宠物食品长期赛道优质国产品牌加速崛起.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宠物食品长期赛道优质，国产品牌加速崛起 2021 年 03 月 22日 评级 领先大市 评级变动 ： 首次 行业涨跌幅 比较 % 1M 3M 12M 饲料 -15.90 1.62 10.68 沪深 300 -10.55 0.85 37.06 杨甫 分析师 执业证书编号： S0530517110001 0731-84403345 吴号 研究助理 相关报告 重点股票 2019A 2020E 2021E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 中宠股份 0.44 92.36 0.83 48.96 1.28 31.75 推荐 佩蒂股份 0.29 101.17 0.66 44.45 1.07 27.42 推荐 资料来源： 贝格数据， 财信 证券 投资要点： 宠物食品空间大、增长快、确定性强，长期赛道优质。 情感需求为养 宠主因， 80 后、 90 后群体为养宠主要人 群 ， 收入水平提高、人口空巢 化、城镇化驱动宠物行业快速增长 。受疫情影响， 2020 年我国宠物市 场增长 放缓，但对标日美等成熟市场，未来我国宠物食品市场规模可 由当前的千亿级别成长到四千亿级 ，具备 十分 强劲的 增长 潜力。 我国宠物食品市场分散，国产品牌加速崛起 。 2019 年我国宠物食品市 场 CR5 为 22.50%，相比于美国市场的 72.30%、日本市场的 54.20%， 我国宠物食品市场集中度较低。 但我们应注意到， 国内宠物食品企业 的市场份额在稳步提高，国外企业的市场份额在逐渐下降。以皇家、 麦富迪、顽皮为例， 2015-2019 年，皇家品牌在淘宝渠道中的份额由 8.60%下降至 7.60%，麦富迪的份额由 2.30%提升至 4.40%，中宠股份 的份额由 0.70%提升至 1.00%。 展望未来，受益于性价比高、线上渠 道发力、市场下沉、宠物主年轻化等，国产品牌有望加速崛起。 国产品牌如何崛起：并购整合、差异化经验可借鉴。 玛氏通过“并购 整合 +自主创立”的方式逐步成长为多品牌、全品类的宠物食品巨头； 蓝爵则采取差异化、单品牌的发展策略，深耕天然健康宠物食品， 专 注 产品研发、品质把控 ，在成熟市场中成功突围。 中宠 VS 佩蒂：中宠股份有望成为国产品牌代表 。 从国外市场业务来 看，两家 公司 均以“贴牌生产”为主，产品主要销往北美、欧洲；从 国内市场 业务 来看， 两家公司均采取多品牌、全品类的发展策略，但 比较而言，中宠股份的产品力、品牌力、渠道力更强， 具体表现在： 一是产品品类更加齐全，拥有“ Wanpy 鲜封包”和“ Zeal犬猫专用牛 奶”两款爆款产品；二是品牌宣传力度更大，“ Wanpy”和“ Zeal” 品牌在国内宠物零食销量排名中处于领先地位；三是线上经销网络广， 入股线上渠道商以及连锁宠物医疗机构。 从财务数据来看，佩蒂股份 产品毛利率更高，中宠股份的收入结构更加多元，国内市场收入占比 更高。 投资建议： 首次覆盖宠物食品行业，给予“领先大市”评级，推荐关 注宠物食品龙头中宠股份（ 002891）和佩蒂股份（ 300673）。 风险提示： 原材料价格上涨风险；汇率变动风险；食品安全风险；行 业竞争加剧风险 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2020-03 2020-07 2020-11 饲料 沪深 300 行业深度 饲料 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 宠物食品空间大、增长快、确定性强，长期赛道优质 . 5 1.1 我国宠物行业起步晚，尚处于快速发展期 . 5 1.2 新冠疫情 +养宠结 构变化， 2020年宠物行业规模增速放缓 . 6 1.3 收入增长 +人口空巢化 +城镇化，驱动宠物行业快速增长 . 8 1.4 情感需求为养宠主因，宠物主呈年轻化、高学历化、高收入化 . 9 1.5 营养均衡、天然健康、品牌知名为消费新趋势 . 11 1.6 对标日本 ，我国宠物食品市场空间可达 4320亿元 . 13 2 竞争格局：我国宠物食品市场分散，国产品牌加速崛起 . 14 2.1 我国宠物食品市场分散，国外品牌市场份额高 . 14 2.2 性价比高 +线上发力 +市场下沉 +宠物主年轻化，助力国产品牌崛起 . 16 2.2.1 价格是重要的消费决策因素，国内品牌性价比高 . 16 2.2.2 销售渠道以电商平台为主，利于国内品牌 “弯道超车 ”. 17 2.2.3 市场下沉 +宠物主年轻化，国外品牌偏好减弱 . 18 3 国产品牌如何崛起：并购整合、差异化经验可借鉴 . 20 3.1 玛氏：并购整合 +自主创立，成为多品牌、全品类的宠物食品巨头 . 20 3.2 蓝爵：采取差异化的竞争策略，专注于天然健康宠物食品 . 21 3.3 麦富迪：强产品 +重宣传，成就国货领军品牌 . 22 4 中宠 VS 佩蒂：中宠股份有望成为国产品牌代表 . 25 4.1 国外市场对比：产品以贴牌生产为主，主要销往北美、欧洲 . 25 4.2 国内市场对比：中宠股份的产品丰富、品牌力强、渠道广深 . 26 4.2.1 产品比较：中宠股份产品矩阵更加多样，佩蒂股份新品陆续推出 . 26 4.2.2 品牌对比：两者均实行多品牌策略，中宠股份的品牌力更强 . 28 4.2.3 渠道对比：中宠股份线上经销网络广，佩蒂股份线上渠道待加强 . 29 4.3 财务数据对比：中宠股份收入结构多元，佩蒂股份产品毛利率更高 . 31 5 行业投资建议 . 34 6 风险提示 . 34 图表目录 图 1：我国宠物行业发展历程 . 5 图 2：我国主要宠物食品公司成立时间线 . 6 图 3：全国城镇犬猫数量（万只） . 7 图 4：全国城镇养宠（犬猫）人群数量（万人） . 7 图 5：全国宠物市场规模及同比增速 . 7 图 6：全国宠物消费结构 . 7 图 7：全国宠物食品市场规模及同比增速 . 8 图 8：犬猫主粮、零食、保健品的市 场规模（亿元） . 8 图 9：人均单只宠物年消费金额（元） . 8 图 10：宠物犬和宠物猫的单只消费金额比较 . 8 图 11：我国宠物行业市场规模和人均可支配收入 . 9 图 12：我国 65 岁人口数量及同比增速 . 9 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 13：养宠人群占比 TOP10 . 9 图 14：我国宠物主城市线分布情况 . 9 图 15：我国宠物行业市场规模和城镇化率 . 9 图 16：我国宠物行业市场规模和城镇人口 . 9 图 17：宠物角色认知情况 . 10 图 18：我国狗主人养宠原因 . 10 图 19：我国猫主人养宠原因 . 10 图 20：宠物主年龄分布 . 10 图 21：宠物主性别分布情况 .11 图 22：宠物主学历情况分布 .11 图 23：宠物主收入情况 .11 图 24：宠物主城市线分布情况 .11 图 25：宠物干粮消费决策因素 . 12 图 26：宠物干粮包装关注因素 . 12 图 27：不同城市线宠物干粮消费决策差异 . 12 图 28：不同年龄段宠主干粮消 费决策因素 . 12 图 29：宠物食品消费升级路径图 . 12 图 30：美国、日本、中国人均宠物数量（只） . 13 图 31： 2019 年美国、日本、中国宠物市场规模（亿元） . 13 图 32：中国、美国、日本的人均 GDP（美元） . 14 图 33： 65 岁及以上 人口占总人口的比重（ %） . 14 图 34：美国宠物行业市场规模及同比增速 . 14 图 35：美国宠物食品市场规模及同比增速 . 14 图 36：日本宠物行业市场规模及同比增速 . 14 图 37：日本宠物食品市场规模及同比增速 . 14 图 38： 2019 年我国宠物食 品公司市场份额 . 15 图 39： 2019 年美国宠物食品公司市场份额 . 15 图 40： 2019 年日本宠物食品公司市场份额 . 15 图 41： 2019 年美国、日本、中国宠物市场 CR5 对比 . 15 图 42：各宠物食品企业淘宝渠道的销售份额 . 16 图 43：皇家、顽皮、麦富迪淘宝渠道份额变化 . 16 图 44：排名前 6 的宠物干粮消费决策因素 . 16 图 45：排名前 6 的宠物零食消费决策因素 . 16 图 46： 2019 年宠物主购买宠物食品的渠道偏好 . 18 图 47： 2019 年美国各渠道销售份额占比 . 18 图 48：宠物主选择线上购 买宠物食品的原因 . 18 图 49：宠物主选择线下购买宠物食品的原因 . 18 图 50：宠物主购买宠物食品的线上渠道 . 18 图 51：宠物主购买宠物食品的线下渠道 . 18 图 52： 2019-2020 年宠物干粮品牌偏好 . 19 图 53： 2019-2020 年宠物犬零食品牌偏好 . 19 图 54： 2019-2020 年不同城市线宠物主干粮品牌偏好 . 19 图 55： 2019-2020 年不同年龄段宠物主干粮品牌偏好 . 19 图 56：麦富迪精选全球 9 大天然优质食材 . 24 图 57：麦富迪签约谢霆锋为品牌形象代言人 . 24 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 58：麦富迪联合故宫博 物院出品宫标产品 “弗列加特 ” . 24 图 59：中宠和佩蒂股份的国外营收（亿元）及同比增速 . 26 图 60：中宠和佩蒂股份的国外市场毛利率 . 26 图 61： 2018 年中宠股份前 5 大客户销售情况 . 26 图 62： 2015-2019 年中宠股份前 5 大客户销售占比 . 26 图 63：中宠 股份和佩蒂股份的销售费用对比 . 29 图 64：中宠股份和佩蒂股份的广告及业务宣传费对比 . 29 图 65：中宠股份和佩蒂股份营业收入（亿元） . 31 图 66：中宠股份和佩蒂股份营收增速 . 31 图 67： 2020H1 中宠股份和佩蒂股份产品收入结构 . 32 图 68：中宠股份 和佩蒂股份国外收入占比 . 32 图 69：中宠股份和佩蒂股份归母净利润（亿元） . 32 图 70：中宠股份和佩蒂股份归母净利润增速 . 32 图 71：中宠股份和佩蒂股份的毛利率 . 33 图 72：中宠股份和佩蒂股份的期间费用率 . 33 图 73：中宠股份和佩蒂股份的 销售费用率 . 33 图 74：中宠股份和佩蒂股份的管理费用率 . 33 图 75：中宠股份和佩蒂股份 ROE. 33 图 76：中宠股份和佩蒂股份的净利率 . 33 图 77：中宠股份和佩蒂股份的总资产周转率 . 34 图 78：中宠股份和佩蒂股 份的总资产负债率 . 34 表 1：商品粮、天然粮、处方粮、功能粮的定义、特点及代表企业 . 6 表 2：不同品牌小型犬成犬全价干粮单价、营养成分及原材料对比 . 17 表 3：宠 物食品巨头 玛氏的并购成长历程 . 20 表 4：玛氏宠物食品品牌、定位及产品品类 . 21 表 5：蓝爵公司成长历程和产品线拓展情况 . 22 表 6：麦富迪官方旗舰店销量排名前五的产品情况 . 23 表 7：通用型成犬牛肉双拼粮比较 . 23 表 8： 2018-2020 年麦富迪赞助或冠名的部分综艺、电影 . 25 表 9：佩 蒂股份主要国外客户、 ODM 品牌及其销售区域情况 . 26 表 10：中宠股份的自主品牌及其产品矩阵 . 27 表 11：佩蒂股份的自主品牌及其产品矩阵 . 28 表 12： 2020 年国内宠物零食品牌 Top5. 29 表 13： 2020 年双 11 销量排名 TOP10 的宠物零食品牌 . 29 表 14： 中宠股份和佩蒂股份的旗舰店开设情况（截止 2021 年 2 月） . 30 表 15： 2020 年天猫宠物食品、用品热销店铺 . 30 表 16：中宠股份和佩蒂股份在宠物电商及天猫 TOP 店铺在售产品数量对比 . 31 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 宠物食品 空间大、增长快、确定性强，长期赛道优质 1.1 我国宠物行业起步晚，尚处于快速发展期 我国宠物行业起步晚，尚处于快速发展期 。 1992 年，我国小动物保护协会成立，标 志着国内宠物行业的形成。而美国、日本动物爱护协会分别成立于 1866 年、 1948 年，与 之相比，我国宠物行业 发展 起步较晚 、养宠理念有待提升 。 2000-2010 年，我国宠物行业 发展进入孕育期。在这一时期，我国宠物数量快速增长，宠物角色逐步转向“孩子”等 情感性角色，国内开始出现一些宠物食品生产企业，诸如比瑞吉、佩蒂股份、乖宝宠物、 耐威克、上海依蕴等。 2010 年以后，伴随着我国经济水平的提 高、人口结构的改变以及 社会资本的流入，我国宠物迎来快速发展时期， 代表性事件包括全球著名投资机构 KKP 投资乖宝宠物食品集团 以及“疯狂的小狗”成立。 图 1：我国宠物行业发展历程 资料来源：宠物行业发展白皮书，财信证券 1992年中国小动物保护协会成立 ，宣传把宠物作为伴侣的 理念，标志着国内宠物行业的形成； 玛氏、皇家等国外宠物行业巨头进入中国 ； 国内首批宠物 用品零食店在北京、上海等大城市出现； 1995年以后，大量“海归”将西方宠物理念带回到中国； 启蒙期 （ 1992-1999年） 中国宠物数量快速增长 ， 2000年前后约 4000万只，宠物数 量年复合增速 10%左右； 宠物角色转变 ， 宠物在家庭中从“看家护院”的功能性角 色向着“孩子、亲人”的情感性角色转变； 国内开始出现以宠物产品生产制造的规模化工厂，一些国 内知名企业开始涌现； 孕育期 （ 2000-2010年） 中国人口结构改变： 空槽青年、空巢老人、丁克家庭等群 体为市场提供了较大增长空间； GDP水平持续提升 ，消费升级的大环境下情感经济、萌经 济的发展都与宠物市场息息相关； 资本投入 ：除宠物平台外，共享经济 /云养宠等新型服务模 式也在宠物市场展开扩张； 快速发展期 （ 2010-2020年） 国内企业崛起； 线上 +线下的新零售模式主导市场；成熟发展期 （ 2020年以后） 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 2：我国主要宠物食品公司成立时间线 资料来源： 公司官网 ，财信 证券 宠物食品产业地位突出，最先受益。 宠物食品解决的是“宠物吃什么”的问题，是 宠物产业中最先受益子版块，占据着最重要的的产业地位。宠物食品包括干粮、湿粮、 零食，宠物干粮的主要生产原料为谷物等粮食作物，宠物湿粮和宠物零食的生产原料一 般以肉类（包括禽类肉、牛羊肉等）为主。 根据原材料构成、产品功能等不同，宠物主 粮可进一步细分为商品粮、天然粮、功能粮、处方粮等。 宠物食品产业的上游主要为谷 物、禽肉、牛羊肉、鱼肉等原材料供应商，下游客户主要包括电商平台、宠物店、宠物 医疗机构、商超中的宠物主。 表 1：商品粮、天然粮、处方粮、功能粮的定义、特点及代表企业 类别 商品粮 天然粮 无谷天然粮 处方粮 功能粮 定义 可能含有动物副 产品、“ 4D”原料、 人工化学合成添 加剂的宠物食品 原材料来自天然 的健康动物（不 含内脏等）及植 物，且不添加任 何人工化学合成 剂的宠物食品 不含谷物的天然 粮 ， 用苹果、马 铃薯、紫薯等低 敏食材代替谷物 等易敏食材 宠物医生或动物 营养师根据宠物 的疾病或营养状 况，所搭配的、 能帮助恢复健康 的宠物食品 针对宠物消化、 肠胃呵护、改善 毛发、关节保护、 体重控制、皮肤 敏感和绝育护理 等开发的宠物粮 特点 原材料质量较差，价格便宜 天然有机，不含 添加剂 不含谷物等易敏 食材，解决宠物 皮肤及肠道过敏 问题 将治疗与食物相 结合，解决宠物 疾病和营养状况 促进健康、提高 免疫力 代表企业 - 蓝爵 伯纳天纯 希尔斯 玛氏、雀巢 资料来源：宠物世界，财信证券 1.2 新冠疫情 +养宠结构变化， 2020 年 宠物行业规模增速放缓 中宠股份 成立，生 产鸡肉干 出口日本 许久从挪 威留学回 国，创立 比瑞吉 佩蒂股份 注册成立 乖宝宠物 食品集团 成立 上海耐威 克宠物用 品有限公 司成立 宠物综合 服务平台 -波奇网 上线 上海依蕴 宠物用品 公司成立 疯狂的小 狗成立 2002 2002 2002 1998 2006 2007 2008 2009 2014 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2020 年 宠物犬数量有所减少，宠物猫数量大幅增加。 根据 2020 年中国宠物行业白 皮书统计数据显示， 2020 年，全国城镇犬猫数量为 10084 万只，同比增长 1.70%；其 中，宠物犬只数为 5222 万只，同比减少 5.10%；宠物猫只数为 4862 万只，同比增长 10.20%。 全国城镇养宠（犬猫）人数为 6294 万人，同比增长 2.80%；其中，养犬人数为 3593 万 人，同比下降 2.10%；养猫人数为 2701 万人，同比增长 10.20%。 图 3：全国城镇犬猫数量（万只） 图 4： 全国城镇养宠（犬猫）人群数量（万人） 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 新冠疫情 +养宠结构变化，导致 宠物行业规模增速放缓 。 2020 年全国城镇（宠物） 消费市场规模达 2065 亿元，同比增长 2%；其中，宠物犬消费市场规模为 1180 亿元，同 比下降 5.10%；宠物猫消费市场规模为 884 亿元，同比增长 13.30%。从宠物消费结构来 看，宠物食品消费（主粮、零食、保健品）在整个养宠消费结构中占比最高，达到 55.70%； 宠物诊疗支出占比提升 6.2pct 至 16.20%，为宠物消费增速最快的品类。根据宠物市场规 模和结构可计算出， 2020 年宠物食品市场规模 约为 1128.69 亿元，同比下降 8.62%；其中， 犬猫主粮市场规模约为 740.08 亿元，犬猫零食市场规模约为 368.26 亿元，犬猫保健品市 场规模约为 20.34 亿元。 从单只宠物年消费金额来看， 2020 年单只宠物消费金额为 5172 元，同比下降 7.00%； 宠物犬单只年消费金额高于宠物猫。 2020 年宠物行业规模增速放 缓主要因为 ： 一是 受新冠疫情影响， 我国居民收入增长放缓，居民消费支出减少； 二是 宠物猫数量 增加，宠物犬数量减少，养宠结构发生变化，而单只宠物猫消费金额低于宠 物犬，导致 2020 年单只宠物消费金额同比减少。展望未来，随着新冠疫情影响逐步减弱， 宠物行业有望重回快速增长轨道。 图 5： 全国宠物市场规模及同比增速 图 6：全国 宠物 消费 结构 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 7：全国宠物食品市场规模及同比增速 图 8： 犬猫主粮、零食、保健品的市场规模（亿元） 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 图 9：人均 单只宠物年消费金额 （元） 图 10： 宠物犬和宠物猫的单只消费金额比较 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 1.3 收入增长 +人口 空巢化 +城镇化 ，驱动 宠物行业快速增长 收入增长 +空巢化 +城镇化，驱动宠物行业快速增长。 （ 1）经济因素 。 2010-2019 年， 我国人均可支配收入由 1.91 万元增长至 4.24 万元，增幅达 121.67%。人均可支配收入的 增长为宠物行业的增长奠定了物质基础；（ 2）人口因素。 2019 年，我国 65 岁以上人口数 量达 1.76 亿人，同比增长 5.67%，人口老龄化速度加快。同时，我国空巢老人、空巢年 轻人增多，宠物陪伴需求增多。（ 3）城镇化因素。据中国宠物行业白皮书 2019统计 数据显示， 2019 年，我国宠物主分布在一线城市、二线城市、三线城市的比例分别为 38.80%、 26.80%、 34.40%；上海、北京、广州市为主要的养宠城市，三者占比分别为 19.80%、 11.00%、 6.50%。可见，越发达的地区，养宠意愿越高。 2010-2019 年，我国城镇人口由 6.70 亿增加至 8.48 亿，城镇化率由 49.95%提高至 60.60%。未来，随着城镇人口的增加、 城镇化 率的提升，宠物数量、渗透率有望进一步增长。总体而言，上述经济、人口、城 镇化等因素，将推动我国宠物数量、单只宠物消费金额稳步增长。 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 11：我国宠物行业市场规模和人均可支配收入 图 12：我国 65 岁人口数量及同比增速 资料来源： 中国宠物行业白皮书， Wind，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ， Wind，财信 证券 图 13：养宠人群占比 TOP10 图 14：我国宠物主城市线分布情况 资料来源： 中国宠物行业白皮书 2019，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 2019 ，财信 证券 图 15：我国宠物行业市场规模和城镇化率 图 16：我国宠物行业市场规模和城镇人口 资料来源： 中国宠物行业白皮书， Wind，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ， Wind，财信 证券 1.4 情感需求为养宠主因， 宠物主呈年轻化、高学历化、高收入化 宠物角色认知多为“孩子 、亲人 ”，养宠主因为满足自身情感需求。 据 2020 年中 国宠物行业白皮书统计数据显示，分别有 57.10%、 28.40%、 6.70%的宠物主将宠物视 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 为孩子、亲人、朋友。 从养宠原因看，中国宠物行业白皮书 2018调查数据显示， 2018 年，我国宠物主饲养犬、猫排名前三的原因是：（ 1）纯粹就是爱好，喜欢宠物。 51.90% 的狗主人、 45.70%的猫主人出于该原因养宠；（ 2）精神寄托，增加乐趣。 21.10%的狗主 人、 18.60%的猫主人出于该原因养宠；（ 3）爱心收养。 15.40%的狗主人、 28.50%猫主人 出于该原因养宠。此外，部分宠物主养宠是出于陪伴家人、收受礼物、好奇和冲动等原 因。总的来看，宠物主养宠更多的是满足自身情感需求，包括喜爱、陪伴、怜悯等情感。 图 17：宠物角色认知情况 图 18： 我国狗主人养宠原因 资料来源： 2020 年 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 资料来源： 2018 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 图 19： 我国猫主人养宠原因 图 20： 宠物主年龄分布 资料来源： 2018 中国宠物行业白皮书，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 80 后、 90 后是养宠主力军，宠物主 呈现高学历、高收入化，二线城市宠物主增长较 快。 养宠人群以女性为主， 2020 年女性宠物主占比高达 89.50%； 80 后、 90 后是养宠主 力军，两者占比分别为 38.10%、 36.20%。 从养宠人群的学历分布情况看，硕士及以上、 大学本科学历的宠物主占比连续三年 提高，分别较 2019 年提升 6.2pct、 4.5pct 至 14.10%、 53.90%。养宠人群的月均收入主要在 4000-9999 元水平，占比高达 47.80%，较 2019 年提 升 21.40pct。从养宠主的城市线分布情况来看， 2020 年一线城市、二线城市、三线及以 下城市的宠物主占比分别为 37.80%、 41.80%、 20.40%，较 2019 年分别变动 -1pct、 15pct、 -14pct，二线城市宠物主增长 较快 。 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 21： 宠物主性别分布情况 图 22： 宠物主学历情况分布 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 图 23：宠物主收入情况 图 24：宠物主城市线分布情况 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 资料来源： 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 1.5 营养均衡、天然健康、品牌知名 为消费新趋势 营养均衡、天然健康、品牌知名的宠物食品将成为消费新趋势。 2020 年中国宠物 行业白皮书的调查结果显示， 越来越多的宠物主将 营养配比、配料组成、适口性、用 户口碑、品牌知名度 作为购买干粮的主要 决策因素 ；越来越多的宠物主关注干粮包装上 的配料表和营养配比。分城市线和年龄段来看，一线城市宠物主关注原料产地、品牌知 名度的占比更高， 95 后关注营养配比、用户口碑的 占比 更高。 伴随着收入水平的提高、 科学养宠理念的深化以及年轻一代成为养宠主力，营养均衡、天然健康、品牌知名的宠 物 食品将成为消费新趋势。 美国宠物食品 也 曾 经历“消费升级”的过程 ， 在美国宠物食 品进入成熟发展阶段后， 主打“天然粮”的蓝爵、主打“鲜粮”的 Freshpet 快速崛起， 推动宠物食品向“ 天然有机、食材新鲜”升级。 参考美国宠物食品发展历程，我国宠物 产品也将由 家庭粮、商品粮 不断升级为双拼粮、天然粮、鲜粮、定制粮等，拥有较强产 品力、品牌力的公司有望获得更高的市场份额。 此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 25： 宠物干粮消费决策因素 图 26： 宠物干粮包装关注因素 资料来源： 2020 年 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 资料来源： 2020 年 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 图 27： 不同城市线宠物干粮消费决策差异 图 28： 不同年龄段宠主干粮消费决策因素 资料来源： 2020 年 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 资料来源： 2020 年 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 图 29：宠物食品消费升级路径图 资料来源： 天猫美家，财信 证券 此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1.6 对标日本，我国宠物食品市场空间可达 4320 亿元 对标日本，我国宠物食品市场规模可达 4320 亿元。 2017 年，日本全国宠物数量为 1946.80 万只，人均宠物数量为 0.15 只；宠物行业市场规模为 920 亿元，单只宠物消费金 额为 4725.70 元。 2020 年，我国宠物犬猫数量为 10084 万只，人均宠物数量为 0.07 只； 宠物行业市场规模为 2065 亿元，单只宠物消费金额为 2047.80 元。若假定我国未来人口 总数为 14.50 亿，人均宠物数量、单只宠物消费金额达到日本平均水平，则我国宠物市场 的理论规模约为 10278.41 亿元。 2019 年，美国宠物市场规模约为 753.80 亿美元，宠物食 品规模为 316.80 亿美元，占比为 42.03%。若参考美国宠物市场的结构，我国宠物食品的 理论规模约为 4320 亿元，较 2020 年的 1129 亿元仍有 2.83 倍的提升空间。 测算过程补充 说明： 2019 年中国宠物白皮书统计数据显示， 2019 年我国人 均单只宠物年消费金额 约为 5561 元 ，与我们的计算结果 2041.35 元相差较大，主要因为计算方法、口径不同。 宠物白皮书中采用的计算方法为“人均单只宠物消费金额 =市场规模 /养宠户数 /户均养宠 只数”，其中，养宠户 数 =养宠人数 /养宠家庭户均人数 2.69，户均养宠只数 =人均养宠只 数。而我们在计算时采用“单只宠物消费金额 =市场规模 /宠物数量”。 图 30： 美国、日本、中国人均宠物数量（只） 图 31： 2019年美国、日本 、中国 宠物市场规模（亿元） 资料来源：中国宠物行业白皮书， APPA，财信证券 资料来源： APPA， JPFA，中国宠物行业白皮书，财信证券 参照国外成熟市场发展历程，我国宠物食品行业有望继续保持高速增长。 根据世界 银行的统计数据， 2019 年，中国、美国、日本的人均 GDP 分别为 10261.68、 65297.52、 40246.88 美元，我国人均 GDP 大致相当于美国 1978 年、日本 1983 年的水平；中国、美 国、日本 65 岁及以上人口占总人口的比重分别为 11.47%、 16.21%、 28.00%，我国人口 老龄化率大致相当于美国 1980 年、日本 1986 年的水平。 在 1978-1992 年期间，日本宠 物食品市场规模由 360 亿日元增长至 2800 亿日元，复合增速为 15.77%。根据 2020 年 中国宠物行业白皮书的统计数据， 2020 年我国宠物食品行业规模约为 1128 亿元，若假 定未来 5 年宠物食品行业保持 15%的增速，则到 2025 年，宠物食品行业规模可达 2269 亿元，较理论空间（ 4320 亿元）仍有 90%的提升空间。 总的来看， 参照日本可比阶段的 宠物食品行业复合增速，结合我国宠物食品行业的发展现状以及未来增长空间，我们认 为 ：未来 5 年， 随着我国人口老龄化、空巢化程度、居民收入和城镇化水平提高，宠物 食品行业有望继续保持高速增长。 此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 32：中国、美国、日本的人均 GDP（美元） 图 33： 65 岁及以上人口占总人口的比重（ %） 资料来源： 世界银行，财信 证券 资料来源： 世界银行，财信 证券 图 34：美国宠物行业市场规模及同比增速 图 35：美国宠物食品 市场规模及同比增速 资料来源： APPA，财信 证券 资料来源： APPA，财信 证券 图 36：日本宠物行业市场规模及同比增速 图 37：日本宠物食品 市场规模及同比增速 资料来源： 矢野经济研究院，财信 证券 资料来源： 欧睿国际，财信 证券 2 竞争 格局：我国宠物食品市场分散，国产品牌加速崛起 2.1 我国宠物食品市场分散，国外品牌市场份额高 此报告仅供内部客户参考 -15- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 国内宠物食品市场集中度有待提升，国产品牌加速崛起。 根据欧睿国际的统计数据 显示， 2019 年我国宠物食品市场 CR5 为 22.50%，相比于美国市场的 72.30%、日本市场 的 54.20%，我国宠物食品市场集中度较低。淘宝渠道的销售数据也佐证这一结论， 我国 淘宝渠道销售排名前 5 的宠物食品企业市场份额仅为 19.60%。目前，国外品牌在我国宠 物食品行业中占据着主导地位，玛氏占据着我国宠物食品行业约 11.40%的市场份额；皇 家品牌在淘宝渠道中的销售份额高达 7.60%，远高于第二名企业的市场份额。这主要是 因为国内宠物食品 产 业起 步较晚， 成熟的国外宠物食品企业早在行业发展初期就进入国 内市场，具有先发优势。但我们应看到，随着国内宠物食品产业的快速发展，国内宠物 食品企业的市场份额在稳步提高，国外企业的市场份额在逐渐下降。 以皇家、麦富迪、 顽皮为例， 2015-2019 年，皇家品牌在淘宝渠道中的份额由 8.60%下降至 7.60%，麦富迪 的份额由 2.30%提升至 4.40%，中宠股份的份额由 0.70%提升至 1.00%。 图 38： 2019 年我国宠物食品公司市场份额 图 39： 2019 年美 国宠物食品公司市场份额 资料来源： 欧睿国际，财信 证券 资料来源： 欧睿国际，财信 证券 图 40： 2019 年日本宠物食品公司市场份额 图 41： 2019 年美国、日本、中国宠物市场 CR5 对比 资料来源： 欧睿国际，财信 证券 资料来源： 欧睿国际，财信 证券 此报告仅供内部客户参考 -16- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 42：各宠物食品企业淘宝渠道的销售份额 图 43： 皇家、顽皮、麦富迪淘宝渠道份额变化 资料来源： 淘数据，财信 证券 资料来源： 淘数据，财信 证券 2.2 性价比高 +线上发力 +市场下沉 +宠物主年轻化，助力国产品牌崛起 2.2.1 价格是重 要的消费决策因素，国内品牌性价比高 根据宠物行业白皮书的统计数据， 每斤粮的单价、性价比高是宠物主消费决策的重 要因素，分别位居第 6 位、第 3 位。其中，约有 24.40%的宠物主在购买宠物干粮时会考 虑每斤粮的单价，约有 42%的宠物主在购买宠物零食会考虑性价比。当前 我国人均 GDP 大致相当于美国 1978 年、日本 1983 年的水平 ， 处于相对较低的水平， 且年轻一代在面 临较大住房压力的背景下，我们认为性价比仍是未来一段时期内我国宠物 主消费决策的 重要决策因素。相比于国外品牌，国内品牌性价比更高。例如，我们选取不同品牌销量 领先的 小型犬成犬全价干粮 比较发现，在重要营养成份、原材料构成相近的情况下，国 产品牌的价格 整体 低于国外品牌的价格；甚至出现部分国内品牌营养成分高、原材料好 而价格更低的情况 。 图 44：排名前 6的 宠物干粮消费决策因素 图 45：排名前 6的宠物零食消费 决策因素 资料来源： 中国宠物行业白皮书，财信 证券 资料来源： 2019 中国宠物行业白皮书 ，财信 证券 此报告仅供内部客户参考 -17- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 2：不同品牌小型犬成犬全价干粮单价、营养成分 及原材料对比 品牌 国外品牌 国产品牌 渴望 爱肯拿 冠能 皇家 宝路 伯纳天纯 比瑞吉 耐威克 疯狂的小 狗 麦富迪 Wanpy 单价 （元 /Kg） 140 115 70.83 57.25 22.4 65.33 53.5 33.27 29.50 21.90 15.97 粗蛋白质 38% 31% 29.0% 25.0% 23.0% 26.0% 24.0% 26.0% 25.5% 22.0% 25.0% 粗灰分 8.0% 7.0% 10.0% 7.5% 10.0% 8.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 粗脂肪 18.0% 17.0% 17.0% 14.0% 11.0% 14.0% 13.0% 13.0% 12.0% 12.0% 14.50% 水分 12.00% 12.00% 12.00% 11.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 赖氨酸 - - 1.2% 0.83% 0.70% 1.0% 0.80% 0.90% 0.77% 0.80% 0.77% 粗纤维 5.0% 5.0% 3.0% 4.4% 5.0% 4.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 9.0% 钙 1.4% 1.4% 0.90% 0.74% 0.80% 1.0% 0.80% 0.80% 1.0% 1.0% 1.0% 总磷 1.1% 1.1% 0.80% 0.62% 0.50% 0.80% 0.60% 0.80% 0.84% 0.80% 0.80% 水溶氯化 物 - - 0.60% 0.47% 0.20% 0.09% 0.09% - 0.45% 0.45% 0.45% 原料成份 新鲜鸡 肉、新鲜 火鸡肉、 新鲜全 蛋、新鲜 鸡肝、新 鲜完整鲱 鱼、新鲜 完整比目 鱼、新鲜 火鸡肝、 新鲜鸡脖 子、新鲜 鸡心 新鲜鸡 肉、脱水 鸡肉、脱 水火鸡 肉、鸡脂 肪、新鲜 鸡软骨 （肝脏、 心、肾 脏）、脱 水鲱鱼、 新鲜全 蛋、新鲜 完整比目 鱼 鸡肉粉、 小麦、鸡 油、玉米、 口味增强 剂、大豆 粕、大米、 甜菜粕、 小麦蛋白 粉、玉米 蛋白粉、 燕麦粉、 鱼油 小麦、鸭 肉粉、鸡 肉粉、小 麦粉、大 米、