电工照明行业深度研究报告：后疫情时代行业复苏开启龙头竞争实力凸显.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 电工照明 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 后疫情时代行业复苏 开启 ，龙头 竞争实力凸显 民用电工市场 持续 扩容，插座 /开关行业集中度提升 。 （ 1） 我国 居民可支配收 入增长推动了家用电器、消费电子、房地产、装修等产业的需求提升，并进一 步带动转换器、墙壁开关插座需求增长。 据 Euromonitor 统计数据， 2019 年中 国开关和电路保护装置销售规模 9714 亿人民币，同比增长 7.27%。 （ 2） 我国 线上渠道接线板 /插头和插座市场集中度相对较高，而开关市场集中度相对较 低。据阿里平台数据， 2020 年 12 月我国天猫系电商平台接线板 /插头、插座、 开关零售量 CR5分别为 59.58%、 59.08%和 33.04%，零售额 CR5分别为 68.21%、 63.82%和 31.50%。 （ 3） 我 国天猫系电商平台中接线板 /插头行业市场集中度 相对稳定，插座与开关市场集中度小幅提升。 2020 年 12 月我国天猫系电商平 台接线板 /插头、插座和开关零售量 CR5 同比提升值分别为 -1.63pct、 1.85pct 和 4.13pct 零售额 CR5 同比提升值分别为 0.20pct、 5.29pct 和 0.65pct。 LED 照明行业近年规模 持续扩大，但 增速放缓。 其中 （ 1）生产端 ：国家半导 体照明工程研发及产业联盟 CSA Research 发布的中国半导体照明产业发展 蓝皮书数据显示， 2019 年中国半导体照明行业整体产值达到 7548 亿 元，同 比增长 2.4%，其中，上游外延芯片环节产值 201 亿元，同比下降 16.3%；中 游封装环节产值 959 亿元，同比下降 9.0%；下游应用环节产值 6388 亿元，同 比增长 5.1%。 （ 2）零售端 ：据 Euromonitor 统计数据， 2019 年中国家居照明 零售市场规模 678.14 亿人民币，同比增长 2.36%，其中照明灯具 /照明光源类 产品零售规模分别为 348.30/329.85 亿人民币，分别同比 +6.3%/-1.5%，结构占 比分别为 51%/49%。中国光源零售市场中， LED 产品由 2009 年的 1.62%提升 至 2019 年的 83.73%， LED 灯已经成为光源中主要产品类型。 我国照明产品 市场竞争 格局高度分散，流量竞争日趋激烈。 据 Euromonitor 统 计的家居照明零售端数据， 2019 年零售额 CR10 为 29.7%，其中照明灯具零售 额 CR10 为 36.9%，照明光源 CR10 为 22.2%，格局分散。渠道方面，我国照 明灯具及光源产品主要通过建材家居装饰等渠道销售。据 Euromonitor 数据， 我国照明灯具 /光源产品通过建材家装专业渠道销售占比分别约 85%和约 50%，电商等新兴渠道逐步兴起， Euromonitor 数据显示，我国照明灯具零售 市场中，电商渠道占比已经由 2012 年的 1%提升至 2019 年的 8.2%；照明光源 电商渠道占比由 2012 年的 1.4%提升至 2019 年的 9.2%。 后疫情时代 行业复苏开启 ，龙头 竞争 实力凸显 。 我们认为在 后 疫情时代，在行 业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，其中公牛集团、 欧普照明在成长过程中存在共同之处，有望凭借企业自身优势持续引领细分赛 道发展。 （ 1）产品布局方面， 公牛集团以转换器业务起家，逐步拓展墙壁开 关插座、 LED 及数码配件业务；而欧普照明以家居照明起家，逐步发展商业 照明 、照明控制（转换器、墙壁开关、浴霸等）等业务。 （ 2）渠道管理方面， 公牛集团与欧普照明均形成行业内较难复制的渠道网络。其中公牛集团在民用 电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，截至 2020 年 6 月 30 日，公司已在全国建立约 75 万个五金渠道售点、近 12 万个专业建材及灯饰渠 道售点及 18 万多个数码配件渠道售点；欧普照明经过多年渠道下沉与拓展， 截至 2020 年上半年末公司拥有流通网点数超过 15 万家，其中水电光超市近 300 家，乡镇网点覆盖率超过 55%。 （ 3）产品生产方面， 公牛集团与欧普照 明均采取“自制 +OEM”相 结合形式。其中公牛集团对于转换器与墙壁开关插 座等核心业务以自产为主， 2019 年上半年公司转换器、墙壁开关插座与 LED 自制比例分别为 92%、 100%和 97%，而 数码配件等在市场开拓初期以 OEM 为主， 2019 年上半年公司数码配件产品自制比例提升至 47%。欧普照明对于 专业型强、中高端产品多采用自制形式生产，普通型产品多采用 OEM 形式生 产 。 风险提示 ： 宏观经济下行导致需求不振；市场竞争加剧；技术升级不及预期 。 证券分析师：郭庆龙 电话： 010-63214658 邮箱： 执业编号： S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话： 010-66500831 邮箱： 执业编号： S0360518110002 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 74 1.78 总市值 (亿元 ) 7,385.75 0.81 流通市值 (亿元 ) 5,312.61 0.79 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.76 14.13 26.3 相对表现 -4.64 -9.49 -12.81 相关研究报告 【华创轻工】品牌家居的白银时代系列报告 （八）：“双刃剑” -大宗业务迅猛发展对定制家 具的机遇与挑战 2020-03-30 【华创轻工】家用轻工行业深度研究报告：按 摩椅消费升级在持续，技术领先企业有望长期获 益 2020-05-19 卫浴行业深度研究报告：全球卫浴稳步发展， 中国卫浴企业有望加速突围 2020-06-30 -4% 14% 33% 52% 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 2020-02-03 2021-01-22 沪深 300 家用轻工 华创证券研究所 行业研究 家用轻工 2021 年 01 月 25 日 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本篇报告 通过详细数据分析 对我国民用电工与 LED 照明行业发展推动因素、 行业格局及未来发展趋势进行 剖 析，并在此基础上 通过对比研究 对行业龙头公 牛集团与欧普照明业务布局、渠道管理及产品生产模式进行解析 。 投资 逻辑 本 篇 报告首先对我国民用电工行业发展因素进行阐述，在此基础上对接线板 / 插头和墙壁开关插座行业格局及变动趋势进行分析；其次详细分析我国 LED 照明行业在生产端与零售端近年发展变化 ；最后对公牛集团与欧普照明进行对 比研究， 我们认为在 后 疫情时代，我国民用电工与照明行业发展有望在需求复 苏过程中得以恢复，在行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实 力凸显，其中公牛集团、欧普照明在成长过程中存在共同之处，有望凭借企业 自身优势持续引领细分赛道发展 。 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、民用电工：市场扩容，插座 /开关行业集中度提升 . 6 （一）需求持续增长，民用电工市场规模继续扩大 . 6 1、消费升级 自动断路器 ;保护电路、继电 器的装置 ;开关 ;灯座 ;开关或保护电路用的插头、插座及其他器具。 （ 二 ） 接线板 /插头与插座集中度相对高，开关品牌集中度较低 据阿里平台数据监测的天猫系电商平台 接线板 /插头、插座与开关 销售数据， 我国线上渠 道接线板 /插头 和插座 市场集中度相对较高，而开关市场集中度相对较低。 2020 年 12 月 我国天猫系电商平台接线板 /插头零售量 CR3/CR5 分别为 56.06%/59.58%，零售额 CR3/CR5 分别为 64.39%/68.21%；插座零售量 CR3/CR5 分别为 47.10%/59.08%，零售额 CR3/CR5 分别为 50.47%/63.82%；开关零售量 CR3/CR5 分别为 26.83%/33.04%，零售额 CR3/CR5 分别为 26.30%/31.50%。 趋势上来看，我国天猫系电商平台中接线板 /插头行业 市场集中度相对稳定，插座与开关市场集中度小幅提升。 2020 年 12 月我国天猫系电商 平台接线板 /插头、插座和开关零售量 CR5 同比提升值分别为 -1.63pct、 1.85pct 和 4.13pct 零售额 CR5 同比提升值分别为 0.20pct、 5.29pct 和 0.65pct。 图表 8 中国 阿里平台接线板 /插头线上零售额份额 图表 9 中国 阿里平台插座线上零售额份额 资料来源： 阿里平台数据， 华创证券 资料来源： 阿里平台数据， 华创证券 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 199 7 199 8 199 9 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 配电和控制设备（百万元） 同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 199 7 199 8 199 9 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 开关和电路保护装置（百万元） 同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% CR3 CR5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% CR3 CR5 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 10 中国阿里平台开关线上零售额份额 图表 11 阿里平台接线板 /插头、插座、开关零售量份额 资料来源： 阿里平台数据， 华创证券 资料来源： 阿里平台数据， 华创证券 二、照明： LED 照明 替代延续，流量竞争日趋激烈 我国 LED 照明行业近年规模增速放缓 。其中 （ 1）生产端： 国家半导体照明工程研发及 产业联盟 CSA Research 发布的中国半导体照明产业发展蓝皮书数据显示， 2019 年中 国半导体照明行业整体产值达到 7548 亿元，同比增长 2.4%，其中，上游外延芯片环节 产值 201 亿元，同比下降 16.3%；中游封装环节产值 959 亿元，同比下降 9.0%；下游应 用环节产值 6388 亿元，同比增长 5.1%。 （ 2）零售端： 据 Euromonitor 统计数据， 2019 年 中国家居照明零售市场规模 678.14 亿人民币，同比增长 2.36%，其中 照明灯具 /照明光 源类产品零售规模分别为 348.30/329.85 亿人民币，分别同比 +6.3%/-1.5%，结构占比分别 为 51%/49%。中国光源零售市场中， LED产品由 2009年的 1.62%提升至 2019年的 83.73%， LED 灯已经成为光源中主要产品类型。 目前我国照明产品零售市场格局高度分散 ，流量竞争日趋激烈 。 据 Euromonitor 统计的 家居照明零售端数据， 2019年零售额 CR10为 29.7%，其中照明灯具 零售额 CR10为 36.9%， 照明光源 CR10 为 22.2%，格局分散 。 渠道方面， 我国照明灯具及光源产品主要通过建 材家居装饰等渠道销售 。 据 Euromonitor 数据 ， 我国照明灯具 /光源产品通过建材家装专 业渠道销售占比分别约 85%和约 50%，电商等新兴渠道逐步兴起， Euromonitor数据显示， 我国照明灯具零售市场中，电商渠道占比已经由 2012 年的 1%提升至 2019 年的 8.2%； 照明光源电商渠道占比由 2012 年的 1.4%提升至 2019 年的 9.2%。 （ 一 ） LED 照明生产： 中国 LED 照明行业进入成熟期 2019 年中国 LED 照明产业整体增速放缓 。 随 宏观经济增速放缓及国际贸易环境变化， 我国半导体照明行业产值规模增速持续下降 。 国家半导体照明工程研发及产业联盟 CSA Research 发布的中国半导体照明产业发展蓝皮书数据显示， 2019 年中国半导体 照明 行业整体产值达到 7548 亿元，同比增长 2.4%，其中， 上游 外延芯片环节产值 201 亿 元， 同比 下降 16.3%； 中游 封装环节产值 959 亿元，同比 下降 9.0%； 下游 应用环节产值 6388 亿元，同比增长 5.1%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% CR3 CR5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 接线板 /插头 插座 开关 2020年 12月零售量份额 CR3 CR5 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 12 我国 LED 照明 产业各环节产业规模（亿元） 图表 13 中国 LED 下游 应用细分市场表现 资料来源： CSA Research， 华创证券 资料来源： CSA Research， 华创证券 LED 应用环节又分为通用照明和特殊照明两大应用方向，其中 2019 年我国通用照明产值 2707 亿元，同比增长 1.0%，占应用市场的 42.4%；特殊照明产值 3681 亿元，同比增长 8.2%，占应用市场的 57.6%。 我们认为 传统通用照明 增速下降明显主要原因一是渗透率 提升速度放缓；二是房地产行业销售增速放缓；三是行业 渠道变革促进行业 洗牌 。 特殊 照明里景观照明 受夜游经济及文旅景观带动仍旧保持较快增长 ， 2019 年景观照明产值 1108 亿元，同比增长 10.0%，约占 照明应用 市场规模的 17.3%。 国内照明产品总销量中 LED 照明产品占比提升至 75%。渗透率方面， 据 CSA Research 发布的中国半导体照明产业发展蓝皮书数据显示 ， 2019 年我国国内销售 LED 照明产 品约 74 亿只（台 /套），同比增长 16%，市场渗透率 提升至 75%（注： LED 照明产品国 内市场渗透率 =LED 产品国内销量 /照明产品国内总销量）。同时，国内 LED 照明产品的 在用量达到 63 亿只（套），国内 LED 产品在用量渗透率（ LED 照明产品在用量 /照明产 品在用量）也已达到 52.7%。 图表 14 2019 年我国半导体照明应用领 域分布 图表 15 中国 LED 照明渗透率提升显著 资料来源： CSA Research， 华创证券 资料来源： CSA Research， 华创证券 （ 二 ） LED 照明零售： 整体市场增速放缓， LED 光源结构占比进一步提升 1、 中国家居照明零售市场规模增速放缓，照明灯具占比超五成 中国家居照明零售市场规模持续增长，但增速放缓。 据 Euromonitor 统计数据， 2019 年 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 LED上游芯片 LED中游封装 LED下游应用 LED上游芯片增速 LED中游封装增速 LED下游应用增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 LED通用照明 LED特殊照明 LED通用照明增速 LED特殊照明增速 通用照明 , 42.4% 景观照明 , 17.3% 显示屏 , 17.0% 背光应用 , 7.9% 信号及指示 , 1.3% 汽车照明 , 1.5% 其他 , 12.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国 LED照明渗透率 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 全球家居照明零售市场规模 482.57 亿美元，同比下降 0.35%；中国家居照明零售市场规 模 678.14 亿人民币（约 98.16 亿美元），同比增长 2.36%。 图表 16 全球 家居 照明 零售 市场规模 增速放缓 图表 17 中国家居照明零售市场规模增速放缓 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 照明灯具增速好于照明光源，其中 中国家居照明零售市场 中照明灯具占比 51%。 据 Euromonitor 统计数据， 2019 年全球家居照明零售市场中照明灯具 /照明光源类产品 零售 规模分别为 251.73/230.83 亿美元， 分别 同比 +0.7%/-1.4%，结构占比分别为 52%/48%； 中国家居照明零售市场中照明灯具 /照明光源类产品 零售规模分别为 348.30/329.85 亿人 民币，分别同比 +6.3%/-1.5%，结构占比 分别 为 51%/49%。 图表 18 全球 家居 照明 零售 市场 结构 图表 19 中国家居照明零售市场结构 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 2、 LED 光源已成为中国主要光源产品 ，零售额占比超八成 LED 灯已经成为光源中主要产品类型，销售光源中 LED 产品金额占比已超 八 成。 据 Euromonitor 统计数据 ， 全球家居光源零售市场结构不断变化 ， 其中 LED 灯占比快速提 升 ， 已经由 2009 年的 5.03%提升至 2019 年的 65.28%，同期中国光源零售市场中， LED 产品由 2009年的 1.62%提升至 2019年的 83.73%， LED灯已经成为光源中主要产品类型 。 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 全球照明市场规模（百万美元） 同比增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0.0 10,000.0 20,000.0 30,000.0 40,000.0 50,000.0 60,000.0 70,000.0 80,000.0 中国照明市场规模（百万人民币） 同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 照明灯具 照明光源 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 照明灯具 照明光源 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 20 全球光源零售额份额 图表 21 中国光源零售额份额 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 （ 三 ） 竞争加剧，渠道力成取胜关键 1、 中国家居照明零售格局分散 ，行业洗牌持续 目前我国照明产品零售市场格局高度分散。 据 Euromonitor 统计的家居照明 零售端 数据， 2019 年零售额市占率仅欧普超过 10%，占比 12.7%，前十品牌合计占比 29.7%； 2013 年 排名首位的欧普品牌市占率 9.5%，前十品牌合计占比 31.0%。 图表 22 2013 年中国照明产品零售市场品牌份额（ %） 图表 23 2019 年中国照明产品零售市场品牌份额（ %） 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 目前我国照明 产品零售端灯具产品集中度高于照明光源 。 据 Euromonitor 统计的家居照明 零售端 数据， 2019 年 我国照明灯具 零售额市占率 排名首位的 欧普 照明 占比 18.5%，前十 品牌合计占比 36.9%； 2019 年 我国照明光源零售额市占率 排名首位的 飞利浦 品牌市占率 8.3%，前十品牌合计占比 22.2%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 白炽灯 卤素灯 线性荧光灯 紧凑型荧光灯 LED灯 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 白炽灯 卤素灯 线性荧光灯 紧凑型荧光灯 LED灯 Opple, 9.5 Philip s, 9.1 Huayi Lighting, 2.1NVC, 2.4 Honland Lighting, 1.8 FSL, 1.6 Yankon, 1.0 Osram, 2.5 Pak, 0 IKEA, 0.6 Mijia, 0Yeelight, 0 Panasonic, 0.4 Kaiyan Lighting, 0.3TCL, 0.2 Cnlight, 0.3 GE, 0.3 Neo- Neon, 0.1 Others, 67.8 Opple, 12.7 Philips, 6.0 Huayi Lighting, 2.3NVC, 2.0 Honland Lighting, 1.9 FSL, 1.6 Yankon, 1.0Osram, 1.0 Pak, 0.7IKEA, 0.5 Mijia , 0.4 Yeelight, 0.4 Panasonic, 0.3 Kaiyan Lighting, 0.3TCL, 0.2Cnlight, 0.1 GE, 0.1 Others, 68.3 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 24 2019 年中国照明 灯具 零售市场品牌份额（ %） 图表 25 2019 年中国照明 光源 零售市场品牌份额（ %） 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 飞利浦、欧司朗等海外品牌逐渐退出中国市场竞争。 中国照明企业一方面通过自身经营 管理提效稳定发展，另一方面陆续通过海外并购实现弯道超车，如飞乐音响收购喜万年 及相关子公司、木林森收购欧司朗照明业务公司 LEDVANCE。此外，还有一些其他企业 开始布局照明业务，如鲁亿通收购 昇 辉电子、长方集团收购康铭盛 等 ； 同时，也有一些 企业在出售或者剥离相关 LED 业务 ，比如华灿光电转让和谐芯光 100%股权 。 图表 26 近 六 年照明市场重大并购事件梳理 时间 企业 名称 事件 2013 年 7 月 欧司朗 欧司朗照明从西门子分拆出来，独立上市（法兰克福证券交易所和慕尼黑证券交易所）。 2014 年 9 月 飞利浦 2014 年 9 月飞利浦将业务分拆为医疗和照明两大业务集团。 2015 年 ， 由金沙江创投牵头的中国 财团有 计划以 33 亿美元购入飞利浦照明 Lumileds80.1%股份 ，但该项交易后来未获得美国外国 投资委员会（ CFIUS）的批准。 2016 年 5 月，飞利浦照明在阿姆斯特丹泛欧交易所上市交易。 2015 年 9 月 佛山照明 德国欧司朗公司将欧司朗控股 100%股权转让给广东省电子信息产业集团，转让价格 26.22 亿元 和欧司朗控 股交割日前现金总和。电子信息产业集团间接成为佛山照明第一大股东。电子信息 产业集团、深圳广晟、广晟投资均为广东省广晟资产经营有限公司全资子公司 。 2016 年 7 月 木林森 以 4 亿欧元收购德国欧司朗集团 独立运营的照明业务公司 朗德万斯 (LEDVANCE)。 2017 年 5 月 飞乐音响 2015 年 12 月 10 日，飞乐音响以现金 1.38 亿欧元（折合人民币约 9.7 亿元）收购 Havells 集团持 有的喜万年品牌的 80%股份；以及现金 1040 万欧元（折合人民币约 0.73 亿元）收购其采购主体 香港 Exim 的 80%股份。 2017 年 5 月，飞乐音响 以 3,450 万欧元的价格收购 Feilo Malta Limited 20%股权，并以 160 万欧 元的价格收购 Havells Sylvania (Thailand) Limited 100%股权 。 2017 年 11 月 30 日完成交割 。 2017 年 8 月 洲明科技 2.53 亿人民币收购清华康利 100%股权，深化景观照明领域布局 2018 年 1 月 鲁亿通 以 20 亿人民币收购 昇 辉电子 100%股权 ，布局 LED 照明及智能家居领域。 2014 年 2018 年 11 月 长方集团 分多次收购康铭盛股权 ，布局移动照明领域 。 2019 年 天津海华新科技 购买 华灿光电持有的 和谐芯光（义乌）光电科技有限公司 100%股权 ， 2020 年 2 月和谐芯光（义 乌）光电科技有限公司完成工商登记变更，更名美新半导体（天津）有限公司，截至 2020 年 12 月 31 日，资产交易对价 19.6 亿元全部支付完成。 资料来源： 相关上市公司公告， 华创证券 整理 Opple, 18.5 Huayi Lighting , 4.5Honland Lighting, 3.8 NVC , 3.0 Philips, 2.2 Pak, 1.4 FSL, 1.0 IKEA, 0.9 Xiaomi , 0.9 Yeelight, 0.7 Yankon , 0.7Kaiyan Lighting, 0.6Osram, 0.3 Panasonic , 0.2Neo-Neon , 0.0 Others, 61.3 Philips , 8.3 Opple , 5.9 FSL, 2.4 Osram , 1.6 Yankon, 1.5 NVC, 1.0 Panasonic, 0.6 TCL, 0.4 GE, 0.3 IKEA , 0.2 Cnlight, 0.2 Others, 77.6 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 2、 中国家居照明零售渠道变革加速 ，电商占比提升 渠道方面， 我国照明灯具及光源产品主要通过建材家居装饰等渠道销售 。 据 Euromonitor 统计的家居照明 零售端 数据 ， 灯具产品通过建材家装专业渠道销售占比约 85%，家居照 明光源产品通过建材家装专业渠道销售占比约 50%。 新兴渠道方面，电商渠道占比提升， Euromonitor 数据显示，我国照明灯具零售市场中，电商渠道占比已经由 2012 年的 1%提 升至 2019 年的 8.2%；照明光源电商渠道占比由 2012 年的 1.4%提升至 2019 年的 9.2%。 图表 27 中国家居照明灯具产品零售市场份额（ %） 图表 28 中国家居照明光源产品零售市场份额（ %） 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 三、后疫情时代 行业复苏 开启，龙头 竞争 实力凸显 我们认为在 后 疫情时代，我国民用电工与照明行业发展有望在需求复苏过程中得以恢复， 在行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，其中公牛集团、欧普 照明在成长过程中存在共同之处，有望凭借企业自身优势持续引领细分赛道发展 。 （ 1） 产品布局方面 ， 公牛集团与欧普照明目前业务均涉及转换器、墙壁开关插座、 LED 照明， 但品类拓展路径有所差异。 其中， 公牛集团以转换器业务起家，逐步拓展墙壁开关插座、 LED 及数码配件业务；而欧普照明以家居照明起家，逐步发展商业照明、照明控制（转 换器、墙壁开关、浴霸等）等业务。 （ 2）渠道管理方面， 公牛集团与欧普照明均形成行 业内较难复制的渠道网络。 其中 公牛集团在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访 销”的销售模式，截至 2020 年 6 月 30 日，公司已在全国建立约 75 万个五金渠道售点（含 五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、近 12 万个专业建材及灯饰渠道售点及 18 万 多个数码配件渠道售点，形成了较难复制的线下营销网络 ；欧普照明 经过多年渠 道下沉 与拓展，截至 2020 年上半年末公司拥有流通网点数超过 15 万家，其中水电光超市近 300 家，乡镇网点覆盖率超过 55%。 （ 3）产品生产方面，公牛集团与欧普照明均采取“自制 +OEM”相结合形式。 其中公牛集团 对于转换器与墙壁开关插座等核心业务以自产为主， 2019 年上半年公司转换器、墙壁开关插座与 LED 自制比例分别为 92%、 100%和 97%， 而数据线、车充、移动电源等新进入的产品领域，在市场开拓初期采用 OEM 生产方式 实现新品快速上市，后续根据市场需要和厂房建设情况进行自制产能规划， 2019 年上半 年公司数码配件产品 自制比例提升至 47%。 欧普照明对于 专业型强、中高端产品多采用 自制形式生产，普通型产品多采用 OEM 形式生产。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 普通超市 特大型超市 家装和园艺店 家居用品店 电商 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 普通超市 特大型超市 家装和园艺店 家居用品店 电商 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 15 （ 一 ） 公牛集团： 民电品类次第拓展 ， 强渠道能力构筑核心壁垒 1、 产品布局： 转换器起家， 民电品类次第拓展 公牛集团以转换器起家，不断进行产品品类拓展 。 自 1995 年创立以来，公牛集团 从转换 器细分领域开始 不断推动功能、技术与设计的创新，公司于 2007 年进入墙壁开关插座领 域， 2014 年进入 LED 照明领域， 2016 年进入数码配件领域。由单一领域拓展为品类定 位鲜明、可持续发展的业务组合，“公牛”已成为一个家喻户晓的公众品牌。 公司于 2020 年 2 月 6 日成功在上交所上市。 图表 29 公牛 集团主要 发展历程（ 1995 年 -2020 年） 资料来源： 公牛集团 招股说明书， 华创证券 收入业绩保持较快增长 。 整体来看， 2015-2019 年 公司 收入保持较快增长 ， 收入规模由 2015 年的 44.59 亿，提升至 2019 年的 100.40 亿，年均复合增速 22.50%；归母净利润由 2015 年的 10.00 亿提升至 2019 年的 23.04 亿，年均复合增速 23.21%，其中 2017 年受业 务拓展等因素影响业绩同比有所下滑 。 2020 年前三季度受“新冠”疫情影响，公司实现 营收 71.47 亿元，同比下降 5.10%，归母净利润 15.99 亿，同比下降 8.77%。 图表 30 公牛集团收入规模及增速 图表 31 公牛集团归母净利润规模及增速 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 公司转换器与墙壁开关插座仍旧为公司两大 核心 业务 。 转换器作为成熟支柱业务总体保 持稳定增长，收入占比维持在 50%以上， 2019 年公司转换器与墙壁开关插座收入占比分 别为 50.33%和 31.96%。 LED 照明已经覆盖从单一球泡灯到光源（球泡、灯贴）、灯具 （筒 灯、灯带等）等产品，成为公司第三大业务 ， 2019 年收入占比 9.80%。数码配件产主要 包括数据线、车充、充电头等，并持续推出移动电源、无线充电器等新品。其经营范围 包括家用电力器具、配电开关控制设备、电线、电缆、五金工具、电工器材、电器配件、 接插件、塑料制品、五金配件、电光源、照明灯具、灯用电器附件及其他照明器具制造、 加工、研究、开发工作。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 营业总收入（亿元 ) 同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 归母净利润（亿元） 同比增速 电工照明 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 16 图表 32 公牛集团收入结构 图表 33 公牛集团各业务毛利率水平 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 公司转换器与墙壁开关插座 天猫市占率保持第一 。 据公牛集团招股说明书及 2019 年年报 数据，公司转换器与墙壁开关插座 2017-2019 年连续保持天猫销售市占率第一，其中 2019 年公司转换器天猫市占率 65.27%，墙壁开关插座天猫市占率 28.06%，行业地位稳固。 图表 34 公牛集团 转换器天猫市占率 图表 35 公牛集团 墙壁开关插座天猫市占率 资料来源： 公牛集团招股 说明 书， 2019 年报， 华创证券 资料来源： 公牛集团招股 说明 书， 2019 年报， 华创证券 公牛集团 LED 业务专注于室内照明。 公牛集团 2014 年进入 LED 照明领域，将产品差异 化定位于“爱眼”，从单一的球泡灯开始，不断推动光源（球泡、灯贴）、灯具（筒灯、 灯带、吸顶灯等）产品陆续上市 。 2019 年 公司 LED 收入 9.84 亿元，同比增长 32.82%， 2015-2019 年均复合增速 126%。结构上，目前公牛 LED 业务仍以球泡灯为主， 2019 年 上半年球泡灯收入占公牛 LED 收入的 56%，其次为灯贴，占比 16%，筒灯占比逐年下降， 2019 年上半年公司筒灯收入占 LED 总收入比重已经由 2016 年的 32%下降至 10%。