提升。 2021 年是国内平价第一年，前期规划的平价项目将会成为国内装机的主要支撑； 同时随着海外疫情的逐步缓和，海外陆续开始复工复产， 海外 需求有望逐步复苏。 在平价驱动下，各环节有望加速向龙头集中。 硅料： 2021 年硅料新增产能有限，全年有望维持高景气 ； 硅片： 今年以来，各家厂商加快 182、 210尺寸的布局，硅片大型化转型趋势明显 ； 电池片： 大型化趋势下， 提前布局 厂商有望享受 领先优势， HJT、 TOPCON 产业化 逐步成熟 ； 组件： 终端趋于平价，海外市场兴起，品牌优势和可融资性创造渠道壁垒；一体化厂商成本优势明显，全球组件前十市占比持续提升，组件厂商逐步形成寡头格局。 继续推荐 1）一线龙头： 通威股份、隆基股份、晶澳科技、福斯特 ； 2） 供给 紧张 的高景气环节： 光伏玻璃 福莱特 ； 3） 受益于硅片大型化趋势的： 中环股份 、 东方日升、 天合光能 ； 4） 受益于电池片扩产 和异质结龙头 ： 迈为股份、捷佳伟创 。 风电： 抢装之后， “十四五” 空间可期。 2021 年为国内风电平价第一年，当前来看， 平价项目资源丰富，后续发展空间无忧。 同时 2021 年海上风电有望迎来抢装高峰，布局海上风电的企业业绩有望高速增长。 受风电行业抢装政策影响，市场担心行业短期景气不可持续，导致近年来风电板块估值一直处于较低水平。 在碳减排的大背景下， “十四五”期间风电装机或有超预期可能，若“十四五”风电规划超预期，风电板块逻辑有望从政策周期向 弱成长进行切换，整体估值有望得到修复。 继续推荐 1）具备全球供应能力的风电零部件龙头： 日月股份、天顺风能 ； 2）受益于海上风电抢装： 明阳智能 、泰胜风能 ； 3） 传统风电龙头： 金风科技 。 风险提示 ： 平价项目启动导致风机招标价格下行， 20212025 年风电装机规划不达预期 ； 全球光伏装机需求不及预期 ； 新能源汽车产销不及预期。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号： S0680518030001 邮箱： wanglei1gszq 分析师 孟兴亚 执业证书编号： S0680518030005 邮箱： mengxingyagszq 分析师 杨润思 执业证书编号： S0680520030005 邮箱： yangrunsigszq 相关研究 1、电气设备：光伏玻璃新增产能限制放开，电动车续航打折倒逼技术更新 2020-12-20 2、电气设备：碳减排刻不容缓，可再生能源发展加速2020-12-16 3、电气设备：“十四五”国内光伏成长确定性强，我国新能源车全年销量望至 130 万辆 2020-12-13 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%2019-12 2020-04 2020-08 2020-12电气设备 沪深 3002020 年 12月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300750 宁德时代 买入 1.96 2.27 2.97 3.62 165.82 143.17 109.43 89.78 603659 璞泰来 增持 1.50 1.66 2.57 3.29 78.67 71.09 45.92 35.87 600438 通威股份 增持 0.61 1.21 1.29 1.45 58.51 29.50 27.67 24.61 601012 隆基股份 增持 1.40 2.17 3.12 3.63 61.01 39.36 27.38 23.53 002459 晶澳科技 买入 0.93 1.32 1.77 2.18 45.38 31.97 23.84 19.36 603218 日月股份 增持 0.61 1.13 1.53 2.01 45.25 24.42 18.04 13.73 601615 明阳智能 增持 0.38 0.76 1.33 1.49 49.87 24.93 14.25 12.72 002202 金风科技 买入 0.52 0.84 1.03 1.07 26.37 16.32 13.31 12.81 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020 年 12月 22 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、新能源车：长短周期共振，拐点之后趋势确定 .7 1.1 下游：销量拐点初现， 2021 年优质供给加速需求释放 .7 1.1.1 短周期：中、欧、美 Q3 新能源车销量拐点向上， 2021 年销量望全面实现高增 .7 1.1.2 长周期：产业政策共振，车型周期开启 . 15 1.2 中游：格局清晰，柳暗花明 . 24 1.2.1 中游：集中度整体提升，各环节格局清晰 . 24 动力电池：全球寡 头垄断格局已形成，宁德时代国内龙头地位不可撼动 . 24 正极材料：三元材料格局较分散，磷酸铁锂竞争格局较好 . 26 负极材料： “四大多小 ”的格局，集中度略有下降 . 27 隔膜：湿法隔膜龙头优势明显，干法隔膜寡头垄断格局显现 . 28 电解液：集中度明显提升，第一梯队优势明显 . 29 铜箔：行业集中度较高，华鑫、诺德、嘉元居前列 . 30 1.2.2 中游部分环节供需改善，价格开启上涨通道 . 30 六氟磷酸锂：下半年维持紧平衡，价格进入上涨通道 . 30 磷酸铁锂：渗透率有望提升，价格稳中有升 . 32 铜箔：供需格局持续改善，价格触底反弹 . 36 1.3 投资建议：紧握赛道成长主线 . 39 二、光伏：平价初年，格局集中 . 40 2.1 2020 年回顾：疫情难改光伏强成长性，下半年抢装致产业链价格上行 . 40 2.2 2021 年展望：平价初年，集中度加速向龙头集中 . 45 2.2.1 需求侧： 2021 年全球需求无忧，长期新能源渗透率有望大幅提升 . 45 2.2.2 供给侧：玻璃、硅料或全年维持高景气，产品结构性变化给供给带来新的挑战 . 50 硅料： 2021 年新增有效供给有限，全年有望维持高景气 . 50 硅片：竞争格局加剧，大型化趋势必然 . 51 电池片：大型化催生新一轮 扩产潮， HJT、 TopCon 等技术逐步成熟 . 54 组件：一体化厂商竞争优势明显，产业加速向龙头集中 . 57 玻璃：供给持续竞争，大尺寸玻璃格局更优 . 58 2.3 投资建议：长期趋势确定，关注各环节景气情况 . 60 三、风电：抢装之 后， “十四五 ”空间可期 . 61 3.1 2020 年回顾：抢装驱动，行业高景气 . 61 3.2 2021 年展望：平价伊始，十四五初期，风电长期成长或得到修复 . 65 3.3 投资建议：估值处于历史低位，关注中长期成长逻辑变化 . 70 风险提示 . 70 图表目录 图表 1：中国月度新能源车销量逐步复苏（万辆） .7 图表 2：中国新能源销量前十五车企（辆） .7 图表 3：中国 1-10 月累计新能源车销量份额（ %） .8 图表 4：新能源车 to B端上牌比例 .8 图表 5： 2020-2021 年各车企部分上市车型情况一览 .9 图表 6： 2020 年与 2019 年新能源汽车补贴细则比较 . 11 图表 7：欧洲新能源车销量 2020 年开始高增（万辆）及增速（ %） . 12 图表 8：欧洲主要国家新能源车渗透率大幅提升 . 12 2020 年 12月 22 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：欧洲主要 7 国新能源车注册数量（万辆）及同环比增速（ %） . 12 图表 10：欧洲主流车企新能源车规划 . 13 图表 11：欧洲主要国家 2020 年补贴政策（刺激前），基本补贴 5000-6000 欧 /辆 . 14 图表 12： Model 3 在美国销量超过各品牌中小型豪华车型总和（ 2019） . 14 图表 13： Model 3 在美国中小型豪华 车型中销量遥遥领先（ 2019） . 14 图表 14：特斯拉确立以电动平台为核心的智能汽车主导设计 . 16 图表 15：打造极简产品组合，形成全系覆盖 . 16 图表 16： 2020 年 1-10 月全球新能源车（分车企）销量排行 . 17 图表 17：特斯拉产量及交付量高速增长 . 17 图表 18：特斯拉在美 国新能源车市场领先（ 2020Q3） . 17 图表 19：特斯拉在欧洲新能源车市场领先（ 2020Q3） . 17 图表 20：产能快速扩张 . 18 图表 21：主流车企推出电动车专用模块化平台 . 18 图表 22：大众集团电动车规划 . 19 图表 23：戴姆勒电动车规划 . 19 图表 24：各个国家实现碳中和目标时间表 . 19 图表 25：中国双积分需求测算（万辆） . 20 图表 26：欧洲碳 排放要求指标 . 21 图表 27：中国新能源车销量（万辆）、动力电池装机量（ GWH）及增速（ %）预测 . 22 图表 28：海外新能源车销量（万辆）、电池装机量（ GWH）及增速预测 . 23 图表 29： 2019-2025E全球新能源车及动力 电池需求及市场空间测算 . 23 图表 30： 2019 年国内动力电池行业格局 . 25 图表 31： 2020 年前三季度国内动力电池行业格局 . 25 图表 32： 2019 年全球动力电池行业格局 . 25 图表 33： 2020 年前三季度全球动力电池行业格局 . 25 图表 34： 2019 年国内三元正极材料行业格局 . 26 图表 35： 2020 年前三季度国内三元正极材料行业格局 . 26 图表 36： 2019 年国内磷酸铁锂行业格局 . 27 图表 37： 2020 年前三季度国内磷酸铁锂行业格局 . 27 图表 38： 2019 年国内负极材料行业格局 . 27 图表 39： 2020 年前三季度国内负极材料行业格局 . 27 图表 40： 2019 年全球负极材料企业产量前十名只有两家日本企业 . 28 图表 41：中国负极材料产量全球占比逐年提升，单位：万吨 . 28 图表 42： 2019 年国内湿法隔膜行业格局 . 28 图表 43： 2020 年前三季度国内湿法隔膜行业格局 . 28 图表 44： 2019 年国内干法隔膜行业格局 . 29 图表 45： 2020 年前三季度国内干法隔膜行业格局 . 29 图表 46： 2019 年国内电解液行业格局 . 30 图表 47： 2020 年前三季度国内电解液行业格局 . 30 图表 48： 2019 年国内锂电铜箔行业格局 . 30 图表 49： 2016-2025 年全球电解液和六氟磷酸锂需求测算 . 31 图表 50：六氟磷酸锂历年价格（万元 /吨） . 31 图表 51：六氟磷 酸锂相关企业毛利率情况，单位： % . 32 图表 52： 2020 年碳酸锂价格趋势 . 33 图表 53： 2020 年磷酸铁锂正极材料价格趋势 . 33 图表 54： 2015-2020 上半年 LFP 材料龙头企业毛利率情况 . 34 2020 年 12月 22 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 55： LFP 电池成本结构情况 . 34 图表 56： 2019-2020 年正极材料出货量前三季度同比增长对比 . 35 图表 57：磷酸铁锂正极需求测算（单位： GWh，万 吨） . 35 图表 58： 2016-2020 年锂电铜箔及加工费价格 . 37 图表 59： 2007-2019 年锂电铜箔加工费情况（单位：元 /kg） . 37 图表 60： 2010-2019 年我国锂电铜箔处于供给过剩态势 . 37 图表 61： 2019-2025 年全球锂电铜箔需求测算 . 38 图表 62： 2020-2022 年， 6m锂电铜箔保持 50%以上高速增长 . 38 图表 63：重视新能源车赛道价值，成长性突出 . 39 图表 64： 2020 年全国光伏发电新增消纳能力情况，单位：万千瓦 . 40 图表 65：拟纳入 2020年光伏发电国家竞价补贴范围项目分省汇总表，单位：万千瓦 . 41 图表 66：三类地区电价对比，单位：元 /kwh .