资源描述
-1- 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 分析师 SAC 执业编号： S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole 朱佳妮 联系人 zhujiani 东出灞陵桥，回望长安道 西安城投大图谱 基本结论 在城市发展的进程当中，城投平台扮演着至关重要的角色，买城投就是买城 市的未来和发展，但未来充满变数，确定性的机会往往已被市场充分挖掘， 更多的则是在变数中权衡风险和收益，而这需要建立在对区域发展更深层次 的理解之上。本文作为城投大图谱系列报告的首篇， 着重梳理分析西安市 、 下属 各区县以及八大新区的整体经济产业实力和未来发展规划 ， 以及 区域 内 平台的战略定位及发展情况 。 西安 作为 陕西省省会，具有重要地位 ， 经济财政 体量都在省内具有绝对优 势，但 也承担了较多的债务， 2019 年广义债务率达 379.22%， 债务 负担在 省内最重。债务虽高，但金融资源也相对丰富，省内资产规模超 2000 亿的 长安银行、西安银行、秦农银行都在西安 。 西安主城区受到保留历史风貌、回民安置与旧城改造的限制，城市发展只能 依赖于不断外拓。目前 西安已经形成了 “北跨、南控、西进、东拓、中优” 的 发展 战略 规划 。 产业方面， 西安 形成了 “三廊三带一通道”的产业格局 ， 重点 发展电子信息制造、汽车、航空航天、高端装备制造、新材料新能源、 生物医药 等产业。 西安市下辖 11 个区 、 2 个县，并有 8 个 新区，目前 新区 是西安发展 的 重要 抓手 ， 西安市共有 39 家发债平台， 新区平台占 28 家，其存量债券余额占全 市 79.78%。在此基础上，我们对新区和区县进一步区分： 首先 ，新区层面，西咸新区战略地位最高，属第一梯队 ， 其国家级新区、副 省级单位的 高 定位 有着天然的优势 ，西咸新区 目前处于 快速发展阶段，区域 债务水平或 将 进一步上升，未来发展存在不确定性，但从整体规划与定位来 看，未来或可期。 高新区、经开区、曲江新区地理位置优越， 定位清晰 ，产 业 发展成熟 ，属第二梯队。 其中， 高新区为高新技术产业聚集地，经开区主 导工业制造业，曲江新区则为文旅产业先行者 。 其余新区地理位置或者是产 业定位发展等上面稍显弱势，属第三梯队。 其次 ，区县层面，西安 仅 有 6 区公开发债，存量债少 且 以私募为主。其中， 未央区、莲湖区、碑林区、灞桥区今年首次亮相 市场 ，后续融资情况 值得关 注 。从各区县未来发展来看，中心区（莲湖、碑林、新城） 枷锁 较多，城市 发展 以更新修缮为主，主导商贸 、 金融 业 ；次中心区， 如 雁塔、未央、灞 桥、长安等， 在 产业、政府导向 、区位因素、历史负担 等 方面 都更具 优势 。 具体到投资层面来看： 市本级平台市场认可度较高，整体估值较低，择券上 可重点关注民生细分板块的小平台 ，或 仍有超额收益 。 新区平台中，西咸新 区主平台资质较好，收益率相对较低，但下属新城中有部分平台仍具性价 比，其中，沣东、沣西距离西安市区近，产业人口基础较好，地价较贵，可 适度下沉。高新区、经开区、曲江新区发展较为成熟，未来发展较为明确， 平台有一定收益，也有一定性价比，可适当选择中长久期债项 ， 其余新区在 产业发展、区位、未来规划上略有不足，建议控制期限 。 区县平台中，中心 城区虽然发展有所限制，但区域债务水平较低，地价较高，平台债务结构较 好，且多数平台首次发债，或有一定溢价，可 适当 关注。 风险提示： 1）未发债的城投平台认定有误； 2） 信用收缩引发信用风险爆 发 ； 3）经济、财政数据存在口径偏差，公开信息披露不全。 2021年 1月 5日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、西安市及下辖区县、新区经济财政产业概况 .4 1.1 快速发展的西北中心 .4 1.2 西安城市发展的方向 .6 1.3 西安的产业体系概况 .6 1.4 西安下辖区县和新区概况 .7 二、西安市本级、各新区及区县平台概况 . 11 2.1 西安市级平台概况 .12 2.2 八大新区平台概况 .13 2.3 区县发债平台概况 .22 三、小结 .23 四、风险提示 .24 图表目录 图表 1：西安高铁线路布局 .4 图表 2：西安市财政收入对 GDP 的贡献 .5 图表 3：中西部省会城市对土地的依赖程度 .5 图表 4： 2019 年陕西省各地 级市经济、财政、债务、人口情况 .5 图表 5：西安城市发展布局规模 .6 图表 6：西安市产业发展体系 .7 图表 7：西安市八大新区基本情况 .7 图表 8：西安市各区县、新区经济情况（ 亿元） .8 图表 9：西安市各区县、新区财政情况（亿元） .9 图表 10：西安市各区县、新区主导产业情况 .10 图表 11：西安市各区县、新区上市公司情况 .10 图表 12： 2019 年各区县、新区人口、土地成交情况 .10 图表 13： 2019 年各区县、新区债务情况 . 11 图表 14：西安发债区县、新区债券估值情况 . 11 图表 15：西安发债区县、新区债券净融资及到期情况（亿元） . 11 图表 16：西安各区县、新区存量债券和平台数量情况 .12 图表 17：西安市本级平台情况（亿元） .12 图表 18：西咸新区规划地图 .14 图表 19：西咸新区下属新城经济财政债务情况（亿元） .14 图表 20：西咸新区平台情况（亿元） .14 图表 21：西咸新区平台股权情况 .15 图表 22：西安高新区规划地图 .16 图表 23：西安高新区平台股权情况 .16 图表 24：西安高新区平台情况（亿元） .17 固收专题分析报告 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 25：曲江新区管辖区域明细表 .17 图表 26：曲江新区平台股权情况 .18 图表 27：曲江新区平台情况（亿元） .18 图表 28：西安经开区规划地图 .19 图表 29：西安经开区平台情况（亿元） .19 图表 30：航天基地规划地图 .20 图表 31：航天基地平台股权情况 .20 图表 32：航天基地、航空基地平台情况 （亿元） .21 图表 33： 浐 灞 生态区规划地图 .21 图表 34：国际港务区规划地图 .21 图表 35： 浐 灞 生态区、国际港务区平台情况（亿元） .22 图表 36：西安区县发债 平台情况（亿元） .23 固收专题分析报告 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 西安作为陕西省省会城市，其经济综合实力及其平台的市场认可度相对较高 。 且 其存量 债务规模较 高 ，各区发展跨度 较大 ，部分城投债仍有一定收益 ，值得 进一步 挖掘 。 一、 西安市 及下辖区县、新区 经济财政 产业 概况 1.1 快速发展的西北中心 西安古称长安， 是 关中 平原中部的 十三朝 旧都， 亦是丝绸之路的起点，具有得 天独厚的 历史文化禀赋 ， 明 代时 设西安府 ，有“ 安定西北 ”之意。 在西部大开 发、一带一路等战略机遇下，西安是国家明确建设的 3 个国际化大都市之一、 国家中心城市和国际门户枢纽城市，得益于政策扶持加身，近年来西安经济得 到迅速发展。 北濒渭河，南依秦岭，八水润长安 ，西安作为 中原出关的重要门户 ，区位优势 突出， 在全国区域经济布局上，西安市具有承东启西、东联西进的 重要地位。 在 交通通达与密度 程度上，西安略逊色于武汉、郑州、长沙等中部省会城市， 目前 东西向 有 陇海客运专线 ， 东北、西南走向京昆铁路， 可实现 3-4 小时 到达 北京、成都 。 作为西北板块发展 的 支点， 交通发展具有非常重要的战略意义 。 目前西安正致力于打造“米”字型交通网络， 加快推进西安至重庆、西安至包 头、西安至十堰高铁和岚皋至陕渝界等高速公路建设 。 图表 1： 西安高铁线路布局 来源： 西安市政府官网 ，国金证券研究所 西安 是陕西省省会 、 副省级市 城市 ，在省内具有重要地位。 经济财政方面， 2019 年， 西安 2019 年 GDP 规模 达 9321.19 亿元 ，占全省的 36.86%， 同比增 速 7.10%，高于全国平均水平 。 2019 年西安市完成一般预算收入 702.56 亿元， 占全省总额的 42.60%，同比增长 2.61%，其中税收占比 82.66%，收入质量较 好；政府性基金收入 953.38 亿元 ，同比增长 24.08%。 纵观 西安近年来的 财政 状况 ， 一般公共预算收入对 GDP 的贡献程度有所下降， 政府性基金收入 （主 要是国有土地使用权出让收入）对 GDP 的支持力度逐年上升，在中西部地区 固收专题分析报告 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 省会中，西安 对土地出让依赖程度 也相对较高 1。 图表 2：西安市财政收入对 GDP 的贡献 图表 3：中西部省会城市对土地的依赖程度 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 西安能发展到如此规模，一方面借助政策东风，另一方面也是中西部地区集中 力量发展省会战略的体现。因此，西安在迅速发展的背后， 也承担了较多的债 务 ， 2019 年西安市政府债务余额和城投有息负债分别为 2032.86 亿元、 6122.18 亿元，绝对规模是最高，分别占全省的 45.31%、 78.84%， 广义债务 率 2达 379.22%， 债务 负担在省内 也是省内最 重 的 。 债务虽高， 但 金融资源 也 相对丰富。截至 2019 年底，西安市 金融机构本外币 存款余额 、贷款余额分别 占陕西省的 53.13%、 67.32%， 省内资产规模超 2000 亿的长安银行、西安银行、秦农银行都在西安， 占据全省的多半重要金融资源 。 在此背景下 ， 相对于其他地市， 西安的城投平台 可 获得的 银行信贷支持 也更多 ， 具有更好的安全边际 。 图表 4： 2019 年 陕西省各地级市经济、财政、债务 、人口 情况 城市 GDP(亿元 ) GDP 增速 (%) 人均 GDP( 万元 ) 金融机构 本外币贷 款余额 (亿元 ) 金融机构 本外币贷 款余额 (亿元 ) 总财力 (亿元 )3 税收 占比 (%) 财政 自给 率 (%) 债务率 (%)4 广义债 务率 (%) 常住人口 (万人 ) 城镇 化率 (%) 西安市 9321.19 7.10 9.23 23340.84 22436.65 2150.47 82.66 56.34 94.53 367.22 1020.35 74.61 榆林市 4136.28 7.00 12.09 4178.20 2122.75 680.26 87.51 54.56 47.87 88.00 342.42 59.54 宝鸡市 2223.81 3.50 5.91 3183.22 1800.83 396.38 74.13 25.12 52.16 122.90 376.10 54.26 咸阳市 2195.33 1.90 5.03 3426.58 1746.04 473.44 79.81 22.07 46.23 97.65 435.62 52.14 渭南市 1828.47 4.20 3.45 2589.65 1239.83 532.34 75.15 18.41 61.54 106.87 527.81 50.39 延安市 1663.89 6.70 7.37 1674.88 1319.43 497.02 67.74 34.87 91.09 168.00 225.57 64.07 汉中市 1547.59 6.10 4.50 2297.34 960.53 370.28 72.51 12.79 71.91 88.89 343.70 51.96 安康市 1182.06 7.90 4.42 1532.04 855.21 369.57 83.30 7.51 78.40% 100.33 267.49 50.45 商洛市 837.21 5.30 3.52 1139.49 572.47 254.12 66.39 7.02 101.71 132.82 237.91 49.37 铜川市 354.72 6.80 4.41 567.34 273.84 126.38 76.21 19.52 85.36 85.36 80.37 66.07 来源： Wind，国金证券研究所 此外，人口方面，西安作为陕西省省会和经济发展 中心 ，具有一定的人口吸虹 效应，这也支撑着西安的发展。截至 2019 年底，西安常住人口 1020.35 万人 1以政府性基金收入 /一般公共预算收入作为衡量地方对土地出让收入的依赖程度。 2广义债务率 =（政府债务余额 +城投平台有息债务） /（一般公共预算收入 +政府性基金预算收入 +上级补助收入） 3总财力 =一般公共预算收入 +政府性基金预算收入 +上级补助收入 4债务率 =政府债务余额 /（一般公共预算收入 +政府性基金预算收入 +上级补助收入） 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 一般预算收入对 G DP 贡献（ % ） 政府性基金收入对 G DP 贡献（ % ） 土地出让收入对 GDP 贡献（ % ） 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 1 4 0 % 1 6 0 % 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 西安 郑州 长沙 武汉 固收专题分析报告 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 （含西咸新区），占陕西省人口的 26.45%，城镇化水平较高， 2019 年城镇化 率为 74.61%。自 2006 年以来，西安人口一直处于流入状态，代管西咸新区后， 西安城市版图进一步扩大， 全市总面积 达到 10752 平方公里（含西咸新区） ， 各类产业需要急需多种人才来支撑，西安 也 多次升级人才引进政策，近两年来 年均人口净流入约 30 万人。 1.2 西安 城市发展 的方向 深厚 的历史底蕴 为西安的发展带来了独一无二的资源， 但 也成为城市发展的掣 肘所在 。 西安 主城区 受到 保留历史风貌、回民安置与旧城改造 的限制， 城市发 展只能依赖于 不断 外拓 。从西安的地理位置来看， 主城 往 南是秦岭， 但秦岭作 为重要的自然资源，需以保护为主，开发为辅，并且向南也没有 其他大型城市 或发达区县 作为呼应 ，南拓价值有限 。 主城向东， 穿过 浐 灞河，就 是著名 的秦 兵 马俑 ，但 受秦岭违建 的影响 ， 东部开发或存在一定限制。因此，向西、向北 拓展或是西安较优的选择， 主城向西 向 北就是西咸新区， 仍 有巨大开发空间 ， 随着 2017 年 西安代管 西咸新区 后， 西咸新区 也进入 高速发展阶段，西安 向西 向 北 拓展的思路 也 更加清晰 。 这也与 西安 目前 “ 北跨、南控、西进、东拓、中优 ” 的 战略 相吻合。 具体来看， 北跨 ： 北 跨渭河，打造渭河世界级滨水景观带 ， 推进富阎一体化， 打造渭北 工 业新重镇 、 城市新组团 ； 南控 ： 以保护秦岭为核心， 打造 秦岭国家中央公园， 发展休闲旅游 业等绿 色经济 ； 西进： 打造西咸新区，推进西咸一体化建设 ； 东 拓： 推进富阎一体化、西渭一体化 ， 以 浐灞 生态区、国际港务区为抓手，借力 全运会、自贸区、 “ 一带一路 ” 峰会会址等大项目 ， 使东部区域 走向国际化 。 中 优： 发展 文化旅游、金融 业， 完善城市基础设施， 疏解人口 ，提供生活质量 。 图表 5：西安 城市发展布局规模 来源： 大西安 2050 空间发展战略规划 ，国金证券研究所 1.3 西安的产业 体系概况 目前，西安已经 形成 “ 三廊三带一通道 ” 的产业格局 。 科创大走廊： 以高新区 为引领 ，依托 “ 高新区 +航天基地 +沣东新城 +沣西新城 +大学城 +科研院所 +交大 创新港 ” 等区域 ， 发展高新技术产业 ， 打造 “ 创新增长极 ” ； 工业大走廊： 以 经开区为引领、 依托 “ 经开区 +高陵组团 +临潼组团 +航空基地 +富阎板块 +泾河组 团 +兴平组团 ” 等区域 ， 发展先进制造业 ， 打造 “ 工业增长极 ” ； 文创大走廊： 以曲江新区为引领 ，依托 “ 曲江新区 +丰镐遗址 +楼观道文化展示区 +白鹿原 +临 潼景区 ” 等区域 ， 发展文化旅游产业 ，打造 “ 文化产业增长极 ” 。 三带 ： 九 嵕 山生态文化旅游带、渭河生态文化旅游带、秦岭生态文化旅游带 ，发展绿色经 固收专题分析报告 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 济， 打造 “ 绿色增长极 ” 。 一通道 ：即 外开放大通道， 依托 “ 国际港务区 +空港 新城 +浐 灞生态区 ” 等区域 ， 打造 “ 开放增长极 ” 。 图表 6：西安市产业发展体系 来源： 大西安 2050 空间发展战略规划 ，国金证券研究所 产业方面， 2019 年 ，西安 三产结构比为 3： 34： 63， 根据 2020 年 11 月西安 市发布的根据现代产业布局规划，未来西安主要 构建 “ 6+5+6+1”产业体系 ： 增强核心竞争力，做强支柱产业，核心发展电子信息制造、汽车、航空航天、 高端装备制造、新材料新能源、生物医药六大产业；并且突出新基建，做大人 工智能、 5G 产业、增材制造、机器人、大数据和云计算五大新兴产业；同时 基 于价值链的提升，做优金融、现代物流、检验检测认证、研发设计、软件和信 息服务、会议会展 六大生产性服务业；最后凭借西安深厚的文化底蕴，做精文 化旅游特色产业 。 1.4 西安下辖 区县 和新区概况 西安市 下辖 11 个区（新城区、碑林区、莲湖区、灞桥区、未央区、雁塔区、阎 良区、临潼区、长安区、高陵区、 鄠 邑区）、 2 个县（蓝田县、周至县） ， 并有 7 个国家及省级重点开发区（西 安高新技术产业开发区、经济技术开发区、曲 江新区、 浐 灞生态区、阎良国家航空产业基地、国家民用航天产业基地、国际 港务区），并代管一个国家级新区，西咸新区 。 图表 7：西安市 八大新区基本 情况 园区 行政层级 成立时间 涉及区域 领导兼任 面积（平方千米） 西咸新区 国家级新区、副省级单位 2014 年 西安、咸阳两市的 7 个县（区） 西安市委常委 882 西安高新区 国家级高新区、国家自主 创新示范区 1991 年 雁塔区、长安区、 鄠 邑区、周至 县 西安市委常委 1079 西安经开区 国家级经开区 1993 年 未央区 西安市委常委、 常务副市长 158 曲江新区 国家级文化产业示范区 2007 年 雁塔区 - 51.5（核心区） 浐 灞生态区 国家级生态区 2004 年 未央区、灞桥区 - 129 西安国际港务区 - 2010 年 灞桥区 - 120 西安 国家民用航天 产业基地 国家级航天经济技术开发 区 2006 年 长安区、雁塔区 - 86.64 西安 阎良国家航空 高技术产业基地 国家级航空经济技术开发 区 2004 年 阎良区 - 40 固收专题分析报告 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 来源： Wind、政府官网， 国金证券研究所 从经济 数据 来看， 2019 年 ， GDP 规模 和人均 GDP 雁塔区 （ 包括 曲江新区核心 区 ） 最高 ， 西安高新区 GDP 增速和固定资产投资增 速 全市最快 ，而周至县的 GDP 规模 、 增速 及固定资产投资增速 均 是 最低； 从工业总产值来看，长安区和 未央区 工业基础较好，而像新城 区、碑林区、莲湖区等中心城区 工业较少，主 要以商贸、金融、文化旅游等产业为主 。总体来看， 西安的八大 新区是近年 来 西安 主要增长极 ， 发展较为迅速， 2019 年 西咸新区和 “ 四区一港两基地 ” 合计 GDP 约 4192.57 亿元，占西安全市的 44.98%。 图表 8：西安市各区县 、新区 经济情况 （亿元） 辖区 GDP GDP 增速 人均 GDP（万元） 固定资产投资增速 规模以上工业总产值 雁塔区 2271.01 8.00% 16.39 4.50% 640.53 未央区 1255.07 7.20% 15.17 -12.00% 1032.92 碑林区 1013.97 6.30% 14.74 -19.50% 31.05 长安区 1001.21 8.20% 9.41 32.90% 1492.32 莲湖区 789.05 5.10% 10.07 -29.40% 384.61 新城区 605.93 6.50% 9.36 16.30% 131.40 灞桥区 489.19 8.30% 6.95 -0.30% 114.81 高陵区 374.44 4.20% 10.33 7.90% 993.10 阎良区 255.06 5.90% 8.38 -7.90% 372.00 临潼区 242.69 7.50% 3.47 -12.50% 57.07 鄠 邑区 180.23 2.00% 3.19 -33.70% 267.7 蓝田县 149.23 3.60% 2.78 -6.00% 63.37 周至县 137.15 0.20% 2.31 -35.20% 33.36 西安高新区 2102.73 12.00% - 18.30% - 西安经开区 864.19 5.50% - - - 西咸新区 520.72 10.60% - 10.30% - 曲江新区 280.22 7.40% - - - 浐 灞生态区 278.69 6.60% - -11.20% - 西安国际港务区 146.02 - - - - 西安 国家民用航天产业基地 - - - - - 阎良国家航空高技术产业基地 - - - - - 来源： Wind，国金证券研究所 对比各区财政情况， 受减税降费等因素的影响， 2019 年各个区县一般公共预算 收入及政府性基金收入普遍较上年有所下降，阎良区、 鄠 邑区、莲湖区 一般预 算收入 降幅较大， 未央区、高陵区、长安区、临潼区、 鄠 邑区等政府性基金收 入降幅较大 ；而八大新区作为西安发展的重心，大部分新区在 一般公共预算收 入及政府性基金收入 仍有所增长 。 财税分成方面 ，各个区县与市里面按照一定比例分成， 其中， 雁塔区、碑林区、 新城区土地出让均 先 统筹到市本级，再由市通过上级转移支付返还 ，因此对应 留存区域的土地出让收入相应就是政府性基金支出 。 大 部分新区在一般预算收 入上会与所在行政 区及西安市进行分成，而政府性基金收入大多都是 归属新区， 支持新区的开发建设，其中， 西咸新区由于其超然的行政层级 与战略定位 ，财 政体系直接对接省厅，区域税收不与西安 市 和咸阳 市 进行分成， 并且 省 里 可能 还会有税收返还。 从税收占比来看，除临潼区、阎良区、 鄠 邑区、蓝田县、周至县外，其余各区 的税收占比均超过 85%。一般预算收入较高的区域，如雁塔区、莲湖区、碑林 区，财政自给率也较高，而一般预算收入较低的区域，如阎良区、 鄠 邑区、蓝 田县、周至县，其财政自给率也较低，主要依赖上级转移支付。 固收专题分析报告 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：西安市各区县 、新区 财政 情况（亿元） 辖区 一般公共预算收入 （亿元） 一般公共预 算收入增速 税收占 比 政府性基金收入 （亿元） 政府性基金 收入增速 财政自给 率 上级转移支付 （亿元） 2019 2018 2019 2019 2019 2018 2019 2019 2019 2018 雁塔区 45.93 48.41 -5.12% 86.36% 0.00 0.00 - 130.12% 20.89 22.76 莲湖区 38.97 48.81 -20.15% 90.80% 40.26 10.38 287.68% 108.63% 18.23 19.66 碑林区 36.78 43.83 -16.08% 92.97% 0.00 0.00 - 126.77% 18.40 19.39 未央区 31.19 35.41 -11.92% 91.24% 2.12 5.53 -61.76% 92.97% 16.85 21.14 新城区 22.73 21.89 3.81% 91.63% 0.02 0.03 -30.00% 98.97% 30.08 19.75 长安区 20.81 24.37 -14.60% 86.79% 19.89 30.31 -34.37% 41.23% 28.42 28.57 灞桥区 18.28 19.65 -6.93% 86.66% 26.42 19.39 36.24% 51.44% 17.00 18.28 临潼区 13.16 13.42 -1.96% 61.81% 10.19 16.82 -39.45% 28.72% 29.26 29.36 高陵区 12.06 12.40 -2.79% 90.12% 1.77 23.98 -92.61% 33.93% 13.25 13.99 阎良区 7.01 9.67 -27.44% 76.17% 2.71 1.76 54.65% 31.19% 12.62 13.54 鄠 邑区 7.49 11.78 -36.42% 74.74% 2.81 5.08 -44.64% 22.13% 25.39 29.42 蓝田县 2.72 3.05 -10.67% 71.88% 1.03 1.31 -21.10% 6.37% 36.77 37.78 周至县 2.51 2.68 -6.35% 75.78% 1.93 3.72 -48.02% 5.92% 40.35 41.19 西安高新区 103.24 105.37 -2.03% 93.98% 138.93 42.21 229.17% 85.51% 59.03 33.19 西咸新区 71.85 51.97 38.26% 86.76% 342.82 232.87 47.21% 56.99% 57.53 34.85 曲江新区 44.09 41.97 5.07% 92.05% 66.22 80.30 -17.53% 99.21% 15.92 14.48 西安经开区 41.10 41.76 -1.60% 89.59% 35.61 26.40 34.90% 139.27% 4.98 5.86 浐 灞生态区 23.39 18.51 26.40% 96.17% 71.92 119.22 -39.68% 54.00% 17.81 10.61 西安国际港务区 14.28 8.30 72.16% 95.62% 69.47 37.80 83.79% 30.96% 22.06 25.91 西安国家民用航天产 业基地 7.61 6.33 20.16% 91.27% 23.75 31.26 -24.02% 71.56% 2.56 1.99 西安阎良国家航空高 技术产业基地 1.05 1.40 -24.98% 91.01% 11.58 3.86 199.64% 32.83% 1.49 1.63 来源： Wind，国金证券研究所 区域的经济实力 与税收收入 的 稳定性 ，主要是基于当地主导产业的实力。具体 来看， 西安 市各区当下支柱产业和 “ 6+5+6+1” 主导产业 目标 体系 一致。 八大 新区产业分工定位较为清晰， 高新区 作为西安高新技术产业的聚集区 ，已经形 成了较为优质的产业集群，重点发展电子信息、现代制造业、服务业等产业； 经开区则作为西安工业制造业的摇篮，区内 汽车、先进制造、消费品制造、电 子信息等工业产业 较为成熟；而曲江新区凭借得天独厚的文化资源，引领西安 文化旅游产业的发展。西咸新区 工业产业定位明确，聚力打造六大千亿级产业 集群 ，但西咸新区 刚交由西安代管三年 ， 但 处于 发展期 ，未来发展 空间 广阔； 航空基地和航天基地产业规模不大但 深耕于 航空与航天 领域； 浐 灞生态区和国 际港 务区 则作为对外开放的抓手，发展会展会议、现代物流等产业。 区县层面， 鄠 邑区 靠近高新区，承接高 新区配套产业， 则重点发展装备制造 、 汽车等产业 ； 雁塔区 西邻高新区， 依托“ 两园一基地 ”，发展新材料、生物医药、 电子信息等产业 ； 长安区 工业基础较好，与高新区和航天基地接壤， 重点发展 航天、信息技术、科技服务业等； 阎良区 则 依托航空基地 主导 发展 航空航天 、 科技服务等产业；碑林区、未央区、莲湖区、新城区靠近市中心，主要以商贸 服务、文旅、金融等产业为主 ；灞桥区 靠近 及国际港务区、 浐 灞生态区 ，主要 发展商贸物流、会展会议、生态旅游；高陵区 、临潼区 受益于渭北工业一体化， 主导产业为先进制造业 ；蓝田县、周至县工业基础较差，主要以农业为主。 进一步结合各区内上市公司情况 ，也可以 观察其重点优势产业布局： 高新区是 西安市发展重心 ， 市里超过一半的上市公司都集聚于此， 区内电子、生物医药、 轻工制造、国防军工等 机械设备、电气设备、有色金属、汽车、化工等上市公 司众多 ；经开区有色金属、公用事业、机械设备等上市公司较多。 长安区证券 化率最高， 区内有 隆基股份 这种优质上市公司 ；阎良区、未央区上市公司以国 固收专题分析报告 -10- 敬请参阅最后一页特别声明 防军工为主；曲江新区则以文化旅游类上市公司为主。中心城区上市公司并不 多，主要以商业贸易、金融、休闲服务为主。 图表 10： 西安市各区县、新区主导产业情况 图表 11： 西安市各区县、新区上市公司情况 来源： Wind、政府官网 ，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 土地出让收入也是区域财政实力的重要支撑。 首先，人口总量方面：产业强区 雁塔区虽然区域面积不大，但人口最多，达 138.53 万人；长安区工业基础较好， 面积较大，人口也相对较多，达 106.42 万人；中心城区新城区、莲湖区、碑林 区面积较小，人口数量较低，人口较为密集；靠近中心城区的灞桥区、未央区、 临潼区人口规模相对较大，而阎良区、 高陵区人口则相对较低。 其次， 房价 方面 ， 雁塔区 西有 高新区 ，东有 曲江新区，产业基础较好，是西安 市发展 重心 ， 城镇化率 100%， 房价 水平最高；西咸新区定位较高，房价水平 次之；中心城区新城区、莲湖区、碑林区为古皇城所在地，历史文化悠久，但 发展相对受限，房价水平较高，但不及 灞桥 区、未央区、雁塔区等次中心城区； 蓝田县、周至县城镇化水平属于最低一档水平，产业基础薄弱，人口集聚效应 较弱， 房价水平也较低，未来发展仍需一定时间 。 图表 12： 2019 年各区县 、新区 人口、土地 成交情况 5 来源： Wind、 链家 ，国金证券研究所 5 房价数据为 2020 年 12 月数据，其余均为 2019年底数据。 固收专题分析报告 -11- 敬请参阅最后一页特别声明 债务 方面 ， 各个区县中， 新城区、雁塔区、阎良区、蓝田县、周至县、 鄠 邑区、 高陵区 尚无城投平台公开发债；其余区县中，灞桥区、未央区债务水平相对较 高。 八大新区是西安发展的重要抓手，因此 债务水平普遍较高，其中，西咸新 区、高新区、曲江新区有息债务规模较大，其财政实力较强，但整体债务水平 仍较高；航天基地、航空基地债务规模虽然不大，但区域财政实力 相对 较弱， 因此 债务水平 仍 较高 ；西安经开区债务在新区中最轻。 图表 13： 2019 年各区县 、 新区债务情况 来源： Wind，国金证券研究所 进一步观察西安市各区近三年净融资水平，各区县中，新城区、雁塔区、阎良 区、蓝田县、周至县、 鄠 邑区、高陵区无存量债也无发债需求；长安区、灞桥 区、碑林区、莲湖区、未央区主要发行私募债，近年来融资需求逐步增加 。新 区中，西咸新区、高新区 、曲江新区 存量债较多， 也是近年来的发展重心 ， 融 资需求较旺盛， 2020 年净融资均有较大提升； 各新区中仅有 浐 灞生态区 2020 年净融资 为 负。 从未来 1-3 年的 债券 到期压力来看，到期压力主要集中于新区 层面 ，其中，高新区、曲江新区、西咸新区债务到期压力较大。 图表 14： 西安发债区县、新区债券估值情况 图表 15： 西安发债区县、新区债券净融资及到期情况 （亿元） 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 二 、 西安市本级 、各新区及 区县平台 概况 截至到 2020 年 12 月 25 日，西安市共有 39 家发债平台，涉及存量债券 固收专题分析报告 -12- 敬请参阅最后一页特别声明 1297.04 亿元，其中，市本级平台 4 家， 28 家属于新区平台，区县平台 7 家 ， 分别占 全市 存量债券余额的 7.66%、 79.78%、 12.57%。 可以看出，由于西安 主城区受保留历史风貌、回民安置与旧城改造的限制，城市发展只能依赖于持 续外拓，而新区则是西安城市外拓的 重要 抓手， 因此 发展带来的债务压力也主 要集中于新区层面。 图表 16： 西安各区县、新区存量债券和平台数量情况 来源： Wind，国金证券研究所 2.1 西安市级平台 概况 西安市本级平台整合较早： 2005 年，西安市财政局将 西安市天然气总公司、西 安市西安热力、西安市自来水公司、西安市出租汽车公司、西安市公共交通总 公司、西安市市政建设开发公司等 11 家法人单位及西安市二环路建设指挥部、 小雁塔历史公园、城市排水管网系统等 3 家非法人单位 划转 到西安城投集团下 ； 2009 年 ， 西安市供水集团有限公司、西安市水业运营有限公司、西安市污水处 理有限责任公司、西安黑河供水有限责任公司 等 8 家企事业单位 整合 组建成立 水务集团 。 目前，西安共有 4 家市级平台，西安市人民政府控股西安城投集团和西安地铁 2 家平台，西安市国资委控股水务集团 ，财政局控股 西投控股。其中，西安城 投集团负责西安市主要的城市基础设施和公用事业的投资建设和运营；水务集 团负责西安市区及周边部分县市的用水保障；西安地铁负责轨道交通项目的投 资、建设、运营； 西投控股则负责金融服务、基金投资和产业投资三大板块。 图表 17： 西安市本级平台情况（亿元） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 5 0 0 存量债券（亿元） 平台数量（个，右轴） 固收专题分析报告 -13- 敬请参阅最后一页特别声明 来源： Wind，国金证券研究所 2.2 八大新区 平台概况 正如前文所说， 西安主城区 受到 保留历史风貌、回民安置与旧城改造 的诸多限 制， 因此 城市 的持续 发展 主要依靠外拓，新区则作为这一战略的重要抓手。目 前， 西安有八大新区 ： 西咸新区、西安高新、西安经开、曲江新区、 浐 灞 生态 区、国际港务区、航空基地和航天基地 ，全市 39 家发债平台中有 28 家归属于 新区，外拓发展带来的债务压力也集中于此。 通过新区工业发展推进城镇化 或是西安在诸多因素下的最佳选择 ， 但新区规划 过多可能 会 出现 同质化竞争、房地产繁荣但产业疲软、功能区与行政区分配不 均等问题 ，是否能实现 可持续发展关键 还是 在对新区 支柱产业 的培育 ， 并且平 衡好 功能区与行政区、功能区与功能区之间资源分配 。 西安的八大新区大致可以分为三档： 西咸新区 战略地位最高，属于第一梯队； 西安高新 、 西安经开 、曲江新区地理位置较为优越，区域 定位清晰 ，产业 发展 较为 成熟 ，属于第二梯队；其余新区在地理位置或者是产业定位 发展 上稍显弱 势，属于第三梯队。 （ 1）西咸新区 ：定位明确，加速发展 西咸新区的设立得益于国家关中天水
展开阅读全文