农业行业深度分析：生物育种十年磨一剑喜迎政策春风.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 35 页 农业 分析师 :刘冉 登记编码： S0730516010001 021-50586281 生物育种 十年磨一剑 ， 喜迎 政策春风 农业 行业深度分析 证券研究报告 -行业深度分析 强于大市 （ 首次 ） 农业 相对沪深 300 指数表现 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600号 14楼 邮编： 200122 发布日期： 2020 年 12 月 31 日 投资要点 : 我国 生物育种技术 推广进入实质性的新阶段 我国传统种业，受到供给侧改革、 市场竞争激烈 的影响，市场规模增 速略有下滑， 导致 大多数企业盈利能力下降。但是，随着 生物育种 作物品 种安全证书的 发放 增加 ，抗虫转基因玉米和转基因大豆为我国历史上首次 获批安全证书 。 于 2020 年 12 月份 召开的中央经济工作会议中重点提出 2021 年 要 “解决好种子和耕地问题” ， 回顾党的十八大以来，还是首次 中央经济工作会议层面提到解决种子问题 ， 我国种业发展已经进入实质性 的新阶段。 在 生物育种 政策春风的吹动下， 国内的 上市公司有望打开业绩 天花板，从行业集中度和利润率两个角度提高盈利能力。 玉米种子上行周期已经开始，相关转基因产品市场规模 最高 467 亿元 玉米是我国种植规模最大的农作物。 在 供给端，玉米播种面积下滑 的 同时 库存加速去化，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁 仍然存 在；从需求端来 看， 截止 2020 年 11 月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复至常 年水平的 90%以上。存栏量的上升会带动饲料需求增加，从而传导至对 上游玉米的需求 。 玉米种子的上行周期已经开始，龙头种企有望进入量价 齐升的阶段。 根据测算， 转基因玉米种子在我国实现商业化以后， 预计可 达到 150 亿元 467 亿元的市场规模。 行业“马太效应”明显，仍有较大 估值回归 空间 生物育种 技术进行商业化推广 以后， 受 到 研发开支大、技术门槛 高 等因素 ，小公司 会 逐渐被市场淘汰 ，“马太效应”下市场份额会进 一步向龙头企业集中 。 在 我国生物育种 政策春风下， 种子行业将迎来 质的飞跃 。截止 2020 年 12 月末，行业 PE-TTM 仍处于历史低位，在 行 业 整体 估值提升 的预期下，拥有较大估值回归空间 。 相关受益于生物 育种市场开放的 国内外上市公司 有 ：大北农、隆平高科、登海种业 ， 及 奥瑞金种业。 风险提示： 我国 生物育种 相关政策的推进不及预期。 -1% 4% 9% 14% 19% 24% 29% 2019-12 农业 沪深 300 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 35 页 内容目录 1. 我国传统种业发展稳健 . 4 1.1. 种业相当于产业链中的 “芯片 ” . 4 1.2. 我国种业发展步入深化改革期 . 4 1.3. 行业特点突出 . 5 1.3.1. 我国种子的品种审定制度 . 5 1.3.2. 种业具有壁垒高，投产周期长的特点 . 5 2. 我国种业市场规模迎来拐点 . 6 2.1. 玉米是我国种植规模最大的主粮作物 . 7 2.2. 水稻 . 11 2.3. 小麦 . 14 3. 行业竞争格局特点 . 16 3.1. 国际种业集中度高，龙头公司强者恒强 . 16 3.2. 国内种企发展迅速 . 17 3.3. 行业相关政策：对于生物育种技术谨慎推广，加强研发 . 18 4. 生物育种技术是未来重点发展趋势 . 19 4.1. 转基因种子简介 . 20 4.2. 全 球范围转基因作物种植规模持续 攀升，各国态度褒贬不一 . 21 4.3. 我国生物育种行业迎来政策春风 . 22 4.4. 中国转基因玉米种子潜在市场规模测算 . 24 4.4.1. 我国玉 米种植面积 . 24 4.4.2. 转基因种子渗透率 . 24 4.4.3. 单位面积用种费用 . 24 5. 国际种业巨头的成功之路 . 25 5.1. 头部企业不断占领市场份额，充分发挥规模优势 . 25 5.2. 美国生物育种巨头孟山都的快速扩张源自于不断地并购重组 . 26 6. 我国头部种企盈利能力仍有较大提升空间 . 28 6.1. 我国部分上市种 企简介 . 28 6.2. 国内上市种企利润率、研发费用分析 . 29 6.3. 国内上市种企估值对比 . 30 7. 政策春风下，行业估值有望提升 . 31 7.1. 行业估值分析 . 31 7.2. 投资建议 . 32 8. 风险提示 . 33 图表目录 图 1：农业生产产业链 . 4 图 2：我国种业发展历程 . 5 图 3： 20112019 年中国种业市场规模（单位：亿元） . 6 图 4： 2018 年我国主要农作物种子市场规模占比 . 7 图 5： 20122019 年玉米、水稻种子市场规模变化 . 7 图 6： 20122018 年中国玉米种子市场规模 . 7 图 7： 20132020 年国内玉米消费量（单位：百万吨） . 8 图 8： 20132020 年我国玉米库存（单位：百万吨） . 8 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 35 页 图 9： 2019 年我国玉米消费结构图（单位： %） . 8 图 10： 2008 年以来国内玉米市场批发价格变化（单位：元 /公斤） . 9 图 11： 2018 年 1 月以来国内猪饲料产量变化情况（万吨） . 10 图 12： 2018 年 1 月以来国内猪饲料价格变化（元 /公斤） . 10 图 13：我国玉米进口历史数据（单位：万吨） . 11 图 14： 20132020 年国内稻谷消费量（单位：百万吨） . 12 图 15： 20132020 年我国稻谷库存（单位：百万吨） . 12 图 16： 2013 年以来国内水稻价格变化（元 /吨） . 12 图 17： 20102020 年国内小麦消费量（单位：百万吨） . 15 图 18： 20102020 年我国小麦库存（单位：百万吨） . 15 图 19： 2009 年以来国内小麦价格变化（元 /吨） . 15 图 20： 2018 年全球种子市场份额分布 . 16 图 21： 2018 年我国主粮作物种子企业数量（单位：家） . 17 图 22：转基因玉米对比普通玉米示意图 . 20 图 23： 19962018 年种植转基因作物国家的数量（个） . 21 图 24： 2018 年全球转基因作物的种植面积（亿亩） . 22 图 25：我国转基因种子安全证书申请流程 . 23 图 26：国际种业竞争格局（单位： %） . 26 图 27： 2017 年孟山都主营业务比例分布（单位： %） . 27 图 28：孟山都销售毛利率、净利率变化（单位： %） . 27 图 29：孟山都研发费用及同比增速（单位：亿美元， %） . 28 图 30：孟山都研发费用占销售收入比例（单位： %） . 28 图 31： 20152019 年上市公司毛利率（单位： %） . 30 图 32： 2019 年度研发费用及占营收比例（单位：亿元， %） . 30 图 33：生物育种板块整体估值水平（ PE-TTM） . 31 图 34：生物育种板块整体估值水平（ PB） . 32 表 1： 20042020 年我国稻谷最低收购价格（元 /斤） . 13 表 2： 20062020 年我国小麦最低收购价格变化（元 /公斤） . 14 表 3： 2018 年以来我国相关行业政策 . 19 表 4：潜在市场规模测算 . 24 表 5：孟山都公司转基因种业主要并购事件 . 27 表 6：我国部分上市种企数据对比 . 28 表 7：部分种业上市公司估值对比 . 30 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 35 页 1. 我国传统种业发展稳健 农业属于第一产业，是以土地资源为生产对象的部门，在我国经济中发挥着关键作用。 根 据国家统计局定义，农业指种植业，即庄稼种植，包括粮食作物、经济作物等生产活动 ， 而 种 业是农业产业的重要组成部分 。 1.1. 种业相当于产业链中的 “ 芯片 ” 目前，全球种业已经形成育种、制种、销售三大环节为主的较为成熟的产业链。其中，育 种 是 农业生产活动产业链中上游的关键环节，相当于种植业中的“芯片”。 农业生产流程一般包 括农田基本建设，土壤耕作，播种及栽植，田间管理，收割及农田运输。在上游端，种子的培 育成为上游端最重要的一环 。除此之外 ， 肥料、农药 ，以及现代化农业中 的 农业机械 也 是上游 的组成部分。上游的这些农资原料 占去 了农户生产农作物约 40%的成本。以玉米为例，据农业 农村网数据显示，全国 2018 年玉米种植的平均种子费用为 55.72 元 /亩，占据玉米种植总成 本的 5.33%。上游端其他的化肥费、农药费和机械作业费分别占据种植总成本的 13.16%、 1.64% 和 11.22%。 农业生产活动产业链的 中游端涉及了各种农作物的种植和生产 ； 下游方面主要是农 产品收割完成的后续应用， 例如食品 ，工业加工，畜禽饲料等 用途。 图 1： 农业生产产业链 资料来源：中原证券 1.2. 我国种业发展步入深化改革期 我国种业发展历程经历了 4 个阶段。以 2000 年颁布的种子法为标志，我国种业逐步 由 政府主导型的全封闭发展模式 进入 产业化、 市场化阶段。 1、 1949-1977 年：“四自一辅”阶段。实行“依靠农业生产合作社自繁、自选、自留、自 用，辅之以调剂”的方针，在全国建立起以县良种场为核心、公社良种场为桥梁、生产队种子 田为基础的三级良种繁育推广体系。 2、 1978-2000 年：“四化一供”阶段。实行“品种布局区域化、种子生产专业化、加工机 上游 种业、化肥、农药、机械 中游 水稻、小麦、大豆、蔬菜瓜果等农 作物的种植和生产 下游 食品、工业、饲料、园林装饰等应 用 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 35 页 械化、以县为单位统一供种”的方针，以大规模建设各类原（良）种场和种子繁育生产基地为 核心。 3、 2001-2009 年：市场化改革阶段。重要里程碑是种子法和植物新品种保护条例 实施，我国种业生产开始进入以新品种培育为核心的市场化竞争时期，民营企业逐步增多成为 市场主体。 4、 2010 年 -现在：深化改革阶段。农业部把 2010 年定为种子执法年，确立农作物种业是 国家战略性、基础性的核心产业的地位，明确了深化种业体制改革的政策措施，提出了推进现 代种业发展、建设种业强国的目标，各项政策陆续出台，加快行业整顿整合。 图 2： 我国种业发展历 程 资料来源：中原证券 1.3. 行业特点 突出 1.3.1. 我国种子的品种审定制度 在我国种业发展的同时，得益于品种审定制度，越来越多安全健康的农作物品种出现在市 场上。我国种子的审定制度起源于 1982 年，当时一个品种要通过 3 年的区试和 2 年的生产实验 才能通过审定。到 1995 年，政府引进滚动式的审定机制，每年新品种审定通过的同时都有品种 被淘汰。 2000 年，种子法在我国颁布实施后，民营种企数量激增，待审品种数量快速增长， 导致审定过程进展缓慢。 审定制度的拐点发生在 2016 年，新版主要农作物品种审定办法颁布实施后，放开了品 种审定渠道的多样化，一共有统一试验、绿色通道、良种通关、联合体，以及特殊用途品种试 验 5 条渠道。自此以后，我国每年种子审定数量呈井喷式增长。以水稻种子为例， 1995 年的品 种审定数量仅有 49 种 ； 从 2005 年至 2016 年，审定数量保持在 500 种 -650 种 ； 2017 年，审 定品种数量跃升到 775 种 。 1.3.2. 种业具有壁垒高，投产周期长的特点 种子行业是农业生产产业链里重要的上游，该行业拥有较高的进入壁垒，属于产业链中技 术含量最高的环节。全球范围 来看，种业都属于前期科研投入大、投入产出周期长，历史数据 显示新品种从研制、获取专利、审批、试验到推广至少需要 5 年以上的时间。 我国从 1997 年开始实施植物新品种保护制度，颁布了植物新品种保护条例，对个人、 企业育成的新品种进行知识产权保护。条例规定未经品种权人许可，不得以商业为目的生产或 1949-1977 年：“四自 一辅”阶段 1978-2000年： “四化一供” 阶段 2001-2009 年：市场化 改革阶段 2010年 -现 在 ：深化改 革阶段 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 35 页 者销售授权品种。为了规范行业经营环境，新进入者必须取得行政主管部门颁发的农作物种子 生产经营许可证，才能从事种子相关的生产经营活动。整体来看，品种选育周期长、前期研发 费用投入规模高，以及行业相关经营许可证的发放等原因，形成了 种子行业较高的进入壁垒 。 2. 我国种业市场规模迎来拐点 在 2016 年以前，我国种子行业整体市场规模以 3%左右的年复合增长率缓慢增长。 2016 以 后， 我国 主 粮 种子 库存过剩，国家提出了以 “ 调面积、减价格和减库存 ” 为主的供给侧改革， 种子 行业 市场开始承压 。 目前，我国主要农作物自主选育品种种植面积 （我国种子自主率） 占 比达到 95%，其中，小麦、水稻都是自主选育品种；蔬菜品种中，进口种子的份额已经从 5 年 前的 20%下降到现在的 13%。 近 些 年来， 我国种子 市场 整体规模 停滞在 1200 亿 元 左右 。 2018 年， 我国种业市场规模为 1174 亿元， 其中 7 种重要农作物种子（玉米、水稻、小麦、大豆、马铃 薯、棉花、油菜）市值合计为 836.85 亿元； 2019 年 行业整体市场规模 迎来拐点， 结束 2017、 2018 年的下滑， 同比 略微 增长 ， 达到 1192 亿元。 2020 年，我国种子行业在玉米种子需求扩大 的带动下，市场规模有望保持缓慢增长。 图 3： 2011 2019 年中国种业市场规模 （单位：亿元） 资料来源：中原证券 ，艾媒咨询 2018 年 ，三大主粮种子占据我国商品种子市场的半壁江山，其中玉米种子市值规模最大， 达 277.77亿元， 小麦商品种子市值第二为 170.69亿元，第三为杂交稻种子市值为 140.43亿 元 ； 分别占比 23.66%、 14.54%和 11.96%。 990 1038 1113 1149 1170 1229 1222 1174 1192 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 35 页 图 4： 2018 年 我国主要农作物种子市场规模占比 图 5： 2012 2019 年玉米、水稻种子市场规模变化 （单位：亿元） 资料来源：中原证券 ，公开资料 资料来源：中原证券 ，公开资料 2.1. 玉米是我国种植规模最大的主粮作物 我国玉米的主产区分布在东三省，其次是内蒙古和中原地区（山东、河北、河南省），这些 地区的种植面积占据全国约 67%。其中，黑龙江省是玉米第一生产基地，拥有约 8794 万亩的 种植面积，吉林省和辽宁省分别拥有 6246 和 4038 万亩玉米种植面积；内蒙古自治区为 5575 万亩、中原地区约 17314 万亩玉米种植地。 我国 玉米进口依赖度低。 2019 年 ，我国 的玉米进 口量为 510 万吨，较 2018 年增加 62 万吨，同比增幅为 13.76%，仅占消费量的 1.73%。根据发 改委信息， 2020 年的玉米 进口 配额为 720 万吨，维持在近 5 年的水平不变。 玉米 种子市场是我国主粮作物中规模最大的， 2018 年达到 了 277.77 亿元。受玉米种植面 积调减影响， 自 2016 年开始玉米制种面积持续下降， 同时我国玉米的消费量每年都在增加， 导致玉米库存量近年一直在下降 。 图 6： 2012 2018 年中国玉米种子市场规模 24% 15% 12% 3% 15% 31% 玉米 杂交水稻 小麦 大豆 马铃薯 其他 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 35 页 资料来源：中原证券 ， WIND 图 7： 2013 2020 年国内玉米消费量（单位： 百万 吨） 图 8： 2013 2020 年我国玉米库存（单位： 百万 吨） 资料来源：中原证券 ， WIND 资料来源：中原证券 ， WIND 玉米种子费下游占比最大的是用于畜禽饲料，占比约 55%，其次是用于工业加工（ 35%）和 口粮（ 3%）。 2019 年 ，我国 玉米总消费量为 294.06 百 万吨，同比下降 9.46 百 万吨，降幅为 3%。 其中， 饲料 、 工业加工 、 食用的消费量分别是 161.78 百 万吨、 102.42 百 万吨和 8.88 百 万吨。 2019 年，我国 玉米总消费量同比下降 3%主要是受到非洲猪瘟的影响，畜禽饲料需求量下滑导致。 图 9： 2019 年我国玉米消费结构图（单位： %） 0 50 100 150 200 250 300 350 0 50 100 150 200 250 300 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 35 页 资料来源：中原证券 ， WIND 根据统计数据， 2020 年初以来，玉米价格明显回升 。 截至目前，全国玉米均价已经涨 至近 6 年内历史新高，较年初暴涨 700 元 /吨，较 2017 年历史低点上涨超 1000 元 / 吨，尚未突破 2014 年 9 月份的超高价水平。 过去 10 年 里 ，历史玉米均价在 2.3 元 /公斤 左右，且玉米价格具有均值复归的特征 。 图 10： 2008 年 以来 国内玉米市场 批发价格变化 （单位：元 /公斤） 资料来源：中原证券 ， WIND 国内饲料用玉米在 下游 消费端占比最高，约 55%。 受到猪肉周期性的影响， 非洲猪瘟事件 过去后， 近两年我国生猪出栏量大幅增加 。 2020 年下半年，国内 饲料需求 迎来 回升 ， 玉米 作为 猪饲料的主要原料 价格 跟 涨， 相关 种企 玉米 种子销售收入 迎来量价齐升的局面 。 据饲料行业信 饲料 55% 工业加工 35% 口粮 3% 种子 1% 损耗量 6% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2008-01 2008-04 2008-08 2008-11 2009-03 2009-07 2009-10 2010-02 2010-05 2010-09 2010-12 2011-04 2011-07 2011-10 2012-02 2012-05 2012-09 2012-12 2013-04 2013-07 2013-11 20 14 -02 2014-05 2014-09 2014-12 2015-04 20 15 -07 2015-11 2016-02 2016-06 2016-09 2016-12 2017-04 2017-07 2017-11 2018-02 2018-06 2018-09 2019-01 2019-04 2019-08 2019-11 2020-02 2020-06 2020-09 玉米批发均价 平均线 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 35 页 息网报道， 2020 年 12 月份饲料再次迎来涨价潮。 就在日前，来自黑龙江日报的最新报道显示， 由于玉米深加工的快速发展，目前齐齐哈尔玉米收购价格从 2016 年的每斤 0.6 元攀升到如今的 1.15 元，当地产的玉米已经不再外运，就地加工转化率达 80%。 12 月初，正大、通威、大北农、 海大等饲料企业就已经大范围上调价格 ， 涨幅在 50-75 元 /吨左右。 图 11： 2018 年 1 月以来国内猪饲料 产量变化情况（万吨） 资料来源：中原证券 ，中国饲料工业协会 图 12： 2018 年 1 月以来国内猪饲料价格变化（元 /公斤） 资料来源：中原证券 ， 中国饲料工业协会 中国海关总署 12 月 23 日发布的统计数据显示， 2020 年 11 月份中国玉米进口 量为 123万吨，同比增 1142.2%;1 至 11月份的进口量为 904万吨，同比提高 122.7%。 创历史新高，离此前市场预计的 “ 中国今年玉米进口量将达 1000 万吨 ” 仅一步之 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 11 页 / 共 35 页 遥。 图 13： 我国玉米进口历史数据（单位：万吨） 资料来源：中原证券 ， Cngrain 就 玉米行业内 种企而言， 我国 玉米种子行业集中度相对 水稻和小麦种子的行业集中度 稍高 一点， 2018 年推广前 5 的品种为郑单 958（万向德农） 、先玉 335（登海种业、敦煌种业）、京 科 968、登海 605、德美亚 1 号（北大荒）、伟科 702（河南金苑种业），行业 CR5 市场集中度为 20.2%。从公司角度来看， 2018 年 ，国内 玉米商品种子销售收入前 10 名 的 企业 分别是： 北大荒 垦丰种业股份有限公司 、 山东登海种业股份有限公司 、 袁隆平农业高科技股份有限公司 、 辽宁 东亚种业有限公司 、 吉林省鸿翔种业有限公司 、 中国种子集团有限公司 、 德农种业股份公司 、 河南秋乐种业科技股份有限公司 、 河南金苑种业有限公司 ，和 莱州市 金海种业有限公司 。 2.2. 水稻 水稻无论在产量还是播种面积上 都 是我国排名第二的粮食作物。其主要产区分布在我国秦 岭、淮河以南地区，成都平原、长江中下游平原、珠江流域的河谷平原和三角洲地带；其中， 湖南省、江西省和黑龙江省的水稻种植面积均超过 5,000万亩，占据全国水稻种植面积的 38%。 在城市上看，常德市、哈尔滨市和衡阳市拥有全国最大的稻谷种植基地面积，分别为 830 万亩、 813 万亩和 729 万亩。 同玉米一样，我国水稻消费量基本上可以实现自给自足。我 国政府对稻米的进口配额为 532 万吨，这个配额自 2004 年以来没有发生过变 化。 2019 年，中国进口稻谷和大米的数量为 255 万吨，较上年同期下降 53 万吨，同比下降 17.21%，仅占国内消费量的 1.27%。 从 下游的消费端 来 看，稻谷的应用主要体现在食用口粮、工业加工、饲料用途和种子用途， 其中食用口粮，即大米，占据 81%的稻谷需求量。国内的稻谷消费量自 2014 年起保持较为稳 定的水平。 2019 年的稻谷和大米消费量为 199.94 百 万吨，较 2018 年增加 44.5 万吨，同比增 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 12 页 / 共 35 页 速为 0.22%。 目前， 我国稻谷库存处于 历史 较高位置 ，去库存压力较大。 2011 年，稻谷的库存处于近 20 年的低位，仅有 30.44 百 万吨。 2012 年开始，农户受国家持续上调的最低收购价格的刺激 下，产量逐年缓慢增长，而消费量 在 2012、 2013 连续两年 大幅 下滑 11.23 百 万吨， 同时 中国 从稻谷大米的净出口国变成净进口国，导致 我国 稻谷库存自 2014 年起逐年堆积。 2019 年的稻 谷期末库存为 172.83 百 万吨，是 2011 年的低位的 5.68 倍，库消比高达 85.05%。 图 14： 2013 2020 年国内稻谷消费量（单位： 百 万吨） 图 15： 2013 2020 年我国稻谷库存（单位： 百 万吨） 资料来源：中原证券 ， WIND 资料来源：中原证券 ， WIND 2020 年 1 月份以来，受非洲蝗灾影响，国际稻谷价格逐渐攀升。 但国内稻谷供过于求和库 存高企的基本面不改，所以我国稻谷价格上涨空间不大。 2020 年上半年，国内稻米价格跟随国 际价格趋势上涨， 6 月份价格开始回落并稳定在 4000 元 /吨 上下 。 图 16： 2013 年以来国内 水稻 价格变化（元 /吨） 0 50 100 150 200 250 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 3,500 3,600 3,700 3,800 3,900 4,000 4,100 4,200 4,300 4,400 4,500 2013-12 20 14 -02 2014-04 2014-06 2014-08 20 14 -10 2014-12 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 水稻价格 平均线 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 13 页 / 共 35 页 资料来源：中原证券 ， WIND 我国水稻设有最低收购价格制度。 2004 年， 国务院发布的关于进一步深化粮食流通体制 改革的意见中提到在粮食主产区实行最低收购价格，自此水稻开始设有最低收购价格。发改 委在每年春播之前公布最低收购价，等待收成后，中储粮等国有企业负责向农民收粮，其价格 不低于最低收购价。由于最低收购价的托市作用，自 2008 年到 2015 年期间，国内稻谷的最低 收购价格逐年上涨。早籼稻的价格从 0.7 元 /斤上涨到 1.35 元 /斤，年均复合涨幅为 8.56%；中 晚籼稻的价格从 0.72 元 /斤上涨到 1.38 元 /斤，年均复合涨幅为 8.47%；粳稻的价格从 0.75 元 /斤上涨到 1.55 元 /斤，年均复合涨幅为 9.50%。同时，农户的利益得到了国家的保障，种粮积 极性大大提升，从而导致现在水稻库存高企和国内外农产品价格倒挂的问题。 2015 年开始，国 家实施农业供给侧改革，下调 了 早籼稻 的价格； 2016 年，分别下调了 中晚籼稻和粳稻的 最低收 购 价格。 表 1： 2004 2020 年我国稻谷最低收购价格（元 /斤） 时间 早 籼稻 中晚籼稻 粳稻 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0.7 0.7 0.7 0.7 0.77 0.9 0.93 1.02 1.2 1.32 1.35 1.35 1.33 1.3 1.2 1.2 1.21 0.72 0.72 0.72 0.72 0.79 0.92 0.97 1.07 1.25 1.35 1.38 1.38 1.38 1.36 1.26 1.26 1.27 0.75 0.75 0.75 0.75 0.82 0.95 1.05 1.28 1.4 1.5 1.55 1.55 1.55 1.5 1.3 1.3 1.3 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 14 页 / 共 35 页 资料来源：中原证券 ，发改委 2.3. 小麦 小麦是我国第三大主粮作物。 根据播种时间的不同，我国的小麦 可 分为春小麦和冬小麦。 其中， 春小麦是指春节过后播种的， 8、 9 月份收获的。冬小麦是指在 9、 10 月份播种，次年 4、 5 月份收获的。我国境内的小麦以冬小麦为主。 在我国小麦有三大主产区， 主要分布在秦岭、 淮河以北，长城以南，这里冬小麦产量约占全国小麦总产量的 56左右。在城市的分布上，河 南省的驻马店、周口市和南阳市拥有全国最大的小麦播种面积。 就播种面积而言， 近 20 年来， 我国小麦的播种面积保持较为稳定，自 2017 年以来，播种面积有略微下降的趋势。据国家统计 局数据显示， 国内 2019年的小麦播种面积为 23,848.65千公顷，较 2018年减少 417.35千公顷， 同比减幅为 1.72%。 但是 2019 年的小麦产量为 13,140 万吨，较 2018 年上涨 0.97 万吨，同比 涨幅为 8%。 另外， 我国小麦进口依赖度很低。自 2004 年起，我国对进口小麦实施的关税配额 为 963.6 万 吨。 2019 年，我国进口小麦 348 万吨，较 2018 年增加 38 万吨，同比增速 12.26%； 进口量占据配额的 36.11%，仅占国内消费量的 3.13%。 同水稻一样，我国自 2006 年开始设定小麦的最低收购价格制度。 2006 年，国家对白小麦， 红小麦和混合麦的最低收购价格分别为 1440 元 /吨， 1380 元 /吨和 1380 元 /吨。 2014 年前，国 家持续 6 年上调最低收购价格，平均每年白小麦，红小麦和混合麦的最低收购价格分别上涨 180 元 /吨， 123 元 /吨和 123 元 /吨。从 2015 年起到 2017 年期间，因国家进行农业供给结构性改革， 最低收购价格维持 在 2014 年的同等水平。但是，随着玉米和水稻最低收购价格的下降步伐，国 家在 2018 年首次下调小麦的最低收购价格。 表 2： 2006 2020 年我国小麦最低收购价格变化（元 /公斤） 时间 白小麦 红小麦 混合麦 2006-03 2007-05 2008-02 2008-03 2008-10 2009-10 2010-05 2010-10 2011-05 2011-09 2012-05 2012-09 2013-10 2014-05 2014-10 1.52 1.48 1.54 1.54 1.74 1.8 1.8 1.9 1.9 2.04 2.04 2.24 2.36 2.36 2.36 1.38 1.38 1.4 1.44 1.66 1.72 1.72 1.86 1.86 2.04 2.04 2.24 2.36 2.36 2.36 1.38 1.38 1.4 1.44 1.66 1.72 1.72 1.86 1.86 2.04 2.04 2.24 2.36 2.36 2.36 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 15 页 / 共 35 页 2015-05 2015-10 2016-10 2017-10 2018-11 2020-12 2.36 2.36 2.36 2.3 2.24 2.26 2.36 2.36 2.36 2.3 2.24 2.26 2.36 2.36 2.36 2.3 2.24 2.26 资料来源：中原证券， WIND 小麦在下游的消费端主要体现在 深加工制粉消费、饲料消费、工业消费和种植消费，分别 占比约 75%、 12%、 8%和 5%。小麦的深加工的产品主要集中在面粉，每年用于面粉加工的小麦占 小麦产量的 70%-80%。我国小麦年消费量 总体缓慢攀升 。 2019 年国内小麦消费总计 126 百万吨， 同比上升 0.8%。 从 库存上 来 看，自 2013 年起，我国的小麦库存逐年增加 ： 从 2012 年 53.96 百 万吨到 2020 年 的 161.18 百 万吨，增加 了 107.22 百 万吨，年均复合增速 约 14.66%。在库消 比上看， 2019 年小麦的库消比达到 91.14%，较 2012 年增长 了 69.52%。 图 17： 2010 2020 年国内小麦消费量（单位：百万吨） 图 18： 2010 2020 年我国小麦库存（单位：百万吨） 资料来源：中原证券 ， WIND 资料来源：中原证券 ， WIND 过去 5 年来，国内小麦价格以 2400 元 /吨为均值，在 2200 2600 元 /吨之间上下震荡。由 于我国小麦库存到达历史高位， 预计未来 价格 继续 上升空间不大 。 图 19： 2009 年以来国内小麦价格变化（元 /吨） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 16 页 / 共 35 页 资料来源：中原证券 ， WIND 3. 行业竞争格局特点 3.1. 国际种业集中度高，龙头公司强者恒强 21 世纪以来，受益于生物育种技术的发展全球种子市场迅速增长。据统计，全球种子市场 规模从 2005 年的 197.52 亿美元增长到 2018 年的 597.1 亿美元，年复合增长率为 8.88%，主 要成长空间来源于蔬菜种子的快速增长。其中，美国长期占据全球第一大种子市场的位置，占 比达到 35%以上；其次，自 2016 年开始中国成为全球第二大种子市场，占比约 23%。当前， 全球种业市场呈现由中、美构成的双寡头局面。 图 20： 2018 年 全球种子市场份额分布 资料来源：中原证券 ，前瞻产业研究院 发达国家的种子行业已发展成集科研、生产、加工、销售、技术服务于一体的产业体系， 少数几家大型种子集团垄断了世界种子行业的大部分市场。根据 Phillips McDougall/IHS 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 2009-01 20 09 -04 2009-07 2009-11 2010-02 2010-06 2010-09 2010-12 2011-04 2011-07 2011-10 2012-02 2012-05 2012-08 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2014-01 2014-04 20 14 -07 2014-10 2015-02 2015-05 2015-08 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-03 2019-06 20 19 -09 2019-12 2020-04 2020-07 2020-10 小麦价格 平均线 美国 , 35% 中国 , 23% 法国 , 6% 巴西 , 6% 加拿大 , 5% 印度 , 4% 日本 , 3% 德国 , 2% 其他 , 16% 农业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 17 页 / 共 35 页 Markit 数据显示， 从全球范围来看，种子行业集中度较高。国际种企巨头仅 10 家左右 ， 占据 了超过 50%的市场份额，年 销售收入大于 5 亿美元，利润率基本维持在 10-15%之间 。 二线 种企 数量较多， 约 40 家左右，销售收入在 1-5 亿美元之间，利润率基本维持在 10% 左右 。位于 第三梯队的种 企 数量最多 ， 年收入小于 1 亿美元，利润率 约 5%左右