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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 家具 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 中国成品家具企业进阶：海外布产 &品牌升级 零售端： 中国成品家具 销售 在全球中重要性日益加强。 （ 1）规模： 据 Euromonitor 统计的零售数据， 2019 年全球室内成品家具零售额 3834.42 亿美元，同比增长 0.3%， 2010-2019 年 CAGR1.04%；而 2019 年中国室内成品家具零售额 611.03 亿美元，同比增长 1.3%， 2010-2019 年 CAGR8.31%。中国室内成品家具零售 额占全球比重由 2010 年的 8.0%提升至 15.9%。 （ 2）格局：成品家具竞争格 局分散，渠道变革加速。 据 Euromonitor 统计的零售数据，全球室内成品家具 企业零售额 CR5 由 2010 年的 9.3%提升至 2019 年的 12.0%，同期中国企业 CR5 由 2010 年的 4.8%提升至 2019 年的 11.2%。具体品 牌方面，中国企业逐渐在 全球市场崭露头角。在全球成品家具企业份额方面，据 Euromonitor 统计的零 售数据，欧派家居与索菲亚企业份额已经进入全球前十，分别占比 0.4%。成 品家具电商渠道销售占比快速提升，据 Euromonitor 数据，全球成品家具电商 渠道零售额占比由 2010 年的 3.8%提升至 2019 年的 10.8%，同期中国成品家 具电商渠道零售额占比则由 2010 年的 0.4%快速提升至 11.9%。 生产端： 欧美地区为我国主要出口国，美国地产复苏 &家具渠道补库存有望带 动家具需求回暖。 据海关总署数据， 2020 年中国家具、寝具等、灯具及活动 房出口规模达到 1094 亿美元，同比增长 10.4%，其中 27%出口至美国， 17% 出口至欧盟。美国家具需求有望持续回升。据美国商务部数据， 2020 年 5 月 以来，美国新建住房销售套数维持高增长，同时，美国家具及家居摆设批发商 库存处于近五年低位水平， 2020 年 12 月批发商库存销售比 1.63，低于以往年 份同期水平，我们预计随地产销售带来的需求增加以及批发商补库存需求提 高，有望带来中国成品家具企业海外订单持续快速增长 。 中国成品家具企业成本优势何在？ 我国成品家具生产成本优势主要体现在原 材料产 业集群化协同与人工成本方面：（ 1）我国成品家具企业主要分布在东 南沿海、长三角地区，享有较强的原材料采购和集群化协同发展优势；（ 2） 相较于美国、日本、韩国等成品家具进口需求较大的国家，中国平均每月工人 工资处于相对低水平，在生产制造环节人工成本上具有一定优势。据 International Labour Organization 公布的统计数据计算，近十年来，美国平均每 月工人工资在 3400 美元以上且不断增长，日本和韩国近十年平均每月工人工 资 2500-3300 美元，中国 2016 年月工人工资约 866 美元，马来西亚 2018 年月 工人工资约 757 美元，而泰国和越南月工人工资近十年均不超过 500 美元。但 近年来中国农民工数量规模下降、月均收入持续增加、农民工年龄结构呈现“老 龄化”等因素使得我国家具企业用工成本提升，家具制造业企业自动化改造已 成为行业大趋势。 持续成长路径选择：全球产能布局与品牌升级。 我们认为中国成品家具企业应 对成本上涨与国际竞争加剧压力，维持企业健康持续成长的可选路径有全球化 产能布局与品牌升级。 （ 1）全球产能布局。 家居企业通过产能全球化布局， 一是能够积极应对贸易摩擦风险；二是能够充分利用其它国家地区资源、人力 等方面 比较优势，提升整体盈利水平；三是能够更好地服务现有客户，降低运 输成本，缩短供货周期，提高客户满意度，同时拓展新的海外客户，进一步提 高市场占有率，为长期发展奠定基础。 （ 2）品牌升级。 我国成品家具企业盈 利模式正从传统大量贴牌生产方式向自主研发、品牌化方式转变。在向 OBM 进阶过程中，我国成品家具公司除自有品牌“走出去”之外，积极通过并购等 形式完善全球产业布局与品牌矩阵完善。我们认为，在全球成品家具行业生产 制造向亚洲转移、欧美市场发展逐步成熟、中国成品家具市场快速发展但市场 集中度低等大背景下，我国成品家具公司料将通 过全球产能布局与品牌收购整 合实现弯道超车。 风险提示 ： 宏观经济下行导致需求不振，汇率大幅波动，贸易摩擦加剧，技术 升级不及预期 。 证券分析师：郭庆龙 电话： 010-63214658 邮箱： 执业编号： S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话： 010-66500831 邮箱： 执业编号： S0360518110002 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 77 1.83 总市值 (亿元 ) 7,137.33 0.86 流通市值 (亿元 ) 5,149.13 0.83 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.64 1.19 16.62 相对表现 4.02 -4.7 -3.5 相关研究报告 家具行业深度研究报告：借海外软体龙头成长 之路，观我国软体企业路径选择 2020-07-22 家具行业跟踪报告：需求持续向好，定制家具 公司投资价值凸显，推荐欧派家居、金牌厨柜、 志邦家居 2020-10-14 家具行业深度研究报告：供需两旺大势定，流 量获取与变现显实力 2021-02-10 -14% 5% 24% 43% 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 2020-03-10 2021-03-08 沪深 300 家用轻工 华创证券研究所 行业研究 家具 2021 年 03 月 10 日 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本篇报告 在前期复盘报告及跟踪报告基础上，对我国 成品 家具行业需求端与供 给端 产生的变化进行梳理，并对我国 成品 家具行业未来发展方向进行预判 。 投资 逻辑 本 篇 报告首先 对我国 成品家具市场与全球成品家具市场零售情况 进行分析， 并 在我国成品家具出口结构及美国地产、家具销售数据基础上，判断未来主要市 场家具需求回暖情况及对中国成品家具企业出口订单潜在带动力； 然后从 生产 成本角度分析我国成品家具企业制造优势，并对原材料价格波动对毛利率影响 进行测算； 最后 从全球产能布局与品牌提升两个维度 对我国主要上市公司竞争 力进行 梳理 分析。 认为 在全球成品家具行业生产制造向亚洲转移、欧美市场发 展逐步成熟、中国成品家具市场快速发展但市场集中度低等大背景下，我国成 品家具公司料将通过全球产能布局与品牌收购整合实现弯道超车。 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、成品家具出口大国，中国家具制造业全球地位提升 . 6 （一）中国成品家具零售规模全球占比提升，床垫与沙发为两大主要成品家具 . 6 1、中国地区室内成品家具零售规模占全球比重提升至 16% . 6 2、床垫和沙发为两大主要室内成品家具单品 . 7 （二）竞争格局分散，渠道变革加速 . 9 1、竞争格局分散，中国地区竞争更加激烈 . 9 2、行业渠道变革，电商渠道占比提升 . 12 （三）欧美地区为我国主要出口国， 美国市场需求持续回暖 . 12 1、欧美地区为我国主要成品家具出口国 . 12 2、美国房屋销售景气度提升，利好家具需求增长 . 13 二、中国成品家具企业成本优势在何处？ . 14 （一）成本结构：原材料占比超七成 . 15 （二）成本优势：原材料采购优势仍在，人力成本压力提升 . 17 1、原材料：产业集群化协同优势凸显 . 17 2、人工：比较优势逐渐降低，自动化改造不断推进 . 18 （三）汇率：利润率波动的放大器 . 20 三、持续成长路径选择：全球产能布局与品牌升级 . 21 （一）对内：修炼内功，格局放开 . 21 1、技术升级与效率提升并举 . 21 2、全球化产能布局，强化抗风险能力 . 22 （二）对外： OEM 向 OBM 进阶，提高定价权 . 25 四、风险提示 . 26 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 全球室内成品家具零售额增速放缓 . 6 图表 2 中国室内成品家具零售额增速高于全球 . 6 图表 3 中国室内 成品家具零售额占全球室内成品家具零售额比例提升 . 7 图表 4 全球室内成品家具零售额结构（ 2019 年） . 7 图表 5 中国室内成品家具零售额结构（ 2019 年） . 7 图表 6 全球成品家具 -卧室家具零售额结构（ 2019 年） . 8 图表 7 中国成品家具 -卧室家具零售额结构（ 2019 年） . 8 图表 8 全球室内成品家具 -坐具零售额结构（ 2019 年） . 8 图表 9 中国室内成品家具 -坐具零售额结构（ 2019 年） . 8 图表 10 全球床垫零售额增速放缓 . 9 图表 11 中国床垫零售额增速高于全球 . 9 图表 12 全球沙发零售额增速放缓 . 9 图表 13 中国沙发零售额增速 高于全球 . 9 图表 14 成品家具家具企业零售额份额 CR5（单位： %） . 10 图表 15 室内床垫企业零售额份额 CR5（单位： %） . 10 图表 16 全球成品家具零售额企业份额（单位： %） . 10 图表 17 全球床垫零售额企业份额（单位： %） . 11 图表 18 中 国成品家具零售额企业份额（单位： %） . 11 图表 19 中国地区床垫零售额企业份额（单位： %） . 12 图表 20 成品家具电商渠道零售额占比 . 12 图表 21 成品家具装饰装修等专业渠道零售额占比 . 12 图表 22 中国家具、寝具等、灯具、活动房出口额 . 13 图表 23 中国家具、寝具等、灯具、活动房进口额 . 13 图表 24 中 国坐具（商品编码 9401）出口结构 -2020 年 . 13 图表 25 中国寝具等（商品编码 9404）出口结构 -2020 . 13 图表 26 美国近半年新建住房销售保持高增长 . 14 图表 27 美国新建住房销售与家具产品销售相关性强 . 14 图表 28 美国家具及家居摆设批发商库存处于低位 . 14 图表 29 美国家具及家居摆设批发商库存销售比 . 14 图表 30 主要成品家具公司营业成本结构 . 15 图表 31 顾家家居原材料采购结构（ 2015-2018H1 均值） . 15 图表 32 喜临门主要原材料采购结构（ 2009-2011 均值） . 15 图表 33 梦百合原材料采购结构（ 2013-2016H1 均值） . 16 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 永艺股份原材料采购结构（ 2014 年 1-11 月） . 16 图表 35 原材料成本变动对毛利率影响测算（直接材料占营业成本比重 80%情况） . 16 图表 36 原材料成本变动对毛利率影响测算（直接材料占营业成本比重 75%情况） . 17 图表 37 中国森林地理分布 . 17 图表 38 中国林木上市公司分布 . 17 图表 39 中国化纤上市公司分布 . 18 图表 40 中国成品家具及装饰品上市公司分布 . 18 图表 41 相关国家平均每月工人工资（美元） . 18 图表 42 中国农民工数量规模下降 . 19 图表 43 中国农民工月均收入逐年增加 . 19 图表 44 中国农民工行业分布 . 19 图表 45 中国农民工年龄结构 . 20 图表 46 中国农民工文化程度构成 . 20 图表 47 各公司外销收入占比 . 20 图表 48 各公司汇兑损益占净利润之绝对值 . 20 图表 49 中国主 要成品家具公司出口结算方式及汇率波动应对措施 . 21 图表 50 研发支出合计（亿元） . 22 图表 51 研发支出总额占营业收入比例 . 22 图表 52 各公司员工总数情况（人） . 22 图表 53 各公司人均创收情况（万元） . 22 图表 54 2020 年 美国国际贸易委员会（ ITC）进口床垫反倾销税调查的初步裁定 . 23 图表 55 中国成品家具企业海外产能布局情况 . 24 图表 56 OEM、 ODM 与 OBM 三种办公椅企业经营模式比较 . 25 图表 57 中国主要成品家具公司品牌情况 . 26 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、 成品 家具出口大国 ，中国家具制造业全球地位提升 中国成品家具在全球中重要性日益加强。 据 Euromonitor 统计的零售数据， 2019 年全球 室内成品家具 零售额 3834.42 亿美元，同比增长 0.3%， 2010-2019 年 CAGR1.04%；而 2019 年中国 室内成品家具 零售额 611.03 亿美元，同比增长 1.3%， 2010-2019 年 CAGR8.31%。 中国 室内成品家具 零售额占全球比重由 2010 年的 8.0%提升至 15.9%。 成品家具竞争格局分散 ，渠道变革加速 。 据 Euromonitor 统计的零售数据，全球 室内成品 家具 企业零售额 CR5 由 2010 年的 9.3%提升至 2019 年的 12.0%，同期中国企业 CR5 由 2010 年的 4.8%提升至 2019 年的 11.2%。 具体品牌方面，中国企业逐渐 在全球 市场 崭露 头角。 在全球成品家具企业份额方面，据 Euromonitor 统计的零售数据，欧派家居与索菲 亚企业份额已经进入全球前十，分别占比 0.4%。 成品家具电商渠道 销售 占比快速提升 ， 据 Euromonitor 数据，全球成品家具电商渠道零售额占比由 2010 年的 3.8%提升至 2019 年的 10.8%，同期中国成品家具电商渠道零售额占比则由 2010 年的 0.4%快速提升至 11.9%。 欧美地区为我国主要出口国，美国 地产复苏 &家具渠道补库存有望带动家具需求回暖 。 据海关总署数据， 2020 年中国 家具 、 寝具等 、 灯具 及 活动房 出口规模达到 1094 亿美元， 同比增长 10.4%，其中 27%出口至美国， 17%出口至欧盟。 美国 家具需求 有望持续回升 。 据美国商务部数据， 2020 年 5 月以来，美国新建住房销售套数维持高增长， 同时，美国 家具及家居摆设批发商库存处于近五年低位水平， 2020 年 12 月批发商库存销售比 1.63， 低于以往年份同期水平，我们预计随地产销售带来的需求增加以及批发商补库存需求提 高，有望带来中国成品家具企业海外订单持续快速增长。 （一） 中国 成品家具零售规模全球占比提升 ，床垫与沙发为两大主要成品家具 1、 中国地区 室内成品家具 零售规模占全球 比重提升至 16% 中国 室内成品家具 销售在全球中重要性日益加强，其中 2019 年中国 地区 室内成品家具 零 售规模占全球 比重提升至 16%。 据 Euromonitor 统计的零售数据， 全球 室内成品家具 零 售额增速逐渐放缓， 中国增速高于全球均值。 2019 年全球 室内成品家具 零售额 3834.42 亿美元，同比增长 0.3%， 2010-2019 年 CAGR1.04%；而 2019 年中国 室内成品家具 零售 额 611.03 亿美元，同比增长 1.3%， 2010-2019 年 CAGR8.31%。中国 室内成品家具 零售 额占全球比重也由 2010 年的 8.0%提升至 15.9%。 图表 1 全球 室内成品家具 零售额增速放缓 图表 2 中国 室内成品家具 零售额增速高于全球 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 全球（百万美元） 全球增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 中国（百万美元） 中国增速 中国占全球比重 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 在 室内成品家具 各细分品类方面，我国床架、床垫、家庭办公家具、厨房家具、客厅家 具、沙发床以及存储类家具零售额全球占比均已超过 15%，并呈现逐年增加态势 。 图表 3 中国 室内成品家具 零售额占全球 室内成品家具 零售额比例提升 资料来源： Euromonitor， 华创证券 注：卧室家具包含床架、抽屉柜、床垫、衣柜（不含定制），坐具包含沙发床、其他沙发、其他坐具。 2、床垫和沙发为两大主要 室内成品家具 单品 中国 室内成品家具 结构与全球相当，客厅家具占比稍高 。 据 Euromonitor 统计的零售 额 数 据 计算 ， 2019 年 全球 室内成品家具 零售总额中，卧室家具占比 32.8%，其次为坐具，占 比 19.5%，厨房家具占比 15.2%，客厅家具占比 11.1%；同期中国 室内成品家具 零售总额 中卧室家具占比 32.3%，坐具占比 17.5%，厨房家具占比 15.8%，客厅家具占比 15.3%。 图表 4 全球 室内成品家具 零售额 结构 （ 2019 年） 图表 5 中国 室内成品家具 零售额 结构 （ 2019 年） 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 卧室家具中床垫占比超过四成。 据 Euromonitor 2019 年数据，全球 室内成品家具 -卧室家 具 中床垫占比 42.2%，床架占比 26.1%，同期中国床垫占比 43.2%，床架占比 32.1%。 按 照占 室内成品家具 整体比重来看， 2019 年全球与中国床垫零售额 占 室内成品家具 比重 分 别为 13.7%和 14.0%。 15.9% 15.7% 19.4% 11.3% 16.1% 13.1% 12.4% 20.3% 16.6% 21.9% 14.3% 24.3% 11.4% 12.8% 17.9% 7.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2005 2010 2015 2019 卧室家具 , 32.8% 餐厅家具 , 6.6% 家庭办公家 具 , 5.3% 厨房家具（不 含定制） , 15.2% 客厅家具 , 11.1% 坐具 , 19.5% 存储家具 , 4.0% 其他室内家 具 , 5.5% 卧室家具 , 32.3% 餐厅家具 , 5.2% 家庭办公家 具 , 6.7% 厨房家具（不 含定制） , 15.8% 客厅家具 , 15.3% 坐具 , 17.5% 存储家具 , 4.5% 其他室内家 具 , 2.7% 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 6 全球 成品家具 -卧室家具零售额结构 （ 2019 年） 图表 7 中国 成品家具 -卧室家具零售额结构 （ 2019 年） 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 坐具中沙发占比超过七成 。 据 Euromonitor 2019 年数据，全球 室内成品家具 -坐具中沙发 床占比 19.2%，其他沙发占比 52.7%，同期中国沙发床占比 32.7%，其他沙发占比 42%。 按照占 室内成品家具 整体比重来看， 2019 年全球与中国沙发零售额占 室内成品家具 比 重 分别为 14.1%和 13.1%。 图表 8 全球 室内成品家具 -坐具零售额结构 （ 2019 年） 图表 9 中国 室内成品家具 -坐具零售额结构 （ 2019 年） 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 中国 床垫零售规模较快增长 。 据 Euromonitor 统计的零售数据，全球 床垫 零售 规模增长疲 软 ，中国增速高于全球均值。 2019 年全球 床垫 零售额 529.77 亿美元，同比增长 2.2%， 2010-2019 年 CAGR2.53%；而 2019 年中国 床垫 零售额 85.24 亿美元，同比增长 4.9%， 2010-2019 年 CAGR10.72%。中国 床垫 零售额占全球比重由 2010 年的 7.5%提升至 2019 年的 16.1%。 床架 , 26.1% 抽屉柜 , 15.5% 床垫 , 42.2% 衣柜（不含定 制） , 16.2% 床架 , 32.1% 抽屉柜 , 11.1% 床垫 , 43.2% 衣柜（不 含定制） , 13.5% 沙发床 , 19.2% 其他沙发 , 52.7% 其他坐具 , 28.1% 沙发床 , 32.7% 其他沙发 , 42.0% 其他坐具 , 25.3% 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 10 全球 床垫零售额增速放缓 图表 11 中国 床垫 零售额增速高于全球 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 中国 沙发零售规模增速放缓，但仍高于全球平均水平 。 据 Euromonitor 统计的零售数据， 2019 年全球沙发零售额 538.27 亿美元，同比下降 0.1%， 2010-2019 年 CAGR0.95%；而 2019 年中国沙发零售额 79.81 亿美元，同比增长 1.7%， 2010-2019 年 CAGR7.64%。中国 沙发零售额占全球比重由 2010 年的 7.8%提升至 2019 年的 14.8%。 图表 12 全球沙发零售额增速放缓 图表 13 中国沙发零售额增速高于全球 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 （ 二 ） 竞争格局分散 ， 渠道变革加速 1、 竞争格局分散 ，中国地区竞争更加激烈 成品家具竞争格局分散，其中中国地区成品家具行业较全球水平更加激烈 。 据 Euromonitor 统计的零售数据，全球 室内成品家具 企业零售额 CR5 由 2010 年的 9.3%提升 至 2019 年的 12.0%，同期中国企业 CR5 由 2010 年的 4.8%提升至 2019 年的 11.2%；床 垫品类集中度高于成品家具整体水平，其中全球床垫企业零售额份额 CR5 由 2010 年的 25.6%提升至 2019 年的 29.2%，同期中国床垫企业 CR5 由 2010 年的 7.0%提升至 2019 年 的 15.7%。 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 全球床垫（百万美元） 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 中国床垫（百万美元） 同比增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 全球沙发（百万美元） 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 中国沙发（百万美元） 同比增速 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 14 成品家具 家具企业零售额份额 CR5（单位： %） 图表 15 室内床垫企业零售额份额 CR5（单位： %） 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 具体品牌方面，中国企业逐渐崭露头角。 在全球成品家具企业份额方面，据 Euromonitor 统计的零售数据，欧派家居与索菲亚企业份额已经进入全球前十，分别占比 0.4%，而在 床垫市场竞争中，仍以欧美品牌为主。 图表 16 全球成品家具零售额企业份额 （单位： %） 公司 名称 中文 名称 2015 2016 2017 2018 2019 Inter IKEA Systems BV 宜家国际 6.2 6.1 6.2 6.3 6.3 Ashley Furniture Industries Inc 爱室丽家具工业公司 2.1 2.2 2.2 2.1 2.2 Serta Simmons Bedding LLC 舒达席梦思床上用品有限公 司 1.8 1.8 1.8 1.5 1.4 Tempur Sealy International Inc 泰普尔丝涟国际 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 Nitori Co Ltd 宜得利有限公司 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 La-Z-Boy Inc 乐至宝 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 Steinhoff International Holdings Ltd 施泰因霍夫国际控股公司 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 Sleep Number Corp 0.4 0.4 0.4 Oppein Home Group Inc 欧派家居 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 Suofeiya Home Collection Co Ltd 索菲亚 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 Others 其他 86.5 86.1 85.5 85.8 85.7 资料来源： Euromonitor， 华创证券 0 2 4 6 8 10 12 14 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球 中国 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球 中国 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 图表 17 全球 床垫 零售额企业份额 （单位： %） 公司 名称 中文 名称 2015 2016 2017 2018 2019 Serta Simmons Bedding LLC 舒达席梦思床上用品有限公 司 14.0 14.4 14.3 12.4 11.5 Tempur Sealy International Inc 泰普尔丝涟国际 12.1 11.8 11.1 10.5 10.3 Inter IKEA Systems BV 宜家国际 3.3 3.3 3.4 3.4 3.3 Sleep Number Corp 3.0 3.0 3.0 Hilding Anders AB 安德斯集团 0.9 0.9 1.0 1.1 1.1 Resident Home, LLC 0.1 0.6 0.9 Casper Sleep Inc 卡斯珀 0.2 0.4 0.7 0.8 0.9 Innocor Inc 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 Nitori Co Ltd 宜得利 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 King Koil Licensing Co Inc 金可儿 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 Others 其他 67.5 67.1 64.3 66.0 66.8 资料来源： Euromonitor， 华创证券 中国 成品家具 市场 集中度低， 本土企业占优 。 据 Euromonitor 统计的零售数据，在中国 成 品家具市场中企业竞争非常激烈，其中 2019 年成品家具零售额市占率前三的欧派家居、 宜家（中国）、索菲亚分别仅占比 2.6%、 2.5%和 2.3%，前十大成品家具企业中除宜家 外，均为中国本土企业。 图表 18 中国成品家具零售额企业份额 （单位： %） 公司 名称 中文 名称 2015 2016 2017 2018 2019 Oppein Home Group Inc 欧派家居 1.7 2.0 2.4 2.5 2.6 IKEA (China) Investment Co Ltd 宜家（中国） 2.4 2.5 2.6 2.5 2.5 Suofeiya Home Collection Co Ltd 索菲亚 1.5 1.9 2.3 2.3 2.3 Jason Furniture (Hangzhou) Co Ltd 杰森家具 (杭州 )有限公司 1.0 1.2 1.5 1.9 2.2 Guangzhou Shangpin Home Collection Co Ltd 尚品宅配 1.0 1.2 1.5 1.6 1.6 Man Wah Holdings Ltd 敏华控股 0.7 1.1 1.3 1.3 1.5 Alishunlin Furniture Co Ltd 阿里顺林家具有限公司 0.8 0.9 1.0 1.1 1.3 Markor International Home Furnishings Co Ltd 美克国际家居用品股份有限公司 0.8 1.0 1.1 1.2 1.2 QuanU Furniture Co Ltd 全友家私 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 Chengdu Mingzhu Home Furnishings Group Co Ltd 成都明珠家具 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 Others 其他 88.1 86.4 84.5 83.6 82.9 资料来源： Euromonitor， 华创证券 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 19 中国地区床垫零售额企业份额 （单位： %） 公司 名称 中文 名称 2015 2016 2017 2018 2019 Serta Household Products (Shenzhen) Co Ltd 舒达（深圳） 2.6 3.2 3.9 4.5 4.5 Xilinmen Furniture Co Ltd 喜临门 2.1 2.4 3.2 3.8 4.1 DeRucci Bedding Co Ltd 慕思 2.7 2.7 2.8 2.9 3.0 King Koil Shanghai Sleep System Co 金可儿（上海） 0.9 1.2 1.7 2.0 2.2 IKEA (China) Investment Co Ltd 宜家（中国） 1.8 1.9 2.0 1.8 1.8 Man Wah Holdings Ltd 敏华控股 0.6 0.8 1.2 1.2 1.3 Jason Furniture (Hangzhou) Co Ltd 杰森家具（杭州） 0.3 0.5 0.6 0.7 0.8 Healthcare Co Ltd 梦百合 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 Others 其他 88.7 86.8 84.1 82.5 81.6 资料来源： Euromonitor， 华创证券 2、 行业渠道变革，电商渠道占比提升 成品家具销售渠道变革，电商渠道占比快速提升 。 得益于全球电子商务蓬勃发展，成品 家具销售渠道也在不断变革， 据 Euromonitor 统计的零售数据，全球成品家具电商渠道零 售额占比由 2010 年的 3.8%提升至 2019 年的 10.8%，同期中国成品家具电商渠道零售额 占比则由 2010 年的 0.4%快速提升至 11.9%。 图表 20 成品家具电商渠道 零售额 占比 图表 21 成品家具装饰装修等专业渠道零售额占比 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 （ 三 ） 欧美地区为我国主要出口国 ，美国市场需求持续回暖 1、 欧美地区为我国主要 成品家具 出口国 中国为成品家具出口大国。 据海关总署数据， 2020 年中国 家具 、 寝具等 、 灯具 及 活动房 出口规模达到 1094 亿美元，同比增长 10.4%；同期进口规模 29 亿美元，同比下降 17.6%。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 全球 中国 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 全球 中国 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 22 中国家具、寝具等、灯具、活动房出口额 图表 23 中国家具、寝具等、灯具、活动房进口额 资料来源： 海关总署 ， Wind， 华创证券 资料来源： 海关总署 ， Wind， 华创证券 美国与欧盟为我国成品家具主要出口国 。 据海关总署数据， 2020 年我国出口的 家具、寝 具等、灯具、活动房 中 27%出口至美国， 17%出口至欧盟 ，其中坐具 （商品编码 9401） 及零部件出口至美国占比 29%，出口至日本、韩国、英国各占 6%；弹簧床垫、寝具等（商 品编码 9404）出口至美国占比 32%，出口至日本占比 13%，出口至澳大利亚占比 6%。 图表 24 中国坐具（商品编码 9401）出口结构 -2020 年 图表 25 中国寝具等（商品编码 9404）出口结构 -2020 资料来源： 海关总署， 华创证券 资料来源： 海关总署 ， 华创证券 2、 美国房屋销售 景气度提升，利好家具需求增长 美国 地产销售 保持快增长，有望带动后续家具需求提升 。据 美国商务部 数据， 2020 年 5 月以来，美国新建住房销售套数维持高增长，另据历史数据，美国新建住房销售套数增 速与家具及家居摆设销售增速具有较强相关性， 2020 年下半年受“新冠”疫情等因素影 响，美国家具及家居摆设销售增速与住房销售增速出现分化，但我们认为后续家具需求 增速 有望 随疫情缓解得到 快速提升 。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20,000,000 40,000,000 60,000,000 80,000,000 100,000,000 120,000,000 出口金额（千美元） 同比增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 4,500,000 进口金额（千美元） 同比增速 美国 , 29% 日本 , 6% 韩国 , 6% 英国 , 6%德国 , 5%澳大利亚 , 4%加拿大 , 4% 荷兰 , 3% 新加坡 , 3% 法国 , 3% 其他 , 33% 美国 , 32% 日本 , 13% 澳大利亚 , 6%韩国 , 4%英国 , 4% 德国 , 3% 加拿大 , 3% 马来西亚 , 2% 中国香港 , 2% 越南 , 2% 其他 , 29% 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券
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