详解招商银行2020年报.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 基本状况 总股本 (百万股 ) 25,220 流通股本 (百万股 ) 20,629 市价 (元 ) 51.76 市值 亿元 ) 13,012 流通市值 (亿元 ) 10,678 Table_QuotePic 股价与 行业 -市场走势对比 Table_Title 评级：增持 (维持 ) 市场价格： 51.76 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： 分析师：邓美君 执业证书编号： S0740519050002 Email： 分析师：贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email： Table_Report 相关报告 1 招商银行 3 季报详细解读：优异 的资产质量，稳健的增长 2 详细解读招商银行 2019 年中报： 稳健前行， “ 新商业模式 3.0” 备注： Table_Finance 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 246,689 267,095 286,891 322,329 356,494 增长率 yoy% 12.44% 8.27% 7.41% 12.35% 10.60% 净利润 80,560 92,867 97,342 109,325 122,455 增长率 yoy% 14.84% 15.28% 4.82% 12.31% 12.01% 每股收益（元） 3.19 3.62 3.80 4.27 4.79 净资产收益率 15.79% 17.15% 16.00% 16.10% 16.02% P/E 16.20 14.31 13.64 12.12 10.80 PEG - - - - - P/B 2.58 2.26 2.04 1.82 1.61 投资要点 年 报亮点 ： 1、业绩增速拐头向上。 在利息与非息收入增速回暖支撑下，营 收 、 PPOP 全年同比 7.4%、 5.2%。 净利润 在拨备计提边际放缓的背景下 ， 全年同比 4.8%。 2、 净非息收入同比增长 8.4%， 手续费和其他非息收入 共同走高贡献 。净手续费同比 增长 11.2%， 理财产品规模平稳上升，受益 资本市场较好的行情，托管规模和代销基金收入增长；疫情影响逐渐消退， 银行卡手续费回暖。 净其他非息收入同比增速较 前 3 季度 降幅有所缩窄 ， 同比增长 -0.6%， 资金市场利率在 4 季度高位震荡，对交易类资产公允价 值影响边际减小 。 3、 资产质量指标保持在稳健优异的水平 。 不良双降，存 量不良率降至 2014 年来历史低位 、 为 1.07%。不良生成环比走低，仅为 1 个点。逾期 双降，逾期 率保持下降趋势，逾期占比不良接近 100%。安全 边际高。 4、负债端 存款优势显著 ： 存款 高增、同比 +15.8%，单 4 季度存 款新增规模实现逆势高增。 活期存款占比 60%， 较 1H20 提升 2.1 个百分 点 。 5、公司战略领先且清晰： 围绕“客户 +科技”主线，继续探索商业银 行发展的 3.0 模式 。 零售端以 MAU 为“北极星”，强化和完善零售“全产 品、全渠道、全客群”服务体系建设 ； 对公端 紧抓账户流和资金流，围绕 核心客群构建批发经营生态圈 ；公司持续发展可期 。 年 报不足 ： 1、 净息差 在高位 环比下降 12bp 至 2.41%，主要贷款利率下行 所致 ： 一方面招行在四季度增加了资产证券化业务叙做量，对当期利息收 入有一定负面影响。另一方面，公司加强信用卡风险管理，主动优化信用 卡资产结构，提升中低风险优质资产占比，资产定价水平有一定的下移 。 投资建议：业绩稳健，持续重点推荐， 21 年由于负债端优势和稳健的 资产质量 ， 公司基本面向上确定性较高 。 公司当前股价对应 2021E、 2022E PB 1.82X/1.61X； PE12.12X/10.8X（股份行 PB 0.78X/0.71X， PE 6.97X/6.36X） 。 招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执 行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新 发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和 持续推荐的优秀公司 。 风险提示： 宏观经济面临下行压力， 业绩经营不及预期 。 0.00% 50.00% 100.00% 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 招商银行 沪深 300 Table_Industry 证券研究报告 /公司点评 2021 年 03 月 21 日 招商银行 (600036)/银行 详解招商银行 2020 年 报： 存款、资产质量优异； 3.0 新模式更加清晰深化 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 公司点评 年 报亮点 ： 1、业绩增速拐头向上。 在利息与非息收入增速回暖支撑下， 营收 、 PPOP 全年同比 7.4%、 5.2%。 净利润 在拨备计提边际放缓的背 景下 ， 全年同比 4.8%。 2、 净非息收入同比增长 8.4%， 手续费和其他 非息收入共同走高贡献 。净手续费同比 增长 11.2%， 理财产品规模平稳 上升，受益资本市场较好的行情，托管规模和代销基金收入增长；疫情 影响逐渐消退，银行卡手续费回暖。 净其他非息收入同比增速较 前 3 季 度 降幅有所缩窄 ，同比增长 -0.6%， 资金市场利率在 4 季度高位震荡， 对交易类资产公允价值影响边际减小 。 3、 资产质量指标保持在稳健优 异的水平 。 不良双降，存量不良率降至 2014 年来历史低位 、 为 1.07%。 不良生成环比走低，仅为 1 个点。逾期 双降，逾期 率保持下降趋势，逾 期占比不良接近 100%。安全边际高。 4、负债端 存款优势显著 ： 存款 高 增、同比 +15.8%，单 4 季度存款新增规模实现逆势高增。 活期存款占比 60%， 较 1H20 提升 2.1 个百分点 。 5、公司战略领先且清晰： 围绕“客 户 +科技”主线，继续探索商业银行发展的 3.0 模式 。 零售端以 MAU 为 “北极星”，强化和完善零售“全产品、全渠道、全客群”服务体系建设 ； 对公端 紧抓账户流和资金流，围绕核心客群构建批发经营生态圈 ；公司 持续发展可期 。 年 报不足 ： 1、 净息差 在高位 环比下降 12bp 至 2.41%，主要贷款利率 下行所致 ： 一方面招行在四季度增加了资产证券化业务叙做量，对当期 利息收入有一定负面影响。另一方面，公司加强信用卡风险管理，主动 优化信用卡资产结构，提升中低风险优质资产占比，资产定价水平有一 定的下移 。 Part 1 围绕“客户 +科技”主线， 继续 探索商业银行发展的 3.0 模 式 零售： 以 MAU 为“北极星” ，强化和完善 “全产品、全渠道、全客群”服务体 系建设 零售金融 3.0 新模式： 1、数字化获客。 以招商银行 App 和掌上生活 App 为平台，探索和构建数字化获客模型，通过联名营销、联动营销、场景 营销、 品牌广告营销、自媒体粉丝营销、 MGM（客户推荐客户）社交 营销等方式，打造新的获客增长点。 同时不断提升新客户向高净值客户 的链式输送效率。 2、数字化经营，开展“网点 +App+场景”经营 ，通 过网点建立线上店，场景拓展聚焦出行、饭票和电影票、商城、校园、 医疗等垂直细分领域，覆盖城市公交、地铁、停车场等场景。 3、 客户 分层分类经营 。针对处于不同人生阶段的客户，推出细分客群的差异化 营销体系，以提升 AUM 作为经营理念 ，争取成为客户的支付结算主银 行和财富管理主银行。 指标跟踪 ： 零售客户和 AUM 增长情况 。私行 客户经营表现亮眼 ， 客户 数与 AUM 均呈现高速增长 。 金卡及普卡 、 金葵花 、 私行客户 数 同比 增 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 公司点评 速分别为 10%、 17%和 22%， 管理的 AUM 增速 分别 同比 13%、 19%和 24%， 管理的户均资产规模有所提升 。 图表： 招商 银行 零售 客户数量及 AUM 规模 注 ： 金卡及普卡 ： AUM50 万以下 ； 金葵花 ： AUM50 万以上 ； 私人银行 ： AUM1000 万以上 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 对公： 紧抓账户流和资金流，围绕核心客群构建批发经营生态圈 以核心客户为业务发展的逻辑起点，构建核心客户与上下游供应链客户 之间相互促进、正向循环的经营模式： 1、投商行一体化。 以投资银行 业务建立客户关系的同时，通过商业银行服务保持客户粘性 。 在传统信 贷支持的基础上，通过股权直投、理财资金出资、自营投资、票据融资、 债券承销等方式，满足客户全方位、多层次的金融需求。 2、在深耕核 心客群基础上，沿着资金链向客户的生态圈延伸。 通过改善业务办理体 验，付款代理、商票保贴、保函等拳头产品带动对上下游供应链的大批 量获客 。 业内首创“全国做一家”跨分行供应链业务模式 ，为核心企业 及其产业链上下游构建全行性服务网络，解决中小企业难以独立以信用 或资产抵质押获得融资的难题。截至报告期末，公司以该模式服务 80 家核 心企业，拓展 5,120 家供应商，并为其中 4,000 家供应商提供了融 资支持。 3、从用户视角推进业务线上化。 2017 2018 1 H 1 9 2019 1 H 2 0 2020 绝对值规模 零售客户数量（万户） 金卡及普卡 1 0 ,4 5 1 1 2 ,3 0 5 1 3 ,1 4 4 1 4 ,1 3 5 1 4 ,8 0 8 1 5 ,4 9 0 金葵花 206 229 248 257 283 300 私人银行 7 7 8 8 9 10 A U M （亿元） 金卡及普卡 1 1 ,0 3 0 1 2 ,9 3 9 1 3 ,7 0 4 1 4 ,0 8 8 1 5 ,0 8 2 1 5 ,9 6 2 金葵花 3 1 ,5 6 1 3 4 ,6 8 9 3 7 ,2 7 4 3 8 ,5 4 1 4 2 ,5 7 6 4 5 ,7 1 0 私人银行 1 9 ,0 5 3 2 0 ,3 9 3 2 1 ,6 1 0 2 2 ,3 1 1 2 4 ,9 7 4 2 7 ,7 4 6 户均资产规模 金卡及普卡（元/ 户） 1 0 ,5 5 4 1 0 ,5 1 5 1 0 ,4 2 6 9 ,9 6 7 1 0 ,1 8 5 1 0 ,3 0 5 金葵花（万元/ 户） 153 151 150 150 150 152 私人银行（万元/ 户） 2 ,8 2 7 2 ,7 9 7 2 ,7 0 1 2 ,7 3 1 2 ,7 4 4 2 ,7 7 5 同比增速 零售客户数量 金卡及普卡 1 7 .2 % 1 7 .7 % 1 5 .3 % 1 4 .9 % 1 2 .7 % 9 .6 % 金葵花 1 1 .4 % 1 1 .2 % 1 1 .2 % 1 2 .2 % 1 4 .1 % 1 6 .7 % 私人银行 1 2 .3 % 8 .2 % 1 4 .3 % 1 2 .1 % 1 3 .8 % 2 2 .4 % A U M 金卡及普卡 1 1 .5 % 1 7 .3 % 1 3 .4 % 8 .9 % 1 0 .1 % 1 3 .3 % 金葵花 9 .5 % 9 .9 % 9 .9 % 1 1 .1 % 1 4 .2 % 1 8 .6 % 私人银行 1 4 .8 % 7 .0 % 6 .2 % 9 .4 % 1 5 .6 % 2 4 .4 % 结构情况 零售客户数量 金卡及普卡 9 8 .0 1 % 9 8 .1 1 % 9 8 .0 9 % 9 8 .1 6 % 9 8 .0 7 % 9 8 .0 4 % 金葵花 1 .9 3 % 1 .8 3 % 1 .8 5 % 1 .7 8 % 1 .8 7 % 1 .9 0 % 私人银行 0 .0 6 % 0 .0 6 % 0 .0 6 % 0 .0 6 % 0 .0 6 % 0 .0 6 % A U M 金卡及普卡 1 7 .8 9 % 1 9 .0 2 % 1 8 .8 8 % 1 8 .8 0 % 1 8 .2 5 % 1 7 .8 5 % 金葵花 5 1 .2 0 % 5 1 .0 0 % 5 1 .3 5 % 5 1 .4 3 % 5 1 .5 2 % 5 1 .1 2 % 私人银行 3 0 .9 1 % 2 9 .9 8 % 2 9 .7 7 % 2 9 .7 7 % 3 0 .2 2 % 3 1 .0 3 % 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 公司点评 图表： 招商 银行 战略 客户与机构客户贡献存款情况 （日均数） 占比总存款 2019 1H20 2020 战略客户 26.2% 24.2% 23.8% 总行战略客户 14.7% 13.2% 13.7% 分行战略客户 11.4% 11.0% 10.1% 机构客户 18.1% 16.7% 17.0% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 指标跟踪：公司客户融资总量 (FPA)。 公司将坚持在 FPA 视角下，以客 户需求为中心和出发点，立足银行表内外融资基础，围绕直接融资和间 接融资两个市场、公司存量资金和市场增量资金两类资金来源，推动债 券承销、撮合交易、融资租赁等多维发展，根据市场变化情况和不同融 资渠道特点，为客户提供符合其需求的多元化服务。截至 2020 年底 ， 公司客户融资总量 (FPA)余额 4.26 万 亿元，其中非传统融资余额 2 万 亿 元，占客户融资总量余额的比例达到 47.3%，较年初提高 2.42 个百分点。 图表： 招商 银行 客户融资总量 情况 （亿元） 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 Part 2 财务分析 ： 业绩增速向上，资产质量稳健优异 业绩 增速拐头向上 ： 营收 全年同比 +7.4%，利息与非息共同支撑 招商银行 2020 年全年业绩拐头向上 ： 在利息与非息收入增速回暖支撑 下，营收实现全年同比 7.4%，拨备前利润全年同比 5.2%。 净利润 在拨 备计提边际放缓的背景下 ， 同比增速较前三季度 回升较多 ， 全年同比 4.8%。 1Q20-2020 全年 营收、 PPOP、归母净利润分别同比增长 11.1%/6.9%/6.2%/7.4% 、 10.8%/5.5%/4.8%/5.2% 、 10.1%/-1.6%/-0.8%/4.8%。 36,889 41,963 42,592 44.9% 45.9% 47.3% 43.5% 44.0% 44.5% 45.0% 45.5% 46.0% 46.5% 47.0% 47.5% 34,000 35,000 36,000 37,000 38,000 39,000 40,000 41,000 42,000 43,000 44,000 2019 1H20 2020 客户融资总量 (FPA， 亿元 ) 非传统融资占比 FPA（ 右轴） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 公司点评 图表： 招商 银行业绩 累积 同比增速 图表： 招商 银行业绩 单季 同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 2020 业绩同比增长拆分： 规模 增长主贡献业绩 、对业绩支撑 11 个点左 右。 总的来看， 正向贡献业绩因子为规模、 非息 和 税收 。负向贡献因子 为 息差、 成本和拨备 。 细看各因子贡献边际变化情况 ， 边际对业绩贡献 改善的是： 1、 规模 保持 平稳高增 ， 对业绩增速贡献持平 。 2、 净息差同 比下行 收窄 ，对业绩负贡献 减小 。 3、拨备同比计提力度 边际减弱 ，对业 绩负向贡献 有所下降 。 4、四季度 税收优惠有所 增加 。 边际贡献减弱的 是： 1、 非息收入对业绩正向贡献 ， 但力度 边际有所走弱。 2、 随着 科技 投入力度增大 ， 公司经营数字化转型， 费用支出对业绩负向贡献边际增 大 。 图表： 招商银行 绩增长拆分（累积同比） 图表： 招商银行 绩增长拆分（ 单季环比 ） 2019 1Q20 1H20 1-3Q20 2020 规模增长 8.8% 12.3% 10.9% 11.0% 11.0% 净息差扩大 -0.9% -6.8% -6.9% -5.4% -4.1% 非息收入 0.3% 5.6% 2.9% 0.7% 0.5% 成本 -1.7% -0.3% -1.4% -1.5% -2.3% 拨备 3.4% -5.2% -8.6% -5.5% -0.6% 税收 5.6% 4.1% 1.6% -0.1% 0.4% 税后利润 15.6% 9.6% -1.5% -0.9% 4.9% 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 规模增长 1.7% 3.3% 3.9% 2.4% 1.8% 净息差扩大 -6.2% 6.0% -5.3% 3.2% -4.3% 非息收入 -6.6% 14.6% -5.1% -3.8% -3.2% 成本 -13.0% 35.4% -6.6% -3.7% -15.8% 拨备 -21.3% 29.8% -6.9% 27.4% -8.6% 税收 3.6% -10.6% -0.9% -3.5% 7.4% 税后利润 -41.8% 78.5% -20.9% 22.0% -22.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源： 公司财报 ，中泰证券研究所 净利息收入环比 -2.4%： 4 季度净 息差 高位环比下行 净利息收入环比下降 2.4 个百分点 ： 规模增长稳健， 单 4 季度 净息差 在 高位 有较大幅度的下滑，拖累利息收入。 其中 单季 日均生息资产环比增 长 2.6%， 单季日均净息差环比下降 12bp 至 2.41%。 -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 营收 PPOP 净利润 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 营收 PPOP 净利润 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 公司点评 图表： 招商银行日均余额单季 净息差 图表： 招商银行日均余额单季收益付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源： 公司财报 ，中泰证券研究所 息差的环比收窄主要为资产端收益率降幅较大所致，负债成本 保持平稳 。 资产端：生息资产收益率环比下降 13bp 至 3.97%，贷款利率下降是主 因。 贷款利率环比下降 11bp 至 4.69%， 一方面 招行在 四季度增加了资 产证券化业务叙做量，对当期利息收入有一定负面影响 ： 2020 年 1-4 季度出表资产规模分别为 79 亿 、 103 亿 、 129 亿 和 470 亿 ，单 4 季度 出表资产规模占比总贷款近 1 个点（公司在 4Q19 也有类似的操作 ， 单 4 季度资产出表近 600 亿 ， 息差环比下降 14bp） 。 另一方面， 公司 加强 信用卡风险管理，主动优化信用卡资产结构，提升中低风险优质资产占 比，资产定价水平 有一定的 下移 。 图表： 招商银行资产负债端利率与结构情况 资料来源：公司财报，中泰证券 研究所 2.20% 2.30% 2.40% 2.50% 2.60% 2.70% 2.80% 单季日均净息差 1.5 1.55 1.6 1.65 1.7 1.75 1.8 1.85 1.9 1.95 3.7 3.8 3.9 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 生息资产收益率 计息负债付息率（右轴） 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 结构因素 利率因素 贷款 6 4 .7 % 6 4 .4 % 6 5 .5 % 6 4 .6 % 5 .1 5 % 4 .9 6 % 4 .8 0 % 4 .6 9 % -0 .0 4 % -0 .0 7 % 投资 1 8 .9 % 2 0 .2 % 2 0 .9 % 2 1 .2 % 3 .6 2 % 3 .4 3 % 3 .4 0 % 3 .2 8 % 0 .0 1 % -0 .0 3 % 存放央行 6 .9 % 6 .5 % 6 .4 % 6 .5 % 1 .5 7 % 1 .5 1 % 1 .5 2 % 1 .5 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 同业资产 9 .5 % 8 .9 % 7 .1 % 7 .6 % 2 .1 7 % 1 .7 5 % 1 .9 4 % 1 .9 2 % 0 .0 1 % 0 .0 0 % 生息资产 4 .3 3 % 4 .1 4 % 4 .1 0 % 3 .9 7 % -0 .0 2 % -0 .1 0 % 存款 7 4 .6 % 7 5 .7 % 7 6 .8 % 7 7 .1 % 1 .6 3 % 1 .5 9 % 1 .4 9 % 1 .4 9 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 同业负债 1 2 .1 % 1 3 .4 % 1 4 .0 % 1 3 .8 % 1 .8 7 % 1 .5 1 % 1 .5 6 % 1 .6 6 % 0 .0 0 % 0 .0 1 % 应付债券 8 .6 % 6 .5 % 5 .5 % 5 .2 % 3 .2 9 % 3 .2 8 % 3 .1 7 % 3 .1 4 % -0 .0 1 % 0 .0 0 % 向央行借款 4 .5 % 4 .2 % 3 .6 % 3 .8 % 3 .0 5 % 3 .0 4 % 2 .9 4 % 2 .8 5 % 0 .0 1 % 0 .0 0 % 租赁负债 0 .2 % 0 .2 % 0 .2 % 0 .2 % 3 .9 3 % 4 .2 0 % 4 .5 4 % 3 .7 9 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 计息负债 1 .8 7 % 1 .7 5 % 1 .6 5 % 1 .6 6 % 0 .0 0 % 0 .0 1 % 净利差 2 .4 6 % 2 .3 9 % 2 .4 5 % 2 .3 1 % -0 .1 4 % 净息差 2 .5 6 % 2 .4 5 % 2 .5 3 % 2 .4 1 % -0 .1 2 % 占比 利率 4 Q 2 0 变动拆解 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 公司点评 图表：招商银行 单季年化 净息差与 abs 情况 资料来源：公司报告， Wind， 中泰证券研究所 负债端：计息负债付息率环比 上升 1bp 至 1.66%， 同业负债成本上行 是 主要 拖累 。 1、存款资金成本 稳定在低位， 4 季度 存款付息率 1.49%， 环 比 持平。 存款 成本维持在低位 一方面有信贷总量高增的原因，由信贷派 生的存款规模也有所增加， 招行客户基础扎实，存款尤其是活期存款增 长较好。 全年 M2 保持高增速 ，为客户存款增长提供了有利的外部环境。 另一方面，监管打击高息揽储，对行业的揽储压力也有所缓解。 公司也 顺应加大 了 对结构性存款、大额存单等高成本存款的量价管控 。 2、资 金市场利率 上行 对 行业主动 负债压力 逐渐体现 ， 招行 同业负债利率环比 上升 10bp 至 1.66%。 我们在 专题！银行 2021 年息差和收入分析框架 基本面研究系列 分析了 资金市场利率上行 对银行的负债压力主要 反映在 20 年 4 季度、 21 年 1 季度 ， 后续我们判断主动负债利率将在高 位震荡，银行主动负债成本压力不会再边际增加。 图表： 银行业 新发放同业存单利率与存量同业存单利率走势 来源： Wind，中泰证券研究所 0.02% 0.72% 0.68% 1.30% 0.17% 0.21% 0.26% 0.93% 2.20% 2.30% 2.40% 2.50% 2.60% 2.70% 2.80% 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 abs/总贷款 单季年化净息差（右轴） 1.70% 1.90% 2.10% 2.30% 2.50% 2.70% 2.90% 3.10% 3.30% 新发放同业存单利率 存量同业存单利率 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 公司点评 资产负债增速及结构：总体增速平稳， 资产端金融投资 、 负债端 存款高增 资产保持平稳高 增速 ： 全年同比 11.1%。 信贷 在高基数 基础 增长不弱 ， 债券投资 力度进一步加大 。 1、 贷款 全年 同比 +11.2%， 全年 增速保持平 稳 ， 占比生息资产 环比下降 0.9 个点至 64.6%。 2、债券投资高增 、 同 比 +21.9%， 预计增配地方债 、 国债 ， 占比生息资产提升 0.3个点至 21.2%。 负债端存款 在高基数基础 再度实现高增 ， 较高 付息成本的应付债券被同 业负债所替代 。 1、存款 高增、 同比 +15.8%， 单 4 季度存款新增规模实 现逆势高增。 公司结构性存款规模 持续 压降， 存款的增长更多依靠低成 本核心存款支撑，预计客户经营管理有一定成效 ， 今年以来 公司加大了 客群的拓展力度 。 2、主动负债方面 公司用较低成本的同业负债替代了 成本相对较高的 CD。 同业负债 同比 +18%， 应付债券 同比 下降 35 个点 。 图表： 招商银行资产负债端增速与结构情况 （单季日均规模） 资料来源：公司财报，中泰证券 研究所 存贷 细拆：低风险偏好持续 ，对公基建、个贷按揭为主 ；活期存款占比大幅提 升 贷款 结构： 随着 疫情影响逐渐消退 ， 招行 零售与对公信贷投放 比例 由上 半年的 3:7 转为 6:4，下半年零售发力迅猛 。 1、 20 年 新增 对公 （不含 票据） 占比 新增总贷款 21%， 主要 投向 于 信用风险较低的 交运 +房地产 ， 合计占比 18%。 新增 交运 、房地产占比分别为 14%、 4%。 而对 不良率 有所上行的租赁服务业和风险 较高的 批发零售业做了 一定的 压降 ， 二者 分别 新增 占比 -3.4%、 -2.4%。 2、 新增 个贷 持续 在按揭上 发力 ，占比 新 增总贷款 为 31%。 小微投放保持稳健 ， 新增占比 13%。 下半年 信用卡 发 力 ， 新增 贷款 占比 14%，恢复较快 。 3、新增票据占比新增总贷款达 19%， 占比较 2019 年有所上升 。 2020 年公司主要通过 加大票据资产配置相对 低风险的方式，支持普惠型小微企业和优质制造业企业的信贷需求 。 图表： 招商 银行 新增贷款结构 （比年初，时点数） 4 Q 1 9 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 4 Q 1 9 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 贷款 1 3 .8 % 1 4 .5 % 1 3 .0 % 1 1 .4 % 1 1 .2 % 6 4 .5 % 6 4 .7 % 6 4 .4 % 6 5 .5 % 6 4 .6 % 投资 5 .0 % 4 .7 % 1 0 .6 % 1 5 .9 % 2 1 .9 % 1 9 .4 % 1 8 .9 % 2 0 .2 % 2 0 .9 % 2 1 .2 % 存放央行 3 .4 % 3 .7 % -1 .9 % -4 .2 % -0 .3 % 7 .3 % 6 .9 % 6 .5 % 6 .4 % 6 .5 % 同业资产 -7 .0 % 8 .1 % 3 1 .2 % -1 .6 % -3 .5 % 8 .8 % 9 .5 % 8 .9 % 7 .1 % 7 .6 % 生息资产 9 .1 % 1 1 .1 % 1 2 .8 % 1 0 .1 % 1 1 .1 % 存款 1 0 .5 % 1 4 .5 % 1 8 .8 % 1 4 .8 % 1 5 .8 % 7 3 .7 % 7 4 .6 % 7 5 .7 % 7 6 .8 % 7 7 .1 % 同业负债 5 .9 % 2 .7 % 1 0 .5 % 1 4 .7 % 1 8 .0 % 1 2 .9 % 1 2 .1 % 1 3 .4 % 1 4 .0 % 1 3 .8 % 应付债券 4 7 .5 % 3 8 .3 % -1 .0 % -2 8 .6 % -3 4 .7 % 8 .8 % 8 .6 % 6 .5 % 5 .5 % 5 .2 % 向央行借款 -1 5 .9 % -1 3 .1 % 4 .7 % -8 .4 % -5 .3 % 4 .4 % 4 .5 % 4 .2 % 3 .6 % 3 .8 % 租赁负债 2 8 .8 % 1 3 .7 % -8 .8 % -1 .5 % 0 .2 % 0 .2 % 0 .2 % 0 .2 % 0 .2 % 计息负债 1 1 .0 % 1 3 .0 % 1 5 .5 % 1 0 .0 % 1 0 .7 % 单季新增规模（亿元） 贷款 579 1 ,9 5 2 1 ,0 7 7 1 ,3 9 3 573 存款 824 2 ,8 4 7 2 ,9 0 3 422 1 ,4 4 3 同比增速 占比 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券 研究所 存款 结构： 活期 占比 提升 较多 ， 高息存款规模压降 近半 。 1、期限来看， 活期存款 占比 提升较多 ， 预计一方面有压降结构性存款、大额存单的结 果，另一方面也是公司客户深耕的体现，成为越来越多企业 /个人主结算 银行和主财富管理银行。 2020 公司活期存款占比 60%， 较 1H20 提升 2.1 个 百分 点 。 2、客户结构上看， 客群结构 保持稳定 ， 个人存款占比 36%、 对公存款占比 64%， 与 19 年底 和 1H20 接近 。 3、结构性存款规 模有所压降， 截至 2020， 公司结构性存款规模 2670 亿 ， 较年初下降 2489 亿 ， 占比总存款下降 5.9 个点至 4.7%。 图表：招商 银行 存款增速及 结构 （ 日均 数） 资料来源：公司财报，中泰证券 研究所 2017 2018 1 H 1 9 2019 1 H 2 0 2020 制造业 -1 0 .3 % 4 .4 % -4 .9 % -3 .7 % -0 .2 % 4 .0 % 建筑业 -2 .6 % 3 .6 % 1 .1 % 1 .3 % 2 .4 % 1 .1 % 采掘业 -2 .0 % -1 .6 % 0 .7 % 0 .3 % 1 .8 % 0 .3 % 房地产业 8 .1 % 1 7 .5 % 6 .4 % 9 .3 % 1 2 .2 % 4 .2 % 交通运输、仓储和邮政业 1 1 .9 % 1 5 .5 % 4 .3 % 9 .0 % 2 3 .5 % 1 4 .0 % 电力、燃气及水的生产和供应企业 6 .7 % 4 .8 % 0 .4 % 0 .6 % 4 .6 % 3 .8 % 金融业 4 .3 % 5 .6 % 0 .2 % 2 .3 % 1 .2 % -2 .3 % 批发和零售业 -2 .9 % -1 3 .4 % -0 .5 % -1 .4 % 2 .1 % -2 .4 % 租赁和商务服务业 1 1 .5 % -3 .0 % 5 .0 % 8 .5 % 2 .0 % -3 .4 % 信息传输、计算机服务和软件 0 .6 % -2 .5 % -1 .0 % -2 .5 % -1 .1 % 1 .5 % 水利、环境和公共设施管理业 8 .9 % -1 .8 % -0 .5 % 0 .4 % -1 .3 % -0 .6 % 对公贷款 3 2 .1 % 2 9 .9 % 1 5 .4 % 2 3 .0 % 4 6 .8 % 2 1 .4 % 个人按揭贷款 3 4 .6 % 2 5 .9 % 2 7 .4 % 3 2 .2 % 2 5 .5 % 3 1 .0 % 信用卡 2 7 .1 % 2 2 .9 % 1 9 .8 % 1 7 .2 % -5 .2 % 1 4 .0 % 小微 9 .6 % 1 0 .3 % 8 .4 % 9 .9 % 1 1 .3 % 1 3 .0 % 消费贷等 9 .3 % 1 .8 % 3 .3 % 4 .1 % 2 .0 % 1 .2 % 个人贷款 8 0 .7 % 6 0 .9 % 5 8 .8 % 6 3 .4 % 3 3 .7 % 5 9 .2 % 贴现票据 -1 2 .7 % 9 .2 % 2 5 .8 % 1 3 .7 % 1 9 .5 % 1 9 .4 % 2018 1 H 1 9 2019 1 H 2 0 2020 2018 1 H 1 9 2019 1 H 2 0 2020 企业活期 5 .1 % 1 .8 % 3 .1 % 1 6 .2 % 2 2 .2 % 3 6 .5 % 3 5 .1 % 3 4 .7 % 3 5 .0 % 3 6 .5 % 个人活期 6 .4 % 5 .8 % 5 .0 % 1 2 .2 % 1 6 .7 % 2 4 .1 % 2 3 .8 % 2 3 .3 % 2 2 .9 % 2 3 .5 % 企业定期 5 .1 % 5 .0 % 9 .8 % 1 8 .2 % 9 .7 % 2 9 .1 % 2 8 .8 % 2 9 .4 % 2 9 .2 % 2 7 .8 % 个人定期 3 2 .2 % 3 7 .4 % 3 3 .2 % 2 2 .9 % 1 2 .0 % 1 0 .3 % 1 2 .3 % 1 2 .6 % 1 3 .0 % 1 2 .2 % 总存款 7 .7 % 7 .1 % 8 .6 % 1 6 .7 % 1 6 .0 % 同比增速 占比 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 公司点评 图表：招商 银行 结构性存款规模及占比（ 亿元， 时点数） 2019 1H20 2020 结构性存款 5,159 4,951 2,670 总存款 48,444 54,401 56,283 占比 总存款 10.6% 9.1% 4.7% 资料来源：公司财报，中泰证券 研究所 净非息同比增速 回升 ：手续费 与净其他非息收入增速均 有所回暖 净非息收入同比增长 8.4%， 较 前 3 季度增速 边际 回升 1 个点 （ 1-3Q20 同比 +7.4%） ， 净手续费和净其他非息收入共同 走高贡献 。 1、净手续费 同比 增长 11.2%（ VS 前 3 季度同比 +10.7%）： 1）公司 的主要中收贡 献为理财 及 托管 、 银行卡手续费 、 代销和 结算 ， 2020 分别占比 31%、 23%、 21%、 15%，其中 理财及托管 占比 环比上半 年 提升 1.2 个百分点 。 银行卡手续费环比提升近 1 个点。结算也提升了 0.6 个百分点 。 2） 中间 业务 收入同比 增速 走高 预计 几个构成因子增速均有所回升 。 理财产品规 模平稳上升，受益资本市场较好的行情，托管规模和代销基金收入增长； 疫情影响逐渐消退，银行卡手续费回暖 。 2、净其他非息收入同比增速 较 前 3 季度 降幅有所缩窄 ，同比增长 -0.6%（ VS 1-3Q20 同比 -3.3%）， 资金市场利率在 4 季度高位震荡，对交易类资产公允价值影响边际减小 。 图表： 招商 银行 净手续费收入同比增速及占比 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 财富管理手续费情况： 2020 实现 财富管理手续费 收入 285 亿元，同比 增长 36%。 1、结构占比情况，财富管理业务收入贡献 净 手续费 36%左 右 （不含理财子收入） 。 理财、代销基金、代销保险、代销信托分别占 比 8%、 13%、 8%和 11%。 2、同比增速情况，理财和代销基金高增。 受托理财收入 57 亿元，同比增长