解码白鸡周期.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 农业行业 解码白鸡周期 农业热点专题之四 核心观点 繁育：三代次，两整年 现代化商品肉鸡生产必须经过从育种祖代肉种鸡繁育生产父母代肉种 鸡繁育生产商品肉鸡饲养的过程 。 1） 祖代雏鸡父母代雏鸡 ：扩繁系数 1:50，最短育成时间近 7个月。 2） 父母代雏鸡商品代雏鸡 ：扩繁系数 1:100， 最短育成时间 7 个月。 3） 生产弹性 ：各代次生产可能应下游利润波动而引 致提前淘汰或强制换羽，进而加速产能出清或延长产能利用。 代次推演：揭示 2021Q2 或现商品代拐点 1） 后备祖代存栏量对应滞后 2Q 父母代鸡苗销量 ， 2020Q1 后备祖代种鸡 平均存栏量冲击 66.45 万套后出现向下拐点，对应 2020Q3 父母代鸡 苗销 售量出现拐点 ； 2） 父母代鸡苗销量对应 3Q 商品代鸡苗销量 ， 2020Q3 父 母代鸡苗销售量 冲击 1590 万套高位后逐步下行， 预示着 2021Q2 后商品代 鸡苗或持续下降。 推演变数：白鸡需求的短期变化与长期增长 1） 短期看，白羽肉鸡的消费具备季节性特征 。从 2016-2020 年白羽肉鸡价 格变化中可以看出，白鸡价格大概率在 3-4 月、 8-9 月、 11-次年 1 月处于 景气阶段，分别对应 3 次备货期。 2） 长期看，白羽肉鸡的消费具备持续成 长趋势。 我国主猪肉人均消费量高于世界近 4.5 倍，白羽肉鸡人均消费量不 足世界 1/2，未来增量空间潜力巨大。 3） 替代看，猪肉与鸡肉具有替代性。 2019-2020 年的高猪价明显助涨了白羽肉鸡的消费。 2020 年白羽鸡肉表观 消费量为 1130.9 万吨，同比增幅 24.4%，而白羽鸡肉产量 977.3 万吨，同 比增幅 17.6%，消费增速明显高于生产增速。 投资建议与投资标的 根据产能推演和需求季节性分析，我们认为 2021Q2 或可见白鸡底部向上 拐点，同时，在白鸡长期消费景气判断下，我们看好白羽肉鸡企业销量持续 增加。关注白羽肉鸡养殖及深加工龙头 圣农发展 (002299，未评级 )、养殖 及 屠宰 龙头 禾丰股份 (603609，买入 )以及 C 端鸡肉食品龙头企业 凤祥股份 (09977，未评级 )。 风险提示 原材料价格波动、发生鸡类疫病、消费需求下滑超预期。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2021 年 04 月 19 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888*6090 执业证书编号： S0860520020002 相关报告 关注转基因转育品种审定进程：农业热点专 题之三 2021-03-14 波动中上行：农业热点专题之二 2021-02-07 关注大宗农产品价格高景气：农业热点专题 之一 2021-01-06 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 2 目 录 繁育：三代次，两整年 . 4 祖代环节：扩繁系数 1:50 . 4 父母代环节：扩繁系数 1:100 . 6 推演：产能决定供给中枢，生产存在弹性 . 7 代次推演：揭示 2021Q2 或现商品代拐点 . 8 生产弹性：产能变换的延长或加速 . 9 提前淘汰：加速产能出清 9 强制换羽：延长产能利用 10 推演变数：白鸡需求的短期变化与长期增长 . 11 投资建议 . 12 风险提示 . 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 3 图表目录 图 1： 2005、 2019、 2020 年全国自带白羽肉雏鸡品种分布 . 4 图 2：祖代雏鸡育成父母代雏鸡繁育过程 . 5 图 3：祖代雏鸡育成父母代雏鸡繁育 时间 . 5 图 4：祖代白羽肉雏鸡更新数量 . 6 图 5：祖代环节盈利水平偏薄 . 6 图 6：父母代雏鸡育成商品代繁育时间 . 6 图 7：父母代白羽肉雏鸡销售数量 . 7 图 8：父母代环节利润波动剧烈 . 7 图 9：祖代雏鸡育成至商品代毛鸡全过程 . 7 图 10：白羽肉种鸡产蛋在 32 周龄达到生产高峰 . 8 图 11：后备祖代鸡平均存 栏量与 2 个季度后父母代鸡苗销售量对应关系 . 8 图 12：父母代鸡苗销量与 2 个季度后商品代鸡苗销售量对应关系 . 9 图 13：祖代更新量对应 2 年后商品代出栏量 . 9 图 14：父母代环节盈利水平影响父母代销量 . 9 图 15： 2017 年 1 月强制换羽效益显现 . 10 图 16： 2017 年 12 月后商 品代鸡苗先降后升 . 10 图 17：白羽肉鸡主产区平均价月度趋势 . 11 图 18：白羽肉鸡产品主产区平均价月度趋势 . 11 图 19：中国与世界主要动物蛋白人均消费量（公斤 /人 /08 年） . 12 图 20：白羽肉鸡价格与生猪价格共振 . 12 图 21： 2020 年白羽鸡肉表观消费量同比增长 24.4%、产量同比增长 17.6% . 12 表 1：祖代鸡和父母代鸡强制换羽增产测算 . 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 4 繁育：三代次，两整年 白羽肉鸡产业从纯系原种鸡繁育开始，经过品系之间的杂交育种，可以生产出具有最好的杂交优势 和遗传潜力的商品肉鸡。随着生物繁衍的代际进程，肉鸡产业形成了包括 纯系原种鸡、曾祖代肉种 鸡、祖代肉种鸡、父母代肉种鸡、商品肉鸡和鸡肉产品 的系统产业链条。 祖代环节：扩繁系数 1:50 现代化商品肉鸡生产必须经过从 育种 祖代肉种鸡繁育生产 父母代 肉种鸡繁育生产 商品肉鸡 饲养 的过程，其中祖代肉种鸡繁 育生产过程兼有选育和扩繁生产的双重任务，是其中必不可少的环 节。 目前国内祖代白羽肉雏鸡主要从国外引进， 2019 年 圣农集团成功培育出新世代原种鸡 SZ901 突破 了国内白羽肉鸡祖代鸡的进口垄断。从品系来看， 2020 年 AA+、科宝艾维茵仍占据主要市场，占 比达 37.34%、 32.46%。 图 1： 2005、 2019、 2020 年全国自带白羽肉雏鸡品种分布 数据来源： 中国畜牧业协会、 东方证券研究所 进口的祖代肉种鸡品种有 A（公）、 B（母）、 C（公）、 D（母）四个系，每个系的种鸡 只有一个性别 ， 每 100 只 D 系母鸡配套 26.5 只 C 系公鸡， 35 只 B 系母鸡和 10.5 只 A 系公鸡。 2019年 AA+ 科宝艾维茵 哈伯德 罗斯 308 圣泽 901 2005年 2020年 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 5 图 2： 祖代雏鸡育成父母代雏鸡繁育过程 数据来源：益生股份招股说明书、东方证券研究所 祖代雏鸡父母代雏鸡：扩繁系数 1:50，最短育成时间 近 7 个月。 祖代雏鸡在 育雏期（ 1-6 周）、 育成期（ 7-24 周） 称为后备祖代种鸡，此后 进入产蛋期（ 25-66 周） 称为在产祖代种鸡。在产蛋期 生产的种蛋在孵化到第 19 天时出雏，在 21 天雏鸡出壳完毕后，进行种鸡的鉴别，挑选 C 系公鸡 和 D 系母鸡后代中的母鸡，挑选 A 系公鸡和 B 系母鸡后代中的公鸡，并按 100 只 C D 母鸡和 15 只 A B 公鸡配套，即为 100 套父母代肉种鸡。 图 3： 祖代雏鸡育成父母代雏鸡繁育时间 数据来源：益生股份招股说明书、东方证券研究所 更新 量是观测祖代环节的重要指标，祖代环节整体利润偏薄。 2005 年以来，国内祖代白羽肉雏鸡 更新量经历了“先增后减再增” 3 个阶段， 2020 年国内祖代白羽肉雏鸡更新量为 100.28 万套，同 比减少 18.0%，处于供需平衡水平。从盈利能力来看，近 6 年祖代环节的盈利水平平均为 0.22/只 出栏商品鸡，相对于父母代环节盈利偏薄，但除 15 年外，保持了持续的盈利能力。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 6 图 4： 祖代白羽肉雏鸡更新数量 图 5： 祖代环节盈利水平偏薄 数据来源： 中国畜牧业协会、 东方证券研究所 数据来源： 中国畜牧业协会、 东方证券研究所 父母代环节：扩繁系数 1:100 父母代雏鸡商品代雏鸡：扩繁系数 1:100，最短育成时间 7 个月。 1 日龄父母代肉种雏鸡按每 100 只母鸡配套 15 只公鸡饲养，经过育雏期（ 1-6 周）和育成期（ 7-24 周）后进入产蛋期（ 25-66 周）。 在产蛋期生产的种蛋在孵化到第 19 天时出雏，在 21 天雏鸡出壳完毕后 。商品肉雏鸡出售 给商品肉鸡场和饲养户，养成的商品肉鸡进入屠宰场宰杀加工，成为市场上的鸡肉消费品。 图 6： 父母代雏鸡育成商品代繁育时间 数据来源：益生股份招股说明书、东方证券研究所 销售 量 和存栏量 是观测祖代环节的重要指标， 父母代 环节利润 波动剧烈 。 父母代销量的变化承接上 游祖代的更新量变化（不考虑提前淘汰和强制换羽）， 2020 年国内父母代白羽肉雏鸡销量为 6007.07 万套，同比增长 24.3%， 2019 年前端高企引种量向下游释放。从盈利能力来看，近 6 年 祖代环节的盈利水平平均为 0.78 元 /只出栏商品鸡， 2019 年达到高点 4.27 元， 2020 年供应过剩， 亏损 0.36 元。 154.16 64.86 122.34 0 50 100 150 200 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 祖代白羽肉雏鸡更新数量 祖代场为扩大市占率 持续加大引种量 全环节亏损严 重 盈利恢复 引种加量 万套 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 祖代 父母代 元 /只出栏商品鸡 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 7 图 7： 父母代白羽肉雏鸡销售数量 图 8： 父母代环节利润波动剧烈 数据来源： 中国畜牧业协会、 东方证券研究所 数据来源： 中国畜牧业协会、 东方证券研究所 推演：产能决定供给中枢，生产存在弹性 综合上述两个环节，从第一只祖代鸡到第一只商品代毛鸡合计育成时间约为 15 个月（ 60 周），从 最后一只祖代鸡到最后一只商品代毛鸡合计育成时间约为 36 个月（ 144 周）。 图 9： 祖代雏鸡育成至商品代毛鸡全过程 数据来源：益生股份招股说明书、东方证券研究所 白羽肉种鸡产蛋具有 高峰集聚的过程， 通常在 32 周龄才能达到正常生产高峰， 因此 种鸡 变化 通常 表现为在 8-9 个月下一个代次的变化。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 200920102011201220132014201520162017201820192020 父母代白羽肉雏鸡年销售量 YoY万套 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 父母代 商品养殖 元 /只出栏商品鸡 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 8 图 10： 白羽肉种鸡产蛋在 32 周龄达到生产高峰 数据来源： 爱拔益加父母代种鸡的饲养管理 （ 徐肖梅 ， 1988）、 东方证券研究所 代次推演：揭示 2021Q2 或现商品代拐点 后备祖代存栏量 对应滞后 2Q 父母代鸡苗销量。 在育雏期和育成期的祖代雏鸡均视作后备祖代，从 库存角度看，假设后备祖代平均存栏期为 3 个月，则后备祖代存栏对应约 6 个月后的父母代鸡苗 出栏（ 3 个月转在产 +2 个月产蛋高峰 +3 周孵化）。我们发现，后备祖代存栏量与 2 个季度后的父 母代鸡苗具有较高的相关性。 图 11： 后备祖代鸡平均存栏量与 2 个季度后父母代鸡苗销售量对应关系 数据来源： 中国畜牧业协会、 东方证券研究所 父母代鸡苗销量对应 3Q 商品代鸡苗销量。 父母代鸡苗对应约 9 个月后的商品代鸡苗销量（ 6 个月 育成 +2 个月产蛋高峰 +3 周孵化）。我们发现，父母代鸡苗销量与 3 个季度后的商品代鸡苗具有较 高的相关性。 0 50 100 150 200 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 周龄 日总产蛋率 -左轴 入舍母鸡产蛋总数 -右轴% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 0 10 20 30 40 50 60 70 后备祖代种鸡存栏量 -左轴 滞后 2Q父母代鸡苗销售量（外销 +自用） -右轴 万套 万套 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 9 图 12： 父母代鸡苗销量与 2 个季度后商品代鸡苗销售量对应关系 数据来源： 中国畜牧业协会、 东方证券研究所 代际推演预示 2021Q2 后商品代鸡苗或持续下降。 2020Q1 后备祖代种鸡平均存栏量冲击 66.45 万 套后出现向下拐点，对应 2020Q3 父母代鸡苗销售量出现拐点，预示着 2021Q2 后商品代鸡苗或 持续下降。 生产弹性：产能变换的延长或加速 提前淘汰：加速产能出清 传导链条 受 利润波动 影响可能 发生断裂。 以 2013 年为例， 2013 祖代白羽肉雏鸡更新数量 154.16 万套，同比增长 11.5%，达到历史高位，而 2 年后对应的白羽肉鸡出栏量 42.8 亿只，同比下降 6.1%。向上推演来看， 2014 年行业父母代每套亏损 9.09 元，在利润驱动下，父母代当年销量同 比减少 16%，说明上游高企产能出现提前淘汰。 图 13： 祖代更新量对应 2 年后商品代出栏量 图 14： 父母代环节盈利水平影响父母代销量 数据来源： 中国畜牧业协会、 东方证券研究所 数据来源： 中国畜牧业协会、 东方证券研究所 50000 55000 60000 65000 70000 75000 80000 85000 500 700 900 1100 1300 1500 1700 父母代鸡苗销售量（外销 +自用） -左轴 滞后 3Q商品代鸡苗销售量 -右轴 35 40 45 50 0 50 100 150 200 200920102011201220132014201520162017201820192020 祖代更新量 -左轴 滞后 2年商品代出栏量 -右轴 万套万套 亿只 -4 -2 0 2 4 6 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 父母代销量增速 -左轴 父母代环节盈利 -右轴 元 /只出栏 商品鸡 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 10 强制换羽：延长产能利用 强制换羽延长产蛋期 30 周，提升产能 超 15%。 在正常的繁育周期下，各代次种鸡在 66 周龄淘汰， 但当种鸡供应不足时，则可以在产蛋期 人为地给鸡施加一些应激因素 ，使其延长产蛋期。通常在种 鸡的 60 周龄实施强制换羽，经过 10 周停产期后再次进入在产状态，增加产蛋期 30 周，第二产蛋 期约为第一产蛋期 85%。我们测算，强制换羽后，单位产能将增加 15.5%。 表 1：祖代鸡和父母代鸡强制换羽增产测算 祖代 父母代 正常产能（套、羽） 50.00 100.00 正常繁育周期（周） 66.00 66.00 单位产能（套、羽 /周） 0.76 1.52 强制换羽期产能（套、羽） 42.50 85.00 强制换羽后产能（套、羽） 87.50 175.00 强制换羽后繁育周期（周） 100.00 100.00 单位产能（套、羽 /周） 0.88 1.75 提升幅度 15.5% 15.5% 数据来源：东方证券研究所测算 在 2017 年初和 2018 年，出现父母代鸡苗供应量在低位，而 10 个月后商品代鸡苗在高位的情况， 说明行业内出现了强制换羽。从价格端来看， 2017 年 1-2 月，父母代鸡苗销售价格较高，反映行 业内种鸡供应紧缺，强制换羽先停产 10 周，对应 2017 年 9 月 2017 年 12 月左右商品代鸡苗供 应量下降，随后复产 30 周（ 10.5 个月）商品代鸡苗供应量释放。 图 15： 2017 年 1 月强制换羽信号显现 图 16： 2017 年 12 月后商品代鸡苗先降后升 数据来源： 中国畜牧业协会 、 东方证券研究所 数据来源： 中国畜牧业协会 、 东方证券研究所 0 20 40 60 80 100 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 父母代鸡苗价格元 /套 10000 15000 20000 25000 30000 35000 200 300 400 500 600 700 2017 2018 10个月前父母代鸡苗供应量 -左轴 商品代鸡苗供应量 -右轴万套 万只 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 11 提前淘汰在在产和育成环节均有发生的可能，而强制换羽发生在在产环节。 对于祖代来说，后备祖代存栏量是更好的前瞻指标。 提前淘汰和强制换羽会直接影响当期全 链条的产能，因此直接从引种量判断未来的供给变化会出现偏差，但 后备祖代存栏量可以同 时反映育成环节的淘汰和强制换羽转入的种鸡，因此可以较好的对应未来的供给变化。 对于父母代来说，父母代鸡苗销量是更好的前瞻指标。 由于传导周期较短，且提前淘汰和强 制换羽均会直接影响当期白鸡供应量，从而使存栏量判断未来的供给变化会出现偏差，因此 用较前端的销售量可以较好的对应未来商品代的供给变化。 推演变数：白鸡需求的短期变化与长期增长 从短期来看，白羽肉鸡的消费具备季节性特征。 从 2016-2020 年白羽肉鸡价格变化中可以看出， 白鸡价格大概率在 3-4 月、 8-9 月、 11-次年 1 月处于景气阶段， 分别对应着年后开学 /开工备货、 暑期后开学 及国庆 备货和节前备货。 图 17： 白羽肉鸡主产区平均价月度趋势 图 18： 白羽肉鸡产品主产区平均价月度趋势 数据来源： 博亚和讯、 东方证券研究所 数据来源： 博亚和讯、 东方证券研究所 从 长 期来看，白羽肉鸡的消费 具备持续成长趋势。 我们在白羽肉鸡：从单一养殖走向深加工时代 2020 年 12 月农业月度谈 指出， 国内白羽肉鸡 产业正不断向深加工转型，白羽肉鸡消费 有望 在便捷、轻食的消费 新业态 登上新的台阶。 根据白羽肉鸡联盟数据，我国主要动物蛋白消费结构与 世界存在明显差异，猪肉人均消费量高于世界近 4.5 倍，白羽肉鸡人均消费量不足世界 1/2，未来 增量空间潜力巨大。 4 6 8 10 12 14 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 2021 元 /公斤 8 10 12 14 16 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 2021 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 12 图 19： 中国与世界主要动物蛋白人均消费量（公斤 /人 /08 年） 数据来源： 白羽肉鸡联盟、 东方证券研究所 从替代来看，猪肉与鸡肉的终端消费触及度相似，两者具有替代性。 2019-2020 年的高猪价明显助 涨了白羽肉鸡的消费。我们测算， 2020 年白羽鸡肉表观消费量为 1130.9 万吨，同比增幅 24.4%， 而白羽鸡肉产量 977.3 万吨，同比增幅 17.6%，消费增速明显高于生产增速。 2021 年生猪产能虽 持续恢复，但仍难恢复至常年水平，鸡肉替代性消费诉求仍在。 图 20： 白羽肉鸡价格与生猪价格共振 图 21： 2020 年白羽鸡肉 表观消费量同比增长 24.4%、 产量 同比 增长 17.6% 数据来源： 博亚和讯、 东方证券研究所 数据来源： 农业部、中国畜牧业协会、 东方证券研究所 投资建议 根据产能推演和需求季节性分析，我们认为 2021Q2 或可见白鸡底部向上拐点，同时，在白鸡长期 消费景气判断下，我们看好白羽肉鸡企业销量持续增加。 关注白羽肉鸡养殖及深加工龙头 圣农发展 (002299，未评级 )、养殖 及屠宰 龙头 禾丰股份 (603609，买入 )以及 C 端鸡肉食品龙头企业 凤祥股 份 (09977，未评级 )。 7.41 5 3.33 18.15 40.74 14.88 2.9 0.33 7.52 9.09 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 白羽肉鸡 肉鸭 土鸡 蛋 猪 中国 世界 公斤 /人 /08年 10 15 20 25 30 35 40 45 4 6 8 10 12 14 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 白羽肉鸡 -左轴 生猪 -右轴 元 /公斤 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 产量 表观消费量 产量 YoY 消费 YoY 万吨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 13 风险提示 原材料价格波动 鸡肉产品所用的主要原材料为玉米、豆粕等农产品。由于农产品的产量和价格受到天气、市场情况 等不可控因素的影响较大，价格变化波动较难预测，存在由于主要原材料价格发生异常变动而导致 养殖利润 波动的风险。 发生鸡类疫病 存在发生禽流感或其它类似疫病的风险。禽流感等疫病在爆发期间，会导致鸡只的死亡，并对广大 民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩。 消费需求下滑超预期 经济超预期减速，蛋白需求超预期下降对 消费 造成重大不利影响。 信 息 披 露 依 据 发 布 证 券 研 究 报 告 暂 行 规 定 以 下 条 款 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 解码白鸡周期 14 Table_Disclaimer 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该 股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不 确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预 测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Disclaimer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接 收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客 户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时 期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报 告是在分析师认 为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专 家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券 或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来 的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇 汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的 收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所 有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出 投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为 无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事 先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发 或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址 ：