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本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 有色金属 推荐 （ 维持 ） 上游锂矿 涨幅滞后， 涨价有望向上游传导 风险评级： 中 风险 锂行业研究 2021 年 3 月 30 日 许建锋 SAC 执业证书编号： S0340519010001 电话： 0769-22110925 邮箱： 行业指数 走势 资料来源： wind， 东莞证券研究所 相关报告 需求端： 受碳中和及政策驱动，中国及欧洲新能源车销量进入快速增长 阶段， 2021-2025年 CAGR分别达 33.2%、 25.6%。美国总统拜登竞选时提出 2万亿美元投资清洁能源、基础设施，预期美国新能源车销量增速迎来 向上拐点。我们测算全球新能源车需求旺盛将贡献锂主要新增消费。 供给端： 2021年全球新增锂产量有限，南美盐湖受疫情影响，扩产工程 进度放缓，部分延迟至 2022年完工。澳洲锂矿新增产量以已建成产能为 主，由于澳洲锂矿生产成本高于盐湖卤水，需要更高的锂精矿价格才能 激发大规模产能扩张。中国锂矿、盐湖扩产积极，但占全球产 量比例较 低，对全球锂供应贡献有限。预测 2021年中国锂矿、盐湖产量占全球产 量比例分别为 14.5%、 9.7%。 2021年全球锂供需紧张， 2022-2023年维持紧平衡。 我们预测 2021-2023 年全球锂产量分别为 41.3万吨 LCE、 54.1万吨 LCE、 64.7万吨 LCE，全球锂 需求分别为 40.59万吨 LCE、 51.06万吨 LCE、 62.60万吨 LCE； 2021年供应 短缺 0.06万吨 LCE，将有助推动锂价格继续上行；而 2022-2023年分别供 应过剩 2.57万吨 LCE、 1.52万吨 LCE，处于紧平衡状态，有助 锂价格维持。 本轮锂精矿涨幅滞后，涨价有望向上游传导。 中游碳酸锂、氢氧化锂等 锂盐价格在下游动力电池厂旺盛需求拉动下率先从底部反弹。根据安泰 科数据，本轮上涨前电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、氢氧化锂的价格底 部分别出现在 2020年 7月 30日、 2020年 6月 29日、 2020年 9月 21日，而最新 报价（ 2021年 3月 36日）较价格底部分别上涨了 111%、 136%、 31%；而上 游的锂辉石精矿价格底部出现在 2020年 9月 28日，最新报价（ 2021年 3月 36日）较底部涨幅为 32%，因此上游锂矿价格无论从底部出现时间及涨 幅均滞后 于中游的锂盐。上游锂矿、盐湖新增产量有限，下游动力电池 等需求旺盛，供需偏紧情况已在中游锂盐价格得到反映，目前锂矿已进 入涨价通道，但涨幅远滞后于中游，未充分反映行业供需状况，预期未 来锂矿涨价延续。 投资建议 。 在上游锂矿持续涨价的预判下，预期未来锂盐的生产成本 将上升，而中上游一体化，掌握的锂矿或盐湖资源丰富的企业在生成 成本上具备竞争优势。随着锂矿价格上涨，优质锂资源的收购成本将 水涨船高，掌握丰富锂资源的企业将更具价值。建议关注锂产业上中 下游一体化、资源属性提升的赣锋锂业（ 002460），参股国内优质盐湖 提锂企业 的科达制造（ 600499） ， 锂云母标的 永兴材料（ 002756） 。 风险提示。 新能源车销量低于预期，锂盐价格大幅下跌，锂矿价格涨 幅不及预期。 深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 需求端 . 4 1.1 全球新能源车进入产销景气周期 . 4 1.2 碳中和带来清洁能源需求高增，储能锂电成长空间广阔 . 10 1.3 5G 基站建设带动通讯储量新增需求 . 14 2. 供给端 . 15 2.1 澳洲锂矿新能供给有限 . 16 2.2 南美盐湖扩产及新建项目完工时间推迟 . 16 2.3 中国锂资源扩产积极 . 17 3. 供需平衡测算 . 18 4. 价格涨幅向锂矿端传导 . 19 5. 投资建议 . 20 5.1 赣锋锂业 . 20 5.2 科达制造 . 23 6. 风险提示 . 23 图 片 图 1： 2015-2021 年中国新能源车产销量及同比增速（辆， %） . 4 图 2： 2015-2021 年中国新能源车产销量渗透率（ %） . 4 图 3： 2020 年欧洲新能源车销量（万辆， %） . 7 图 4： 2018-2020 年美国新能源车产量（万辆， %） . 8 图 5： 2020 年中国发电装机容量结构（ %） . 11 图 6： 2020 年中国电力供给结构（ %） . 11 图 7：储能技术分类 . 11 图 8： 2019 年全球储能装机量结构（ %） . 12 图 9： 2019 年全球电化 学储能装机量结构：（ %） . 12 图 10： 2019 年中国储能装机量结构（ %） . 13 图 11： 2019 年中国电化学储能装机量结构：（ %） . 13 图 12：全球锂储量（吨， %） . 15 图 13：中国锂盐进口构成（吨， %） . 16 图 14：锂盐价格走势（万元 /吨，元 /吨） . 19 图 15：赣锋锂业业务结构 . 20 表 格 表 1：多路线解决新能源车续航焦虑 . 5 表 2： 2021-2025 中国新能源车销量及动力电池装机量预测（万辆， GWh） . 6 表 3：欧洲主要国家新能源车补贴政策 . 6 表 4： 2021-2025 欧洲新能 源车销量及动力电池装机量预测（万辆， GWh） . 7 表 5：拜登政府新能源政策 . 8 3 请务必阅读末页声明。 表 6： 2021-2025 美国新能源车销量及动力电池装机量预测（万辆， GWh） . 9 表 7： 2021-2025 海外其他地区新能源车销量及动力电池装机量预测（万辆， GWh） . 9 表 8： 2021-2025 全球新能源车销量及动力电池装机量预测 . 9 表 9： 2015-2020 年各类电源建设投资规模（亿元） . 10 表 10：储能技术对比 . 11 表 11：中国锂离子储能电池装机量预测 . 14 表 12： 5G 基站储能锂电需求预测 . 15 表 13：澳洲锂矿扩产计划 . 16 表 14：海外盐湖扩产计划 . 17 表 15：中国锂资源投产计划 . 17 表 16：锂供需平衡预测（万吨 LCE） . 18 表 17：锂资源自最低价以来涨跌幅 . 19 表 18：连云港市徐圩新区产业规划 . 22 表 19： Albemarle 公告的锂化合物远期产能（万吨 LCE） . 22 表 20： SQM 锂化合物产能扩张计划（万吨 LCE，万吨） . 23 4 请务必阅读末页声明。 1. 需求端 1.1 全球 新能源车进入产销景气 周期 中国： 新能源车 产销 从补贴驱动转向 需求驱动 2015-2018 年 为新能源汽车补贴驱动阶段，特征是同比增速前高后低，随着补贴退 坡，增速回落显著。 2015 年，新能源车产、销量同比增速分别高达 +305.81%、 +342.86%， 而 2019 年新能源车产、销量同比增速分别降至 -2.20%、 -3.98%。 2015-2018 期间，虽然 增速回落，但产、销量 CAGR 分别高达 +38.20%、 +38.15%； 2019 年产、销量规模分别为 2015 年的 3.65 倍、 3.64 倍。 2020 年 ， 虽然 受疫情影响，上半年新能源车产 、 销 量同比增速下滑显著，随着疫情 控制，经济活动逐步恢复，下半年同比增速从负转正， 2020 年全年产、销量同比增速分 别为 +9.98%、 +13.35%。 而 2021 年新能源车产、销增速大幅上扬， 2021 年 1-2 月 产、销 量累计同比增速达 +488.78%、 +384.05%，较 2019 年 1-2 月 +111.33%、 +95.27%， 标志着 新能源车步入需求驱动 阶段 ， 预期未来行业高增速再次开启，并具有强持续性。 特斯拉 Model Y、 Model 3 采取价换市场份额策略，降价幅度到预期，直接拉低电 动车 入门 价位，倒逼国内厂商提升入门级车型性价比， 扩大了潜在 消费群体。同时， CTP 技术提升磷酸铁锂电池单位能量密度，固态电池技术不断突破， 蔚来换电池模式提出， 超高压充电桩数量增加， 车企正通过 多路线解决 新能源车续航焦虑 ， 市场对 新能源车 接 受程度不断提升， 替代燃油车是 未来 趋势。 图 1： 2015-2021 年中国新能源车产销量及同比增速（ 辆， %） 数据来源： 中汽协， iFind， 东莞证券研究所 图 2： 2015-2021 年中国新能源车产销量渗透率（ %） 5 请务必阅读末页声明。 数据来源： 中汽协， iFind， 东莞证券研究所 预测 2021-2025 年 新能源车动力电池装机量 CAGR 38.0%。 预计 2021-2025 年，中国 新 源车 销量 分别为 212 万辆、 318 万辆、 445 万辆、 556 万辆、 667 万辆 ，产量 CAGR 为 33.2%；带来动力电池装机量分别为 112GWh、 175 GWh、 254 GWh、 328 GWh、 407 GWh， 表 1： 多路线解决 新能源车续航焦虑 时间 事件 内容 2017 年至今 蔚来换电方案 蔚来从 2017 年发布 NIO Power 开始探索换电技术； 2018 年首座换电站投入运营， 2019 年换电站建设已经超过 100 座； 2020 年 8 月，蔚来正式发布电池租用服务 BaaS （ Battery as a Service），换电模式进入全新阶段。 2019 年 9 月 宁德时 代推出 CTP 电 池包 宁德时代推出了全新的 CTP 高集成动力电池开发平台。 CTP 电池包能量密度较传统电池 包将提升了 10%-15%。传统的电池包能量密度平均为 180Wh/kg，而 CTP 电池包能量密度 可达到 200Wh/kg 以上。 2019 年 9 月 宁德时 代发布 超级快 充电池 发布超级 快充技术。宁德时代超级快充电池只需要 15 分钟，就可以充电 80%。针对一 些定制化需求，宁德时代还研制了 9 分钟内充满 80%的涡轮充电解决方案。 2020 年 3 月 比亚迪 推出刀 片电池 比亚迪正式推出自研的新一代磷酸铁锂电池 “刀片电池”。比亚迪“刀片电池”成 组能量密度 145Wh/kg，高于普通磷酸铁锂的电池成组能量密度（ 135Wh/kg），与三元 电池 NCM523 成组能量密度相近（ 140-145Wh/kg）。 2021 年 2 月 特斯拉 持续降 价 2019 年 10 月，发布国产 Model 3 ，售价 35.58 万元。 2021 年 2 月，特斯拉 北美官网 更新了特斯拉 Model 3 的价格，标准续航升级版从 37990 美元下调 1000 美元至 36990 美元（约合 23.99 万元人民币）；同时， Model Y 标准续航版从 41990 美元下调至 39990 美元（约合 25.94 万元）。目前，特斯拉中国官网的 Model 3、 Model Y 售价尚 未做出调整，前者仍为 24.99 万元，后者则仅有四驱版 33.99 万元。 2021 年 2 月 公共充 电桩数 量较快 增长 根据中国充电联盟数据， 2021 年 2 月比 1 月公共充电桩增加 2.6 万台， 2 月同比增长 57.6%；从 2020 年 3 月到 2021 年 2 月，月均新增公共类充电桩约 2.6 万台；截止 2021 年 2 月末，联盟内成员单位总计上报公共类充电桩数量为 83.7 万台，同比增长 57.6% 资料来源： 新闻整理 ， 东莞证券 研究所 6 请务必阅读末页声明。 动力电池装机量 CAGR 为 38.0%。 欧洲： 最严 碳减排及补贴加码 驱动 新能源车 产销两旺 欧盟 制定了全球最严的汽车 减排 规划 ，要求 2021 年平均碳排放量低于 95g/km，其 中 2020 年 95销售新车降至 95g/km 水平， 2025 年至 80.8g/km， 2030 年至 59.4g/km， 未达标企业将面临巨额罚款， 超出部分每 g 需要缴纳罚金 95 欧元。 欧洲车企在严格碳 排放政策驱动下， 将 加 快 新能源车推出。 欧洲多国就电动车购买及使用出台税收优惠政策，并 德国、法国等国家 加大补贴力 度 。 德国 2020 年下半年起政府补贴翻倍， BEV 低于 4 万欧补贴 0.9 万欧，不高于 6.5 万 欧补贴 0.8 万欧 ； 法国于 2020 年 5 月大幅增加电动车补贴，购车和置换补贴分别增加 1000 欧，最高补贴 1.2 万欧， 但 2021 年补贴 将 恢复至提高前水平。 英国 2020 年 3 月起 BEV 中低于 5 万英镑的补贴车价的 35%，较 2019 年同期降低了 14%。 2020 年受疫情影响，欧洲新能源车销量 Q1、 Q2 同比增速下滑显著，但在严格碳减 排政策及高额补贴驱动下，欧洲新能源车销量增速随后快速回升。 根据 Marklines 数据， 2020 年欧洲新能源车累计销售 127.1 万辆，同比 +135%，增速较 2019 年上升 87 个百分 点。 表 2： 2021-2025 中国 新能源车销量及动力电池装机量预测（万辆， GWh） 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 新能源车销量 211.9 317.8 445.0 556.2 667.4 33.2% 动力电池装机量 112.3 174.8 253.6 328.2 407.1 38.0% 资料来源：东莞证券 研究所 表 3： 欧洲主要国家新能源车补贴政策 地区 补贴政策 德国 1、 2020-2025 年：车价低于 4 万欧元， EV 补贴 6000 欧元， PHEV 补贴 4500 欧元；车价在 4-6.5 万欧 元， EV 补贴 5000 欧元， PHEV 补贴 3750 欧元； 2、车辆税免征时间延长至 2030 年 12 月 31 日； 3、计划 2030 年禁止销售燃油车。 法国 1、 2020-20252 年：车价低于 4.5 万欧元， EV 分别补贴 6000、 5000、 4000 欧元；车价在 4.5-6 万欧元， EV 补贴 3000 欧元； 2、免征公司汽车税，注册税享受 50%的优惠； 3、计划 2040 年禁止销售燃油车。 英国 1、 2020 年 3 月 -2023 年：车价 5 万英镑以下， EV 补贴购买价的 35%，上限为 3000 英镑； 2、 EV 车免征汽车消费税； 2、计划 2035 年禁止销售燃油车。 挪威 1、免征销售税和 25%的增值税、充电免费、免城市通行费和停车费、免进口关税等； 2、计划 2025 年禁止销售燃油车。 7 请务必阅读末页声明。 图 3： 2020 年欧洲新能源车销量（万辆， %） 数据来源： Marklines， 东莞证券研究所 主要传统车企纷纷制定新能源车投放计划，大众集团计划 2025 年推出 50 款纯电动 车及 30 款插电式混合动力车型 ；奔驰计划 2025 年推出第二个全新电动车平台 -MMA 平 台， 2030 年电动车型占新车销量一半以上份额 ；奥迪计划 2025 年 投放 30 多款纯电动 和插电式混动车型，销售约 80 万辆新能源车 ；宝马计划 2023 年新能源车型达 25 款， 纯电动车型占一半。 欧洲降低碳排放已是既定战略， 环保意识深入民心， 主要车企均顺 应 未来 趋势 ， 调整产品 规划 ； 随着动力电池技术进步， 预期 电动车里程焦虑问题 将得到 解决 ；未来即使补贴退坡，对新能源车销量影响有限， 新能源车 销量高增及 渗透率提升 是大势所趋 。 预期 欧洲 2021-2025 年新能源车动力电池装机量 CAGR 32%。 我们预测 2021-2025 年，欧洲新能源车产量分别为 197 万辆、 286 万辆、 371 万辆、 446 万辆、 490 万辆， CAGR 为 25.6，动力电池装机量分别为 99GWh、 157GWh、 212GWh、 263GWh、 299GWh， CAGR 为 32%。 美国 ：拜登上台 有望 带来新能源车 拐点 奥巴马 政府时期 将新能源技术作为创新战略实施的突破口 ， 提出了美国能源新政、 瑞典 1、 2018 年 6 月起， EV 补贴 60000 克朗， PHEV 补贴 10000 克朗； 2、计划 2030 年禁止销售燃油车。 资料来源： 各国官网， 东莞证券 研究所 表 4： 2021-2025 欧洲 新能源车销量及动力电池装机量预测（万辆， GWh） 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 新能源车销量 197.0 285.7 371.4 445.6 490.2 25.6% 动力电池装机量 98.5 157.1 211.7 262.9 299.0 32.0% 资料来源：东莞证券 研究所 8 请务必阅读末页声明。 汽车节能减排计划。 拜登 在奥巴马政府担任副总统期间积极规范碳排放 ， 支持清洁能源 和气候治理。 发展 清洁 能源亦是 民主党 一贯的 政治主张。 拜登在总统竞选中提出了详细 的发展绿色能源计划，其中包括 未来 4 年内投资 2 万亿美元来实现能源 100%的清洁化 和车辆零排放；制定更加严格的燃油排放新标准，确保 100%新销售的轻中型车辆实现 电动化等。 受补贴退坡及疫情影响，美国 2019、 2020 年新能源车销量保持低增长，同比增速 分别为 -8.83% 、 +1.25，与中国、欧洲高增速形成明显对比。 从渗透率看，根据 Marklines 数据，美国 2019、 2020 年汽车销量分别为 1704.77 万辆、 1457.49 万辆，而新能源车销 量分别为 32 万辆、 32.4 万辆，渗透率分别为 1.88%、 2.22%。美国汽车市场庞大，但新 能源车渗透率较低，拜登上台后若能兑现新能源政策，则 美国新能源车销量增长潜力巨 大。 图 4： 2018-2020 年美国新能源车产量（万辆， %） 数据来源： Marklines， 东莞证券研究所 预期 美国 2021-2025 年新能源车动力电池装机量 CAGR 61.3%。 我们预测 2021-2025 年， 美国 新能源车产量分别为 49 万辆、 83 万辆、 141 万辆、 225 万辆、 270 万辆 ， CAGR 为 53.5%，动力电池装机量分别为 24GWh、 45 GWh、 80 GWh、 133 GWh、 165GWh， CAGR 为 61.3%。 表 5： 拜登政府新能源政策 政策 内容 重回巴黎协定 拜登 2021 年 1 月 20 日宣誓就职后，当晚宣布包括美国重返应对气候变化的巴黎协定。 竞选时提出的能源政策 1、未来 4 年内投资 2 万亿美元来实现能源 100%的清洁化和车辆零排放；制定更加严格的燃 油排放新标准，确保 100%新销售的轻中型车辆实现电动化等。 2、在未来 10 年内对清洁能源的基础设施建设投资 4000 亿美元；在 2030 年年底前部署超过 50 万个新的公共充电网点，同时恢复全额电动汽车税收抵免；到 2030 年将海上风能增加一 倍；到 2050 年之前达到“净零排放”（即通过植树造林、碳捕集捉等方式抵消碳排放）。 资料来源： 新闻整理， 东莞证券 研究所 9 请务必阅读末页声明。 海外其他地区 ： 新能源车替代传统燃油车将是 大势所趋 预期 海外其他地区 2021-2025 年新能源车动力电池装机量 CAGR 41.7%。 新能源车 替代传统燃油车将是大势所趋 ， 在海外地区同样演绎，由于海外其他地区新能源车基数 较低， 我们预测海外其他地区 新能源车销量 2021-2025 年 CAGR 与中国、 欧洲 相近， 为 34.9%，销量分别为 18.0 万辆、 23.4 万辆、 31.6 万辆、 45.9 万辆、 59.6 万辆；预期动力 电池 装机量 分别为 9.0GWh、 12.9 GWh、 18.0 GWh、 27.1 GWh、 36.4 GWh， CAGR 为 41.7%。 全球 ： 动力电池装机量 延续 高增长， 贡献主要锂新增需求 预期 2021-2025 年 全球 动力电池装机量为 38.8%，贡献主要锂新增需求。 中国、欧 洲新能源车以进入需求放量周期，美国新任总统带来新的绿色能源发展规划，有望 驱动 美国市场新能源车销量 步入 高增速 轨道 ，我们预期未来三大主要市场将形成共振， 带动 新能源车 销量及动力电池装机量高增长 。预计 2021-2025 年 全球 新能源车销量分别为 475.5 万辆、 709.5 万辆、 988.4 万辆、 1272.4 万辆、 1486.9 万辆， CAGR 为 33.0%；全球 动力电池装机量分别为 244.1GWh、 390.2 GWh、 563.4GWh、 750.7GWh、 907.0GWh， CAGR 为 38.8%； 带动新增锂需求 16.47 万吨、 25.29 万吨、 36.24 万吨、 47.37 万吨、 55.47 万 吨， CAGR 为 35.5%。 表 6： 2021-2025 美国 新能源车销量及动力电池装机量预测（万辆， GWh） 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 新能源车销量 48.6 82.6 140.5 224.7 269.7 53.5% 动力电池装机量 24.3 45.4 80.1 132.6 164.5 61.3% 资料来源：东莞证券 研究所 表 7： 2021-2025 海外其他地区新能源车销量及动力电池装机量预测（万辆， GWh） 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 新能源车销量 18.0 23.4 31.6 45.9 59.6 34.9% 动力电池装机量 9.0 12.9 18.0 27.1 36.4 41.7% 资料来源：东莞证券 研究所 表 8： 2021-2025 全球新能源车销量及动力电池装机量预测 单位 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 中国： 万辆 新能源车销量 211.9 317.8 445.0 556.2 667.4 33.2% GWh 动力电池装机量 112.3 174.8 253.6 328.2 407.1 38.0% 万吨 LCE 新增锂需求 7.34 11.33 16.31 20.71 24.90 35.7% 欧洲： 万辆 新能源车销量 197.0 285.7 371.4 445.6 490.2 25.6% GWh 动力电池装机量 98.5 157.1 211.7 262.9 299.0 32.0% 美国： 万辆 新能源车销量 48.6 82.6 140.5 224.7 269.7 53.5% 10 请务必阅读末页声明。 1.2 碳中和带来清洁能源需求高增，储能 锂电 成长空间广阔 当前中国电力来源仍有火电主导，但风电、光伏等清洁能源电源建设投资增速在 2019 年出现向上拐点。 根据中国电力联合会数据， 2020 年中国 电力供给结构中火电占 比 67.9%，而光伏、风电分别占比 3.4%、 6.1%； 而 2020 年 中国 风电电源投资总额 、 太 阳能发电等投资总额 的同比增速分别为 71%、 66%，延续高增长态势；而 火电电源投资 总额 自 2016 年连续萎缩。 2020 年 12 月， 新时代的中国能源发展白皮书发布会 上， 国家能源局局长章建华 表示“ 非化石能源消费占比从 2020 年底的 15.8%，提高到 2030 年的 25%左右，这个压力比较大，意味着接下来能源增量 70%以上为非化石能源。风能、 太阳能总装机从 2020 年底的 4.6 亿千瓦，提高到 2030 年的 12 亿千瓦以上，以后每年 的增量都很大 ”。 在碳中和趋势下，未来能源 消费将 转向电能， 当前 中国 电力供给虽以火 电为主，但在碳中和趋势下，可预期光伏、风电等清洁能源的占比将大幅提升，成为中 国电力来源的主力 ， 同时预期将 带来储能 电池 需求的高速增长。 GWh 动力电池装机量 24.3 45.4 80.1 132.6 164.5 61.3% 其他地区： 万辆 新能源车销量 18.0 23.4 31.6 45.9 59.6 34.9% GWh 动力电池装机量 9.0 12.9 18.0 27.1 36.4 41.7% 海外： 万辆 新能源车销量 263.6 391.7 543.4 716.2 819.5 32.8% GWh 动力电池装机量 131.8 215.4 309.8 422.6 499.9 39.5% 万吨 LCE 新增锂需求 9.13 13.96 19.92 26.67 30.57 35.3% 全球： 万辆 新能源车销量 475.5 709.5 988.4 1272.4 1486.9 33.0% GWh 动力电池装机量 244.1 390.2 563.4 750.7 907.0 38.8% 万吨 LCE 新增锂需求 16.47 25.29 36.24 47.37 55.47 35.5% 资料来源：东莞证券 研究所 表 9： 2015-2020 年各类电源建设投资规模 （亿元） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 水电电源投资总额 789 617 622 700 905 1077 同比增速 -16% -22% 1% 13% 29% 19% 火电电源投资总额 1163 1119 858 786 760 553 同比增速 2% -4% -23% -8% -3% -27% 核电电源投资总额 565 504 454 447 488 378 同比增速 6% -11% -10% -2% 9% -23% 风电电源投资总额 1200 927 681 646 1535 2618 同比增速 31% -23% -27% -5% 138% 71% 太阳能发电等投资总额 218 241 285 208 372 618 同比增速 45% 11% 18% -27% 79% 66% 资料来源： 中电联 ， 东莞证券 研究所 11 请务必阅读末页声明。 储能技术可以分为机械类储能、电气类储能、电化学储能、热储能、化学储能等 ， 其中商业化应用最广的储能技术为抽水储能和电化学储能， 抽水蓄能主要应用于大电网 的输配电环节， 由于 光伏 、风电 等发电方式受自然因素影响较大，具有明显的间歇性发 电的特点 ，因此电 化学储能则更多运用于光、风发电等波动较大的可再生能源发电侧、 中小型智能变电站和用电侧 。 图 7： 储能技术分类 数据来源： 智研咨询， 东莞证券研究所 图 5： 2020 年中国发电装机容量结构 （ %） 图 6： 2020 年中国电力供给结构 （ %） 资料来源： 中电联 ， 东莞证券研究所 资料来源： 中电联 ，东莞证券研究所 表 10： 储能技术对比 类别 优点 缺点 抽水蓄能 能够存储巨大的电能（超过 200MW） 依赖于地理的条件 拥有很长的存储时间（长达 6 个月） 很高的水电站，抽水站建设成本 快速的响应速度 对地理、地形有很大的影响 12 请务必阅读末页声明。 根据 中国能源研究会储能专委会 /中关村储能产业技术联盟（ CNESA）发布储能产 业研究白皮书 2020 数据 ， 截止 2019 年底， 全球已投运储能项目累计装机规模 184.6GWh， 同比增长 1.9%； 其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为 171GWh， 占比 92.63%， 同比 增长 0.2%；电化学储能的累计装机规模紧随其后，为 9.52GWh，占比 5.16%， 同比增长 43.7%； 在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为 8.45GWh，占 总体储能装机规模比例为 4.58%。 很低的每瓦储能运行成本 无污染的储能技术 压缩空气蓄 能 适合瞬间响应 储能的压缩空气会被加热从而导致能量的损耗 在转换过程 适合于电的尖峰削平，电压骤降，晃电 能源的利用效率偏低，至今没有商业化 可以接入各种能源（太阳能、风能、电网） 地理条件限制极为明显 电化学蓄能 高级的储能技术 化学电池的电解液可能有危险，有害 成熟的技术 电池技术应用于大规模能源存储还有待于进一 步商业化的推广和验证 容易叠加模块，放大储电规模 对于太阳能、风能，电化学储能并不是效率最 高的储能方式 为不间断电源提供后备电源支持 可以接入各种能源 化学储能 适合于能量的长时间存储 能源转换效率普遍偏低 有限的或没有能量耗散 无法用于短时间的断电供应 使能源存储于可再生能源在荒漠地区成为可能 飞轮储能 能够存储并快速释放电能 飞轮过度负荷存在风险 飞轮再次充电的时间只要数分钟，而电池要数 小时 不适合空间较为狭小的地方 能够在宽温域和多种环境下工作 技术不成熟，响应时间长短极度依赖功率大小 配套成本与运营维护成本低 飞轮组储能技术难度较大 快速的响应使其可以提供瞬间高压，可以用来 补偿电力的尖峰和瞬间压降 资料来源： 智研咨询， 东莞证券研究所 图 8： 2019 年全球储能装机量结构 （ %） 图 9： 2019 年全球 电化学 储能装机量结构 ：（ %） 13 请务必阅读末页声明。 中国方面， 储能产业研究白皮书 2020 数据 显示 截至 2019 年底 ,已投运储能项目 累计装机规模 32.4GWh，同比增长 3.6%； 其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为 30.3GWh，同比增长 1%；电化学储能位列第二，为 1.71GWh，同比增长 59.4%；在电化 学储能中，锂离子电池的累计装机规模最大，为 1.38Gwh，占国内总体储能装机量比例 为 4.26%。 当前抽水储能占主要市场份额，但电化学储能装机量保持高速增长，根据 储能产 业研究白皮书 2020 数据， 2015-2019 年 中国 电化学储能装机量 复合增长率为 79.7%。 在碳中和趋向下，预期有更多利好政策发布，对电化学储能支持力度加大， 储能产业研 究白皮书 2020 预测， 保守场景下， 2020-2024年中国电化学储能装机量 CAGR约为 55%， 预计 2024 年底中国 电化学储能累计投运规模为 15.53GWh；乐观场景下，预计 2020-2024 年中国电化学储能装机量 CAGR 约为 65%， 2024 年底中国电化学储能累计投运规模为 23.83GWh。 碳中和规划将驱动绿色能源和分布式能装机规模高速增长， 对储能设备需求巨大， 资料来源： CNESA， 东莞证券研究所 资料来源： CNESA，东莞证券研究所 图 10： 2019 年 中国 储能装机量结构 （ %） 图 11： 2019 年 中国电化学 储能装机量结构 ：（ %） 资料来源： CNESA， 东莞证券研究所 资料来源： CNESA，东莞证券研究所 14 请务必阅读末页声明。 各类储能技术路径中锂离子电池储能装机量 有望获得高增速 ，按 储能产业研究白皮书 2020 保守场景估算， 2024 年底中国电化学储能累计投运规模为 15.53GWh，假设锂离 子电池在 电化学储能 渗透率为 90%，则 2024 年底中国 锂离子电池 储能累计投运规模为 13.98GWh，装机量较 2019 年增加 12.6GW。 保守场景下，我们预测 2021-2025年 中国锂离子储能 电池新增 装机量 CAGR为 36.83%。 保守场景下，假设中国锂离子储能电池装机量稳定提升，我们预测 2021-2015 年 中国锂 离子储能电池新增装机量分别为 1.30GWh、 2.06 GWh、 3.25 GWh、 5.12 GWh、 4.57 GWh， CAGR 为 36.83%； 新增锂需求分别为 0.09 万吨、 0.14 万吨、 0.22 万吨、 0.35 万吨、 0.31 万吨， CAGR 为 36.85%。 1.3 5G 基站建设带动通讯储量新增需求 在“ 2021 中国信通院 ICT 深度观察报告会”上，工业和信息化部副部长刘烈宏 表示， 表 11： 中国锂离子储能电池装机量 预测 单位 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 保守场景 GWh 中国电化学储能 累计装机量 4.21 6.51 10.06 15.54 20.20 47.97% GWh 中国锂离子储能电池累计装机量 3.55 5.61 8.86 13.98 18.56 51.17% % 锂离子储能电池 渗透率 84.4% 86.2% 88.1% 90.0% 91.9% GWh 中国电化学储能 新增装机量 1.49 2.30 3.55 5.48 4.66 33.08% GWh 中国锂离子储能电池新增装机量 1.30 2.06 3.25 5.12 4.57 36.83% 万吨 新增锂需求 0.09 0.14 0.22 0.35 0.31 36.85% 理想场景 GWh 中国电化学储能 累计装机量 5.12 8.47 14.02 23.20 32.48 58.72% GWh 中国锂离子储能电池累计装机量 4.32 7.30 12.35 20.88 29.84 62.14% % 锂离子储能电池 渗透率 84.4% 86.2% 88.1% 90.0% 91.9% GWh 中国电化学储能 新增装机量 2.03 3.35 5.55 9.18 9.28 46.30% GWh 中国锂离子储能电池新增装机量 1.77 2.99 5.05 8.53 8.96 50.07% 万吨 LCE 新增锂需求 0.12 0.21 0.35 0.58 0.61 50.09% 资料来源：东莞证券 研究所 15 请务必阅读末页声明。 截止 2020 年末，中国累计建成 5G 基站 71.8 万个 。 十四五期间 5G 将 进入融合创新的关 键阶段， 5G 网络覆盖 建设将不断加深 。假设打个基站功耗为 3700W，备电市场为 4 小 时 ,我们预期 2021-2025 年， 全球 5G 基站新增建设数量分别 102 万个、 168 万个、 133 万 个、 98 万个、 73 万个，全球 5G 基站锂离子电池装机需求分别为 15.13GWh、 24.90 GWh、 19.70 GWh、 14.50 GWh、 10.80 GWh，带动锂需求分别为 1.03 万吨、 1.72 万吨、 1.35 万 吨、 0.99 万吨、 0.74 万吨。 2. 供给端 根据美国地质调查结局数据局， 2020 年， 全球锂矿储量为 2100 万吨，其中智利、 澳大利亚、阿根廷、中国储量靠前，储量分别为 920 万吨、 470 万吨、 190 万吨、 150 万 吨，储量占比分别为 44%、 22%、 9%、 7%。虽然 中国锂 储量靠前，但 仍不能满足国内对 锂盐的 消费 需求 ，需要大量进口 。 从碳酸锂进口构成看，中国碳酸锂进口主要来自南美 的智利及阿根廷。 图 12： 全球锂储量（吨， %） 数据来源： 公司公告， 东莞证券研究所 表 12： 5G 基站储能锂电需求 预测 单位 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 万个 全球新建 5G 基站 102 168 133 98 73 万个 中国新建 5G 基站 60 110 85 60 45 万个 海外新建 5G 基站 42 58 48 38 28 W 单个基站功耗 3700 3700 3700 3700 3700 小时 备点时长 4 4 4 4 4 GWh 全球 5G 基站储能锂离子电池新增装机量 15.13 24.90 19.70 14.50 10.80 万吨 LCE 锂金属需求 1.03 1.72 1.35 0.99
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