家电2020年业绩前瞻：内外兼修支撑业绩景气赛道攻守兼备.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 家用电器 Table_IndustryInfo 家电 2020 年 业绩前瞻 超配 （维持评级） 2021 年 03 月 10 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 内外兼修支撑业绩，景气赛道攻守兼备 我们认为 2021 年家电板块攻守兼备的特点有望成为重要优势，而近期市场整体 回调对于流动性等方面的悲观预期已经反映，而年报季中业绩仍是股价的强有 力支撑。在此我们详细分析 2020 年 Q4 家电主要板块业绩情况，并对各板块重 点标的的业务情况进行梳理和回顾。 白电：量价齐升，景气高增 在内销需求恢复下，叠加价格战结束、新能效实施，行业龙头量价齐升的逻辑已 经落地 ；外销需求仍持续保持旺盛，且景气度延续可期。 而盈利方面尽管原材料 成本 2020Q3 开始有所上涨，但通过复盘历史和近期跟踪，龙头稳盈利工具日臻 多元， 叠加渠道格局进一步优化， 2020Q4 和 2021Q1 白电龙头仍有望保持高景 气增长 。 核心推荐： 美的集团； 建议关注： 格力电器、海尔智家。 厨电：龙头稳扎稳打，关注高增的细分新品类 厨电行业 2020H1 受疫情影响相对更严重，而低基数下 2021Q1 的恢复性反弹尽 管在预期之内，但我们观察到优质龙头的市占率仍保持了进一步扩大，而 2021 年地产竣工情况的积极预期和二三线开发商对工程渠道的承接仍进一步助力业 绩恢复和增长。另外厨电领域以集成灶、洗碗机等为代表的低基数高增长的新兴 赛道有望延续自身的高景气度，为厨电行业带来新的活力。 核心推荐： 火星人 、 老板电器 ； 建议关注： 帅丰电器、浙江美大。 小家电：高基数下内外销仍具增长活力，市场格局加速优化 2020H1 疫情带来的销量高增为全年奠定了较高基调，但 H2 仍面临环比的波动， 且 2021H1 在高基数下或面临同比增速的压力。但从细分品类来看，仍有以 扫地 机、智能投影等为代表的新兴品类 在消费升级带动下表现出亮眼增速，同时以电 饭煲等为代表的传统品类也在 2021Q1 线下渠道好转下获得恢复性增长。 外销方面，根据 Euromonitor 的数据，全球小家电 2020 年销售额同比下滑超 5%， 疫情对人均可支配收入的负面影响阻碍了居家小家电需求 的实现 。因此 2021 年 随疫情的好转，海外小家电仍有恢复空间。而欧美依托相对较强的韧性需求在 2021 年仍有望保持相对稳健的增长。同时疫情催生了空气炸锅等新兴厨房小家 电品类，但从产品形态来看海外小家电的新兴需求唤起仍处于起点，国内出口小 家电龙头在引领市场的基础上，有望凭借市场需求及品类创新的共同驱动力继续 保持增长 。 风险提示： 行业竞争加剧 ，需求增长不达预期， 疫情二次爆发。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 000333 美的集团 买入 81.99 577327 4.3 4.3 19 19 01691 JS 环球生活 买入 20.3 70941 0.98 1.24 21 16 300894 火星人 买入 50.21 20335 0.92 1.14 55 44 02148 VESYNC 买入 12.92 15055 0.47 0.68 27 19 688696 极米科技 买入 485 24250 9.4 11.98 52 40 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 港股单位为港币 相关研究报告： 家电行业周报：国内外投影机空间几何？ 基于海外影音市场数据的研究判断 2021-03-09 家电行业周报： 1-2 月大家电销售高增，龙 头巩固市占率优势 2021-03-01 家电行业周报：白电龙头仍将穿越周期 _x000d_无惧短期原材料价格波动 2021-02-22 家电行业周报：再探海外市场：发达市场渠 道格局正重构，利好国内出海小家电龙头 2021-02-08 家电行业 2 月投资策略：空调强劲复苏，小 家电景气梅开二度 2021-02-05 证券分析师：陈伟奇 电话： 0755-81982606 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520120004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 1.1 1.6 M/20 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 上证综指 家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 一、白电：量价齐升，景气高增 . 4 二、厨电：龙头稳扎稳打，关注高增的细分新品类 . 5 三、小家电：高基数下内外销仍具增长活力，市场格局加速优化 . 6 3.1 出海小家电：景气赛道仍存巨大空间 . 7 3.2 新兴小家电：低渗透率下仍保持亮眼增速 . 7 3.3 传统小家电：量利持续恢复 . 8 四、 风险提示 . 11 国信证券投资 评级 . 12 分析师承诺 . 12 风险提示 . 12 证券投资咨询业务的说明 . 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 表 1：美的集团业绩预测 . 4 表 2：格力电器业绩预测 . 5 表 3：海尔智家业绩预测 . 5 表 4：老板电器业绩预测 . 6 表 5：火星人业绩预测 . 6 表 6： JS 环球生活业绩预测 . 7 表 7： Vesync 业绩预测 . 7 表 8：科沃斯业绩预测 . 8 表 9：石头科技业绩预测 . 8 表 10：九阳股份业绩预测 . 9 表 11：苏泊尔业绩预测 . 9 表 12：新宝股份业绩预测 . 10 表 13：小熊电器业绩预测 . 10 表 14：家电 A 股重点公司业绩预测（单位：亿元） . 10 表 15：家电港股重点公司业绩预测（单位：亿元） . 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 我们认为 2021 年 家电板块攻守兼备的特点有望成为重要优势 ， 而 近期市场整 体回调对于流动性等方面的悲观预期已经反映，而年报季中业绩仍是股价的强 有力支撑。 在此我们详细分析 2020 年 Q4 家电主要板块 业绩情况 ，并对各板块 重点标的的业务情况进行梳理和回顾。 一、 白电：量价齐升，景气高增 在内销需求恢复下，叠加价格战结束、新能效实施，行业龙头量价齐升的逻辑 已经落地 ；外销需求仍持续保持旺盛， 且景气度延续可期。 而盈利方面尽管原 材料成本 2020Q3 开始有所上涨，但通过复盘历史和近期跟踪，龙头稳盈利工 具日臻多元，因此 2020Q4 和 2021Q1 白电龙头仍有望保持高景气增长。 具体公司来看： （ 1） 美的集团 ： 量价齐升奠定稳健基本面 销量方面 ， 公司 2020Q4 空调 内销同比增长 2%、外销同比增长 58%； 2021Q1 根据排产量内销预计同比增长 108%、外销同比增长 36%； 跳过疫情影响， 2021 年 1-2 月内外销 较 2019 年同期 相比， 同样提升 33%、 38%。 整体来看内外销 均 保持了 亮眼的 高增长。 价格方面， 根据奥维云网数据， 2020年全年 空调 线下均价提升 627至 3841元； 线上均价提升 885 至 3437 元。 2021 前十周线下 /线上均价继续保持同比提升， 同比上浮 383/724 至 3225 元 /2943 元。 2020Q4 以来 公司量价齐升为业绩奠定 良好基础，同时原材料成本的上涨则由价格传导、费用等工具对冲 ，且业务的 多元化进一步平抑了原材料价格的影响 。 因此我们预计 美的集团 2020 年全年收入端保持个位数增长 ，其中 2020Q4 收 入同比增长 15%-20%； 2020 全年业绩实现约 10%增长 （剔除 2020H2 以小米 股份为主的金融资产公允价值变动损益后预计业绩实现中高个位数增长） ， 其 中 2020Q4 业绩同比增长 50%-60%。 表 1： 美的集团业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 2794 662-691 2840-2870 收入同比 6.7% 15%-20% 2%-3% 归母净利润（亿元） 242 43-46 264-268 利润同比 20% 50%-60% 9%-10% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 （ 2）格力电器 ： 处恢复通道中 ，提价拉动 Q4 盈利 销量方面， 2020Q4 空调 内销同比增长 4%、外销同比增长 1%； 2021Q1 根据 排产量内销预计同比增长 87%、外销同比 下滑 4%； 而 跳过疫情影响 对比 ， 2021 年 1-2 月内外销较 2019 年同期相比， 下滑 16%、 44%，结合 2020Q4 来看， 公司内外销保持恢复 。 价格方面， 根据奥维云网数据， 公司在渠道提效的有效拉动下， 2020 年全年 空 调 线下均价提升 282 至 4031 元；线上 则受益于格局优化与出清， 均价 大幅 提 升 968 至 3964 元。 2021 前十周线下 /线上均价继续保持同比提升，同比上浮 438/718 至 3597 元 /3316 元。 2020Q4-2021Q1 公司 整体销量恢复、价格稳增， 而恢复过程中价格和费用工具同样为对抗原材料成本上涨贡献积极作用。 因此我们预计 格力电器 2020 年全年收入端 下滑幅度中低双位数 ，其中 2020Q4 收入同比增长 3-7%； 2020 全年业绩 受益提价后盈利能力改善和上年低基数影 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 响，预计 下滑 20%， 其中 2020Q4 业绩同比 大幅 增长 130%-150%。 表 2： 格力电器业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 2005 451-469 1726-1744 收入同比 0.2% 3%-7% (-13%)-(-14%) 归母净利润（亿元） 248 60-65 197-202 利润同比 -5.8% 130%-150% (-20%)-(-21%) 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 （ 3）海尔智家 ：发力高端，盈利 拐点开启 销量方面， 2020Q4 空调 内销同比增长 4%、外销同比增长 19%； 2021Q1 根据 排产量内销预计同比增长 57%、外销同比 增长 4%。 冰箱 2021Q1 根据预测排 产量内销预计同比增长 42%、外销同比增长 104%， 整体内外销的恢复情况相 对 更为 积极 。 价格方面， 根据奥维云网数据 ， 公司在卡萨帝发力等高端化拉动下， 空冰洗价 格全面提升 。 2020 年全年 空 /冰 /洗线下均价分别提升 226/517/431； 线上 分别 提升 546/353/372。 2021 前十周线下 /线上均价 提升延续 ， 且整体涨价幅度更为 可 观。 空冰洗线下 同比上浮 684/1381/864；线上提升 733/184/243。 高端化战 略落地对价格端正面拉动作用明显， 另外 ， 海外业务的规模效应下效率边际改 善， 进一步 拉动外销盈利能力。 因此我们预计 海尔智家 2020 年全年收 入端 保持个位数增长 ，其中 2020Q4 收 入同比增长 15-20%； 2020 全年业绩受益提价后盈利能力改善和上年低基数影 响，预计 同比持平 ， 其中 2020Q4 业绩同比大幅增长 330%-370%。 表 3： 海尔智家 业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 2008 597-623 2141-2167 收入同比 9.1% 15%-20% 7%-8% 归母净利润（亿元） 82 17-19 80-82 利润同比 9.7% 330%-370% (-1%)-1% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 二、 厨电： 龙头 稳扎稳打， 关注高增的细分新品类 厨电行业 2020H1 受疫情影响相对更严重，而低基数下 2021Q1 的恢复性反弹 尽管在预期之内，但我们观察到优质龙头的市占率仍保持了进一步扩大，而 2021 年地产竣工情况的积极预期 和二三线开发商对工程渠道的承接仍 进一步 助力业绩恢复和增长。另外厨电领域以 集成灶、洗碗机等为代表的低基数高增 长的新兴赛道 有望延续自身的高景气度，为厨电行业带来新的活力。 具体公司来看： （ 1）老板电器 ： 强化渠道，拓展品类 ，助力 收入逆势增长 得益于公司大力开拓受疫情影响较低的电商渠道及线下渠道下沉的措施，老板 电器逆势实现市占率提升。 公司已发布 2020 年业绩快报，预计 2020 年实现营 收 81.36 亿元 /+4.84%，归母净利 16.74 亿元 /+5.27%， 其中 Q4 预计实现 营收 25.10 亿元 /+17.52%，归母净利 5.51 亿元 /+9.23%。 业务方面， 渠道稳中向好，新品类积极推进是拉动增长的积极因素。 2020 年公 司线上厨电套餐零售额占有率为 28%，同比提升 2.1pct，线下吸油烟机和燃气 灶占有率为 28.3%/+0.2pct 和 25.8%/+0.2pct。预计公司 Q4 零售渠道已经接近 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 持平，电商渠道增长 35%，工程渠道增长 20%以上。 同时公司 洗碗机、蒸烤一 体机等 新品类迅速上量（根据奥维云网， 2020 全年洗碗机线上 /线下规模同比 提升 8.7%/38%），行业低基数高增长 背景下， 公司 依靠渠道优势市占率持续 提升， 2021 年前十周线上 /线下市占率分别提升 1.7/11.4pct 至 2.8%/15.7%， 有望在 2021 年取得 显著 贡献。 表 4： 老板电器 业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 77.6 25.1 81.4 收入同比 4.5% 17.5% 4.8% 归母净利润（亿元） 15.9 5.5 16.7 利润同比 7.9% 9.2% 5.3% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 （ 2）火星人 ： 线上优势助高增 ，市占率持续提升 公司 作为集成灶行业的领军企业，一方面受益于行业高增，根据奥维云网的数 据， 2020 年全年集成灶行业规模同比增长 14%至 182 亿元，同时线上销售额 占比同比提升 5pct 至 29%。在此背景下公司作为线上绝对龙头，线上 市占率由 2020 年年初的 13%持续攀升至 2020 年 末的 21%。 基于行业增速和公司份额的持续提升， 我们预计 火星人 2020 年全年收入端 实 现约 20%增长 ，其中 2020Q4 收入同比增长 15%-20%； 2020 全年业绩实现约 20%增长， 其中 2020Q4 业绩同比增长 32%-38%。 表 5： 火星人业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 13.3 5.8-6.1 15.6-15.9 收入同比 39% 18%-25% 19%-21% 归母净利润（亿元） 2.4 1.28-1.34 2.85-2.91 利润同比 160% 32%-38% 18%-21% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 三、 小家电： 高基数下 内外销 仍具增长活力，市场格 局加速优化 2020H1疫情带来的 销量高增为全年奠定了较高基调，但 H2仍面临环比的波动， 且 2021H1 在高基数下或面临同比增速的压力。但从细分品类来看，仍有以扫 地机 、智能投影 等为代表的新兴品类在消费升级带动下表现出亮眼增速，同时 以电饭煲等为代表的传统品类也在 2021Q1 线下渠道好转下获得恢复性增长。 同时 从集中度上来看，经历过疫情众多小家电品牌的入局混战之后， 龙头市占 率显著提升，其中新兴品类龙头依靠自身技术品质以及前瞻性产品布局引领市 场，而传统小家电则在龙头渠道和品牌支撑下回归集中度提升的道路。 另外 根据 Euromonitor 的数据，全球小家电 2020 年 销售额同比下滑超 5%， 疫 情对人均可支配收入的负面影响阻碍了居家小家电需求的实现。 因此 2021 年 随疫情的好转，海外小家电仍有恢复空间。而欧美依托相对较强的韧性需求在 2021 年仍有望保持相对稳健的增长。同时 疫情 的确 催生了空气炸锅等新兴厨房 小家电品类， 海外小家电的 新兴需求唤起仍处于气电， 国内出口小家电龙头在 引领市场的基础上，有望凭借市场需求及品类创新的共同驱动力继续保持增长 。 具体 分板块来看 ： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 3.1 出海 小家电 ：景气赛道仍存巨大空间 （ 1） JS 环球生活：扩品类 +拓市场 双管齐下 持续推进 JS环球生活 2020正面盈利预告预计 2020年税后净利润 (含少数股东损益 )同比 大增 353%至 3.85 亿美元。其中 2020H2 税后净利润 (含少数股东损益 )+341% 至 2.8 亿美元。参考九阳股份业绩快报净利润，剔除少数股东损益后预计 2020 全年归母净利润 3.3 亿美元左右，同比增长 660%。 品类方面： 2020 年 Shark 在 原有吸尘器 和扫地机保持 稳增的 同时 ，以 吸拖一体 等新品类引领增长 ； Ninja（ Foodi）大力扩张厨房场景 品类 ， 推出 多功能锅 、 空气炸锅等新兴 厨房小家电。依托于联合研发体系和快反能力， 2021 年 SharkNinja 有望不断进行迭代创新，在 家居环境、 个人护理、厨房烹饪领域的 新品开拓可期。 市场方面： 公司进一步巩固 在 北美市场的优势地位 ，并于 2020H1H2 相继 切入 德国、 法国市场， 2021 年有望切入西班牙、意大利等行业增速 较 快且市场集 中度相对较低的市场， 在 自身品牌优势 加持下 进一步打开增长天花板 。 表 6： JS 环球生活业绩预测 2019A 2020H2E 2020E 营业收入 (百万美元 ) 3,016 2,497 4,012 收入同比 12.5% 40.3% 33.0% 归母 净利润（ 百万美 元） 42 248 330 利润同比 20.8% 520% 660% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 （ 2） Vesync：海外线上小家电景气度仍高，全链条树立综合壁垒 Vesync 2020 正面盈利预告预计 2020 年 归母净利润 同比大增 600%-900%至 4480-6400 万 美元。其中 2020H2 归母净利润预计增长 418%-855%至 2280-4200 万 美元。 2020 年 公司增长一方面受益于美国高增的线上占比，公司所在的美国传统小家 电细分领域中：空气处理、厨房小家电的线上渗透率 2020 年同比提升 18/31pct 至 35%和 51%；另一方面公司旗下的中美双研发团队带来的前瞻性设计开拓了 空气炸锅等新兴品类，进一步强势拉动增长。 尽管美国线上小家电的高渗透率 2021 年大概率回落，但我们认为 1） 行业层面来看 ，新品类需求仍保持旺盛， 非传统品类的需求唤起有望打开传统小家电的规模空间； 2）亚马逊新增卖家逐 年减少， 龙头大卖的马太效应下市占率有望进一步提升； 3）公司自身构筑了从 研发到终端服务的完善环节， 且能同时借力国内的生产制造优势和美国本土化 运营带来的终端洞察和优质服务。因此高基数下增长动力仍较为充足。我们预 计 2020 年收入端同比增长约 74%至 3.0 亿美元，而新品类带来的结构性变化 叠加 VC（亚马逊自营）占比的提升带来的销售费用的下降共同助增整体盈利提 升。 表 7： Vesync 业绩预测 2019A 2020H2E 2020E 营业收入 (百万美元 ) 173 167-176 296-305 收入同比 19% 70%-80% 71-77% 归母 净利润（ 百万美 元） 6.4 23-42 44.6-63.7 利润同比 45% 413-848% 600-900% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 3.2 新兴 小家电 ：低渗透率下仍保持亮眼增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 （ 1）科沃斯 ： 利润超预期 龙头地位依旧 ，双品牌双突破 科沃斯业绩预增快报预计 2020 年实现归母净利 5.9-6.3 亿元，同比增长 389%-422%。其中 Q4预计实现归母净利 3.4-3.8亿元，同比增长 1641%-1846%。 科沃斯 +添可，双品牌强劲增长 。 科沃斯品牌 2020H2 以来 保持较高增长，根据 淘数据， 2020H2 和 2021 年 1-2 月销售额分别同比增长 18%/21%；市占率线 上基本维稳，线下仍保持统治力，根据奥维云网的数据， 2020 年线上 /线下市 占率下降 3.1pct/增长 14.8pct 至 45%/84%； 2021 年前十周线上 /线下市占率增 长 2.1pct/增长 18.2pct 至 47%/87%。而添可品牌 智能洗地机引领国内市场的快 速扩张，市占率超过 70%。预计添可 2020 年收入 有望超 12 亿元，同比增长 340%，并且整体已实现扭亏为盈， 有望 成为公司此次业绩超预期的主要驱动 而 二次增长的重要支撑力量。 表 8： 科沃斯业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 53 31-33 71-74 收入同比 -6.7% 65%-75% 36%-40% 归母净利润（亿元） 1.2 3.4-3.8 5.9-6.3 利润同比 -75% 1641%-1846% 389-%-422% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 （ 2）石头科技 ： 自主品牌提盈利，内外销表现靓丽 石头科技 业绩快报 预计 2020 年实现营收 45.30 亿元 /+7.74%，归母净利 13.71 亿元 /+75.19%，其中 Q4 预计实现营收 15.51 亿元 /+31.98%，归母净利 4.72 亿元 /+135.23%。 2020H2 内外销实现高增长，高端新品助推价格带上涨，拉动盈利能力提升。 内销方面，淘数据显示，石头扫地机器人销售增长在 Q3 开始加速，同比增长 44.39%， Q4 旺季增速高达 147.80%，冠绝其他主要品牌 ;2021 年 1-2 月淘数 据同样保持了 55%的高速增长。 外销方面， 公司逐步建立起全球分销网络，扩大海外市场渠道，在亚马逊等电 商平台上销售向好，新品 S6 MAXV 价格稳定在近 600 美元 /台（约合 3867 元 / 台），并出现缺货情况。新品销售的火爆带动公司盈利能力的提升，预计公司 2020 年毛利率将达到 50%以上，净利率超过 30%，同比增加 10+pct。 表 9： 石头科技业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 42 15.5 45.3 收入同比 38% 32% 7.7% 归母净利润（亿元） 7.8 4.7 13.7 利润同比 155% 135% 75% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 3.3 传统小家电 ：量利持续恢复 （ 1） 九阳股份 ： 线上及外销延续高增 ， Q4 增长超预期 九阳股份业绩快报预计 2020 年实现营收 112.63 亿元 /+20.44%，归母净利 9.39 亿元 /+13.94%。其中 Q4 预计实现营收 41.80 亿元 /+34.99%，归母净利 2.95 亿元 /+43%（ 2020 年 12 月公司土地被收储带来的 1.35 亿元的贡献，业绩影响 与补偿款到账时间有关， 若全部 剔 则 预计 Q4 实际利润 约 1.8 亿元 ，同比 减少 14%） 。 内销线上高增，外销量利齐升。 公司线上 Q4在淘系平台销售额同比增长 19.92%， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 线下由于疫情依然处于略有下滑的状态； 而 外销方面，公司 Q4 与 SharkNinja 关联销售金额将超过 3.51 亿元 ，全年预计达 7.8 亿元 。盈利在均价上涨拉动下 有望反弹，淘数据显示， Q4 销售均价季度环比提升 43 元至 254 元， 止住了前 三季度因直播等促销形式占比增加带来的价格下降。 另外 2021 年 1-2 月淘数据 跟踪中，公司小家电销售额实现了 67%的同比高增速。 因此公司线上量价齐升、 线下逐步恢复背景下，年轻化差异化产品的推出和完善全面的营销布局仍有望 拉动公司 2021 年保持稳步前行。 表 10： 九阳股份业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 93.5 42 113 收入同比 14.5% 35% 20% 归母净利润（亿元） 8.2 3.0 9.4 利润同比 9.3% 43% 14% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 （ 2） 苏泊尔 ： 内销强韧恢复，外销助 增规模与盈利 苏泊尔 2020年实现营收 185.96亿元，同比下降 6.33%；归母净利 18.49亿元， 同比下降 3.69%。 其中 Q4 预计实现营收 52.91 亿元，同比增长 6.75%；归母 净利 7.68 亿元，同比增长 14.40%。若排除新收入准则下销售抵减的影响，公 司 2020 年营收同比只下降 1.35%， Q4 营收 55.77 亿元， 同口径下同比增长 12.50%。 内外销发力，收入利润望迎双提升。 Q4 以来开始线上发力， 根据 奥维云网数据， 10-12 月小家电线上销售同比增长 15.21%，线下销售同比下降 28.84%，整体 同比微增 1.46%， 内销 已 实现持平转正； 外销 方面 公司截至 2020 年 10 月 26 日 已向 SEB 关联 销售商品 42 亿元，离年度预计金额尚有 12.69 亿元，预计 Q4 关联销售超 10+亿元 ，而外销销售费用的节省则进一步结构性地提升净利润率 。 另外 2021 年 1-2 月淘数据跟踪中，公司小家电销售额实现了 60%的同比高增 速。 稳健的外销则扩大了收入和盈利体量，而在公司产品创新和渠道优势的支 撑下，内销仍有望进一步扩大份额。 表 11： 苏泊尔 业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 198 53 186 收入同比 11% 6.8% -6.3% 归母净利润（亿元） 19.2 7.7 18.5 利润同比 15% 14.4% -3.7% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 （ 3） 新宝股份 ： 内外销双轮驱动，品类扩张可期 新宝股份业绩快报 预计 2020 年实现 营收 131.80 亿元 ， 同比增长 44.44%； 归 母净利 11.16 亿元 ， 同比增长 62.39%。 其中 Q4 预计 实现 营收 40.65 亿元 ，同 比 增长 76.88%； 归母 净利 2.06 亿元 ， 同比增长 22.40%。 内外销发力，收入利润望迎双提升。 外销 方面 ， 2020 年 公司外销 收入 同比增长 近 40%，据 此 测算， Q4 外销 或实现翻倍 增长 。 公司 2020 年 内销 收入 同比增长 65%， Q4 内销增速预计 接近 40%， 环比小幅 下滑 主要是受去年高基数的影响。 尽管 受 盈利能力较低的外销占比提高，叠加海运、原材料成本上涨等因素影响 短期承压，但随着新品的推出和产品组合的丰富化，长期看盈利能力有望趋稳。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 表 12： 新宝股份 业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 91 41 132 收入同比 8.1% 77% 44% 归母净利润（亿元） 6.9 2.1 11.2 利润同比 37% 22% 62% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 （ 4） 小熊电器 ： Q4 增长承压，差异化竞争下仍具 成长活力 小熊电器业绩预告 预计 2020年实现营收 34.9-37.6亿元，同比增长 30%-40%； 归母净利 4.0-4.6 亿元，同比增长 50%-70%。 其中 Q4 预计实现营收 10.0-12.7 亿元，同比增长 3%-31%；归母净利 0.80-1.34亿元，同比 (-20.1%)-(+33.27% )。 线上竞争加剧 影响 Q4 盈利能力。 尽管公司 Q4 在淘系平台销售额仍保持 39% 的高增长，但由于以美九苏为代表的传统龙头加强线上投放力度，公司市占率 季度环比略有下滑 0.1pct 至 1.9%。 同时受 Q4 经销商 或 处于去库存状态，导致 收入端 增速慢于终端销售额。另外 Q4 原材料成本依然维持较快的增长， 叠加 销售费用在购物节庆等投放力度同样较大，预计对盈利能力有所拖累。 但长期 来看， 公司通过差异化竞争策略，以萌家电、性价比为品牌定位，在新兴小家 电品类上成功实现突破，成为创意小家电龙头，长久增长韧性值得期待 。 表 13： 小熊电器 业绩预测 2019A 2020Q4E 2020E 收入（亿元） 26.9 10-13 35-38 收入同比 32% 3%-31% 30%-40% 归母净利润（亿元） 2.7 0.8-1.3 4.0-4.6 利润同比 45% (-20%)-(+33%) 50%-70% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 表 14： 家电 A 股重点公司业绩预测（单位：亿元） 板块 公司 2020Q4E 归母净利润 2020Q4E 净利润同比 2020E 归母净利润 2020E 净利润同比 白电 美的集团 45 55% 265 9% 格力电器 63 140% 199 -20% 海尔智家 18 350% 82 1% 厨电 火星人 1.3 35% 2.9 20% 老板电器 5.5 10% 16.5 3.2% 小家电 科沃斯 3.6 1744% 6.3 422% 石头科技 4.7 135% 13.7 75% 九阳股份 3.0 43% 9.4 14% 苏泊尔 7.7 14% 18.5 -3.7% 新宝股份 2.1 22% 11.2 62% 小熊电器 1.1 7% 4.3 60% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 注： 表中预测采用预测区间的中值 表 15： 家电港股重点公司业绩预测（单位： 百万美 元） 2020H2E 归母净利润 2020H2E 净利润同比 2020E 归母净利润 2020E净利润同比 JS 环球生活 248 520% 330 660% Vesync 32 631% 50 691% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所测算 注： 表中预测采用预测区间的中值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2019 000333 美的集团 买入 82.0 3.47 3.82 4.30 24 21.5 19.1 5.6 000651 格力电器 无评级 58 4.11 3.16 4.01 14 18 14 3.2 600690 海尔智家 买入 28.14 1.25 1.15 1.40 23 24 20 5.2 1691.HK JS 环球生活 买入 20.3 0.10 0.70 0.98 212 29 21 6.6 2148.HK Vesync 买入 12.92 0.08 0.31 0.47 167 42 28 7.6 688696 极米科技 买入 485 2.49 7.17 9.40 195 68 52 13.0 002032 苏泊尔 买入 66.6 2.34 2.25 2.58 28 30 26 7.9 002242 九阳股份 买入 34.55 1.07 1.22 1.38 32 28 25 5.9 002705 新宝股份 买入 40.69 0.86 1.39 1.86 47 29 22 6.2 002959 小熊电器 买入 74.37 2.23 3.57 4.36 33 21 17 6.8 300824 北鼎股份 无评级 21.34 0.40 0.46 0.62 53 46 35 8.0 002508 老板电器 买入 35.05 1.68 1.76 2.00 21 20 18 4.3 002677 浙江美大 无评级 17.38 0.71 1.00 1.19 24 17 15 6.6 002035 华帝股份 无评级 7.62 0.86 0.71 0.83 9 11 9 2.2 300894 火星人 买入 50.21 0.66 0.71 0.92 76 71 55 15.7 300911 亿田智能 无评级 44.86 1.23 1.37 1.73 36 33 26 4.9 605336 帅丰电器 无评级 25.47 1.65 1.42 1.63 15 18 16 1.5 603486 科沃斯 买入 99.11 0.21 1.08 2.25 464 92 44 21.3 600336 澳柯玛 无评级 6.68 0.24 - - 28 - - 2.7 数 据来源： Wind、国信证券经济研究所整理 注：除美的集团、火星人、 JS 环球生活、科沃斯、苏泊尔、新宝股份、小熊电器、老板电器、 Vesync、极米科技外，其余公司暂采用 Wind 一致 预期 四 、 风险提示 行业竞争加剧 ，需求增长不达预期， 疫情二次爆发。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公 司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，还可能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。