广东城投全梳理（优等生系列二）：开放前沿湾区机遇.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益 研究 2021 年 02 月 08 日 固定收益专题 开放前沿，湾区机遇 广东城投 全梳理 （优等生系列二） 广东是我国经济体量最大省份，放在全球也能排到第五大经济体。但与经济 体量相近的第二大省份江苏不同，广东发展不依赖于城投融资。目前广东存 量城投债近 4000 亿元，远低于江苏 2.1 万亿的规模。这也导致广东作为第 一大经济省份，在城投债市场存在感并不强。 另外，深圳市和广州市经济实 力稳居省内前二， 二者 合计占 广东 省经济总量的 50.0%， 这两个优等生更是 决定广东总体城投的低风险，更非追求收益的对象。 但新的改革开放环境下，粤港澳大湾区 战略为广东省带来新的建设机会，城 投规模快速扩张，也带来了相应的城投投资机会。 2019 年 粤港澳 大湾区发 展纲要发布 后 ，广东省城投配臵价值进一步凸显。 1）首先， 城投债和城投 有息债务都出现明显的扩容 ，客观上提供了更多投资可选范围。 2018 年年 初广东省城投债余额刚刚突破 2000 亿元， 2019 年年中缓慢增长至 2400 亿 元，但随后一年半里存量债扩容明显提速，至 2020 年年底已经接近 4000 亿元。从城投有息债务角度看，广东省 2019 年城投有息债务规模相较 2018 年增加 1500 亿左右，其中广东、珠海、深圳增长最多，分别增加了 526 亿 元、 352 亿元和 128 亿元。 2）其次，获得专项债资金倾斜的区域和城投，更具配臵价值。 2019 和 2020 年期间 ，广州市、佛山市、东莞市、珠海市等 8 个 地级市获得政府 专项债资 金的支持， 其中 广州市 获得的专项债资金总额为 659.3 亿元，远超广东省其 他地级市，占比全省 36.86%； 广东省城投平台中， 广东地铁集团有限公司 和惠州交通投资集团有限公司等 9 家平台获得资金支持， 获得专项债倾斜的 地级市和平台 更具配臵价值。 广东省城投如何选择？ 1） 深圳市、广州市、佛山市 和 东莞市 经济财政实力 在 广东省 各地级市中处于中上游， 2019 年实现 GDP 均在 9000 亿以上，建 议重点关注。具体来看， 深圳市 的债务水平处于省内中下游，但整体估值水 平为省内最低，其市级平台深圳人才安居和深圳水务分别有一只 1 年以内的 公司债和短融券估值在 3.1%以上。 广州市 债务水平相对较高，整体估值较 低，但其市级平台尚有一定收益率，其中广州地铁两只 1 年内到期的企业债 估值分别为 4.6%和 3.4%。 佛山市 债务水平在省内处于中游，其市级平台佛 山建发 1 只一年内到期的短融估值为 3.5%，可考虑关注。 东莞市 债务水平 处于中游，其市级平台东莞发展 1 只剩余期限 1 年以内的中票估值为 3.7%， 1 只 1-3 年的中票估值为 4.2%，可考虑关注。 2）惠州市、珠海市、江门市、中山市 和 湛江市 经济财政实力处于中上游。 其中， 珠海市 债务水平为省内最高，平台整体估值处于中下游水平，建议谨 慎下沉，其市级平台华发集团和珠海水务环境分别有一只中票估值在 3.5% 以上，可考虑关注。 中山市 债务水平处于中游，其市级平台中山交通 1 只 1 年以内的企业债估值为 3.5%，尚有一定收益率，可考虑关注。 风险提示 ： 粤港澳大湾区建设不及预期；城投政策收紧 。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号： S0680520050001 邮箱： 研究助理 赵增辉 相关研究 1、固定收益点评：城投“易主”实际影响如何？ 2021-02-06 2、固定收益点评：外资增持量创新高，债市杠杆处 于低位 2021-02-05 3、固定收益点评：央行为何再度回笼资金？ 2021-02-03 4、固定收益点评：疫情之年的财政 2021-02-02 5、固定收益定期：透过地方两会观察经济目标和债 务风险 2021-01-31 2021 年 02 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、大湾区机遇为广东带来建设需求 . 4 1.1 粤港澳大湾区进一步凸显广东省城投配臵价值 . 4 1.2 广东省城投存量债整体扩容明显，客观上扩大了可选投资范围 . 5 1.3 获得专项债资金倾斜的区域和平台，更具投资价值 . 5 2、经济财政、债 务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？ . 7 2.1 全省情况 . 7 2.2 各地市经济、财政、债务状况 . 9 2.3 人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？ . 12 3、广东城投梳理及投资建议 . 18 3.1 广东省各地级市估值情况 . 18 省本级 . 18 深圳市 . 19 广州市 . 21 佛山市 . 23 东莞市 . 25 惠州市 . 26 珠海市 . 27 江门市 . 29 中山市 . 30 湛江市 . 32 汕头市 . 33 肇庆市 . 34 揭阳市 . 35 清远市 . 36 韶关市 . 37 阳江市 . 38 梅州市 . 39 汕尾市 . 40 河源市 . 41 3.2 投资建议 . 42 4、广东省城投打分模型及结果 . 43 风险提示 . 45 图表目录 图表 1：粤港澳大湾区政策支持情况梳理 . 4 图表 2： 2019 下半年来，广东省城投债扩容提速（亿元） . 5 图表 3：广东省 2019 年末各地级市城投有息债务相较 2018 年增量（亿元） . 5 图表 4： 2019 & 2020 年广东省各地级市获得专项债资金情况（亿元） . 6 图表 5： 2019 & 2020 年广东省各城投平台获得 “粤港澳大湾区 ”相关专项债资金情况（亿元） . 7 图表 6： 2019 年全国各地区 GDP 及增速情况（亿元） . 8 图表 7： 2019 年全国各地区一般公共预算收入及增速、税收占比情况（亿元） . 8 图表 8： 2019 年全国各地区经调整债务率及广义债务率情况 . 9 2021 年 02 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： 2019 年广东 省各地级市经济财政指标情况（亿元，元 /人） . 10 图表 10： 2019 年广东省各地级市金融资源分布情况 . 12 图表 11： 2019 年广东 省各地级市常住 人口增速及 人均可支配收入 （元 /人） . 13 图表 12： 广 东省 2018-2020 年土地成交情况（变化为百分比） . 14 图表 13： 2019 年广东 省各地级市工业企业结构情况 . 16 图表 14： 2019 广东省各地级市规模以上工业增加值及增速（亿元） . 17 图表 15：广东省各地级市 2019 年三产占比情况 . 17 图表 16：广州省各地级市平均估值情况（ %） . 18 图表 17：广东省平台分布情况 . 19 图表 18： 2015 年以来深圳市城投净融资额（亿元） . 20 图表 19：深圳市 平台分布情况 . 20 图表 20： 2015 年以来广州市城投净融资额及私募债发行占比情况 . 21 图表 21：广州市平台分布情况 . 22 图表 22： 2015 年以来佛山市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 24 图表 23：佛山市平台分布情况 . 24 图表 24： 2015 年以来东莞市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 26 图表 25：东莞市平台分布情况 . 26 图表 26： 2015 年以来惠州市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 27 图表 27：惠州市平台分布情况 . 27 图表 28： 2015 年以来珠海市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 28 图表 29：珠海市平台分布情况 . 28 图表 30： 2015 年以来江门市城投净融资额及私募债发行占比情况 . 29 图表 31：江门市平台分布情况 . 30 图表 32： 2015 年以来中山市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 31 图表 33：中山市平台分布情况 . 31 图表 34： 2015 年以来湛江市城投净融资额及私募债发行占比情况 . 32 图表 35：湛江市平台分布情况 . 32 图表 36： 2015 年以来汕头市城投净融资额及私募债发行占比情况 . 33 图表 37：汕头市平台分布情况 . 33 图表 38： 2015 年以来肇庆市净融资额情况（亿元） . 34 图表 39：肇庆市平台分布情况 . 34 图表 40： 2015 年以来揭阳市城投净融资额情况 . 35 图表 41：揭阳市平台分布情况 . 36 图表 42： 2015 年以来清远市城投净融资额及私募发行占比情况（亿元） . 36 图表 43：清远市平台分布情况 . 37 图表 44： 2015 年以来韶关市城投净融资额情况（亿元） . 37 图表 45：韶关市平台分布情况 . 38 图表 46： 2015 年以来阳江市城投净融资额情况（亿元） . 38 图表 47：阳江市平台分布情况 . 39 图表 48： 2015 年以来梅州市城投净融资额及私募发行占比情况（亿元） . 39 图表 49：梅州市市平台分布情况 . 40 图表 50： 2015 年以来汕尾市城投净 融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 41 图表 51：汕尾市平台分布情况 . 41 图表 52： 2015 年以来河源市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 42 图表 53：河源市平台分布情况 . 42 图表 54：广东省城投平台打分排序前 15 名（亿元， %） . 44 2021 年 02 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1、 大湾区机遇为广东带来建设需求 1.1 粤港澳大湾区 进一步凸显广东省城投配臵价值 粤港澳大湾区是我国开放程度最高，经济活力最强的区域之一，由广东省的广州、深圳、 珠海、佛山、中山、东莞、江门、肇庆，及港澳两个特别行政区共同组成“ 9+2”城市 群。在政策红利、地理位臵、金融与产业基础等多方面的利好因素之下，自 2015 年“粤 港澳大湾区”概念首次正式提出至今，大湾区迅速实现了从成为国家战略至推进落地实 施的阶段性进展，致力于打造“世界第四大湾区”。 2018 年，大湾区 GDP 突破十万亿元， 2019 年人均 GDP 达 16.15 万元。根据 2019 年国务院发布的粤港澳大湾区发展规划纲 要，至 2035 年，大湾区在 市场互联互通、区域协调发展、生态环境等方面的实力都将 进一步增强，建成充满活力的国际一流湾区。 图表 1：粤港澳大湾区政策支持 情况梳理 发布部门 发布时间 文件名称 文件主要内容 中共中央、国务院 2019.2 粤港澳大湾区发展规划纲 要 香港、澳门在广东设立的研发机构按照与内地研发机构同等待 遇原则，享受国家和广东省各项支持创新的政策；加快构建以 广州、深圳为枢纽，高速公路、高速铁路和快速铁路等广东出 省通道为骨干，连接泛珠三角区域和东盟国家的陆路国际大通 道；支持港澳参与广东出口食品农产品质量安全示范区和“信 誉农场”建设；在广东为港澳投资者和相关从业人员提供一站 式服务 广东省政府办公厅 2019.7 广东省人民政府关于政协 十三届全国委员会第二次会 议第 4004号（社会管理类 304 号）提案答复的函 鼓励境外投资者设立养老机构，境外投资者设立的非营利性养 老机构与境内投资者享受同等优惠政策；下一步将进一步加强 粤港澳养老服务合作，并将大力支持粤港澳保险机构合作开发 创新型医疗保险产品 广东省财政厅 2020.3 关于贯彻落实粤港澳大湾 区个人所得税优惠政策的通 知 对在大湾区工作的境外高端人才和紧缺人才，其在珠三角九市 缴纳的个人所得税已缴税额超过其应纳税所得额的 15%计算 的税额部分，由珠三角九市人民政府给予财政补贴，该补贴免 征个人所得税 广东省政府办公厅 2020.3 关于深化我省环境影响评 价制度改革的指导意见 支持大湾区先行先试，优化环评分级分类管理，提升环评管理 质量和效能，并探索环评与排污许可深度融合，协同推进重大 项目环评。 人行、银保监会、证 监会、国家外汇管理 局 2020.5 关于金融支持粤港澳大湾 区建设的意见 淡化粤港澳大湾区中内地与港澳的境内外制度差别，降低在私 募股权、证券、银行、保险等投融资领域的境内外企业和金融 机构的投融资门槛 ；以成立广州期货交易所为代表，进一步 扩大内地与港澳的投资者和产品互认 ；通过发展金融科技， 进一步对接境内外金融业务和加强境内外监管信息交流 广东省自然资源厅 2020.8 关于明确港澳银行在大湾 区内地九市办理不动产抵押 港澳银行凭经公证、转递的设立文件或注册证明作为身份证明 材料，即可在内地九市办理不动产抵押登记。同一港澳银行在 2021 年 02 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 登记有关事项的通知 同一不动产登记机构再次办理不动产抵押登记时，无需重复提 交上述材料 国务院常务会议 2020.10 - 从 2020 年 10 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日，对在南沙自贸片 区开展国际航运保险业务给予一定的税收优惠。对以珠三角 9 市 37 个港口为启运港、以南沙保税港区和前海保税港区为离 境港的水运货物实行启运港退税政策，境内货物启运出口即可 退税，减少企业资金占压成本 广东省银保监会 2020.10 关于简化粤港澳大湾区银 行保险相关机构和高管准入 方式的实施细则 银行在湾区内新设、更名、升格、终止支行及以下分支机构的， 实行事后报告制；在湾区内银行支行及以下分支机构担任主要 负责人或者虽未担任相关职务但实际履行其职责的人员，实行 事后报告制 资料来源：国盛证券研究所 整理 1.2 广东省城投存量债整体扩容明显，客观上扩大了可选投资范围 粤港澳大湾区概念提出后，由于基建等方面的融资需求旺盛，广东省城投企业存量债扩 容明显，这一趋势在 2019 年下半年开始尤其明显。 2018 年年初广东省城投债余额刚刚 突破 2000 亿元， 2019 年年中缓慢增长至 2400 亿元，但随后一年半里存量债扩容明显 提速，至 2020 年年底已经接近 4000 亿元。从城投有息债务角度看，广东省 2019 年城 投有息债务规模相较 2018 年增加 1500 亿左右， 其中广东、珠海、深圳增长最多，分别 增加了 526 亿元、 352 亿元和 128 亿元。 图表 2： 2019 下半年来，广东省城投债扩容提速（亿元） 图表 3： 广东省 2019 年末各地级市城投有息债务相较 2018 年增量（亿元） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 1.3 获得专项债资金倾斜的区域和平台，更具投资价值 2019 年发布的粤港澳大湾区发展规划纲要则将粤港澳大湾区的构想推向了全面实施 ， 其中明确提出“加快构建以广州、深圳为枢纽，高速公路、高速铁路和快速铁路等广东 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20 18 -01 20 18 -04 20 18 -07 20 18 -10 20 19 -01 20 19 -04 20 19 -07 20 19 -10 20 20 -01 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 -100 0 100 200 300 400 500 600 广 州 市 珠 海 市 深 圳 市 惠 州 市 佛 山 市 东 莞 市 江 门 市 湛 江 市 清 远 市 肇 庆 市 河 源 市 阳 江 市 汕 尾 市 揭 阳 市 韶 关 市 汕 头 市 梅 州 市 中 山 市 2021 年 02 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 出省通道为骨干，连接泛珠三角区域和东盟国家的陆路国际大通道”及“ 完善市政基础 设施和公共服务设施 ” 等多项支持政策，加速了广东省基建等方面的融资需求 。 因此我 们认为， 在 国家在 粤港澳大湾区 有政策支持的背景下，获得专项债较多的地级市和城投 有更好的 投资价值 。 我们统计了明确用于支持“粤港澳”大湾区 建设 的专项债资金情况， 具体来看，在地级 市方面， 2019 年和 2020 年，广东省下辖的 21 个地级市中， 8 个获得了专项 债 资金支持， 其中 广州市 获得的专项 债 资金总额为 659.3 亿元，远超广东省其他地级市，占比全省 36.86%； 佛山市 获得的专项债资金也在 200 亿元以上；江门市获得的专项债资金 较 少， 为 74.6 亿元。 东莞市、珠海市、肇庆市、惠州市 和 中山市 所获资金均在 100 亿 -200 亿 之间，差异并不 明显 。 在城投平台方面， 2019 年和 2020 年，有 9 家 广东省城投企业 获得了专项资金支持。 其 中， 市级平台 广东地铁集团有限公司 和 惠州交通投资集团有限公司 获得资金总额最高， 分别为 68.23 亿元和 43.6 亿元； 此外， 市级平台 广州环保投资集团有限公司 和 省级平台 广东省铁路建设投资集团有限公司 所获资金也在 5 亿元以上 ； 其余平台所获资金相对较 少。 图表 4： 2019 & 2020 年广东省各地级市获得专项债资金情况 （亿元） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 广州市 佛山市 东莞市 珠海市 肇庆市 惠州市 中山市 江门市 2019专项债支持金额 2020专项债支持金额 2021 年 02 月 08 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源： WIind，国盛证券研究所 2、 经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？ 2.1 全省情况 广东省位于中国南部，北接湖南和江西、东邻福建、南接南海、西连广西，是中国的南 大门，也是南海航运的枢纽中心，拥有海陆兼备的优越区位。 2014 年 12 月，国务院设 立中国（广东）自由贸易试验区 ，致力于港澳台的深度融合。 广东省下辖 21 个地级市、 65 个市辖区、 20 个县级市、 34 个县、 3 个自治县。 广东是我国经济第一大省。 2019 年，广东省实现 GDP107671.07 亿元，位于全国第一； 人均 GDP 为 94898 元 /人，高于全国平均水平； GDP 增速达 6.20%，稍高于全国平均水 平（ 6.1%），位居全国第 16。 图表 5： 2019 & 2020 年广东省各 城投平台 获得 “粤港澳大湾区”相关 专项 债 资金 情况（亿元） 企业名称 行政级别 具体区域 总资产规模 存量债余额 2019&2020资金总额 广州地铁集团有限公司 市级 广州市 3,892.5 707.8 68.23 惠州市交通投资集团有限公司 市级 惠州市 261.0 36 43.6 广州环保投资集团有限公司 市级 广州市 130.0 10 10.1 广东省铁路建设投资集团有限公司 省级 广东省 2,464.9 102.2 8 鹤山市公营资产经营有限公司 区县级 鹤山市 109.7 17.2 4.9 东莞市交通投资集团有限公司 市级 东莞市 729.7 27 1.8 广州市水务投资集团有限公司 市级 广州市 1,688.0 31 1.1 广州市自来水有限公司 市级 广州市 218.7 17 0.9 肇庆市高新区建设投资开发有限公司 国家级园区 肇庆高新技术产 业开发区 131.7 4.8 0.6 2021 年 02 月 08 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 6： 2019 年全国各地区 GDP 及增速情况（亿元） 资料来源： Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 财政方面 ， 广东省 近年来财政收入结构较为稳健， 财政规模持续增长 ， 但增速略有下降 。 2019 年 ， 广东省实现一般公共预算收入 12651.46 亿元 ， 在全国位列第一 ， 增速为 4.50%， 较上年下降 3.4 个百分点 ， 其中税收收入下降 ， 在一般公共预算收入中占比为 79.54%， 同比下降 0.96%， 质量处于 中等偏上 水平 ； 考虑一般公共预算支出后，财政自给率为 73.07%，位于全国第 3， 自给率较高，财政平衡对上级政府支持和债务收入的依赖程 度较低 。 图表 7： 2019 年全国各地区一般公共预算收入及增速、税收占比情况（亿元） 资料来源： Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 广东省债务情况如何？ 2019 年，广东省地方政府债务余额为 11956.64 亿元，债务规模 仅次于江苏省、山东省、浙江省，位列全国第 4， 高于平均水平 。 从狭义的经调整债务 率（发债城投有息债务 /一般公共预算收入）来看： 全国狭义债务率超过 400%的省份有 12 个，其中贵州省高达 724.9%，位居全国首位 ， 同样高于位于西南地区的重庆市 （ 648.2%）和四川省（ 613.5%），以及华东地区的江苏省（ 625.5%），这些地区债务率 位列全国前四，均超过 600%。 北京市和上海市分别为 187.5%和 47.7%，均在 200%以 下。广东省较低，为 94.5%，海南省债务率为全国最低，仅为 12.0%。 总体来看，广东 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 广 东 省 江 苏 省 山 东 省 浙 江 省 河 南 省 四 川 省 湖 北 省 福 建 省 湖 南 省 上 海 市 安 徽 省 北 京 市 河 北 省 陕 西 省 辽 宁 省 江 西 省 重 庆 市 云 南 省 广 西 内 蒙 古 山 西 省 贵 州 省 天 津 市 黑 龙 江 省 新 疆 吉 林 省 甘 肃 省 海 南 省 宁 夏 青 海 省 西 藏 GDP GDP增速 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 广 东 省 江 苏 省 上 海 市 浙 江 省 山 东 省 北 京 市 河 南 省 河 北 省 四 川 省 湖 北 省 安 徽 省 福 建 省 湖 南 省 辽 宁 省 江 西 省 天 津 市 山 西 省 陕 西 省 重 庆 市 云 南 省 内 蒙 古 广 西 贵 州 省 新 疆 黑 龙 江 省 吉 林 省 甘 肃 省 海 南 省 宁 夏 青 海 省 西 藏 一般公共预算收入 一般公共预算收入增速（右轴） 税收占比（右轴） 2021 年 02 月 08 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 省狭义债务率在全国处于低水平，整体债务风险低 ， 债务负担轻。 虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到 地方政府债偿债来源主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入，因此我们 利用 （地方政府债务余额 +发债城投有息债务） /（一般公共预算收入 +政 府性基金收入） 来衡量广义的区域债务率， 广义债务率和狭义债务率排名总体趋势大致相同，全国广义 债务率超过 400%的省份有 11 个，其中贵州省以 646.4%位居全国第 1， 远超全国平均 水平 ， 甘肃省（ 598.3%）、云南省（ 532.5%）和青海省（ 528.1%）均超过 500%。广 东省广义债务率为全国倒数第二，广义债务率为 127.4 %。 图表 8： 2019 年全国各地区经调整债务率及广义债务率情况 资料来源： Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 2.2 各地市经济、财政、债务状况 从经济总量来看， 深圳市和广州市经济实力稳居省内前二， 2019 年 GDP 总量分别为 26927.09 亿元 和 23628.60 亿元，二者合计占 广东 省经济总量的 50.0%， 相较其他地级 市优势明显。 佛山市 和 东莞市 整体经济实力相对较强， 2019 年经济总量均在 5000 亿以 上。 云浮 市 2019 年 GDP 总量仅为 921.96 亿元，位列全省最后一名。 其余地级市则均 处于 1000-4200 亿元区间内。 GDP 增速方面， 2019 年 广东 省各地级市 GDP 增长较上年普遍有所 放缓 ， 阳江市 增速表 现突出， 2019 年 GDP 增速以 8.2%位居全省第一， 东莞 市 以 7.4%的增速紧随其后。 河 源市 、 潮州市 、 茂名市 、 江门市 、 惠州市 、 湛江市 、 梅州市 、 揭阳市和中山市 GDP 增速 在省内相对较低 ，均不足 6%。 其余地级市的 GDP 增速均在 6%-7%区间中。 一般公共预算方面， 深圳市和广州市 实力远高于其他 地级市 ， 2019 年 分别 实现一般公共 预算收入 3773.4 亿元 和 1697.2 亿元 ， 佛山市 、 东莞市 、 惠州市 、 珠海市 、 中山市 和 江 门市 也相对较强， 均在 250-740 亿之间 。 茂名市 、 汕头市 、 湛江市 、 清远市 、 肇庆市 、 韶关市 、 梅州市 、 河源市 、 揭阳市 、 阳江市 、 云浮市 、 潮州市 和 汕尾市 财政实力较弱， 一般公共预算收入不足 140 亿元。 一般公共预算收入增速方面 ， 2019 年广东省各地级 市增速显著下降 ， 汕尾市 、 湛江市 和 肇庆市 2019 一般公共预算收入增速排名前 三 位， 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 贵 州 省 重 庆 市 江 苏 省 四 川 省 甘 肃 省 天 津 市 云 南 省 湖 南 省 湖 北 省 陕 西 省 江 西 省 浙 江 省 吉 林 省 安 徽 省 广 西 山 东 省 河 南 省 福 建 省 青 海 省 新 疆 宁 夏 西 藏 北 京 市 黑 龙 江 省 河 北 省 辽 宁 省 内 蒙 古 山 西 省 广 东 省 上 海 市 海 南 省 2019经调整债务率 2019广义债务率（右轴） 2021 年 02 月 08 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 分别为 9.31%、 7.70%和 7.69%； 梅州市、揭阳市、中山市 一般公共预算收入增速均为 负值，其中中山市降幅最大， 为 -10.10%。 从税收收入 占 一般公共预算收入 的比重 来看， 东莞市 、 珠海市和深圳市 财政收入质量较高，税收占比均在 80%以上 ， 其余各地级市财 政质量相对偏低 。 各区域债务情况如何？ 从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务 /一般公共预算收入） 来看 ： 广东 省 债务率超过 100%的 地级市 有 5 个， 珠海市 债务率 564.20%，在各 地级市 中排名第一，债务 压力凸显 ，广州市（ 220.00%）、肇庆市（ 216.03%）、 湛江市 （ 122.99%） 和梅州市（ 102.63%）债务率也属于较高水平 。 其他地级市狭义债务率均在 100%以下， 债务负担相对较轻；其中 茂名市 、 潮州市 、 云浮市 2019 狭义债务率为最低，为 0%。 虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到地方 政府债偿债来源主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入， 因此我们利用（地 方政府债务余额 +发债城投有息债务） /（一般公共预算收入 +政府性基金收入）来衡量广 义的区域债务。 总体来看 狭义债务率 和 广义债务率 梯队排名具有一致性，但 河源市、潮州市 图表 9： 2019 年广东 省各地级市经济财政指标情况（亿元 ，元 /人 ） 地级市 2019GDP 2019GDP增速 人均 GDP 一般公共 预算收入 一般公共预 算收入增速 税收收入 税收收入 /一 般公共预算 收入 政府性基金 收入 深圳市 26927.09 6.70% 203489 3773.40 6.50% 3067.90 81.30% 1005.7 广州市 23628.60 6.80% 156427 1697.20 4.00% 1325.00 78.07% 1665.90 佛山市 10751.02 6.90% 133850 731.62 4.05% 521.11 71.23% 707.16 东莞市 9482.50 7.40% 112507 673.27 3.59% 555.46 82.50% 442.79 惠州市 4177.41 4.20% 86043 400.86 2.00% 292.63 73.00% 293.22 珠海市 3435.89 6.80% 175533 344.49 3.90% 284.01 82.44% 433.67 茂名市 3252.34 4.30% 51119 139.88 2.80% 73.75 52.72% 112.74 江门市 3146.64 4.30% 68194 256.80 5.30% 174.34 67.89% 241.45 中山市 3101.10 1.20% 92709 283.40 -10.10% 208.00 73.39% 101.80 湛江市 3064.72 4.00% 41720 131.26 7.70% 92.11 70.17% 99.51 汕头市 2694.08 6.10% 47669 138.30 5.10% 99.30 71.80% 174.10 肇庆市 2248.80 6.30% 53936 114.20 7.69% 85.37 74.75% 94.50 揭阳市 2101.77 3.00% 34471 73.01 -7.98% 45.84 62.79% 65.61 清远市 1698.22 6.30% 43770 118.54 5.93% 87.10 73.48% 100.13 韶关市 1318.41 6.00% 43743 101.05 6.70% 58.65 58.04% 60.41 阳江市 1292.18 8.20% 50412 64.29 2.7% 48.39 75.27% 50.3956 梅州市 1187.06 3.40% 27096 91.59 -5.67% 60.58 66.14% 79.33 潮州市 1080.94 5.00% 40664 48.01 1.40% 31.65 65.93% 34.33 汕尾市 1080.30 6.70% 35958 42.45 9.31% 26.09 61.47% 85.55 河源市 1080.03 5.50% 34842 77.47 0.70% 50.58 65.29% 46.18 云浮市 921.96 6.10% 36354 60.48 4.92% 37.85 62.57% 32.10 资料来源：财政预决算报告，国盛证券研究所 注：肇庆市和河源市的政府性基金收入为市本级 2021 年 02 月 08 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 和云浮市 系地方债务余额规模较大，或政府性基金收入较低的缘故，广义债务率较 狭义债务 率排名有所上升。 资源禀赋的内涵较为丰富，我们从带动当地经济发展或对城投债务缓释有明显积极作用 的角度展开 ，其中 最主要的是 金融资源。 较强的金融资源尤其是银行资源有利于当地政 府协调资金，同时在承接城投隐性债务臵换时更有优势。我们用金融机构贷款余额来衡 量金融资源的丰富程度。 从总量上来看， 深圳市和广州市 金融机构人民币各项贷款余额 位居前两位，分别为 59461.39 亿元和 47103.31 亿元，合计占全省 63.43%。佛山市 （ 12175.18 亿元）和东莞市（ 10132.14 亿元）位居其后。云浮市、汕尾市、潮州市金 融机构贷款余额居全省倒数，均不足 1000 亿元，其中，潮州市以 467.17 亿元位居全省 最后一位。其余地级市则均处于 1000-7000 亿元区间 中，分布较为密集。 从发债城投有 息债务 /金融机构贷款余额的维度来看， 整体上广东省的金融资源较为充足，除珠海市 （ 30.57%）、 肇庆市（ 11.44%）外，其余地级市均不足 10%。 图表 5： 2019 年广东 省各地级市经调整债务率及广义债务率情况（亿元） 地级市 一般公共预算 收入 政府性基金收入 地方政府债务 余额 2019 发债城投 有息债务 狭义债务率 广义债务率 深圳市 3773.40 1005.70 430.27 1219.78 32.33% 34.53% 广州市 1697.20 1665.90 2714.90 3733.88 220.00% 191.75% 佛山市 731.62 707.16 1388.39 376.30 51.43% 122.65% 东莞市 673.27 442.79 704.94 271.73 40.36% 87.51% 惠州市 400.86 293.22 626.35 145.66 36.34% 111.23% 珠海市 344.49 433.67 545.58 1943.62 564.20% 319.88% 茂名市 139.88 112.74 279.66 0.00 0.00% 110.70% 江门市 256.80 241.45 449.97 236.58 92.13% 137.79% 中山市 283.40 101.80 326.31 171.81 60.62% 129.32% 湛江市 131.26 99.51 410.23 161.44 122.99% 247.72% 汕头市 138.30 174.10 285.80 50.00 36.15% 107.49% 肇庆市 114.20 94.50 281.67 246.70 216.03% 253.17% 揭阳市 73.01 65.61 253.95 14.98 20.51% 194.00% 清远市 118.54 100.13 336.24 44.92 37.89% 174.31% 韶关市 101.05 60.41 242.46 20.16 19.95% 162.66% 阳江市 64.29 50.3956 205.10 22.58 35.12% 198.52% 梅州市 91.59 79.33 311.67 94.00 102.63% 237.35% 潮州市 48.01 34.33 168.33 0.00 0.00% 204.43% 汕尾市 42.45 85.55 206.03 10.78 25.39% 169.38% 河源市 77.47 46.18 264.23 21.25 27.43% 230.88% 云浮市 60.48 32.10 186.69 0.00 0.00% 201.66% 资料来源： wind，财政预决算报告，国盛证券研究所 注：肇庆市和河源市的政府性基金收入为市本级 2021 年 02 月 08 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： 2019 年广东省各地级市金融资源分布情况 资料来源：统计公报，国盛证券研究所 注：茂名市、潮州市、云浮市 2019 年无城投有息债务 2.3 人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？ 除了关注区域的当下实力之外，未来的发展潜力与持续性也是关注的要点，我们从以下 三个维度进行衡量 :1）人口及收入。 人口的增长情况既反映了一个地区的综合吸引能力， 人口提供的劳动供给与收入带来的消费支出，是经济长期增长的主要动力来源。我们用 常住人口增长率与人均可支配收入来衡量。 2）土地收入。 土地收入既是一个地方政府 财政收入的重要来源，客观上也能反映出地区招商引资实力和对外来人口的吸引程度。 3）产业布局。 不同区域的产业布局和定位有所差异，产业结构的合理性与稳定性影响 税收的可持续性，同时如果一家城投的业务属于当地重点支 柱产业，那政府主观上可能 更为重视，例如旅游业比重较高地区的文旅类平台。 人口角度， 从总体上看 各个地市 之间差异明显但也有例外。