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行业信用风险展望 回归本源 ， 不忘初心 2021 年中国 金融担保 行业 信用风险 展望 联合资信评估股份有限公司 金融评级二部 董日新 高得锋 王建飞 主要观点： 2020年以来金融担保机构 行业 格局稳定 ， 在外部宏观经济下行压力持续加大 、 新冠肺炎疫情 区域性频繁反弹及信用风险上升的综合影响下 ， 担保机构展业更为谨慎 ， 对其风险控制能力 提出了更 高 的要求 政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引 的发布 ，不断 鼓励担保机构回归本源 ， 对部分省级担保机构展业造成一定的影响 2020年以来金融产品市场有所回升，但整体仍呈收缩态势，目前省级 平台 金融 担保机构信用 等级较高 ，增信机构及个别业务开展 较 快的省级担保机构放大倍数水平较高，业务发展空间 受 到一定 的影响；江苏 省仍为金融产品担保责任余额最高的省份 ；被担保 客户主体评级向上 迁徙 ；被担保客户行业集中度仍较高， 集中在建筑行业 ； 2023 年和 2024 年 将迎来担保债券 集中兑付高峰期，届时需对金融担保机构代偿情况保持关注 2021年内债券到期规模较大 ，但 担保公司整体资本较充足 ， 代偿压力尚可 ， 但需要关注规模 较集中的担保机构的流动性 风险。 担保机构业务发展趋于平缓，新成立担保公司以省级担保 公司居多，担保机构政策性职能加强。 省级平台担保公司 积极 搭建担保体系建设 ， 经济实力 较强区域省级担保公司信用竞争力很强 ；成立融资担保公司或是解决区域内主体发债困难的 路径之一。 2021 年 ， 国内经济不确定性仍在 、经济下行压力持续加大，企业违约风险仍高， 金融担保机构代偿压力仍大。 行业展望： 稳定 行业信用风险展望 一、金融担保机构 行业发展概况 2020 年以来金融担保 行业 格局稳定 ， 在外部宏观经济下行压力持续加大 及 新冠肺炎疫 情 冲击 的综合影响 下 ， 担保机构展业更为谨慎 ， 对其风险控制能力提出了更 高 的要求 。 2020 年以来 ， 国内宏观经济持续保持较大下行压力 ，同时叠加新冠疫情的 综合 影响， 金融担保公司展业更加审慎 ，且对存续项目 的信用风险跟踪审查更为 严格， 行业格局较之前 年度 保持 稳定 ， 行业由高速发展阶段转为 结构性 调整阶段 。 2020 年下半年 债券信用风险 加剧 ， 受华晨宝马 违约 、 永煤事件的影响 ， 债券违约 事件 呈现区域化 ， 且开始向部分国企转移的迹象 ， 整体来看 担保机构信用风险上升 。金融担保机 构积极采取应对措施， 一方面 在展业 方向上 ，金融担保机构客户群逐渐向注册地或主要经营 地内企业倾斜 ，主要考虑到该区域内担保公司在信息获取方面更加便捷，信息掌握更加全面， 从而更好地判断被担保客户的信用风险。 另一方面，在展业上担保机构对部分区域限制进入， 且对待国有企业的态度更为审慎，从被担保客户的经营层面、竞争力及流动性等方面综合进 行判断，更加关注被担保客户的实质偿债能力。 综合来看未来 对担保公司的风险控制能力要 求 更为严格 。 近年来部分担保机构 通过发行债券等方式补充 资本 。 2020年 11月 ，合肥市兴泰融资担 保集团有限公司发行 10.00亿元 可续期公司债券，票面利率为 4.50%。目前市场上存在存续 债券的担保机构还有重庆三峡融资担保集团有限公司、 吉林省信用融资担保投资集团有限公 司 和中国投资融资担保股份有限公司 。 目前市场上从事金融产品担保的金融担保机构 1合计 51家， 较上年新增 6家，以省级担 保机构为主。 其中 45家具有外部主体信用评级，主体信用等级主要分布在 AA+（含）以上， 其中 AA+级别占比 28.89%， AAA 级别占比 68.89%，整体信用水平 高。 截至 2020 年 12月 2， 担保机构 主体 信用等级分布较年初无变化，整体保持稳定 。 二 、政策及运营情况 政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引 发布 ， 不断 鼓励担保机构回归本源 ， 对部分省级担保机构展业造成一定的影响 。 自 2017年 8月国务院颁布的 融资担保公司监督管理条例 以来，监管陆陆续续出台 关于印发 四项配套制度的通知 及 融资担保公司监督管理 补充条例 。近 年来 担保行业政策密集出台 ， 对 融资 担保 机构的 融资担保业务权重 、 融资担 保放大倍数和单一客户集中度 、 资产管理等方面 予以细化， 鼓励担保机构回归本源，开展普 惠金融 ，在 业务开展方面 对行业造成了较大冲击。 2020 年 5 月 ， 财政部 出台了政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引（以 下简称“指引”） 。首先， 指引 明确了政府性担保机构定义 ， 实行名单制管理 。 省 级财政部门会同有关部门确定本地区政府性融资担保、再担保机构名单 ，监管将对担保机构 名单制管理，扶持小微及“三农”客户的融资担保机构定位为准公共性产品， 在政策扶持及 1 本文统计数据期末责任余额分析含增信机构。 2 此处数据及信息时间节点为 2020年 12月 14日，全文简写为 2020年 12月 。 行业信用风险展望 考核方面将形成差异。 其次 ， 提高单户金额，加大资金扶持力度。 单户担保金额大幅提升 至 1000万元 。 再次 ， 在盈利、国有资本 保值 增值方面适当放宽考核 。 指引 明确降低 国有资 本保值 增值率指标考核占比，发挥政府性融资担保逆周期调节作用 ，鼓励 政府性融资担保机 构发挥政策作用 ， 并 建立了明确的考核评价指标体系 。 2020 年以来金融产品担保规模有 所回升，但整体仍呈收缩态势 ，目前省级 平台 金融 担 保机构信用等级较高 ， 增信机构及个别业务开展加快的省级担保机构放大倍数水平较高，业 务发展空间 受 到一定的影响 ；江苏 省仍为金融产品担保责任余额最高的省份 ； 被担保 客户主 体评级向上迁徙 ；被担保客户行业集中度仍较高， 集中在建筑行业 ； 2023年和 2024年 将迎 来担保债券集中兑付高峰期，届时需对金融担保机构代偿情况保持关注 2017 2020 年 12 月 ，金融担保机构金融产品担保当年发生额分别为 2047.42 亿元 、 1303.84亿元 、 1560.06亿元 和 1836.91亿元，整体呈下降趋势 ，主要系受城投公司发行政策 收紧影响所致 。 2018 年主要 受 债券市场违约事件增多的影响 ，金融担保机构一度对债券担 保业务持审慎态度以及新条例出台 ， 受制于较高放大倍数， 导致部分金融担保机构业务 开展规模收缩 ，金融 产品担保发生额较 2017 年大幅下降 40.01%。步入 2019 年以后 ， 伴随 债券行业的快速发展 尤其是城投债券发行市场的回暖 ，金融担保机构金融产品担保发生额快 速增长，但是截至 2020年 12月仍然低于 2017年 10.28%。 图 1 2017 2020 年 12 月 金融 担保机构金融产品担保 当年发生额情况（单位：亿元） 资料来源： Wind，联合资信整理 根据 Wind统计， 2017 2020 年 12 月，金融担保机构金融产品担保余额 呈持续增长趋 势，截至 2020年 12月，金融担保机构担保责任余额为 7182.49亿元 。 图 2 2017 2020 年 12 月 金融 担保机构 金融产品担保余额情况（单位：亿元） 2047.42 1303.84 1560.06 1836.91 -36.32% 19.65% 17.75% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 2017年 2018年 2019年 2020年 12月 金融产品担保发生额 增速 行业信用风险展望 资料来源： Wind， 联合资信整理 从金融担保 机构 金融产品担保发生额 占比来看， 20172019年 ， 中合中小企业融资担保 股份有限公司占比呈持续下降趋势， 2020年 12月，占比进一步下降 至 1.15%。 考虑到 中合 中小企业融资担保股份有限公司 受 担保放大倍数 接近 监管上限影响 ， 近年来持续压降规模 ， 占比进一步下降 。重庆三峡融资担保集团股份有限公司担保发生额占比在 2018 年经历短暂 的上升后 快速下降，截至 2020年 12月相比 2019年下降 5.68个百分点至 1.59%，主要原因 是公司退出保本基金担保业务所致，担保业务发生额行业占比不断下降。重庆兴农融资担保 集团有限公司担保发生额占比在经历 2017 2019 年增长后 ，进入 2020 年由 21.63%快速下 降至 6.93%，主要原因系公司担保放大倍数较高，其业务开展受到限制所致 。 其他 担保放大 倍数较低的省级担保公司 展业较快 ， 增幅明显 。 图 3 2017 2020 年 12 月 各大金融 担保机构 金融产品担保发生额占比情况 资料来源： Wind，联合资信整理 3992.89 4987.92 5899.77 7182.49 24.92% 18.28% 21.74% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% - 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 2017年 2018年 2019年 2020年 12月 金融产品担保余额 增速 15.93% 5.67% 11.21% 16.11% 7.23% 10.13% 5.08% 8.44% 3.95% 8.16% 13.73% 21.63% 6.93% 8.10% 19.51% 10.06% 13.58% 7.33% 8.47% 8.31% 6.42% 6.36% 5.28% 5.86% 8.18% 5.97% 11.80% 8.72% 2.94% 3.37% 5.97% 3.78% 8.52% 6.39% 3.37% 5.18% 5.78% 13.18% 23.03% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017年 2018年 2019年 2020年 12月 中合中小企业融资担保股份有限公司 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 中证信用增进股份有限公司 安徽省信用担保集团有限公司 重庆兴农融资担保集团有限公司 中债信用增进投资股份有限公司 江苏省信用再担保集团有限公司 深圳市高新投集团有限公司 晋商信用增进投资股份有限公司 中国投融资担保股份有限公司 天府信用增进股份有限公司 重庆进出口融资担保有限公司 四川发展融资担保股份有限公司 湖北省融资担保集团有限责任公司 湖南省融资担保集团有限公司 河南省中豫融资担保有限公司 其它 行业信用风险展望 2017 2019 年 ， 前十大金融担保机构金融产品担保 余额 占市场份额的比重分别为 83.89%、 83.45%和 78.82%， 总体呈下降趋势 ， 2019年以来下降幅度较大； 2020年 12月 占 比为 71.71%，较 2019年末进一步下降，但行业集中度仍属较高，业务集中于全国性金融 担 保机构 及 大型省级平台 金融 担保机构 ， 2017 2020年 12月 ， 前十大金融担保机构变化不大 ， 截至 2020年 12月 ， 前十大金融担保机构担保余额和占比情况如下图所示 。 图 4 截至 2020 年 12 月 前十大 金融 担保机构 担保责任余额 及占比情况 （单位：亿元） 资料来源： Wind，联合资信整理 截至 2020 年 12 月 ， 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 和重庆兴农融资担保集团有 限公司 金融产品担保放大倍数分别为 8.80倍 和 8.29倍，放大倍数较高超过 8倍，业务发展 空间受到限制， 截至 2020年 12月 ，天府信用增进股份有限公司、中合中小企业融资担保股 份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司和中证信用 增进股份有限公司 金融担保放大倍数分别为 7.60倍 、 7.42倍 、 6.91倍 、 5.51倍和 5.27倍 ， 放大倍数水平适中，由于下图数据未考虑银行贷款担保业务，若综合考虑，上述金融担保机 构业务发展空间均受到一定程度的限制； 而湖北省担保集团有限责任公司金融担保放大倍数 较低 ， 未来业务发展空间较大 。 前十大中接近监管要求上限的担保机构均在不断降低倍数， 如中合中小企业融资担保有限公司、重庆三峡融资 担保集团股份有限公司， 而杠杆倍数相对 较低的担保机构倍数所上升， 不同担保机构担保放大倍数呈现一定的分化 。 图 5 截至 2020 年 12 月 金融 产品担保责任余额 前十大担保机构金融产品 担保放大倍数情况（ 单位 ：倍） 11.51% 10.84% 8.47% 8.43% 8.27% 5.88% 5.52% 4.47% 4.38%3.94% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% - 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 担保责任余额 占比 行业信用风险展望 注 ： 1金融产品担保放大倍数 =期末金融产品担保责任余额 /净资产 ； 2 净资产规模为金融担保公司 2020 年 9 月末 数据 ； 3瀚华融资担保股份有限公司净资产和湖北省担保集团有限责任公司净资产为 2020 年 6 月末数据； 资料来源： Wind 和 公开数据 ，联合资信整理 从 担保 业务 发生额省份分布来看 ，近年来江苏省占比总体始终保持在行业第一位，且行 业占比相对稳定。 安徽省占比 整体呈下降趋势， 2019年相比 2017年占比下降 9.77个百分点 降至 2.85%， 截至 2020 年 12 月相比 2019年 小幅上升至 3.71%。 2017-2020年 12 月份 ， 四 川省担保发生额行业占比持续稳定增长 ， 已经由 2017 年的 6.75%稳定增长至 2020 年 12 月 的 17.09%，并成为目前占比第二大省份 。 图 6 2017 2020 年 12 月 各省份金融产品 担保发生额 占比 情况 资料来源： Wind，联合资信整理 从 所担保债券省份分布来看 ，截至 2020年 12月 ，债券担保余额 最高 的三个省份 依次为 8.80 8.29 7.60 7.42 6.91 5.51 5.27 3.91 3.60 2.56 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 18.20% 19.94% 19.98% 18.87% 12.62% 7.98% 3.71% 11.57% 6.39% 8.31% 11.13% 8.87% 5.86% 8.76% 8.53% 5.61% 8.32% 6.75% 15.65% 16.24% 17.09% 3.44% 7.53% 7.40% 6.31% 6.72% 5.04% 26.37% 26.18% 25.81% 29.31% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 2017年 2018年 2019年 2020年 12月 江苏省 安徽省 湖南省 山西省 湖北省 四川省 重庆 山东省 其它 行业信用风险展望 江苏 省 （ 占 19.29%） 、四川省 （ 占 12.45%） 和湖南省 （ 占 10.83%） ，江苏省占比较 2019年 末 下降 0.25 个百分点 ，四川 省和 湖南 省 占比较 2019 年 末分别 上升 2.33 个 百分点 和 0.71 个 百分点。 整体看 ，各省份余额占比情况较 2019年末 变化不大。 图 7 截至 2020 年 12 月 金融产品 担保责任余额占比前十大省份情况 （单位：亿元） 资料来源： Wind，联合资信整理 从 金融 担保机构所担保金融产品的发行主体信用级别来看 ， 2017 2019 年 AA 级别的 发行主体占比整体呈 快速上涨态势，由 2017 年的占比 54.21%在 2018 年小幅回落后迅速上 涨到 2019年的 70.84%， 截至 2020年 12月进一步上涨到 76.49%， AA发行人主体级别占据 行业主要地位 ； AA-级别的发行主体占比呈持续快速下降态势 ，截至 2020年 12月 占比已下 降至 5.58%； AA+级别的发行主体占比整体呈 波动上升 态势 ，截至 2020年 12月占比上升至 15.03%。总体看， 受 担保行业 监管政策引导影响， 发行主体信用级别整体有所 提升 。 图 8 2017 2020 年 12 月 金融 担保机构所担保金融产品的 发行主体 信用级别 情况 1385.70 894.06 777.61 523.64 487.23 391.78 374.88 331.53 290.60 274.13 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 担保责任余额 占比 行业信用风险展望 资料来源： Wind，联合资信整理 截至 2020年 12月 ， 从存量的金融 担保机构所担保金融产品发行 主体 信用等级 来看 ，主 要集中在 AA级别 ， 占比 为 63.45%， 占比较 2019年末上升 5.23个 百分点， AA+级别发行 主 体占比为 17.48%，占比较 2019年末下降 0.56个 百分点 ， AA-级别发行 主体占比为 13.91%， 占比较 2019年末下降 2.77个 百分点 。 整体看 ， 金融 担保机构所担保金融产品的发行主体信 用等级仍保持以 AA-AA+级别 为主，发行人信用等级 结构 较 2019年末 变化不大。 图 9 截至 2020 年 12 月金融 担保机构所担保金融产品发行主体 信用级别 情况 资料来源： Wind，联合资信整理 从 金融产品担保发生额中 发行主体 公司 属性来看 ，地方国有企业占比总体呈波动上升态 势， 2017 2019 年占比持续稳步 上升至 92.45%， 2020 年 又 小幅的回落至 90.01%， 地方国 有企业仍是最主要的 被担保 发行主体 ， 占比维持在较高的水平 ；民营企业占比整体处于波动 下降态势， 2017 2019 年持续下降至 3.99%， 2020 年占比 小幅回落至 5.43%； 其他属性的 行业整体占比较小 。 54.21% 53.96% 70.84% 76.49% 32.77% 24.03% 14.15% 5.58% 5.13% 16.95% 11.03% 15.03% 3.52% 3.48% 2.82%6.11% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 2017年 2018年 2019年 2020年 12月 AA AA- AA+ 其他 AAA A+ B BB+ 63.45% 17.48% 13.91% 2.62% 0.48% 0.08% 0.08% 0.04% 0.02% 0.02% 1.81% AA AA+ AA- AAA A+ CC A- BB- BB+ B 其他 行业信用风险展望 图 10 2017 2020 年 12 月 金融产品担保发生额中发行主体 公司属性 占比 情况 资料来源： Wind，联合资信整理 从 金融产品担保余额 的 发行主体公司 属性来看 ，以地方国有企业为主， 截至 2020年 12 月，被 担保 客户中地方 国企余额为 6607.21亿元 ，较 2019年 末增长 22.36%， 占比为 91.99%， 较 2019年末上升 0.43个 百分点 ；其中 担保金融产品 以 城投债为主，占比为 81.18%。 从 行政 级别 来看，截至 2020 年 12 月 ， 所担保的 城投债中， 县 及县级市占比最高 ， 为 61.02%， 占 比 第二高的为 地级市 ，占比 18.88%，目前 金融担保机构整体代偿风险 整体可控 ， 但仍需警 惕经济下行压力下 ，部分区域风险提升的情况。 图 11 截至 2020 年 12 月金融产品担保余额的发行主体 公司属性 占比 情况 资料来源： Wind，联合资信整理 从金融产品担保发生额行业分布来看，建筑行业 呈 持续上升 态势 ， 2017 2019年由 27.49% 稳步增长至 36.25%，截至 2020年 12月份进一步增长至 37.17%，建筑行业在 金融产品担保 发生额占比中始终处于第一位 ；综合业在金融产品担保发生额占比中处于第二位， 2017-2018 年在经历大幅度下降后 ， 2019年以后开始小幅回升 ， 截至 2020年 12月占比达 8.87%。 2017- 2019 年 ， 采矿业 在金融产品担保发生额占比持续在下降，截至 2020 年 12 月进一步下降至 占比 0.27%。 从各行业 在金融产品担保 发生额来看 ， 行业集中度仍较高 ，主要集中在建筑业、 88.42% 90.30% 92.45% 90.01% 6.91% 4.34% 3.99% 5.43% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 2017年 2018年 2019年 2020年 12月 地方国有企业 民营企业 其他企业 公众企业 中外合资企业 外资企业 中央国有企业 外商独资 91.99% 3.62% 1.67% 0.60% 2.12% 地方国有企业 民营企业 中央国有企业 公众企业 其他公司 行业信用风险展望 综合业和制造业中 。 图 12 2017 2020 年 12 月金融产品担保发生额行业分布情况 资料来源： Wind，联合资信整理 截至 2020年 12月 ， 金融产品 担保余额主要集中在 建筑业、综合 和制造业等行业， 其中 建筑行业占比较高，占比为 38.36%， 较 2019年末下降 2.19个 百分点 ；综合 占比 9.48%， 较 2019年末 下降 0.96百分点 ；制造业占比 2.91%，较 2019年末上升 0.70个百分点。其中， 在 建筑行业金融产品担保余额中 ， 江苏 省 、湖南 省 、 四川省、湖北省和重庆市 占比较高 ，区位 优势较 好，且 发债 主体绝大 部分 为 地方 国有企业 ， 实力较强，发行主体资质良好，代偿风险 较低。在房地产行业金融产品担保余额中，发债主体主要是各地城投公司，绝大多数企业为 国有企业，少数民营房地产公司为中国 房地产 开发企业前 100强， 发债主体 资质 良好。总体 来说，发债主体主要是各地城投公司，国资背景，担保公司代偿 风险 较低 且 比较稳定。 图 13 截至 2020 年 12 月金融产品担保余额所处行业占比 情况 资料来源： Wind，联合资信整理 27.49% 34.21% 36.25% 37.17% 9.82% 4.98% 5.19% 8.87% 5.29% 6.13% 4.88% 5.78%3.04% 3.25% 2.82% 45.70% 46.22% 49.01% 39.92% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00%100.00% 2017年 2018年 2019年 2020年 12月 建筑业 综合 制造业 采矿业 金融业 批发和零售业 房地产业 租赁和商务服务业 其他行业 38.36% 9.48% 2.91%2.75%2.56% 1.56% 42.38% 建筑业 综合 制造业 金融业 房地产业 租赁和商务服务业 其他行业 行业信用风险展望 自 2016年以来，金融产品担保业务量大幅增长，从金融产品到期期限 3来看， 金融 产品 到期解保规模逐年上升 ， 2023 年和 2024 年分别将迎来担保金融产品担保到期解保的峰值。 其中， 2023年到期 解保规模 为 1729.67亿元， 2024年到期 解保 规模为 1248.35亿元，占总担 保余额的比重分别为 24.08%和 17.38%，针对集中到期解保规模较大的两年， 需持续关注金 融产品发生违约可能性。 图 14 金融 担保机构所担保金融产品到期情况（单位：亿元） 资料来源： Wind，联合资信整理 三、金融 担保机构 代偿情况 债券违约 规模持续增长 ，金融担保机构受之前年度宏观经济下行压力较大影响的释放 以及担保机构业务 结构 的调整，部分担保机构代偿有所下降 ，金融担保机构代偿压力仍较大 2020 年以来违约规模进一步上升 ， 截至 2020 年 12 月 1 日， 国内违约债券一共有 141 只，总金额达到了 1344.54亿元，超过去年全年的违约金额。按企业性质划分的话， 2020以 来 年国企违约债券金额上升明显，民企违约金额反而有所下降。 2020 年 以来民企违约债券 金额总计 540.21亿元，国企违约债券金额总计 804.33亿元 。 从金融担保机构代偿方面来看 ， 由于金融 担保 机构披露 程度不同 ，因此 仅 可 获取表 1中 金融 担保机构 应收代偿款 规模数据， 受之前年度宏观经济下行压力较大影响的释放以及担保 机构业务结构的调整 ，整体 行业代偿规模 增速有所放缓， 2020 年 6 月末，应收代偿款规模 增长的金融担保机构共 5家，其中江苏省信用再担保集团有限公司 、 安 徽省信用担保集团有 限公司 和 深圳市高新投集团有限公司 增速较快， 2020年 6月末较上年末增速分别为 11.31%、 11.56%和 19.81%，从代偿规模来看，代偿规模较大的担保公司分别为安徽省信用担保集团 有限公司和 中合中小企业融资担保 股份有限公司，应收代偿款分别为 12.73亿元和 12.99亿 元 ， 安徽省信用担保集团有限公司 业务属性偏政策性 ， 扶持小微企业和 “三农”，在宏观经 济下行的背景下，代偿规模偏高；中合中小企业融资担保 股份有限公司 代偿偏高主要系产业 3 全文 到期解保规模金融产品中涉及含权产品均采用回售日期为到期日期 - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 行业信用风险展望 债担保客户代偿规模增加所致 。 未来在宏观经济下行压力较大的背景下，金融担保机构代偿 压力仍较大。 表 1 金融 担保机构 应收代偿款 情况 （单位：亿元、 %） 序号 项目 2019年末 2020年 6月末 变动 1 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 6.38 6.09 -4.66 2 江苏省信用再担保集团有限公司 4.51 5.02 11.31 3 中合中小企业融资担保股份有限公司 12.99 12.99 0.02 4 广东省融资再担保有限公司 5.50 4.54 -17.51 5 中国投融资担保股份有限公司 0.00 0.00 0.00 6 深圳市高新投集团有限公司 3.06 3.30 7.93 7 安徽省信用担保集团有限公司 11.41 12.73 11.56 8 中债信用增进投资股份有限公司 0.16 0.13 -15.87 9 深圳担保集团有限公司 1.56 1.87 19.81 资料来源： 公开数据 ， 联合资信整理 注： 1.安徽省信用担保集团有限公司 2020 年 6 月末净资产为 2020 年一季度数据 2.部分担保公司因数据无法获取，并未在上表统计范围 从 代偿损失 来看 ， 由于金融 担保机构披露 程度不同 ，因此 仅 可 获取表 2中金融 担保机构 资产减值损失 数据， 受 整体 行业代偿规模 较大影响，资产减值损失规模计提较大。 2019 年 末，资产减值损失规模较大的金融担保机构有 中合中小企业融资担保股份有限公司 、 深圳担 保集团有限公司 和 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 ，资产减值损失分别为 10.72 亿元、 6.41亿元和 3.28亿元，分别较 2018年末增长 57.68%、 3251.88%和 0.09%。 表 2 金融 担保机构 资产减值损失 情况 （单位：亿元、 %） 序号 项目 2018年末 2019年 末 变动 1 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 3.28 3.28 0.09 2 江苏省信用再担保集团有限公司 0.82 1.29 58.41 3 中合中小企业融资担保股份有限公司 6.80 10.72 57.68 4 广东省融资再担保有限公司 0.00 0.00 0.00 5 中国投融资担保股份有限公司 0.00 2.89 - 6 深圳市高新投集团有限公司 0.43 3.31 669.53 7 安徽省信用担保集团有限公司 -0.11 0.11 - 8 中债信用增进投资股份有限公司 0.03 0.16 417.11 9 深圳担保集团有限公司 0.19 6.41 3251.88 资料来源： 公开数据 ， 联合资信整理 四 、金融担保机构流动 性风险分析 2021 年内债券到期规模较大 ， 但 担保公司整体资本较充足 ， 代偿压力尚可 ， 但需要关 注规模较集中的担保机构的流动性 风险 。 金融担保机构属于风险运营机构 ， 其流动性风险主要考量到期解保的代偿压力以及流动 性较强资产的 匹配情况 ，金融担保机构流 动性较强的资产主要为货币资金以及较为灵活的理 财等力。 2021年 ，担保公司所 担保 的金融产品到期 规模 为 887.77亿元 4， 与上年 相比 ， 到期 4 含权债券按照回售日进行统计 行业信用风险展望 代偿压力加大 ， 占 存续债券 总规模的 12.36%， 2021年到期解保规模占比 较高， 其中 2021年 到期解保规模超过 10亿元的金融担保机构 合计解保规模 占比为 94.28%， 占比较高 ，从金融 产品担保 2021年 到期规模超过 10亿元的金融担保机构 代偿压力情况来看， 净资产 5/2021年 金融产品担保到期解保规模 为 1.60 倍 ，总资产 6/2021 年金融产品到期解保规模 为 2.98 倍 ， 净利润 7/2021年金融产品担保到期解保规模 为 0.06倍 ，从上述数据可以看出 2020年金融产 品担保公司代偿压力整体 尚可，资本较为充足。 从 2021年到期金融产品的 资产组合特征 来看 ，从发行人主体信用等级来看，发行人主 体信用等级主要集中在 AAAA+， 其中 AA 级别和 AA+级别占 分别为 47.33%和 32.46%， 相较于上年 到期解保发行人主体 信用等级 来看 ， 2021年 到期 解保 债券 发行人资质有所 提升， 相较于存续担保业务发行人主体信用等级 来看 ， 2021 年末到期的发行人主体信用等级 基本 一致。 图 15 2021 年金融产品到期发行人主体信用等级情况 资料来源： Wind， 联合资信整理 从 2021年到期解保的 发行人 所处行业情况来看 ，主要集中在建筑业、综合和金融业， 占比分别为 27.95%、 15.67%和 10.66%， 与上年相比行业集中度有所 下降， 其中建筑业主要 是城投企业 。 5 净资产规模数据为 2020年 9月末数据，其中 广东省融资再担保有限公司和 武汉信用风险管理融资担保有限公司 为 2020年 6月 末数据 6 总资产规模数据为 2019年 9月末数据，其中 深圳市高新投集团有限公司、中合中小企业融资担保股份有限公司、广东省融资 再担保有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司和武汉信用风险管理融资担保公司 为 2020年 6月末数据；重庆兴农融资担 保集团有限公司为 2019 年末数据 7 净利润规模数据为 2019年 1 9 月 数据，其中 深圳市高新投集团有限公司、中合中小企业融资担保股份有限公司、广东省融 资再担保有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司和武汉信用风险管理融资担保公司 为 2020年 6月末数据；重庆兴农融资 担保集团有限公司为 2019年末数据 47.33% 32.46% 7.34% 7.21% 1.26% 0.18% 0.08% 0.01% 4.13% AA AA+ AA- AAA A+ BB+ B BB 其他 行业信用风险展望 图 16 2021 年金融产品到期发行人 行业分布 情况 资料来源： Wind， 联合资信整理 从 2021年末到期解保发行人企业性质来看 ， 主要集中 地方国有企业和民营企业，占比 分别为 77.46%和 10.82%， 民营企业到期占比仍较高， 其他为外资企业、公众企业等，占比 不高， 2018年以来民营 发行人 违约主体占比较高 ， 2021 年到期解保的涉及民营发行人的较 多的金融 担保机构为深圳市高新投集团有限公司，由其担保且 2021 年 到期的民企债券为 56.18亿元，占 2021年 到期民企债的 58.46%，与其公司业务定位相关。 图 17 2021 年末金融产品到期发行人 企业属性 情况 27.95% 15.67% 10.66% 5.03% 4.37% 4.21% 3.66% 2.71% 2.62% 1.69% 0.94% 0.51% 0.43% 19.55% 建筑业 综合 金融业 制造业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 批发和零售业 租赁和商务服务业 采矿业 房地产业 文化、体育和娱乐业 水利、环境和公共设施管理业 农、林、牧、渔业 科学研究和技术服务业 其他 77.46% 0.26% 10.82% 8.11% 0.11% 3.24% 地方国有企业 公众企业 民营企业 中央国有企业 外商独资企业 其他 行业信用风险展望 资料来源： Wind， 联合资信整理 2021 年末 债券到期解保规模超过 10 亿元 金融担保机构情况如下表所示， 2021 年末 金 融 产品担保到期规模超过 10 亿元机构合计 837.03 亿元 ， 14 家机构到期规模合计占到期总 规模 比重的 94.28%，其中到期解保 规模最大的金融担保机构为 中债信用增进投资股份有限 公司 ， 到期解保规模 为 254.50亿元 ， 届时需对上述公司 2021年度资本充足性情况保持持续 关注 。从净资产对到期债券规模的保障程度来看， 大多数 金融担保机构对 2021 年 金融产品 到期规模保障程度 均 超过了 1倍 ，其中 武汉信用 风险管理融资担保有限公司 、 江苏省信用再 担保有限公司 、 广东省融资 再担保 有限公司 和 四川发展融资 担保股份有限公司 保障程度较 高，分别为 15.30倍、 10.18倍、 5.83倍和 4.51倍； 中债信用增进投资股份有限公司 、 晋商 信用 增进投资股份有限公司 、 天府信用增进股份有限公司 和苏州市融资再担保有限公司保障 程度较低，保障倍数分别为 0.47倍、 0.86倍、 0.82倍和 0.80倍。 表 2 金融 担保责任余额 超过 10 亿元的金融担保机构 2021 年 金融产品 担保到期 规模 及净资产保障程度 （单位：亿元、倍） 序号 担保机构名称 到期解保规模 净资产 /到期解保规模 1 中债信用增进投资股份有限公司 254.50 0.47 2 深圳市高新投集团有限公司 88.90 2.48 3 晋商信用增进投资股份有限公司 84.04 0.86 4 天府信用增进股份有限公司 67.90 0.82 5 重庆兴农融资担保集团有限公司 64.40 1.46 6 中证
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