2021年沪铜走势展望：经济形势好转铜价随之起舞.pdf

沪铜年度策略报告 经济形势好转，铜价随之起舞 -2021 年沪铜走势展望 2020 年 12 月 28 日 要点提示： 1、 海外库存水平低，需求潜力强劲； 2、 美国通胀预期上行，警惕政策收紧 预期 升温； 3、 国内经济 持续恢复，出口增速有望延续，下半年或有回落； 4、 铜精矿 供给总体趋于宽松，上半年受疫情影响仍有偏紧预期； 5、 需求较为强劲，受政策影响新能源汽车或是亮点。 市场展望 目前全球铜库存处于近 5 年的低位，为铜价奠定了良好的上行基础。明年上半年 预计发达地区疫情会逐步得到控制，宽松政策效果延续，生产活动逐步恢复，消费潜 力充足，需求预期较为旺盛。尤其是汽车和房地产库存较低，美国重返国际合作也将 放大汽车和房地产行业补库时对铜的需求；国内经济延续复苏态势，终端需求有望增 长。铜矿主产区由于疫情原因可能仍存一定的偏紧预期，预计上半年铜价仍有上涨潜 力。 下半年由于发达国家居民消费潜力可能已经逐步释放，库存开始累积。经济可能 存在过热显现。海外政策收紧 预期升温 ，货币及财政政策或将陆续退潮。欠发达 地区 得到疫苗接种，疫情逐步得到控制，供应端担忧减少，逐渐偏向宽松，铜价可能面临 回调压力。 华安期货 投资咨询 业务资格 证监许可 20111776 有色金属研究组 闫 丰 首席分析师 从业 /投资咨询证号 F0251054/Z0001643 何 磊 分析师 从业 /投资咨询证号 F3033837/Z0014522 孙 君 分析师 从业 资格 证号 F3060913 电话： 0551-62839752 Email: 网址： 华安期货温馨提示： 懂市场，控风险 重理性，慎投资 2021 年年报 沪铜年度策略报告 目录 一、行情回顾 . 4 二、海外库存低，消费潜力足，总需求有望扩张 . 5 （一）疫苗应用得到推广， 海外消费情况良好 . 5 （二）库存水平较低，补库存行情可期 . 6 （三）居民收入结构改善，未来消费潜力强劲 . 7 （四）政策刺激延续，需求得到提振 . 7 （ 五 ）国际宏观小结 . 8 三、国内经济景气度或持续回升 . 8 （一）国内经济率先恢复，生产消费持续向好 . 8 （二）疫苗供应不同步，利好我国出口 . 9 （三）流动性持续改善，投资有望平 稳好转 . 10 （四）国内宏观小结 . 11 四、供应趋于宽松，上半年稳定性存疑 . 12 （一）铜矿供给有望增加，疫情影响供给稳定性 . 12 （二）再生铜进口增长，废 铜供给增多 . 13 （三）供给小结 . 13 五、需求总体向好，下半年有政策收紧预期 . 14 （一）上半年海外需求强劲，警惕下半年海外政策退坡 . 14 （二）电网投资增加，电缆需求或有增长 . 14 （三）汽车行业步入改善周期，新能源汽车值得期待 . 14 （四）房地产竣工增加，家电行业亦受益 . 15 （五）需求小结 . 16 六、市场展望 . 16 沪铜年度策略报告 图 表 目录 图 1 沪铜期货（活跃合约）价格走势图 . 4 图 2 全球每日新增病例 . 5 图 3 英国每万人确诊人数 . 5 图 4 美国居民消费支出 . 5 图 5 美国 成屋销售 . 5 图 6 美 国 PMI 数据 . 6 图 7 美国库存情况 . 6 图 8 美国汽车库存 . 6 图 9 美国房屋库存 . 6 图 10 美国居民储蓄率 . 7 图 11 美国 居民收入结构 . 7 图 12 美国刺激计划细则 . 8 图 13 美联储资产负债表 . 8 图 14 国内 GDP 增速 . 8 图 15 国内生产和消费数据 . 8 图 16 国内 PMI 走势 . 9 图 17 国内生产和消费数据 . 9 图 18 国内出口数据 . 10 图 19 国内工业企业库存情况 . 10 图 20 固定资产投资情况 . 10 图 21 国内房地产开发投资情况 . 10 图 22 房地产销售面积 . 10 图 23 购置土地面积 . 10 图 24 工业企业经营状况 . 11 图 25 M1/M2 增速 . 11 图 26 国内铜精矿产量 . 12 图 27 国际铜矿产量 . 12 图 28 2021 年矿山增产情况 . 13 图 29 全球矿山资本支出 . 13 图 30 废铜进口批文 . 13 图 31 废铜进口量 . 13 图 32 海外通胀预期 . 14 图 33 电网投资情况 . 14 图 34 M1 增速与汽车销量增速 . 15 图 35 新能源汽车销量走势图（预估） . 15 图 36 房地产开工与竣工增速 . 15 图 37 空调排产情况 . 15 沪铜年度策略报告 一、行情回顾 2020年铜价走势可谓是 波澜壮阔 ，主要受到新冠疫情、原油价格、美元指数、 宏观政策、中美关系及铜矿供给稳定性和精炼铜库存等因素影响。铜价的走势大致 可以分为四个阶段。 图 1沪铜期货（活跃合约）价格走势图 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 第一阶段， 1月 -3月铜价下行。 1月下旬，随着疫情的爆发，投资者避险情绪上 升，引发铜价下行。但国内冶炼厂出现因硫酸胀库的情况，市场产生减产预期，同 时市场对复工的预期抬升，铜价大跌后回升。但进入 2月中下旬，韩国、日本、意 大利相继爆出新型肺炎确诊人数激增的消息，且 国内实际复产情况 较差 ，加上油价 爆跌，铜价大幅下行。 第二阶段， 4月 -7月中旬铜价随着宏观刺激以及中国全面复工开始从低位震荡 上行。 4月份开始，全球各国纷纷提出降息等释放流动性的政策，全球进入宽松局 面；原油价格也从低位回升，宏观情绪有所改善。铜价一路上行至 7月中旬，并伴 随着智利矿山的罢工而被推向高潮。 第三阶段， 7月中旬 -11月上旬铜价进入震荡区间。这段时间，宏观与基本面消 息多空交织，导致铜价维持着震荡的格局。 第四阶段， 11月中旬后，市场利好消息不断 ， 铜库存持续走低，南美疫情严重， 罢工冲击铜矿石的稳定性，需求 偏紧的预期不减。美国大选落幕，疫苗研制不断取 得利好，全球经济数据良好，铜价迅速拉涨至八年高位。近期随着矿山劳资谈判达 成、英国疫情显著恶化，铜价有所回落。 沪铜年度策略报告 二、 海外库存低，消费潜力足，总需求有望扩张 （一 ） 疫苗应用得到推广，海外 消费情况良好 新冠疫情一直挑动着市场的神经， 目前 海外疫情形势再度恶化，英国采取了开 启 4级疫情防控措施，伦敦封城 等措施 ，航班暂停，短期对市场的冲击较大。但目 前疫苗研究已经取得进展，美国、英国、瑞士、中国都已经开始接种，在对疫苗有 效性乐观的情况下预计疫情能够得到逐步控制。 即使 疫苗有效性 暂时 不能得到 有效 保障，彼时政策刺激将进一步加码，参考美国现阶段的状况，需求整体 可能 也并不 太悲观。 图 2全球每日新增病例 图 3英国每万人确诊人数 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 虽然欧美疫情持续升级，但美国经济形势却并没有想象中的那么严峻。美国消 费复苏趋势延续，但动能略有放缓。考虑到美国疫情的严峻形势，单日新增突破 20 万，以及 前期 财政救助减少，居民可支配收入同比增速持续放缓，能够取得这样的 成绩已经不俗了。特别是美国线上消费异常强劲，充分反映了美国居民依然具备消 费能力 ，尤其是目前新一轮刺激政策已经落地，消费有望进一步好转。 图 4美国居民消费支出 图 5美国成屋销售 沪铜年度策略报告 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 另 一个重要的指标就是美国的成屋销售，美国的成屋销售数据已经创下近十年 的新高了，这些都反映了美国需求状况较为良好，尤其是海外房地产市场是铜需求 非常重要的领域。 （二 ） 库存水平较低，补库存行情可期 从 PMI数据也能很好的看出需求的旺盛，订单相对较多，库存水平持续下降， 已经跌至历史低，尤其是零售商库存，更是处于自 1992年 1月有数据统计以来的最 低点。 图 6美国 PMI数据 图 7美国库存情况 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 结合以上的这些情况，我们大致就能得出美国目前处在被动去库存的阶段，这 也主要是因为美国的财政刺激落点在居民，而不是企业，目前 美国 企业 复产程度 还 不到 70%。一般而言，根据库存周期，被动去库后面接着是主动加库存，这将会带 来需求的持续增长，经济扩张。 图 8美国汽车库存 图 9美国房屋库存 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 沪铜年度策略报告 特别需要注意的是汽车和房地产库存 ，因为这两个领域对铜的需求比较大，可 以看出不管是汽车还是房屋的库存水平都处于很低的位置，美国 BEA估算的汽车库 存已经降至 45万辆 。 拜登 胜选后， 美国重启国际合作，碳中和目标使得新能源汽车 占比 必然 扩大 ， 会放大对铜的需求。房屋空置率基本上是近 70年来的最低水平， 0.9%，房地产是欧美铜消费最大的领域，海外宽松的货币政策还有利于助推房地 产市场 持续 繁荣。 （三 ） 居民收入结构改善，未来消费潜力强劲 此外，美国消费潜力较为充足。美国的居民储蓄率接近 14%，比正常水平 6%- 8%高很多，这个情况出现的原因一是美国疫情期间给居民大量补贴，收入得到 额 外 提高；二是根据凯恩斯的货币需求理论，疫情期间居民的预防性动机大大增加， 而随着疫苗的使用，疫情得到控制，预防性动机减弱，居民的货币需求会下降，储 蓄率要回归到正常水平，这一过程必然伴随着消费的增长。 图 10美国居民储蓄率 图 11美国居民收入结构 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 随着疫情得到控制，生产活动进一步恢复，失业率必然下降，居民的收入结构 将会得到改善，工资收入和经营收入占比提高，目前已经有了这个苗头，根据弗里 德曼经济学的基本原理，工资和经营收入类似于恒久性收入，恒久性收入占比提高 有助于推动消费的增长。 （ 四 ） 政策刺激延续，需求得到提振 美国目前疫情还 比较 严重，这意味着新一轮财政刺激依然是有必要的。此前共 和民主两党在刺激规模上的分歧较大（民主党 2.2万亿 美元，共和党 5000亿美元）， 但近期参议员两党公布了一个规模为 9000亿美元的刺激方案， 该方案有望较快落 地， 刺激方案 的 出台对需求必然有所提振。 此外，为了应对疫情，美联储采取了宽松的货币刺激政策。其资产负债表的规 模从 2020年 3月份的 4.3万亿美元增加到 8月份的 7万亿美元， M2增速也达到二战 沪铜年度策略报告 后最高水平。 一般而言 货币政策传导时滞大概为 3-4个季度左右， 因此 明年上半年 美国宽松政策的货币刺激作用开始进一步显现，能够有利拉动美国经济增长，特别 是对房地产行业的刺激作用或许更为显著。 图 12美国刺激计划细则 图 13美联储资产负债表 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 欧洲于 12月 10日周四晚公布 12月议息会议决议，加码宽松。欧洲加码宽松必 然刺激银行信贷扩张，实体需求增长。 （ 五 ） 国际宏观小结 全球经济 最大的利好在于疫苗研发的进展， 虽然英国疫情恶化，但 全球疫苗大 规模接种序幕已经正式拉开。在个背景下，海外的复工率 将迎来 进一步上升，目前 的复工率大约不到 70%。生产恢复且推动 就业市场改善，也带动居民可支配收入增 长。随着社交隔离的取消，居民出行有望改善，推动“体验性消费”需求复苏，消 费倾向提升，总需求增长，补库存延续，经济增长 或加速 。 三、 国内经济 景气度或持续回升 （一） 国内经济率先恢复，生产消费持续向好 2020年 我国率先遏制疫情、并实现强劲复苏，经济表现在全球可以说是一枝 独秀。三季度我国 GDP同比增速达 4.9%，四季度我国经济延续复苏态势，多项宏 观指标持续回升。国家统计局指出，四季度经济运行增长有望比三季度继续加快， 全年中国有望成为世界主要经济体当中唯一实现正增长的经济体。 图 14国内 GDP增速 图 15国内生产和消费数据 沪铜年度策略报告 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 疫情发生后，国内政策支持力度加大，生产得以快速恢复，至 11月份 规模以上 工业增加值同比增速达 7%，达到年内新高，显示生产恢复平稳。但由于我国经济 刺激思路在于补企业，需求复苏略落后于生产，消费数据自疫情发生后的低谷目前 已经恢复至同比增长 5%，但增速明显差于往年同期。 11月份官方制造业 PMI52.1，财新 PMI54.9，双双走高，指向国内生产将继续 保持稳中有升的态势。虽然需求复苏略落后 于生产，但随着生产持续好转，国内失 业率不断走低，目前已经与疫情前持平，居民部门能从企业部门获得稳定收入，居 民消费倾向有望改善。 图 16国内 PMI走势 图 17国内生产和消费数据 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind （ 二 ） 疫苗供应不同步，利好我国出口 虽然消费的复苏落后于生产，但得益于出口的增长，工业库存反而持续走低， 这为国内生产持续扩张留下了空间。下半年以来，我国出口增长的驱动力显著增强， 11月我国出口金额同比增长达 25.4%，出口外需对国内经济产生了显著的拉动。而 我国出口逆势增长的根源在于，中国率先控制疫情，使得在全球出口市场的份额大 沪铜年度策略报告 幅提升。 图 18国内 出口数据 图 19国内 工业企业库存情况 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 前瞻的看，由于新冠疫苗供应具有稀缺性，从目前的预定情况来看，主要被发 达国家包揽，发达国家经济先恢复，由于需求旺盛其进口依然较多，而由于劳动力 密集地区疫苗可能还未得到普及，疫情尚未得到控制，我国的供应链仍是最稳定可 靠的选择，出口预计依然较好，生产有望继续恢复。但进入下半年，随着欠发达地 区疫情得到控制，部分流转至中国的劳动密集型订单需求将会离开中国，国内的出 口水平将会回落。 （ 三 ） 流动性持续改善，投资有望平稳好转 投资方面， 1-11月份，全国固定资产投资增速继续回升至 2.6%。分行业来看， 房地产投资仍然强劲， 1-11月房地产开发投资完成额同比增长 6.8%，房地产销售 面积同比增速略有回落至 12.05%，但仍处于高增长区间，房地产市场韧性较强。 但是从购置土地面积的加速回落来看，房地产投资未来的回升幅度有限。 图 20固定资产投资情况 图 21国内房地产开发投资情况 图 22房地产销售面积 图 23购置土地面积 沪铜年度策略报告 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind 制造业投资加速恢复，降幅持续收窄。考虑到 1-10月工业企业利润增速由负转 正，营收状况也在迅速改善，由于消费继续向好，营收改善有望得到延续，这将对 制造业投资持续保持回升态势起到良好的支撑作用。且 M1、 M2增速剪刀差收窄， 体现居民和企业存款活期化，现金流相对较好，消费和制造业投资均有望持续好转。 基建增速小幅放缓， 1-11月基建投资同比增长 1%。从中央经济工作会议指出 宏观政策强调保持连续性、稳定性、可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度来 看，基建领域大概率以平稳增长为主。 图 24工业企业经营状况 图 25 M1/M2增速 资料来源：华安期货投资咨询部 ;Wind （ 四 ） 国内宏观小结 由于有效的 疫情 防控措施 ， 国内经济的一枝独秀 ，生产、消费持续向好 。随着 疫苗的推出和广泛接种，这场肆虐全球的新冠疫情最终将受到控制 。 由于疫苗供应 有限，预计明年上半年疫苗都将供应给发达国家，而欠发达地区的疫苗供应可能要 等到明年下半年。在明年上半年，发达国家生产活动恢复，按照之前的分析，可能 将进入主动补库的阶段，此时由于生产和需求的同时放大，我国的出口预计仍能保 沪铜年度策略报告 持一个较高的水平，但进入下半年，随着欠发达地区疫情得到控制，部分流转至中 国的劳动密集型订单需求将会离开中国，对国内的出口水平将会回落。此外，明年 下半年欧美经济若存在过热情况，将会引发政策收缩的 预期 ，风险偏好降低，资金 流 出，对经济增长形成一定的压力。中国的经济增长将回归到潜在水平。 四 、 供应趋于宽松，上半年稳定性存疑 （一） 铜矿供给有望增加，疫情影响供给稳定性 2020年国内铜精矿产量约 163万金属吨，国内的铜精矿规模较小，产量少，且 品位较低，因此国内铜矿供给弹性较小。 2021年，国内铜矿预计将增加 8.3万吨， 同比今年增加 5%。主要来自于玉龙铜矿二期项目和驱龙铜矿的落地。 国际铜矿方面， 2020年全球铜精矿产量约 2000万金属吨， 从统计的上市企业 财报 表 来看，今年一季度开始有部分矿山因天气原因产量出现下滑，二、三季度又 受到 疫情对矿山生产稳定 性 的冲击导致产量下滑，由于目前海外疫情仍未控制住， 四季度海外矿山恐怕也无法完全恢复至去年同期的生产水平，今年全年铜矿产量预 计同比出现小幅下滑。 图 26国内铜精矿产量 图 27国际铜矿产量 资料来源：华安期货投资咨询部 ;上海有色 2021年全年预计海外新增产能为约 120万金属吨， 并且其中较大比重来自印 尼的 Grasberg矿区，而该矿区于 2020年 3季度后受疫情困扰，也存在潜在的矿权 纠纷问题，故此新增产能能否顺利兑现尚未可知。南美洲以及非洲等主要矿源地区 则会相应进入秋冬季节，由于疫苗供应没保障，疫情和罢工问题 难以彻底解决 ，因 此明年上半年铜矿供应仍有偏紧预期。下半年由于疫苗的普及，并且从历年数据上 来看，全球铜矿企业的资本投入虽然自 2013年之后便开始下降，考虑到矿山建设 周期，近年仍是产量兑现的高峰期，因此预计疫情得到控制后，铜矿供应预计将逐 渐宽松。 沪铜年度策略报告 图 28 2021年矿山增产情况 图 29全球矿山资本支出 资料来源：华安期货投资咨询部 ;上海有色 （ 二 ） 再生铜 进口增长，废铜供给增多 一般铜产品使用寿命大约在 15年 -20年，我国精炼铜的消费从 2006年以后加 速明显，从这个增长趋势来看，我国国内废铜供应也有望逐步增加，但短期增长可 能并不会特别显著。 今年固废中心共发放 13批批文，合计下发废铜批文 88.9万实物吨 ， 但由于疫情 的影响，实际进口量远不及。由于再生铜细则的实施，进口企业 以及海关对相关细 则的落实 会经历从陌生至熟悉的过程， 2020年末再生铜进口 已经略有上升，预计 2021年废铜（包括再生铜）进口量可能会有所上涨。 图 30废铜进口批文 图 31废铜进口量 资料来源：华安期货投资咨询部 ;我的有色网 （ 三 ） 供给小结 供给整体有增加趋势， 废铜供应趋于宽松， 但由于明年上半年疫情可能仍对铜 矿主产区有一定的冲击，铜矿供应的稳定性仍存疑 ；下半年 随着疫情得到控制，铜 矿供给应趋于稳定。 沪铜年度策略报告 五、需求总体向好，下半年有政策收紧预期 （ 一 ） 上半年海外需求强劲，警惕下半年海外政策退坡 在宏观部分，我们已经论述了海外整体库存处于低点，尤其是汽车和房地产库 存，整体消费潜力旺盛，补库需求强劲，或能带动精炼铜的需求。但若未来疫情得 到控制，经济复苏形势乐观，海外的宽松政策或将退坡，目前海外的通胀预期已经 处于较高水平，需警惕可能的政策收紧讨论给资产价格带来的压力。 （ 二 ） 电网投资增加，电缆需求或有增长 国内方面， 2020年以来，受疫情影响以来，国内流动性在此前较为宽松的货 币政策的引导下相对充足，因此未来在诸如电网这类基建领域的投入或仍有一定潜 力。而且今年国家电网的年度投资计划尚未完成，为了完成年度投 资计划，十二月 的资金投放会可能会有提高，而从投资到项目实际落地仍有一定的时滞，年底投放 的资金一般体现在明年上半年的交货量上，因此明年上半年电网需求仍有支撑。 另一方面，中央经济工作会议再度强调了碳中和的目标，为了实现在 2030年 碳排放达到峰值的要求，因此对于清洁能源的布局在未来的十四五规划中也将会是 重点项目，而这其中也将会涉及对于现存电缆布局进行更新的需求，故此预计 2021 年电缆行情对于铜需求会有增长。 图 32海外通胀预期 图 33电网投资情况 资料来源：华安期货投资咨询部 ;wind （ 三 ） 汽车行业步入改善周期，新能源汽车值得期待 汽车板块此前在经历了连续 3年的下跌之后，行业有望进入改善周期。并且通 过观察可发现，汽车销量增速与部分宏观指标的相关性相对较高，如 M1增速以及 PMI等数据。以 M1为例，流动性充足意味 着 消费能力高。近期 M1持续增长，国内 沪铜年度策略报告 汽车销量均呈现出了较为靓丽的增长， 3季度以及 4季度均有 8%左右的增长，显现 出市场情绪的改善也相对较为明显，目前 M1同比增速维持上升势头，一定程度上 指向汽车消费有望持续好转。加之新能源汽车又是十四五规划中重点提及的项目， 并且也是为了达成 2030年国内碳排放达到峰值的要求，预计 2021年，汽车的总体 增长幅度加快，尤其是新能源汽车可能实现快速增长。而新能源汽车的单车耗铜量 比传统汽车高出 3至 5倍，叠加充电桩的需求，故此预计对于汽车行业用铜量也会有 所增长。 图 34 M1增速与汽车销量增速 图 35新能源汽车销量走势图（预估） 资料来源：华安期货投资咨询部 ;wind （ 四 ） 房地产竣工增加，家电行业 亦受益 房地产板块总体预计维持平稳，不会出现大起大落。结构性的看，房地产施工 周期大致为 18个月，考虑到房地产竣工面积连续三年负增长，而 2018-2019年新 开工面积却持续正增长，竣工面积增速虽然在 2019年开始上升，但由于受到疫情 影响，上升势头戛然而止，持续时间明显较短，再结合疫情可能对 2020年房屋竣 工进程影响可能较大， 以及房地产企业由于政策限制可能存在赶工期回收现金流的 情况， 2021年房地产竣工面积同比有望上行转正，将会对 铜 的需求产生一定的增 量。 在 2020年下半年，各类家电品种也均有呈现出单月超两位数的同比增 长的情 况，以空调排产为例，自下半年开始明显好于往年同期。 2021年受海外需求的复 苏以及国内地产行业竣工增多的影响，预计家电行业表现也会比较乐观。 图 36房地产开工与竣工增速 图 37空调排产情况 沪铜年度策略报告 资料来源：华安期货投资咨询部 ;wind （ 五 ） 需求小结 需求总体较为强劲。海外低库存，叠加经济复苏带动需求上行，国内主要精炼 铜消费领域 的 需求也有增长潜力。但需警惕经济复苏后可能存在的政策收紧 预期 。 六 、 市场展望 目前全球铜库存处于近 5年的低位，为铜价奠定了良好的上行基础。明年上半 年预计发达地区疫情会逐步得到控制，宽松政策效果延续，生产活动逐步恢复，消 费潜力充足，需求预期较为旺盛。尤其是汽车和房地产库存较低，美国重返国际合 作也将放大汽车和房地产行业补库时对铜的需求；国内经济延续复苏态势，终端需 求有望增长。铜矿主产区由于疫情原因可能仍存一定的偏紧预期，预计上半年铜价 仍有上涨潜力。 下半年由于发达国家居民消费潜力可能已经逐步释放，库存开始累积。经济可 能存在过热显现。海外政策收紧讨论升温，货币及财政政策或将陆续退潮。欠发达 地区得到疫苗接种，疫情逐步得到控制，供应端担忧减少，逐渐偏向宽松，铜价可 能面临回调压力。 沪铜年度策略报告 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠， 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构 成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户 应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安期货有限责任公司 安徽省合肥市蜀山区潜山路 190号华邦世贸中心超高层写字楼 40、 41层 电话： 400-882-0628、 62839752