2020年1月债券市场运行报告.pdf

1 / 19 请务必 阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 CPI 新高 难改利率债利率下行，疫情或加大信用债结构风险 2020 年 1 月 债券市场运行报告 作 者： 简奖平 马默坤 邮 箱 ： 如删除春节 提前 因素， 1 月制造业 PMI 延续温和回暖态势。 展望未来，鉴于新冠肺炎 全国 疫情 的发生 ，预计这会对 2 月 份 制 造业的供需造成明显负面影响。 1 月份，建筑业商务活动指数为 59.7%，景气度较高，明显受益于地方债放量发行与基建活动加大。 1 月 CPI 同比因猪肉和鲜菜上升至新高（同比 5.4%），但核心 CPI 同比保持稳定（同比 1.5%），同期因翘尾因素驱动 1 月 PPI 同比 转正。展望未来，因 疫情而 使得 2-3 月份消费物价在相对高位运 行，但从同比看，预计今年 2 月份 CPI 同比增幅或将有所回落； 预计 2 月 PPI 同比会转为下跌，工业企业 经营 总体或将明显承压。 在债市相关政策方面， 1 月份，货币政策方面，降准 0.5 个百 分点，加大对实体经济尤其是中小企业、民营企业的金融服务； 财政政策方面提质增效，充分发挥地方政府债在稳增长发面的正 面作用；积极推进银行间与交易所债券市场的互联互通，积极便 利境外投资者投资国内债券市场，积极推动债券评级业的对外开 放。展望未来，因近期新冠肺炎全国疫情的发生，货币政策、财 政政策在支持实体经济方面的力度将明显加大。 2020 年 1 月，货币市场资金面总体较为宽裕，资金利率中枢 较上月有小幅上行。新冠肺炎疫情黑天鹅或将增大 货币政策的空 间，预计 2 月份资金利率中枢将下行。 利率债市场方面， 一级市场发行量较 上 月 份有所 降低，二级 市场利率债收益率总体 呈现 震荡下行趋势。 2 月央行货币政策或 将适度宽松以对冲疫情对经济影响，加之市场风险偏好降低，支 撑债市走强，预计 2 月份利率债收益率持续震荡下行。 信用债方面， 1 月份 信用债 净 融资 规模上升，信用债 收益率 总体 呈现 下降 趋势 ，信用债违约只数和金额较上月和历史同期均 有一定幅度的下降。受到新冠肺炎疫情的影响，交通运输、房地 产、商业贸易等行业受到较大冲击， 民营企业信用债外部环境或 将较差， 加之 2 月份地方政府债券发行量仍较大，或将对信用债 发行造成挤出效应，因此应重点关注受疫情影响较大行业民营企 业违约风险。 摘 要 相关研究报告 ： 1. 2019 年 1 月份债券市场 运行报告， 2019.02.15 2. 2019 年 2 月份债券市场 运行报告， 2019.03.15 3. 2019 年 3 月份债券市场 运行报告， 2019.04.10 4. 2019 年 4 月份债券市场 运行报告， 2019.05.15 5. 2019 年 5 月份债券市场 运行报告， 2019.06.11 6. 2019 年二季度债券市场 运行报告， 2019.07.29 7. 2019 年 7 月份 债券市场 运行报告， 2019.08.15 8. 2019 年 8 月份 债券市场 运行报告， 2019.09.17 9. 2019 年 三季度 债券市场 运行报告， 2019.10.15 10. 2019 年 10 月份 债券市 场运行报告， 2019.11.15 11. 2019 年 11 月份 债券市 场运行报告， 2019.12.12 12. 2019 年 四季度 债券市 场运行报告， 2020.01.14 2 / 19 请务必 阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 目录 一、宏观经济与政策情况 . 3 1. 1 月制造业延续温和回暖，受春节提前影响制造业 PMI 回落 0.2 个百分点 . 3 2. 1 月 CPI 同比因猪肉和鲜菜上升至新高，而核心 CPI 同比保持稳定 . 3 3. 翘尾因素驱动 1 月 PPI 同比转正 . 4 4. 1 月份债券市场相关重要政策和事件 . 5 5.小结 . 6 二、货币市场情况 . 7 1. 货币政策工具操作情况 . 7 2. 货币市场资金利率水 平 . 8 三、利率债市场运行 . 10 1. 利率债一级市场发行与到期 . 10 2. 利率债二级市场表现 . 13 四、信用债市场运行 . 14 1. 信用债一级市场发行与到期 . 14 2. 信用债二级市场表现 . 15 3. 信用市场特别关注 . 16 五、债券后市运行展望 . 17 3 / 19 请务必 阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 一、宏观经济与政策情况 1. 1 月制造业延续温和回暖，受春节提前影响制造业 PMI 回落 0.2 个百分点 1 月制造业总体延续温和回暖态势 。 1 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 50.0%，正好处于荣枯线上， 比前值小幅回落 0.2 个百分点。经季节调整的数据并未完全消除春节因素，经测算本文认为，如果没有春节因素， 1 月份制造业 PMI 或在 50.2%-50.3%以上，不会低于前两个月的读数（前两个 PMI 均为 50.2%）。 1 月 PMI 回落 0.2 个百分点主要受生产端驱动 。 1 月份，生产指数为 51.3%，仍在扩展区间，比前值回落 1.9 个百分点，对 PMI 的贡献近 -0.5 个百分点，主要是因春节提前因素所致，对比往年数据来看这是正常的回落。 1 月制造业市场需求持续增长，但主要是国内因素驱动 。 1 月份，新订单指数为 51.4%，比前值上升 0.2 个百 分点，连续三 个月位于临界点之上，制造业市场需求平稳增长。但新出口订单指数为 48.7%，比前值回落 1.6 个百 分点，这表明需求的驱动主要由国内因素所贡献。 1 月制造业库存低位，购进价格上升明显而出厂价格回落。 1 月份，原材料库存指数为 47.1%，比前值微落 0.1 个百分点，位于临界点之下；产成品库存指数为 46.0%，比前值反弹 0.4 个百分点，但仍在收缩区间。 1 月份，主 要原材料购进价格指数由前值的 51.8%上行 2.0 个百分点至 53.8%，而出厂价格指数由前值的 49.2%下降 0.2 个百分 点至 49.0%，出厂价格与购进价格的价差压缩 或给部分制造业厂商带来压力。 1 月非制造业总体保持扩张，建筑业商务活动景气度较高。 1 月份，非制造业商务活动指数为 54.1%，比前值 上升 0.6 个百分点，非制造业总体保持扩张态势。其中，建筑业商务活动指数为 59.7%，比上月上升 3.0 个百分点， 景气度较高，明显受益于地方债放量发行与基建活动加大。 1 月下旬以来，新冠肺炎疫情快速扩散，但疫情或尚未对 1 月的 PMI 读数产生明显影响。 展望未来，鉴于新冠 肺炎疫情导致全国范围内大面积的人员隔离、交通运输限制，预计 这 会对 2 月 份 制造业的供需造成明显负面影响。 2. 1 月 CPI 同比因猪肉和鲜菜上升至新高，而核心 CPI 同比 保持稳定 1 月份，就同比来看，全国 CPI 同比 +5.4%，较前值上行 0.9 个百分点；核心 CPI 同比 +1.5%，较前值上行 0.1 个百分点 ,保持相对平稳（见 图 1）。在 CPI 同比中，食品烟酒中的猪肉、鲜果分别贡献了 +2.76 和 -0.09 个百分点， 对应价格分别同比上涨 116.0%和同比下跌 5.0%（见 图 1），其中猪肉价格的同比涨幅较前值上涨了 19 个百分点； 或受春节因素影响，鲜菜价格同比由前值的 +10.8%上升至 +17.1%， 影响 CPI 同比 上涨 0.45 个百分点 ；水产品 价格 同比 +3.8%， 影响 CPI 同比 上涨约 0.07 个百分点 ； 非食品烟酒中 医疗保健 、 教育文化和娱乐 均对 CPI 同比上涨贡献 了大约 0.25-0.30 个百分点，对应价格分别同比上涨 2.3%和 2.2%，价格涨幅相对平稳。其中， 畜肉（其中主要为猪 肉）和鲜菜是对 CPI 同比涨幅贡献最大的两项 ，而鲜果的同比回落则是抑制 CPI 同比上涨的较大项目。 4 / 19 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 图 1： CPI、核心 CPI 与猪肉、鲜果当月价格同比 （ 2010 年 1 月至 2020 年 1 月，单位： %） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 1 月份，全国 CPI 环比上涨 1.4%。 从 1 月份环比来看，猪肉拉动 CPI 环比上涨 +0.39 个百分点，鲜菜拉动 CPI 环比上升 0.39 个百分点。猪肉在 1 月环比上涨 8.5%，较前值 回升 14.1 个百分点。此外，鲜果和水产品合计 拉动 CPI 环比上涨 近 0.2 个百分点。总的来看，猪肉价格的再次走高与春节因素是 1 月 CPI 环比明显上涨的重要驱动因 素。 展望未来， 因新冠肺炎而导致的人员隔离、交通运输受限或在一定程度上使得 2-3 月份消费物价在相对高位运 行，但从同比来看，再考虑去年春节是在 2 月份，预计今年 2 月份 CPI 同比增幅或将有所回落 ； 从今年的大方向 来看， CPI 同比逐步回落的趋势或许没有受疫情影响而 实质性 改变 。 3. 翘尾因素驱动 1 月 PPI 同比转正 1 月份，全国 PPI 同比 上涨 0.1%，环比 持平 。其中 ，生产资料价格同比下降 0.4%，降幅比上月 收窄 0.8 个百分 点，影响 PPI 下降约 0.27 个百分点 ； 生活资料价格同比上涨 1.3%，涨幅比上月 持平 ，影响 PPI 上涨约 0.35 个百分 点 。 在 PPI 中约占比 75%权重的生产资料价格跌幅的明显收窄，是 PPI 同比 较前值 爬升的主因。从行业来看 ，石油 和天然气开采业，上涨 17.5%，比 前值 扩大 11.7 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨 2.4%， 比前值 扩大 1.3 个百分点 ； 石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨 4.6%，较前值回升 6.4 个百分点 （见 表 1） 。 因为 1 月 PPI 环 比与前值持平， 总体来看， PPI 同比转正主要是受翘尾因素影响 。 展望未来，因新冠肺炎而导致的人员隔离、交通运输受限或在一定程度上使得 市场对工业活动的担忧明显上升， 2 月份以来国际油价和钢材等生产资料价格出现了明显回落 ，预计 2 月 PPI 同比大概会转为下跌 ，工业企业总体或 将明显承压。 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 20 10 -0 1 20 10 -0 5 20 10 -0 9 20 11 -0 1 20 11 -0 5 20 11 -0 9 20 12 -0 1 20 12 -0 5 20 12 -0 9 20 13 -0 1 20 13 -0 5 20 13 -0 9 20 14 -0 1 20 14 -0 5 20 14 -0 9 20 15 -0 1 20 15 -0 5 20 15 -0 9 20 16 -0 1 20 16 -0 5 20 16 -0 9 20 17 -0 1 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5 20 19 -0 9 20 20 -0 1 CPI当月同比：左轴 核心 CPI当月同比：左轴 猪肉当月同比：右轴 鲜果当月同比：右轴 5 / 19 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 表 1： 2020年 1月 PPI中各主要行业同比表现（单位： %） 指标名称 PPI:煤炭 开采和洗 选业 :当月 同比 PPI:石油 和天然气 开采业 :当 月同比 PPI:黑色 金属矿采 选业 :当月 同比 PPI:有色 金属矿采 选业 :当月 同比 PPI:化学 原料及化 学制品制 造业 :当月 同比 PPI:黑色 金属冶炼 及压延加 工业 :当月 同比 PPI:有色 金属冶炼 及压延加 工业 :当月 同比 PPI:石油、 煤炭及其 他燃料加 工业 :当月 同比 2020-01 -4.1 17.5 8.9 3.7 -4.3 0.7 2.4 4.6 指标名称 PPI:计算 机、通信 和其他电 子设备制 造业 :当月 同比 PPI:非金 属矿物制 品业 :当月 同比 PPI:通用 设备制造 业 :当月同 比 PPI:汽车 制造业 :当 月同比 PPI:电力、 热力的生 产和供应 业 :当月同 比 PPI:医药 制造业 :当 月同比 PPI:食品 制造业 :当 月同比 2020-01 -2.5 0.2 0.4 -0.7 -0.8 0.8 1.1 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 4. 1 月份债券市场相关重要政策和事件 （ 1） 1 月 1 日， 中国人民银行官网发布通知， 决 定于 2020 年 1 月 6 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分 点 （不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司） 。 此次降准是 落实去年 12 月中央经济工作会议精神的重要举 措 ，释放长期资金约 8000 多亿元， 有助于 保持流动性合理充裕， 支持实体经济发展。从结构上来看， 在此次全面 降准中，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和 村镇银行等中小银行获得长期资金 1200 多亿元，有利于增强中小银行服务小微、民营企业的资金实力 ； 同时，此 次降准降低银行资金成本每年约 150 亿元，通过银行传导可降低社会融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融 资成本。 （ 2） 1 月 2 日， 国务院副总理韩正 在财政部召开财税部门座谈会 。 他强调，要 全面贯彻落实中央经济工作会 议精神， 坚持“以收定支”，从严从紧管好财政支出，加强预算绩效管理 。要保障好重点领域支出需求； 要完善相 关工作机制，积极稳妥防范和化解地方政府债务风险 ； 按照“资金跟项目走”的原则，安排用好地方政府专项债券， 尽快形成实物工作量。 在去年底时原本预计今年地方政府债发行规模较 2019 年将会有一定上升，加之近期新冠肺 炎疫情的发生，今年地方政府债的发行规模或将明显超过早前预期（今年“两会”尚未召开，相关额度还未确定）， 以增加经济中的有效需求。 （ 3） 1 月 3 日， 中国银保监会发布关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见 。指导意见 提出， 到 2025 年，实现金融结构更加优化，形成多层次、广覆盖、有差异的银行保险机构体系 ； 公司治理水平持续提升， 基本建立中国特色现代金融企业制度 ； 个性化、差异化、定制化产品开发能力明显增强，形成有效满足市场需求的 金融产品体系 ； 信贷市场、保险市场、信托市场、金融租赁市场和不良资产市场进一步健全完善。 （ 4） 1 月 6 日，财政部官网信息显示， 财政部积极指导各地财政部门修改完善地方政府债券承销团组建办法 ， 放开外商独资银行、中外合资银行、外国银行分行（统称 为 外资银行）加入地方政府债券承销团的资格限制，按程 6 / 19 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 序吸收外资银行加入承销团。外资银行加入地方政府债券承销团，有利于拓宽发行渠道，促进地方政府债券投资主 体多元化，也有利于扩大政府债券市场对外开放，助推人民币国际化。 （ 5） 1 月上旬， 中国银保监会召开 2020 年全国银行业保险业监督管理工作会议 。 会议强调，要坚决打赢防范 化解金融风险攻坚战。稳妥处置高风险机构，压实各方责任 ； 继续拆解影子银行，特别要大力压降高风险影子银行 业务，防止死灰复燃 ； 坚决落实“房住不炒”要求，严格执行授信集中度等监管规则，严防信贷资金违规流入房地 产领域。 本文认为， 在新冠肺炎全国疫情发生后，拆解影子银行的力度与节奏 可能 要明显低于早前预期；同时，房 地产领域的监管在边际上或许 将 小幅放松 。 会 议指出 同时 ，要大力做好“六稳”相关工作，推动提升金融服务实体经济质效，引导资金更多投向重点领域 和薄弱环节。抓紧出台商业银行小微企业金融服务监管评价办法，普惠型小微企业贷款综合融资成本要再降 0.5 个 百分点，贷款增速要高于各项贷款平均增速， 5 家大型银行普惠型小微企业贷款增速高于 20%。强化对民 营企业特 别是民营制造业企业金融服务，突出支持先进制造业和产业集群，重点纾解有市场前景企业的流动性困难。 的确， 在新冠肺炎疫情发生后，对中小企业、民营企业领域的支持性政策的需求更加迫切 。 （ 6） 1 月 13 日， 国家外汇管理局发布关于完善银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通 知 ，为银行间债券市场境外机构投资者提供更多外汇对冲渠道， 进一步便利银行间债券市场境外机构投资者管理 外汇风险。 （ 7） 1 月 15 日， 财政部官网发布 关于启用地方政府新增专项债券项目信息披露模板的通知 。通知要求： a） 2020 年 4 月 1 日起，各地发行地方政府新增专项债券时，须增加披露地方政府新增专项债券项目信息披露模板， 以表格形式展现项目核心信息。 b） 2020 年 4 月 1 日起发行的新增专项债券存续期内，各地应当按照模板格式，每 年披露项目实际收益、项目最新预期收益等信息。如新披露的信息与上一次披露的信息差异较大，应当进行必要说 明。 可预计，该通知的落实，将 进一步强化市场约束 ， 提高 地方政府 专项债券信息披露 的 质量 。 （ 8） 1 月 15 日， 沪、深证券交易所发布关于银行参与 债券交易结算有关事项的通知 ， 进一步扩大在证券交易 所参与债券交易的银行范围 ，这有利于更加深入地推进跨市场的互联互通。 （ 9） 1 月 16 日， 人民银行等五部门联合发布中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议（中文、 英文） ，其中 金融服务章节共 24 条，包括银行服务 、 信用评级服务 、 电子支付服务 、 金融资产管理服务 、 保险 服务，以及证券、基金管理及期货服务六个方面 。根据该协议， 中国承诺继续允许美国服务提供者（包括美国独资 信用评级服务提供者）对向国内外投资者出售的所有种类的国内债券进行评级 ； 本协议生效后 3 个月内，中国应审 核和批准美国服务提供者已提交的尚未批准的任何信用评级服务牌照申请。 这意味着债券评级业将进入全面对外开 放的新阶段。 5.小结 受春节提前 因素 影响 ， 1 月 制造业 PMI 回落 0.2 个百分点 ；如删除春节因素 ， 1 月制造业延续温和回暖 态势。 展望未来，鉴于新冠肺炎疫情导致全国范围内大面积的人员隔离、交通运输限制，预计 这 会对 2 月 份 制造业的供需 造成明显负面影响。 1 月份，非制造业商务活动指数为 54.1%，其中，建筑业商务活动指数为 59.7%，景气度较高， 明显受益于地方债放量发行与基建活动加大。 7 / 19 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 1 月 CPI 同比因猪肉和鲜菜上升至新高 （同比 5.4%） ， 但 核心 CPI 同比保持稳定 （同比 1.5%），同期因 翘尾 因素驱动 1 月 PPI 同比转正 。展望未来， 因新冠肺炎 疫情 而导致的人员隔离、交通运输受限或在一定程度上使得 2-3 月份消费物价在相对高位运行，但从同比来看，再考虑 去年春节是在 2 月份，预计今年 2 月份 CPI 同比增幅或 将有所回落 ；因 2 月份以来国际油价和钢材等生产资料价格出现了明显回落，预计 2 月 PPI 同比大概会转为下跌， 工业企业 经营 总体或将明显承压。 在债市相关政策方面， 1 月份，各部委、各部门相继落实去年中央经济工作会议精神，货币政策方面，降准 0.5 个百分点， 保持流动性合理充裕 ，加大对实体经济尤其是中小企业、民营企业的金融服务；财政政策方面提质增效， 充分发挥地方政府债在稳增长发面的正面作用；积极推进银行间与交易所债券市场的互联互通，积极便利境外投资 者投资国内债券市场，积极推 动债券评级业的对外开放。展望未来，因近期新冠肺炎全国疫情的发生，货币政策、 财政政策在支持实体经济方面的力度将明显加大。 二、货币市场情况 1. 货币政策工具操作情况 2020 年 1 月份， 公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF 净 投放 2630 亿元。其中，逆回购到期量为 12000 亿元， 投放 11800 亿元，均为 14 天品种； 国库现金定存到期 500 亿元 ； MLF（含 TMLF）投放 366 天共 5405 亿元 ， MLF （含 TMLF） 到期 365D 2575 亿元 （见表 2）。 1 月份货币市场资金面总体较为宽裕，央行操作总体 松紧适度 。月初银行体系流动性总量处于较高水平，可吸 收央行逆回购到期等因素的影响，央行在 11 月上旬并未开展逆回购操作。 11 月 6 日，央行下调金融机构存款准备 金率 0.5 各百分点，释放长期资金 8000 多亿元。 1 月 15 日，在逆回购到期情况下，开展 3000 亿元 MLF 操作，并 持续 7 个交易日 投放 14 天期逆回购 1.18 万亿元，对冲税期和现金投放高峰，维护春节前银行体系流动性合理充裕 。 此外， 1 月 23 日央行减量续作 2405 亿元 TMLF。 表 2：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2020 年 1 月 31 日 ，单位：亿元 ） 日期 货币净投放 国库现金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放（含TMLF) MLF 到期(含 TMLF) 2019 年 1 月 -6300 1000 1000 0 0 14800 17200 0 3900 2019 年 2 月 -8235 0 1000 0 0 3600 7000 0 3835 2019 年 3 月 -6915 0 0 0 0 1300 3900 0 4315 2019 年 4 月 1009 0 0 0 0 3000 3000 4674 3665 2019 年 5 月 6540 800 0 0 0 6800 1500 2000 1560 2019 年 6 月 1070 0 0 0 0 8250 7950 7400 6630 2019 年 7 月 -4528 1000 0 0 0 5100 10700 6977 6905 2019 年 8 月 780 0 800 0 0 7100 5700 5500 5320 2019 年 9 月 -1615 0 1000 0 0 8000 6200 2000 4415 2019 年 10 月 -300 600 0 0 0 6200 9100 2000 0 2019 年 11 月 1565 500 600 0 0 3000 3300 6000 4035 2019 年 12 月 6765 0 500 0 0 6800 800 6000 4735 2020 年 1 月 2630 0 0 0 0 11800 12000 5405 2575 8 / 19 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 央行针对市场上不同的问题灵活运用货币政策， 2020 年 1 月， 为满足金融机构临时性流动性需求， 人民银行 对金融机构开展常备借贷便利操作共 360.5 亿元，其中隔夜 0.1 亿元， 7 天 68 亿元， 1 个月 292.4 亿元。常备借贷 便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。期末常备借贷便利余额为 292.4 亿元 ， 较上月余额减少 728.7 亿元。 1 月份， 人民银行对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行发放抵押补 充贷款共 200 亿元，期末抵押补充贷款余额为 35574 亿元。 此外， 1 月 20 日， 央行为提高银行永续债的市场流动 性，支持银行发行永续债补充资本，开展 60 亿元央 行票据互换（ CBS）操作，不涉及基础货币投放。 1 月 17 日有 60 亿元 央行票据互换（ CBS） 到期。 2. 货币市场资金利率水平 1 月份总体来看，资金价格呈现月初下降、月中上扬、月末回落的态势，资金利率中枢较 12 月有小幅上行 （见 图 2） 。 1 月资金利率中枢较上月小幅上行主要有两方面 原因 ，一方面是 12 月份 货币市场资金面极为宽松，即使本 月央行通过降准 0.5 个百分点、投放 MLF 和逆回购操作来缓和资金面；另一方面是本月地方政府债券密集发行 缴 款、银行增加信贷投放以及春节前对提现的需求增加。 图 2： R007、 DR007 利率及利差 （单位： %： BP） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 2020 年 1 月份，同业存单收益率总体呈先大幅下行后小幅上升趋势 （见图 3） 。 1 月末，除 AAA 级 3 个月同 业存单外，其余各等级各期限同业存单收益率相比去年年末均有一定程度下降。 受益于央行货币宽松的微加码，流 动性总量处于较高位， 1 月 8 日，同业存单收益率基本运行到月内最低位，并且中等级（ AA 级）同业存单收益率 基本接近历史底部， 但 1 月中旬起同业存单收益率掉头 回升 ，或与本月的增量资金不足以支持同业存单利率大幅下 滑有关。 -20 30 80 130 180 230 280 330 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 20 18 -0 7- 01 20 18 -0 7- 11 20 18 -0 7- 21 20 18 -0 7- 31 20 18 -0 8- 10 20 18 -0 8- 20 20 18 -0 8- 30 20 18 -0 9- 09 20 18 -0 9- 19 20 18 -0 9- 29 20 18 -1 0- 09 20 18 -1 0- 19 20 18 -1 0- 29 20 18 -1 1- 08 20 18 -1 1- 18 20 18 -1 1- 28 20 18 -1 2- 08 20 18 -1 2- 18 20 18 -1 2- 28 20 19 -0 1- 07 20 19 -0 1- 17 20 19 -0 1- 27 20 19 -0 2- 06 20 19 -0 2- 16 20 19 -0 2- 26 20 19 -0 3- 08 20 19 -0 3- 18 20 19 -0 3- 28 20 19 -0 4- 07 20 19 -0 4- 17 20 19 -0 4- 27 20 19 -0 5- 07 20 19 -0 5- 17 20 19 -0 5- 27 20 19 -0 6- 06 20 19 -0 6- 16 20 19 -0 6- 26 20 19 -0 7- 06 20 19 -0 7- 16 20 19 -0 7- 26 20 19 -0 8- 05 20 19 -0 8- 15 20 19 -0 8- 25 20 19 -0 9- 04 20 19 -0 9- 14 20 19 -0 9- 24 20 19 -1 0- 04 20 19 -1 0- 14 20 19 -1 0- 24 20 19 -1 1- 03 20 19 -1 1- 13 20 19 -1 1- 23 20 19 -1 2- 03 20 19 -1 2- 13 20 19 -1 2- 23 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 12 20 20 -0 1- 22 R007-DR007 R007 DR007 DR001 9 / 19 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 图 3：同业存单走势 （单位： %） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 从同业存单的发行与到期来看， 1 月份发行量为 6380.20 亿元，较上个月 大幅降低 12782.6 亿元， 1 月份到期量 为 8862.34 亿元，净融资 -2482.14 亿元（见图 4） 。 未来三个月，分别有 13821.92 亿元、 18418.20 亿元和 8085.96 亿元到期，同业存单偿还压力较大 。 图 4：同业存单的发行与到期（数据截至 2020 年 1 月 31 日） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 20 18 -0 7- 01 20 18 -0 7- 11 20 18 -0 7- 21 20 18 -0 7- 31 20 18 -0 8- 10 20 18 -0 8- 20 20 18 -0 8- 30 20 18 -0 9- 09 20 18 -0 9- 19 20 18 -0 9- 29 20 18 -1 0- 09 20 18 -1 0- 19 20 18 -1 0- 29 20 18 -1 1- 08 20 18 -1 1- 18 20 18 -1 1- 28 20 18 -1 2- 08 20 18 -1 2- 18 20 18 -1 2- 28 20 19 -0 1- 07 20 19 -0 1- 17 20 19 -0 1- 27 20 19 -0 2- 06 20 19 -0 2- 16 20 19 -0 2- 26 20 19 -0 3- 08 20 19 -0 3- 18 20 19 -0 3- 28 20 19 -0 4- 07 20 19 -0 4- 17 20 19 -0 4- 27 20 19 -0 5- 07 20 19 -0 5- 17 20 19 -0 5- 27 20 19 -0 6- 06 20 19 -0 6- 16 20 19 -0 6- 26 20 19 -0 7- 06 20 19 -0 7- 16 20 19 -0 7- 26 20 19 -0 8- 05 20 19 -0 8- 15 20 19 -0 8- 25 20 19 -0 9- 04 20 19 -0 9- 14 20 19 -0 9- 24 20 19 -1 0- 04 20 19 -1 0- 14 20 19 -1 0- 24 20 19 -1 1- 03 20 19 -1 1- 13 20 19 -1 1- 23 20 19 -1 2- 03 20 19 -1 2- 13 20 19 -1 2- 23 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 12 20 20 -0 1- 22 同业存单收盘到期收益率 (AAA):3个月 同业存单收盘到期收益率 (AAA):6个月 同业存单收盘到期收益率 (AAA):1年 同业存单到期收益率 (AA):3个月 同业存单到期收益率 (AA):6个月 同业存单到期收益率 (AA):1年 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 总发行量 (亿元 ) 总偿还量 (亿元 ) 10 / 19 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 1 月份，各期限 Shibor 利率 均先下行后基本保持平稳， Shibor 3M 和 Shibor 6M 下 行幅度较大 （见图 5） 。 Shibor 由于基于报价机制、报价行的跟随策略等因素存在滞后性和粘性 ，同业存单收益率的变动一定程度上也 拉 动了 Shibor 利率的 走势。 图 5： Shibor 利率走势 （单位： %） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 三、利率债市场运行 1. 利率债一级市场发行与到期 2020 年 1 月， 一级市场利率债（这里的口径只包含国债和政策性银行债，下同）发行量较 上 月份有所 下降 ， 发行额为 4890.30 亿元，到期金额为 6125.00 亿元，净融资额为 -1234.70 亿元 （见图 6）。其中，国债和政策性银行 债分别发行 1700.00 亿元和 3190.30 亿元，有国债 2872.70 亿元和政策性银行债 3252.30 亿元到期。国债加权发行利 率为 2.4898%， 较上月 下降 36.39BP；政策性银行债加权发行利率为 3.0654%，较上月下降 16.61BP。 两者的加权发 行利率均较上月有所下降主要是因为利率债整体处于下行趋势中。 2.40 2.90 3.40 3.90 4.40 4.90 20 18 -0 6- 01 20 18 -0 6- 11 20 18 -0 6- 21 20 18 -0 7- 01 20 18 -0 7- 11 20 18 -0 7- 21 20 18 -0 7- 31 20 18 -0 8- 10 20 18 -0 8- 20 20 18 -0 8- 30 20 18 -0 9- 09 20 18 -0 9- 19 20 18 -0 9- 29 20 18 -1 0- 09 20 18 -1 0- 19 20 18 -1 0- 29 20 18 -1 1- 08 20 18 -1 1- 18 20 18 -1 1- 28 20 18 -1 2- 08 20 18 -1 2- 18 20 18 -1 2- 28 20 19 -0 1- 07 20 19 -0 1- 17 20 19 -0 1- 27 20 19 -0 2- 06 20 19 -0 2- 16 20 19 -0 2- 26 20 19 -0 3- 08 20 19 -0 3- 18 20 19 -0 3- 28 20 19 -0 4- 07 20 19 -0 4- 17 20 19 -0 4- 27 20 19 -0 5- 07 20 19 -0 5- 17 20 19 -0 5- 27 20 19 -0 6- 06 20 19 -0 6- 16 20 19 -0 6- 26 20 19 -0 7- 06 20 19 -0 7- 16 20 19 -0 7- 26 20 19 -0 8- 05 20 19 -0 8- 15 20 19 -0 8- 25 20 19 -0 9- 04 20 19 -0 9- 14 20 19 -0 9- 24 20 19 -1 0- 04 20 19 -1 0- 14 20 19 -1 0- 24 20 19 -1 1- 03 20 19 -1 1- 13 20 19 -1 1- 23 20 19 -1 2- 03 20 19 -1 2- 13 20 19 -1 2- 23 20 20 -0 1- 02 20 20 -0 1- 12 20 20 -0 1- 22 SHIBOR3M SHIBOR6M SHIBOR1Y 11 / 19 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 02 月 14 日 图 6：利率债的发行与到期（数据截至 2020 年 1 月 31 日） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 1 月份，全国各地区共发行 各类地方债 7850.64 亿元 ，净融资额亦为 7850.64 亿元（见图 7） 。 发行规模前三的 省份分别是 广东省 、 山东 省和 云南 省 ， 分别发行了 1486.68 亿元、 817.34 亿元和 591 亿元（见图 8）。此外， 2 月 依然无地方债到期 。 图 7：地方债的发行与到期（数据截至 2020 年 1 月 31 日） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20 18 年 1月 20 18 年 2月